海康威视：增长 “卡壳” 难动，何时才能破局？lg...

海康威视于北京时间 2025 年 10 月 17 日晚上的 A 股盘后发布了 2025 年第三季度财报（截止 2025 年 9 月），要点如下：

1.收入端：海康威视 2025 年第三季度实现营收 239 亿元，同比微增 0.7%。公司当前经营面仍相对低迷，营收端已经连续 5 个季度未见明显增长。

结合上半年的业务情况看，$海康威视(002415.SZ) 当前的增长主要来自于创新业务，而国内主营业务仍受政府支付收紧、宏观经济等因素影响，相关需求仍相对较弱。

2.毛利及费用端：海康威视 2025 年第三季度的毛利率 45.7%，同比提升 1.5pct，主要来自于硬件端毛利率的提升和创新业务占比提升的带动。

公司本季度经营性费用为 70.5 亿元，同比增长 1.3%，保持相对平稳。销售费用和研发费用是经营性费用的最大部分，两项费用本季度都没有较大的变化，推测当前公司的人员及投入支出稳定；

3.利润端：海康威视 2025 年第三季度实现利润 36.6 亿元，同比增长 20.3%，其中公司本季度净利率为 16.6%，同比提升 2.9pct。公司利润端的同比增长，主要得益于毛利率的提升，当前回到 45% 上方。而营收端依然平淡，费用端保持相对平稳，公司当前国内传统领域等相关市场的需求依然是低迷的。

海豚君整体观点：营收继续” 趴窝 “，增长困局难破

海康威视本季度营收同比略增 0.7%，已经连续 5 个季度基本不增长，这也反映了公司下游需求的低迷状态。

结合上半年的业务情况看，公司的低迷表现，主要是受国内传统市场的拖累，其中政府采购、企业和小微企业的收紧支出，都直接影响了国内安防产品的需求。虽然创新业务和海外市场仍有增长，然而占比较小，对整体营收端影响较弱。

在营收增长乏力的情况下，公司也控制了费用端的增加，销售费用和研发费用都保持稳定。在毛利率有所提升的情况，最终公司也能如期交出季度利润。

而对于海康威视，市场主要关注以下方面：

a）公司当前的两大增长点：海外市场&创新业务

①海外市场：公司主要的增量需求来自于新兴市场。但不容忽视的是，当前公司海外业务收入增速明显回落到了个位数的增长；

②创新业务：是公司寄予希望的一项，包含了智能家居、机器人业务等，当前增速也仅有 15% 左右。虽然创新业务仍有两位数的增长，但 30% 的收入占比对公司整体营收拉动并不明显。

b）当前公司最大的基本盘：境内业务仍在承压。

在上述两项业务增长的情况下，公司总收入却未见增长，能推测出公司的国内三大事业部仍然还是下滑的。

其中 PBG 部门（境内公共服务事业群）在疫情后持续下滑，受政府对公共安全、智慧城市等领域的支出相对谨慎的影响；EBG（境内企事业事业群）和 SMBG（境内中小企业事业群），受宏观经济影响，收缩了相应的投资和支出。

综合（a+b）来看，海外&创新业务是增长推动力，但业绩回暖仍需看国内市场表现。当前海康威视的国内收入占比在 6 成以上，如果国内的市场需求依然低迷，公司整体业绩将难有明显提升。

结合海康当前市值（3030 亿元），大致对应预期 2026 年净利润的估值为 20 倍 PE 左右（假定营收同比 +11%，毛利率 44%，税率 10%）。参考公司历史估值区间（16-27 倍 PE），当前估值处于中间偏下的位置，这也反映了当前市场对公司增长提速的信心不足。

整体来看，海康威视当前经营面表现依然平稳，而最大的不足就是增长乏力。凭借公司的稳健表现和每年将近 150 亿的利润，公司的估值/股价难以出现较大的 “崩塌”。

另一方面，当前营收端不增长的现状，也很难给市场带来进一步发展的信心。如果公司出现国内业务回暖、创新业务/海外业务大幅增长，才有机会再次打开公司的成长空间。

以下是海康威视财报及相关数据图表：

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