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阿里巴巴2025财年第三季度营收同比增长8%，恒生科技指数ETF(159742)开盘涨超2%，阿里巴巴-W强势领涨

有连云02-21 09:49

【TradingKey财经早餐】沃尔玛大跳水，绩优阿里B站暴涨，黄金日圆飙高

润年增333%至464.34亿元。阿里云业务重返13%的双位数增长。未来三年在云和AI的基础设施投入预计超越过去十年的总和。哔哩哔哩财报：2024Q4营收年增26%，超预期；调整后净利润4.52亿元，去年同期亏损5.56亿元。全年调整后净亏损同比收窄99%。原文链接

TradingKey02-21 09:40

隔夜美股全复盘(2.21) | 阿里大涨逾8%，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预期将超越过去十年的总和

9%，阿里第三财季总营收同比增长8%，云业务收入重回13%的双位数增长，其中 AI 相关产品收入连续六个季度实现三位数增长。拼多多跌 0.02%，京东涨 5.1%，理想跌 0.34%，小鹏跌 1.61%，富途跌 0.63%，万国数据涨 12.76%，B站涨 8.76%，哔哩哔Q4营收77.34亿元人民币，同比增加26%；经调整净利润4.52亿元，实现全面利润转正。蔚来跌 0.46%，文远知行跌 18.88%，世纪互联涨 12.58%，EH跌 1.44%。大型科技股多数收跌。苹果收涨 0.39%，英伟达涨 0.63%，微软涨 0.53%，微软开发电子游戏AI模型，可生成视觉效果和动作。亚马逊跌 1.65%，谷歌跌 0.26%，Meta跌 1.27%，特斯拉跌 1.71%，博通跌 0.87%，沃尔玛跌 6.53%，沃尔玛预计2026年调整后每股收益2.50美元至2.60美元，低于市场预估的2.77美元。APP跌 8.94%，PLTR跌 5.17%，AXON跌 8.7%。 03 每日焦点 1、阿里巴巴吴泳铭：未来三年我们的新投资方向将围绕AI战略为核心 2.20 阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭在业绩电话会上表示，当前，AI技术的发展正在给行业带来巨大变革，结合集团业务特特征，未来三年我们的新投资方向将围绕AI战略为核心，在以下三大领域加大投资力度：1）AI和云计算的基础设施建设。AI时代对于基础设施有明确而巨大的需求。我们将积极投资于AI基础设施建设，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预期将超越过去十年的总和（过去10年大概投了3000亿人民币；季度支出：年度周期是相对平均的支出安排，每个季度会有波动，根据供应链情况安排）2）AI基础模型平台以及AI原生应用。AI基础大模型对于行业生产力变革具有重大意义，我们将大幅提升AI基础模型的研发投入，确保技术先进性和行业领先地位，并推动AI原生应用的发展。3）现有业务的AI转型升级。对于电商和其他的互联网平台业务来说，AI技术升级将带来用户价值的巨大提升机会。因此，我们将持续提升AI应用的研发投入以及算力投入，运用AI深度改造升级各业务，把握AI时代的新发展机遇。阿里财报做实了中概也要开启一个类似23年美股的大科技Capex周期阿里巴巴资本开支： FY2025Q3资本开支 317.75亿元，FY25财年前三季度合计资本开支614亿元。阿里巴巴的Capex预期为154.6亿人民币，但实际支出达到了313.7亿人民币。反映了阿里巴巴在数据中心、云计算以及AI等领域加大了投资力度，尤其是在AI领域的投入显著增加。我们最近调研产业情况，25年预测阿里capex1200亿，可能最后到1500亿，完全超出市场1080亿的预期。美媒：游戏驿站CEO增持阿里巴巴股份至10亿美元 2.21 据华尔街日报报道，游戏驿站(GME.N)CEO里安·柯恩(Ryan Cohen)将其对阿里巴巴(BABA.N)的持股增至10亿美元。科恩被称为迷因股之王，因为他在疫情期间帮助引发了游戏驿站和其他企业的爆炸性反弹。据知情人士透露，最近几个月，他个人持有的阿里巴巴股份增加到约10亿美元，即约700万股。对阿里巴巴的大笔押注反映了科恩对中国长期经济增长前景的看好。科恩在2023年私下敦促阿里巴巴加快其股票回购计划，称阿里巴巴的股票被严重低估。他当时还私下讨论过希望与阿里巴巴建立长期合作关系。知情人士说，科恩和阿里巴巴最近也进行了讨论。阿里巴巴营收和利润超出预期云计算业务强劲 2.20 据CNBC，周四，中国电子商务巨头阿里巴巴(BABA.N)公布了去年12月当季的营收和利润，超出了市场预期，原因是云智能部门持续强劲。阿里巴巴表示，2025财年Q3净利润达到人民币489.45亿元（合67.2亿美元），LSEG的预测为406亿元。营收达到2801.54亿元，市场预期为2793.4亿元。今年迄今为止，该公司在美股和港股的股价都飙升了约50%。阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭表示：“本季度的业绩充分展示我们在‘用户为先，AI驱动’的战略取得显著进展，核心业务增长重新加速。”“我们的云收入增长再次达到两位数，为13%，人工智能相关产品收入连续第六个季度实现三位数增长。展望未来，在人工智能的推动下，云智能集团的收入增长将继续加速。” 2、Meta股价连涨或引发拆股呼声 2.20 Meta Platforms(META.O)最近创纪录地连涨20日，推动股价创下收盘纪录，今年的涨幅超过了20%，为2025年“七巨头”中表现最佳。投资者可能开始呼吁公司自2013年上市以来首次拆股。Meta是科技大盘股中唯一一家从未拆股的公司。2024年，英伟达和博通等公司在人工智能热潮推动股价大幅上涨后进行了拆股，“他们希望让更多人了解自己的股票，”F/M投资公司高级副总裁Francisco Bido说，“这也可能是公司自信的表现。”据美银分析师数据，去年标普500指数中有17家公司拆股，为2013年以来最多。科技公司最近也开始采用这种做法，2024年有7家纳斯达克100指数公司拆股，而一年前为零。拆股还能刺激看涨情绪，据美银分析，拆股一年后的平均回报率高达25%，而大盘的回报率仅为12%。 Salesforce否认10亿美元AI云端交易 2.21 Salesforce(CRM.N)席执行官Marc Benioff周四称，对于有指Salesforce正与主要科技公司微软(MSFT.US)、谷歌母公司Alphabet和甲骨文(ORCL.N)洽谈一项价值10亿美元以上的AI云端运算交易的报道并不正确。他在社交平台X上称，该报道不正确，虽然Salesforce在2024年探索第四种云端选项，除了目前的选择亚马逊(AMZN.O)旗下AWS、阿里巴巴(BABA.N)和自己的资料中心之外，将选择扩大与谷歌的合作伙伴关系。 3、分析师：iPhone 16e料将贡献苹果2025财年营收的10% 并推动苹果摆脱高通束缚 2.20 知名科技分析师、深水管理公司（Deepwater Management）的合伙人吉恩·蒙斯特（Gene Munster）预计，在新推出的iPhone 16e的推动下，苹果公司2025财年的营收将会增长。蒙斯特还预测，16e将占苹果营收的10%左右，超过SE机型目前7%的贡献。他认为，这一增量收入可能会超过华尔街目前对iPhone在2025财年营收增长1%的预期。他预计，营收增长更有可能超过3%。蒙斯特指出，16e将是第一款采用苹果自己的蜂窝调制解调器芯片的iPhone，此举将有助于苹果摆脱高通的束缚。苹果发布廉价版iPhone 16e 可运行AI 2.20 美国苹果公司周三发布新款廉价版手机iPhone 16e，成为苹果最便宜的新款手机，并支援苹果的AI功能Apple Intelligence，可以存取影像生成和通知摘要等功能。 iPhone 16e搭载A18晶片，以及苹果设计的首款蜂窝式调解器Apple C1。新产品配备微信讯息功能，包括紧急 SOS、路边援助、讯息和透过微信发送的“寻找我的手机”。 iPhone 16e将于本月21日开始接受预订，本月28日开始上市销售，零售价为599美元(折合约4660港元)，定价低于通常在9月上市的主打iPhone机型。苹果目前发售的机型包括iPhone 16，起售价为799美元，以及iPhone 16 Pro，起售价999美元。在iPhone 16e发布之前，只有iPhone 16和iPhone 15 Pro可以存取Apple Intelligence。新产品发布前，苹果股价一度滑落0.5%，其后回稳，最终收涨0.16%。 4、特朗普：一个月内宣布对汽车、半导体、芯片、制药以及木材征收关税 2.20 特朗普：将未来一个月内或更早之前，拟宣布对汽车、半导体、芯片、制药以及木材征收关税。我们将迅速补充战略石油储备；将大幅减税，将降低对国内油气生产商的征税。特朗普铝关税将影响芯片设备在内的123种产品 2.21 据日经新闻报道，美国将于3月12日生效的额外铝关税将涵盖123种产品，包括芯片制造设备零部件和飞机零部件，这对依赖向美国出口的日本公司可能是一个打击。2月10日，特朗普签署了一项行政命令，对进口钢铁和铝产品征收额外25%的关税。小摩策略师：特朗普社媒不谈股市转向债务上限、政府支出及关税 2.20 摩根大通策略师Antonin Delair研究了选举日以来特朗普发布的126个社群媒体贴文(大部分是在Truth Social上)，发现有关股市的内容差不多都“消失了”。 Delair指出，在特朗普的第一个任期内，他不断发布有关美国经济积极发展的贴文，例如失业率下降、股市上涨或在某个州建立新工厂等。这次，总统更热衷于分享债务上限、政府支出及效率，以及关税优惠等想法。在第一任期的推文中，有57%提到了强劲的股市表现。自第二次上任以来，特朗普仅在社交媒体上提及过股市一次。 Delair的目标是评估特朗普的贴文对外汇市场的影响。这些贴文中只有一小部分(即126个贴文中的10%)动摇过外汇市场。Delair表示：“鹰派的关税政策可能引发美元全面上涨，但鸽派的关税政策(例如关税延迟)主要影响相关货币。” 5、政府“大瘦身”！逾万名美国联邦雇员已遭解雇特朗普和马斯克对美国联邦政府发起了一场大刀阔斧的裁员运动，解雇了超过1万名联邦雇员。以下是迄今为止部分联邦部门和机构的裁员细节： 1. 能源部①机构信息：美国能源部共有约1.4万名员工和9.5万名合同工。 ②裁员细节：能源部上周三称约有700名员工被解雇。消息人士称，多达2000名员工被告知他们将被解雇。上周五报道称，国家核安全局已向325名员工发出了解雇通知，但能源部周日称最终只有不到50名员工被解雇。 2. 内政部①机构信息：美国内政部共有7万多名员工，管理着5亿英亩的公共土地，还管理着美国的陆上和海上石油和天然气租赁项目，这些项目占美国石油产量的四分之一左右。 ②裁员细节：消息人士称，内政部此次裁员约2300人，其中包括土地管理局裁员约800人，该局负责管理数百万英亩的联邦土地，用途包括石油和天然气开发、木材采伐、娱乐和文化保护等。 3. 卫生与公众服务部①机构信息：美国卫生与公众服务部负责监管疾病预防控制中心（CDC）、国立卫生研究院（NIH）、食品与药物管理局（FDA）以及医疗保险和医疗补助计划。该部门共有8万多名员工。 ②裁员细节：据STAT News报道，卫生与公众服务部约有5200人被裁。CDC最近聘用的试用期员工中约有45%被解雇。据美联社报道，近1300名CDC员工被解雇，占该部门员工总数的十分之一。内部电子邮件显示，NIH有1165人被解雇。FDA也有员工被解雇，目前尚不清楚确切人数。 4. 农业部林务局①机构信息：美国农业部共有近10万名员工。林务局是农业部的一个部门，负责管理数百万英亩的国家森林和草原。 ②裁员细节：林务局周二表示其意外解雇了数名负责应对H5N1禽流感疫情的员工，并正试图撤销这些裁员决定。消息人士称，林务局将解雇3400名试用期员工。 5. 国家税务局：美国国家税务局共有大约10万名员工。知情人士透露，国税局将于周四裁员1.7万名试用期员工中的约6700人。 6. 联邦航空管理局：美国交通部长达菲（Sean Duffy）表示，联邦航空管理局（FAA）在其4.5万名员工中解雇了300多名员工。裁员都是试用期员工。 7. 教育部：一封内部信件显示，美国教育部至少有160名新聘人员已收到解雇通知。特朗普呼吁解散整个部门及其4400名员工，但需要国会批准。 8. 消费者金融保护局：在特朗普政府下令停止一切活动后，该机构已基本关闭。据知情人士称，该局大约有140到200名试用期员工和所谓的定期雇员被解雇。 04 今日前瞻今日重点关注的财经数据（1）22:45 美国2月标普全球制造业、服务业PMI初值（2）23:00 美国2月密歇根大学消费者信心指数终值、美国2月一年期通胀率预期终值

格隆汇02-21 07:39

大力投入AI，阿里刷新阿里

商的演绎路径中得到确认。结合这些云厂商云业务的收入数据可以看到，随着AI产业的推进，云业务收入增长均有所提速。此外，不容忽视的一点是，市场以往低估了阿里“云+AI”一体化战略的巨大潜力。当北美云计算巨头仍在纠结AI投入与利润平衡时，阿里已通过“云业务反哺AI研发，AI技术拉动云需求”的正循环完成商业闭环，这种技术迭代与商业变现的同频共振，恰恰是资本市场最乐意看到的亮点。‌ 其二，‌生态裂变效应显现‌。仅从与苹果合作来看，其不仅显示的是对阿里技术的认可，更将催化开发者生态的虹吸效应。试想，当数百万iOS开发者选择通义千问作为模型底座时，其产生的链式反应，将极大提升阿里生态的竞争力。单从货币化能力来看，显然这一链接优势也已经在此前微软Azure+OpenAI组合中得以验证。对此，近期花旗研报指出，阿里巴巴被苹果选中，印证了阿里巴巴在人工智能模型及技术能力的进步。除了许可条款之外，阿里巴巴亦可能受惠于大量应用程序开发人员的涌入，他们会在iPhone上升级或发布他们的人工智能相关应用程序，并考虑将通义千问或阿里云，作为他们的模型或云端服务选择，这将开辟无限的人工智能或云端相关的货币化机会。此外，‌传统业务反哺AI战略，也为阿里加铸了一层更为厚实的安全垫。市场总将阿里视为“电商公司转型AI”，却忽略了其现金流业务的战略价值。每年超千亿的经营性净现金流，足以支撑AI基础设施的长期投入，这种“现金牛+成长股”的双重属性在当前宏观环境下尤为稀缺。当前围绕AI对阿里云业绩估值和对阿里AI业务、AI赋能的价值重估仍处于逻辑和情绪阶段，也就是投资者常看到的“拔估值”阶段，后续还是需要持续关注阿里相关业务落地情况，以及实际业绩交付表现。未来，若能将叙事转化为更多实打实的增量业绩，那么阿里巴巴的市值，仍有希望突破当前市场所能想象到的乐观预期位置，甚至还有望最终打破其在2020年所创下的约8000亿美元市值高位。 04 结语阿里的AI叙事本质是一场“技术突破-场景落地-现金流验证-资本反哺”的螺旋上升进程。当市场还在争论AI是泡沫还是革命时，阿里在不断投入AI，保持技术领先地位、云业务连续超预期、以及与苹果这类顶级科技公司的合作，给出了最具象的答案。或许正如霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中提到的，成功的投资不在于“买好的”，而在于“买得好”，最好的机会通常是在大多数人不愿做的事情中发掘出来的。

格隆汇02-20 23:51

AI 救场，阿里死而复生？

下，增速进一步明显拉升。实际上，阿里云业务本季实现收入 317 亿，同比增速 13%，明显好于市场一致预期的 9.7%。虽然买方的实际预期在近期的上涨中可能已经提高到 10% 以上，但 3pct 的 beat 幅度，海豚投研认为对买方而言应当也是一个比较满意的数据。利润角度，本季度阿里云调整后 EBITA 利润达到 31.4 亿，高出预期的 28.3%。Adj.EBITA 利润率环比再度走高 0.9pct。作为此次阿里重估的核心（重要性高出甚至淘天业务），阿里云营收和利润的双 beat 无疑会促使市场进一步向乐观情绪演进。三、国际电商增长&亏损双双扩大，无惧地缘风险？本季国际电商收入同比增长 32.4%。并没像市场预期的有所降速，反而是环比加速增长的，好于预期 26.8% 的增速。其中国际零售业务的增速和上季大体一致，但国际批发业务的增长则环比由 9.4% 提升到了 18%，带动了整体。对应着增长再提速，本季度国际板块的亏损也扩大到了 50 亿，高于去年同期和市场预期的 30+ 亿亏损，亏损率也同比扩大了约 2pct。据公司解释，在 4Q 消费旺季公司在欧洲等地区增加了投入和获客力度，导致了增长和亏损同时扩大的现象。四、菜鸟菜鸟的收入增速出人意料的滑落到 0.8% 的负增长，在市场预期之外。结合先前的新闻报导，菜鸟将原有部分与平台型业务重新划分给了淘天和国际电商集团，应当是导致此次收入负增长的主要原因。因此先前国际电商集团（淘天受到的影响应当有些）的增长提速应当也有此次业务重新划分的影响。五、本地服务亏损扩大，竞争力度再升阿里本地服务本季度业绩表现则稍逊于预期，收入增长 12.1%，环比略有降速，不及市场预期的 13.5%，同时亏损也环比明显扩大到 6 亿，高于预期 5.2 亿的亏损。两项指标结合来看，似乎是出现了竞争环境恶化的迹象。结合近期京东也高调宣布入局餐饮外卖和网约车业务，后续可能竞争环境会进一步加剧。六、泛娱乐和 “N” 公司们继续预期减亏，出售资产的影响下季度才会体现到报表上大文娱和其他 “N” 公司，本季的收入和市场预期大体一致，但是亏损幅度都再度放大。大文娱本季亏损 3.1 亿，高于上季的 1.8 亿。而 “N” 公司们整体则亏损 31.6 亿，相比上季度亏损幅度近乎翻倍，在核心淘天、阿里云业绩趋势有所好转的同时，相对边缘资产的投入 “胆量” 似乎也应声而涨。七、费用猛投导致利润不算很亮眼虽然重点业务板块的增长都有显著的改善，但本季利润并不算大超预期。阿里巴巴集团整体 adj.EBITA 为 549 亿，仅是稍高于市场预期的 536 亿。除了淘天和阿里云的利润率呈改善趋势，其他多数板块或由于投入力度的增长，本季的亏损幅度大多是扩大的，从而拖累了利润表现。费用上，剔股权激励的口径下，本季营销支出高达 427 亿，相比去年同期增长近 90 亿，也远高出市场预期的 372 亿。可见阿里整体在获客、补贴上的支出力度确实有明显的提升，正是利润不算很亮眼的主要原因之一。八、AI 伴生资本支出大涨伴随着 AI 叙事带来的估值上升，市场对 AI 所需要的 Capex 投入规模的重视程度也明显增长。据现金流量表，本季度阿里在固定资产上的投入超过 310 亿，大幅高于市场原本 140 亿出头的预期。且结合管理层的声明，后续年化支出大概率会超 1000 亿规模。海豚投研观点：整体来看，阿里巴巴本次业绩整体可以说是相当出色的。两大核心业务—淘天集团的 CMR 超过依旧拉高的市场预期，达到 9%，adj.EBITA 也是三个季度以来的首次同比止跌回升，验证了 take rate 止跌回升，核心电商业务有望至少止跌企稳，利润不再下滑的叙事。而另一核心业务—阿里云在收入和利润端双双环比改善，且好于市场预期的表现，在业绩端初步验证了市场对于阿里云后续美好展望的乐观情绪。促使市场进一步畅想 AI 时代下阿里云可观的营收和利润提升空间。至于其他业务板块，虽普遍呈现出亏损扩大的迹象。但一方面市场目前的关注重点并不在这些业务之上，估值中也没有多数反应。另一方面，在上述两大核心板块的增长和创收能力都边际向好之际，其他 “小弟” 业务的发展策略和投入预期变的相对更加乐观，显然也是符合常理，并非需要过分指责的问题。回看阿里上个财报季到现在的股价波动：从上次财报发布（11 月 15）时单股不到 90 美元，一路回落到 1 月中旬的 80 美元，1 月 20 日 Deep Seek R1 发布后，阿里的重估开始真正启动，并一路飙升，在业绩前几碰到 130 美元这一需要回溯到 2021 年时的价格。而在这短短一个月内发生的价值重估中，卖方对集团的盈利预期基本是零调整的，重估的重点基本集中在对阿里云价值的重新定义。阿里云在阿里漫长的杀估值中，从收入增速从 40-50% 快速回落向不增长、分拆上市到又不分拆，几乎也经历了估值几乎清零的时刻。DeepSeek 时刻之前，阿里对阿里云的收入指引是修复到双位数增长，卖方普遍给到 10-15% 之间的增速预期。目前阿里在 125 美元上下（勉强 3000 亿美金市值），按照海豚君的估算，对应阿里云 2026 财年的 PS 估值也就是 5 倍上下，而淘天业务利润不增长的保守下，对应大约 8 倍 2025 PE。所以接下来阿里是否能够突破 120 美元的束缚，进一步迈向 160-180（3700-4000 亿美金）的核心，显然是看后续这两大业务业务进展预期： 1）关键的阿里云上：按海豚君所了解到的信息，企业部署 DeepSeek 的速度几乎算得上是争分夺秒，而部署过程中遇到的问题几乎普通用户目前使用一个 DeepSeek 手机应用一样——算力基础能否撑得起用户需求。而问题的解决，要么是自建私有算力，要么是租用云算力。阿里云作为目前市场上市占率 36% 的云服务提供商，大概率会是算力的首选服务商。因此，此次电话会上，阿里如何重新指引市场关于阿里云增速预期，以及解释 AI 云的盈利指引，会变得异常重要。以阿里云目前在国内市场的地位，如按照海外 SaaS 较低估值区间 7 倍左右的话，单纯靠拉阿里云估值，阿里大约还有 10-15% 的空间。但如果公司上修阿里云增速指引，比如说放到海外云同行 30%-40 上下的区间，那么阿里云还会有进一步的业绩 + 估值的双击。按照 10X PS 来算的话，阿里云重估对应阿里的机会还有 30% 的向上空间。 2）电商业务：这块资产还是两大问题——a.经济周期不济；b. 行业地位滑落；但能稍微对抗这两大因素的是在它的自身周期当中，由于去年 9 月开始，淘宝通过以支付通道费为核心的 0.6% 技术服务费，同时营销新工具 -- 全站推渗透率走升，电商变现率提升有希望把淘天业务从利润萎缩泥潭中慢慢拉出来。而新淘天 CEO 上任后，是否会掀起阿里新的投入周期，海豚君结合媒体报道来看，倾向于认为还是稳健型，从重点回归天猫所代表的优质商家、通过阿里妈妈采买全域广告资源的生态位打法，以及重点从日活用户到活跃买家，看起来整体上还是偏向于看投入产出比，以及变现效率的。目前的淘天看起来至少不会拖累集团整体的估值，更多说估值是从 8 倍小幅修复到 10~12 倍，还是继续 8 倍徘徊的问题。 3）股东回报：在目前的价位上，海豚君估算下来，分红加回购的股东回报应该是在 5% 上下，基本算是一个退可守的价位。而把这三个重要矛盾理顺之后，可以大概得出一个结论：虽然短期股价大幅拉升 60% 之后，会有很多的获利了结盘，但此次强劲的业绩，会促使市场对阿里云继续向上重估。但按照目前海豚君的估值，股价要突破 200 美元的区间，就很难单靠简单拔估值实现，而是要回归到 “累活” 上——电商业务基本面改善 & 云业务增速实际地显著拉升。以下是业绩详细分析：一、阿里财报新口径阿里集团在 2023 年 6 月开始，大幅调整财报披露的口径，以下是目前最新财报口径，以便大家理解后续的分析： 1）淘天集团：淘宝、天猫、天猫超市 + 进口直营；国内批发； 2）国际集团：跨境零售速卖通、跨境批发国际站、海外本地零售 Lazada、Trendyol 等； 3）本地生活：饿了么和高德 4）菜鸟集团：与原来一样，但现在收入计法把阿里集团内其他业务当做客户，它们产生的收入计入到了菜鸟公司收入中； 5）智能云集团：阿里云，钉钉 23 年 9 月季度被剥离到了其他业务分类中； 6）泛娱乐集团：优酷和阿里影业； 7）其余所有：高鑫（传言可能被出售）、盒马、阿里健康、银泰（这三个属含线下业态的自营新零售，原来在国内商务业务中）；灵犀互动、UC、夸克（原泛娱乐业务中），飞猪（原本地生活业务中）、钉钉（原在云业务中）。二、CMR 和利润双 beat，淘天正式重回增长？虽然 24 年四季度的宏观社零数据显示，整体线上实物零售的增速环比从 6.2% 下降到了 3.5%，指向电商大盘的整体增长是边际走弱的。不过阿里和京东先前发布的 4Q 业绩指引则普遍比 3Q 有所改善，市场对淘天集团 CMR 增速预期相比 3Q 的 2.5% 改善到 5%~6%。实际本季度的国内零售客户管理收入（CMR）同比增长了 9%，比一致预期的修复程度更强。虽然公司依旧没有披露 GMV 或订单增长情况，但结合公司先前的定性描述和市场预期，我们认为本季 GMV 增速应当大致和市场大盘一致。因此，CMR 增长超预期强劲，主要归功于 9 月初加收的 0.6% 服务费和全站推广告工具的推广对淘天变现率的利好，在本季度全面释放。从 25 财年至今连续 3 个季度的 CMR 增长提速，确认了淘天的 take rate 止跌回升的趋势。展望后几个季度，由于上述两项利好效果的进一步释放，不排除淘天的 take rate 有进一步走高的空间，但提升的速度可能会放缓。除了 CMR 增长的明显好转，淘天本季的利润表现也还不错。本季 adj.EBITA 为 611 亿，同比正增长 2%。相比之下卖方预期中值同比下降约-2%，明显更好。但我们也注意到，JPM 在业绩前曾预期淘天本季利润会同比正增长 6%，我们相信相当一部分资金应当了解到该消息，因此相比于买方的预期，实际 2% 的增长可能是符合预期的。结合本季度远超预期的营销支出，应当仍是对盈利产生了一定的拖累。三、自营零售继续精简提纯淘天集团中的自营零售业务，本季收入同比继续同比下滑了 9.2%，降幅相比上季扩大，不及市场预期。逻辑上国补的利好效应在 4Q 大促季节对淘天自营零售更显著的贡献，但实际增速反而进一步下滑。据公司的解释，主要是主动收缩、剥离了一些业务的影响。最元老的 1688.com批发业务，作为淘天 “性价比” 打法的一个主要落脚点，在转型 2C 模式以及作为跨境电商供货源的带动下，本季度收入同比增长 23.9%，增长继续提速。整体来看，由于 CMR 的超预期强劲表现，淘天集团整体本季度的营收同比增长 5.4%，明显好于市场预期的 2.1%。可谓淘天集团正式增长再提速的一个强烈信号。四、阿里云正式迈向双位数增长，未来的星辰大海自 1.13 日至今，在 “DeepSeek 时刻” 引领起的中国 AI 资产重估下，阿里巴巴自低点已上涨近 50%。而此次重估，市场主要的关注和期待点就在于对阿里云业务的重估和未来业绩的想象空间。本季度阿里云业务本季实现收入 317 亿，同比增速 13%，比上季的 7.1% 继续改善，明显好于市场一致预期的 9.7%。虽然买方的实际预期在近期的上涨中可能已经提高到 10% 以上，但 3pct 的 beat 幅度，海豚投研认为对买方而言应当也是一个比较满意的数据。据公司披露，AI 相关需求创造的收入已经连续 6 个季度保持 3 位数% 的增长，此次好于预期的云增速，显然会增强市场对后续云增长提速的预期。利润角度，本季度阿里云调整后 EBITA 利润达到 31.4 亿，高出预期的 28.3%。Adj.EBITA 利润率环比再度走高 0.9pct，据公司解释，利润率的提速仍是出于产品销售结构的改善，以及对低质业务的主动收缩。作为此次阿里重估的核心（重要性高出淘天业务），阿里云营收和利润的双 beat 无疑会促使市场进一步向乐观情绪演进。五、国际电商增长&亏损双双扩大，无惧地缘风险本季国际电商收入同比增长 32.4%。并没像市场预期的有所降速，反而是环比加速增长的，好于预期 26.8% 的增速。其中国际零售业务的增速和上季大体一致，但国际批发业务的增长则环比由 9.4% 提升到了 18%，带动了整体。不过对应着增长再提速，本季度国际板块的亏损也扩大到了 50 亿，高于去年同期和市场预期的 30+ 亿亏损，亏损率也同比扩大了约 2pct。据公司解释，在 4Q 消费旺季公司在欧洲等地区增加了投入和获客力度，因此促成了增长和亏损同时扩大的现象。六、业务调整影响下菜鸟收入负增长本季度菜鸟的收入增速出人意料的滑落到 0.8% 的负增长，在市场预期之外。如此显著且预料外的增长波动，显然有特殊事件影响，结合先前的新闻报导，菜鸟将原有部分与平台型业务重新划分给了淘天和国际电商集团，应当是导致此次收入负增长的主要原因。因此先前国际电商集团（淘天受到的影响应当有些）的增长提升应当也有此次业务重新划分的影响。由于跨境物流所需的高额 capex 投入，以及将高利润率的平台型业务剥离，本季度菜鸟的 adj.EBITA 为 2.4 亿，明显低于市场预期的 3.7 亿和去年同期水平。七、本地服务亏损扩大，竞争力度再升阿里本地服务本季度业绩表现则稍逊于预期，收入增长 12.1%，环比略有降速，不及市场预期的 13.5%，同时亏损也环比明显扩大到 6 亿，高于预期 5.2 亿的亏损。两项指标结合来看，似乎是出现了竞争环境恶化的迹象。结合近期京东也高调宣布入局餐饮外卖和网约车业务，展望后续可能竞争环境会进一步加剧。八、文娱和 “N” 公司们扭亏再扩大，又再度投入了？其他相对边缘的大文娱和其他 “N” 公司，本季的收入和市场预期都大体一致，但一个共性是亏损幅度都再度放大。大文娱本季亏损 3.1 亿，高于上季的 1.8 亿和市场预期。而 “N” 公司们整体则亏损 31.6 亿，相比上季度亏损幅度近乎翻倍，也远高于预期的 17.4 亿亏损。在核心淘天、阿里云业绩趋势有所好转的同时，相对边缘资产的投入 “胆量” 似乎也应声而涨。九、受淘天、阿里云外多数业务亏损再扩大拖累，集团整体利润小超预期整体上，由于淘天、阿里云和国际电商板块三大重点的收入增速普遍环比提前且超预期，其他各板块除菜鸟应业务调整明显 miss 外大体符合预期，阿里集团整体本季收入增长约 5.4%，环比明显加速且显著高于预期的 2.1%。利润上，阿里巴巴集团 adj.EBITA 为 549 亿，仅是稍高于市场预期的 536 亿。虽然重点业务板块的增长都有显著的改善，但最主要的淘天集团或应营销投入增加，利润并不算大超预期。而其他板块中，除阿里云的利润率呈改善趋势，其他多数也或由于投入力度的增长，本季的亏损幅度大多反而是扩大的。因此拖累了利润表现并不算很超预期。十、营销支出大超预期，阿里再打增长战？成本和费用角度，本季度阿里剔股权激励后的毛利率，相比去年同期提升了整 1.7pct。在主动剥离低效资产，和淘天、阿里云业务利润率改善的带动下，集团毛利率提升趋势依旧。费用上，剔股权激励的口径下，本季营销支出高达 427 亿，相比去年同期增长近 90 亿，也远高出市场预期的 372 亿。如此大幅度超预期增长的营销费用支出，可见阿里整体在获客、补贴上的支出力度确实有明显的提升，是本季利润表现没有增长端那么亮眼的主要原因之一。在 AI 等相关功能的投入下，研发费用同比也增长了 22%，但在市场预期之内。管理费用则负增长近 2%，实际支出少于市场预期。结合员工数量继续下滑的披露，可见阿里在内部控费的力度依旧是较高的。

海豚投研02-20 22:59

阿里财报超预期，股价飙升，中概股今夜无眠！

除了电商业务外，阿里巴巴最重要的就是云业务了，投资者一直希望阿里云能复制亚马逊的辉煌，但之前阿里巴巴的管理层盲目扩张，加上和腾讯云的价格战，表现不佳。 25财年三季度，阿里云营收317亿，超过分析师预期的307.8亿，同比增长13%，重回两位数增长，其中，AI相关产品收入连续六个季度实现三位数增长！展望未来，阿里巴巴CEO表示，由AI推动的云智能集团收入增速还会持续提升！云业务超预期彻底点燃了投资者的情绪，众所周知，在此次财报发布之前，苹果已经确认和阿里巴巴进行合作，由后者提供AI服务，以搭载在iPhone上。同时，今年1月，阿里巴巴开源了新一代多模态模型 Qwen2.5-VL，并推出基于 MoE 架构的旗舰版模型 Qwen2.5-Max。这两个模型在公认的基准测试中均取得全球领先的成绩，排名全球前10：由此可见，阿里巴巴在AI技术上还是有两把刷子的。聊完阿里巴巴最核心的两块业务，再看非核心的部分，25财年三季度，阿里巴巴本地生活营收169.9亿，同比增长12%，略不及分析师预期的172亿，同比增长主要由高德和饿了么的整体订单增长，以及市场营销服务的收入增长所带动。菜鸟物流三季度营收282亿，同比下滑0.8%，大幅不及分析师预期的313.6亿！阿里巴巴在财报中表示，菜鸟物流营收下滑反映了公司正在进行的业务调整——阿里的电商业务承担部分物流平台职责。菜鸟将继续专注于打造其全球智能物流网络，并为公司的电商业务及第三方客户提供其端到端物流能力。多说一句，去年10月，京东物流与淘天集团达成合作，京东物流将全面接入淘宝天猫平台，平台商家将能够选择京东物流作为服务商，菜鸟物流应该是受到了冲击。不过，物流业务本来就不重要，看似收入大几百亿，但其实都是苦活、累活，在资本市场上的估值并不高，低于预期根本不是事。数字娱乐三季度营收54.4亿，同比增长7.9%，略高于分析师预期的53.8亿，主要由优酷广告收入增长所带动。其他收入531亿，同比增长12.9%，高于分析师预期的496亿。核心业务营收超预期的情况下，调整后的EBITA（息税前利润和摊销前利润）同样超预期，其中，淘天集团三季度调整后EBITA为610.8亿，高于分析师预期的585亿；云业务调整后EBITA31.38亿，高于分析师预期的28.3亿：美中不足的是阿里国际电商业务的EBITA为负的49.5亿，不及分析师预期的-33亿。国际电商亏损超预期，在收入高增长面前不算大事，毕竟为了规模，先放弃利润，是电商及互联网一贯的打法！而且，业绩会上，管理层预期下一财年有望实现第一季度的盈利。除了核心业务好转外，阿里巴巴近期连续出售非核心资产，比如卖掉了高鑫零售和银泰，虽然带来了投资损失，但好在阿里回心转意，重新聚焦主业，总比固守这些烂摊子要好。业务聚焦，再加上阿里巴巴的回购，股价有起色也是早晚的事！去年四季度，阿里回购了13亿美元，还有207亿的回购额度，股价稳了！业绩会上，管理层主要谈论了AI，而非和京东、拼多多之间的竞争，阿里宣布在未来三年，集团在云和AI的基础设施投入预期将超越过去10年的总和，将大幅提升AI基础模型的研发投入，确保技术先进性和行业领先地位，并推动AI原生应用的发展。这番表述无疑符合投资者的胃口，未来，驱动阿里股价的核动力将转移到AI叙事上！除了阿里巴巴财报超预期大涨外，哔哩哔哩、瑞幸财报皆超预期，股价飙升，中概股今夜无眠！ $哔哩哔哩(BILI)$ $瑞幸咖啡(LKNCY)$

老虎证券02-20 21:40

阿里Q3财报：云和电商加速增长，AI收入连续六季度三位数增长

得益于用户体验提升和有效的商业化举措。云业务收入重回13%的双位数增长，其中AI相关产品收入连续六个季度实现三位数增长。”阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭说：“展望未来，由AI推动的云智能集团收入增速还会持续提升。我们将继续执行聚焦电商和云计算的战略，持续投入以推动长期增长。” “AI+云”成新引擎，阿里云重回双位数增长，AI收入连续六季度三位数增长阿里云坚持“AI+云”一体化发展，AI持续为云业务增长注入新动力。随着AI在各行各业快速应用，客户对阿里云的需求迅速增长。本季度，阿里云收入重回13%的同比双位数增长，AI相关产品收入连续六个季度实现三位数同比增长。今年1月，阿里全新开源新一代多模态模型Qwen2.5-VL，并推出基于MoE架构的旗舰模型Qwen2.5-Max，在多项权威基准评测中处于全球领先水平。通义千问Qwen大模型已成为全球最大的AI模型家族之一，截至2025年1月31日，基于Qwen模型家族在Hugging Face上开发的衍生模型数量已超过9万个。阿里云建设了从AI大模型到云计算平台到开源生态的全栈体系，将继续投入AI基础设施，以提升AI领域的云采用量，保持市场领先地位。未来随着AI效率提升带来需求爆发，AI将继续推动阿里云收入持续增长。电商全面向好，淘天收入加速增长，国际数字商业收入同比增长32% 阿里电商继续执行“用户为先”战略，持续提升用户体验，改善商家经营环境，本季度收获显著成效，业务全面向好。财报显示，淘天加大对用户增长的投入，并持续投入用户体验提升，季度新买家和订单量均同比强劲增长。88VIP核心用户群体持续同比双位数增长，达约4900万。得益于商业化举措见效，淘天季度CMR同比加速增长至9%。“全站推广”的商家渗透率稳步提升，尤其是中小商家，从市场营销效率提升中获益。同时，淘天还推出系列惠商举措，加大对优质品牌商家的扶持力度，改善商家经营环境，促进平台商家可持续发展，实现消费者、商家、平台三方共赢。在跨境业务的强劲表现带动下，本季度国际数字商业收入同比快速增长32%。在重点海外市场加大投入的同时，还持续平衡经营效率。本季度，速卖通Choice业务的单位经济效益环比改善。在核心业务加快增长的同时，其他互联网平台业务经营效率稳步提升。本季度，本地生活集团收入同比增长12%，亏损同比显著收窄，大文娱集团收入同比增长8%，亏损同比继续收窄。同时，阿里进一步聚焦核心业务，季度内签订了银泰和高鑫零售的股权出售协议。在2024自然年，阿里累计回购超1000亿元人民币，规模领先中概股，持续提升股东回报。分析指出，过去一年，阿里主动变革成效显著，完成减重与聚焦之后，将在新发展阶段更好专注于科技和消费两大领域，伴随AI开启新技术周期，阿里有望持续释放新增长潜力。

金融界02-20 19:00

今日，阿里超1100亿美元的涨幅迎来大考！

预期门槛看起来较高。尽管百度的人工智能云业务保持强劲势头，但投资者更多关注的是其核心搜索业务的疲软。阿里巴巴的财报将被详细解读，以了解其在人工智能需求方面的进展，以及其如何抵御来自其他大规模云计算和电商竞争者的价格压力。分析师预计阿里巴巴在截至12月的三个月里销售额增长6.5%，比前一个季度和去年同期增长超1个百分点。预计其净利润率为16.6%，较9月结束的季度的13.2%有所上升。市场特别关注云计算业务，分析师预计该部门收入增长9.7%，较上一季度的7%有所提高。在周二前五天的交易中，阿里日均期权交易量突破18万份，而过去20天的日均交易量为11万份。投资者通过看涨期权押注股价将在财报发布后波动6.1%，相比之下，过去8个季度财报发布后的平均波动幅度为4.8%。投资者还将关注阿里巴巴是否能够在迅速发展的人工智能领域中抵御同行的挑战。DeepSeek突显了人工智能技术成本降低的可能性，但也提高了新竞争者进入的风险。 “虽然阿里巴巴是中国蓝筹股中的人工智能重要玩家，但仍面临来自百度、腾讯和华为的激烈竞争，”Straits Investment Management的首席执行官Manish Bhargava表示，“阿里云在人工智能基础设施方面是一个强有力的竞争者，但其成功依赖于执行力、监管动态和市场接受情况。”

风起02-20 16:34

会员

阿里巴巴财报前夜：人工智能热潮下的市值考验与云业务焦点

惊艳投资者并不容易。尽管百度的人工智能云业务势头强劲，但由于其核心搜索业务的疲软表现，股价仍然下跌。这一情况无疑给阿里巴巴带来了压力，使其需要更加努力地展示其在人工智能领域的实力和潜力。分析师们对阿里巴巴的财报预期相对乐观。他们预计在截至12月的三个月中，阿里巴巴的销售将增长6.5%。同时，市场一致预期调整后净利润率为16.6%，高于截至9月季度的13.2%。这些数据表明，市场对阿里巴巴的盈利能力保持着较高的期待。然而，在所有业务中，云业务将受到特别的关注。分析师预计阿里巴巴最近一个季度的云业务收入将增长9.7%，高于前一季度的7%。这一增长预期反映了市场对阿里巴巴云业务的看好，也体现了云业务在阿里巴巴整体业务中的重要性。在即将举行的业绩电话会上，投资者们还将寻找迹象来判断阿里巴巴能否在新兴的人工智能领域抵御来自竞争对手的挑战。DeepSeek的推出凸显了阿里巴巴在降低人工智能技术成本方面的实力，但同时也使得新的竞争对手更容易进入市场。因此，阿里巴巴需要展示其在人工智能领域的持续创新能力和市场竞争力。 “虽然阿里巴巴是一个关键的人工智能企业，但它仍然面临来自百度、腾讯和华为的激烈竞争，”Straits Investment Management首席执行官Manish Bhargava表示，“阿里云是人工智能基础设施领域的有力竞争者，但其成功取决于执行力、监管动态和市场普及度。” 对于阿里巴巴来说，财报的发布不仅是对其过去一年业绩的总结，更是对其未来发展战略和市场竞争力的展示。在人工智能热潮的推动下，阿里巴巴已经取得了显著的市值增长。然而，要继续保持这一增长势头，阿里巴巴需要在财报中展示出其在电商、人工智能和云业务等方面的实力和潜力。此外，阿里巴巴还需要密切关注市场动态和竞争对手的动向。随着人工智能技术的不断普及和发展，市场竞争将越来越激烈。阿里巴巴需要不断创新和提升自身实力，才能在市场中保持领先地位。综上所述，阿里巴巴即将发布的财报将面临重大考验。在DeepSeek引发的热潮后，阿里巴巴能否继续续写辉煌？其市值能否再攀高峰？这些都将成为市场关注的焦点。投资者们将密切关注阿里巴巴的财报和业绩电话会，以寻找答案。

金融界02-20 07:59

百度第三季度营收下滑，AI和搜索业务面临激烈竞争压力

力。二、AI业务的成长与挑战百度在云业务方面表现较好，尤其是在12月季度，云收入增长了26%，这远超前三个月的增长速度。AI生成型技术带动了这一增幅，主要得益于向初创企业和开发者提供的计算服务。然而，尽管AI业务有所增长，但其核心业务的利润率下滑和其他弱势信号仍然对百度构成了巨大的挑战，特别是在搜索和广告领域。三、百度面临的竞争压力与应对策略百度的搜索业务正在失去市场份额，尤其是向社交应用程序（如小红书和字节跳动的抖音）转移用户和广告收入。此外，百度还面临来自DeepSeek等初创公司在人工智能领域的竞争压力。 DeepSeek的突破性成果是基于开源模型和极低的训练成本，而百度则在过去几年一直致力于推行专有技术。为应对竞争，百度上周决定开源其AI模型，并将DeepSeek的最新R1模型集成到其旗舰聊天机器人中，模仿腾讯的做法。四、市场前景与未来挑战根据Bloomberg Intelligence的分析，百度的经营利润下降29%，并且核心广告业务出现了7%的下滑。尽管AI云业务有所增长，但由于其较低的利润率，依然无法弥补广告业务的亏损。百度的前景仍然充满挑战，尤其是开源其基础模型并停止收费的做法，可能会进一步加剧中国AI市场的竞争并影响盈利模式。百度的搜索引擎在未来可能会持续面临压力。五、编辑总结及未来展望百度的财报显示其在AI和搜索领域面临严峻的市场竞争，尤其是DeepSeek等初创公司带来的威胁。尽管云业务有所增长，但广告收入下降和利润率下滑使得百度的整体盈利状况不容乐观。公司是否能成功转型并利用AI技术在未来获得更大市场份额，将是关键。编辑观点：百度目前正面临市场份额丧失和盈利压力的双重挑战，尤其是在AI领域的激烈竞争下，如何找到适应未来需求的“杀手级”应用，将决定百度未来能否恢复增长并保持行业领导地位。百度核心广告：百度的主要收入来源之一，涉及百度搜索引擎中的广告业务。 AI云业务：百度通过提供云计算和AI服务来支持其他企业的技术开发。 DeepSeek：一家中国初创公司，因其突破性的AI技术而成为百度的竞争对手。 Ernie：百度开发的类似于ChatGPT的聊天机器人，早期采取收费模式，后转为免费。 2025年相关大事件： 2025年2月：百度宣布开源AI模型，并将DeepSeek的R1模型集成到其聊天机器人中。 2025年1月：百度营收下滑，百度面临搜索和广告业务的压力。国际知名投行、分析师点评： "百度的盈利能力面临严峻考验，尤其是在AI领域的竞争愈发激烈。" — 摩根士丹利分析师，2025年2月。 "百度需要在AI商业化方面取得突破，否则其搜索和广告收入的下滑将难以避免。" — 高盛分析师，2025年2月。来源：今日美股网

今日美股网02-20 00:12

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