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业绩承诺提前兑现！民企造船龙头三季报大超预期

端船舶制造领域的深厚积累与战略前瞻。业绩增长的背后，是持之以恒的技术攻坚与精益运营。恒力重工围绕“高端化、智能化、绿色化”的研发方向，构建起覆盖集装箱船、油轮和散货船的高端产品体系，并凭借“最高标准、最好品质、最高效率”的造船理念，不断交付精品船舶。其中，Kamsarmax 型和好望角型散货船以及 30.6 万载重吨 VLCC 等多款主建船型，已成为市场明星产品。在“船舶动力自主化”方面，公司高端船用发动机总装项目入选国家‘两重’建设项目，拥有年产 180 台船用发动机的强大产能，实现 G95 及以下机型全覆盖，并完成传统燃料和LNG/LPG/甲醇/氨四种双燃料系统的全布局，在绿色船舶新赛道占据先发优势。与此同时，精细化的成本管控与运营提效，使公司在原材料价格波动中依然实现毛利率稳步提升，凸显出卓越的盈利能力。虽然恒力重工仅成立三周年，伴随年初“未来工厂”投产，恒力重工世界级绿色船舶建造体系日臻成熟，产能持续释放，生产效率稳步提升。近期，公司连续揽获 13 艘超大型油轮（VLCC）与多艘散货船建造合同，获得包括 Frontline、Dynacom Tankers 等国际一线船东及国内大型航运企业的持续信赖，呈现出“集散油”多类型船舶订单全面开花、批量建造、节拍交付的喜人态势。今年以来，恒力重工自主设计建造的首制 30.6 万载重吨超大型油轮（VLCC）成功交付；首批 21000 标准箱双燃料集装箱船集中开工；首台 LPG 双燃料发动机也即将交机；年内多次上演三船同时命名以及两艘 30.6 万吨 VLCC 同天出坞、国内第一个船台下水 18.1 万载重吨散货船等振奋场面。截至目前，恒力重工已累计开工船舶 100 余艘，手持订单排至 2029 年。全面达产后，恒力重工年加工钢板 230 万吨，将成为全球单体规模最大、配套最完备的造船基地。

金融界10-28 09:43

今日十大热股：胜宏科技领衔CPO概念爆发，平潭发展7天5板强势霸榜，安泰科技超导概念首板涨停

遭遇荷兰政府干预，控制权面临不确定性，业绩增长与核心资产风险并存。大为股份受益于存储芯片行业"超级周期"。半导体存储业务成为公司核心，上半年营收同比增长40.77%，占总营收92.16%。核心产品LPDDR4X进入运营商体系并导入重点客户，前三季度净利润亏损同比大幅收窄71.58%，业绩改善趋势明显。神开股份业绩增长与战略布局深化形成共振。上半年净利润同比增幅达183%-278%，投资1.1亿元建设高端海洋工程装备制造基地，收购蓝海智信切入智能钻井领域。公司产品覆盖油气全产业链，在可燃冰勘探设备等领域实现技术突破，契合国家"三深"战略方向。工业富联抓住AI算力基础设施发展机遇。公司承接英伟达GB200/GB300等高端AI服务器及GPU模块订单，AI服务器业务自二季度起放量，第二季度营收同比增长超60%。上半年营收、净利润分别同比增长35.58%、38.61%，首次实施中期分红增强投资者信心。其他相关公司同样受到行业趋势推动。达华智能通过资金回笼改善现金流，在量子通信领域布局契合市场热点；中电港作为英伟达中国授权分销商，AI相关芯片业务收入同比增长140%；江波龙受益于存储芯片价格上涨通道，企业级存储业务实现突破性增长。

金融界10-28 09:03

ETF日报|沪指直冲4000点，顶流券商ETF躁动！AI主线狂飙，光模块驱动159363大涨3.73%创新高，港股AI大举吸金

钼业涨逾3%。基本面上，有色金属板块业绩增长显著！有色龙头ETF（159876）60只成份股中，已有23只成份股披露三季报，其中21只实现盈利，16只净利同比正增长，其中，楚江新材归母净利同比暴增20倍，紫金矿业归母净利同比大增55%，厦门钨业归母净利同比增长27%，业绩表现亮眼。图：有色龙头ETF三季报归母净利同比两位数增长的成份股消息面上，美国9月CPI全线低于预期，为美联储本周进一步降息提供了坚实的支撑。美国劳工部10月24日公布的数据显示，美国9月CPI同比上涨3%，核心CPI同比上涨3%，两项数据均低于市场预期。分析认为，这份通胀数据巩固了美联储本周（10月28日至29日）再次降息的预期。国泰海通指出，美国9月CPI低于预期，市场降息交易或延续，流动性交易支撑工业金属价格。尽管旺季需求偏弱，但供给端扰动及库存处于中低水平为价格提供支撑。【未来产业“金属心脏”，现代工业“黄金血液”】不同的有色金属，景气度、节奏与驱动点并不一致，分化在所难免，如果看好有色金属板块，一个比较轻松的思路是通过全覆盖来更好地把握整个板块的贝塔行情。揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）被动跟踪的中证有色金属指数，铜、黄金、铝、稀土、锂行业权重占比分别为27.6%、14.5%、13.1%、10.4%、8.4%，相对于投资单一金属行业，能够起到分散风险的作用，适合作为投资组合的一部分进行配置。来源：沪深交易所等，截至2025.10.27。提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。风险提示：创业板人工智能ETF华宝被动跟踪创业板人工智能指数，该指数基日为2018.12.28，发布日期为2024.7.11；有色龙头ETF被动跟踪中证有色金属指数，该指数基日为2013.12.31，发布于2015.7.13；券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数基日为2007.6.29，发布于2013.7.15；港股互联网ETF被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布于2021.1.11。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。根据基金管理人的评估，券商ETF、有色龙头ETF风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，创业板人工智能ETF华宝、港股互联网ETF风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资须谨慎。

金融界10-27 19:53

破纪录！中信证券总资产突破2万亿，三季报营收净利双增领跑券商板

门槛的券商。从季度表现来看，中信证券业绩增长势头较好。公司第三季度单季实现营业收入227.75亿元，同比增幅高达55.71%；归母净利润94.40亿元，同比增长51.54%。财务指标方面，公司前三季度ROE达8.15%，同比提升1.85个百分点；净利率攀升至42.85%，较去年同期显著改善，显示出盈利质量持续优化。对于业绩增长原因，中信证券在公告中表示，主要系经纪业务、投资银行业务、资产管理业务及投资交易等核心业务收入均实现同比增加。其中，投行业务继续保持行业领先地位，2023年至2025年前三季度，公司完成科创板、创业板、北交所股权承销规模1123亿元，科技创新债券承销规模3873亿元，两项数据均位列市场第一。值得关注的是，公司近期成功协助比亚迪完成56亿美元H股闪电配售，创下全球汽车行业及香港市场工业领域同类项目规模纪录；并三次助力寒武纪完成资本市场融资，为科技企业创新发展提供了资本支持。中信证券的表现也折射出证券行业整体的景气度的提升。据西部证券测算，2025年前三季度证券行业净利润有望达到1800亿元，同比增长55%；其中第三季度净利润预计达672亿元，同比增幅高达87%。开源证券分析指出，前三季度市场交易活跃度和两融规模提升明显，叠加低基数效应，推动券商板块业绩同比高速增长，而头部券商在投行、衍生品等业务领域的竞争优势将进一步凸显。值得注意的是，在中信证券发布三季报的同日，东方财富也披露了业绩报告，其前三季度归母净利润同比增长50.57%，显示出不同类型券商均受益于市场环境改善。但中信证券作为行业龙头，在资产规模、综合业务能力和国际化布局等方面的优势依然突出，特别是在服务实体经济、支持科技创新等领域的示范作用日益显著。随着资本市场改革持续深化，券商行业将迎来新的发展机遇。机构普遍认为，证券公司投行、衍生品等业务有望延续改善态势，头部券商凭借资本实力、人才储备和风控能力，在海外业务拓展和内生增长方面的优势将更加明显，有望驱动ROE进一步扩张。

金融界10-27 18:03

从“十五五”看中国联塑(2128.HK)：政策驱动需求放量，管网基建核心受益者

策红利下的增量订单，从而转化为超预期的业绩增长。所以公司股价上涨也就不足为奇了。更加重要的是，除了短期市场情绪释放，“十五五”政策布局具备长远意义，随着政策兑现的预期不断升温，中国联塑的长期基本面也值得一场重估。 01 享受政策红利，三个维度带来增长机遇中国联塑以塑料管道为核心的业务矩阵，与“十五五”释放的一系列政策信号形成高度关联，公司由政策驱动的增长逻辑清晰可见：公司直接受益于政策上促进区域协调发展，包括注重优化布局、注重新型城镇化、注重陆海统筹三大方面。具体来看，优化布局涉及到推动跨区域跨流域大通道等“硬联通”设施建设，健全区域间规划统筹、产业协作、利益共享等“软协同”机制等举措。还有强化主体功能区战略实施，推动战略性产业、能源资源基地等布局优化等举措。而地下管网作为优化布局不可忽略的“地下”部分，支撑“地上”发展，有望在规模、质量和治理模式上随之升级。管网建设将加速成为构建区域系统性发展的“地下动脉”，如供水环网、区域性综合管廊，也有望更深度地融入国土空间规划体系，实现更高层级的统筹。这将重塑塑料管道行业的发展逻辑，从依赖地产增量，升级为战略层面的需求驱动。行业之间的竞争也将从价格竞争，加速转向技术、质量、品牌及综合解决方案能力的比拼，龙头企业优势将更加凸显。新型城镇化涉及到深入推进以人为本的新型城镇化，科技有序推进农业转移人口市民化，大力实施城市更新等举措，这将有力促进投资和消费良性循环，蕴含巨大内需空间。其中就涵盖了此前提到的：“十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元。可以看到，注重新型城镇化为地下管网勾勒出一个政策支持、需求明确、资金保障的建设蓝图。这也为塑料管道行业提供了明确且长期的发展动力，在政策强调高质量发展的大背景下，以联塑为代表的龙头企业将明显受益，获得一条清晰的增长路径。陆海统筹涉及到加强海洋开发利用保护，加强重点海域生态环境保护修复，坚定维护海洋权益和安全等举措，这将进一步推动海洋经济高质量发展，加快海洋强国建设。数据显示，我国海洋经济总量已突破10万亿元。实际上，海洋经济的细分领域包括海水淡化、深海养殖或海岛开发等都会关联到塑料管道应用，例如从深海取水、陆基养殖到尾水处理的全流程管道系统设计、铺设与维护。海洋经济为管道行业打开了全新的应用场景，对企业而言，具备符合海洋环境特殊要求的产品研发与工程服务能力，将享受海洋经济带来的发展机遇。整体而言，塑料管道不仅是建材，更是关乎公共安全、资源利用效率和可持续发展的重要基础设施，其价值在未来将继续提升。对中国联塑而言，核心业务精准卡位政策红利赛道，将享受政策提供的确定性增长。 02 龙头企业的安全边际，护城河支撑估值修复站在投资的视角看，一方面，“十五五”规划释放了积极的政策信号，夯实了市场对中国经济长期韧性的信心，让资本市场形成对中国市场更为清晰的长期价值判断。另一方面，“十五五”规划明确未来五年的经济发展路径，会让资本市场发现具备政策确定性与行业趋势性的领域。基于这样的判断，投资会向这些领域的优质企业汇聚，企业也有望因此兑现更多价值。在此基础上，聚焦塑料管道行业，中国联塑凭借其在产能与供应链优势、技术与标准制定、产品多元化等维度构建的竞争护城河，将继续保持行业龙头地位。这不仅为公司业绩增长提供可持续保障，更为估值修复奠定基础。 1、产能与供应链优势：规模效应降本提效周期性行业往往伴随原材料价格波动影响，中国联塑30+生产基地覆盖全国19省及海外市场，通过数智化赋能制造，利用AI、5G、互联网、物联网等技术升级打造集物联网、智能制造和自动化生产于一体的智能工厂，推动生产效率和品质持续提升。配合3000+独立独家一级经销商形成的“配送网络”，市场响应速度领先同业，针对大型工程具备更优的交付能力。联塑可实现就近供货，降低运输成本，而强大的规模效应让公司在原材料采购上可以平抑原材料价格波动影响。 2、技术与标准制修定：巩固行业话语权联塑核心研发团队超千人，拥有专利近3500项，主持及参与超120项国际、国家、行业等标准的制修定，成为塑料管道行业标准的核心制定者之一，能够较早布局技术方向。领先的产品创新实力将帮助联塑规避低端竞争，满足下游对高品质产品的需求，进一步提升溢价能力。 3、产品多元化：从“单一产品”到“综合能力”的延伸联塑是我国管道建材领域产品体系最为齐全的生产商之一，目前可为用户提供上万种优质产品，能够实现市政给水、排水、能源管理、电力通讯、燃气、消防、环境保护、农业及海洋养殖等主要使用场景全覆盖。在逆周期下，多元化布局有效平滑单一产品或场景带来的周期波动，在顺周期下则有望形成协同效应，为业绩增长提供强劲动能。因此综合来看，中国联塑围绕上述三个层面构建的竞争壁垒，将帮助其捕捉成长机遇。中国联塑具备快速满足增量需求的产能和渠道网络，除了“十五五”规划之外，近年来，城市更新、乡村振兴等相关政策形成了组合拳并释放管道需求，公司与包括央企在内的建筑企业已建立深度战略合作，有望承接更多订单。并且在下游追求高品质、中小产能出清、应用场景多元化的趋势下，联塑作为龙头企业将凭借高品质、多元化的产品实现收入端增长，市场份额全面扩张。在成本端，公司进一步发挥精益采购、数智化生产降本以及规模优势，将面临较小的成本压力，在行业中表现出更优的赚钱效益。今年上半年，联塑毛利率升至28.2%，拥有人应占溢利为10.46亿元，同比微增0.27%，净利率保持在7.5%，保持行业领先水平。足见联塑的整体成本控制能力，和逆周期下稳定的盈利能力。那么长期来看，在新型城镇化、绿色转型、海洋经济等利好下，叠加行业景气度逐步恢复上行，联塑具备盈利改善的良好预期，届时公司迎来政策与产业趋势的双重共振，基本面与估值改善可期。

格隆汇10-27 17:43

机构扎堆调研！这些公司备受青睐（附表）

。从调研内容来看，机构普遍聚焦于企业业绩增长动力、产能布局、技术研发进展、行业竞争格局以及原材料价格波动等多个维度，力求在复杂的经济环境中挖掘具备持续成长潜力的优质标的。

证券之星10-27 16:13

重庆银行规模破万亿却陷“成长烦恼”：百万罚单暴露风控漏洞，资本充足率骤降

慎”被重罚220万元；同时前三季度虽然业绩增长，但作为增收的重要渠道之一，该行手续费及佣金净收入同比下滑28.62%；同时，该行核心一级资本充足率从9.88%骤降至8.57%，资本充足情况显著承压。罚单暴露的合规问题与该行“万亿扩张”的节奏形成强烈反差，反映出重庆银行在规模扩张的快车道上，也正遭遇合规风控失效、资本实力承压、业务结构失衡的多重挑战。百万罚单暴露合规漏洞，万亿银行内控遇考 10月22日，国家金融监督管理总局重庆监管局发布的行政处罚信息显示，重庆银行因贷款贷前调查、贷时审查、贷后检查不尽职，以及投资业务操作不审慎两项违法违规行为，被处以合计220万元罚款，相关责任人刘晓娜被给予警告处分。回溯2024年11月，重庆银行涪陵、丰都、大足等多家支行就因类似信贷管理问题累计被罚 100万元。同一类风险隐患在总行与分支机构层面反复出现，暴露出该行内控体系存在系统性缺陷。从业务影响看，“贷款三查不尽职”直接威胁资产质量安全。截至2025年二季度末，重庆银行对公贷款余额超3000亿元，个人贷款余额超2000亿元。若贷前无法准确识别客户风险、贷时无法有效把控授信额度、贷后无法及时监测资金用途，万亿规模下的信贷资产将面临较大风险。从银行业整体来看，220万元的罚款虽低于部分国有大行的千万级罚单，但对资产规模刚突破万亿元的城商行而言，对其内控问题的警示意义更值得注意。加之此次处罚涉及的信贷和投资业务是该行主要盈利来源。未来可能需要加强贷后监控、优化投资组合，例如减少高风险非标资产配置，以避免类似问题重演。手续费及佣金收入大降，资本充足率指标承压重庆银行日前披露的三季报显示，该行总资产达到10227亿元，较年初增长19.4%，成功跨越万亿门槛。报告显示，该行存款余额达5542.45亿元，较年初增长16.9%；贷款余额达5203.85亿元，较年初增长18.1%。报告期内，重庆银行实现营业收入117.4亿元，同比增长10.40%；实现净利润51.96亿元，同比增长10.42%。这是该行近九年来，营收与净利润首次实现同比“双两位数”增长。不过，分业务贡献收入情况来看，该行盈利高度依赖传统存贷业务，2025年上半年利息净收入占营业收入的89.3%，而手续费及佣金净收入同比下滑28.62%。手续费收入下滑反映出其在财富管理、投行、结算等轻资本业务上的竞争力不足，只能通过“重资本”的信贷与投资业务拉动规模。此外，报告显示，三季度末集团不良贷款率为1.14%，较年初下降0.11个百分点。拨备覆盖率达到248.11%，较年初提升3.03个百分点。不过在三季报，重庆银行的资本充足率指标却出现“断崖式”下滑，成为三季报最刺眼的负面信号。对比2024年末与2025年9月末数据：核心一级资本充足率从9.88% 降至8.57%，降幅1.31个百分点；一级资本充足率从11.20% 降至9.67%，降幅1.53个百分点；资本充足率从14.46%降至12.60%，降幅1.86个百分点。这组数据的背后，是风险加权资产的狂飙与资本补充的滞后。2025年9月，该行风险加权资产达6626.93亿元，较2024年末的5497.40亿元增长20.55%，而同期资本净额仅从794.71亿元增至835.12亿元，增幅仅5.09%。风险资产扩张速度是资本补充的4倍，直接导致资本充足率被“稀释”。从资本质量看，核心一级资本是银行最稳定、最优质的资本来源，其充足率下滑至8.57%，已逼近7.5%的监管红线(《商业银行资本管理办法》要求)。这意味着重庆银行未来在信贷投放、债券投资、表外业务扩张等方面或将面临更严格的资本约束。对于刚迈入万亿阵营的重庆银行而言，规模突破既是里程碑，更是对综合经营能力的考验。合规风控的系统性漏洞、资本补充与风险资产扩张的失衡、轻资本业务的明显短板，均折射出城商行在“规模竞速”中易出现的发展痛点。未来，如何通过优化内控体系筑牢合规底线、拓宽资本补充渠道缓解资本压力、加快财富管理等轻资本业务转型以改善收入结构，将成为其实现高质量发展的关键。在银行业强监管常态化、同质化竞争加剧的背景下，重庆银行的破局之路，也为同类城商行在规模扩张与风险防控、盈利增长与结构优化的平衡中，提供了现实镜鉴。(本文首发证券之星，作者|赵子祥)

证券之星10-27 14:33

沪指逼近4000点，证券ETF龙头(159993)涨超1.3%

全年，资本市场预计将保持稳步向上趋势，业绩增长的可持续性有望增强，板块具备估值修复潜力。在中长期资本市场向好趋势明确的背景下，券商业务的深度与广度预计将进一步拓展，业务结构和估值均具备中长期增长空间。证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数，为反映沪深市场证券主题优质上市公司的市场表现，并为投资者提供更丰富的指数化投资工具，编制国证证券龙头指数。数据显示，截至2025年9月30日，国证证券龙头指数(399437)前十大权重股分别为东方财富(300059)、中信证券(600030)、华泰证券(601688)、广发证券(000776)、招商证券(600999)、国泰海通(601211)、东方证券(600958)、兴业证券(601377)、光大证券(601788)、财通证券(601108)，前十大权重股合计占比79.09%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云10-27 14:13

港股公司简讯与大行评级综述：业绩亮点、政策动态及市场机会

务风险，提高市场信心。问4：中信证券业绩增长原因是什么？答：前三季度股东应占利润231.59亿元，同比增长37.86%；总营收558.15亿元，同比增长20.96%，受资本市场业务及投资收益提升推动。问5：投资者如何参考大行评级？答：大行评级提供机构视角，对公司盈利前景、市场份额及股价合理性进行分析，可作为投资决策参考，但需结合自身风险偏好与市场动态。来源：今日美股网

今日美股网10-27 12:10

六亿营销难挽业绩颓势，敷尔佳前三季度净利润跌近四成

双出现下滑，且降幅较上半年进一步扩大。业绩增长失速背景下，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降近5成。证券之星注意到，面对持续的经营压力，敷尔佳试图继续加大营销投入来提振市场，但效果有限。尽管今年前三季度研发投入有所加强，但其规模与营销费用相比仍相去甚远。营收利润双降，现金流几近腰斩公开资料显示，敷尔佳是一家专业皮肤护理企业，产品矩阵以产品矩阵以医疗器械类产品与功能性护肤品为核心，覆盖面膜、水、精华、乳液、喷雾、次抛、眼膜等多剂型，形成了包含美白、祛痘、抗皱、修护等多种功效的产品线。财报显示，敷尔佳今年前三季度营业收入12.97亿元，同比下降11.54%；归属净利润3.25亿元，同比下降36.73%；扣非净利润为2.54亿元，同比下降48.2%。对比今年中报数据，当时营收和净利润的降幅分别为8.15%和32.44%，显示公司业绩下滑呈现加速态势。证券之星注意到，自2023年上市以来，敷尔佳即面临“增收不增利”的问题，2023-2024年尚且营收规模平稳增长，仅净利润有所下滑，进入2025年，公司业绩恶化，营收与净利润开始双双走低。营收下滑背景下，公司现金流趋势也不乐观。前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.43亿元，较去年同期的4.72亿元骤降48.52%。对此，敷尔佳在财报中解释称，主要系报告期内销售商品收到的现金减少及营销费用投入导致支付的其他经营性支出增加影响所致。证券之星注意到，“重金砸营销”始终是敷尔佳市场策略的核心手段。2022年至2024年，公司销售费用从3.9亿元一路攀升至5.32亿元，再到7.48亿元，呈现持续增长的态势。尽管高额的推广投入在一定程度上推动了营收增长，但也显著侵蚀了公司的利润空间。同期，公司归属净利润分别为8.47亿元、7.49亿元和6.11亿元，呈现逐年下滑的趋势。进入2025年，敷尔佳“营销依赖症”不仅未见缓解，反而进一步加剧。前三季度，公司销售费用达6.21亿元，同比增幅达26.19%，高于同期营收增速。胶原蛋白进展迟滞，突围前景待考在营销投入持续高企的同时，敷尔佳在研发方面的投入却始终显得捉襟见肘。数据显示，公司近年研发费用分别为1543万元、3284万元和3482万元，虽呈逐年增长态势，但与其营销投入相比仍差距悬殊，“重营销、轻研发”的结构性特征十分突出。这种失衡的发展模式在行业红利期尚可维持增长，但随着市场竞争加剧与产品同质化现象日益严重，其局限性正不断暴露。早期敷尔佳凭借透明质酸成分成功打开市场，其核心单品“医用透明质酸钠修复贴”在上市初期售价达148元/盒，由于面临大量竞品模仿，如今，大促期间，产品价格低探至67.25元/盒。若不能通过持续的技术创新构建差异化壁垒，公司高毛利率的可持续性或将面临挑战。需要指出的是，当前医美行业的竞争逻辑或已发生根本性变化，从过去的营销战，全面转向研发实力、专利布局与合规能力的综合较量。特别是在成分创新领域，技术迭代持续加速。当前，行业焦点已从上一代的透明质酸，逐步转向重组胶原蛋白等更具功能性的新成分。在这一背景下，敷尔佳也试图从研发端寻求突破。2025年前三季度，公司研发费用为3631万元，同比增长15.8%，但研发费用率仅为2.8%，与高达47.89%的销售费用率形成强烈对比。事实上，敷尔佳早在2022年就已经开始布局胶原蛋白赛道，推出Ⅱ类医用胶原蛋白敷料，力图构建“透明质酸钠+胶原蛋白”双轮驱动的产品矩阵，并在Ⅲ类医疗器械领域积极推进。中报显示，其重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料、冻干纤维等产品已进入临床试验阶段，胶原蛋白填充剂也已完成小试，技术布局初现雏形。然而，证券之星注意到，敷尔佳在这一领域的布局已稍显落后。在重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料方面，目前市场上已有悦丝汀、舒奈美、创福康等多个品牌的同类产品在售。更具代表性的是，锦波生物早在2021年就已有“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获批上市，其两款胶原蛋白填充剂产品也已获得国家药监局批准。在成分创新加速、技术窗口期不断缩短的背景下，敷尔佳能否凭借后续研发实现弯道超车，仍需市场检验。(本文首发证券之星夏峰琳)

证券之星10-27 10:44

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