鲍威尔虽然卸任，但加息投票权还在！他和沃什都是“一人一票”lg...

FX168财经报社(亚太)讯 随着美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔年会上释放更加强硬的通胀立场，市场对9月加息的预期迅速升温。不过，从联邦公开市场委员会（FOMC）的实际投票结构来看，加息远未成为定局。值得注意的是，虽然杰罗姆·鲍威尔已经卸任美联储主席，但他仍是美联储理事和FOMC委员，在9月会议上仍拥有一票，与现任主席沃什的投票权完全相同。

当前市场关注的核心，不只是沃什是否转向鹰派，而是他能否说服足够多的委员支持加息。

7月仍是9比3，沃什当时选择按兵不动

在7月政策会议上，FOMC以9票对3票决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变。Beth Hammack、Neel Kashkari和Lorie Logan支持加息25个基点，而沃什和鲍威尔当时均投票支持维持利率不变。

这意味着，至少从最近一次正式投票来看，支持加息的一方目前只有3张明确选票。按照FOMC的投票机制，若12名委员全部参与投票，加息需要获得至少7票支持。

沃什上周五在杰克逊霍尔的讲话显著改变了市场对政策前景的判断。他将过去多年持续偏高的通胀归因于美联储自身的政策失误，并强调价格稳定的重要性。讲话后，CME联邦基金期货显示，市场隐含的9月加息概率从此前约35%升至约60%，与此同时短期美债收益率和美元同步走高。

不过，预测市场对加息的判断相对谨慎。Kalshi给出的9月加息概率约为47%。

真正关键的不是沃什一人，而是中间派委员如何选择

目前，除7月已经支持加息的3名委员外，部分FOMC成员仍保留转向鹰派的可能性。

Lisa Cook曾表示，当前通胀水平依然偏高，如有必要，她支持通过加息进一步收紧政策。不过，她目前仍面临白宫推动罢免所引发的法律争议，其席位问题尚未完全解决。

Christopher Waller也未排除加息可能，但他同时提醒，当前油价上涨带有明显供给冲击属性，如果能源价格冲击较快消退，那么政策收紧可能存在滞后风险，即等到高利率真正开始压制经济时，通胀压力可能已经自行缓和。

Anna Paulson同样表示对进一步加息持开放态度，但她此前称，7月支持维持利率不变并不是一个艰难决定，并认为基础通胀水平大约处于2.4%-2.8%之间。

因此，9月会议的真正悬念，在于这些尚未明确站队的委员是否会在未来两周的数据推动下转向支持加息。

四份关键数据将在会议前集中公布

在9月16日FOMC作出政策决定之前，市场还将迎来一系列关键经济数据。

美国8月非农就业报告将在9月4日公布，随后美联储将从9月5日开始进入政策静默期。之后，美国劳工部将在9月10日公布生产者价格指数（PPI），9月11日公布消费者价格指数（CPI），并于9月16日会议当天公布进出口价格数据。

这意味着，部分决定9月政策方向的重要数据，将在美联储进入静默期之后才公布，官员无法在会议前公开解释这些数据对政策的影响。

与此同时，美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出价格指数（PCE）——则存在一个更明显的时间错位。

最新数据显示，美国整体PCE同比上涨3.7%，核心PCE同比上涨3.3%。沃什在杰克逊霍尔讲话中也重点讨论了这一指标。

但8月PCE要到9月30日才公布，也就是9月FOMC会议结束两周之后。

这意味着，美联储9月是否加息，将更多依赖就业、CPI、PPI以及现有通胀趋势，而无法看到完整的8月PCE数据。

通胀仍高，但价格压力范围有所收窄

沃什在讲话中指出，在199个PCE分项中，目前约有54%的类别过去12个月涨幅超过3%，低于疫情后高点77%，但仍明显高于历史正常水平约32%。

如果观察过去6个月，这一比例进一步下降至49%，但同期整体PCE折年增速却达到4.1%。

这说明当前通胀呈现一个复杂特征：价格上涨的覆盖范围有所收窄，但部分领域的涨价压力依然较强。

这也使政策判断变得更加困难，因为当前通胀并非完全由需求过热推动。

油价冲击让美联储政策选择更加复杂

持续数月的伊朗冲突已经推动原油价格上涨超过20%，能源成本也成为近期美国通胀重新升温的重要因素之一。

沃什在讲话中明确提到，大宗商品价格上涨值得密切关注。

但对于这类典型的供给侧冲击，加息的效果存在天然局限。提高政策利率无法增加原油供应，也无法直接降低航运和保险成本。

美联储真正需要警惕的是，能源价格上涨是否进一步传导至运输成本、工资、服务价格以及通胀预期。一旦这种传导出现，原本局限于能源领域的价格冲击就可能演变为更广泛的通胀问题。

届时，美联储虽然无法修复供给端，但可以通过压低需求来限制二次通胀效应。

同一个政策利率，不同部门感受到的融资压力并不相同

当前美国金融环境的另一个特点，是不同经济部门面临的融资条件高度分化。

大型企业目前仍能够以较低信用利差发行债券，融资渠道整体保持畅通。但住房、农业、小企业和商业地产等领域承受的融资压力明显更高。

这意味着，即使美联储实施同一个政策利率，不同经济主体实际感受到的“资金价格”也存在显著差异。

因此，单纯通过调整联邦基金利率，并不能完全解释美国金融条件的松紧程度。

就业市场将成为9月决策的另一条主线

除了通胀之外，劳动力市场同样是9月政策决策的关键变量。

美国7月非农就业人数减少2.3万人，5月和6月数据也遭到下修，但失业率却小幅下降至4.1%。

沃什对此的解释是，在美国劳动力供给增长接近零的情况下，即便新增就业较弱，也未必意味着劳动力市场已经明显疲软。

因此，9月4日公布的8月非农数据将成为检验这一判断的重要节点。

如果就业数据保持稳定，同时CPI和PPI显示通胀压力开始从能源向更多领域扩散，那么7月支持加息的3名委员可能会获得更多支持，沃什本人也可能由“按兵不动”转向支持加息。

相反，如果就业市场明显恶化，而通胀继续表现为“总量偏高、范围收窄”，同时能源价格开始回落，那么7月支持维持利率不变的多数派将拥有更充分的理由继续观望。

鲍威尔仍然是9月投票的重要变量

这也意味着，当前市场给出的约60%加息概率仍存在较大不确定性。

市场正在对9月政策结果进行定价，但决定最终投票结果的多项关键数据目前尚未公布。

其中一个容易被忽视的因素是，鲍威尔虽然已经不再担任美联储主席，但仍然保留FOMC投票权。

他将在9月看到与沃什完全相同的就业和通胀数据，并对是否加息作出独立判断。

沃什接手的是鲍威尔任期内尚未完全解决的通胀问题，但并没有接手鲍威尔的那一票。

因此，9月FOMC会议的核心，并不只是“沃什是否转鹰”，而是未来两周的数据是否足以让7月的9比3投票格局发生根本改变。