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中国怒了,五角大楼点名批评!李嘉诚的长和已抹去3月来所有涨幅
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国和巴拿马的利益构成威胁。 与此同时,
中国市场监管
机构也表示将对这项涉及全球43个港口(包括巴拿马运河的两个港口)的交易进行审查,理由是“需要维护公共利益”。 港口争端发生在一个微妙时期,中国正面临与美国不断升级的贸易紧张局势。贸易不确定性已引发全球股市抛售,香港基准股指自3月高点以来已下跌约20%。 彭博情报分析师Denise Wong表示,该公司股价的下跌与整体市场走势一致,“可能并不意味着市场认为该项资产出售将流产”。不过,她也指出,“考虑到贸易战升级以及巴拿马可能取消与长和的合约,资产估值仍可能面临大幅下调的风险。”
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风起
04-09 16:00
中国银河章俊谈关税冲击:既是挑战也是机会,中国具有巨大的储备政策空间,坚定看好
中国市场
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无疑对我国经济造成一定冲击,但坚定看好
中国市场
。 原因是,中国拥有全球人数最多的中等收入群体和全球最强大的产业体系,同时以DeepSeek为代表,中国在新一轮科技革命和产业变革中占得先机。面对此次关税挑战,中国具有巨大的储备政策空间。 银河宏观称,这对中国既是一次挑战,也是一次机会,中国有条件、有能力、有信心、有底气战胜困难,将来自外部的不确定性视作经济结构调整的战略机遇。 中国拥有全球人数最多的中等收入群体和全球最强大的产业体系,国内大循环的完备性让中国在产业链供应链面临巨大不确定性时,相对美国具有核心优势,2020年大流行已经充分证明了这一点。另外,中国在粮食安全、能源安全水平稳步提升,人民生活也更有保障。 中国在科技领域的表现日新月异,将在新一轮科技革命和产业变革中占得先机。面对美国严苛的半导体制裁,DeepSeek通过架构设计和算法优化,以更低的成本达到相近的性能,成功开辟出了“有限算力”下的效率提升赛道,人工智能技术三要素(算法、算力、数据)已可以实现高水平循环。 中国具有巨大的储备政策空间。其一,与美国过去几年无节制的财政扩张相比,中国过去的政策保持了相当的定力,这给这一轮政策应对留足了空间。其二,过去一段时间,中国前瞻部署防范化解重大风险,大力推进房地产发展新模式、大规模化解地方政府隐性债务等,使得经济发展更加平稳健康。其三,与美国相比,中国目前物价水平相对较低,这也使得财政政策进一步扩张更少受到通胀压力的掣肘。其四,中国居民消费潜力巨大,“投资于人”战略方向准确、工具丰富,努力把消费打造成经济增长的主动力和压舱石,对于短期经济企稳和中长期结构调整都具有战略意义。 银河宏观分析,消费稳当下,科技赢未来。贸易战对于中国经济增长的影响不可避免,但充足的储备工具和政策空间能够在关键时刻形成有效对冲,以确定性拥抱不确定性,中国经济基本面有望保持稳定,
中国市场
也将保持回升向好势头。 以下为研报全文: 中国银河宏观:坚定看好
中国市场
一、中国经济的韧性为中国资产提供“护城河” 4月2日美国“对等关税”远超市场预期,导致全球金融市场陷入恐慌性抛售,形成“黑色星期一”的连锁反应。但与全球其他资产对关税反应不同的是,A股市场在关税落地当日并未出现大幅调整,或能够说明4月7日市场主要是在恐慌情绪影响下跌,中国资产在本轮全球性危机中具有独特优势,我们再次重申,中国自身经济的韧性能够为其提供抵御风险的“护城河”,坚定看好
中国市场
。 而在全球经济波动和外部压力加大的情况下,我国经济的核心韧性主要有二:一是全球最完善的制造业供应链体系,二是庞大的内需市场。一方面,我国制造业规模连续14年位居世界首位,占全球比重约30%,全产业链整合能力以及全球化战略布局能够使得我国制造业在面临外部风险时展现出独特韧性,这种韧性不仅体现在对短期冲击的缓冲能力,更在于能够通过结构性调整推动长期竞争力升级,通过不断地技术升级与附加值的提升,进一步增强对全球产业链的掌控力;另一方面,中国是世界上中产阶级人数最多的国家,据瑞士信贷统计,如果将中产定义为拥有10万~100万美元财富的群体,则中国该群体人数最多,而中产阶级由于相对稳定和较高的收入水平成为消费市场和经济增长的重要推动力,中国庞大的中产阶级群体能够持续为经济提供较强的内生增长动力,在为经济提供更坚实可靠的增长的动力同时,也会推动经济向消费驱动型增长转型,减少对外部需求的依赖。综上,依托全球最完整的工业体系以及最大的内需市场,中国经济有望在本轮全球波动中巩固“避风港”地位,为世界政治经济格局重构注入稳定性力量。 二、粮食安全、能源安全水平稳步提升,人民生活更有保障 粮食安全方面,我国始终坚守“确保谷物基本自给、口粮绝对安全”的新粮食安全观。长期以来我国的稻谷、小麦自给率都超过95%,谷物(不含大豆)自给率稳定在90%以上,稻谷和小麦两大主粮产需有余,完全能够实现自给,为国家粮食安全筑牢坚实根基。产量方面,2024年全国粮食总产量14130亿斤,同比增长1.6%,在连续9年稳定在1.3万亿斤以上的基础上,首次迈上1.4万亿斤新台阶,反映出我国粮食综合生产能力不断增强。能源安全方面,我国在煤炭自给、光伏产业以及石油多元化布局方面取得显著成效,能源安全保障水平不断提升。我国煤炭资源储量丰富,具备强大的自给能力,根据自然资源部2024版《中国矿产资源报告》显示,截至2023年底,我国煤炭储量达到2185.7亿吨。2024年,我国规模以上工业原煤产量同比增长1.3%至475896.2万吨,创历史新高,占全球煤炭产量的一半以上。光伏产业领域,我国已成为全球当之无愧的领军者。从产业链的各个环节来看,我国在多晶硅原料生产、光伏电池及组件制造、光伏电站建设与运营等方面,均具备强大的产业竞争力。2024年,我国多晶硅产量约为160万吨,占全球总产量的80%以上。对于石油这一全球战略性资源,我国积极实施多元化布局战略,有效降低对单一石油供应源的依赖。在进口渠道方面,我国构建了多元化的石油进口网络,2024年我国原油进口量为5.53亿吨,其中从海湾地区进口占比约44%,从俄罗斯进口占比约19.6%,从非洲进口占比约8.8%,从拉美地区进口占比约9.7%等。此外,我国大力推进石油储备体系建设,国家石油储备基地不断扩容,商业石油储备也逐步完善,大幅提升了应对石油供应中断等风险的能力。 三、AI技术取得重大突破,新一轮科技革命中取得先机 自2018年特朗普对我国展开贸易战,并对华为、中兴等中国科技企业掀起贸易战后,我国一直高度重视科技创新和自主可控。7年过后,我国在诸多“卡脖子”技术问题上取得了重大突破。2018年《科技日报》公布的35项“卡脖子”领域后,截止2023年统计我国至少已经突破22项。2024年,中国科协发布了十大前沿科学问题、十大工程技术难题和十大产业技术问题,涵盖了人工智能、量子技术、生物技术等多个前沿领域,表明我国继续努力抢占未来科技制高点,为高质量发展积蓄新动能。在代表新一轮科技革命的人工智能领域,ChatGPT诞生以来美国长期都是领先者,而受制于芯片、算力和数据等问题我国持续追赶。不过DeepSeek的出现改变了这一格局,面对美国严苛的半导体制裁,DeepSeek通过架构设计和算法优化,以更低的成本达到相近的性能,成功开辟出了“有限算力”下的效率提升赛道,实现了性能与效率的“双赢”。此外,我国在数据、算力、算法三要素已可以实现高水平循环。强大的制造业实力使得中国在AI应用端的诸多领域已经形成领先优势,如机器人、自动驾驶、无人机等。场景应用积累的数据又能进一步反哺大模型的训练和推理,形成“干中学”的正反馈效应。根据世界知识产权组织,2014年至2023年期间,中国提交了超过3.8万项生成式人工智能专利申请,而美国同期提交了6276项。我国已经新一轮科技革命中取得先机。 四、经济转型扎实推进,居民消费升级潜力巨大 经济增长不仅在总量上取得突破,更体现在产业结构的显著升级与新质生产力的加速发展。产业升级方面,商品与服务齐头并进:中国高技术制造业2024年的增速达到8.9%,远超传统行业,帮助对冲地产投资方面的下行。装备制造业和高技术产业发展加速增长,其中电车、半导体、工业机器人产量分别增长38.7%、22.2%、14.2%。服务业方面,信息传输、软件与信息技术服务业增速达10.9%;电商和线上消费的强劲增长尤为突出,全年网上零售额增长7.2%。新质生产力培育方面,人工智能模型、算力、大数据等核心竞争领域成就突出:DeepSeek横空出世重塑AI叙事,智能大模型加速发展并与产业应用结合,例如华为云盘古大模型已在30多个行业、400多个场景中落地,覆盖金融、制造、医药研发等领域。“人工智能+”行动列为重点任务,“东数西算”等工程加速智能算力布局,2024年智能算力增速超65%。根据国新办,2024年中国大数据产业规模增至2.4万亿元,同比增26.3%并远超全球平均水平;同年,中国数据市场交易规模超1600亿元,同比增长30%以上。不难看出中国的经济转型在持续攻坚克难、稳中求进、量质并举。 随着经济转型的不断深入,内需潜力释放的重要性不断上升,如果用我国和其他国家消费率的差距来判断我国消费潜力,会发现我国消费率不仅低于发达国家,还大大低于同为东亚文化下的日本和韩国,甚至在某些阶段大大低于比我国人均GDP水平低很多的菲律宾、泰国、印度等国家,且纵向来看我国消费率在过去二十年的经济发展中并没有明显变动,说明我国消费的发展是落后于经济增长的,消费能力和潜力没有得到长足的释放,我国促消费、推动消费升级潜力巨大。此外,从政策层面来看近年顶层设计定位上消费的战略地位也在不断提高,今年3月《提振消费专项行动方案》发布,由于政策的高层级特征,未来对于消费的鼓励政策具有连贯性和一致性,政策效果会逐渐显现,扎实推进向消费驱动型增长转型。 五、前瞻防范化解重大风险,经济发展更加平稳健康 二十届三中全会要求“要统筹好发展和安全,落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措”。应对外部冲击,中国已前瞻性部署一揽子政策,系统性化解来自房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险。924出台的一揽子政策最大的贡献在于使得目前的一系列问题变得可控,在宏观层面显著降低不确定性。当下政策组合拳是在外部环境日趋复杂和严峻的背景下,为中国经济转型创造良好的内部环境和轻装上阵发展新质生产力。 面对房地产下行可能引发的系统性风险, 2025年专项债收储配合城中村改造项目推广,有望助力地方政府形成商品房和土地供需调整的新模式。降低商品房库存和房地产风险,短期对房地产市场的供需调节亦有望稳定房价。 针对地方政府隐性债务问题, 二十届三中全会要求完善政府债务管理制度,建立全口径地方债务监测监管体系和防范化解隐性债务风险长效机制,加快地方融资平台改革转型”,可见中央对于继续防范化解隐性债务风险的力度和决心之坚。2024年10月份,中央已开启新一轮大规模化债置换,推出了总计约12万亿债务置换和展期计划方案,化债体量为历史最大,彰显决心。 针对中小金融机构的风险化解也在加速推进。未来行业供给侧改革将持续推进,通过建立健全结构合理的金融市场体系和分工协作的金融机构体系,机构定位将持续得到完善,国有大型金融机构和中小金融机构的发展模式将逐渐展现差异化:头部券商通过并购重组等方式做大做强,多渠道补充资本金,全面完善各条业务线加强综合服务能力,做好服务实体经济的主力军和压舱石;中小金融机构通过深耕区域化或特色化业务形成竞争优势,核心关注自身风险防范和化解,保持对市场的敏感度和灵活性,在实现差异化发展的过程中及时调整打法,推动行业格局重塑。 六、前期政策留有余力,政策空间大、储备工具丰富 美国对华关税税率进一步提升,对国内出口和全年经济增长势必形成一定拖累。对此,我们在年初两会和预算草案公布时便提出:今年年初政策较为积极的基础上,亦留有“后手”应对可能出现的外部冲击。除了对应的反制措施外,内需政策加码亦将是应对美国关税政策的主要对冲手段。根据我们前期测算,今年加征54%关税幅度对我国出口增速整体拖累或超5-6.5个百分点,对GDP增速影响在1-1.5个百分点左右。我们认为4月政治局会议加码内需的概率进一步提高,涉及工具金额或有1.5~2万亿元。 未来财政政策可能进一步加码内需对冲出口的拖累,新增规模可能在1.5-2万亿左右。财政政策方面,考虑到年初财政狭义赤字率已经大幅提升,实际上也已经部分提前对冲了外需冲击,未来财政支出力度可能进一步加码。目前已宣布尚未完全落地的逆周期政策包括育儿补贴、加力实施城中村改造等将加速落地,未来的储备工具还包括“两新”“两重”扩围扩容、服务消费补贴、加大商品房收储力度等。 东稳西落的视角下,我国货币政策宽松预期也将打开,全面降准降息或在二季度到来,针对美国新一轮加征关税,央行也有可能创设稳外贸的结构性货币政策工具予以支持。 目前人民银行已创设两项稳定资本市场的工具,未来还可能推出中国版“平准基金”,维护资本市场稳定运行。
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金融界
04-09 15:50
中美突发!特朗普“不满足”李嘉诚港口交易 美国防长:将从中国手中夺回巴拿马运河
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河的一个例子。 但中国对此提出了批评,
中国市场监管
机构表示将对该交易进行反垄断审查。 美国现任和前任官员表示,未来在亚洲发生冲突时,巴拿马运河对于美国军舰的通行至关重要,因为海军舰艇将从大西洋运往太平洋支援战争。 即使不封锁运河,中国也能通过监视通过运河的船只而获得巨大优势。 不过,2015年至2018年担任美国驻巴拿马大使的约翰·菲利(John Feeley)对特朗普政府关于中国在巴拿马的存在违反了美巴条约的说法提出异议。 “特朗普处理此事的方式不合法,他使用的霸凌策略就是声称中立条约遭到违反。但是,事实并非如此,”菲利说。 穆利诺为巴拿马对运河的管理进行辩护,称运河管理对包括美国在内的世界贸易都是负责任的,而且“运河现在是、并将继续是巴拿马的”。
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圈内人
04-09 15:20
大数据ETF(159739)午后上涨3.88%,成分股中国长城10cm涨停
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主线。运营商、国内IDC厂商业务集中于
中国市场
,海外收入占比低,同时供应链自主可控性强,受到关税扰动较小。运营商板块还具有高红利属性。我们认为在外部环境波动加剧的背景下,这两大板块有望凭借成为资金配置的安全垫。 数据显示,截至2025年3月31日,中证云计算与大数据主题指数(930851)前十大权重股分别为科大讯飞(002230)、金山办公(688111)、紫光股份(000938)、浪潮信息(000977)、中科曙光(603019)、新易盛(300502)、中际旭创(300308)、恒生电子(600570)、润和软件(300339)、润泽科技(300442),前十大权重股合计占比47.55%。 大数据ETF(159739)联接基金(A:021090;C:021091;I:022882)。 以上内容与数据,与界面有连云频道立场无关,不构成投资建议。据此操作,风险自担。
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有连云
04-09 14:50
全面反弹!超4400股上涨,中证2000指数ETF(159536)深V大涨超2%,资金连续3日增仓!A股已到“击球区”?机构分析!
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幅度上已进入击球区。建议重新逐步增加对
中国市场
的配置,先价值后成长。埋伏成长行情,可关注小微盘风向标中证2000指数ETF(159536)。 【股市的触底在于最大风险逐步清晰或不确定性不再变大】 国泰海通表示,股市的触底并不依赖于不确定性减小,而在于最大风险逐步清晰或不确定性不再变大。增长的假设暂时还难以改观,因此市场择时取决于投资人对不确定性认识的变化。首先,相比于2018年国际秩序初次转折,经过7年预期修正和经济结构调整,如今中美长期竞争的共识,对股票估值的负面冲击要更小。如此,市场对于关税风险的疑虑,需要消化和风险释放,但预期冲击将小于2018年。市场与不确定性的互动,也会分为三个阶段:第一阶段,风险没有发生,市场预期风险发生,2025年开年调整;第二阶段,风险实质性发生,投资人承担风险的意愿降低,近期股市再次调整;第三阶段,当最大风险逐步清晰并形成共识,股市将进入底部区域。当前中国股市正处在线性外推和计价极端风险情形,但美国政策也存在通胀/衰退条件约束,因此逻辑上逐步具备再次挥杆的条件。 【
中国市场
具备更多确定性,或构成逆向投资基础】 国信证券进一步指出,不确定性的冲击后,要看到
中国市场
更多的确定性,这构成了2025年中国股市“转型牛”和逆向投资的基础。1)经过三年调整,中国部分资产已完成负面预期和交易结构的同步出清;2)“924”以来,决策层对于扭转形势与支持资本市场的决心明朗。政府表态留有充足的工具箱,中美经贸冲突也意味着政策应对的重心也在经贸;此外2025年全国两会要求“稳住楼市股市”以及明确战略性力量建设。表明,预期层面的不确定性是有底的,政策预期或重新升温。3)如今中美竞争也已经从经贸关系竞争,迈向了科技与生产力竞争。中国在AI新质生产力领域的进展,推动主要矛盾从过去三年聚焦经济周期,转向重新评估经济成长性。最后,也不能够忽略,2025年与过去三年较大不同在于,当国债利率破2%后,无风险利率下降,居民部门对权益产品兴趣提高,这也构成了2025中国股市的确定性。 把握A股市场高质量发展趋势中,小微盘的反弹机遇,认准中证2000指数ETF(159536),紧跟小微盘风向标中证2000指数,样本取自沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的2000只证券,聚焦小微市值个股,方便投资者一键高弹性、高成长性的小微盘。 风险提示:基金有风险,投资需谨慎。中证2000指数ETF属于中等风险等级(R3)产品,适合经客户风险等级测评后结果为平衡型(C3)及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举,本文出现信息只作为参考,投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。 以上内容与数据,与界面有连云频道立场无关,不构成投资建议。据此操作,风险自担。
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有连云
04-09 14:10
【直击亚市】中美正处高速对撞边缘!特朗普104%对华关税落地,全球市场瞬间疯狂
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。 亚洲股市在五个交易日中第四次下跌。
中国市场
剧烈波动。沪深300指数早盘下跌1.2%,随后收复跌幅并上涨0.5%。香港股市也出现类似走势。追踪国家队资金流向的ETF基金周二再创资金流入纪录。#亚市直击# KGI Asia的投资策略主管Kenny Wen表示:“我认为国家队和散户都在买入,可能是基于对中国政府即将出台刺激政策的预期。”他补充称,一些投资者认为关税影响已被市场消化,或者“至少短期会有反弹”。 美元和美国国债价格走低,反映出市场对全球最大经济体的担忧加剧。美国和欧洲的股指期货回落,油价持续暴跌,投资者纷纷转向日元和欧元以应对关税带来的不确定性。中国股市波动剧烈,国家队资金入市支撑市场。 澳大利亚国民银行策略师Rodrigo Catril表示:“目前市场情绪极为波动,流动性低,导致出现剧烈波动,而这些波动未必反映基本面情况。” 贸易战持续恶化——特朗普将对中国商品的关税提高至104%——这一举措遭到包括比尔·阿克曼在内的投资者谴责,也促使摩根大通和高盛的经济学家上调美国经济陷入衰退的可能性。投资者还担心,随着市场波动和紧张情绪持续加剧,金融体系的某些关键环节可能崩溃。 这让美联储处于两难境地:一方面可能需要降息以稳定经济,另一方面又担心关税带来通胀上升。 这种博弈也体现在美国国债市场。受政策影响较大的两年期国债表现较好,反映出市场对降息的预期。然而长期债券遭遇抛售——10年期国债收益率本周已飙升41个基点——引发市场对美国国债避险地位的质疑,同时也猜测对冲基金正在平仓一项流行的杠杆交易。 总部位于新加坡的对冲基金Blue Edge Advisors的基金经理Calvin Yeoh表示:“这简直是国债的清仓甩卖。就像在森林火灾中雕刻冰雕——刚刚还美轮美奂的,现在什么都没了。” 花旗集团策略师指出,这波国债抛售进一步动摇了其作为避风港资产的地位。30年期国债的收益率在周三也大涨21个基点。 由于市场波动性高企,日本的长期国债价格也出现暴跌,投资者纷纷减少对波动性收益的敞口。 此外,美元指数连续第二天下跌,对十大主要货币全面走软,也进一步反映出人们对美国经济的担忧。 在关税正式实施前的最后几个小时,特朗普与美国的盟友展开谈判。然而,他坚持推进对中国商品的大规模征税,削弱对避免激烈贸易战的希望。中国国务院总理李强则表示,中国有足够的政策工具来“全面对冲外部负面冲击”。 IG澳洲的分析师Tony Sycamore表示:“或许听起来有些夸张,但我们真的正处在全球两大经济和军事超级大国高速对撞的边缘。”
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云涌
04-09 13:22
苹果紧急空运5架iPhone应对特朗普10%关税:价格短期或稳定
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日) “苹果的应对证明其韧性,但需警惕
中国市场
的报复性关税。” —— John Stoltzfus, Oppenheimer策略师(2025年4月7日) 来源:今日美股网
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今日美股网
04-09 00:10
Uber: 自动驾驶真能杀死 “美版滴滴”?
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每公里,相当于目前水平的40%。 ②
中国市场
:根据海豚投研的测算(也参考了其他机构),在技术完全成熟的情况下,国内网约车的运营成本可以低至每公里0.7~0.8元,约$0.1。背后的关键假设包括,普通Robotaxi的成本下降到约15万元,不再需要任何安全员, 保险、维修等运维成本每车每年约2万(每日55元)。 在上述假设下,若Robotaxi维持滴滴当前每公里约0.04元的平台净收入,Robotaxi的终端定价为$0.14每公里,为目前网约车价格的40%,私家车成本的61%。 ③ 从中美两国市场能看到的共性是,在技术成熟&规模化运营后,即便其终端定价比当前网约车的定价便宜约60%,Robotaxi运营方保持和目前网约车平台相当的单均收入,足以提供相当的价格吸引力。 2、新时代下,现在的市场格局会如何变化? 以上分析,我们都从将网约车行业视作一个整体的角度。但随着自动驾驶技术的普及,势必引入更多的行业参与者(包括且不限于自动驾驶技术的提供方,无人网约车的运营方等),给当前已相对稳定的竞争格局带来明显的改变。 而其中的首要影响因素就是,自动驾驶技术的提供方会以什么样的角色定位,进入网约车行业,大致可分为以下几种情形: ① 自动驾驶技术被少数几个寡头垄断且完全闭源,如Tesla以及其他少数几家车企/自动驾驶技术独角兽。虽然也不能完全排除这种情形的可能性,但海豚投研认为可能性不大。且若果真如此,网约车行业有不小的可能被这几个技术寡头所垄断,本文就略过这个情景不讨论。 ② 自动驾驶技术提供商自建网约车平台、正面竞争:自动驾驶技术方(如目前领先的Tesla或Waymo等)凭借技术或硬件优势,通过自建网约车匹配平台或大规模自营车队的形式,与现有网约车平台进行正面或排他性的竞争(例如不允许自身自动驾驶车辆入驻第三方网约车平台)。 ③ 车企或其他Robotaxi提供商与网约车平台采取合作关系,不正面竞争:自动驾驶技成为普遍的技术。自动驾驶运力通过多种渠道进入网约车行业,包括与现有网约车平台官方合作,第三方运营商购入(租赁)自动驾驶汽车后入驻网约车平台,部分自动驾驶公司也尝试自建平台直接服务消费者等。 虽然现在很难去断言,自动驾驶时代下网约车行业的市场格局到底会怎么变化,但海豚投研猜测,未来大概率会是自动驾驶技术方与现有平台多方合作为主(情形③),而自动驾驶技术方自建平台为辅(情形②)。 节奏上,我们认为当前领跑者—Waymo和Tesla有机会凭借先发优势(Waymo)和足够的C端用户认知(Tesla),在无人网约车尚未普遍前,积累其足够的用户认知和流量,闭环网约车生意模式中,供/需两端所需的运力供给和用户聚合能力,从而建立起能独立运营新平台。但后来的自动驾驶独角兽们,就大概率主要以运力供给方的角色进入网约车行业,需要与有聚单能力的现存网约车平台合作。 根据新入行玩家采取的不同定位,对Uber等现有网约车平台的影响也会体现在两个方面: ① 首先简单直接的,采取独立运营方式的独角兽或车企,直接参与到对C端客源和市场份额的竞争,影响的是现存网约车平台的市占率。 ② 随着无人驾驶网约车替代个人司机,很可能会出现集团化、企业化运营的自动驾驶运力车队。上游的运力供给方,从独立且分散的个人司机,转变成规模化的无人网约车车队,会弱化网约车平台对上游的议价能力,因而可能会减少平台在网约车这门生意的利益分配中占据的比重。换言之,即影响网约车平台方所保留的单均收入和利润。 简单的逻辑上,后续自动驾驶技术的提升者数量越多、技术代差不显著、且缺乏行业决定领头羊的情形,那么对Uber这类现存网约车平台的影响会更小。 三、网约车“新人”会对“旧人”带来多大的影响? 这一部分我们就围绕上一段末尾给出的两个视角展开: ① 头部的自动驾驶独角兽们,是否能从当前网约车龙头们抢走可观的市场份额?② 自动驾驶运力进入市场后,对平台的盈利会有什么影响? 1、自动驾驶车辆研发和运营的路并不轻松 首先从自动驾驶开发者独立运营网约车平台的角度,当前独立开发自动驾驶技术的企业虽然相当众多(国内主要是各家车企自研,而海外则是第三方的独角兽机构为主),但其中相当一部分的发展里程并不顺利,当前能够向公众提供无人驾驶网约车服务的寥寥无几。 具体来看,欧美市场目前的头部自动驾驶技术开发者(Tesla之外),无人网约车运营有所成果的仅Waymo和Zoox两家,前者正逐步扩大经营规模、后者则仅是小范围试点。而Cruise、Motional、Aurora一众则普遍暂停或终止了无人网约车的运营,要么缩减支出、回归纯粹技术研发的定位;要么改变侧重方向、从载人网约车转向载物的无人驾驶卡车技术开发。而如Apple和Uber这类大企业自研开发无人驾驶汽车的项目也都失败、被砍。 可见,或许是出于自建网约车平台和车队独立运营所需的巨大资金投入,目前为止独立运营网约车并不是自动驾驶研发者们的普遍选择(符合我们的看法)。因此,后文我们将以 Waymo为对象,来观察目前无人驾驶网约车运营情况。 2、独苗Waymo选择了1P/3P两手抓 下图简要梳理了Waymo在2009年以谷歌旗下自动驾驶项目部门的身份成立,与2020年首次在凤凰城向公众开放无人驾驶网约车服务,至今已拓展到在4个市场提供公众服务的发展史,我们就不展开叙述。 我们更关注的是,Waymo自身都正在探索、测试不同经营模式。可以看到按由谁承担“平台方(负责获客、派单)”和“车队管理方(负责运力的管理和维护)”这两个身份的不同组合 ,Waymo探索出了4种模式,分别包括: ① 平台端和车队端全部Waymo自行管理的纯1P模式;② 平台获客和车队管理全部由Uber负责的纯3P模式(Waymo仅提供自动驾驶技术和车辆);③ 车队由Waymo管理,但可同时从自营平台和Uber平台获客的1P/3P混合模式;④ 由Waymo自营平台获客,但交由第三方Moove管理车队。类似于模式①的轻资产化。 由此可见,即便选择了自建平台、独立运营,且进展领跑行业的Waymo,同样选择与第三方平台或车队管理方合作。因此我们认为,后续即便在无人驾驶网约车普遍化后,大概率依旧会采取1P/3P混合式的经营模式。 3、快速成长的Waymo,离Uber/Lyft已不遥远 那么Waymo目前的经营状态和体量到底有多大?首先概括的来说,运营范围上Waymo主要仅在上表所列的四个地区运营;车队规模上,据新闻报导Waymo目前对外运营的无人驾驶网约车总数仅大几百辆(可能700~1000辆左右),而单量规模上,据报导25年3月末 Waymo在四个运营地区的总订单量已达每周20万单。 虽然其绝对体量相比Uber和Lyft在加州地区日均数十万的订单规模,仍有着量级上的差距。但在考虑到有限的运营车辆和城市数量等制约因素后,在经营效率上无人驾驶网约车的相比Uber和Lyft等有人驾驶网约车可能已无明显差距。从当前的情况看,后续只要无人驾驶网约车扩大车队规模和运营市场,有不小的概率能达到和Uber与Lyft这些龙头相近的规模。 据加州官方数据,到24年底Waymo在加州区的无人驾驶汽车平均每辆每天的订单数量已接近24次。简单假设每单花费时间为30分钟(可能偏短了),在加上约20%~30%的空闲等待时间,意味着加州的无人驾驶网约车目前的“有效”运营时间已达15小时/每天。再结合新闻报道中,长时间工作的人力司机一天的单数也不过25~30左右。由此可见,在加州投放的无人驾驶网约车的使用率相当高,当地居民对无人网约车的需求可以说是比较旺盛的(至少在当前的运力供给下是如此)。 并且据调研,加州无人网约车不俗的需求并没有建立在明显价格折扣的前提上。由下图可见,Waymo在洛杉矶地区的每英里使用价格约为$6(即每公里$3.5),在不考虑消费的情况下,与Lyft的标准定价相当,比Uber标准价格也仅低约10%。即不需要明显的价格优势,无人网约车在加州也已具备了有效的自行获客能力(不需要完全依赖于Uber等第三方平台获客)。 根据Yipit数据,在24年底时,Waymo在旧金山地区的网约车市场份额(按订单额算)已追上Lyft,市占率已略高于20%。相对应的,Uber和Lyft的市占率都较2023年的高点下降了10%左右。可见至少在旧金山地区,Waymo已经对存量网约车平台造成了显著的竞争,并已经达到了可比的体量规模。 因此,按远期技术发展下,无人网约车的使用体验会全面持平、乃至优于有人网约车的基本假设,我们认为后续跑出1个(或者2~3个)能与当前网约车平台市占率同一量级的无人网约车平台是有可能的。同时,基于无人驾驶技术会成为一种基础设施、而非少数企业平台所垄断的前提下,现今的网约车平台同样能利用无人驾驶运力,因此新平台完全颠覆Uber等现存龙头的概率也不大。 4、平台议价权的下降? 如本章节开头提到的,在自动驾驶时代,除了可能跑出新的平台直接抢夺现存网约车平台的市占率份额,匹配需求和供给的平台方在网约车生意模式中所占据的收入份额很可能会是下降的。 逻辑上,当前的网约车平台,其上游需求端和下游供给端大部分都是分散且独立的个人乘客或司机。即其上下游都是“一盘散沙”,在这种情况下平台自然会有最强的议价能力。 但在自动驾驶时代,个人司机的作为运力供给被替代后,更可能出现大批量采购或租赁无人驾驶汽车,以车队形式参与到供需匹配当中。在这种情况下,由于供给端的集中度提升,且据我们推出,市场内很可能会出现几家新的平台。因此,在自动驾驶时代,在“用户支付价格-车辆运营成本”剩下的收入分配中,纯平台方角色所占据的份额,反可能是比目前人力时代更低的。而车辆运营方(现在就是个人司机,未来更可能是企业)虽然分的收入绝对额是减少的(因此定价和成本都下降了)但分配到的收入比重却可能是上升的。 当然,这种情况下平台方大概率会直接下场介入车队的运营管理,以获取更多收入和议价能力,代价是平台的生意模式会因此而变重。对此就不展开讨论了。 四、自动驾驶时代,Uber的安全价格在哪里 基于上文对自动驾驶技术对网约车生意影响的定性和定量探讨,我们来探讨最终的问题—当前Uber的定价是否已经具备了性价比? 1、当前估值算不上绝对意义的便宜 首先从静态的视角,即不考虑可能2~3年后才会产生显著影响的无人驾驶网约车的冲击,先只看未来一两年的盈利预期;同时也不采用Non-GAAP口径、或是adj.EBITDA等一定程度上“修饰过”的指标作为估值依据;回归最纯朴但也最具参考性的GAAP下净利润估值。 按海豚投研的测算,2025和2026年Uber的净利润预测分别为$60亿和$82亿,对应日前约1373亿的总市值(每股股价$65.6),25e PE和26e PE分别为23x和17x。 纯粹看估值水平,这大体属于一个已相对成熟、但仍具备一定竞争优势和壁垒,被市场中性偏看好的公司所具备的估值。即$60~$65这个价格区间,大体对应的是把乐观情绪基本挤干净,但也不具备明显性价比的估值。并且17x~23x的PE估值,一般对应的市场对后续利润增速的预期大体在15%~20%左右,换言之,当前的价格也没明显记入自动驾驶技术可能带来的对业绩或好或坏的影响。 概括来说即,属于既然尚且没法看清自动驾驶的影响,业绩预测就仍按当前的趋势外推,但把估值挤到一个相对中性的价格,不“高位站岗”以便随着技术的演变边走边看。 2、如何定价自动驾驶的影响? 显然对如何估算自动驾驶时代下Uber的价值,是一个目前无法得到任何精准答案的问题,以至于市场基本是放弃了尝试解答的状态(放弃或许是一个理性的选择)。但作为本文的价值所在,并给各位一个粗略的参考,海豚投研在此也就给出一个解答的思路。需要注意,以下的测算与其说是去预测未来会真实发生的情况,不如说是通过给出逻辑自洽、且偏向保守的假设,来观察这种假设下公司的安全估值应当在哪。 首先,我们的预测周期以2027年开始到2031年的5年间,假设中期内自动驾驶对网约车行业的影响会在这5年内逐步完全释放。 那么,解题的第一步—自动驾驶对Uber的网约车单量会有哪些影响?按照上文的分析,我们做出以下假设: ① 自动驾驶时代,网约车通过吃掉出租车全部和公共交通一半的份额,且自动驾驶网约车和自动驾驶私家车之间相互互不侵占的情形下,网约车市场最大有望获得66%的增量单量。 但这种情况发生的前提条件是,无人网约车的定价要接近公共交通的使用成本。虽然这种定价在理论上(凭借无人车极低的运营成本)可以实现,但留给运营方的利润空间会比较有限。出于这种考虑,我们实际记入的利好效果最高在31年达到33%。 ② 自动驾驶时代,网约车市场会从现在普遍的双寡头形态,跑出两个新的无人驾驶网约车平台。虽然从当前经验来看,网约车这类C2C且规模效应低的商业模式普遍仅能支持2个玩家。但归功于自动驾驶带来的车辆运营成本下降,和一定程度上由C2C转向B2C的模式改变(运力的提高者可能从个人司机,变成企业化的车队管理人),让市场支持3~5个玩家变成了可能。 且市占率格局相比目前大体上Uber vs. Lyft的70% : 30%的情况,变成类似50% : 20% : 15% :15%,或者40% :30% :15% :15%的情况。那么Uber的市占率(其大概率仍能保持行业第一的低位)大约会是目前的50%~70%。取平均值就假设到2031年市占率会是无自动驾驶影响下的60%。 综合上述两点的影响,我们测算出在自动驾驶的影响下,2031年Uber的网约车订单量会是原先预测的80%。 解题第二步—自动驾驶时代,Uber网约车业务的单均收入/利润会如何变化?这个问题相比单量恐怕更难回答。涉及两个细分问题:自动驾驶时代,网约车的定价相比目前会下降多少?基于新的定价,平台能留下的净收入又是多少? ① 虽然后续无人网约车实际的定价难以预判,但我们先前能得出的结论包括:在理想情况下,自动驾驶网约车是有能力在保证运营方的净收入不变的情况下,终端定价较目前下降60%;以及自动驾驶时代,平台方分给车辆运营方的收入比例相比目前反而可能是增加的,即平台方自己留存的比例可能会减少。 那么出于保守考虑,虽然自动驾驶网约车的定价未必需要较目前低约60%,我们仍假设会如此定价,即剔除车辆运营成本后,运营方(包括平台方和车队管理者)的单均留存收入与目前一致。且假设平台方从目前独享的100%留存收入,变成需分配20%的留存收入给车队管理方(这种情况下平台方完全不直接参与车队运营,可能与现实不符)。 在假设Uber的单均收入在预测期内较原先预期逐步下降20%的同时,Uber单均的费用支出(指营销、客服、管理这部分)理论上则并不会直接因自动驾驶的影响而减少,因此仅假设在预测期内较原先预期值减少10%。那么在上述保守驾驶下,自动驾驶时代Uber的单均利润(以adj.EBITDA为代表)可能会减少约40%。 将上述影响计入后,Uber到2031年的调整后EBITDA就仅为原预测值的约46%。 最终的估值上,① 首先外卖业务我们仍按照当前26年的盈利预期估值,基于26年的adj.EBITDA扣除股权激励、摊销折旧、和税费后的测算净利润,给26e 18x PE。且虽然市场目前并不认为自动驾驶会直接影响外卖业务。但我们考虑到网约车带动效应的减弱,按90%计算最终估值。 ② 至于网约车业务,我们按上述测算的自动驾驶影响充分释放后的31年adj.EBITDA,同样调整为净利润后,按成熟稳态业务给15x PE。在以WACC折现回2026年。 有公司的净现金和短期投资并不高于负债,不计净现金。上述分布估值加总后,测算出的Uber在受自动驾驶影响后的安全价格为$47.3每股,相对与此前低点的$60,最多还有约20%的下降区间。虽然自动驾驶网约车的实际发展路径可能与我们上述假设天差地别。这个价格多少可供大家作为一个悲观情况下的抄底信号。
lg
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海豚投研
04-08 22:11
“国家队”出手叠加回购增持潮涌!鹏华中证A500指增(A类023339,C类023340)配置价值备受关注
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主要经济体呈现阵营化,成为全球资金流出
中国市场
的主要原因。与此同时,特朗普的政策组合引发全球对美国经济过度乐观前景的重新审视,面对当前美国“确定的不确定性”,全球投资者被迫开始新一轮“地缘再重估”。本轮关税加征美元不涨反跌,这种反常可能也在反应全球资金不再将美元视作避险货币,资金从美国市场外流的压力加大,近期非美其他市场获得资金流入。外资“长钱”进行再配置后是否回流中国,需要取决于国内基本面的修复,但也意味着
中国市场
获得外资“长钱”流入的潜力渐现,从近年来中美股市的低相关性来看,中国资产对于全球资金具备风险分散价值。 2)科技叙事变化让市场重新认知中国创新潜力。DeepSeek成为史上最快突破1亿用户的APP。除此之外,中国在绿色转型方面的成就有目共睹,先进制程芯片也逐渐取得突破,制造业在全球竞争力显著提升,从智能手机产业链到新能源汽车产业链,中国制造凭借大市场和规模经济优势,不断演变成为全球产业链的中心。这一系列技术突破叠加“美国例外论”打破,意味着市场需要重新评估中国科技企业的创新潜力与全球竞争力。 3)中国逆周期政策空间较大,若能有效应对需求不足的问题,对资产价格有正向支撑。我国宏观政策发生积极转变,去年924之后政策更加积极,两会政府工作报告也明确“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚,与各种不确定性抢时间,我们认为外部风险超预期将促使国内逆周期政策更坚定的加大力度。而且去年底的中央经济工作会议和今年政府工作报告中,“大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求”被放在2025年工作任务的首位。 【汇金、保险增持宽基,聚焦核心可关注旗舰宽基A500】 A500、沪深300等指数是A股市场的核心宽基指数,具有很强的市场代表性和投资价值,而且容纳了沪深主要的成分股、行业龙头,增持的举动,能起到稳定指数、稳定大盘的作用,同时向市场传递坚决维护资本市场平稳运行的明确信号。中证A500指数采用行业均衡选样方法,从各行业选取500只市值较大证券作为指数样本,反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现,大盘属性明显。指数自2024年9月发布来持续受到行业重视,现在A500指数相关投资工具将再升级:力争超额收益,鹏华中证A500指增(A类023339,C类023340)现已开启发售。 以上内容与数据,与界面有连云频道立场无关,不构成投资建议。据此操作,风险自担。
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有连云
04-08 14:30
中央汇金官宣增持,央行、金融监管总局最新发声!科创50增强ETF(588460)、创50ETF(159681)等高弹性产品一键把握反弹行情
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中国市场
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有连云
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