格上财富：8月PMI数据点评——高温下的弱复苏lg...

一．PMI数据总览

2022年8月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数（PMI）。其中，制造业PMI为49.4%，较上月回升0.4个百分点；非制造业PMI为52.6%，比上月下降1.2个百分点。

数据来源：Wind，格上研究整理

二．PMI数据分析 

8月制造业PMI边际小幅回升，但仍在荣枯线之下。

具体而言，从生产指数上来看，8月PMI生产指数49.8%，较上月持平，在荣枯线下，反映了上游生产动能仍然不足。8月以来除了全国各地仍有零星疫情的爆发之外，高温、干旱、限电等情况，也对制造业的生产恢复形成了扰动和制约。

从需求来看，8月PMI新订单和新出口订单指数分别为49.2%和48.1%（前期为48.5%和47.4%），均较上月有着小幅回升。指数的回升可能是由于中秋和国庆的临近，使得食品、烟酒等行业市场的需求释放所致。整体而言生产和需求的恢复基础均不太稳固。

从价格来看，原材料购进价格与出厂价格回升。8月主要原材料购进价格为44.3%，较上月回升3.9个百分点；出厂价格上行4.4个百分点到44.5%。出厂价格年内首次高于主要原材料购进价格，表明企业经营的成本压力有所减轻。预计后续公布的8月PPI数据也会较7月下降。8月供应商配送时间指数为49.5%，比上个月下降了0.6个百分点。反映了供应商配送效率变慢，物流随散发疫情效率降低。

库存方面，产成品库存走低，原材料库存小幅上升。8月产成品和原材料库存指数分别为45.2%和44.3%，分别比上月变动了-2.8和0.1个百分点。产成品库存加速去化，但企业采购的意愿较前期相对来说回升了一点点（由7月的48.9%上升至8月的49.2%），这也与需求的恢复有关。

综合以上各类分项的表现，我们感受到目前制造业PMI的前景处于一个多空因素交织的状态，还未形成明显稳定的趋势。

数据来源：Wind，格上研究整理

从企业类型来看，8月不同类型企业的表现较为分化。其中大中型企业PMI分别为50.5%和48.9%，较上月上升0.7%和0.4%。小型企业为47.6%，较上月下降0.3%。大中型企业由于有着规模和议价等优势，在受到冲击时恢复的更快。而小型企业对抗风险的能力弱，生产经营压力仍较大，还需助企纾困工作的进一步加强。

数据来源：Wind，格上研究整理

从非制造业来看，8月非制造业PMI录得52.6%，较上月有所回落，但仍保持在较高景气度区间。其中建筑业 PMI 指数为56.5%，服务业指数为51.9%，均较上月小幅下降。总体来看，非制造业由于受到局部疫情反复及高温天气的影响，复苏步伐有所减缓。往后看，基础设施建设会继续拉动建筑业而保持一定的景气度；服务业也会受到中秋、国庆等节日的刺激而有所改善。

数据来源：Wind，格上研究整理

光大证券认为，向前看，随着产业链供应链不断恢复，制造业生产环境持续改善，企业生产活动将继续保持恢复发展态势。8月24日国务院常务会议指出，要高效统筹疫情防控和经济社会发展，在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间，努力争取最好结果。同时，也需要注意到，当前经济恢复基础仍不牢固，市场需求持续不足，中小企业压力较大。

兴业证券认为，PMI数据或指向当前经济基本面仍面临回落压力，宽信用可能仍然面临重重阻碍，流动性宽松大概率延续，利率下行的方向可能并未结束。本月PMI小幅回升，但仍处于荣枯线以下，或指向电力供给不足和终端需求偏弱影响下经济基本面仍面临回落压力。近期在资金价格及票据利率反弹、政策稳增长信号加强、投资者止盈心态加强等因素的共振下，利率市场出现一定回调。但在疫情影响、地产拖累、基建投资向实物工作量转化仍然偏慢的影响下，当下宽信用的推进可能仍然困难重重。在信用扩张受阻，甚至有可能出现进一步收缩的背景下，资金利率可能也很难出现收紧，甚至会更加宽松。短期内市场波动可能不会改变利率下行方向。 

山西证券认为，经济内生动力弱，政策空间仍存，收益率或温和式下行。当前内需不足，工业主动去库存，价差有所恢复但企业盈利改善较慢，就业恢复缓慢，政策仍需进一步加码。8月收益率台阶式下行主要归因于经济弱势和意外降息，货币政策空间打开，资金利率向政策利率靠拢过程缓慢等因素。9月至10月，新一轮稳增长举措、二十大盛会、LPR调降效应显现、获利止盈、美联储加息预期上升等带来扰动，但经济偏弱是现实，19项接续政策效果仍待观察，8月降息使得货币政策“克制”预期逐渐向对债市有利的方向转化。相较于8月的台阶式下行，收益率未来更可能以温和的方式下行。 

平安证券认为，从PMI数据来看，尽管国内疫情再度升温，叠加高温、限电等因素的拖累，但在各类稳增长政策的支撑下，8月中国经济呈现弱复苏。制造业方面，生产端受到限电的影响，环比并未明显改善，但需求端有所回暖。上游原材料价格回落后企业成本压力明显缓解，生产经营活动预期及补库存意愿均有小幅回升。服务业方面，国内疫情的再度升温打断了住宿、餐饮等行业的“深蹲反弹”进程，地产相关服务行业亦形成一定拖累，服务业整体扩张速度放缓。建筑业方面，基建加快形成实物工作量仍对建筑业形成支撑。同时，8月24日举行的国常会提出增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度、依法用好5000多亿元专项债结存限额，后续基建的逆周期调控作用有望进一步加强。

东北证券认为，整体上，从数据读数来看，PMI表现一般，但是我们也不必过于悲观。PMI作为领先指标，可能指向了8月经济数据依然疲软的现实。经济的修复并未一蹴而就，但是即便如此，从PMI分项中流露出的一些积极信号也需要引起重视。这些经济层面积极的信号是否在“金九银十”蔓延开来并促使债券市场出现一些变化值得关注。