AI版“雷曼危机”要来了？摩根大通与马斯克接连发出警告lg...

FX168财经报社(亚太)讯摩根大通表示，单靠“AI”标签已不再足以获得融资，放贷方如今更关注企业的商业模式、财务可行性以及偿债能力。J.P. Morgan Private Bank全球投资策略师Justin Biemann在10月23日发布的报告中指出，企业必须证明自己能够为投资提供资金、按时偿还债务，并最终把支出转化为现金流。

这一判断与埃隆·马斯克（Elon Musk）本周日的警告相呼应。马斯克表示，AI新云（neoclouds）的债务融资正在枯竭，这类公司的收入几乎完全依赖数据中心。市场担心，AI叙事若出现动摇，影响可能不止于科技股，还会波及比特币等风险资产，因为AI一直是推动全球金融市场风险偏好的最强叙事之一。

AI热潮的压力开始显现

比特币和英伟达都在2022年末ChatGPT发布后的数周内触底，随后大幅反弹。如今，市场开始担心AI的宏大前景是否真的会体现在资产负债表上。以科技股为主的纳斯达克指数自10月6日的31,360点回落6.7%，至29,263点；与AI相关的公司如英伟达和甲骨文的跌幅甚至超过了大盘。

信用市场也出现了压力。多家AI相关公司的债务违约保险成本已升至纪录高位，这类工具被称为信用违约掉期（CDS）。买方需要支付年度保费，如果借款人破产或违约，买方将获得大额赔付。该保费也被称为利差，以基点计价。按照100个基点计算，为1,000万美元债务购买保险的年成本为10万美元；利差越宽，意味着投资者要求更高补偿来承担信用风险。

CDS交易量激增

摩根士丹利数据显示，9月与甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通和英伟达债券挂钩的CDS周度交易量平均超过90亿美元，远高于7月时每周不足20亿美元的水平。这表明，市场对AI相关信用风险的对冲需求正在快速升温。

比曼特别提到，一家未点名的、严重依赖融资的AI基础设施公司已承担数百亿美元债务及其他义务，其五年期CDS已升至1,100个基点。按这一水平计算，为1,000万美元债务投保的年成本将超过100万美元。比曼写道，这样的定价意味着五年内违约概率接近或超过50%，而一年前这一概率还低于30%。

市场更像警示灯而非倒计时

Biemann将当前情况与雷曼兄弟作对比称，CDS可以作为早期预警信号。雷曼的CDS在2007年第三季度平均不足100个基点，到2008年9月中旬已升至1,400个基点以上，随后公司申请破产并冲击全球市场。不过，他强调，投资者如今应把CDS视为“警示灯”，而不是“倒计时器”。

他认为，AI公司并不一定会走上雷曼兄弟的道路。对于现金流较强的大型AI领导者而言，五年期保护成本仍在50至120个基点之间，这更像是投资组合保险的价格，而不是对财务困境的预判。一些成熟的基础设施借款人的CDS已升至接近300个基点，但整体投资级市场的风险仍相对可控。真正值得担忧的是那些必须依赖债务市场持续开放、同时支出高企而现金流仍有限的商业模式。