超微电脑的“以价换量”战略与380亿营收路径lg...

超微电脑在发布不及预期的财报后股价受挫，但市场似乎误解了相关数据。有外国分析师认为，这家人工智能基础设施公司凭借强劲的订单指引，业务有望大幅反弹。

作者：Stone Fox Capital

陷入困惑的市场

超微电脑在发布以下2026财年第一季度业绩数据后，股价迅速下挫：

该公司此前已发布2026财年第一季度初步营收指引，仅为50亿美元，而分析师普遍预期高达近65亿美元。遗憾的是，并非所有分析师都能如此迅速地更新季度预期数据，但超微电脑最终达成了50亿美元的初步目标，显然并未不及预期。

市场对2026财年第一季度的实际预期显然存在困惑。即便在财报发布会上，CEO Charles Liang也明确强调，公司业务前景依然强劲：

“我们的订单簿正快速扩张，其中Blackwell Ultra 相关订单已超过130亿美元，预计2026财年营收至少可达360亿美元。”

超微电脑此前曾告知投资者，部分客户因提出产品升级需求而推迟了订单交付。今年早些时候，这家服务器公司曾遭遇会计相关问题的质疑，导致部分订单取消及业务运营中断，当时市场已因此遭受冲击。

在2026财年第一季度财报电话会议上，CEO 进一步解释了新型GPU机架的复杂性如何推动销量增长，但同时也导致发货延迟，具体如下：

“正如我们在业绩预告中所述，由于客户在最后时刻提出配置升级并扩大采购量，约15亿美元的营收从9月季度（2026财年第一季度）转移至12月季度（2026财年第二季度）。这一营收转移主要源于这些新型 GPU 机架的复杂性——它们需要复杂的集成、测试与验证流程，导致采购和生产环节耗时更长。”

营收指引超预期上调

在初步营收指引表现疲软后，市场并未预期超微电脑会上调2026财年营收目标。而此次新发布的指引显示，2026财年营收将突破360亿美元，高于此前公布的330亿美元。

CEO 关于营收的相关评论更具吸引力，他表示2026财年第二季度营收至少将达到105亿美元，且后续每个季度都将实现环比增长。若仅按季度环比增长5亿美元计算，超微电脑2026财年后三个季度的销售额将达到330亿美元，叠加第一季度的50亿美元，全年总营收将达到380亿美元。

未来的利润率表现仍是核心疑问。该公司提到，大规模交易对应的利润率相对较低，且新产品量产初期的相关投入也将导致2026财年第二季度利润率暂时承压。

超微电脑公布的2026财年第一季度毛利率仅为9.5%，并指引第二季度毛利率将进一步下滑。CFO预计该季度毛利率将下降300个基点，并透露公司正为部分人工智能客户提供额外的工程技术支持与服务，以此推动未来的销售增长。

公司全新的 DCBBS 产品预计将实现20%的毛利率，这一产品有望显著提升公司整体盈利水平。该股最初的股价下跌可能源于市场对利润率的负面预期，却忽视了其长期增长潜力。

超微电脑已将2026财年营收指引上调至至少360亿美元。基于当前市场普遍预期的2027财年430亿美元营收规模，该公司构建了以下两种基础财务模型：

情景一：14%毛利率

➢营收：430亿美元

➢ 毛利润：按14%毛利率计算

➢ 运营费用率：4%

➢ 税率：15.5%

➢ 净利润：36.3亿美元

➢ 每股收益（总股本6.8亿股）：5.34美元

情景二：17%毛利率

➢ 营收：430亿美元

➢ 毛利率：17%

➢ 运营费用率：4%

➢ 税率：15.5%

➢ 净利润：47.2亿美元

➢ 每股收益（总股本6.8亿股）：6.94美元

该股本周末收盘价仅为38美元，而在利润率恢复至正常水平的情况下，2025财年最保守的每股收益目标为5.34美元。若超微电脑能够达成430亿美元的营收目标，且毛利率达到17%，则每股收益将接近7美元。

显然，分析师的普遍预期远低于这一水平。他们预测超微电脑2026财年每股收益仅为2.11美元，2027财年为3.11美元。尽管分析师预期2027财年营收将达到430亿美元，但即便在这一较高的营收规模下，他们对毛利率的预测仍未达到公司此前指引的14%至17%区间。

该股的上涨潜力在于能够轻松超越分析师的每股收益预期，进而推动股价大幅上涨。受近期公司运营动荡影响，超微电脑的投资回报率远低于天弘集团和Vertiv等其他人工智能基础设施领域企业——后两者的股价涨幅分别达到1200%和350%。

投资者不应指望超微电脑能实现类似幅度的涨幅，但该股显然具备显著的补涨潜力。鉴于当前人工智能数据中心领域强劲的销售周期，天弘集团和Vertiv的2026财年每股收益市盈率已达到35至40倍。这意味着，无论超微电脑是否能够超越每股收益预期，只要重新赢得投资者信心，就仍有较大的股价上涨空间。

当然，最大的风险在于超微电脑再次未能达成财务目标。该公司预计营收将实现环比翻倍，而由于近期新员工招聘和生产设施扩张，即便实际业务增长强劲，也可能因再次未能达到市场预期而令投资者失望。

总结

尽管超微电脑发布了2026财年剩余季度的强劲营收指引，但市场对业绩数据的误解导致其股价下挫。此外，随着2026财年的推进，部分导致利润率承压的因素有望逐步缓解。

投资者应利用当前疲软的股价逢低布局，同时需明确超微电脑属于高风险投资标的。

$超微电脑(SMCI)$