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6%的终端利率远远不够？！“异类”策略师豪言：美联储将加息至8% 金融危机与衰退将齐袭

，最终将迫使美联储逆转方向。她说，随着中国经济重新开放和能源价格走高，核心通胀在近几个月放缓后将出现反弹，并传导至其他商品和服务的价格。两年期美国国债收益率目前徘徊在4.4%左右。根据多沃-弗莱克特，目前10年期国债的收益率溢价为85个基点，反转仍有上行空间。上世纪80年代初，在时任美联储主席沃尔克(Paul Volcker)为抑制当时的高通胀而严厉收紧货币政策的背景下，这一利差曾达到200多个基点。 “如果我对通胀和美联储政策利率的判断是正确的，这将对市场造成巨大冲击，”多沃-弗莱克特表示。“因此，我看到了更深层次反转的潜力。两年期国债收益率将大幅走高。超过6%很容易。”

夏洛特2023-02-10

【预见2023】汇丰中国匡正：复苏预期继续强化，投资布局时机已至

水平，这体现了民间消费的巨大韧性，也为中国经济快速复苏注入了信心。　　我们认为，中国经济将在一季度的调整后，从二季度开始出现显著反弹。消费的恢复有望成为经济增长的主要推动力。在三年疫情积累的超额储蓄和场景回归的支持下，“报复性”的消费需求将有助推动服务、可选以及线下消费模式的回归。　　全国两会有望助推新一轮政策预期　　我们看到，自去年四季度至今的稳增长政策的接力并未停歇。我们期待，在即将召开的全国两会期间，国家将继续发布新的政策举措，为今年的经济复苏和稳增长目标保驾护航。　　从1月份已经召开的地方两会来看，31省市将稳增长列为年度任务，其中超半数省市将稳增长列在任务之首。我们预计，今年的全国两会将侧重稳定经济增长这一议题。伴随政策合力的凝聚，今年将是全力稳增长、拼经济的一年。　　消费复苏有望成为推动经济增长的主动力　　随着疫情防控措施不断优化，人口流动也逐步恢复，对消费的改善形成有力条件。展望2023年，消费有望成为拉动经济增长的重要引擎。这一点在1月28日举行的国务院常务会议上得到了体现。会议指出，内需不足是当前经济的突出矛盾，并强调了要推动消费，使之成为促进经济复苏的主要动力。　　国常会提出的促消费举措很好地兼顾了两方面的消费需求，一是纾困低收入群体，二是对前期消费受抑制、有较强消费潜能的人群进行赋能。我们期待，后续将有更细化和具体的政策落地，为已经强劲反弹的消费再添动能。　　中国股票市场观点　　我们继续看好中国股市，较好的市场表现将在未来数月得到延续。我们认为，一方面，去年前三季度对中国股市的低配趋势正在改善，且还有提升空间，这将在技术面上继续支撑上行走势。另一方面，经济活动的切实重启将推动股市的上升，从前期的估值重修向盈利预期改善进行转化。　　在生产生活回归常态、促进经济复苏相关政策的持续加码下，中国股市正在继续回暖。我们看到，新年以来以明晟（MSCI）中国为代表的中国权益指数的估值恢复仍在继续。由于去年下半年出现超额下修，中国的估值水平目前相对于发展中国家的平均水平依然较低，因此，我们认为，指数仍然有继续上修的空间。　　基于对中国经济重启节奏、以及高频消费数据的强劲反弹，我们中期看多中国股市的观点得到了强化，并预计这一走势将会持续一段时间。此外，我们的判断还基于下述原因。较预计更快的疫情过峰加强了我们对于中国经济的修复预期。增长的修复会改善上市公司盈利预期，而目前这个趋势才刚刚开始。去年四季度为政策密集投放期，防疫优化政策、地产政策、科技政策等均将为今年行业盈利提供支撑，尤其是以消费为代表的内需相关板块。此外，在技术面上，我们预计外资资金流入A股市场的趋势仍将继续。　　国内资金方面同样具备较大的增量潜能。从公募偏股型基金募集量为代表的内资在过去几年里的趋势来看，往往在市场出现明显上行动能一段时间后，它们才开始出现放量上行。截至1月，公募募集数据仍在低位，滞后于近期市场表现和外资北向回流趋势。随着市场继续上行，我们认为公募后续增量有较大的潜力。　　在A股的板块上，我们当前继续看好四个主题项下的板块：消费、医疗健康、自主创新，以及绿色转型。　　我们认为，消费板块的表现会是当下市场的共识之一，其中可能以体验型、聚集型、流动型消费为主线。同时，三年疫情提升了公共健康意识和投入，医疗健康板块有望持续获利。同时，我们认为本轮A股上行的最终节奏和幅度仍将取决于经济和企业复苏质量和可持续性。这次A股行情会受到估值修复、部分先行的周期盈利预期上修、经济切实企稳且盈利兑现这三个阶段的基本面支撑。消费是本轮复苏周期初期最重要拉动力，而经济能否全面如期企稳也要看投资、外贸另外两架马车的表现。　　此外，我们认为，地产销售能否在二季度出现一定程度的改善对经济增长尤为重要。地产销售能够拉动上下游大量消费，住宅预售数据的企稳会显著改善本轮消费恢复的深度和广度，从前期报复式增长的零售、汽车、旅游餐饮等服务业，向建材、家电、装饰装修、家具等板块辐射。而房地产预售的改善会引领地产投资的企稳，为经济增速做出贡献。　　中国债券市场观点　　我们认为，从去年11月开始的债市调整已经较为充分地反应了这一阶段推出的稳增长政策所带来的预期。新年后的中国债券市场在投资者风险偏好改善的背景下进入了盘整期。　　尽管中期中国股市孕育着更大的机会，我们仍然维持债券市场中性的看法。这是因为市场整体仍然处于较为宽松的货币政策环境。不管是从国内仍然偏低的通胀数据，还是从美联储态度和美元更为温和的外部压力来看，国内偏宽松的货币政策环境有望延续。

金融界2023-02-09

为什么基金涨幅跟不上市场反弹？聊聊当前市场的中长期投资逻辑

？　　关于宏观经济　　2023年，中国经济有机会走出温和复苏态势，但复苏的力度还有待观察。原因在于：　　第一，随着中国经济体量的增大以及经济结构转型的深化，我国经济的波动性已经明显下降。2023年，当我们刚刚走出疫情的阻碍以及刚刚摆脱房地产债务风险之后，复苏需要一个过程，不能一蹴而就。宏观经济政策不可能也没必要让我国经济进入一轮经济过热周期，因为从相对长期的角度，经济结构转型依然是我国经济领域里最重要的任务。不走老路，依靠新的内生动力，宏观经济出现温和复苏是非常可期的，这是我国近些年经济结构调整成果的体现，也是更健康的经济增长方式。　　第二，以美国为代表的发达经济体，在经历了近几十年罕见的紧缩性货币政策之后，今年经济增速下降甚至出现衰退是大概率事件。这将对我国出口贸易增长有一定影响，进而影响我国经济复苏的力度。　　第三，如果本轮我国经济复苏的力度比较温和，代表传统经济结构的沪深300指数相比于偏向新型经济结构的中证1000指数，未来长期空间会小一些。公募基金是否值得为沪深300短期阶段性占优而调仓，意义就要打折扣了。同时，如果经济复苏是一个温和的过程，股票市场的投资机会就可能不会太快太急，而更可能是一个震荡向上的渐进格局。　　关于消费　　疫情影响过去之后，很多投资者期望消费出现“报复式反弹”，但实际情况可能没有那么乐观。春节假期很多热门旅游景区出现爆满，但从整体上看，这个假期的消费只是恢复到了正常年景的一般水平，并没有太多超预期的地方，这是因为：　　第一，表观上我们看到的与接触式服务相关的消费，在消费整体中占比不高，消费整体中占比最高的实物消费与居民的需求弹性、收入弹性相关度更高。在疫情刚刚过去不久，且经济生活处于淡季情况下，需求弹性和收入弹性出现明显改观的可能性不大。因此，消费出现大幅反弹的可能性非常小。　　第二，在春节假期里，另外一个词也常常被提及——“疤痕效应”。三年的疫情改变了很多东西，从冒险精神到边际消费倾向、风险偏好都出现明显下降。无论是实体经济投资者，还是股票市场投资者，人们的风险偏好再次提升需要一个渐进的过程。　　第三，我们也要看到，市场中大部分主流消费股的估值不存在明显低估。和市场整体情况比，消费股在过去三年里估值的压缩幅度与其他板块基本同步，如果期望消费股引领市场走出一轮大幅向上的牛市行情，难度较大。　　关于估值分化　　本轮行情的市场环境与以往多次熊市末期相比，存在一个明显差别——市场估值水平的分化情况比较严重。景气程度高，或者经济结构转型受益明显的板块，估值都不是特别低；而市场整体的低估值是由不景气行业，或者经济结构转型处于不利地位的行业贡献的。　　因此，在市场筑底过程中，不景气板块的反转逻辑成为近期推动市场反弹的主要动因，景气板块基本上没有估值修复的必要。但与景气逻辑相比，反转逻辑存在以下几方面问题：　　第一，反转逻辑大多基于预期和博弈，从基本面研究发现投资线索的难度比较大，且非常滞后，容易成为“接盘侠”，这让大部分基金经理擅长的基本面研究缺乏用武之地。　　第二，在温和复苏过程中，反转逻辑向景气逻辑转化的难度较大。因此如果想捕捉反转逻辑就意味着，不仅买的要快，当利好兑现时，卖的也要快，两者缺一不可，这使反转逻辑的投资难度巨大，大部分时候是有对有错，最终风险不小，收获有限。这使得很多基金经理更愿意守在自己研究深入的景气逻辑里面，对反转逻辑望而却步。　　第三，虽然景气逻辑当前看估值水平，相对吸引力有限，但只要景气的可持续性没问题，长期用成长消化估值的难度不大，毕竟当前他们的估值水平也不算高。　　第四，除了景气逻辑和反转逻辑，市场中大部分板块和公司是介于两者之间的状态。这部分公司在市场整体风险偏好较低，增量资金有限的情况下，表现只能随波逐流，但随着经济温和复苏的确定性提升，这部分公司会慢慢走出衰退阴影，走上景气大道。只要有足够耐心，时间更有利于景气逻辑的表现，反转逻辑只是市场构筑底部过程中的短期现象。当然，由于今年影响市场筑底的因素除了我国经济外，还夹杂着美国紧缩性货币政策的退出节奏问题，因此可能会拖得略久一些，但不改变大方向。　　因此，在市场筑底过程中，以基本面研究见长的公募基金，短期落后于市场指数是正常现象，随着市场的主流逻辑回到景气逻辑，公募基金的研究优势就会重新发挥作用，实现基金净值与市场的同步上涨。　　关于海外流动性与北上资金　　随着美国紧缩性货币政策进入尾声，人民币汇率近期出现明显升值。相应地，A股市场里北上资金也同步多起来，成为推动市场上涨的重要增量资金。他们以往的投资偏好也主导了近期的市场行情。那么，这种投资偏好是否会一直持续下去？我们认为可能性较小。原因主要有以下几点：　　第一，北上资金既存在配置需求也存在交易需求。前些年，由于A股资产在国际资本整体配置中占比很低，他们投资的主要目标是配置需求。在这个目标主导下，北上资金的投资风格中“大盘”、“均衡”、“低波动”等特色比较明显，对消费和金融行业表现出极高的偏好。随着A股资产在国际资本整体中配置比例的提升，他们投资目标中配置需求可能会逐渐下降，交易需求会逐渐上升。未来，从追求收益角度出发，北上资金的决策权重中，对成长因子的考虑有可能会提升。实际上，我们看到，国际资本的整体投资偏好中，成长因子占比一直是不低的，美国股票市场中最受关注的股票，大部分是成长股，而不是消费股。　　第二，北上资金的示范效应有可能被夸大了。在2016到2021年的A股市场中，由于北上资金是市场中重要的增量资金来源，因此他们的投资偏好成为市场的主导投资偏好，具有明显的示范效应。然而，随着北上资金存量规模的扩大，增量资金与存量资金的对比关系发生了变化，他们的投资行为也可能因此发生变化。在这种情况下，简单复用前些年“跟着北上资金炒股票”的投资模式，有可能夸大北上资金的示范效应，从而带来风险。　　第三，北上资金的流动性乘数效应要重视。过去这些年，A股主流机构投资者的重点持仓与北上资金重点持仓的重合度越来越高。当这种重合度高到一定程度后，示范效应可能向乘数效应转化。也就是说，A股主流机构投资者的重点持仓可能不会继续随着北上资金的增加而增加，相反，北上资金为A股主流机构投资者提供流动性之后，他们有机会把流动性引到更广泛的投资标的上，形成乘数效应，具体来看：（1）偏股型公募基金指数近三个月明显落后于主流市场指数的情况是短期现象。随着经济温和复苏趋势的确立，景气投资有可能慢慢替代反转投资，成为市场主流投资逻辑，公募基金的基本面研究优势将重新体现，公募基金指数与主流市场指数将趋于同步或者更强。（2）公募基金现阶段整体配置中，“小（市值）高（成长）新（兴赛道）”的权重依然很高，这个态势短期内可能不会改变。（3）北上资金虽然是市场重要的增量资金来源，但北上资金传统的投资偏好不一定再是市场的主流投资偏好。　　最后，基金经理也提示：2023年A股市场是大有可为的一年，但投资者要调整心态，保持耐心，静待花开。　　

金融界2023-02-09

中国重新开放利好原油市场！伊朗OPEC代表：油价有望再大涨近20%

n表示，中国重新开放利好原油市场。随着中国经济逐步摆脱新冠病毒封锁，国际油价可能在今年下半年升至100美元/桶。 (截图来源：彭博社) Javan周三(2月8日)在班加罗尔举行的印度能源周活动期间表示，预计中国需求复苏，然而供应仍然有限，油价可能涨至100美元/桶。按照Javan的预测，国际原油期货将在当前的基础上再上涨将近20%。布伦特4月原油期货周三收盘上涨1.67%，报85.09美元/桶。原油交易员们正在评估中国能否在新冠病例大幅增加的情况下恢复正常工作生活。春节假期期间，旅游人数激增，提振了人们对前景的信心。目前已有一些初步迹象显示，中国经济增长速度快于此前预期。 Javan指出，在经济回温的情况下，中国或将需要更多的石油，并再次令全球供应面收紧。 Javan表示，石油输出国组织及其盟友在大幅减产后，为未来一年制定了固定的生产配额，可能会坚持目前的政策。OPEC+在上周的监测会议上决定保持产量水平不变。他说：“我认为OPEC正在朝着正确的方向前进。该组织处于非常良好和稳定的状态。” Javan的言论与其他OPEC+官员的言论一致，他们表示，OPEC+的目标是，直到今年底都不改变目前的产油目标，或者至少在6月的面对面会议前保持政策不变。 2022年10月，由沙特和俄罗斯领导的产油国联盟OPEC+宣布，从2022年11月起至2023年底，将原油日产量减少200万桶，约占世界需求的2%，旨在支撑油价。据美国彭博社1月13日报道，随着全球最大石油进口国——中国摆脱新冠清零政策的束缚，中国今年的原油消费量预计将达到创纪录水平，受此影响，全球原油需求前景和价格将得到提振。根据彭博社调查，11位专注于中国市场的顾问的预期中值显示，2023年中国原油需求将攀升80万桶/天。调查显示，这将使中国的原油消费量达到约1600万桶/天的历史最高水平。 (截图来源：彭博社)

天马行空2023-02-09

中国31省份财收预测增速均值超6% 2023年各省“全力拼经济”

FX168财经报社(香港)讯中国经济逐步回升的 2023 年，各省份对今年财政收入预判情况受到市场关注。2023 年 31 省份均预计今年收入实现增长，财政收入规模居前五的省份收入增速预计在 5%-5.5%，31 省份一般公共预算收入平均增速略超 6%。与去年相比，随着经济企稳，地方财政收入普遍呈现恢复性增长。但这只是一个预期数据，在复杂的国内外形势下，要实现这一目标仍然不易。总体来看，今年地方财政支出仍保持一定增长，以支持经济运行在合理区间。财政收支矛盾依然突出，财政运行仍处于紧平衡状态。收入预期集中在5%-6% 近期各省份相继披露 2022 年预算执行情况和 2023 年预算草案的报告，其中包括披露各省份 2023 年地方一般公共预算收入预计值。 31 个省份中，海南（15%）、吉林、河南、甘肃、湖北、新疆六地预计今年地方一般公共预算收入增速能达到两位数，其他省份收入增速均为个位数。至于河北、贵州、江苏、上海、广东、浙江等近半数省份收入增速预计位于 5%-6%。内蒙古增速最低，为 0.9%。约有 11 个地方预计包括土地出让收入在内的政府性基金预算收入增长不低于 10%。（来源：彭博社整理的中国财政部数据）随着中国的发展势头增强，地方政府变得更加乐观，新产业和商业模式的快速增长提振了这种情绪。据《证券时报》报道，预期收入增长对中国各省份来说是个好消息，其中大部分省份去年都受到了打击，因为严格的清零政策对增长造成了压力，而且实施了减税降费。土地销售收入下降，加上经济不景气时用于支持人民的支出增加，给许多地方政府预算带来了沉重压力。许多地方依靠中央政府的转移支付来弥补去年的预算缺口，如四川去年收到了约 6480 亿元人民币的转移支付，以弥补其预算缺口。根据彭博社基于财政部数据的计算，去年所有 31 个省份的增扩预算赤字达到创纪录的 14.75 万亿元人民币（约合 2.2 万亿美元），比 2021 年增加 26%。这些地方政府今年在努力平衡预算时仍面临一些风险。大多数省份今年的财政支出将集中在稳定经济上，尤其是在提振内需方面，内需被视为今年中国经济增长的主要驱动力。据《证券时报》报道，江苏省计划安排 8 亿元财政资金建设现代商贸流通体系，浙江省表示将安排 1.9 亿元支持国际展览，并鼓励企业扩大规模他们的市场和订单。

林沐2023-02-09

俄将在3月初推出反制欧盟措施乐观前景助力油价连涨三天

Javan 在印度能源周期间表示，随着中国经济重启，油价可能会在今年下半年升至每桶 100 美元。经历了年初的震荡之后，周三（2月8日）布伦特原油价格接近每桶 84 美元。交易员正在评估中国能否快速恢复正常的工作及生活。此外，春节期间中国的旅行量激增，增强了市场对其前景的信心。（二）俄将在3月初推出反制欧盟措施俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯本月迄今的原油产量与 1 月 980 万桶/日至 990 万桶/日的规模一致。他还对记者表示，就欧盟上周出台的针对俄罗斯石油产品的禁运，莫斯科将在 3 月初推出反制措施。（三）多位美联储决策者支持以更小幅度加息多位美联储决策者周三（2月8日）表示，在美联储继续努力遏制通胀之际，可能进一步上调利率。纽约联储主席威廉姆斯认为，将联邦基金利率目标区间上调至 5.00%-5.25% 似乎是对我们今年为缓解供需失衡所需采取的合理行动。他补充称，与此前大部分紧缩行动的步伐相比，美联储今年或许可以采取“较小的步伐”。美联储理事库克在表示，在我们评估已经采取的紧缩行动在经济和通胀方面的效果之际，以较小的步伐行动是合适的。库克还支出，1 月强劲的就业增长以及薪资上涨放缓，增加了实现“软着陆”情境的希望，即联储可以在不引发经济衰退的情况下控制住通胀。她补充称，相信联储可以“在失业率不大幅攀升的情况下，完成将通胀拉回到 2% 目标的工作。” 美联储理事沃勒表示，有迹象表明联储的加息行动已经开始奏效，但他指出，经济数据降温的速度还不够快。他还称，虽然薪资增长已经放缓，但这种下降是“不够的”，并称“联储将需要在一段时间内保持紧缩的货币政策立场”。影响油价利空因素（一）美国原油库存升至2021年6月来最高美国能源信息署（EIA）周三（2月8日）表示，在产量增加的帮助下，美国原油库存上周上升至 2021 年 6 月以来的最高水平。截至 2 月 3 日当周，美国原油库存增加 240 万桶，至 4.551 亿桶，接近分析师在路透调查中预期的 250 万桶的增幅。美国石油日产量增加 10 万桶，触及 1,230 万桶，为 2020 年 4 月以来最高。Kpler 分析师 Matt Smith 表示，加拿大原油进口量也继续攀升，因为 Keystone 石油管道在12月因泄漏而暂时关闭后恢复了服务。 EIA 表示，俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存在上周增加了 100 万桶，而美国原油净进口增加 36.7 万桶/日。由于需求仍然疲软，美国汽油和馏分油库存上周也有所上升。EIA称，美国汽油库存增加了 500 万桶，至 2.396 亿桶，远远超过了路透分析师预期的 130 万桶的增幅。 EIA数据还显示，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存该周增加了 290 万桶，至 1.205 亿桶，为一年来最高。分析师预计增加 10 万桶。EIA 表示，上周炼厂炼油量增加了 44.9 万桶/日，而产能利用率上升了 2.2 个百分点，达到 87.9%。（二）为应对西方制裁的“灰色”石油市场法国石油巨头道达尔能源（TotalEnergies）首席执行官Patrick Pouyanne周三（2月8日）表示，西方对俄罗斯的制裁正在创造一个平行的石油市场；Patrick Pouyanne 在其公司公布 2022 年录得创纪录的利润后告诉记者，“我们曾有一个相对透明、运作良好的全球石油市场，我理解其政治目的，但我认为我们没有充分认识到后果，现在已经没有一个统一的石油市场了，通过所有这些禁令，我们正在创造一个石油灰色市场。” 外媒周三（2月8日）早些时候报道，在俄罗斯入侵乌克兰后，西方的制裁大大减少了俄罗斯的国家石油收入，并使得数百亿美元转向了航运和炼油公司，其中一些与俄罗斯有联系。至少有20位贸易和银行业消息人士表示，从对俄制裁中受益的大多数赢家都在中国、印度、希腊和阿拉伯联合酋长国。其中少数公司为俄罗斯企业部分拥有。（三）美股在近期劲扬后下跌，Alphabet股价急挫美国股市周三（2月8日）收盘下跌，在前一交易日劲扬后削减大部分涨幅，科技股股领跌。 Alphabet 成为标普 500 指数和纳斯达克指数带来最大拖累，急挫7.7%，之前其新的人工智能聊天机器人 Bard 在一个在线广告中提供了一个错误的答案。

芷莹2023-02-09

【预见2023】开源证券何宁：2023年国内GDP增速在5.3%-5.5%左右，上半年可能降息

且春节期间我国消费复苏超预期，外资对于中国经济复苏的乐观预期进一步加强，北向资金在年初大幅加仓A股。再次，2023年海外经济体衰退预期加大，我国处于经济复苏周期，人民币资产吸引力提升。　　总体看，2023年宏观环境是经济复苏、政策“温补”，A股有望全面反弹，方向上重点关注消费（特别是服务消费），高端制造业。

金融界2023-02-08

长城证券接受知名分析师调研，预计证券行业的长期ROE中枢将逐步抬升

的长期ROE中枢怎么看？　　答：随着中国经济的回暖及复苏，资本市场及证券行业的发展空间将进一步提升，结合券商业务结构逐步调整，预计证券行业的长期ROE中枢将逐步抬升。　　8.公司如何考核景顺长城基金及长城基金两家公募基金公司？　　答：公司作为主要股东参股的两家优质公募基金公司近年来发展势头良好，公司根据法律法规和《公司章程》的规定，通过向控参股公司委派董事、监事，在法人治理框架下对控参股公司进行管理及考核。

金融界2023-02-08

【预见2023】星石投资方磊：顺势而上！经济转型+产业升级，深度挖掘新兴产业盈利优势带来的投资机会

词。站在兔年大门开启时刻，如何看待当前中国经济面临的挑战？我国经济有哪些核心增长点值得关注？A股又将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？　　金融界《启程：百位首席预见2023》特别邀请星石投资首席策略投资官方磊对上述热点话题进行解读，希望给广大投资者带来启发。　　核心观点：　　● 美联储加息最快的时候已经过去，对全球经济前景压制最大的时候也已经过去；　　● 虽然需求放缓、利率上升和大宗商品价格的回落将带动2023年全年通胀整体处于下行阶段，但海外劳动力缺口领先于薪资增速，薪资-物价通胀螺旋压力依旧存在，叠加原油、铜等资源品资本开支长期低增长抬高商品价格中枢，全球通胀的中枢水平可能有所提升，通胀下行至2%左右的水平可能需要比较长的时间。　　● 我国经济的发展主要动力是内需，其中基建投资和制造业投资仍保持韧性，居民消费的恢复为经济复苏提供弹性。从政策面来看，货币、财政政策依旧保持积极态度，但并不能要求比现在有更大幅度了；　　● 2023年，指数大概率出现一定程度的抬升，整体市场机会要高于风险。从中长期来看，国内经济转型和产业升级的大环境下，创新对于企业的发展越来越重要，新兴产业的盈利优势应该会带来比较明显的投资机会。　　利率上升和大宗商品价格回落　　带动2023年全球通胀整体处于下行阶段　　金融界：您认为当前影响全球经济前景的最主要因素有哪些？　　方磊：整体看，政策环境依旧是2023年影响全球经济的重要因素，欧美等发达国家的经济存在韧性，国内政策调整后经济大概率保持复苏，国内外政策仍有错位，但整体上政策对全球经济的压制正在逐渐减小。海外方面，美联储持续紧缩正在逐渐显现，美国PMI数据已经跌破荣枯线。美联储加息最快的时候已经过去，对全球经济前景压制最大的时候也已经过去。国内方面，防疫政策和地产政策持续优化，后续还有更多的稳增长政策落地，经济持续复苏是大概率的事。最新的IMF经济预测也显示出这一点，2022年全年IMF均在下调全球经济增长的预期，而2023年1月IMF大幅上调中国经济增长预期至5.2%，小幅上调全球经济增长预期至2.9%。　　谈到全球范围内的高通胀，我们认为既有短期因素影响也有中长期因素影响，5%以上的高通胀或不持续，长期因素的影响下全球整体的通胀中枢可能较疫情前有所提升。我们预计，需求放缓、利率上升和大宗商品价格的回落将带动2023年全年通胀整体处于下行阶段，但海外劳动力缺口领先于薪资增速，薪资-物价通胀螺旋压力依旧存在，叠加原油、铜等资源品资本开支长期低增长抬高商品价格中枢，全球通胀的中枢水平可能有所提升，通胀下行至2%左右的水平可能需要比较长的时间。　　基建和制造业投资保持韧性　　居民消费恢复为经济复苏提供弹性　　金融界：预判2023年我国经济将有哪些核心增长点？　　方磊：全球经济下行压力可能对我国外需有一定影响，叠加2022年出口基数较高，2023年出口大概率会成为经济增长的拖累项。我们预计我国经济的发展主要动力是内需，其中基建投资和制造业投资仍保持韧性，地产投资的拖累减弱，居民消费保持恢复。基建和制造业投资对经济的基本增速提供保障，居民消费的恢复为经济复苏提供弹性。根据测算，2020年-2022年间居民累积的超额储蓄在4-5万亿元，叠加三年疫情期间居民倾向低于中长期趋势线，消费场景的放开必将会带动这部分超额储蓄释放和居民消费的回补。同时，疫情导致收入受损的低收入人群是消费行业的主要就业人群，随着中高端消费率先修复，低收入人群的就业和收入预期都将出现好转，消费修复的持续性可能不错。此外，2022年12月的中央经济工作会议指出把恢复和扩大消费摆在优先位置，表明消费也是政策的重要发力点。　　金融界：您如何看待当前中国经济面临的挑战？　　方磊：2022年我们面临的“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，将在2023年出现明显的缓解，2023年全年经济复苏的确定性较大。从1月PMI数据来看，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均恢复至扩张区间，显示随着疫情防控措施广泛落地，叠加节日效应，终端市场趋于活跃，市场需求在短期内快速释放，企业对于后市的经济预期也较为乐观。目前疫情对经济的影响正加速减弱，在各地政策的积极推进下，经济的持续恢复是值得期待的。　　目前来看，全年经济恢复至合理中枢的概率最大。一方面，从政策目标来看，2023年全国各省GDP目标加权平均增速为5.6%，较2022年降低了0.5%，我们预计2023年全国两会制定的经济目标可能在5%左右；另一方面，如果从经济三大需求来看，由于全球经济陷入衰退的风险并未消除，后续出口应该是一个拖累项；而基建投资和制造业投资增速已经达到了较高水平，地产投资的恢复还需要时间，因此投资端进一步上行的空间不大；由于存在部分超额储蓄，居民消费恢复的弹性最大，但决定居民消费更长期的因素在于就业和收入预期，持续复苏的幅度有待观察。　　美元高点已过　　人民币被动贬值压力渐小　　金融界：为进一步提振市场信心，财政、货币政策应具备哪些应对之策？预计新一年人民币汇率将呈现怎样的走势？　　方磊：目前看，国内宏观政策依旧是以促进经济复苏为主要目标的，货币、财政政策依旧保持积极态度，但并不能要求比现在有更大幅度了。货币政策方面，2022年以来货币政策一直保持宽松的态度，现在国内通胀处于低位，海外利率上行动力减弱，中美利差继续扩大的概率不大，因此我们判断在通胀明显上来之前国内货币政策将保持宽松，不排除有小幅降准降息的可能性，但小幅降准降息更多的是表明态度。财政政策方面，整体态度依旧是偏积极的，更大发力的可能性不是特别大，因为2022年下半年很多项目会在今年进一步落地，正常推动也已经对经济形成一定的托底作用。　　目前美元高点已过，人民币被动贬值压力渐小，同时国内经济维持修复，人民币存在一定的升值动力。考虑到2022年11月以来人民币兑美元已经出现了一定幅度的升值，短期看人民币可能会维持宽幅震荡。从长期的角度来看，人民币汇率将继续以内部因素为主导，经济修复的幅度和弹性决定了后续的升值空间。　　经济复苏为股市提供底线和上升动力　　今年态度会更积极乐观　　金融界：2023年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？　　方磊：预计2023年我国股市的投资机会是会明显多于2022年的，指数也大概率将出现一定程度的抬升，整体市场机会要高于风险。　　我们认为2023年经济回归至合理中枢的概率最大，不同行业供需格局决定了各行业的盈利弹性。我们整体更关注内需相关的板块，内需板块中部分行业在疫情期间完成了行业供给出清，而2023年全年内需是国内经济复苏的最大动力，需求积极修复的情况下，行业的盈利弹性要明显高于整体经济，存在超预期的可能性。　　同时，我们也关注中长期空间较大的成长板块的投资机会，尤其是目前估值较为合理的细分行业。从中长期的角度来看，国内经济转型和产业升级的大环境下，创新对于企业的发展越来越重要，新兴产业的盈利优势应该会带来比较明显的投资机会。　　金融界：新的一年，一切会变好吗？我们该对2023抱有怎样的期待？　　方磊：2022年是变化很大的一年，诸多迹象表明2023年的宏观环境更好，经济复苏将从基本面角度为股市提供底线和上升动力，2023年全年的投资机会是明显多于风险的，我们应该抱有更为乐观的态度。

金融界2023-02-08

“中国3万亿元超额储蓄”还没放完！4张图证明：外资撤离无阻“中国股市反弹回涨”

来短暂回调，反弹上涨终究会回到市场。中国经济复苏明显，制造业和服务业的关键指标都在跃升，信贷数据预计将突显这一趋势。深圳前海建宏时代资产管理有限公司的基金经理Zhao Yuanyuan表示：“我们可能会在两次上涨之间进行更长时间的横向波动，但中国国内经济反弹完好无损。” 基准的沪深300指数自上周触及牛市边缘以来一直在摇摆不定。在香港交易的中国股票指数周三下跌1.2%，从1月份的高点跌至7%以上。以下图表显示了中国股市的走势： (来源:彭博社) 继1月创纪录的月度购买量后，外国人已成为中国股票的净卖家。虽然有些人可能认为这是负面的，但兴业证券公司的仔细观察表明并不那么悲观。数据显示，虽然短期基金自农历新年假期以来一直在抛售，但长期投资者一直在稳步增持，尽管速度放缓。 “虽然我们不担心市场方向发生变化，但我们确实希望通过高频数据进一步关注复苏的步伐，”上海瑞谊资产管理有限公司研究总监Xiong Lin表示。 (来源:彭博社) 截至周二，未偿还的保证金融资数额继续增加。这是自2021年初以来的最大单周涨幅，当时沪深300指数正朝着14年高点迈进。在长达数月的重新开盘涨势中余额几乎持平之后出现上涨，这表明尽管近期市场波动，但风险情绪仍在继续改善。 (来源:彭博社) 重要的是，是时候让涨势稍作喘息了。沪深300指数谷底涨幅接近20%，而恒生国企指数涨幅达到57%。沪深300指数也处于去年4月至7月的平均水平，当时上海的封锁退出推动市场走高。这表明投资者的囤积，他们在去年夏天跳入涨势，但很快就遭受了数月的损失，现在开始看到正回报，并试图锁定收益。 (来源:彭博社) 海通证券的预测显示，今年零售需求将上升，共同基金的净流入预计将达到1万亿元人民币，约合1480亿美元，是2022年的两倍。经纪商估计，在疫情期间谨慎行事后，中国居民目前持有约3万亿元人民币的超额储蓄，其中一些可能会随着前景转好而流入股市。新冠疫情期间，中国家庭储蓄持续累积，机构普遍预计2022年超额储蓄约为2万亿元人民币。当前中国释放出人民币利好的重磅信号，中国国务院周六表示，将推动消费复苏作为经济的主要驱动力，并提振进口。中国人民银行推出借贷工具以刺激增长。从观点上看，经纪商的估计更为庞大，但从数据上看，能总结的是，超额储蓄与宽松政策的发酵还在持续，支撑着短暂回调并反弹的预测。

秉哥说市2023-02-08

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