谷歌Q3财报前瞻：广告为基、AI为剑，TPU商业化助谷歌估值重估？lg...

TradingKey - AI云巨头、谷歌母公司Alphabet（GOOG、GOOGL）将于10月29日周三盘后公布2025年Q3财报。分析师预计，得益于核心广告业务保持两位增长、AI云需求强劲以及“十年磨一剑”的TPU芯片商业化前景，三季度财报正为华尔街重估谷歌股价提供契机，市值破3万亿美元新高的谷歌仍有进一步上涨的潜力。

SeekingAlpha数据显示，分析师预计谷歌2025年三季度营收将同比增长13.4%至1001.1亿美元；每股盈利同比增长6.6%至2.26美元。

据Tipranks数据，谷歌EPS已连续9个季度超过市场预期，显示出华尔街仍低估谷歌强大的盈利能力和增长潜力。由于预计广告支出超过预期、庞大的AI资本支出侵蚀利润和更高的研发成本等，分析师对谷歌上季每股盈利的预估较为保守。

【谷歌往季EPS，来源：Tipranks】

分析指出，营收和EPS增长率的细微差异反映成本增速可能超过营收，但对更高成本的预估是合理的，因为这对于谷歌保持市场领先地位至关重要。加上公司历来投资资本回报率（ROIC）表现亮眼，新项目的长期回报前景值得期待。

从搜索与广告领头羊到AI巨头，谷歌如今的业务覆盖网络搜索、数字广告、云服务、以及AI软件和硬件等。谷歌服务（含谷歌搜索、Youtube广告等）、谷歌云和其他业务构成了谷歌三大营收来源，前两者在2025年二季度总营收中分别贡献了85.60%和14.13%。

据华尔街的共识预测，即便面临AI浏览器等竞争对手的挑战，谷歌上季核心广告业务继续保持10%或以上的增长。在云竞赛中，谷歌继续以约30%的较高增速追赶行业领导者亚马逊AWS。

令人可喜的是，问世10年的自研芯片TPU因Anthorpic的百亿美元采购协议增强了商业化和多元化的可见度，成为谷歌自研芯片领域的里程碑。

广告业务：谷歌的活水源泉

谷歌二季度广告总营收同比增长10.4%至713亿美元，搜索业务营收和Youtube广告收入均超过市场预期。对于三季度，分析师预计谷歌广告收入将年增10%至724.5亿美元，Youtube广告收入年增12.4%至100.2亿美元，凸显该业务在关税和宏观不确定性下保持韧性。

最新将谷歌目标价从252美元上调至280美元的美国银行分析师Justin Post表示，谷歌的广告业务将继续稳健增长，即使自然搜索流量小幅下降，但多个核心类别支出的增长依然能抵消这一影响。

随着Perplexity推出AI浏览器Comet，尤其是近期OpenAI推出的Atlas，人们越来越担心新兴的AI浏览器会侵蚀谷歌Chrome浏览器搜索的市场份额。此外，AI技术的整合本身也让人们质疑，这会削弱人们对谷歌搜索的依赖。

对此，谷歌正在以实际数据打消这种顾虑。谷歌CEO Sundar Pichai在今年7月指出，其AI概览工具月活用户从一季度的15亿升至超过20亿，AI正在推动人们搜索和获取信息的方式的拓展。

这番表态强调了在核心搜索业务中嵌入Gemini不是一种伤害，而是加速关键词搜索广告货币化的利器。据StatCounter数据，谷歌仍在搜索领域保持90%以上的市场份额，远超微软Bing的4.08%和Yandex的1.65%。

云业务保持高增速，TPU商业化重塑叙事

截至目前，亚马逊AWS仍以30%左右的市场份额保持云服务行业第一，而微软Azure和谷歌云分别以20%和13%的份额奋力追赶。

据Visible Alpha数据，市场预计谷歌云收入三季度年增率为30.1%，微软Azure和亚马逊AWS分别为38.4%和18%。

美国银行预计，三季度谷歌云业务增速将达到32%，并提示AI驱动的效率提升有助于核心利润率的增长。另据Zacks Investment汇集的数据，谷歌云当季营收将年增29.1%至146.6亿美元。

令人感到兴奋的是，谷歌自研芯片TPU正在迎来其“GPT时刻”。上周AI独角兽公司Anthropic宣布与谷歌就部署100万个TPU芯片以训练AI模型Claude达成合作，未来将给谷歌带来数百亿美元的收入。

谷歌高层表示，Anthropic大规模拓展TPU的使用反映他们多年来对TPU性能和效率的认可。

除了Anthropic，谷歌TPU的客户还包括Safe Superintelligence、Salesforce和Midjourney。有观点称，与Anthropic的合作不仅关乎钱，而是谷歌AI生态系统的大规模扩张。“搜索之王”正在证明其具备挑战英伟达AI硬件的实力，在英伟达主导的通用型GPU市场外建立起AI工作流特定环节的护城河。

Key Banc分析师Justin Patterson指出，这一交易还证明了谷歌云正在夺取市场份额，TPU具有战略重要意义。

摩根士丹利报告称，这笔交易是谷歌AI云战略的重大验证，将成为推动谷歌云（GCP）在2026年及以后收入加速增长的关键动力——预计为2026年云收入增长带来100至900个基点的额外提升。

谷歌被低估了吗？

据TradingKey数据，华尔街对谷歌股价的共识预测是256.02美元，甚至低于最新价269.27美元。但就股票的综合评分而言，谷歌以8.19的分数领先英伟达（8.11）、亚马逊（8.01）和特斯拉（7.14）等科技巨擘。

【谷歌股票评分，来源：TradingKey】

今年以来，谷歌股价上涨了42.25%，超过标普500指数同期的16.89%的涨幅。受益于全球贸易紧张局势的缓和和人们对谷歌Q3财报的乐观预期，谷歌股价近期创下历史新高，市值涨破3万亿美元。

摩根大通指出，谷歌是七巨头中年内表现第二好的股票。在自4月反弹超80%后，该行与投资人的讨论聚焦于下一步走势。

鉴于司法部在搜索垄断案的有利裁决消除了重大不确定性、谷歌持续展示强劲的财务表现并引领AI创新前沿，摩根大通认为谷歌仍有诸多亮点，股价有望出现显著上涨。

BMO Capital Markets相信，谷歌云平台仍处于争夺市场份额的有利位置，其优势来自AI产品整合能力和不断扩大的AI原生工作负载。

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