储能狂飙，阳光能否二次腾飞？lg...

2025 年 10 月 28 日晚，$阳光电源(300274.SZ) 公布了 2025 年三季报。阳光电源交出了一份基本符合市场预期的业绩，具体来看：

1. 三季度收入端略低于预期：三季度总收入 229 亿，环比下滑 6.7%，同样也要低于市场预期 248 亿，环比下滑的主要原因在于电站投资开发收入的大幅下滑。

储能业务虽然整体收入环比略有下滑，但考虑到二季度有针对关税问题的海外抢装潮，三季度效应已大幅减弱，公司能在储能上基本维持二季度的体量已经很不错，出货量也基本与二季度持平。

分业务板块来看：

a. 储能业务仍然表现不错，成为公司第一大收入来源：2025 年前三季度储能系统收入 288 亿，同比达到了 105% 的高增趋势，储能业务已经成为了阳光的第一大收入来源。

从出货量和储能单价来看，前三季度储能发货 29Gwh, 同比增速达到 70%，基本与全球储能装机增速保持一致（前三季度全球储能装机同比增长 68% 至 170Gwh）, 阳光通过技术 + 渠道 + 品牌三重优势，在全球储能的市占率也继续保持稳步提升的趋势。

阳光电源的储能高增仍然主要由海外储能出货的高增所带动，而国内储能市场仍然竞争激烈，单 wh 盈利仍然比较差，因此阳光的业务重点仍然以海外为主。

其中前三季度海外储能出货 24Gwh, 国内仅出货 5Gwh, 海外储能出货占比从 2024 年同期 63% 进一步提升至 83%，也因此带动了平均销售单价同比提升 21% 至 0.99 元/Wh。

b. 光伏逆变器业务保持平稳增长：2025 年前三季度光伏逆变器收入 234 亿，同比增速 12%，仍然保持了比较平稳的增长。

但 136 号文发布后，由于取消保障性收购电价 + 电价市场化，光伏项目短期收益下滑和收益不确定性提升，国内光伏装机需求受到压制，三季度阳光受到了国内光伏抢装退坡影响，光伏逆变器整体出货出现了环比下滑。

c. 新能源电站开发业务下滑较大：2025 年前三季度电站开发业务实现收入 113 亿，同比下滑 13%，同样由于 136 号文发布光伏电站受益不确定性加大，三季度新增开发规模环比下降明显，导致了新能源电站开发业务收入环比下滑大。

2. 三季度毛利率端继续提升，主要由于海外占比提升：三季度阳光的毛利率 33.8%，环比提升 2 个百分点，同样也高于市场预期的 31.6%，而毛利率提升的主要原因仍然是由于海外业务收入占比的提高，海外光伏逆变器和储能业务相比国内相对 “内卷” 的市场，仍然都具备更高的单价和毛利率。

三季度海外业务收入 154 亿，海外收入占比已经从 2025 年上半年的 57% 继续提升至三季度 67%，海外收入占比的提高一方面由于储能业务海外发货占比的进一步提升，另一方面主要由于 136 号文后，三季度国内的光伏逆变器业务受到抢装退坡的负面影响，国内发货占比已经从 48% 下滑至 40%。

3. 三季度净利润端略超预期，主要由于毛利率的提升：三季度阳光归母净利 41.5 亿元，同比增长 57%，略高于市场预期 39 亿，而归母净利率达到了 18.1%，环比上行了 2.1 个百分点，主要由于海外业务占比提升带动的毛利率端超预期，叠加三费投入的环比减少，。

海豚君点评：

整体来看，阳光电源交出了一份基本符合预期的成绩单，虽然总收入端由于新能源电站业务收入的大幅环比下滑，导致了整体收入端不及市场预期，但毛利率端由于海外业务收入的占比还在继续提升，整体毛利率又继续环比回升，带动了毛利和净利端本季度超预期的表现。

而市场真正关心的还是阳光电源的储能业务的表现和未来增长趋势，其中储能业务收入前三季度继续保持高增趋势，同比增速达到了 105%，已经替代光伏逆变器业务成为公司的核心增长引擎。

从今年的储能整体出货量来看，前三季度已经出货 29Gwh，阳光电源继续保持 40-50Gwh 出货量目标不变，海豚君保守预计阳光电源 2025 年储能出货量能达到 42Gwh, 储能系统出货量保持了接近 50% 的高增长。

而展望 2026 年，阳光预计全球储能市场继续保持 40%-50% 的高增速 ，全球储能爆发的核心驱动因素仍然主要由于：

1）新能源发电渗透率提升：新能源发电（风电 + 光伏）由于间歇性 + 波动性特征，需要配备储能 “充电宝 “去满足电网平衡的刚性需求（储能有调频，备用容量保障，输电阻塞缓解的功能），当新能源占比超 20% 时需储能平衡，而储能又为新能源拓展发展空间。同时海外电网因服役周期较长，从安全稳定性角度产生刚性配储需求。

2）经济性突破：储能系统成本下降（2023 年至今储能系统降幅超 50%，截至目前储能系统价格已经降至 0.54 元/wh）

3）部分国家商业模式优化（如中国推出容量电价/现货价差，进行电力价格的市场化改革，美国/欧洲均有容量市场/辅助服务），储能项目 IRR 显著提升；

4）数据中心等新型需求带动配储需求增加：根据 IEA 等第三方数据测算，数据中心电力需求到 2030 年将翻倍，推动配储需求持续增长。

数据中心作为高能量密度负荷，具有可靠性要求高、负荷波动大、用电成本高（电力成本占到运营成本一半）三大特点，而储能可为数据中心解决并网容量不足、支撑负荷波动、峰谷套利降低电费等作用。

阳光电源作为全球储能系统集成龙头，会直接受益于此轮全球的储能需求的爆发，同时由于阳光自身的构网型和三电融合技术（适应海外弱电网需求）+ 渠道和运维优势 + 品牌力加成，海豚君预计阳光全球市占率整体能保持继续增长的趋势，预计 2026 年储能系统出货量将达到 61Gwh，出货量继续保持 47% 的同比高增速。

目前市场对阳光 2026 年利润的预期在 180 亿-200 亿元，海豚君预计阳光 2026 年净利润为 193 亿，基于阳光未来利润增速，给与 2026 年 20-22 倍 PE 估值，对应阳光电源的合理估值在 3860-4246 亿。

海豚君阳光电源（300274.SZ）历史文章：

2022 年 4 月 20 日电话会《阳光电源：逆变器 + 储能，量稳利不稳定（会议纪要）》

2022 年 4 月 19 日财报点评《阳光电源：满带歉意，高预期在惊吓中下调？》

2021 年 11 月 16 日- 行业深度 -《左手平价，右手碳中和，光伏是新能源全村的希望？》

2022 年 02 月 07 日- 公司深度 -《光伏开年不利，阳光电源虎头蛇尾？》

2022 年 02 月 08 日- 公司深度 -《情绪泄完，阳光电源还是 “追光少年”》

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