星巴克中国“易主”，博裕投资凭啥脱颖而出？lg...

星巴克中国“易主”的传闻落地了！

日前，星巴克咖啡正式宣布与博裕投资达成战略合作，将成立一家合资企业运营中国市场的零售业务。博裕投资将持有合资企业至多60%股权，星巴克则保留40%股权，并持续为新公司提供品牌授权。

自2017年，星巴克实现中国市场100%直营化后，长期坚持全资控股和直营店模式的星巴克，又要对中国业务“动手”了。此次，星巴克中国将要采用的“本土资本+品牌授权”的运营模式有何特点，对星巴克中国长期发展而言是好方式吗？

另外，官方公告中关于“中国门店规模逐步拓展至20000家”“中国零售业务总价值预计超130亿美元”的表述也令市场好奇星巴克中国未来的走向。

二级市场方面，美股星巴克11月4日跌1.68%，报79.6美元/股，该股过去5个交易日跌6.82%，年初至今跌12.77%。

被瑞幸、库迪们“超越”

作为1999年就进入中国的国际知名连锁品牌，星巴克“高端”定位早已深入人心，其主要消费群体包括企业白领、新中产、追求小资生活的年轻人等，呈现出明显的圈层化特征。

在星巴克进入中国的20余年间，中国咖啡市场竞争情况与消费者偏好已经发生改变。星巴克对于消费者而言已经不是“唯一”之选，而成为“选择之一”。这在星巴克中国业务收入、门店数量、开店速度等方面均有所体现。

星巴克中国收入在2021财年录得历史新高后开始下滑，数据显示，2021财年、2022财年、2023财年和2024财年，星巴克中国的收入分别为36.75亿美元、30.08亿美元、30.81亿美元、30.08亿美元。

星巴克中国收入下滑的背后，中国咖啡品牌在最近几年奋起直追，发展之势难以阻挡。以瑞幸为例，2023年财年收入已经超越星巴克中国。

最新数据显示，截至9月28日，星巴克中国第四季度营收达8.316亿美元（同比增长6%），全财年营收31.05亿美元（同比增长5%），年度收入规模有所回升。但星巴克中国全财年客单价下降5%，依旧存在结构性挑战。

门店数目方面，星巴克中国更是早被超越。截至今年9月末，星巴克中国门店数量为8011家，而据窄门数据，瑞幸、库迪最新门店数量分别为2.72万家、1.45万家，早已进入“万店时代”。

除被瑞幸、库迪、Manner、M Stand等咖啡品牌围追堵截外，各大茶饮企业正在将触角伸至咖啡领域，市场竞争变得愈发白热化。另外，市场对于“高端化”咖啡的需求也出现变化，对于都市白领而言，“9块9”的瑞幸似乎更能满足自己的需求。

星巴克中国在出售股份之前就已经开始了“自我革命”。今年6月以来，星巴克中国宣布价格调整计划，将星冰乐、冰摇茶、茶拿铁三大非咖啡系列的数十款产品单杯均价下调5元，有产品的最低售价已经下探至23元，接近新式茶饮产品均价。

星巴克中国也在产品、开店上有所加速。星巴克中国在2025财年新开门店415家，新进入47个县级市场；同时，其推出香水粉椰拿铁、金桂系列等时令新品。

如今看来，星巴克中国或认为上述经营方面的调整举措还不够，因此决定尝试“本土资本+品牌授权”的运营模式。

被选中的博裕投资什么来头？

自去年起，星巴克方面就不时透露出“卖中国业务”的信号。今年以来，更有媒体报道称，参与竞购星巴克中国股份的机构包括美国KKR、香港方源资本、太盟投资集团(PAG)、华润控股、美团、高瓴资本、红杉中国等。

今年7月，2025年第三季度财报电话会议上，星巴克董事长兼CEO倪睿安（Brian Niccol）曾表示，“超20家机构感兴趣，我们对中国市场的信心与承诺不变，并希望保留中国业务相当比例的股权。”

本次星巴克中国选定的合作方博裕投资，是如何在20家企业中脱颖而出的？

公开资料显示，博裕投资创始团队包括“创投教母”马雪征，其曾为联想集团首席财务官，以及曾任中国平安副总经理和首席财务官的张子欣等知名投资者。

博裕投资经验更是丰富，最近几年频繁出手。就在今年5月，该公司完成对北京SKP商场42%-45%股权收购，其投资涉猎领域广泛，曾投资的标的包括阿里、美团、小红书、SHEIN、宁德时代、蜜雪冰城、塞尚乳业（瑞幸供应商）等。

根据Preqin的统计数据，博裕的历史基金净内部收益率（IRR）稳定在25%以上，超过亚洲私募股权基金平均15%的水平。

引入的本土股东博裕能为星巴克中国做些什么呢？

星巴克给出了自己的答案。星巴克咖啡公司董事长兼首席执行官倪睿安（Brian Niccol）表示，“博裕在本地市场的经验与专长，将有力加速星巴克在中国市场，特别是中小城市及新兴区域的拓展。”

星巴克方面更是在公告中表示，未来中国门店规模要达到2万家，为当下8千家门店的两倍多。如此开店规模，对于直营店模式来说难以实现，但若开启加盟，或许能轻松实现。因此市场也有猜测称，星巴克中国也存在开启加盟模式的可能。

尤为值得注意的是，博裕资本40亿美元拿下星巴克中国60%的股权，若以此计算，星巴克中国估值约为66.67亿美元。而在公告中，星巴克预计其中国零售业务的总价值为130亿美元，由博裕的40亿美元、星巴克在合资企业中保留的权益价值、以及未来十年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益组成。

这也就意味着“未来十年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益”的估值约为63亿美元。理想的情况下，若未来十年授权收益要达到63亿美元，每年的平均授权收益就要超6亿美元。

外国品牌引入本土资本的案例不在少数，例如，百胜餐饮旗下的肯德基、必胜客等品牌，通过分拆中国业务成立百胜中国；达美乐披萨通过特许经营授权的方式与本土的达势股份展开合作；麦当劳向中信资本出售麦当劳（中国）有限公司股权。

现在对星巴克中国业务走向进行判断还言之尚早，毕竟博裕与星巴克设立的新合资公司预计于2026财年第二季度才能完成。另外，一家以投资见长的资本能给星巴克带来哪些资源也有待观察。