Meta2025Q3业绩电话会议分析师问答lg...

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Brian Nowak摩根士丹利研究部

我有两个问题要问Susan。第一个问题，Susan。2026年即将推出的核心改进方案，包括模型、广告排名模型以及更高的计算能力（帧速率），看起来非常令人兴奋，而且背后的基础设施建设团队规模也相当庞大。您能否帮我们分析一下，您在A/B测试中观察到的这些改进方案的早期量化指标，哪些指标让您最兴奋，并让您相信所有这些资本支出都能带来投资回报？这是第一个问题。

第二个速度稍快一些。Reality Labs 第四季度营收预期受到的阻力有多大？

Susan Li首席财务官

我觉得你的第一个问题包含几个部分。所以我打算把这些部分拆解开来，看看这样是否能解答你的疑问。我想说的是，2026年资本支出相对于2025年的增长来自各个核心领域的增长，包括MSL、核心AI以及非AI支出。所有这些领域都在增长，但MSL AI的需求增长最为显著。

就核心人工智能流程而言，我认为，我们在去年制定2025年预算时就讨论过，我们制定了一项资源投资路线图，涵盖人力和计算能力，我们认为这些投资将在2026年产生回报。这实际上涵盖了非常广泛的广告排名和效果提升措施。我们持续看到这些措施在今年取得了成效。具体措施有很多，但我们用来监测这些措施的一个指标是：我们如何提升广告效果，转化率如何增长？

转化次数对我们来说是一个复杂的指标，因为广告主会针对许多不同价值的转化进行优化。但当我们控制这些因素，并查看价值加权转化率时，我们发现同比增长非常强劲，而且加权转化次数的增长速度持续超过展示次数。

今年我们也讨论了一些新的模型架构，以及这些新架构如何帮助我们利用更多的数据和计算能力来提升广告效果。我们预计，这在2026年仍将持续。事实上，我们现在已经启动了2026年的预算流程，并且看到了一系列类似的收入投资项目，我们非常期待能够进行这些投资。因此，我们认为，这将是我们全年持续保持强劲收入增长的关键因素。

关于你的第二个问题，也就是Reality Labs的营收面临阻力。我认为我们还没有量化其具体影响程度。我们预计Reality Labs第四季度的营收会低于去年同期，原因我之前已经提到过。其中最主要的原因是，我们错过了去年第四季度Quest 3S的上市时间，而今年我们还没有推出新的头显产品。

由于Quest 3S头显于2024年10月发布，我们已将所有与假日相关的Quest 3S销售额计入2024年第四季度。今年，由于零售合作伙伴已提前采购Quest头显以迎接假日季，我们将部分Quest 3S销售额计入第三季度。我们仍然预计第四季度AI眼镜收入将实现显著的同比增长，这得益于近期推出的产品的强劲需求，但Quest头显面临的不利因素抵消了这一增长。

道格拉斯·安穆斯摩根大通公司研究部

我赞赏你们提前部署超级智能产能的策略。能否谈谈你们的思路，以及如何权衡明年资本支出增长、业务核心增长带来的成本大幅上涨，以及这些因素对盈利和自由现金流的影响？你们是否有关于现金储备或净现金流的目标值供我们参考？

Susan Li首席财务官

目前，我们应该说，还处于早期阶段，实际上仍在制定2026年预算的过程中。产能方面尤其如此，这是一个动态变化的过程。我们当然希望现在的产能能更大一些。如果产能更大，我们不仅能让MSL团队受益，还能将其用于核心业务中，从而获得更高的投资回报率。

因此，我们正在努力提前规划，不仅是为了确保我们在2026年拥有所需的计算能力，也是为了给自己留出一定的灵活性和选择余地，以便在2027年和2028年也能拥有所需的计算能力。话虽如此，预算中还有很多变数，尚未最终定稿，仍在制定过程中。我们目前没有具体的目标可以公布，但我们确实认为，我们的战略重点是确保我们拥有足够的计算能力，从而在人工智能领域占据有利地位，这也是我们在制定预算时的首要任务。

马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官

我也想补充几点，不过正如苏珊所说，我们仍在制定实际预算，我想我们通常会在明年初公布更多信息。但就目前而言，我们发现一种模式：我们根据自己认为较为乐观的假设构建一定规模的基础设施。然后，我们不断产生对更多计算资源的需求，尤其是在核心业务中，我们认为这些需求会带来相当可观的利润，最终我们还是会投入更多计算资源。

所以我认为这表明，加大投资力度在一段时间内很可能有利可图，因为如果其主要用途是加速人工智能研究和我们正在开展的新人工智能工作，以及这些工作如何与核心业务和新产品相关联，那么我们完全有信心能够将其中大部分转化为更智能的算法，从而为我们的应用和广告系列提供更优质的推荐，并以盈利的方式加以利用。

当然，我的意思是，我们有可能做得过头，对吧？如果我们真的做到了，就像我刚才提到的，我们会发现，无论是内部还是外部，对其他新产品的需求都非常大。几乎每周都有公司外部的人来找我们，要求我们搭建 API 服务，或者询问我们是否提供他们所需的计算资源，而我们目前还没有这样做。但显然，如果你真的开发出了这样的产品，那它就可以成为一种选择。

最糟糕的情况莫过于我们实际上只是预先构建了未来几年所需的资源，在这种情况下，当然会有一些损失和折旧，但我们会随着时间的推移逐步适应并加以利用。因此，我的观点是，与其继续受限于资本支出，感觉核心业务中存在一些本可以盈利却无法实现的重大投资，不如加快这一进程，确保我们拥有所需的计算能力，既用于人工智能研究，也用于我们正在开展的新项目，并努力在核心业务的计算方面取得新的进展。这就是我目前的整体思路。

当然，在建设方面也有很多运营上的限制，对吧？所以我们正在努力解决所有这些问题，我想在接下来的几个月和明年我们会分享更多信息。但我认为，未来这里蕴藏着巨大的机遇。

埃里克·谢里丹 高盛集团研究部

马克，我想就你之前关于扩展至超级智能并将其带回消费级人工智能领域的一些评论进行一些探讨。或许你可以谈谈你从消费者在使用各种应用程序与元人工智能互动的方式中获得了哪些反馈？以及你认为扩展超级智能模型并将其退出市场，可能会如何改变未来几年元人工智能的实用性和用户行为？

马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官

我的意思是，现在很多人都在使用 Meta AI。就像我之前说的，每月有超过 10 亿人使用它。我们看到，随着模型质量的提升，尤其是在训练后 Llama 4 模型方面，使用率也在持续提高。所以我们认为，当我们把在 MSL 中构建的新模型，也就是那些真正具有前沿功能、在其他地方不具备的模型整合进去时，这将是一个巨大的潜在机遇，对吧？

我们知道——我的意思是，我猜想Meta在所有公司中，在将一款深受用户喜爱的新产品推广到数十亿用户方面，拥有最出色的业绩记录。所以我认为，能够接入主流型号的功能将会——我预测——在未来几年内，这将极大地促进这些产品的使用。

所以，就新产品而言，我感到非常兴奋。Meta AI 不仅仅是一个助手。我认为未来会围绕不同的内容形式涌现出各种各样的新产品，我们已经开始在视频和内容创作领域看到这种趋势，但我认为未来还会有更多类似的产品出现，这让我非常激动。此外，还有所有这些技术的商业版本，例如商业人工智能。当然，一方面是未来可以构建哪些新功能，另一方面是更智能的模型将如何改进核心业务，改进我们所有应用程序的推荐，以及改进推荐和广告。我认为，正如我们所展示的，人工智能领域还有巨大的发展空间，随着我们不断改进和优化人工智能，机遇也在不断增长。而且我认为，人工智能的发展远未结束。

我认为这方面还有很多工作要做。就像我回答上一个问题时提到的，目前我们的应用和广告业务一直处于计算资源匮乏的状态，考虑到我们已经积累的计算资源，这听起来有点奇怪。但我们确实将大量资源用于推进未来的项目，我们认为如果能投入更多计算资源，就能为核心业务带来巨大的发展机遇。

Mark Shmulik，Sanford C. Bernstein & Co., LLC.，研究部

苏珊，你展望明年用户增长和互动提升的前景时，你觉得这些提升的规模与过去两年取得的进展相比如何？马克，你认为超级智能实验室推出的一些新举措，其时机是否应该与明年某个时候发布的更新版前沿模型挂钩？或者我们应该关注像Vibes这样令人期待的新产品的进展？

Susan Li首席财务官

关于模型改进方面，我们推出的一些创新实际上涉及改进我们的大规模模型。我们不会将像 GEM 这样的大型模型架构用于推理，因为它们的规模和复杂性会导致成本过高。我们提升这些模型性能的方式是，利用它们将知识迁移到运行时使用的更小、更轻量级的模型。此外，除了基础模型的工作之外，我们还在致力于通过开发新的架构技术来推进推理模型，从而以投资回报率为正的方式扩展计算能力和复杂度。

所以总的来说，我们显然拥有非常庞大的广告客户群。系统中存在大量的市场需求流动性，即使我们能够做出一些小规模的改进，例如在广告效果方面提升几个基点，或者在特定季度内转化率相对于展示次数实现个位数增长，基于如此庞大的基数，也意味着我们能够以相当显著的方式继续实现收入的绝对增长。

肯尼斯·多雷尔，投资者关系总监

我想马克还有第二个问题，我们想先在MSL上回答一下。

马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官

目前我们还没有具体的发布时间，但我相信你们会看到新老款车型和新产品。我们计划打造全新的车型和产品，一旦有了更多信息，我会第一时间与大家分享。

贾斯汀·波斯特美国银行证券研究部

马克，你提到了前两个内容周期，显然，你们都获得了非常可观的利润。随着我们进入人工智能周期，投资方面自然会存在一些担忧。你能谈谈你对未来可能推出的用户工具的看法吗？我知道现在出现了一些新的竞争对手。其次，你如何看待本内容周期的利润？你认为它会和之前的周期有所不同吗？

马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官

我认为现在要真正了解我们新产品的利润率还为时过早。我的意思是，当然，每个产品都有其独特的特点。我想随着时间的推移，我们会逐渐了解情况。我的总体目标是打造一个能够为用户创造最大价值并实现盈利最大化（而非利润率最大化）的企业。所以，我认为我们会尽力打造最好的产品，并努力为大多数用户提供最大的价值。

罗斯·桑德勒巴克莱银行有限公司研究部

马克，一些人工智能实验室的竞争目标围绕着实现通用人工智能（AGI）或其他一些比较远大、略显深奥的里程碑。你如何安排你的新团队来实现这些目标，而不是开发能够立即为Meta带来收入的产品？你之前向我们阐述的目标是让数十亿人拥有个人人工智能，这个目标现在仍然是你认为的发展方向吗？或者你认为还有其他方面，比如Vibes或Sora，可能也很重要？我们应该如何看待整体发展方向？

马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官

我的想法是，这项研究将催生新的技术能力。而这些能力可以融入到各种不同的产品中。例如，更智能的推理能力在很多方面都至关重要。它对助手很有用，对商业人工智能也很有用，对我们正在开发的、帮助广告商制定广告策略的人工智能代理也很有用。最终，它还将影响我们如何对用户的信息流进行排名和推荐，并做出相应的决策。这只是一个例子。

我的意思是，能够制作高质量的视频当然对人们提供新的创作工具大有裨益。它将有助于增加在 Instagram 和 Facebook 上展示的内容量，从而提升用户互动。它还能帮助广告商创作出更有利于盈利的创意内容。所以，你可以看看它带来的各种功能。我认为每一项功能都能带来许多不同的益处。我认为产品开发的精髓在于审视这些技术功能，找出哪些新产品真正有用，并确定它们的优先级。

但从根本上讲，我预计未来会出现新技术能力呈指数级增长的情况。另外，我认为在特定领域做到最好会带来巨大的回报，而不是像完成任务一样，仅仅“我们能制作一些内容，其他人也能”。我认为，在每项能力上都做到最好的公司，将获得由此产生的最大潜在价值。

所以我们需要构建很多不同的能力。我不确定哪家公司能在所有方面都做到最好。我怀疑这种情况不太可能发生。但我们努力的方向并非是重复别人做过的事情，而是真正致力于构建全新的能力。我之所以只谈及这些，是因为我不想——从竞争或战略角度来看——深入探讨我们的优先事项。但希望这能让您了解我们思考问题的方式。

我们希望能够开发出新颖的功能，并将它们融入到我们的许多产品中，然后拥有足够的计算能力，将它们扩展到数十亿用户。我们认为，这不仅会体现在新产品和新业务的推出上，也会体现在现有业务的显著改进上。

Mark Stephen MahaneyEvercore ISI 机构股票研究部

关于 Meta AI 的产品和盈利模式，我有个问题。您认为 Meta AI 的用户采纳和使用情况最令人鼓舞的是什么？我知道您通常会先推广产品，加深用户参与度，然后再考虑盈利模式。您觉得 Meta AI 目前处于哪个阶段？您是否清楚 Meta AI 的盈利模式有哪些？

马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官

我的意思是，我认为我们目前看到的最有前景的一点是，第一，我们成功打造了一款被大量用户使用的产品，我认为这本身就很有价值。第二，随着我们不断改进模型，使其更加完善，用户使用率也明显上升。这表明我们有足够的空间来提升用户参与度，并最终将其打造成为一款长期领先的产品。

就我们目前所处的位置而言，我们刚刚投入了大量精力启动了元超级智能实验室，并打造了我引以为豪的、我认为是业内人才密度最高的实验室。许多优秀的科研人员、基础设施专家和数据专家都参与其中，他们致力于培养下一代智能体，并开展一些真正具有创新性的工作。当这些智能体准备就绪时，我认为我们可以将其集成到我们正在开发的许多产品中，这将非常令人兴奋。但我认为这正是我们接下来要关注的重点。此外，我认为这些模型还将从我们目前讨论过的各个方面提升盈利能力，例如提高用户参与度、改进广告效果以及帮助广告商更好地与用户互动。

我的意思是，我们通常会在这些电话会议上讨论一个机会，但在这里却很少被提及，那就是广告商只需告诉我们他们的业务目标，提供信用卡或银行账户信息，人工智能系统就能帮他们搞定其他所有必要事项。这包括生成视频或其他类型的创意内容，以不同的方式引起不同人群的共鸣，并找到合适的客户。我认为，我们正在构建的所有这些功能，都是为了改进所有这些方面。所以我对此非常乐观。

罗纳德·乔西花旗集团研究部

马克，这或许与你刚才提到的内容完美契合。我们听到了很多关于端到端自动化以及达到 600 亿美元年度经常性收入 (ARR) 的讨论。我想听听你能否更详细地谈谈广告主的采用率？然后，从更宏观的角度来看，随着 Andromeda、GEMS 或 Lattice 等排名推荐系统的引入，能否谈谈这种自动化如何为广告主带来更高的整体投资回报率 (ROI)？

Susan Li首席财务官

我们一直在稳步推进 Advantage+ 的持续发展，并逐步扩展其适用的目标范围。在第三季度，我们完成了 Advantage+ 线索广告系列简化版创建流程的全球推广。现在，投放销售应用或线索广告系列的广告主从一开始就可以启用端到端自动化功能。与其他目标的简化版创建流程类似，这通常允许广告主一次性优化和自动化广告系列设置流程的多个方面。这包括受众选择、广告展示位置、预算分配方式以及如何在各个广告组之间合理分配预算以实现最佳效果等。

我们看到 Advantage+ 持续提升广告效果，使用 Advantage+ 开展潜在客户开发活动的广告主，平均每次获客成本比未使用该方案的广告主低 14%。我认为 Advantage+ 的普及率仍有很大的提升空间。许多广告主仅在部分广告活动中使用我们的端到端自动化解决方案，因此我们可以进一步扩大市场份额。为了抓住这一机遇，我们正致力于持续提升广告效果，并解决一些关键用例，以进一步扩大 Advantage+ 的普及率。

我们也在努力扩大使用我们单步自动化解决方案的广告主的采用率。例如，对于那些可能只使用部分功能（例如 Advantage+ 受众群体）的广告主，我们会帮助他们了解同时使用多个自动化解决方案的优势。因此，我认为 Advantage+ 是一个持续发展的平台，我们通过它不断扩展 Advantage+ 的功能集，并扩大其适用范围，使其惠及更广泛的广告主群体。我记得 Mark 提到过，目前使用这些自动化选项的广告主的年收入已达 600 亿美元。而且，我们认为这个数字还有很大的增长空间。

尤瑟夫·斯夸利，Truist Securities, Inc. 研究部

马克，特别是关于可穿戴设备，你认为你能卖出足够的硬件来收回投资吗？或者这是否取决于能否通过新的计算平台，比如广告服务和电商，开辟新的收入来源？如果是这样，有哪些制约因素？苏珊，你如何看待人工智能项目的表内融资和表外融资？你最近与Blue Owl就路易斯安那州数据中心达成了协议。这是否包含在2026年的资本支出计划中？如果不是，这种融资方式对Meta未来的发展有多重要？这是否会减缓你2026年以后的资本支出增长？

马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官

我可以先谈谈可穿戴设备，然后苏珊可以接着说另一部分。我知道这里涉及几个方面。首先，Ray-Ban Meta 和 Oakley Meta 的研发进展非常顺利。我认为，如果它们能继续保持目前的良好势头，那么最终这将是一项非常有利可图的投资。我认为，我们不仅能从设备销售中获得一部分收入，还能从人工智能提供的附加服务中获得一部分收入。所以我认为这里蕴藏着巨大的商机。当然，这项投资的目的不仅仅是开发设备本身，还要在此基础上构建相应的服务。目前，很多人购买这些设备是为了实现各种功能，即使他们喜欢人工智能，但这些功能并不包括人工智能。但我认为，随着时间的推移，人工智能将成为人们使用这些设备的主要目的，而这本身最终将带来巨大的商业机会。

但随着Ray-Ban Meta和Oakley Meta等产品的发展，我们也将继续投资于其他产品，例如去年在Connect大会上展示的Orion原型机，它拥有更广阔的视野。显然，这些产品目前还处于早期阶段，距离成为可持续业务还有一段距离。我们的总体目标是，将这些产品推广到数亿甚至数十亿用户，我们认为，只有到那时，这项业务才能真正实现巨额盈利。

Susan Li首席财务官

尤瑟夫，关于你的第二个问题，我们与 Blue Owl 宣布的合资企业就是一个例子，它让我们能够与外部资本提供商合作，共同开发数据中心，从而为我们未来的容量需求提供长期的选择权，因为未来几年的容量前景既庞大又不确定。

就资本支出确认而言，我们之前的资本支出反映了合资企业成立之前数据中心建设成本的一部分。未来，数据中心的建设成本将不再计入资本支出，因为数据中心建设过程中，我们将承担剩余建设成本的20%（与我们的持股比例相符），这些成本将计入其他投资现金流。

Kenneth Gawrelski，富国证券有限责任公司研究部

马克，你明年有望推出领先的前沿模型，你觉得在这个不断发展的生态系统中，价值会体现在哪里？是平台吗？还是你认为价值主要体现在规模化的第一方应用程序上？

马克·扎克伯格创始人、董事长兼首席执行官

我不太确定您在这个语境下所说的平台和应用之间的区别具体指的是什么。但我的意思是，我认为人工智能整体上蕴藏着巨大的价值。很明显，硬件厂商们正在蓬勃发展。英伟达做得非常出色，我认为他们的成功实至名归。云合作伙伴和相关公司也发展得非常好。我认为这种趋势很可能会持续下去。我认为这里面蕴藏着巨大的机遇。而且，如果你看看现在开发应用的公司，你会发现很多应用的规模仍然相对较小。我认为这显然也是一个巨大的机遇。

我认为我们总体上看到的是，人们将个别技术进步融入产品，进而构建社群或其他类型的网络效应，最终发展成为可持续发展的企业。而我认为，在科技行业的历史上，我们很少看到新功能的推出速度，因为围绕每一项新功能，都可以开发出许多新产品，而我认为每一款产品最终都会发展成为有趣的企业。

是的，我也不知道。我的意思是，我总体上对巨大的机遇持乐观态度。但就构建新产品而言，我认为能够构建它们并将其扩展到数十亿用户是 Meta 的一项强大优势，而且我认为我们在这方面做得非常出色。我确信，这将带来巨大的价值，无论是在我们讨论过的核心业务方面，例如如何改进推荐、提升服务质量以及统一模型。这样一来，当这些系统决定展示什么内容时，它们就可以从更广泛的资源池中选择。在过去 20 多年的公司运营中，我们已经看到这些举措持续带来成功。我们将继续使系统更加通用、更加智能，为用户提供更好的推荐，并拥有更大的库存池。这一切都将非常棒。

接下来，我们将推出许多新事物，我认为我们可以逐步将其推广到数十亿用户，并以此构建新的业务，无论是广告、电商支持、用户付费，还是其他各种类型的业务。所以，是的，现在还处于早期阶段，但我们已经在核心业务中看到了回报。这让我们更有信心加大投资力度，我们也希望确保不会投资不足。

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