CRWV&CORZ并购机会跟进：套利方向反过来了！lg...

$CoreWeave, Inc.(CRWV)$ 拟以90亿美元收购 $Core Scientific, Inc.(CORZ)$ 的交易，是当前影响 CRWV 短期估值的最重要预期差来源，该并购的核心诉求在于 CRWV 通过收购 CORZ 获得宝贵的电力资源和基础设施布局，以支持其在 AI 数据中心领域的快速扩张。同时，CORZ 作为被收购方，其当前股价与并购隐含价格的差距为市场提供了套利机会，并间接支撑 CRWV 的股价表现。

截至2025年10月27日，交易仍处于股东投票阶段（定于10月30日），代理顾问机构ISS于10月20日建议CORZ股东拒绝该提议，但CRWV回应称交易无竞争对手、董事会一致批准，并敦促股东支持，预计于2025年第四季度完成（若获批）。近期股东反对声音增加，导致CORZ股价上涨而CRWV股价波动，凸显市场对交易成败的分歧。

并购结果对CRWV的影响“无论成败，均化解核心不确定性”

核心观点是，并购结果不会颠覆 CRWV 的长期向上逻辑。通过两种情景分析，可清晰看出 CRWV 在不同结局下的潜在收益。尽管近期 ISS 的反对意见提升了否决风险，但 CRWV 的有机增长路径保持稳健，且CORZ的独立价值评估（如 Roth Capital 的升级评级）进一步降低了负面冲击。

1. 情景一：并购获批——短期业绩提振+长期产能保障

若交易顺利通过，CRWV 将整合 CORZ 的电力与基础设施优势，带来可量化的积极效应：

• 核心资源获取：CRWV 将获得约 1.3GW 的电力产能（包括1GW 扩建潜力），有效缓解 AI 数据中心扩张的电力瓶颈。这在 AI 基础设施领域至关重要，因为电力供应直接决定了算力承载能力。

• 财务绩效显著提升：根据最新投资研究估算，并购将为CRWV带来 30-40 美分/股的业绩增值，主要源于成本优化——每年节省至少8亿美元租赁费用，并实现5亿美元的运营成本削减，从而提升毛利率和净利率。结合 CORZ 2025年第三季度财报（营收降至8110万美元，但转向高密度托管服务），这一整合将进一步强化CRWV的成本竞争力。

2. 情景二：并购否决——有机增长intact，短期增量明确

即使交易失败，CRWV 的核心增长逻辑不受损害，且有明确短期支撑：

• 新客户协议落地：CRWV已与Poolside等客户签署新部署协议，目前落地250MW 算力，并预留500MW额外需求（基于其在西德克萨斯的2GW 园区）。此外，2025年2月与CORZ的额外70MW 基础设施协议进一步确保了短期产能补充。即使无并购，CRWV的年度经常性收入（ARR） 仍有显著上行空间。

• 终止费风险有限：协议中规定 2700万美元终止费，但仅在特定条件下触发（如 CORZ 在窗口期内接受更优报价）。鉴于 CRWV 评估无其他潜在收购方，且 Roth Capital 因交易“不太可能”而升级 CORZ 评级，若否决，CRWV 的财务损失微乎其微，主要影响限于产能扩张节奏略缓，而非增长中断。

并购套利机制的额外支撑：CORZ股价溢价驱动CRWV被动买盘与套利机会分析

CORZ的当前股价为CRWV提供了“结果中性”的被动支撑，这是隐藏的积极因素，同时从套利交易角度看，当前价差为投资者提供了明确的交易机会：

• CORZ 股价高于隐含并购价：截至2025年10月27日早间，CORZ股价约为19.94美元（市值约59.44亿美元，日成交量约1657万股），显著高于并购隐含价格（基于股票交换比率0.1235股CRWV/股CORZ，以及CRWV当前股价136.29美元计算，隐含约16.83美元）。价差约为3.11美元（约18.5%），反映市场对交易否决的较高预期。市场认可CORZ的资产价值（特别是在高密度托管转型后），其独立估值高于当前水平。即使并购失败，CORZ股价也有支撑（如52周高点20.36美元于10月16日），从而缓解对CRWV的拖累。近期股东反对新闻推动CORZ股价上涨，同时CRWV股价小幅波动（市值约656.26亿美元，日成交量约2124万股），凸显分歧。

• 套利盘平仓效应与交易机会：市场存在大量“做空CORZ、对冲做多CRWV”的并购套利策略（即卖空CORZ，同时买入对应比率的CRWV，以锁定价差）。这一策略假设交易通过：如果获批，套利者可获利约3.11美元/股（扣除对冲后），风险主要在于否决概率（当前因ISS建议和股东反对而上升，导致spread扩大）。

• 套利方式：从机会角度，若投资者相信交易最终通过（CRWV 回应积极，无竞争对手），可建立类似仓位：卖空 CORZ @19.94，买入0.1235 CRWV @136.29，潜在年化回报率高（假设投票后快速决议）。反之，若赌否决（概率上升），可反向套利：做多CORZ（期待独立价值重估上涨）、做空CRWV（并购失败可能导致短期回调）。无论结果如何，这些套利盘平仓将影响流动性——若交易否决，覆盖CORZ空头将产生CORZ买盘（支撑其价），而卖出CRWV对冲仓位可能短期压低CRWV；但若通过，整体市场共识转向正面，CRWV受益于整合预期。若20%-30%的CORZ空头仓位（假设基于成交量估算）进行平仓，将涉及600-900万股的CRWV交易量（占其日均成交量的约30%），形成显著流动性影响，为CRWV股价提供潜在波动机会。

CRWV的长期投资催化剂：政策红利+大客户需求，超越并购框架

政策方面，美国加速数据中心建设，政府推动电网接入审批缩短至60天等举措，直接惠及CRWV作为 AI 数据中心基础设施龙头的位置。

结合此前Meta的“SPV 结构”（表外融资支持数据中心）和“Project Hyperion”（AI 基础设施项目），CRWV 从 $微软(MSFT)$ 和 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 获取更多订单的概率上升。这些科技巨头的 AI 扩张将带来持续需求，这一逻辑独立于 CORZ 并购，是 CRWV 长期估值的基础。

鉴于 CRWV 估值框架受事件影响较大，交易策略应聚焦“风险控制”与“技术面确认”，并融入套利视角：

• 当前仓位建议：小仓介入：基于并购潜在利好、套利支撑和当前价差，可考虑小仓试水（如建立小规模套利仓位），但避免重仓——投票结果未定，事件不确定性犹存。

• 加仓触发：技术突破：后续加仓需满足双条件：股价突破10日/20日均线（确认短期趋势向上）；并越过下方关键阻力位（强化市场共识）。若套利 spread 收窄（信号交易通过概率升），可加码正向套利。

• 风险管理：事件不确定性：尽管整体逻辑偏正面，但 ISS 建议等因素增加了否决风险。故强调通过“图表止损线”控制暴露（如跌破支撑位即减仓），并监控套利 spread 变化作为风向标。