杰克逊霍尔“大考”来了！Natixis：沃什必须给市场一个明确答案lg...

FX168财经报社讯 Natixis表示，美联储在美国怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度研讨会，将给新任主席沃什（Kevin Warsh）提供机会，阐述其对央行的政策愿景，同时也必须回应外界对其早期表态中一些失误和遗漏的质疑。

Natixis经济学家Christopher Hodge和Selin Aker在杰克逊霍尔前瞻报告中指出，沃什本周在美联储年会上“有很多工作要做”。他们认为，在长期美国国债收益率逼近数十年高位之际，部分市场人士已将7月联邦公开市场委员会（FOMC）新闻发布会表现不稳，以及沃什领导下政策反应函数不够清晰，视为推高市场不安的因素之一。

市场更想听到什么

Hodge和Aker写道，迄今为止，沃什更多聚焦于美联储可能进行的结构性调整，而没有提供任何前瞻性指引；他也多次强调将影响经济长期走势、进而影响政策制定的“大局”问题。

他们表示，讨论这些“高屋建瓴”的议题当然合适，但投资者现在更希望听到更具体的内容，包括美联储的反应函数是否更清晰，以及央行是否有可信方案将通胀拉回目标水平。Natixis认为，沃什预计会谈及“大局”议题和美联储工作组，但最终也会给市场一些其真正想要的答案。

供给侧与生产率成焦点

Natixis指出，沃什自上任以来的沟通主线，是对经济供给侧的关注，这一重点预计也会延续到杰克逊霍尔。Hodge和Aker称，沃什对美国生产率前景持明显乐观态度，认为近期改善甚至早于人工智能带来的实质性提振。

他们解释称，如果生产率加速，理论上经济可以更快增长、工资可以更快上升，而失业率也能在不引发传统菲利普斯曲线框架所预期的通胀压力下维持较低水平。Natixis认为，沃什未必会对这类结构性变化的时间点或幅度作出明确判断，但其潜台词可能是：他不愿把过去对这些关系的估算，机械套用于当下经济。

分析师还表示，如果沃什在杰克逊霍尔讲话中对既有政策假设表现出一定怀疑，并整体采取反教条的立场，也不会令人意外。

7月FOMC表态仍待澄清

Natixis经济学家同时指出，沃什还需要就其在7月FOMC会议上的一些表述作出解释。报告称，Warsh曾强调会期之间实际收益率和名义收益率的上升，并表示尽管美联储维持利率不变，“市场已经做了相当多的事情”。

沃什还说，市场参与者“正在学会玩球，而不是裁判——市场价格将继续按照它们认为合适的方向和幅度调整”。Hodge和Aker认为，这些表态合在一起，可能会被解读为：更紧的金融条件可以替代美联储行动，或者美联储在抗击通胀方面缺乏主动性。

他们还指出，尽管沃什反复重申将通胀压回目标的承诺，但他并未明确说明实现这一目标的策略。Natixis认为，美联储和沃什都将受益于一份清晰且毫不含糊的声明，即如果通胀持续高企，美联储将采取行动，而政策利率将是主要工具。

五个工作组作用待明朗

Hodge和Aker还希望Warsh就美联储五个新工作组的角色和范围给出更多说明。他们表示，在不抢先公布工作组结论的前提下，沃什若能就未来可能发生变化的幅度提供一些线索，将会很有帮助。

Natixis预计，这些工作组更可能用于对现状进行边际优化和改进，而不是推动全面改革。在当前不确定性仍在的情况下，如果沃什明确表示美联储将是“演进”而非“革命”，将有助于回答围绕美联储政策制定的诸多悬而未决问题。