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Mysteel：10月出口同比负增长，环比跌幅超过8月

需求的抑制作用会更加明显，尽管东盟等对中国出口仍有支撑，但难以完全对冲外需的整体性收缩，出口增速或将进一步下行。欧洲能源危机引发欧洲经济大幅衰退，消费品和资本品需求将大幅收缩，或将大幅拖累中国出口。8月以来欧洲对中国出口拉动已明显走弱，9月对欧出口同比仅增长5.6%，下滑5.5个百分点，显示欧洲在能源价格高企的压制下，需求出现明显下滑。

我的钢铁网2022-11-07

天风证券：给予景嘉微增持评级

公告收到美国政府通知，部分高性能产品对中国出口实施新许可限制； 2）10 月 7 日，美国商务部公布了对于中国出口管制新规声明，应用于 HPC领域高算力芯片列入管制范围，同时对已被列入实体名单的 28 家中国实体进一步加强出口管制，包括多家中国 CPU、 GPU 芯片设计公司及 AI 算法公司。目前美国对中国 GPU 限制主要集中于用于 AI 训练的高性能 GPU 产品。我们认为，除计算 GPU 外，我国个人电脑等设备中用于图像显示 GPU 也存在断供风险， GPU 国产化重要性提升。　　盈利预测与投资建议：根据三季报调整盈利预测，将公司 2022-2024 年净利润由 3.17/4.85/6.82 亿元调整为 2.76/4.04/5.86 亿元，对应当前公司市值 PE 为 108.45/74.13/51.18 倍，维持“增持”评级。　　风险提示：公司图型/雷达等军用领域产品收入增速不及预期；信创推进速度不及预期； GPU 芯片民用拓展速度不及预期；行业竞争加剧证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券缪欣君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.17亿，根据现价换算的预测PE为94.21。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为77.28。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，景嘉微（300474）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2022-11-07

美联储史诗级加息周期：原因、影响、应对及展望

需重要性提升　　3.1 外需疲软拖累中国出口　　中国外需景气度在美联储加息引发的海外经济需求疲软下出现加速下滑迹象。10月PMI新出口订单指数为47.6％，略高于上月0.6个百分点但持续处于收缩区间。国际地缘因素、海外经济放缓、以及欧洲部分地区能源供应链受阻，拖累外需持续下滑。10月美国Markit制造业PMI为50.4％，大幅下滑1.6个百分点；欧元区制造业PMI为46.6％，德国制造业PMI为45.7％，连续四个月位于收缩区间。从海外出口看，10月韩国前20天出口同比-5.5％，各类与外需相关的指标均显示近期海外的需求大幅放缓。　　2022年中国第1、2、3季度GDP增速分别为4.8％、0.4％和3.9％，前三季度GDP增速3.0％。7-9月经济正在筑底，基建投资和高端制造业投资高增为主要拉动项，房地产销售和投资低迷，消费疲软，出口明显下滑。2020年以来，中国产业链优势凸显，出口对GDP起重要支撑作用。但三季度开始，外需下滑对出口拖累明显，稳内需重要性上升。　　可以预见的是，外需随着欧洲的实质性衰退以及美联储史诗级加息的延续，在未来只会进一步下滑，中国需要提前预备弹药扩大内需。　　　　3.2 人民币短期仍面临贬值压力，但幅度有限　　作为全球利率的主要锚定之一，美联储持续加息势必会进一步提升美元相对于全球其他货币的强势地位，从而推高全球对美元和美元计价资产的需求。尤其是11月的美联储议息会议上表示了“加息幅度可能会缓，但终点利率可能会高“的表述后，叠加美国目前通胀形势尚未出现转机，美元短期内可能继续维持强势。人民币兑美元短期继续承受相当的压力，也有部分投机性交易行为促使人民币汇率在某段时间内”非合理“贬值。但是我们认为应该相信人民币汇率的价值导向与中国央行的逆周期调控能力，合理看待人民币汇率的变化趋势。同时不要只盯着”人民币-美元”对，而要放眼人民币与世界其他非美主要货币的变化趋势，而人民币汇率在后者的表现依然展现了强大的韧性。　　近期中国人民银行行长易纲在解读二十大报告中着重提到，未来要完善货币政策体系，维护币值稳定，促进经济增长。增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。从人民币的实际表现看，尽管人民币兑美元汇率在今年接连突破了6.8,7.0和7.2等重要的心理关口，但总的来说今年以来人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，CFETS人民币汇率指数较2021年末基本持平。　　在人民币汇率这一问题上，我们强调依然应该正视汇率反映基本面的根本属性，回归中期国际收支驱动视角，关注人民币“价值“，而非”价格“。短期来看，人民币确实受到了包括风险偏好下降，大类资产联动和俄乌冲突等非市场因素的冲击，叠加整体的美国加息周期和美国短期相对较好的基本面（中美双周期），汇率短时间承压。但也需要注意到，从10月初至今的一个月时间内，离岸人民币市场出现了大幅波动。有四个交易日单日人民币升值超600基点，继10月26日单日升值了1260基点后，11月4日，人民币兑美元单日再次大幅升值超1500基点，创2010年有数据以来最大涨幅。　　这种大幅的离岸市场人民币升值显然不是单纯的市场交易行为，而更大可能是央行在离岸人民币市场进行逆周期干预，打击单方面看空人民币的投机交易行为。创历史的单日人民币升值已经证明了央行逆周期的调控能力，现在依然还在看空人民币的参与者应该认清现实，以基于基本面和中期国际收支驱动的视角进行人民币外汇交易。看清央行维护人民币市场化的决心，以及严厉打击任何过度单边投机人民币趋势的决心。　　中国经济正在持续边际改善，而美国的经济动能正在衰退，英国已经公开宣布进入衰退，欧洲离实质性衰退也仅一步之遥。越来越多的央行已经不再追随美联储激进的加息幅度，随着人民币国际化程度的提升以及美联储加息的幅度或开始放缓，人民币汇率贬值的空间有限，有望随着中国经济的持续企稳复苏而逐步收复失地。　　3.3 中国的资本外流已经边际好转，未来有望信心转暖　　与汇率息息相关的便是利差与相应的资本流动，中美10年期国债利差自6月底开始已经倒挂，近期有所加深。伴随着美联储的再次激进加息，不仅是处在中国的资本，而是全世界的资本都在向美国流动。8月美国海外私人资本净流入为2929亿美元，海外官方净流出为173亿美元。外国投资者持有美国长期证券增加了1752亿美元；美国投资者持有外国长期证券减少了227亿美元。资本净流入的斜率几近创造1980年以来最快的记录。从新兴市场国家的角度看，3月至8月，亚洲新兴市场国家的投资组合净流出超500亿美元，是资本流出的重灾区。而中国3月-8月净流出为548亿美元，其中股票净流出59亿美元，债券净流出488亿美元。如果以境内银行代客收付证券投资看作中国资本流动的指标，从2月至9月净流出超1700亿美元。　　但我们认为资本流出最快的时间已经过去，一方面中国的外资流出主要以债券投资为主，而中国央行近期表示10月份外资对于中国债券呈现净买入，拐点已现；另一方面中国的股票市场在持续调整后已经足够的具有长期吸引力，且中国经济的持续复苏对于实体经济和资本市场都是有力的支撑。随着美联储加息的放缓，美国经济边际放缓，以及中国经济在一系列稳增长政策下的筑底，资本外流有望放缓。　　3.4 中国货币政策“以我为主” 　　吸引资本持续流入中国的另一个重要因素便是中国货币政策一如既往的连贯性与持续性。易纲行长近期在发言中再次强调，“我们没有实施量化宽松、负利率等非常规货币政策，利率水平在全世界居中，在主要发展中国家中较低，人民币汇率也在合理均衡水平上保持了基本稳定，物价走势整体可控，有力促进了我国经济的稳定增长”，我国货币政策的连贯性也将吸引更多的资本来到中国，投资中国，并长期看好中国。　　继续实行“以我为主”的稳健货币政策并不意味着在美联储如此翻江倒海般的加息周期中“不作为”，而是更应该珍惜我们整体金融审慎体系下充足的货币政策空间。做到精准施策，施策有效。过去的近一年中，为了维护中国经济的稳定，我国央行果断出手通过不同的降准，降息（LPR）政策托底中国经济。我们正在经历宏观层面的中美双周期，尽管当下的中美的货币政策差依然存在，但这并不妨碍我们在自己的框架中妥善调控，做到保民生，保就业，保经济的重要目标。美联储的激进加息是中国货币政策的一个变量，但从目前来看，并不构成中国货币政策的外部制约。　　3.5 是该出手稳楼市了　　此轮强加息周期中，无论是中国面临资本外流的边际回暖，还是央行货币政策的“以我为主”固然都是向好的信号，但这对于风雨飘摇的中国房地产行业来说依然不足够。近期房地产销售依然疲软，房企现金流紧张，民营房企最后的堡垒——少数的几位三好生也出现创始人卸任、股价大跌、海外美元债重组等。10月前30日30大中城市商品房成交套数同比为-21.5％，30大中城市商品房成交面积同比-22.4％。　　对于房地产企业来说，核心是“缺钱”：缺钱发工资，缺钱给供应商，缺钱保障交楼，缺钱偿还债务。美联储加息所带来的全球资本向美国流动以及相对低评级企业债发行难度的提升都对于中国房地产企业的运营带来了极大的制约，众多中国房企技术性违约海外美元债也是无奈之举。强美元周期与弱中国房地产周期叠加在一起，也加大了救助楼市的难度。　　在不“大水满贯”的政策指导下，恢复房地产市场的需求和信心比贷款展期等措施更为重要。毕竟海外金融条件只会收的越来越紧，单纯的“对抗”强美元周期毫无意义也无必要，如果强美元周期改变不了，那就从弱地产周期开始改善。对于房企审慎区分，实现优胜劣汰和兼并重组，争取在美联储转向之前有实质性进展。一方面是当下对海外债务的技术性违约只是权宜之计，这也涉及到未来众多中国其他行业企业发行海外美元债的信用问题；另一方面，未来在美联储转向后债券的发行成本和票面利率也会相应降低，也利好重组成功后的中国房企通过（海外）市场化的形式解决遗留的债务问题。　　　　4 展望：美联储可能继续加息，中国应以我为主、做好自己的事情、扩大内需　　对于美国经济自身而言，核心通胀环比依然没有放缓的趋势，而劳动力市场在边际降温下，整体还是过于强劲。美联储货币政策的掣肘只存在于美元流动性是否会在缩表与加息的组合拳下大幅收紧，从而对金融稳定带来挑战。至少从短期来看，我们认为美联储不会大幅放缓加息的步伐。高通胀持续的越久越顽固，不如毕其功于一役，持续大幅度加息进行打压。如果说对于转向进行量化的话，那核心PCE同比持续处于3.5％-4％区间，核心CPI同比处于4％以下，且失业率达到至少4.5％的水平。至少现在来看，还为时过早。最核心的还是在于12月美联储加息力度的选择，美联储的“史诗级”加息或还将继续，除非通胀或就业数据出现突变。　　对于中国来说，美联储的史诗级加息只是短期扰动，我们应该对于中国经济基本面长期向好有着坚定的信心，以我为主，做好自己的事情，不受干扰。稳增长优先于防通胀，宽信用优先于宽货币，当前关键要提振市场主体信心，信心比黄金重要。中国经济在向高质量发展转型的过程中，做好长短期政策相结合，短期稳增长，长期提高潜在增长率和发展可持续。短期看，稳增长上升为首要任务。四季度经济在全年份量最重，用好政策性开发性金融工具，用好专项再贷款、财政贴息等政策。有领先性的社融信贷反弹，经济有望短期筑底，但政策需要继续发力。长期看，跟过去相比，中国式现代化更强调经济发展的质量、平衡、安全和可持续性。如果科学应对，中国经济有望重新引领全球，我们有世界上最强大的产业链、有世界上最完善的基础设施、有勤劳智慧的广大人民群众、有富有创新精神的企业家群体、有集中力量办大事的举国体制优势、有富有韧性的经济体系。相信随着中国式现代化的不断推进，各界将不断增强对中国经济前景光明的信心。

金融界2022-11-07

在预测美国和欧洲经济衰退后巴克莱再大砍中国GDP预估

据中国海关机构的数据，以美元计算，去年中国出口激增29.8%，而2020年的增幅为3.6%。然而，今年的增长速度有所放缓。截至今年9月，中国出口同比增长12.5%。值得注意的是，中国海关数据显示，中国上一次出口下降是在2016年。房地产市场拖累此前由于房地产投资下降，巴克莱已经在9月份将2023年中国GDP增速预估下调至4.5%。分析师最新的GDP降幅包括房地产投资降幅较预期更大，为8%-10%，而此前的预测是较低个位数的降幅。中国的房地产部门及相关行业贡献了约四分之一的GDP。过去两年，随着中国政府打击开发商高度依赖债务实现增长的做法，房地产市场大幅下滑，同时消费者购房需求大幅下降。严格的新冠疫情防控措施也限制了消费者的整体情绪，人们对中国将很快放松限制的希望推动了本周中国股市的反弹。中国政府尚未正式宣布“动态清零政策”的变化。家庭债务高企巴克莱分析师表示，即使中国全面重新开放，由于家庭债务不断上升，他们仍对中国消费和服务行业能在多大程度上复苏持谨慎态度。事实上，他们的分析发现，过去几年中国家庭债务与可支配收入之比已经超过美国在2008年金融危机爆发前几年的水平。巴克莱的报告称：“我们的基本预测假设，至少在12月中央经济工作会议召开之前不会宣布大规模刺激措施，届时新组建的政府将制定其政策重点。” 截至第三季度，官方数据显示，中国经济今年迄今增长3%。这低于5.5%左右的官方目标。其他投行也下调中国2023年GDP预期在过去几个月里，其他投行分析人士也下调对中国明年GDP的预测。野村证券(Nomura)将预期从5.1%下调至4.3%。该行首席中国经济学家陆挺指出新冠疫情、出口疲软、房地产复苏缓慢以及今年乘用车销量飙升后汽车市场走软的影响。今年9月，高盛(Goldman Sachs)表示，“考虑到中国重新开放带来的延迟反弹”，将中国2023年的GDP增长预期从5.3%下调至4.5%。

tqttier2022-11-04

中美科技战升温！美媒：美国将加大对荷兰施压阻止向中国出售芯片设备

国将在近期内与全球盟友达成协议，限制向中国出口芯片生产设备。

tqttier2022-11-03

农产品：本次巴西道路封锁背后的简单分析

9万吨。　　　　2020年，巴西向中国出口了6060万吨大豆，价值209亿美元，比2019年的总额（5800万吨）高出近5％，占巴西总出口（8300万吨）的73％。巴西大豆出口份额第二高的国家是荷兰、西班牙、泰国和土耳其（按顺序递减）。南部港口桑托斯、里约热内卢、巴拉那瓜和南圣弗兰西斯科是主要出口中国大豆的港口，占巴西对华大豆出口的 74％，东北港口萨尔瓦多和巴尔卡雷纳等出口中国占比近 25％。

金融界2022-11-03

中美对抗？中国海关更新巴西玉米出口商名单，对世界第一大玉米供应商美国造成影响

国和巴西在2014年签署了一份从巴西向中国出口玉米的议定书，但由于复杂的检查要求，几乎没有展开贸易。今年5月的高级别会谈中，两国同意修改协议。就在几个月前，俄罗斯于2月入侵乌克兰，乌克兰此前是中国的两个最大供应国之一。据中国农业部称，在10月开始的2022/23作物年度，中国预计将进口1800万吨玉米。今年9月，中国从乌克兰的进口量已经减少到不足2000吨，使得中国的大部分海外供应依赖美国。近期中国玉米进口量总体呈猛烈态势。2020年中国玉米进口量突破千万吨，同比增长135.7%；到了2021年，中国国内对玉米的需求量持续增长。截至2021年1至11 月，中国玉米进口量达到2702.14 万吨，进口额 75.76 亿美元，同比分别增长2.0 倍和2.9 倍。其中玉米进口主要来自美国，占进口总量的 72.5%，乌克兰占 27.1%，俄罗斯占 0.3%。

Sue2022-11-03

全球经济衰退与供应链调整中，中国出口难坚挺

　　疫情前后的中国出口　　自2001年12月加入世界贸易组织以来，中国出口不断走高，在2001-2011年间，出口同比增速均值达到18.7％，年均占GDP比例高达24％。2012年后，全球经济整体走弱，国内深化供给侧改革、加快经济结构转型，出口增速开始放缓，在2012-2019年间，出口同比增速均值回落到6％，年均占GDP比例下降至20％。　　2020年新冠疫情爆发以来，在房地产和消费未有明显改善之时，“三架马车”之一的出口表现亮眼，拉动中国GDP持续向上增长。2020年、2021年以及2022年前三季度的货物和服务净出口对GDP增长分别贡献了25％、21％和32％，超越历史平均水平（净出口贡献率在2000-2019年间的均值仅为-2.1％，最大值仅为2006年的14％）。　　受长三角地区疫情爆发、俄乌局势等多重因素影响，中国出口增速在今年4月降至3.5％，疫情局部控制后，5月回升至16.3％，并连续三个月保持两位数的高增长。但进入8月，中国出口增速突然大幅回落至7.1％，较上月下降10.7个百分点，且对美出口出现近两年以来的首次负增长。9月出口同比增速延续下滑至5.7％的低位，出口增速疲态逐步显现。欧美国家的潜在衰退和中国对欧美出口份额增速的下降对中国出口增速产生较大影响。9月中国对美出口同比下滑11.6个百分点，拖累中国出口增速下滑2.17个百分点；尽管对欧洲出口增速仍然为正，但欧洲对中国出口拉动自8月以来也明显走弱，9月同比为5.6％，较上月下滑5.5个百分点。从最新的先行和高频数据来看，10月PMI新出口订单指数回升0.6个点至47.6％，上旬港口外贸吞吐量增速转正为2.5％（9月均值-2.8％），10月出口增速依然低迷，但存在呈现小幅修复。　　短期内中国出口的高速增长主要得益于中国产业链的韧性和乌俄冲突下的中国工业成本优势。在疫情爆发初期，中国政府反应迅速，遏制住疫情蔓延，在全球疫情集中爆发之时，中国企业开始复产复工，中国产业链具有较强韧性，使得中国在全球产业链供应链中的地位显著上升。其次，光伏、化工产品和汽车等行业在出口中贡献较多，而中国主要工业商品价格依旧处于下行区间，企业成本压力持续缓解；相反的，受乌俄冲突的能源冲击负面影响，欧洲地区依然面临严峻的通胀压力，成本价格持续上行：这样的成本优势有助于短期内中国出口的份额提升。但，欧美国家正在对抗通胀，东南亚国家在积极扩张制造业和海外供给，部分海外订单也在向其转移，中国出口的优势在持续弱化，出口增速逐步放缓。同时，海外需求的下行趋势明显，对出口增速形成约束，四季度及以后的美元计价出口金额大概率持续低速增长。　　　　　　主要经济体衰退，出口需求弱化　　全球贸易增速处于下行阶段，全球制造业PMI近两年来的最高点是2021年5月的56％，随后一直呈现深度下跌的态势，在今年9月到达49.58％的低位，表明全球工业需求的收缩。传统的主要出口国欧美经济衰退预期明确，中国出口需求受到冲击。在美联储加息抗通胀的决心下，对美国经济衰退的担忧降低了企业生产需求，美国制造业PMI从2021年3月的64.7持续下降至2022年9月的50.9，收缩了约14个百分点；制造业PMI新订单也持续下行，从2021年3月的68开始下行至2022年9月的47，下降了约21个百分点。海外加息叠加能源危机，欧盟国家电价经历了三次大幅上涨，欧盟主要制造国的生产活动及生产意愿减弱，从2021年3月开始到2022年9月，欧盟主要制造国的制造业PMI呈现持续下降的趋势，法国制造业PMI由59.3下降到47.7，意大利由59.8下降到48.3，德国由66.6下降到47.8，均低于枯荣线。　　　　　　　　中国大陆、中国台湾、越南、韩国、新加坡等亚洲经济体占据了2021年全球出口份额的近四分之一。其中，韩国和新加坡的出口数据是全球经济活动的观测指标。韩国拥有相对高频出口数据，是公认的全球经济的风向标。韩国出口呈现下滑态势，2022年1月以来韩国出口同比增速加速下滑，10月跌至-5.7％，其中对全球经济势头高敏感的电子产品占比过半，韩国机电细分行业出口同比增速亦加速下滑。新加坡出口对全球制造业周期的波动极为敏感，是一个较好的全球经济活动领先指标。2022年6至9月，新加坡高位的出口增速主要得益于石油类产品，剔除石油类产品后，出口同比增速将下调8.6个百分点，而占比较大的电子产品，从2022年1月的20％出口增速持续波动下行，9月骤降至3.9％。新加坡的出口数据也体现了全球制造业周期的下行。从这两个亚洲主要出口经济体的对外出口情况来看，目前出口承压是普遍现象，占比居首位的机电产品尤为显著，说明全球超常态加息对于需求的压制将是全方位的，全球出口正在经历高增速转向中低增速的过程，在欧美经济体大概率陷入衰退的风险下，2023年全球出口面临的压力将进一步显现。　　　　　　全球供应链调整，中国面临挑战　　新冠疫情爆发后，不少发达国家意识到其对全球供应链产业链的高度依赖及脆弱性，正在调整全球供应链的布局，使其朝着本土化、区域化的方向发展。对于一些中低端制造业，欧美正试图进行订单的转移，寻找新的生产者替代，例如东南亚国家；而对于一些高端制造业，发达国家，例如美国，正试图引导供应链回流本土。逆全球化生产和贸易的趋势在一定程度上难以避免，中国在全球产业链上的核心地位正在遭受挑战。　　逆全球化和供应链调整的趋势并非疫情后才出现，而是早有端倪。从商品贸易的角度看，商品贸易占全球GDP比重的最高点是2008年的51％，其后开始震荡下行。从对外投资的角度看，跨境直接投资占全球GDP比重的最高点是2007年的5.4％，其后开始大幅下行。从订单转移的角度看，中国中低端制造的出口向东南亚国家转移在2016年已经开始，以纺织服装为例，2016年东盟出口仅占全球的14％，而中国高达44％，到了2021年东盟出口在全球的占比达到23％，而中国仅为30％，两国的出口份额之差缩小了将近23个百分点。　　　　　　疫情是中低端制造在中国与东盟之间互相转移的一个重要因素。2020年初，中国疫情暴发， 2月的中国出口同比大幅下降了38个百分点，而越南出口同比激增了68个百分点；2021年7月，东盟疫情严重，越南出口同比下降了22个百分点，而中国出口同比则维持两位数的增速。劳动力成本则是中低端制造出口转移的另一个重要因素。中国的劳动力数量具有绝对的优势，但五年间中国人口自然增长率从6.5％下降至0.5％，人口增速锐减和老龄化问题带来的劳动力不足是中国制造未来的隐患。此外，中国劳动力成本自2012年以来逐步提高，2021年中国人均收入与越南、印度的差值达到8130和11950，人口红利逐步消失。东盟的税收和外资优惠政策也是吸引外资和出口订单向其转移的重要原因。例如，泰国规定只需达到40％出口占比既可享受免除一年所有生产相关进口原料和设备的关税和增值税；越南规定所有外资企业为增加公司固定资产所进口的器械，材料都免缴进口税；印尼对于1亿美元以下的投资案，审核时间将在10天内完成；缅甸、印尼完全开放所有行业外资占股比。尽管面临挑战，中国依然是有机会的。国际贸易都是双边的，大部分经济体都是以中国为贸易纽带。中国对东盟的出口增速今年5月以来快速提升，9月份出口同比增速维持在29.49％的高位。　　　　疫情导致的供应链中断难以修复，出于保证供应链安全的部分考虑，发达国家开始进行制造业供应链本土化。以美国9月签署通过的《通货膨胀削减法案》为例，根据该法案，未来10年政府将投入3690亿美元用于能源安全和气候变化计划，其中，在新能源车税收抵免方面的限制条款旨在加强供应链的本土化。限制条款包括：　　1）车辆必须在北美组装，否则无法获取补贴；　　2）关键矿物必须有一定比例在北美自由贸易协定国家开采或加工、或需要在北美回收；　　3）要求电池组件（含正负极、电解液等材料）需要有一定比例在北美制造，即要求制造的本土化，至少包括电池和正极环节；　　4）受政府拥有、控制或受其管辖或指示的企业，无法获取补贴，目前还没有相关认定的细节标准，但这一点可能会成为美国限制中国锂电产业链配套车型获取补贴的手段。　　此外根据法案，本土的太阳能制造业可以获得税收抵免，被认为是美国“建立太阳能制造基地的最佳机遇”。尽管发达国家有意向如此，但高科技产品，例如医疗器械、光学无线电传输等，及其中间品的生产，不可能真正完全集中于某几个国家或地区，区域之内更多的是合作，而非竞争。　　中国出口的转移在短期内整体可控，因为在劳动力数量、劳动力质量、土地和运输成本等方面，中国的优势地位仍然无法被撼动。中国制造和对外贸易是有韧性的，找寻新的订单，保持贸易活动，将产能盘活，是风险中的机遇。外企虽然情绪低，不确定性多，但不大可能大量离开，因为中国市场大，劳动力多且低价。当然，这也是对政策的考验。但中长期来看，中国未来劳动力不足，生产优势逐步消失，中国出口存在着巨大的被替代风险。　　注：以上内容不作为任何投资或建议，仅供参考。

金融界2022-11-02

PTA月度报告：需求拖累TA利润，价格寻底空间有限

内需消费后劲不足。海外纺服需求的衰退在中国出口数据中得到印证，2022年9月纺织品和服装出口额分别为120.7亿美元、159.8亿美元，同比分别下降2.7％、4.4％，环比分别下降3.38％、13.54％。主要原因是欧洲能源价格的大幅上涨、叠加美欧加息抑制高通胀，欧美纺织服装的非必要消费逐步减弱。展望后市，在阿迪达斯、耐克等全球巨头服装企业出现大量库存堆积的情况下，其去库压力或继续削减制造商订单，即便短期人民币汇率贬值利好出口也难以刺激海外订单增长。纵观国内市场，2022年9月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为1071.7亿元，同比下降0.5％，国内需求也无明显提振。冷冬预期及双11订单暂未对织造企业带来明显利好，本周期坯布成品库存依旧处于高位，后续订单不足或持续抑制工厂补库和开工的意愿。　　　　　　聚酯纤维利润维持低位，库存压力下长丝企业或进一步减产。十月靠挤压上游PX/PTA加工费，下游聚酯纤维利润普遍有所回升，目前除POY还是亏损状态以外，DTY、FDY及短纤均实现正利润。但当下PTA及PX企业已经处于亏损状态，再靠上游让渡利润来持续实现聚酯纤维现金流修复的难度较大，预计聚酯纤维的利润会在低位震荡。从库存角度看，短纤于八月开启一轮减产以后库存压力相对较小，而长丝库存依然维持高位。在织造厂原料补库谨慎的状态下，聚酯纤维库存压力短期难见缓解迹象。且今年春节较往年提前，去库将是年底长丝的首要任务，进而长丝企业或降低负荷来消化库存。在低利润及高库存的压力下，聚酯纤维新产能的投放也是一再延迟，年底或仅有盛虹一套25万吨/年的长丝及新凤鸣30万吨/年的短纤投产。　　　　　　　　　　聚酯瓶片进入消费淡季，供增需减难驱动利润修复。内需方面，由于四季度下游软饮料行业进入传统淡季，同时片材订单需求仍然低迷，瓶片提货节奏明显放缓；外需方面，海外消费疲软亦使瓶片外贸订单下行。另一方面，华润江阴60万吨/年的装置的重启为供应端带来较大压力，下游预期价格还有下降空间，因此更偏向远月采购。总体来看，供增需减的格局下聚酯瓶片利润及库存的拐点暂时仍未出现，随着行业步入传统淡季，瓶片的装置检修会提升，负荷将环比降低。　　　　　　2 　　PX/PTA加工费收缩空间有限，现金成本或是价格下边际　　亚美PX价差持续走强，套利空间是否会再度打开有待跟踪。北美调油需求强劲，而亚洲调油需求环比走弱，因此MX的亚美价差继六月以后再度走阔，MX亚美出口套利窗口再度打开。美国MX的供应紧张带动PX价格上行，而亚洲PX价格受聚酯需求端疲弱的影响持续走低，进而使得亚美PX价差走强，但当前的亚美价差暂且未达到打开套利窗口的程度。2022年9月韩国对美国出口量已缩量至0万吨，若后续韩国因价差扩大对美国PX出口量增加，则流入中国的PX进口量将偏紧，对PX价格会形成一定支撑。　　　　PX/PTA新装置按计划逐步投产，但当下国内装置检修量偏高，实际提产速度偏慢。10月26日盛虹炼化280万吨/年的装置出PX合格品；东营威联的重整装置进入试车阶段，预期在11月份实现量产；中石化广东揭阳的260万吨/年的装置也早于预期开始进油。但另一方面，PX现有装置检修维持偏高。两相比较，PX的实际提产速度还是偏缓慢的。同样，PTA四季度面临750万吨/年的新产能投放，但11月预期的检修量依然偏高，主要原因还是下游负反馈依旧牵制市场，开工率有下行趋势。　　　　　　　　PX/PTA利润大幅收缩，利润偏空但下行空间有限，现金流成本构建价格下边际。九月PX尚为聚酯链中盈利重心所在，而十月间PX价格不断下行，PX-MX价差便急转直下，主要原因还是下游聚酯需求的弱势逐步充分传导到了上游。在现阶段，PX-MX价差仅3.5美元/吨，PTA加工费压缩至453元/吨。PX及PTA企业作为芳烃和聚酯的中间环节，现金流成本分别在600-800元/吨和500-600元/吨，当下利润已被严重压缩。因此，尽管需求端疲软态势不改，PX/PTA后续利润下跌的空间将非常有限，企业现金流成本将构建价格的下边际。而对应到盘面主力合约，基差已超过目前PX和PTA加工费之和。从历史角度看，仅在近一年出现盘面基差超过PTA加工费的情况，且基差过大时又会收缩，向加工费方向修复。因此，我们认为当下盘面的价格背离了现金流成本的下边际，深贴水可持续性存疑，市场交易的超前预期预计会得以修复。　　　　　　　　3 　　投资建议　　供给端扩能和终端需求下滑仍将是未来一段时间PTA产业链面临的主要利空因素。但短期内PTA持续的低库存表明当下现货端依旧偏紧，低加工费的状态下利润继续下探空间有限，同时下游的负反馈也可能持续牵制PTA实际提产速率。因此，总体来看，PTA合理价格仍然是于区间震荡，聚酯端和PX/PTA的现金流成本分别构成区间的上下边际。而10月底盘面价格在下边际上有所突破，主要还是市场交易悲观情绪一定程度上受宏观风向引导而脱离了基本面。　　整体而言，我们依然保持季度报告的观点，短期内供需基本面预期于盘面已反应充分，在原油单边趋势不明朗的情况下，PTA估值持续下行空间有限，超预期的盘面应有所修复，因此不建议盲目追空，中期谨慎在震荡行情的上边缘布局空单。　　4 　　风险提示　　原油大幅下跌，PX/PTA投产不及预期。

金融界2022-11-02

航运：集装箱运价下跌背后逻辑浅析

美国商品消费低迷导致其进口需求的走弱和中国出口的环比下行；而供给端的运力方面呈现较为宽松的状态，港口拥堵已经得到较大程度的缓解。　　在经过了疫情、地缘政治等重大事件的洗礼后，全球政治经济格局出现了很大的变化，航运市场也同样经历了史诗级的行情并逐步恢复“平静”，租船成本、燃油成本、码头作业成本都已经普遍提高，在总成本整体的抬升下新的运价平衡也会高于疫情之前的水平。目前，万箱级大船美西线成本价格在$1500左右，万箱级以下的船美西线成本价在$1700左右。　　面对未来的集装箱航运市场，笔者认为大概率会呈现需求弱势、供给增长趋缓的格局，供需缺口将进一步收紧。然而在整体成本提升的基础上，笔者预计最终的平衡价格或略高于成本价格在[$1700，$1900]的区间。　　图1：FBX01 　　　　数据来源：fbx.freightos.com，中粮期货研究院　　一　　美国需求疲软　　在美国高通胀难以遏制、经济下行的背景下，人们的预期持续悲观，货币大概率继续紧缩政策，商品消费的持续低迷。同时，美国过高的社会库存也反过来对消费产生了一定的抑制作用。　　（1）今年美联储连续暴力加息并没有对高通胀产生实质性的影响：9月美国CPI同比上升8.2％，比市场预期高0.1％；核心CPI同比上升6.6％，比市场预期高0.1％，创下了1982年8月以来的新高。11月和12月美联储继续此强硬的货币紧缩政策概率进一步得到提高，通货膨胀依旧顽固难除，居民的消费能力继续受到影响，或将加剧其经济的进一步衰退。这也造成美国消费者愈发悲观的预期：密歇根大学消费者信心指数自2021年第一季度至今便一路下行，在6月更是创造了自上世纪60年代以来的50的最差记录。　　在2021年二季度之后财政政策逐渐退坡且新冠疫情的影响已有明显消退之后，居民个人储蓄在可支配收入的占比显著降低，消费开始从商品逐步转向了服务，且对于耐用品的消费有明显的减少——负面影响十分显著，商品消费一路下行，在进入到2022年3月后耐用品消费同比变化甚至出现了负增长（-0.53％）。服务消费目前已经成为拉动整体美国消费的核心驱动，并在一定程度上抵消了商品消费端的低迷，2022年8月服务消费同比增长9.92％。因此，我们有理由认为这样的消费结构对集装箱运输市场具有持续的下行压力。　　（2）由于年初下游企业对今年第三季度消费过于乐观预期主动补库造成如今美国过高的社会库存的状态将会在未来半年持续，如此高的库存会反过来对进口需求产生进一步的抑制作用——美国下游企业已经开始迅速主动去库。而2022年1-8月三大部门的库销比呈现的止跌反弹的走势进一步说明了此“过高库存抑制需求”的状态。　　通过图3可以看到，今年跨太平洋之间的集装箱贸易呈现与去年完全不同的走势并且与运价走势呈现高度的相关：11月1日贸易量为594268TEU，较6月下降了12.1％。　　另一方面，如图4所示，中国的出口也受到国内外较差经济环境影响表现不佳。通过图4可以看到，10月制造业PMI数据的在手订单、新订单、和新出口订单分项的表现持续不如人意：分别为44.1％、49.8％、47％。生产订单的下滑直接造成出口的不景气。　　图1：美国个人消费当月同比　　　　图2：美国社会库存消费比　　　　图3：跨太平洋贸易能力　　　　图4：中国制造业PMI 　　　　数据来源：iFinD， Alphaliner，中粮期货研究院　　二　　堵港缓解，运力宽松　　首先来看远东-美西线的班轮准班率，在经历了整个2021年的低位徘徊后，班轮的准班率终于在今年有了起色，无论是整体航线的到离港、收发货服务的准班率还是具体到达洛杉矶、长滩两个港口的准班率均有了明显的环比回升：增幅基本都在20％左右的水平。根据Refinitiv的数据，在San Pedro Bay停靠的船舶在10月已经降到个位数左右的水平，环比年初1月份60左右的船舶数量下降了83.3％左右。另一方面，可以看到从2021年12月至今洛杉矶和长滩港内重箱的等待时间从高峰开始回落：2021年11月平均等待时间为8.37天，2022年8月的平均等待时间已降低到5.06天，降幅为39.5％。9月的洛杉矶港20英尺集装箱的可用集装箱指数（Container Availability Index， CAx）下降到0.76，虽然依旧大于0.5的进出平衡水平，但是同比去年的0.89下降了14.6％，一定程度上说明了缺箱困境的好转。　　接着让我们来看全球运力：根据Alphaliner的数据，截至2022年10月9日，全球总集装箱运力为2619.4万TEU，同比去年同一时期增加了4.0％，整体处在稳定上升趋势之中，整体增长速度和去年基本一致；2022年10月总运力与2021年同期基本持平，在170万TEU左右的水平，比2019年同期高出了将近30万TEU（21.4％），而10月的总货量同比19年仅增长了8％左右，运力相对充足。　　图5：远东-美西线班轮准班率　　　　数据来源：Port of Los Angeles， Port of Long Beach，中粮期货研究院

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