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加速AI基础设施建设！科创板人工智能ETF(588930)临近收盘上涨翻红，实时成交额突破5600万元

01亿元，同比增长18%，主要受到公共云收入增长和AI相关产品采用率提高的推动。与此同时，主要科技公司如Meta、微软和谷歌纷纷上调资本开支预期，计划在未来几年内加大对AI基础设施的投资，Meta预计2025年资本支出为640亿-720亿美元，微软则计划投入800亿美元，谷歌预计投入750亿美元。这些资本开支的增加反映了AI技术在云计算和生成式AI等领域的广泛应用。相关产品：科创板人工智能ETF（588930）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-21 15:07

阿里巴巴股价为何下跌？Q4 营收不及预期叠加 AI 增长疑虑

是云智能业务增速低于市场期望，尽管阿里云收入同比增长18%至301.27亿元，创三年最快增速，但市场此前预期为20%。这一差距导致投资者对阿里云短期增长潜力产生疑虑。此外，云业务利润率环比下降1.9个百分点，显示短期投入对盈利的挤压。阿里本地服务本季度收入增长10.3%，环比略降1.8pct，但本地生活部门本季的亏损大超预期（-6.6亿）达到23.2亿。即时零售市场竞争激烈，淘宝闪购+饿了么，京东及美团进入“血拼”状态，令投资者担忧后面亏损可能会进一步扩大。原文链接

TradingKey05-16 16:37

港股科技巨头业绩密集放榜，阿里跌近4%，网易涨超12%！恒生科技ETF基金(513260)震荡回调！张忆东：三大逻辑反转，战略性看多

面超预期，一季度GMV双位数增长；阿里云收入增长加速至18%，其中AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长。阿里巴巴宣布派发股息总计46亿美元。市场反应强烈，继阿里巴巴美股跌逾7%后，今天港股绩后跌近4%。是何原因导致下跌？摩根大通分析，股价下跌主要源于市场对阿里云业务20%增长的过高预期，但实际公布的18%增幅符合其预测。另有分析认为，阿里巴巴本季度的利润率下滑幅度比预期更加严重，本季实际调整后的EBITA利润为24.2亿，利润率环比下降1.9pct，比市场预期低1.5pct。摩根大通指出，阿里云的投资逻辑依然稳固，预计下一季度将实现22%的收入增长，主要因为：（1）行业需求超过供应；（2）千问模型的协同优势；（3）AI基础设施持续投入。同日，网易公布2025年一季度财报。一季度营收超预期，逼近历史新高，美股绩后涨超13%，港股涨超12%。2025年一季度净收入288亿元人民币（40亿美元），同比增加7.4%；毛利润为185亿元人民币（25亿美元），同比增加8.6%；归属于公司股东的净利润为103亿元人民币（14亿美元），同比增长34.94%。具体来看，游戏及相关增值服务收入240亿元，同比提升12.1%，占总营收比重达83.2%，成增长核心引擎。花旗认为，网易一季度游戏收入强于预期，得益于《燕云十六声》等成功游戏的贡献、暴雪游戏回归以来的持续向好势头，以及《FWJ》等系列游戏的稳健。恒生科技ETF基金（513260）标的指数成分股涨跌互现：网易涨超12%，小米集团、中芯国际、理想汽车涨超1%；下跌方面，阿里巴巴跌近4%，美团跌超3%，京东集团跌超2%，腾讯控股跌超1%。【“三座大山”被推翻，港股长红趋势仍在】兴业证券张忆东认为，过去有三座大山压制中国资产，现在正逐步被推翻。第一座是新旧动能经济，新旧动能切换的阵痛期。第二座大山是所谓的AI浪潮下中国科技落后论。第三座大山是所谓的中国民企退场论。中国高质量发展的格局逐渐显现，无论是地方的高质量化债，还是房地产风险的逐步释放，稳楼市、稳股市所带来的一系列正面影响，对预期、对财富效应，以及中长期居民消费信心的逐步复苏，效果都显而易见。中国资产的风险溢价将逐步从过去四年的历史高位回归正常，甚至可能回到历史低位水平。相反，美股的风险溢价将会在未来得到提升。在此背景下，港股将受益于内地财富向权益资产配置的浪潮，也将受益于全球投资者对非美资产和美国以外股市配置的新趋势。后续依然战略性看多港股，港股将迎来一个新的大时代，长牛的趋势依然存在。战术层面要稳扎稳打，围绕经济的结构性亮点发力，主要体现在三个方面：（1）第一是以科技为代表的新生产力，特别是AI科技、机器人、军工以及生物医药等新兴科技。（2）第二是精神消费和服务消费相关的新消费，这些领域如雨后春笋般涌现。（3）第三，为应对外部风险，中国庞大的国有产业和国有企业是经济的稳定器。看好DeepSeek带来的历史性投资机遇，不妨关注全市场费率最低档的恒生科技ETF基金（513260），管理费仅为0.15%，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一一只管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。恒生科技ETF基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-16 14:56

阿里巴巴FY2025Q4业绩电话会议分析师问答

一个问题：在刚刚结束的这个季度，我们的云收入同比增长了18%。我认为这主要得益于与人工智能相关的需求。具体来说，如果我们看一下人工智能驱动的云领域需求，它已经连续七个季度实现了三位数的增长。这背后意味着有很多新公司开始使用人工智能服务。正如我们之前所说，最初采用人工智能的很多公司都来自互联网领域、互联网金融、教育、自动驾驶等早期采用者领域。但我们现在看到的是，其他领域也出现了许多新的场景和新型公司，它们也正在采用人工智能服务。很多公司在采用人工智能之前，可能只能通过IDC线下访问这些服务，或者通过公司内部的服务器机房访问。但正是因为现在采用人工智能，他们才有了迁移到云端的强大动力。正如您所见，我们举了一些例子，例如畜牧养殖业、制造业，以及义乌小商品城及其周边的企业。很多这类公司最初都是通过线下方式处理这些工作负载。因此，当他们需要部署人工智能并采用人工智能应用时，他们会将这些服务迁移到云端。迁移到云端后，他们可能会有一些简单的应用程序可以进行 API 调用。但是，当涉及到访问公司内部专有数据或企业内部专有流程并进行集成时，很多时候他们会在开源模型的基础上进行事后训练，以满足企业特定的需求。因此，我们确实看到了很多这样的需求，通过百联或在阿里云上租赁GPU计算，以及利用IS层服务和其他服务，他们满足了所有这些不同的需求。这就是我对你第一个问题的回答。补充一下之前的回答，就我们在各个行业看到的趋势而言，越来越多的公司采用基于云的人工智能服务，这些公司之前一直在使用基于传统CPU的计算，现在正在转向人工智能和人工智能计算。因此，我们预计未来几个季度阿里云的收入将呈现显著的增长趋势，我们对此充满信心。蒋凡我将回答关于人工智能在电商领域应用的第二部分问题。正如我们多次提到的，人工智能在电商领域的应用潜力巨大。当然，在现阶段，我们非常关注的一件事是利用人工智能进一步提升用户体验。正如你所知，我们有机会利用人工智能重塑消费者体验，例如在搜索推荐和广告方面，这些系统是基于传统算法来运作的。我认为这是我们近期的首要任务。我们已经在这方面进行了许多尝试，并且已经开始看到成果。当然，它有潜力提升搜索体验，提供更精准的推荐，并提高广告效率。因此，我们已经看到人工智能在这些方面发挥了显著的作用。其次，我们也在思考如何利用人工智能来提高内部员工、外部员工以及更广泛的商家的工作效率。因为正如你所知，在电子商务领域，除了平台之外，系统中的另一个重要参与者就是商家。我们也相信，随着人工智能的深入应用，我们将能够进一步提升整个生态系统的效率。第三点是，从长远来看，我们相信人工智能能够创造新的互动和参与形式。我们正在致力于开发面向未来的创新互动和参与形式。我们正在积极试点这些项目，我们相信人工智能将在长期提升淘宝用户体验以及提升商业效率方面发挥关键作用。操作员谢谢。下一个问题来自摩根大通的Alex Yao。请继续提问。 Alex Yao 谢谢。关于淘宝和天猫的盈利，我有几个问题。首先，我们总体的发展方向是什么？盈利的目标是什么？我们知道，从去年4月开始，你们推出了全战推，然后在9月，你们开始在淘宝上收取0.6%的软件服务费，而之前是0%，你们不收取任何费用。所以在过去的两三个季度里，我们看到这些不同的盈利举措逐步推出，并取得了一些成效，我们可以在财务报表中看到。但从中长期来看，当您考虑盈利时，您会考虑哪些因素？我们知道，在过去两三年里，盈利率相对稳定，可能略有下降，而竞争对手的盈利率都大幅上升。尤其是淘宝，我们知道它的盈利率是业内最低的。所以，当我们考虑佣金率，考虑与竞争对手的差距时，我们是否考虑过商家及其投资回报率？我们是否考虑过我们自己的投资回报率？您是如何考虑这些因素的？平衡点在哪里？第二个后续问题是，我们去年开始实施这些货币化计划，包括QZT以及淘宝的佣金。所以这些都在一年内完成了。就这样吗？或者说，我们会采取这种多年计划，以多年为周期，逐步推出更多货币化措施？谢谢。 Eddie Wu 那么，我来回答关于货币化率以及我们如何继续提升货币化率的问题。首先我想说的是，我们最重要的业务目标是在中长期内稳定市场份额。在此基础上，我们的货币化率本质上反映了我们的市场份额规模。在过去的一年里，我们确实推出了各种新产品，包括QZT等。这些产品使我们能够利用一些我们之前无法很好地为某些商家实现货币化的传统广告产品，并在这方面取得了显著的进步。例如，对于白标商家来说，这些商家过去的货币化水平要低得多，但现在他们的货币化率已经得到了显著提高。所以我认为在接下来的几个季度里，我们肯定会继续看到这种趋势。当然，我们也开始对支付收取佣金。这在现阶段的货币化方面产生了影响。但从长远来看，一方面，我们希望提升用户体验，并在此基础上改进我们的商业模式。这将导致货币化率的优化。我们希望看到GMV的增长和市场份额的稳定。在此基础上，我们肯定会推出更多不同类型的货币化产品，进行不同的尝试，试行不同的货币化模式。我之前已经谈到了我们在人工智能方面正在进行的一些尝试，我认为那里肯定有潜力。因此，在此基础上，我们将继续创新，提高货币化率，并为更高水平的货币化创造更多可能性。操作员谢谢。下一个问题来自高盛的Ronald Keung。请继续提问。 Ronald Keung 我有一个关于阿里云增长率的问题，因为我记得上个季度，有消息称从春节开始，推理工作负载的需求激增。所以，我想知道，如果我们将2月、3月与1月进行比较，您是否看到这种持续的快速增长，以及我们所说的环比增长情况如何。就整个季度而言，我认为增幅可能是18%，但这是1月、2月和3月的平均值。此外，当我们查看Qwen系列中的这些模型时，会发现一些较小的模型和一些较大的模型。我想知道我们将如何评估这些不同的AI模型，无论是较大的模型还是较小的模型，因为我们在云端运行它们。因此，考虑到其中一些模型非常小，我想听听您对这些模型的推理计算能力需求增长的看法。谢谢。 Eddie Wu 您的第一个问题是关于本季度各个月份云收入的增长速度。在第一季度，也就是 1 月、2 月和 3 月期间，恰逢春节，也就是中国新年。所以我认为那段时间并不能真正代表整体的发展速度。但我认为，如果您看一下春节后的那个季度，您肯定会看到很多新客户，很多新需求正在涌现，而这些新需求中很多是针对推理工作负载或由基于推理的场景驱动的工作负载的。所以我认为，大规模采用将在未来几个月内出现。这不仅是春节后的二月和三月，而且会持续到四月和五月。我认为，需求增长的激增具有代表性，并且更接近未来预期的正常增长速度。因为一月、二月和三月出现了一些供应链中断，以及春节期间的季节性影响。所以我认为你需要放眼未来，才能看到未来的正常模式。从客户需求来看，正如我所说，很多需求是由推理驱动的，而且推理持续稳步增长。此外，您还单独问了一个问题，关于不同AI模型、不同规模的模型对云业务的影响。所以，是的，您完全正确。我们第一季度的开源模型有很多边缘模型应用，也有一些更适合在云端运行的应用。有很多不同的应用。但具体来说，当我们谈到大约30亿个参数甚至更小的小型模型时，这些模型运行在本地设备中，例如客户的手机上，或者玩具上，或者不同类型的智能设备上。因此，它们在推动云业务方面不会产生太大影响，但由于这些客户也在使用 Qwen 模型，这意味着他们通常还需要额外使用基于云的计算资源。所以，不仅仅是边缘模型能够满足这种服务需求。然后是更大的模型，比如 320 亿个参数或更多。虽然你可以在消费级视频处理卡上运行这些模型，但为了真正能够良好地运行大型模型和应用程序，你需要将它们放在云端。这样，你就可以获得可扩展的弹性以满足必要的工作负载，当然，你也能获得更优惠的计算价格。所以我认为边缘模型在一定程度上与我们基于云端的大参数模型是互补的。它们作为一种商业模式能够很好地协同工作。而且我认为，使用这些较小的模型也有助于提高客户对阿里云相关产品的依赖程度。谢谢。操作员谢谢。下一个问题来自瑞银的Kenneth Fong。请继续提问。 Kenneth Fong 管理层晚上好，感谢您回答我的问题。我有一个问题，关于我们最近宣布的[Insta Shopping]投资，我们表示将向饿了么投资100亿元人民币，以发展预售业务。管理层能否分享一些计划，比如说，投资哪些领域？为什么我们现在投资？这会如何影响本地服务的盈利能力，尤其是在近期外卖行业竞争加剧的情况下？谢谢。蒋凡即时商务对阿里巴巴来说并不是一个新的赛道。可以说，这对我们来说并非第一天。在这个领域，我们已经在这个市场上积累了很多年的能力。当然，我们投资了[音频不清晰]，也开发了盒马鲜生。这些都是在即时商务领域奠定基础。所以我认为我们在这个市场上继续发展壮大是完全自然而然的。当然，最近这个市场也出现了许多新的、大型的、新的发展。所以我认为这些就是我们在市场上占据优势并拥有强大优势的一些原因。关于即时零售市场，有一点需要注意：这是一个巨大的市场，因为基本上每个中国人、每个消费者都会有即时商务的需求。目前，这个市场可能有5亿到6亿消费者，未来很容易达到10亿。这个市场还在快速增长和发展，而且重要的是，淘宝已经拥有非常广泛的用户群。因此，我们顺理成章地朝着这个方向发展，将即时商务作为一项新服务或新类别进行改进，并将其整合到淘宝平台中。其次，就市场上的商家而言，我们已经拥有极其成熟和经验丰富的商家基础，因为正如我所说，[音频不清晰]已经在这个市场运营多年，而且我们拥有极其强大和成熟的物流系统来支持即时商务。所有这些都使我们能够在淘宝上为即时商务提供卓越的服务体验。因此，我们正建立在非常坚实的基础之上，拥有非常强大的优势。凭借这些优势，我预计我们能够在提供卓越的即时商务服务体验的同时，快速推进，同时确保业务效率方面的良好平衡。然后我可以进一步解释一下，过去几周，我们一直在尝试“淘宝尚购”（淘宝即时商务或快速商务）服务。试点结果远远超出了我们最初的预期。我们指的是规模的增长以及这两个维度的运营效率的提升。结果比我们预期的要好。我认为，从长远来看，继续发展这项服务将为淘宝带来诸多好处和优势。首先，对于淘宝这款应用来说，我们是一款电商应用，而即时商务是一种高频消费场景。因此，通过在淘宝应用上开发更多即时商务，我们可以提升用户对淘宝应用的参与度，从长远来看，这对淘宝来说绝对是一件好事。其次，我们看到了将全国性电商与本地或超本地电商相结合的新可能性。我们希望在未来一段时间内，通过大力投资这一整合，能够快速发展这些协同效应。我们的目标是将更多淘宝应用程序用户转化为淘宝即时商务服务的用户。从长远来看，我们相信，通过推动淘宝上这种新业务模式的增长，我们可以进一步升级我们的商业模式，并提升我们应用程序的参与度。因此，正如我所说，短期内我们的投资重点将放在开发新用户上，我们看到淘宝应用程序在增加用户量和将现有用户转化为即时商务用户方面拥有巨大的潜力。因此，短期内，我们将积极投资这项业务。操作员谢谢。下一个问题来自美国银行的Joyce Ju。请继续提问。 Joyce Ju 据我们最近了解，今年的618促销活动已经开始。首先，我想知道今年618促销活动在活动安排、预售节奏等方面会有哪些不同的策略？其次，我想知道商家和用户的反馈如何。接着我之前的问题，我想知道即时商务或快速商务与今年的618促销活动之间是否存在协同效应，以及618促销期间即时商务领域是否会给我们带来一些惊喜。蒋凡我认为短期内，正如我刚才所说，我们的首要任务是实现快速转化，将更多现有的淘宝用户转化为淘宝上的即时商务用户，并让淘宝在消费者心智中占据这样的份额。正如我所说，从最初的尝试开始，我们已经看到了良好的效果。当用户首次使用即时商务时，他们会持续以高参与度和高频率再次使用。所以我们看到这些消费者的参与度正在提高。目前阶段，我们的一个主要目标就是做好即时商务业务。我认为，从长远来看，即时商务、超本地化和全国性商务之间有很多实现协同效应的可能性。好的，关于618促销活动，也就是你问题的另一部分，我认为这才刚刚开始。事实上，我认为促销活动实际上要到明天才正式开始。所以，你肯定会看到一些变化，包括营销方面的变化，以及促销活动的节奏方面的变化。这些变化旨在更好地适应新的竞争环境，当然也是为了给消费者提供良好的体验、优惠的价格和优质的服务。但由于促销活动尚未真正开始，我无法与大家分享任何细节。但我期待在下次季度财报电话会议上向大家提供更全面的促销活动报告。操作员谢谢。下一个问题来自花旗集团的Alicia Yap。请继续提问。 Alicia Yap 大家好，我想跟进一下本季度的CMR（客户转化率）。所以，我想请管理层稍微解释一下本季度的强劲表现。其中，GMV的提升占比是多少，0.6%的手续费和全战推的改进占比是多少？另外，我想问一下，全战推的改进在即将到来的2026财年，还能在多大程度上进一步推动盈利能力的提升？另外，接下来的问题是，加大对食品配送业务的投资是否会对未来几个季度的TTG EBITDA造成一些压力？谢谢。 Toby Xu 首先，我来回答你关于CMR的问题。正如我之前所说，本季度CMR的增长主要有两个驱动因素。首先是软件服务费，也就是我们从去年9月开始收取的0.6%的手续费。其次是全战推（QZT）的渗透率不断提高，以及其在广告收入方面的渗透率不断提升。展望未来，在新的财年，我认为这两个因素都将继续存在并发挥作用。首先从软件服务费开始，由于去年我们的起步很低，未来一段时间内还会继续增长。因此，我们将继续推出并收取软件服务费，这是第一点。其次，在实施软件服务费初期，我们采取了各种有利于商家的措施，例如向特定商家提供返利。在下一个财年，也就是2025年，我们将逐步取消部分返利。因此，在新的一年里，软件服务费将继续成为我们进一步实现盈利增长的积极因素。第二点关于QZT，我们将继续推动QZT的普及，事实上，迄今为止的进展完全符合我们的预期。普及率持续增长，这也对货币化率产生了积极的推动作用。当然，在推动QZT普及的过程中，蒋凡之前也提到了这一点，但最重要的是新商家的增长，让新商家采用QZT。这包括许多已经开始使用我们广告产品的中小型商家，以及白标商家等等。从某种角度来看，这既是增量预算，也是增量新广告收入。因此，这一增长将有利于推动新财年的盈利增长。谢谢。然后回到您关于EBITDA的第二个问题。正如蒋凡所说，我们中期关注的首要目标是稳定我们的整体市场份额。作为这一过程的一部分，我们正在进行大量投资，包括对用户体验的投资，以及对价格竞争力产品的投资。正如我们所说，我们仍然处于投资阶段。这是一个投资期，这肯定会随着竞争的发展对EBITDA产生影响。您可以预期EBITDA会按季度波动。所以我认为这是大家可以预期看到的——也是过去几个季度已经看到的。从本季度开始，我们显然也会在快速商务或即时商务方面进行新的投资，这也会对EBITDA产生影响。一方面，这些投资将带来新用户的获取、新用户的增长，以及用户使用频率和用户粘性的提升。所以从某种意义上说，你可以认为这些投资取代了我们之前在市场增长方面的一些投资。所以我们当然会考虑到这一点。但总体而言，我们预计未来几个季度TTG的整体EBITDA（息税折旧摊销前利润）将随着竞争动态而出现一些波动。刘女士感谢各位今天的参与。感谢您抽出时间。我们下个季度再见。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-16 10:06

阿里巴巴FY2025Q4业绩电话会议高管解读财报

巴合并子公司的收入同比增长17%。公有云收入增长持续加速。人工智能相关产品收入连续第七个季度保持三位数同比增长。阿里云全年收入均保持两位数增长。展望未来，我们预计人工智能仍将是阿里云收入加速增长的关键驱动力。尽管全球人工智能供应链仍存在不确定性，但客户需求依然强劲且坚定。我们持续看到云计算和人工智能需求的增长，这一机遇将定义未来10到20年，不会因短期供应链波动而偏离轨道。我们对投资云计算和人工智能基础设施的信心和承诺始终如一，并正在积极探索多样化的解决方案，以满足不断增长的客户需求。我们持续推进大型模型的基础研究和创新，突破模型能力的界限，同时坚定地致力于开源。四月，我们开源了新一代Qwen3模型，在多项权威基准测试中位居全球前列。截至四月底，我们已开源Qwen家族超过200个模型，全球下载量超过3亿次，衍生模型超过10万个，使其成为全球最大的开源模型家族。随着我们加速AI+云在各行各业的落地，出现了两个明显的趋势：在大中型企业中，AI应用正从内部系统向更多面向客户的用例扩展；同时，AI产品的采用也正从大型企业迅速扩展到越来越多的中小企业。本季度，我们人工智能产品的行业渗透率迅速提升。除了互联网服务、自动驾驶、金融服务和在线教育等领域的加速应用外，我们也看到畜牧业和制造业等传统行业也呈现强劲发展势头，这些行业正在积极探索人工智能应用，并展现出显著的增长和需求。在金融领域，我们持续深化行业领导地位。近日，中国工商银行（ICBC）正式选择阿里云PolarDB作为其企业级事务型分布式数据库。这标志着我们技术实力得到了这家在业务性能和技术要求方面最为严苛的金融机构的充分认可。在电商领域，我们始终坚持用户至上。我们持续投入，致力于用户增长和用户体验提升。淘宝和天猫集团的用户增长势头强劲，88VIP会员突破5000万。本季度，TTG客户管理收入同比增长12%，调整后EBITDA增长8%。我们持续投入，致力于改善商家的经营环境，加大对提供优质产品和服务的商家的支持力度。受跨境业务强劲增长势头的推动，汉能集团本季度收入同比增长22%。运营和投资效率也持续提升。尽管全球贸易法规存在潜在不确定性，但我们依然坚信，汉能集团在全球市场的多元化布局使我们能够有效应对变化，并有望在下一财年实现国际电商业务的整体季度盈利。集团内其他业务继续保持健康运营。数字媒体及娱乐集团本季度按调整后EBITDA计算实现盈利。2026财年，我们将继续专注于推动电商和AI+云核心业务的增长，同时在中长期塑造由科技驱动的第二条增长曲线。谢谢。 Toby Xu 上季度强劲的财务业绩凸显了我们在推动核心业务增长方面取得的良好进展。在淘宝和天猫业务方面，我们的CMR（客户访问量）增长显著，同比增长12%，这主要得益于佣金率的提升。我们的佣金率受益于软件服务费的影响以及全展推渗透率的提升。商家也受益于全展推的便捷使用和营销效率的提升。我们的云业务继续展现强劲势头，收入增速加速至18%，扣除阿里巴巴合并子公司后的整体收入增速加速至17%，这得益于公有云收入的更快增长。值得一提的是，我们的人工智能业务发展势头依然强劲，人工智能相关产品收入连续第七个季度保持三位数增长。我们看到，我们的人工智能产品正被越来越多元化的行业所采用，包括一系列数字原生行业，以及制造业等传统垂直行业，这反映了人工智能技术在现实商业环境中的更广泛应用。这些产品展现了我们对创新的承诺，并巩固了我们在云计算和人工智能领域的领导地位。本季度，汉能集团保持快速增长势头，主要得益于跨境业务的强劲表现。我们持续丰富产品线，拓展多元化业务模式，通过本地供应满足本地消费者的需求。我们将继续专注于提升运营效率，并在不断变化的宏观和地缘政治环境中保持领先地位。我们致力于可持续增长和提升效率，取得了稳健的业绩。本季度，所有部门的息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 均同比增长，集团整体息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 增长 36%。一些亏损业务正在实现扭亏为盈，同时，我们正在投资精选的战略性人工智能驱动计划，以帮助我们抓住长期机遇，为用户和客户创造价值。本季度，我们继续通过出售非核心资产来优化业务组合。我们预计出售高鑫零售和银泰百货最多可获得26亿美元的现金收益。这些举措使我们能够更加专注于核心业务，并投资于关键增长领域，同时为股东带来丰厚的现金回报。董事会已批准每股美国存托凭证 (ADS) 1.05 美元的年度股息，同比增长 5%。这一增长反映了我们股票回购计划的影响，该计划导致本财年股票数量在计入员工持股计划 (ESOP) 发行后净减少 5.1%。董事会还批准了每股美国存托凭证 (ADS) 0.95 美元的特别股息，高于去年的每股美国存托凭证 (ADS) 0.66 美元。这一增长表明我们在金融投资中处置非核心业务方面取得了扎实进展。总体而言，我们今年将派发每股美国存托凭证 (ADS) 2 美元的现金股息，总额达 46 亿美元。加上 119 亿美元的股票回购，我们本财年已向股东返还总计 165 亿美元。集团合并后总收入为人民币2365亿元，同比增长7%。若不计高鑫零售和银泰百货的收入，集团收入同比增长10%。合并调整后EBITDA增长36%，至人民币326亿元，主要得益于收入增长及运营效率提升，但部分被电商业务及技术投资的增加所抵消。我们的非美国通用会计准则净利润为人民币298亿元，增长22%。我们的美国通用会计准则净利润为人民币120亿元，增长人民币111亿元，主要由于我们股权投资的市场变动。营业利润的增加和权益法核算的投资减值准备的减少，部分被处置子公司产生的损失所抵消。本季度营运现金流为人民币275亿元，增长18%。本季度自由现金流下降76%至人民币37亿元，主要由于云基础设施支出的增加。截至2025年3月31日，我们继续保持强劲的净现金状况，净现金流达人民币3664亿元（约合505亿美元）。强劲的净现金状况和健康的营运现金流为我们带来了信心和充足的资源，使我们能够加大对云和人工智能基础设施的投资，以利用持续强劲的需求以及最新人工智能创新带来的巨大增长潜力。现在我们来看看分部业绩，首先是淘宝和天猫集团。来自淘宝和天猫集团的收入为人民币1014亿元，增长9%。客户管理收入增长12%，主要得益于佣金率的提升。我们的佣金率受益于软件服务费的影响以及全战推渗透率的提升。商家受益于全战推的便捷使用和营销效率的提升。我们持续投资于用户增长和其他战略举措，例如价格竞争力产品、客户服务、会员计划福利以及人工智能技术应用，以提升用户体验。这些努力带来了更强劲的新消费者增长势头和持续的订单增长。在商家端，我们持续致力于改善商家的运营环境，确保其在我们平台上的可持续发展。尤其值得一提的是，我们加大了对提供优质产品和客户服务的商家的支持力度，包括市场营销、新品上线和客户管理等方面的支持。本季度，88VIP会员数量同比增长两位数，突破5000万。凭借稳健的盈利能力和按用户群体计算的ARPU（每用户平均收入）的持续增长，我们将继续关注其留存率。淘宝和天猫集团调整后EBITDA增长8%至417亿元人民币，主要由于客户管理服务收入的增长，但用户体验和技术投入的增加部分抵消了这一增长。本季度AIDC收入增长22%至336亿元人民币，主要得益于跨境业务的强劲表现。AIDC调整后EBITDA亏损36亿元人民币，去年同期则亏损41亿元人民币。AIDC继续致力于提高运营和投资效率，导致本季度亏损收窄。尤其是速卖通精选业务的单位经济效益环比改善。AIDC拥有多元化的地域布局。展望未来，我们将继续通过不同市场的不同商业模式与当地商家和合作伙伴合作，在动态的宏观和地缘政治环境中探索，从而实现产品多样化和丰富化。云智能集团收入增长18%，不包括阿里巴巴合并子公司的整体收入增长17%，这主要得益于公有云收入的更快增长。值得一提的是，人工智能相关产品收入连续七个季度保持三位数同比增长。我们的人工智能产品在互联网、零售、制造和媒体等众多垂直行业得到更广泛的应用，并更加注重增值应用。四月，我们发布了新一代混合推理模型 Qwen3 系列，将快速、简洁的响应能力与更深层次的思路链推理能力完美融合。Qwen3 系列涵盖全系列模型规模，包括两种 MOE 模型和六种稠密模型。所有 Qwen3 模型均已在 Model Scope、Hugging Face 等平台上完全开源。我们相信，Qwen3 的完全开源将推动开发者、初创企业和企业创新及应用开发。云业务调整后息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 同比增长 69%，主要得益于公有云产品增长加快及运营效率提升，但部分增长被客户增长和技术创新投入的增加所抵消。我们将继续投资于客户增长预期和技术创新，包括 AI 产品和服务，以提升 AI 在云上的应用率，并保持我们的市场领先地位。调整后EBITDA利润率环比下降1.9个百分点。我们加大了对技术和产品开发的投入，以应对人工智能需求的激增。此外，随着我们加大基础设施投资以满足不断增长的需求，折旧和摊销费用的增加也对利润率造成了压力。中国区收入下降12%，调整后EBITDA增长55%。这是由于我们不断将物流服务融入电商业务。本地服务集团收入增长10%，这得益于高德地图和饿了么的合并订单增长以及营销服务收入的增长。同时，由于规模扩大以及运营效率提升带来的单位经济效益改善，调整后EBITDA亏损同比持续收窄。调整后EBITDA亏损环比扩大，主要由于季节性因素，包括春节假期期间的高投资。数字媒体及娱乐集团收入增长12%，至人民币56亿元，主要得益于电影及娱乐业务的强劲表现，以及优酷广告收入的增长。数字媒体及娱乐集团的调整后EBITDA转为正值，主要得益于优酷的盈利能力。所有其他分部的收入增长了5%，主要得益于盒马鲜生和阿里健康的收入增长，但部分被高鑫零售因2025年2月出售及分拆而导致的收入减少所抵消。调整后EBITDA亏损为人民币25亿元。所有其他分部包含一系列创新业务，其中包括多项战略性的人工智能驱动的技术基础设施和业务。我们持续推动各业务线效率提升的同时，也在投资人工智能领域，以保持竞争优势并推动未来增长。最后，本季度，我们在提升电商和云业务的竞争力方面取得了显著进展。淘宝和天猫集团实现了稳健增长，体现了货币化效率的提升。云业务的收入增长继续环比加速。随着需求的激增和产能的提升，我们将吸纳更多客户，加速业务增长。我们还致力于提升所有部门的效率，以建立清晰的盈利路径，DME 本季度已实现盈利。我们通过金融投资将非核心资产货币化，增强了资产负债表。这些举措使我们能够更加专注于核心业务，并拥有更大的灵活性，可以果断投资，促进增长，并为股东带来价值回报。我们正快速精准地执行，以抓住人工智能时代的巨大机遇。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-16 09:57

阿里AI收入高速增长，科创板人工智能ETF(588930)备受关注

。AI收入连续七个季度三位数增长，阿里云收入增长18%，创三年最快增速。公司聚焦电商、AI+云核心业务，探索AI在传统行业应用。电商业务增长由佣金率和广告收入提升带动，海外业务表现强劲。即时零售超预期，未来将积极投资。本地生活业务亏损收窄，大文娱集团实现盈利。天风证券表示，海外AI市场展现乐观态势，科技大厂财报显示AI投入及产出持续增长，云厂AI收入增速向上，推理需求加速放量，AI在广告行业提效显著，应用端商业化落地加速。智能驾驶成为最快落地的AI应用场景之一。中国AI领域，头部企业大模型表现亮眼，竞争力强劲，开源模型推动技术进步，预计2025年将迎来重要投资机会。建议关注中国头部AI科技企业模型迭代及新模型发布预期。开源证券表示，AI技术推动云业务增长加速，企业加大AI领域投入，涵盖基础设施、基础模型平台及AI原生应用等，未来三年投入将超过去十年总和。与科技巨头合作开发AI功能，有望借助领先的模型能力和海量用户基础，加速AI商业化进程，引领国内AI资产价值重估。持续加码的资本投入和战略合作将进一步提升其在AI领域的竞争优势，推动行业整体发展。相关产品：科创板人工智能ETF(588930) 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-16 09:57

早报 (05.16）| 股神最新持仓曝光！大举抛售银行股；鲍威尔发出警告，中概股普跌；外资集体看好中国股市

阿里巴巴一季度营收2365亿元，阿里云收入增长18% 阿里巴巴2025财年Q4营收2364.54亿元，同比增长6.57%，预期2379.1亿元；经调整净利润298.47亿元，同比增长22%，预估293.9亿元；调整后每ADS收益12.52元，预估12.71元。阿里云季度收入增长加速至18%。 10. 沃尔玛Q1营收1656亿美元不及预期沃尔玛2026财年第一季度营收1656亿美元，低于市场预期的1658.4亿美元，较上年同期的1615.1亿美元增长2.5%；Q1 GAAP每股收益为0.56美元；调整后的每股收益为0.61美元，高于市场预期的0.58美元。在全球范围内，电子商务增长了22%。 11. 网易Q1营收288亿元，同比增7.4%，超预期网易2025年Q1营收288亿元，同比增7.4%，市场预期285亿元；归属公司股东净利润103亿元，同比增长35%；非公认会计准则下归属于公司股东的净利润112亿元。网易第一季度毛利185亿元，预估175.7亿元；经调整每股ADS持续经营净收益17.51元，预估13.73元。 12. 商务部回应稀土出口管制问题商务部新闻发言人就中方取消或者暂停对稀土实施的出口管制问题进行回应。商务部新闻发言人何咏前表示，鉴于美方根据中美经贸高层会谈共识，撤销暂停或调整有关对华加征关税，中方相应调整有关关税和非关税对美反制措施。 13. 新冠感染又抬头：南方阳性率高于北方近一月以来，全国多地均出现新冠流行趋势。5月8日，中国疾病预防控制中心发布2025年4月（第14周—18周，3月31日—5月4日）的全国急性呼吸道传染病哨点监测情况。分析结果显示，4月新型冠状病毒检测阳性率呈上升趋势，南方省份检测阳性率高于北方省份，部分阳性率上升较早的省份疫情增幅趋缓。 14. 吉利汽车：一季度溢利同比增长264% 销量创历史新高吉利汽车公告，截至2025年3月31日止三个月，集团销量创历史新高，达到70.38万辆，同比增长48%。本季度收入为724.95亿元，同比增长25%。母公司拥有人应占溢利为56.72亿元，同比增长264%。 15. 小米汽车销量连续3周环比下滑在争议中，小米汽车的销量出现下滑。中国汽车流通协会专家李颜伟提供的上险数据显示，小米汽车销量已经连续三周出现环比下滑。具体来说，今年16周到19周，小米汽车(小米SU7和小米SU7Ultra)销量分别为0.72万辆、0.70万辆、0.57万辆和0.52万辆，其中，小米SU7销量分别为0.67万辆、0.64万辆、0.52万辆和0.47万辆。 1. 美国4月PPI同比+2.4%、环比-0.5% 均低于预期美国4月PPI同比增长2.4%，增速已连续第三个月下降，为去年9月以来新低；预期增长2.5%，前值由增长2.7%修正为增长3.4%。4月PPI环比下降0.5%，创2020年4月以来新低，远低于市场预期的增长0.2%，前值由下降0.4%修正为0%。 2. 美国上周初请失业金人数为22.9万符合预期美国至5月10日当周初请失业金人数录得22.9万人，预期22.9万人，前值由22.8万人修正为22.9万人。 3. 欧元区3月工业产出同比3.6%，超预期欧元区3月工业产出年率3.6%，预期2.5%，前值由1.20%修正为1%；月率2.6%，为2020年11月以来最大增幅，预期1.8%，前值1.10%。 4. 墨西哥央行降息50个基点至8.5% 墨西哥央行周四将指标利率下调50个基点至8.50%，符合预期。因为通胀率仍处于该行的目标范围内，但贸易紧张局势和经济疲软的不确定性仍然存在。 1. 中国输美集装箱预订量飙升近300% 贸易追踪机构Vizion公布的数据显示，在美国和中国互降关税之后，在美国下单的从中国到美国的集装箱运输预订量飙升近300%。Vizion战略业务发展副总裁本·特雷西表示，截至5月5日的七天平均预订量为5709个标准集装箱，而截至5月14日的七天平均预订量飙升277%至21530个标准集装箱。 2. 中国主导制定ISO适老化标准银发经济数字化基建加速国际标准化组织（ISO）近期正式发布《老龄化社会老龄化包容性数字经济通用要求与指南》。该标准由我国牵头制定，是ISO首个人口老龄化视角下的数字经济标准。 3. IEA：2025年全球原油供应预计将大幅超过需求增长 IEA月报显示，2025年全球供应预计将大幅超过需求增长，油库存将增加约72万桶/日。将2025年全球供应增长预期上调至160万桶/日，比上月报告的预期增加了38万桶/日，原因是沙特产量前景更为乐观。 4. 美国住房营建商信心创2023年以来新低由于关税导致房屋定价更加困难，加之消费者焦虑导致购房行动迟缓，5月份美国房屋建筑商信心指数跌至2023年底以来的最低水平。本月，全美住宅建筑商协会和富国银行公布的整体市场状况指数下滑6点，至34点。昨日，A股方面，沪指跌0.68%报3380点，深证成指跌1.62%，创业板指跌1.92%。全市场超3800股下跌。盘面上，美容护理、化妆品、食品饮料、乳业股走高，另外，腾讯云、国资云概念走低，虚拟机器人、东数西算等板块跌幅居前。港股方面，恒生科技指数收跌1.56%，恒生指数、国企指数分别下跌0.79%及0.97%。盘面上，大型科技股、大金融股(银行、保险、券商)集体表现低迷大市承压明显，半导体、黄金股集体走低。另一方面，港口及海运股多数继续上涨，婴童用品股、化妆品股等消费股多数表现活跃。主力动向，南下资金净卖出港股2.21亿港元。其中：净买入建设银行9.77亿、中国移动6.66亿、微盟集团1.13亿、理想汽车-W 1.13亿；净卖出腾讯控股23.6亿、泡泡玛特4.22亿、中芯国际3.01亿、美团-W 2.41亿。龙虎榜中，单日净买入额榜前三为渝三峡A、通达股份、成飞集成，分别为9927.47万元、8430.09万元、8312.93万元。涉及机构专用席位的个股中，单日净买入额前三为渝三峡A、长华化学、天箭科技。两市融资余额：截至5月14日，上交所融资余额报9095.05亿元，深交所融资余额报8846.83亿元，两市合计17941.88亿元，较前一交易日增加11.63亿元。

格隆汇05-16 08:07

美股盘前科技股中概股普跌：CoreWeave暴跌9%，思科逆势涨3%

加50亿美元投资云业务，目标2025年云收入增长30%，提振股价单日上涨2%。国际投行专家点评 “CoreWeave的财报显示AI基础设施需求旺盛，但高资本支出可能拖累短期利润，投资者需权衡其长期潜力。” ——Sarah Johnson，摩根士丹利科技分析师，2025年5月15日接受彭博社采访时表示。 “思科的稳健表现得益于企业数字化转型需求，其上调的收入指引为科技板块注入信心。” ——David Lee，高盛科技研究主管，2025年5月14日接受CNBC采访时表示。 “英伟达的盘前下跌属正常回调，其AI芯片市场主导地位依然稳固，预计2025年收入将突破1250亿美元。” ——Emma Clarkson，瑞银半导体分析师，2025年5月15日接受路透社采访时表示。 “特斯拉的股价波动反映了市场对其自动驾驶技术进展的分歧，交付量和成本控制将是关键观察点。” ——Michael Chen，巴克莱汽车行业专家，2025年5月14日接受华尔街日报采访时表示。 “中概股的下跌与国内消费疲软和地缘政治不确定性有关，京东和阿里巴巴需通过财报证明其增长动能。” ——Laura Martin，花旗中概股分析师，2025年5月15日接受金融时报采访时表示。来源：今日美股网

今日美股网05-16 00:10

腾讯2025Q1业绩电话会议高管解读财报

方案中部署GPU和人工智能，从而产生了云收入。对于我们其他周期较长的GPU和AI投资，从投资到开始为我们带来可观收入之间存在着自然的时间差。在此期间，我们预计这些GPU和AI投资的成本将抵消我们潜在的运营杠杆，从而导致我们的收入和运营利润增长率之间的差距暂时小于最近几个季度的水平。即便如此，我们相信，加大对周期较长的AI项目的投资，将为我们的用户、业务和股东创造巨大的长期价值。回顾我们不同的业务板块。增值服务收入为人民币920亿元，同比增长17%。社交网络收入同比增长7%，达到人民币330亿元，这得益于应用类游戏道具销售、音乐订阅和小游戏平台服务费收入的增长。音乐订阅收入同比增长17%，订阅用户数量同比增长8%，达到人民币1.23亿元，且ARPU值有所提升。腾讯音乐娱乐通过深化与唱片公司和艺人的合作，强化了内容供应，并扩展了超级VIP会员权益，包括提升音箱音质、AI音效和线下活动特权。长视频订阅收入同比持平。在内容资源相对匮乏的本季度，视频订阅用户同比增长1%至人民币1.17亿元。我们自主创作的电视剧《大丰守卫》在本季度成为中国所有长视频平台收视率最高的电视剧，展现了我们创作优质内容的能力。与2024年第一季度的低基期相比，国内游戏收入同比增长24%，主要得益于旗舰游戏《王者荣耀》和《和平精英》的增长，以及近期发行游戏《地下城与勇士》手游和《三角洲特种部队》的贡献。国际游戏收入同比增长23%，按固定汇率计算增长22%，主要得益于《荒野乱斗》、《皇室战争》和《绝地求生手游》等游戏。再来看看通讯和社交网络。我们实施了一系列升级，以增强微信的内容生态系统。对于视频账号，我们简化了直播设置流程，并增强了推荐算法，以培育和推广更多原创内容。第一季度，用户总使用时长同比快速增长。对于Mini Shops，我们通过提高流量激励措施和降低押金要求，为商家提供了更多入驻支持，从而丰富了品牌商品的品类。Mini Shops第一季度商品交易总额（GMV）继续保持同比增长。对于公众号，我们简化了内容创作，允许有影响力的人和其他用户通过移动设备设置帐户并发布内容，以扩大创作者社区并鼓励更多用户生成内容。此外，我们正处于在微信内推出人工智能功能的早期阶段。用户现在可以将元宝添加为微信上下文，以便在微信聊天中进行无缝的人工智能交互，提供上下文感知的响应，并促进内容发现，同时充分利用微信生态系统和万维网。微信搜索现已开始包含由大型语言模型驱动的结果，包括快速思维模型HunYuan Turbo S、思维链推理模型HunYuan T1和DeepSeek R1。我们提供人工智能工具，使内容创作者能够生成与其公众号文章文本匹配的图像，并使用预设模板为视频账号视频生成视频效果。我们通过人工智能编程助手缩短了小程序的开发时间，用于创建支持自然语言提示和图像输入的人工智能程序。现在，我将把话题交给James。 James Mitchell 谢谢你，Martin。就我们的国内游戏而言，从我们的旗舰常青游戏开始，《王者荣耀》就取得了创纪录的季度总收入，这得益于蛇年主题服装和针对特定用户的促销活动，增加了游戏内购买的玩家比例。《和平精英》第一季度的平均 DAU 和总收入有所增长，这得益于其提取射击模式的日益普及，补充了原有的大逃杀模式以及新的唐代主题场景和物品。其他几款不同年份的经典游戏也表现不俗。例如，九年前发布的《穿越火线手游》凭借强化的奖励系统和全新的玩家对战环境模式，创下了总收入新高。今年第一季度，《穿越火线手游》在中国手游行业总收入增幅排名第三，仅次于《王者荣耀》和《和平精英》。发行不到两年的《Valorant》中国版，得益于两名新特工和新武器皮肤的加入，其第一季度平均日活跃用户（DAU）收入同比增长逾一倍。《Valorant》已成为中国网吧玩家人数第二多的游戏，仅次于《英雄联盟》。在新游戏中，去年9月在中国重新上线的《三角洲特种部队》在4月份的PC和移动端用户规模创下新高，达到1200万元人民币的峰值日活跃用户（DAU）。《三角洲特种部队》目前已成为全行业日活跃用户第六多的热门移动游戏，也是近三年来全行业发行的日活跃用户最高的新游戏。在我们的国际游戏中，PUBG Mobile 的总收入同比增长了百分之十几，这得益于金月主题活动和服装以及与布加迪和韩国流行音乐组合 Baby Monster 等品牌的合作。《使命召唤手游》的总收入同比增长，得益于以光环和翅膀为特色的顶级操作员装备以及秘密现金（一种新的参与系统，玩家可以通过完成任务和活动来解锁奖励）。《三角洲特种部队》在中国以外地区，其PC版本于去年12月上线，用户规模稳步增长，并于今年5月在Steam平台上创下了最高同时在线人数纪录。自4月21日上线以来，《三角洲特种部队》手游版已成为国际市场下载量第二大的手游，我们计划在今年下半年推出主机版。营销服务方面，我们的收入同比增长20%，达到人民币320亿元，这得益于用户参与度的提升、广告平台的持续AI升级以及微信内部交易生态系统的不断增强。我们的营销服务收入在所有主要广告主行业类别中均实现同比增长。在广告技术方面，我们升级了广告平台，增强了生成式人工智能功能，例如广告生成和视频编辑工具，以加速广告创作；此外，我们还推出了数字人类解决方案，以方便内容创作者和商家开展直播活动。我们正在使用大型语言模型，以加深系统对各应用商品和用户兴趣的理解，从而提供更优质的广告推荐。按库存来看，视频账号营销服务收入同比增长超过60%，这得益于广告主越来越多地利用我们的营销工具来提升内容曝光度、推广直播并推动销售转化。小程序营销服务收入同比增长显著，抓住了小剧和小游戏带来的闭环营销需求。微信搜索收入同比增长迅猛，得益于商业查询量和点击率的提升。金融科技及企业服务板块收入达人民币550亿元，同比增长5%。金融科技服务收入同比增长低个位数百分比，受益于消费贷款服务和财富管理服务业务的增长。近几个季度，我们的商业支付总额波动较大，第一季度同比略有下降，但4月份有所改善。为了支持我们的财富管理业务，我们将“浑元”和“DeepSeek”大型语言模型功能集成到我们的金融助手聊天机器人中。第一季度，企业服务收入同比增速恢复至十几个百分点，这得益于云服务收入的增长，以及电子商务交易量增长带来的技术服务费的增加。企业服务毛利率同比上升，得益于效率的提升。领先的互联网平台正越来越多地采用我们的音视频解决方案、TDSQL数据库以及通用云基础设施，以更好地应对激增的使用量并提升整体运营效率。尽管受到GPU可用性的限制，但受客户对GPU、API和平台解决方案需求增长的推动，腾讯云的AI相关收入同比增长迅速。接下来，我将把话题交给约翰来讨论财务审查。约翰谢谢，James。2025年第一季度，总收入为1800亿元人民币，同比增长13%。毛利为1005亿元人民币，同比增长20%。营运利润为576亿元人民币，同比增长10%。利息收入为37亿元人民币，同比下降12%，原因是利息收益率下降。财务成本为39亿元人民币，同比增长37%，主要原因是本季度外汇损失，而去年同期为收益。联营公司及合资公司应占利润为46亿元人民币，去年同期为22亿元人民币。按非国际财务报告准则，应占利润为76亿元人民币，高于去年同期的55亿元人民币。所得税费用同比下降3%至人民币137亿元，主要原因是去年同期预扣税拨备基数较高。一季度境内企业所得税费用同比增加。按非国际财务报告准则（Non-IFRS）计算，稀释每股收益为人民币6.58元，同比增长25%，高于非国际财务报告准则净利润增幅，这主要归因于我们股票回购后股数减少。用于计算2025年一季度稀释每股收益的加权平均股数同比下降2%。非国际财务报告准则（Non-IFRS）财务数据方面，营运利润为人民币693亿元，同比增长18%。归属于股东的净利润为人民币613亿元，同比增长22%。营运利润与净利润的同比增速差异，部分是由于相关收入增加所致。再来看看毛利率。整体毛利率为56%，同比增长3个百分点。按业务板块划分，增值服务毛利率为60%，同比增长2个百分点，主要得益于高利润率的国内游戏收入占比提升。营销服务毛利率为56%，同比增长1个百分点，主要得益于高利润率的视频账户和微信搜索收入的增长。金融科技及企业服务毛利率为50%，同比增长5个百分点，主要得益于金融科技和交叉服务成本效率的提升。第一季度运营费用中，销售及市场推广费用为人民币79亿元，同比增长4%，这反映出我们加大了推广力度，以支持AI原生应用的增长，但新游戏发布的广告支出减少部分抵消了这一增长。销售及市场推广费用占收入的4%，低于去年同期的5%。研发费用同比增长21%，达到人民币189亿元，这反映出员工培训费用的增加以及对AI相关工作的投入增加。不包括研发费用的一般及行政费用同比增长 62% 至人民币 147 亿元，主要由于 [人民币 40 亿元中的 10 亿元]（ph）与海外子公司现有商业安排重组相关的股票薪酬费用，该费用未计入我们的非国际财务报告准则营业利润和净利润的计算。截至本季度末，我们拥有约10.9万名员工，同比增长4%，环比下降1%。第一季度，我们的非国际财务报告准则（Non-IFRS）营业利润率为39%，同比增长2个百分点。最后，我将重点介绍一些关键的现金流和资产负债表指标。运营资本支出为人民币264亿元，同比增长近300%，这得益于我们加大对GPU和服务器的投资，以提升我们的AI能力。非运营资本支出为人民币11亿元，较去年同期的高基数下降86%，原因是收购了土地使用权。我们的总资本支出为人民币275亿元，同比增长91%。自由现金流为人民币471亿元，同比下降9%，主要原因是GPU和服务器的资本支出增加。环比增长，自由现金流较上一季度的低基数增长了9.5倍，这反映了季节性收益、总收入以及某些应计费用结算的时间差异。净现金状况为人民币 902 亿元，环比增长 17%，原因是季节性收益总收入增加，但部分被与资本支出投资活动以及我们的股票回购相关的现金流出所抵消。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券05-15 10:57

腾讯2025年Q1前瞻：财报背后的关键拐点

源：腾讯官网首先，Q4曾拖累腾讯外部云收入的GPU供应限制正在缓解，公司正在加快GPU采购与部署速度。随着硬件供给恢复，收入确认节奏有望在腾讯云及面向企业的SaaS工具（如企业微信、知识引擎）中加快推进。广告业务方面，AI驱动的视频号与小程序商业化在Q4表现强劲。其中，视频号广告收入在Q4实现超过60%的同比增长，为Q1营销服务业务的双位数增长奠定了基础。在To C层面上，腾讯AI原生助手“元宝”快速崛起，已成为中国DAU（每日活跃用户）排名前三的AI应用，2月至3月DAU增长达20倍。尽管短期尚未形成明显收入贡献，但象征着腾讯正深度融合基础大模型于微信生态、视频及内容领域中，其战略意义不可小觑：AI投入正从“研发成本中心”转变为可变现的全新用户体验平台。从财务结构看，本季关键观察点在于腾讯是否能够在历史最高AI相关资本支出消化压力下，仍维持或进一步扩大毛利率至50%以上。自由现金流仍是财务表现的核心变量。Q4自由现金流同比大幅下滑，反映公司前置性基础设施投入，但随着AI收入逐步释放及运营纪律持续强化，FCF预期将在Q1逐步修复走稳。因此，本季度市场焦点并不仅局限于每股盈利，而在于腾讯正在构建的AI基础业务结构是否已进入货币化初期阶段。若腾讯于财报中发布关于AI商业化步伐的积极信号，元宝与GPU云等业务条线的早期回报也得到体现，或将推动自2021年以来久未开启的核心估值重估逻辑。据共识预期，腾讯2025年Q1核心每股收益为0.97美元，同比增长32.95%。这延续了其上一季度稳健增长态势：2024年Q4，腾讯EPS为0.82美元，超出市场预期0.01美元；营收达238.5亿美元，亦高出市场共识6.49亿美元。从更广层面的估值来看，未来两年腾讯的每股盈利将由2025年的3.77美元提升至2026年的4.16美元，年复合增长率达10.3%。据此，公司前瞻市盈率为17.39倍，考虑到其“增长-盈利双高”的特性（30%以上EPS增长伴随毛利扩张）及AI变现杠杆未来可释放空间，这一估值尚显保守。信心层面，分析师于过去90日内仅上调一次2025年全年EPS预期，且未出现下调，显示市场对其短期业绩释放概率持高度信任态度。从季度节奏观察，腾讯过去5个季度中有4个季度实现EPS超预期，唯一一次小幅低于预期出现在2024年Q3（差距0.02美元）。考虑到云业务供给限制缓解、广告技术韧性、游戏业务季节性利好等多重有利因素加持，2025年Q1超预期概率颇高。来源：SeekingAlpha 护城河重估：平台飞轮迈入新时代腾讯商业模式在亚洲属于最具防御性之一，以“增值服务（VAS）+金融科技与企业服务（FBS）+营销服务”三驾驱动平台构建稳固护城结构。2024年，增值服务仍为营收主心骨，占比48%，其中本地与海外游戏贡献超1977亿元人民币。增长亮点在于，《王者荣耀》《和平精英》等老牌游戏依旧保持双位数增长，新产品如《Delta Force》单季度收入即突破10亿元，印证腾讯在“耐玩型+高生命周期”内容打造能力的行业领先地位。 FBS板块——涵盖支付、云、办公协作工具（如企业微信、腾讯会议）等——占全年营收32%，虽收入体量次于VAS，但边际利润贡献突出。尽管目前外部云业务GPU资源仍向内部优先配置，AI原生的企业软件解决方案如“超应用工厂（HAI）”与“知识引擎”已于电商与金融科技类垂直领域带动高质量需求。管理层预计Q4新采购的GPU设备将在2025年中部署落地，这有望带来更强的毛利捕获能力。另外值得重点关注的是：腾讯的营销服务业务正在崛起为利润杠杆型增长引擎。2024年，该业务实现营收1214亿元人民币，同比增长20%，增长速度领先全平台其他业务，且已实现大模型深度嵌入广告技术体系。AI驱动的重排序与内容自动生成系统显著改善广告投放ROI，同时抬高点击率（CTR）。这进一步验证平台变现核心逻辑：腾讯正逐步将自身社交图谱与私域数据资产转化为利基利润基础——这是许多全球科技平台无法比拟的关键优势。来源：腾讯官网 AI变现飞轮：从成本中心走向增长发动机腾讯的AI战略正快速进化为全链路变现飞轮——涵盖基础模型、平台能力与消费场景融合。其“混元”大模型在图像、视频、3D生成等多项权威评测如FlagEval与Hugging Face中获评全球领先。更具突破性的在于其应用层面拉动。以“元宝”为例，作为融合微信、QQ、腾讯文档等公司内部数据与大语言模型的原生AI助手，其DAU在上线后迅速放大20倍，广泛嵌入微信支付、小程序交易及AI生成内容等场景，开启与广告变现解耦的全新收入通道。腾讯也正将AI能力横向应用于游戏（自动3D建模、智能对话）、内容（视频剪辑、分发）以及企业SaaS。广告是AI应用最大的受益板块之一：因广告自动创意与精准分发能力提升，视频号广告收入在Q4同比增长超过60%。这意味着，随着CAC（客户获客成本）保持平稳，AI能力能有效提升单位ARPU（用户平均收入），极具放大效应。可与Meta于Advantage+推出后实现的ROI跃升效果类比，腾讯广告变现效率正迎来质变。从财务性指标看，腾讯的CAPEX轨迹说明一切。运营性CAPEX于2024 Q4同比大增421%，达349亿元人民币。全年研发投入增长11%，而Q4单季加速至21%。此类前置投资使得Q4自由现金流下滑87%，但毛利率却持续上升：自去年同期47.5%提升至52.9%。这是AI时代规模化投入下资本效率持续验证的核心信号。来源：腾讯官网估值差错：市场依旧使用“旧世界”定价方法目前，腾讯的前瞻市盈率为17.55倍，非通用会计（non-GAAP）口径下的TTM市盈率为20.28倍，分别高出通信与泛娱乐平台中位数38.5%与63.7%。乍看估值偏高，但关键问题在于市场对腾讯仍采用“传统电信+互联网广告”的估值比较基准，而非对标AI基础设施平台（如Meta或Alphabet）。调整PEG（增长与变现质量）后，腾讯PEG为0.33，远低于同板块中值的0.49，意味着其估值水平与盈利增长潜力极度错配。公司未来EV/Sales（企业价值/销售额）估值为6.16倍，较板块中值1.86倍高出超230%。但这一偏差主要是由于腾讯更具毛利率优势的业务结构发力所致。2024全年腾讯毛利率自去年47.5%抬升至52.9%，验证其平台性产品在AI价值链中逐步进入利润收割期。 Price/Cash Flow为17.08倍，相比板块中位数7.48倍看似偏高，但需把巨额CapEx用于构建未来多轮营收飞轮（云、广告、消费者AI工具等）考虑在内。账面市净率（P/B）为4.55倍，较同业平均高出131%，但这里需剔除腾讯账面上的5700亿元人民币上市股权及3360亿元非上市权益投资。若仅以运营性业务评估，其实际市净率约在2.2–2.5倍之间，更接近于轻资产软件而非重资产运营商。股息收益率方面，腾讯当前为0.88%，显著低于行业中位数3.95%，但值得一提的是，公司更倾向通过股份回购进行回馈。2024年全年，腾讯累计回购超1120亿港元股票，同比大幅增长127%，在不增加长周期派息束缚的同时，以更具税收效率的方式提升了每股价值。综合考量长期盈利增长、资本效率改善以及AI商业化兑现潜力，若按照2025财年RMB 27非GAAP EPS，给予20–22倍PE估值区间较为合理，其美股ADR合理估值区间为85–93美元，对应当前股价仍有30–40%的上行空间。结语：AI组件正在兑现腾讯新能源结构红利腾讯的Q1财报或将成为扭转市场叙事的转折点。在传统业务持续稳健增长的同时，AI投入正逐步转化为可变现产品形态，这意味着腾讯正在从社交娱乐平台逐步转化为覆盖To B（企业）与To C（消费者）双侧的AI基础设施平台。市场尚未为这次平台变革完全定价。一旦AI收入流初现，加之“元宝”与GPU云的变现加速逻辑得到验证，腾讯的核心估值模型将实现自2021年以来的首次重构与重估。原文链接

TradingKey05-14 15:08

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