瘦西湖赴港IPO，超8成收入来自水上游船业务，行业竞争激烈lg...

国庆假期临近，又到了旅游旺季，许多人都准备出门游山玩水了。

2024年我国旅游消费总额达到5.8万亿元，随着推出特色旅游产品、发展夜间文化旅游经济等举措的实施，预计到2029年中国旅游消费总额将超过10万亿元，2024年至2029年的复合年增长率为12%。

如今国内已有不少旅游上市公司，最近有做水上游船观光服务的公司冲击IPO。

格隆汇获悉，近日，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（简称“瘦西湖”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，光大证券国际为独家保荐人。

瘦西湖主要在扬州的知名景区运营水上游船观光服务，也许有人会误以为瘦西湖就是杭州西湖，其实他俩并不是同一个景区。

杭州西湖以“自然山水+人文遗迹”著称，有雷峰塔、岳王庙、三潭印月等景点；而扬州瘦西湖以“狭长曲水+精巧园林”为特色，五亭桥、二十四桥等园林景观错落分布，可谓是各有特色。

旅游公司是怎样赚钱的？现在的水上游览服务生意好做吗？不妨通过瘦西湖来一探究竟。

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超8成收入来自水上游船业务，摇橹船为标志性游船

瘦西湖的收入主要来自提供水上游船观光服务、观光车服务、管理服务。

公司主要在蜀冈—瘦西湖风景区、古运河等区域运营，拥有“瘦西湖船娘”品牌，其提供的水上游船服务分为摇橹船、自驾船、主题船三类。

摇橹船是一种颇具扬州风格的手划双桨船，为公司的标志性游船，在瘦西湖景区尤为常见，船娘往往会随着摇橹船的节奏吟唱地方戏曲。

据说，船娘及船夫均经过严格培训，会摇船、讲解、唱歌、英语、心理疏导五项核心技能。摇橹船是公司游船产品组合中最受欢迎的品类，颇受希望深度体验当地文化的游客青睐，包船服务价格一般为1000元。

摇橹船，图片来源于招股书

自驾船为电动自航行游船，配备直观的操纵杆控制系统，允许游客自主规划航线，可容纳4至6名乘客，适合家庭及小团体游客。自驾船按小时租赁，租金根据型号不同分为每小时120元、150元及200元三个档位。

主题船可细分为生态画舫、豪华画舫、豪华生态画舫、安福号、古典画舫、仿古钢制画舫、现代游艇与浮筒艇。其中，生态画舫为小型经济船只，配备录音导览以提升游览体验，合乘票价一般为50元/人左右，包船票价在1000元/人左右；豪华生态画舫外观形似中国传统木船，票价一般为合乘60元/张，包船2000元。

豪华生态画舫，图片来源于招股书

此外，公司还提供观光车服务，以及为旅游景点提供全方位管理服务，不过这部分的收入占比相对较低。

具体来看，2022年、2023年、2024年、2025年1-6月（简称“报告期”），水上游船观光服务业务为公司贡献了85%以上的收入，可见其较为依赖游船业务。

值得注意的是，由于瘦西湖的大部分收入来源于船票销售，如果游客偏好转变，或出现更多替代娱乐项目的竞争，可能会影响公司收入。

我国水上游览产业链上游供应商包括提供水域经营权、文化IP、演出剧本等资源的，提供船只、码头设施、舞台及厨房套件等设备的，提供云与SaaS解决方案及导航系统的，以及供应餐饮及船用燃料的厂商。

中游服务商就像邮轮的大管家和娱乐总监，‌‌船只运营维护‌团队负责给船舶排班、规划航线，还要检查船体、打扫卫生、做保养；船上活动运营商则策划餐饮服务、主题表演或互动活动等船上项目，以提升旅途体验。

此外，中游服务商还通过携程、同程旅行、飞猪等平台，以及旅行社、票务代理商进行分销，将分散的景点、酒店、交通等资源打包成旅游套餐，并为游客提供便捷的预订渠道。

下游客户主要为散客及团客，团客指两人及以上共同出行的乘客群体，包括家庭、旅游团、婚礼、庆典和企业团建等活动团队。

图片来源于招股书

瘦西湖的供应商包括第三方派遣员工服务提供商、船舶制造商、燃料供应商等。报告期内，公司向五大供应商的采购总额分别约占同期采购总额的55%、56.9%、84.1%及67.8%。

公司的水上游船观光业务客户主要为个人、团体客户、企业客户，而管理与服务业务的客户为高邮清水潭旅游度假区的拥有人高邮旅游投资公司。

此外，保障员工及游客的安全至关重要，水上游船及观光车的复杂性要求细致的操作及持续维护，任何技术故障或失灵均可能导致营运中断，引发服务取消或延误，从而影响游客体验，甚至对公司造成负面舆情。

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净利润存在波动，行业竞争激烈

近几年，瘦西湖的收入呈增长趋势，但净利润及毛利率均存在波动。

2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，公司的收入分别约0.31亿元、1.09亿元、1.11亿元、0.85亿元，毛利率分别为21.8%、59%、54.4%、63.4%，对应的净利润分别约298万元、4643万元、4288.4万元、3882.3万元。

其中，2023年疫情防控措施解除后，旅行需求复苏，公司收入大幅增加，而成本仅小幅增加，毛利率明显提升；由于2024年10月开发并推出大运扬州行进式游船演艺导致成本增加，同年公司毛利率有所下滑。

综合损益及其他全面收入表，图片来源：招股书

值得注意的是，瘦西湖的所有业务营运均位于江苏省扬州市，且绝大部分收益来自在扬州市蜀冈—瘦西湖风景名胜区及古运河区域的业务活动，尽管这种地域集中性提供了机遇，但同时也使公司易受区域经济波动、环境挑战及地方法规变动的影响。

报告期内，瘦西湖的水上游览服务项目消费者绝大多数来自中国境内，对国际游客的吸引力有限，且业务存在季节性波动，旺季主要集中于重大节假日及寒暑假。

此外，如果景区门票价格上调、游客数量减少，或消费者旅游预算降低，而公司未能及时发展多元化获客能力，可能对公司的业务构成挑战。

市场规模方面，2024年中国水上游览服务市场收入为102亿元，在相关政策支持下，预计到2029年将达到188亿元，期间复合年增长率约13%。

图片来源于招股书

2024年江苏省水上游览服务市场的收入为6.5亿元，预计到2029年将达到9.76亿元左右，期间复合年增长率约8.5%，低于全国水上游览服务市场增速。

同时，我国水上游览市场相对分散，参与者包括黄浦江游览服务、珠江夜游、长江观光船服务、西湖风景区游船、秦淮河观光船、长江高端游船、海河观光、苏州古运河游览等，瘦西湖面临着来自众多同行的竞争。

据弗若斯特沙利文的资料，中国有超过270家水上游览服务提供商，其中，国有经营者贡献大部分来自船票销售的收入，中国前十大水上游览服务提供商约占船票销售总收入的28.2%。

其中，2024年瘦西湖的船票销售额在江苏省水上游览市场排名第二，占江苏市场份额约16%；且公司在中国水上游览市场排名第十，市场占有率约为1%。

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江苏扬州冲出一家IPO，由扬州市政府控股

瘦西湖总部位于江苏省扬州市，其前身扬州市古运河旅游有限责任公司成立于2006年，在此之前，瘦西湖景区的水上游船观光服务由瘦西湖管理处直接经营和管理。

2009年公司成立“大学生瘦西湖船娘”品牌，并开始组建年轻化的船娘队伍。2015年9月起，在蜀冈—瘦西湖风景名胜区水域运营水上游船观光须通过公开招标程序取得运营权，瘦西湖成为持有为期20年运营权的独家运营商。

2017年瘦西湖在新三板上市（ 股份代号：871343），截至2025年9月21日，公司的营运团队拥有超过229名员工。

股权结构方面，本次发行前，扬州市政府旗下旅游发展集团、全域旅游公司合计持有瘦西湖约89.99%股份，为控股股东，大运河基金持股10%。

发行前公司股权结构，图片来源于招股书

高管团队方面，瘦西湖的执行董事兼董事会主席徐顺美今年55岁，2013年通过远程学习方式获得扬州大学法学学士学位。徐顺美在文化旅游行业拥有逾30年经验，她曾担任过扬州市瘦西湖公园秘书处处长，还当过瘦西湖管理处副主任、趣园茶楼的负责管理人、运河名城董事兼总经理、瘦西湖总经理。

执行董事王娟54岁，1994年获得扬州大学商学院商业企业管理学士学位，并通过完成远程课程于2013年获得扬州大学法学学士学位。她曾担任扬州市瘦西湖公园基建部会计，还当过瘦西湖管理处营销团队主管、全域旅游公司副总经理、瘦西湖副总经理等职务。

执行董事兼总经理练刚47岁，2016年获得扬州大学旅游管理学士学位，他曾担任过扬州迎宾馆副总经理、扬州迎宾馆经营管理有限公司总经理、扬州瘦西湖旅游度假投资管理有限责任公司副总经理、全域旅游公司总经理等职务。

整体而言，疫情后随着旅游行业的复苏，近两年瘦西湖的收入有所增加，但净利润及毛利率均存在波动，且公司较为依赖船票收入、业务运营局限在扬州地区。未来公司能否持续挖掘本地旅游特色，吸引更多游客，以实现业务增长，格隆汇将持续关注。