京东方：面板再度跌价，1% 的微利能撑住吗？lg...

京东方 A（000725.SZ）于北京时间 2025 年 10 月 30 日晚间的 A 股盘后发布了 2025 年第三季度财务报告（截止 2025 年 9 月），核心要点如下：

1.整体业绩：京东方 2025 年第三季度实现营收 533 亿元，同比增长 5.8%。此前公司收入的大幅回升，主要是受面板价格回暖的带动。由于下游需求仍相对偏弱，价格开始趋于平稳，公司单季度收入维持在 500 亿附近。京东方 2025 年第三季度归母净利润为 13.6 亿元，同比增长 32%，主要是受非经营性因素（营业外收入等方面）的影响。

2.毛利率及费用率：$京东方A(000725.SZ) 本季度毛利率为 14.4%，同比明显下滑 3pct。其实这里，公司从去年年末开始进行了会计政策调整（公司将计提的保证类质保费用计入 “主营业务成本”，而不再计入 “销售费用”）。这项操作，让销售费用降低了，而营业成本则增加了。

由于公司的单季度计提保证类质保费用约为 4-5 亿元，若不考虑该操作的影响，公司本季度的毛利率将回升至 15.3% 左右，仍低于去年同期的 17.4%，主要是受成本端提升的影响。

3.面板价格变化：公司的主要营收来自于电视屏幕等大面板，面板价格变动直接影响公司的业绩表现。三季度大面板价格保持相对平稳，其中 65 寸/55 寸/43 寸/32 寸面板价格分别维持在 173/124/64/35 美元。由于下游市场需求相对平淡，面板价格的上涨已经按下了 “暂停键”。

4.存货及价格变动：京东方在 2025 年第三季度的存货增加至 278.6 亿元，环比微增 1.9%。公司本季度存货/收入的比值维持在 0.52。当下供需情况相对平稳，未看到下游大幅拉货的迹象。

海豚君整体观点：供需相对均衡，业绩中规中矩。

京东方本季度收入端维持个位数增长的表现，利润端的增长主要是受非经营性因素的影响。

从主营业务的经营角度看，京东方本季度真实毛利率（考虑资产减值影响，按原会计口径）为 13%，同比仍然下滑 1.6pct。而将此毛利率（13.1%）与公司的经营费用率（11.4%）结合起来，可以发现当前公司的主营业务实际上仍然是略高于盈亏平衡线（+1.7%）。

海豚君将京东方的利润进行处理（处理后的利润=毛利润 - 税金 - 经营费用 + 资产减值损失），可以发现公司处理的利润本季度约为 5.4 亿元，对应公司 533 亿元的收入，公司主营业务的净利率也仅仅约等于 1%。

由此可以看出，面板供应商在之前主动收缩产能来推动价格回升，但需求端并未有明显提升。当面板厂商重新开始盈利的时候，产能利用率的回升，导致面板市场再次回到供需相对平衡的状态，面板价格也难以继续上涨。

结合面板价格走势来看，本轮供应端收缩带动的价格一路上涨至去年年中。而在面板市场供需重回均衡的情况下，近一年来面板价格都保持相对平稳的状态。从京东方的经营情况看，当前的价格也就是面板公司刚刚维持在 “盈亏平衡线” 上方。

值得注意的是，10 月下旬最新的面板价格再次出现下滑的迹象。如果面板价格出现持续下滑，那么公司主营业务的利润可能再现 “亏损”。

从短期来看，近期面板价格再次出现下滑的迹象，反应了当前市场需求低迷的状态，这也直接会影响公司的毛利率水平和业绩表现。继续关注面板价格变化，这是公司业绩的前瞻指标。

中长期角度看，大面板业务在进一步向头部厂商集中，比如京东方收购了彩虹光电 30% 的股权。当前全球前三大厂商的出货量份额已经达到 6 成以上，而随着行业集中度的提高，面板行业也将逐步削弱周期性的影响。

京东方当前作为面板行业的龙头，在规模效应的影响下，公司整体的抗亏损的能力相对较好。在一轮又一轮的周期下，京东方的规模仍然是在壮大的。只不过当前下游需求仍相对低迷，面板价格还是难以站稳在盈利水平之上。如果近期面板价格持续下跌，公司业绩也可能再次承压。但从行业趋势看，当市场集中度进一步提高后，行业周期性会逐步淡化，公司业绩也将有更为平稳的表现。

以下是海豚君关于京东方的数据图表：