AMD×OpenAI：一场对赌，也是一次押注lg...

有人把好消息当糖吃，有人把条款当刀算。

$美国超微公司(AMD)$ 与OpenAI刚刚敲定一个多年的战略合作：OpenAI 将分阶段部署最多 6GW 的 AMD Instinct 系列 GPU，首批 1GW 预计 2026 年下半年启动；作为对价，AMD向OpenAI发放最多160M股权认购权（约10%），并与交付/市值等里程碑挂钩。市场对这一交易反应剧烈，带来大量上行想象，但同时也伴随显著的摊薄、执行与基础设施风险。

这笔交易把AMD的“能否在大型AI训练/数据中心级市场与英伟达正面竞争”的判断拉到了聚光灯下，既是最大规模的验证机会，也是一场需用几年时间交付并被市场反复定价的执行赛。

交易要点

AMD 对 OpenAI 承诺在多年内交付6GW算力（分期部署），作为对价 OpenAI 可获等值的权证，权证总量上限约1.6亿股/160M（约占AMD已流通股本的~10%）；首批归属与首个1GW部署相关，最终一批的行权/发行与AMD股价需达到$600有关；权证最晚可行权至2030-10-05。

规模量化：每GW年度可带来$15B（150亿美元）收入；若按6GW/5年的线性部署（即每年 ~1.2GW），对应每年新增营收~$18B（180亿美元），折算季度为$4.5B/季度。

估值影响：原有目标价$200基于35× CY26 EPS$5.72），但如果依据是52×CY26 EPS $5.72 ≈ $297.4，或等价于 25× 一个$12的隐含年化 EPS 运行率（25×12 = $300）。

市场反应：新闻初发后股价短期回落（文章提到从高点回落约 10%）；投资者调研显示55%买入 / 25%持有NVDA/20–25%卖出（有分歧与摩擦）。

正面逻辑

规模效应+可观的每GW收入想象：市场主流认为，GW产出估值放在“每GW几十亿美元”区间（有分析以 $15–18B/GW 假设作测算），若6GW全量落地，对AMD来说是数量级的营收与利润提升.

验证效应>商单本身:OpenAI的背书提升了AMD在大型训练/推理整机/机架级设计上的说服力—其他云厂商与企业客户的“跟投”想象被放大。

杠杆式上行：因为对价部分以股权/认股权形式存在，短期内市场将“未来收入/利润预期”直接折价到当前股价，从而产生快速估值扩张（故短期强烈正反馈）

核心担忧

摊薄 & 资金流向问题：安排本质上可能意味着 OpenAI 将通过持有并在市场上分批变现 AMD 股份来为自家采购“付费”，换言之是把部分客户端成本由现金变为市场对 AMD 的下注——长期来看这对现有股东并非零成本。

交付与基础设施风险：要把 6GW 投进去，不只是芯片做出来这么简单，数据中心的电力、散热、机架级软件/互联、系统集成能力与现场调试能力都是瓶颈，任何一环延迟都会把收益往后推

时间差与收益确认：首批 1GW 要到 2026H2，收入与 EPS 跑增都有明显滞后，短期基本面并未立刻发生质变，但估值已经提前大举抬升——存在“买消息、卖事实”的风险。

估值与再评级

部署节奏与营收：

• 总量 6GW / 5 年 = 1.2GW/年。（6 ÷ 5 = 1.2）

• 假设每 GW 年收入 = $15B（150亿美元），则每年新增收入 = 1.2 × $15B = $18B（180亿美元）。 （1.2 × 15 = 18）

• 折算季度收入 = $18B ÷ 4 = $4.5B/季度。

估值倍数与目标价：

• CY26 EPS假设=$5.72。

• 以35倍的PE来算，35× $5.72 = $200.2，当前价格略高一些。

只要市场认可AI收入的可持续性，市盈率有被上调的空间（从35×到50×+并非毫无先例，尤其在AI题材下）。这样就可以将目标价提升至$300左右。

这些算式是合理的“数学示意”，但关键在于两个核心假设 —— 每GW的长期收入（$15B）与公司未来的边际净利率/摊薄速度（作者假设每年约增加27M股稀释——这两点对最终EPS 与PT决定性极强，且都是高度情景化的估计。