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港股医药ETF(159718)跌逾4%，成交大幅放量备受资金关注

；（2）经营稳健带来的业绩高确定性。交银国际证券认为，在板块配置思路方面，看好行业整体投资情绪在2Q/2H的复苏态势，并关注将于下周举行的ASCO会议（5.31-6.4），会议摘要于5月23日公布。港股医药ETF紧密跟踪中证港股通医药卫生综合指数，中证港股通医药卫生综合指数从港股通范围内选取50只流动性较好、市值较大的医疗卫生行业上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内医药卫生上市公司证券的整体表现。从估值层面来看，港股医药ETF跟踪的中证港股通医药卫生综合指数最新市盈率（PE-TTM）仅27.03倍，处于近3年3.79%的分位，即估值低于近3年96.21%以上的时间，处于历史低位。港股医药ETF(159718)，场外联接(A类：019598；C类：019599)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-05-24

大行评级｜交银国际：上调京东物流目标价至10.1港元维持“中性”评级

交银国际上调对京东物流目标价，由9.5港元上调至10.1港元，基于预测市盈率15倍，为行业平均水平估值，维持“中性”投资评级。该行指，京东物流首季收入按年升15%至421亿元，高于该行及市场预期4%。外部收入占比69%，按季基本持平，内单增速15%，高于该行预期的8%。客户结构调整和规模效应推动毛利率按年升3个百分点至7.7%。调整后净利润及利润率为6.6亿元及1.6%。该行指，公司上市以来首次在首季度实现盈利，得益于业务结构持续优化及营运效率提升，利润大幅超出该行预期的6,900万元。该行微调收入预测，上调今年经调整后净利润8%，预计调整后净利润率2.2%，该行认为公司通过精细化营运、规模效应，净利润率有望好于指引上限。

格隆汇2024-05-20

京东(JD.US/9618.HK)的Q1，突出一个“超预期”

市场预期，引得机构纷纷对京东高看一线。交银国际在研报中将京东港美股的目标价从28美元/109港元上调至40美元/155港元，上浮比例超过42%；华泰证券也基于京东超预期的营收和净利润表现，以及积极的股东回报态度，将京东的美股目标价调高至48.24美元，维持“买入”评级。资本市场也是早有反映，今年1月以来，京东股价震荡上行，自前期低点始，港股股价累计涨幅超过60%，美股股价累计涨幅超过58%。一方面是资金重新回归中国核心资产，更重要的还是公司基本面的持续修复，不断抬升市场对公司的未来预期。（来源：富途）一、高性价比，带来极致用户体验京东能够实现如今的华丽转身，缘于从2022年底开始，京东就启动了聚焦战略的主动变革，将用户体验放在首位，具体可以从补充价格短板、发扬品质优势两方面来看。随着“理性消费”成为当前居民消费理念主流，价格在消费决策中的权重不断提升，倒逼电商平台在价格上做到极致，因此，京东重拾“低价”武器。但京东的低价并非是单纯的“卷”价格，而是让自身与其他平台在价格维度不占劣势的基础上，通过产品品质和服务攻略用户。长期以来，京东零售以自营模式为主，对于第三方商家的重视程度相对不足，由此带来流量分发机制不断向自营商品倾斜，即便第三方商家产品价格更便宜也难以在原有的机制下获得足够曝光，迫使第三方商家转向其他平台，一定程度上造成了京东平台上低价商品供给不足。为此，京东首要解决的就是自营与第三方商家平权问题，组织架构上统一了自营和第三方商家团队，将原有的收入考核改为GMV考核，放开物流限制，并允许第三方商家为自营供货，不断弱化自营和第三方商家之间的区别。为了更好帮助商家在京东平台上站稳脚跟，去年年初京东推出了“春晓计划”，从入驻、开店、运营、流量等各个维度全方位予以支持，帮助商家节省了50%的运营成本。得益于此，第三方商家正在加速回流京东。今年一季度，第三方商家店铺数突破百万，京东也变得越来越开放，这也使其“能力圈”得到了扩张，即在原本最擅长的3C产品之外的商品品类上有了超预期的增长。一季度，京东的日百品类收入同比增速达8.6%，高于行业平均水平。此外，最直接让用户体验到京东低价决心的还是“百亿补贴”。京东去年3月推出“百亿补贴”频道，通过自营和第三方商家共同竞价机制，以及平台与商家的共同补贴在用户心中打造低价心智。补贴常态化使得其覆盖范围越来越广，消费者能得到的实惠也随之扩大。据悉，3月底，京东超市上线“百亿农补”会场，将在三年内投入100亿元补贴农产品，以源头直发的方式让消费者享受全网最低价的优质农特产。当然，单纯低价不足以说服用户，产品品质同样重要，如何做到这一点？躬身深入供应链就是京东的答案。其打造的京东采销深入参与到供应链上游，将客户的真实需求反馈给上游，进而依靠自身的规模优势，为用户带来低价的优质产品，进而实现产业链共赢。源头直采、产地直发，减少中间环节，剔除了主播佣金、坑位费，将利润尽可能给到商家和用户，这才是更具性价比的“低价”。品质上行、价格下行，更高的性价比等于更好的用户体验。季度活跃用户数实现同比双位数增长，用户平均购物频次、NPS(用户净推荐值)加速提升，就是用户认可度提升的最好例证。二、盈利能力提升，打破市场质疑遵循传统的经济学逻辑，低价补贴容易导致企业盈利能力下滑，这也是去年京东实施低价战略之后，市场上相当部分投资者的担忧所在。但如今回过头来看，在持续补贴和扶持商家的基础上，各个维度的盈利指标仍旧正向增长，很有力度地回应了这份疑虑乃至质疑。据公司公告，今年一季度，京东经营利润同比增长19.8%达到77亿元；Non-GAAP经营利润同比增长12.7%达到89亿元；Non-GAAP经营利润率从3.2%提升至3.4%。Non-GAAP息税折旧摊销前利润同比增长13.6%达到108亿元；Non-GAAP归属于本公司普通股股东的净利润同比大增17.2%至89亿元。良好的盈利能力塑造，离不开对成本、效率、用户体验的持续追求。长期以来，用户对京东最大的感受就是“快”，而这也是京东多年深耕供应链才打造的极致效率优势。截至一季度末，京东的供应链基础设施资产规模达到1541亿元，同比增长12%。据悉，从2017年京东集团全面向技术转型以来，京东体系已经投入了近1300亿元用于技术研发，这不仅是千亿级别资金的投入，背后所包含的时间成本也是十分可观的，为京东打造了牢固的护城河。受益于此，京东将一季度的库存周转天数降至29天的历史最好水平，继续保持全球领先。另一方面，技术驱动整个产业链和企业内部降本增效，是京东一直以来奉行的准则。京东积极拥抱数字人直播，补充了京东在内容上的短板，通过业内首创的企业家数字人直播形式，以“采销东哥AI数字人”的形象在1小时内实现了超2000万观看量。这是一次数字技术在电商带货场景的尝试，也为众多商家提供了新的销售渠道，据悉，京东云言犀数字人已经服务了超4000家品牌商，助力闲时转化提升超30%。为了让更多中小商家获益，京东云将大模型做小，让商家可以把开播成本降低30%；此外，通过AI技术，京东商家可以最快30秒完成商品上架，并借助“京点点”AIGC内容生成平台应用高效完成店铺运营素材生成，目前已有超过7万商家借此降低了内容生产成本。无论是对供应链的深耕，还是对商家的扶持，这一切最终还是落脚到用户体验的提升。比如，升级“免费上门退换”服务，目前覆盖了97%自营和75%第三方商家，上门退换运费全免;其中，第三方商品“大件运费险”升级，每年最高可增加10000元退换货运费保障。“包邮”服务不断提升，目前已有90%第三方商品实现包邮;京东即时零售业务品牌升级推出“京东秒送”，免运费门槛降至29元。尽管这会带来履约成本率的提升，今年一季度同比增长了0.2个百分点达到6.5%，但并不影响公司整体盈利能力的提升，而且有助于商家口碑和效益的提升，一季度，第三方商家店均售后客诉量减少15%、店均服务成本费率降低42%。商家效益和用户体验的同步提升自然也会反哺平台，一季度，服务收入较去年同期增长8.8%。某种程度，这也是京东低价战略与“价格战”的本质区别。提高效率、降低成本，而非单纯“卷”价格，让消费者以相对便宜的价格买到好产品，商家生意好了，消费者得到了实惠，平台业务飞轮转动，三方共赢的生态愈发繁荣，这也成为了京东在电商存量市场背景下破局的答案。三、结语在经历了低价策略的质疑之后，京东不仅实现了收入和净利润的双增长，还超出了市场预期，再次证明了其强大的市场竞争力和战略执行能力。持续向好的业绩是获得市场肯定的最好催化剂，尤其在当前全球经济逐步复苏和国际资本在亚太市场的重新配置背景下，京东这样的优质核心资产更容易获得资金的认可和青睐，其价值修复之路或许才刚刚开始。

格隆汇2024-05-20

京东(JD.US/9618.HK)的Q1，突出一个“超预期”

市场预期，引得机构纷纷对京东高看一线。交银国际在研报中将京东港美股的目标价从28美元/109港元上调至40美元/155港元，上浮比例超过42%；华泰证券也基于京东超预期的营收和净利润表现，以及积极的股东回报态度，将京东的美股目标价调高至48.24美元，维持“买入”评级。资本市场也是早有反映，今年1月以来，京东股价震荡上行，自前期低点始，港股股价累计涨幅超过60%，美股股价累计涨幅超过58%。一方面是资金重新回归中国核心资产，更重要的还是公司基本面的持续修复，不断抬升市场对公司的未来预期。（来源：富途）一、高性价比，带来极致用户体验京东能够实现如今的华丽转身，缘于从2022年底开始，京东就启动了聚焦战略的主动变革，将用户体验放在首位，具体可以从补充价格短板、发扬品质优势两方面来看。随着“理性消费”成为当前居民消费理念主流，价格在消费决策中的权重不断提升，倒逼电商平台在价格上做到极致，因此，京东重拾“低价”武器。但京东的低价并非是单纯的“卷”价格，而是让自身与其他平台在价格维度不占劣势的基础上，通过产品品质和服务攻略用户。长期以来，京东零售以自营模式为主，对于第三方商家的重视程度相对不足，由此带来流量分发机制不断向自营商品倾斜，即便第三方商家产品价格更便宜也难以在原有的机制下获得足够曝光，迫使第三方商家转向其他平台，一定程度上造成了京东平台上低价商品供给不足。为此，京东首要解决的就是自营与第三方商家平权问题，组织架构上统一了自营和第三方商家团队，将原有的收入考核改为GMV考核，放开物流限制，并允许第三方商家为自营供货，不断弱化自营和第三方商家之间的区别。为了更好帮助商家在京东平台上站稳脚跟，去年年初京东推出了“春晓计划”，从入驻、开店、运营、流量等各个维度全方位予以支持，帮助商家节省了50%的运营成本。得益于此，第三方商家正在加速回流京东。今年一季度，第三方商家店铺数突破百万，京东也变得越来越开放，这也使其“能力圈”得到了扩张，即在原本最擅长的3C产品之外的商品品类上有了超预期的增长。一季度，京东的日百品类收入同比增速达8.6%，高于行业平均水平。此外，最直接让用户体验到京东低价决心的还是“百亿补贴”。京东去年3月推出“百亿补贴”频道，通过自营和第三方商家共同竞价机制，以及平台与商家的共同补贴在用户心中打造低价心智。补贴常态化使得其覆盖范围越来越广，消费者能得到的实惠也随之扩大。据悉，3月底，京东超市上线“百亿农补”会场，将在三年内投入100亿元补贴农产品，以源头直发的方式让消费者享受全网最低价的优质农特产。当然，单纯低价不足以说服用户，产品品质同样重要，如何做到这一点？躬身深入供应链就是京东的答案。其打造的京东采销深入参与到供应链上游，将客户的真实需求反馈给上游，进而依靠自身的规模优势，为用户带来低价的优质产品，进而实现产业链共赢。源头直采、产地直发，减少中间环节，剔除了主播佣金、坑位费，将利润尽可能给到商家和用户，这才是更具性价比的“低价”。品质上行、价格下行，更高的性价比等于更好的用户体验。季度活跃用户数实现同比双位数增长，用户平均购物频次、NPS(用户净推荐值)加速提升，就是用户认可度提升的最好例证。二、盈利能力提升，打破市场质疑遵循传统的经济学逻辑，低价补贴容易导致企业盈利能力下滑，这也是去年京东实施低价战略之后，市场上相当部分投资者的担忧所在。但如今回过头来看，在持续补贴和扶持商家的基础上，各个维度的盈利指标仍旧正向增长，很有力度地回应了这份疑虑乃至质疑。据公司公告，今年一季度，京东经营利润同比增长19.8%达到77亿元；Non-GAAP经营利润同比增长12.7%达到89亿元；Non-GAAP经营利润率从3.2%提升至3.4%。Non-GAAP息税折旧摊销前利润同比增长13.6%达到108亿元；Non-GAAP归属于本公司普通股股东的净利润同比大增17.2%至89亿元。良好的盈利能力塑造，离不开对成本、效率、用户体验的持续追求。长期以来，用户对京东最大的感受就是“快”，而这也是京东多年深耕供应链才打造的极致效率优势。截至一季度末，京东的供应链基础设施资产规模达到1541亿元，同比增长12%。据悉，从2017年京东集团全面向技术转型以来，京东体系已经投入了近1300亿元用于技术研发，这不仅是千亿级别资金的投入，背后所包含的时间成本也是十分可观的，为京东打造了牢固的护城河。受益于此，京东将一季度的库存周转天数降至29天的历史最好水平，继续保持全球领先。另一方面，技术驱动整个产业链和企业内部降本增效，是京东一直以来奉行的准则。京东积极拥抱数字人直播，补充了京东在内容上的短板，通过业内首创的企业家数字人直播形式，以“采销东哥AI数字人”的形象在1小时内实现了超2000万观看量。这是一次数字技术在电商带货场景的尝试，也为众多商家提供了新的销售渠道，据悉，京东云言犀数字人已经服务了超4000家品牌商，助力闲时转化提升超30%。为了让更多中小商家获益，京东云将大模型做小，让商家可以把开播成本降低30%；此外，通过AI技术，京东商家可以最快30秒完成商品上架，并借助“京点点”AIGC内容生成平台应用高效完成店铺运营素材生成，目前已有超过7万商家借此降低了内容生产成本。无论是对供应链的深耕，还是对商家的扶持，这一切最终还是落脚到用户体验的提升。比如，升级“免费上门退换”服务，目前覆盖了97%自营和75%第三方商家，上门退换运费全免;其中，第三方商品“大件运费险”升级，每年最高可增加10000元退换货运费保障。“包邮”服务不断提升，目前已有90%第三方商品实现包邮;京东即时零售业务品牌升级推出“京东秒送”，免运费门槛降至29元。尽管这会带来履约成本率的提升，今年一季度同比增长了0.2个百分点达到6.5%，但并不影响公司整体盈利能力的提升，而且有助于商家口碑和效益的提升，一季度，第三方商家店均售后客诉量减少15%、店均服务成本费率降低42%。商家效益和用户体验的同步提升自然也会反哺平台，一季度，服务收入较去年同期增长8.8%。某种程度，这也是京东低价战略与“价格战”的本质区别。提高效率、降低成本，而非单纯“卷”价格，让消费者以相对便宜的价格买到好产品，商家生意好了，消费者得到了实惠，平台业务飞轮转动，三方共赢的生态愈发繁荣，这也成为了京东在电商存量市场背景下破局的答案。三、结语在经历了低价策略的质疑之后，京东不仅实现了收入和净利润的双增长，还超出了市场预期，再次证明了其强大的市场竞争力和战略执行能力。持续向好的业绩是获得市场肯定的最好催化剂，尤其在当前全球经济逐步复苏和国际资本在亚太市场的重新配置背景下，京东这样的优质核心资产更容易获得资金的认可和青睐，其价值修复之路或许才刚刚开始。

格隆汇2024-05-20

腾讯音乐下跌2.19%，报15.15美元/股

。大事提醒： 5月15日，腾讯音乐获交银国际证券维持评级至维持，目标价上调至17美元。

金融界2024-05-17

大行评级｜交银国际：上调腾讯目标价至457港元维持“买入”评级

交银国际发表研究报告指，腾讯首季总收入1,595亿元，按年增6%，按季升3%，符合该行及市场预期。毛利率及经调整营运利润率分别为53%及37%，较去年同期有所改善，经调整净利润503亿元，按年增54%，显著快于收入增长；经调整每股盈利5.26元，按年增57%，超出该行及市场预期17%和18%。该行表示，考虑《地下城与勇士》等新游戏即将上线，而《王者荣耀》等多款老游戏恢复增长，同时参考第一季递延收入按季升23%，预计游戏收入加快增长。视频号将受惠于商家及用户生态建立，变现进一步提升。该行预计，腾讯次季收入将增加7%至1,599亿元，广告业务增加16%至290亿元，游戏业务增长4%，企业服务堵16%。该行又预期集团毛利增加17%，管理层指引全年推广费用增速逾10%，全年利润增长快于收入的预期趋势不变。该行预计，腾讯2024及2025财年的收入分别增长8.2%及7.8%，又上调毛利预测7%和6%，并调升经调整净利润预期6%及7%，目标价由395港元调升至457港元，维持“买入”评级。

格隆汇2024-05-17

交银国际：上调蔚来-SW(09866.HK)目标价至59.88港元评级升至“买入”

交银国际发布研究报告称，上调蔚来-SW(09866.HK)目标价至59.88港元，评级升至“买入”。明年蔚来+乐道月销售量可望维持稳态2.5-3万台水平，有利估值修复。

金融界2024-05-17

腾讯音乐上涨2.04%，报15.673美元/股

。大事提醒： 5月15日，腾讯音乐获交银国际证券维持评级至维持，目标价上调至17美元。

金融界2024-05-16

阿里巴巴上涨5.39%，报85.352美元/股

。大事提醒： 5月16日，阿里巴巴获交银国际证券维持评级至维持，目标价111美元。

金融界2024-05-16

大行评级｜交银国际：上调腾讯目标价至457港元维持“买入”评级

交银国际发表报告，将腾讯的目标价由395港元上调至457港元，投资评级维持“买入”。该行指，腾讯首财季营收1595亿元，同比及环比分别增6%及3%，符合该行及市场预期。毛利率/调整后营运利润率为53%/37%，较去年同期优化，调整后净利同比增54%，得益于高毛利业务如微信搜寻广告、小游戏等营收占比上升，以及长影片和云端业务成本优化。展望2024年第二季，交银国际称，考虑本土新游上线，如《地下城与勇士》(5月21日)，《王者荣耀》等多款老游戏恢复成长，同时参考第一季递延收入环比增23%，预计游戏收入成长加速。该行预期，第二季度毛利将增加17%，持续受高利润率业务收入占比提升拉动，管理层指引全年推广费用增长10%以上，全年利润增长快于收入预期趋势不变。交银国际预计，腾讯2024/25年营收增长8.2%/7.8%，上调毛利预期7%/6%，上调调整后净利预期6%/7%。

格隆汇2024-05-16

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