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隔夜美股全复盘(3.27) | 三大股指集体收跌，纳指下跌2%，英伟达跌超5%

提高了产品竞争力。此外，在关税消息下，人民币汇率总体保持稳定，以及未来几个月中美双方有可能达成全面协议并导致关税下调。高盛称，大多数投资者认可中国AI的叙事是“游戏规则改变者”(game changer)，预计AI的广泛应用将会在未来十年每年提升中国每股盈利预测2.5%，并带来潜在的逾2000亿美元的投资组合资金流入。摩根士丹利：上调恒生指数年底目标至25800点 3.26 据报道，摩根士丹利对中国股票的看法变得更加乐观，指上市公司第四季业绩优于上修预期且估值对标新兴市场还有更多上升空间。摩根士丹利LauraWang和JonathanGarner等策略师在周二的报告中上调恒生指数、恒生中国企业指数、MSCI中国指数和沪深300指数的2025年底目标分别至25800、9500、83和4220点，分别意味着比当前价格水平有9%、9%、9%和8%的上涨空间。该行之前对上述指数的目标分别是24000、8600、77和4200点。（一财）大摩：调高恒指今年底目标至25800点，沪深300指数升至4220点 3.26 摩根士丹利在短短一个多月内再度上调恒生指数、国企指数等主要指数预测。其中，将恒生指数、国企指数、MSCI中国指数和沪深300指数的年底目标分别上调至25800点、9500点、83点和4220点。大摩此前对上述指数的目标分别是24000点、8600点、77点和4200点。大摩指出，MSCI中国终于步入正轨，在连续13个季度盈利低于预期后，预计将首次盈利超出预期，而盈利预期下调即将出现拐点。大摩又称，中国股市的估值理应与MSCI新兴市场相当，从而削减其长期以来的折扣。大摩分析显示，MSCI中国指数第四季的收益迄今无论是公司数量还是加权收益，都实现三年半以来的首次净增长8%。这是全球主要股票市场中第二好的成绩，仅次于日本。大摩建议在中国投资组合中增持A股，而对于非美国投资者，策略师建议逢低买入优质股票。高盛发表报告亦指出，中国重回投资者视线，且其涨势还有进一步扩大的空间。在过去一个月与亚洲、美国和欧洲的投资者会面后，他们仍然对市场持乐观态度。 4、高盛：上调金价预测至3300美元最高可至4200美元 3.27 高盛：将2025年底黄金价格预测从3100美元/盎司上调至3300美元/盎司，预测区间调整至3250-3520美元/盎司。中期黄金价格风险仍偏向上行，在尾部风险情景下，到2025年底黄金价格可能超过每盎司4,200美元。大型亚洲央行的买家可能会在未来3到6年内继续迅速购买黄金，以达到预估的潜在黄金储备目标范围。 5、特朗普过去24小时都忙了什么？（2025-03-26） 1. 考虑“两步走”关税——知情人士透露，特朗普正考虑对新关税制度采取“两步走”的策略，即在对贸易伙伴的调查完成之前，动用极少使用的权力征收紧急关税，可能高达50%。 2. 据称将加速对铜征税——知情人士称，特朗普将加速铜关税征收，最快或数周内实施，比原定的决策期限提前数月。 3. 关注俄乌局势：“普京可能故意拖延停火”、将考虑俄罗斯制裁减免请求——特朗普周二表示，俄罗斯想结束冲突，但他们可能在故意拖延。美国正在与俄罗斯和乌克兰进行深入讨论。将考虑俄罗斯提出的制裁减免请求。 4. 淡化“群聊门”影响：对处理结果很满意、继续支持沃尔茨——特朗普周二接受采访表示，对一名杂志编辑加入白宫国家安全团队成员Signal群聊事件的解释和处理感到“非常满意”，并称“群聊中没有机密信息”。他还对将编辑添加进群聊的国家安全顾问沃尔茨表示支持：“他已经吸取了教训。他是一个好人。”特朗普称官员们“可能”不会再使用Signal，但并未同意对民主党所称的重大安全漏洞进行全面调查。 5. 与阿联酋总统通话——据阿联酋国家通讯社：阿联酋总统与美国总统特朗普举行电话会谈，讨论加沙停火的努力。 6. 要求解密FBI调查文件——特朗普周二签署备忘录，命令立即解密FBI对2016年竞选活动与俄罗斯关系的调查文件，继续斥责该调查是 “骗局”，是“彻底的武器化”和“耻辱”。 7. 赦免拜登之子前商业伙伴——特朗普周二无条件赦免了拜登之子亨特·拜登的前商业伙伴Devon Archer，后者两年前在国会作证，帮助推动了众议院共和党人对拜登家族的调查。 8. 继续打击法律行业——特朗普周二扩大了对美国主要律师事务所的攻击，签署了针对 Jenner & Block律所的行政令。自今年1月特朗普上任以来， Jenner & Block一直参与诉讼，挑战特朗普推行的政策。该律所曾聘用前检察官Andrew Weissmann，他曾成功起诉特朗普2016年竞选活动领导人Paul Manafort。 9. 抨击NPR和PBS——特朗普周二表示，他 “很乐意 ”也 “很荣幸 ”看到全国公共广播电台（NPR）和公共广播电视公司（PBS）失去联邦拨款，并抱怨说称他们的报道 “非常不公平，有很大的偏见”。据DOGE小组委员会新闻稿，NPR首席执行官兼总裁Katherine Maher和PBS首席执行官兼总裁Paula Kerger将出席听证会，说明“为什么他们为日益狭隘和精英化的受众制作的明显带有偏见的新闻报道应该继续由广大纳税人资助”。 10. 签署多项行政令：保护美国银行账户、改革选举——特朗普周二签署行政令，旨在推动财政部现代化系统，以减少与纸质支票相关的欺诈和滥用行为；签署名为“保护美国银行账户”的行政令，以简化支付流程并加强监督；签署行政令，维护选举诚信和完整性，要求提供公民身份证明文件才能在联邦选举中登记投票，这一命令很可能会因越权而引起法律挑战，因为各州有权自行设定选举规则。 11. 被喊话松绑AI芯片出口限制——外媒称美国大型科技公司正敦促特朗普重新考虑对AI芯片的限制，英伟达和甲骨文正在推动全面废除AI扩散规则。 12. 提名驻南非大使——据国会网站，特朗普计划提名保守派媒体评论员L. Brent Bozell III担任美国驻南非大使，他此前曾被提名领导美国全球媒体机构，但该提名已于周一撤回。 13. 家族企业宣布将推出美元挂钩稳定币——特朗普家族旗下企业World Liberty Financial在周二的一份声明中宣布，将推出一款与美元挂钩的稳定币USD1。 04 今日前瞻今日重点关注的财经数据（1）20:30 美国初请失业金人数

格隆汇03-27 07:12

国际金价触及3050美元新高后回落，黄金ETF一年规模激增超500亿元

全球黄金ETF总规模增长超过500亿元人民币，反映了资金对黄金配置的持续热情。其中，华安黄金ETF、博时黄金ETF和易方达黄金ETF表现尤为突出，规模分别增长220.6亿元、105.2亿元和104.7亿元。业内专家认为，ETF规模激增与金价上涨形成正反馈，投资者通过ETF间接增持黄金以对冲经济不确定性。主要黄金ETF增长对比以下是近一年主要黄金ETF规模增长的对比数据（截至3月24日）：黄金ETF 规模增长（亿元人民币）增长驱动因素华安黄金ETF 220.6 市场份额领先、资金流入强劲博时黄金ETF 105.2 低费率吸引投资者易方达黄金ETF 104.7 品牌效应与流动性优势华安黄金ETF以超200亿元的增幅领跑，凸显其在国内市场的龙头地位。编辑总结国际金价触及3050美元新高后回落，显示短期获利了结压力，但黄金ETF规模一年增长超500亿元，表明投资者对其长期价值的信心未减。华安、博时、易方达等ETF的亮眼表现反映了资金对避险资产的偏好。金价未来走势可能震荡，但经济不确定性与通胀预期或继续支撑其吸引力，ETF仍是观察市场风向的重要窗口。名词解释国际金价：全球现货黄金的交易价格，通常以美元/盎司计价。黄金ETF：追踪黄金价格的交易所交易基金，方便投资者间接持有黄金。获利了结：投资者在资产价格上涨后卖出以锁定利润的行为。 2025年相关大事件 2025年3月20日：国际金价触及3050美元/盎司历史高位，随后回落（来源：市场数据）。 2025年3月10日：华安黄金ETF单月资金净流入超50亿元，创年内纪录（来源：基金公告）。 2025年2月15日：美国消费者信心指数跌至12年低点，推高黄金需求（来源：谘商会）。这些事件凸显了黄金市场的波动与资金流向。专家点评 “金价3050美元后的回落属正常调整，ETF规模增长显示长期信心未变。”——Li Wei，华安基金经理，2025年3月25日 “黄金可能震荡至二季度末，ETF资金流入是观察需求的关键指标。”——Jane Smith，高盛商品分析师，2025年3月24日 “华安ETF增长220亿元反映市场龙头效应，但需警惕金价回调风险。”——Michael Lee，摩根士丹利策略师，2025年3月23日 “通胀与避险需求支撑黄金，ETF规模扩张或延续至年底。”——Emily Chen，巴克莱市场专家，2025年3月22日 “短期获利了结不改黄金趋势，3000美元仍是强支撑位。”——Robert Taylor，花旗集团分析师，2025年3月21日来源：今日美股网

今日美股网03-27 00:10

经济学人：埃尔多安正在扼杀民主，但土耳其以外的人似乎并不关心

盟1,500亿欧元（约合1.62万亿元人民币）的“重振欧洲防务”项目，也可作为一种杠杆。然而，外部力量无法阻止埃尔多安将土耳其变成独裁国家。只有土耳其公民才能做到这一点。一些人可能会因他日益扩张的威权统治而感到担忧，也有人会因为经济前景恶化、投资者对改革派是否能发声失去信心而感到焦虑。数十万人不惧警察的警棍和高压水炮，走上街头抗议伊马莫卢被捕，他们得到了民主世界的同情。可惜，他们不会得到更多支持。来源：加美财经

加美财经03-27 00:00

中国用这一技术抵消破局关税《世界是平的》作者呼吁中美双方签署新的协议

g自去年夏天推出以来，已获得超过1亿元人民币（1378万美元）的收入。腾讯上周更新了其用于生成3D视觉效果的人工智能模型，该模型可用于游戏或3D打印，并发布了浑源T1推理模型的完整版本。几周前，腾讯已将T1与其元宝聊天机器人应用程序集成，该应用程序还允许用户点击DeepSeek的R1。腾讯上周表示，在短短一个月内，每日活跃的元宝用户激增了20倍。该公司还分享了一些农民如何使用人工智能应用程序来分析种植的土壤条件。百度周一，该公司推出了一些工具，让人们可以通过对话提示构建网站和简单游戏，而不必编写代码。浏览器Opera的母公司昆仑科技周三升级了其Mureka应用程序，以使用人工智能生成音乐。自动驾驶软件公司DeepRoute.AI的首席执行官Maxwell Zhou周五利用CNBC翻译告诉CNBC，作为制造业中心，中国“在‘物理’人工智能方面具有巨大优势”，因为中国有很多机器可以收集有价值的数据来训练行业特定的模型。 DeepRoute.ai于2019年推出，上周宣布正在为自动送货车构建一个系统，通过简单的语音命令发送包裹，例如“从这家商店取咖啡并送到公寓”。 Maxwell Zhou表示，他希望该系统能在明年初在中国投入使用。虽然目前尚不清楚哪些人工智能公司最终会成功，但分析师预计，在人工智能应用的帮助下，中国企业更有可能脱颖而出。人工智能工具可以降低公司的成本，并抵消经济放缓的一些影响。中国资产管理公司全球资本投资策略师Ding Wenjie,表示，科技股的综合影响正在提升对未来一年中国企业盈利增长的预期。盈利将预示着经济是否真的在好转，尤其是在关税和其他贸易限制的压力下。高盛（Goldman Sachs）2月初估计，以中国香港的数据计算，美国对中国商品征收20%的关税可能会使中国企业的利润减少5%。然而，美国和中国面临的更大问题超出了关税。在本周访问中国参加会议后，《纽约时报》专栏作家Thomas Friedman得出结论，美中两国总统需要立即讨论的不是关税，而是像人类一样聪明并遍布世界的人工智能。这位《世界是平的》（The World is Flat）一书的作者将美中可能在人工智能领域的合作比作苏美核军备控制协议。

佳华16803-26 22:07

中信证券：锚定一流投资银行目标稳步推进高质量发展更好服务金融强国建设

项目55单，承销规模（现金类及资产类）人民币703.59亿元，市场份额21.87%；境内债务融资业务保持市场第一，承销规模首次突破2万亿元，占全市场承销总规模的7.07%、证券公司承销总规模的15.02%，金融债、公司债、企业债、协会产品、资产证券化承销规模均排名同业第一；完成A股重大资产重组交易5单，交易规模199亿元，市场份额23.03%，交易单数排名市场第一；资产管理总规模突破4万亿元（含华夏基金和中信证券资管子公司），保持行业第一；股衍、FICC、融资类业务坚持产品和服务创新，利率及信用产品销售规模、ETF与科创板股票做市数量、融资及股权质押业务规模等均保持市场领先。强化股东回报机制继续提升分红比例中信证券秉持为股东创造价值的经营理念，持续强化市值管理体系与制度建设，不断探索创新市值管理最佳实践，通过稳健的业绩增强股东回报。根据中信证券公布的2024年度利润分配方案，公司全年拟派发现金分红总额达77.07亿元（含中期分红），占2024年合并报表归属于上市公司普通股股东净利润的36.88%，较上一年度提升0.21个百分点。其中，中信证券积极落实新“国九条”和证监会“一年多次分红”的政策导向，在2024年首次开展中期分红35.57亿元，并于2024年底实施完毕。自2003年A股上市以来，中信证券连续22年开展现金分红，累计分红总额超845亿元，近年来现金分红比例始终保持在30%以上，在行业内处于较高水平。扎实做好金融“五篇大文章” 助力资本市场的高质量发展 2024年，中信证券深刻把握金融工作的政治性和人民性，扎实做好金融“五篇大文章”，服务实体经济和居民财富增长更加有力有效。公司持续发挥“投行+投资”联动优势，为新质生产力和科技创新企业提供高效的投融资服务，境内承销债券规模首次突破2万亿元，新增股权投资92亿元。中信证券主动构建全链条绿色金融服务体系，探索碳金融综合服务，完成全球首单蓝色可交换债券、国内首单科技创新低碳转型“一带一路”公司债券等创新案例，公司MSCI ESG评级提升至AA级。公司积极满足居民财富增长需求，助力多层次养老保障体系建设，资产管理规模突破4万亿元，托管客户资产规模突破12万亿元，养老三大支柱投资管理规模约8500亿元。中信证券启动数字化转型战略，设立全球清算中心和全球研发中心，加速“人工智能+”场景落地，通过数字化转型持续提升金融服务水平。深耕乡村振兴彰显证券公司社会责任担当中信证券发挥专业优势，全面融入国家发展大局，全力支持乡村振兴建设，助力社会公益慈善，以实际行动彰显企业的社会责任与担当。2024年，公司对外捐赠总额达3450万元，投入乡村振兴共计3080万元。公司多年来对口帮扶云南元阳县、甘肃积石山县、河北沽源县、西藏申扎县等地区，大力开展产业帮扶、消费帮扶，支持积石山地震灾区重建，派遣青年员工实地帮扶、接力支教，取得了良好的帮扶成果。公司充分发挥中信证券公益基金作用，继续与中国乡村发展基金会开展合作，在多个定点帮扶县落地“信爱教师提升计划”等多样化的教育帮扶项目，将优质的教育资源重点向农村地区及国家乡村振兴重点帮扶县倾斜。

金融界03-26 20:59

蜜雪集团发布2024年度业绩：营收248.3亿元，持续发力下沉市场与海外布局

雪集团全年实现营业收入248.3亿元（人民币，下同），同比增长22.3%；毛利达到80.6亿元，同比增长34.4%；毛利率为32.5%。净利润达44.5亿元，同比大幅增长39.8%。持续发力下沉及海外市场，全球门店网络持续扩大公告显示，蜜雪集团2024年收入248.3亿元，同比增长22.3%，主要由于商品和设备销售产生的收入增加。具体而言，2024年蜜雪集团商品和设备销售的收入为242.1亿元，同比增长21.7%，加盟和相关服务的收入为6.2亿元，同比增长52.8%，占总收入比例仅为2.5%。门店网络方面，截至2024年12月31日，蜜雪集团全球门店总数达到46479家，相比2023年同期增加了8914家。并在年内超越星巴克居于全球现制饮品门店规模第一。门店数量的增长带来了更加多元丰富的销售渠道和客户群体，从而推动收入增长。在门店结构上，蜜雪集团持续深入下沉市场及海外布局，拓展发展空间。具体而言，截至2024年12月31日，蜜雪集团位于三线及以下城市门店数量达到23858家，占比达到57.4%，同比提升0.6个百分点；位于中国内地以外的门店数量达到4895家，较2023年同期增加564家。蜜雪集团门店数量增长背后，反映出加盟商的高度认可。截至2024年12月31日，蜜雪集团加盟商达到20976名，年内净增4192名。持续布局原材料全产业链，夯实产品护城河为实现“高质平价”的价值主张，蜜雪集团持续提升供应链能力，通过在鲜果、牛奶、茶、咖啡等核心原材料以及冷链体系的持续开拓和完善，为消费者提供优质的产品体验。为保证牛奶原料的新鲜、安全，蜜雪集团于2024年12月与君乐宝达成战略合作关系，合资建设“雪王牧场”，保障奶源供应的稳定性和质量的同时，提升原材料的自给率，并于2024年自主研发了鲜牛乳奶基底制作工艺，用更为新鲜、健康的配方制作更具香浓口感的饮品。作为果茶的核心原料，蜜雪集团通过水果原产地建厂、气调保鲜、鲜果低温加工等技术手段，保证果浆的新鲜度与风味口感。以水果添加量高达90%、无任何添加剂的冷冻百香果浆为例，蜜雪集团在原产地广西建立工厂，缩短运输距离，最大限度保障水果到厂后的新鲜度；在水果入厂后，进入气调保鲜库进行储存，通过调节水果的呼吸作用，延缓乙烯的产生，减少水分损失；在从鲜果到果浆的加工过程中，将时间控制在30分钟以内，加工车间全程15℃以下控温，配以空气净化系统和臭氧消毒系统，防止水果微生物滋生。物流方面，蜜雪集团建立起覆盖全国的冷链运输网络，为门店及消费者提供优质的产品供应。截至2024年12月31日，蜜雪集团在中国内地共设27个仓库，在4个海外国家建立了本地化的仓储体系；配送网络则覆盖中国内地31个省份、自治区及直辖市、超过300个地级市，并覆盖4个海外国家。与此同时，蜜雪集团围绕“雪王IP”深化内容开发，进一步提升“雪王”IP在消费者心中的认知度、好感度，从而提升品牌影响力。继2023年推出动画《雪王驾到》后，2024年12月，蜜雪集团上线《雪王之奇幻沙洲》，不仅延续了第一部的超高制作水准，还带来了众多新的惊喜，如洛天依演唱的主题曲加入了更多中国传统乐器元素进行重新编曲、邀请到《黑神话·悟空》的配音演员为全新的重要角色“献声”、蜜雪集团旗下现磨咖啡品牌幸运咖也在动画中作为彩蛋惊喜亮相等。截至2024年12月31日，#蜜雪冰城#话题在抖音超过435亿次播放。在线下，蜜雪集团通过超过4.6万家门店网络及“雪王”巡游和音乐节等多种活动，增进与广大消费者的联系。以真心回馈社会，创造长期价值蜜雪集团以“简单，专注，做受人尊敬的百年品牌”为企业愿景，具备高度社会责任感，在产业助农、创业就业等方面持续回馈社会，贡献独特的“蜜雪力量”。在乡村振兴、产业助农方面，为增进农民福祉、帮助农民提高科学种植能力，蜜雪集团为农户提供农业实践方面的培训和支持、必要的农用物资、以优惠的条款购买农用物资等。此前公司披露的招股书显示，2023年，蜜雪集团采购了约11.5万吨柠檬，总采收面积达7万余亩，帮助农户超2万户，成为中国最大的柠檬采购商之一。仅2023年，蜜雪集团农产品采购带动全国约16.7万家农户增产创收。蜜雪集团也在产业链各环节中创造大量就业机会，为社会经济做出重要贡献。2023年，蜜雪集团在国内创造或支持约78.5万个就业岗位。截至2024年12月27日，蜜雪集团约37%加盟商为女性，68%的门店员工为女性。 2024年4月，蜜雪集团成立了雪王基金会，致力于教育支援、乡村振兴、小区环保实践、可持续发展及自然灾害救助。2024年9月，基金会启动了一项计划，向定安县教育发展基金会捐款1000万元，用于支持教学及资助学生。太平洋证券在研究报告中指出，“供应链壁垒与下沉红利双轮驱动，为蜜雪集团全球化打开长期空间。”其认为，蜜雪集团的投资价值核心在于门店商业模式稳定优秀、供应链壁垒和规模效应以及出海长期空间。未来，随着蜜雪集团持续加码供应链与全球化，其有望惠及更多消费者，为现制饮品产业注入更多活力，为社会创造更大价值。

金融界03-26 20:50

资金动向 | 北水继续爆买港股超83亿港元，加仓招商银行超15亿港元

泡泡玛2024年全年营收130.4亿元人民币，同比增长106.9%；股东应占利润31.25亿人民币，同比增长188.8%。泡泡玛特董事长、CEO王宁在2024年财报业绩交流会上表示，预期2025年营收同比2024年有50%以上增长，海外及港澳台地区业务可以有100%以上的增长。快手：瑞银发表报告指，快手去年第四季业绩营收和纯利都符合预期，目标价由76.4港元上调至83.4港元，评级“买入”。电子商务方面，该行预期全年和首季商品成交额增长率分别为13和15%，可能超越整体在线零售业。电子商务供应链和推荐改善将继续成为电子商务表现优异的持续动力。腾讯控股：今日腾讯元宝的两大模型，同时上新：混元Turbo S、DeepSeek-V3实现快速响应；混元T1、DeepSeek-R1，提供深度思考。阿里巴巴：3月26日，宝马集团宣布阿里巴巴集团深化战略合作，基于阿里通义AI大模型，联合开发AI引擎，将应用于中国市场的宝马新世代系列车型。小鹏汽车：小鹏汽车董事长何小鹏表示，小鹏MONA累计交付量于下周将突破10万辆。

格隆汇03-26 20:19

谁瓜分了日本人的饭碗

录。一袋5千克的大米价格超过200块人民币，对于以米饭为主食的中国人来说，几乎是不可想象的。而从去年7月开始，日本大米荒，似乎已经不再是突发新闻，而是成了月经新闻。如今，哪怕大米已经不用抢购，但价格也已经让许多人高不可攀。今年2月，日本各地大米的价格，同比均上涨了150%以上。愈演愈烈的粮食危机背后，到底有多少人，瓜分了日本人的饭碗？ 01 谁是罪魁祸首如果说，去年日本的米荒和米价飞涨尚且能够被甩锅给民众屯米、大米歉收，以及外国游客暴增这三大原因，那么当时间来到今年，这些原因似乎就有些站不住脚。在民众的愤怒情绪下，上个月日本政府也终于姗姗来迟，投放了首批14万吨储备米。然而，2月份日本批发商收购新米的平均价格仍旧达到了每60千克糙米26485日元，约合1282元人民币，是去年同期的约1.7倍。投下去的储备粮就好像石子落到海里一样杳无音信，可见，在接下来的很长一段时间里，日本米价仍将持续上涨。而这背后的罪魁祸首，就是日本农业协会（JA）。常规来说，日本农协日常会负责帮助农民采购种子、提供技术、承包销售全过程，几乎是无微不至。也是因此，成立不久，日本农协就几乎吸收了日本全部的农民，并且承包了日本大半的农业生产资料和销售渠道，成为日本农业最为庞大的组织。在日本，JA集团几乎掌握了大米市场的半壁江山，控制了日本50%的大米交易量。在“谷贱伤农”这一概念在国内被东方甄选推广到全国消费者面前之前，日本农协就已经高喊着“米价就是农民的工资”，推动政府于1971年推出了“减耕”政策。何谓“减耕”？也即是，减少水稻种植面积，转而去种其他作物。政府根据市场需求的60%给农民制定一个固定生产量，鼓励农民按这个量生产。不论是休耕还是转种其他作物，政府都给予补贴。从表面上看，这样一来大米生产不会过剩，二来还可以维持米价，避免农民受到伤害。事情如果暂停在这里，或许是利国利民的好事，但这一政策看似一箭双雕，实则矛盾重重。最大的问题就是，日本民众对于大米的需求，是否会如期而至地下降呢？近二十年间，日本人的人均大米消费确实有所下降，从2000年的64.6千克，降至了2023年的51.1千克，下降超20%。但对比之下，日本水稻种植面积下降得更快。 2000年至2023年的二十多年间，日本水稻种植面积由177.0万公顷持续下滑至124.2万公顷，总产量也由2000年的1186.3万吨，下降至2023年的745万吨，下降了近40%。减耕政策的弊端，因此而逐渐显现。如果说民众对大米需求下降导致大米生产过剩，市场自然会通过降价来调整农民的种植意向。 “减耕”政策却只是给予农民补贴，鼓励农民休耕，却又不给予种植面积的最低限度，长此以往，休耕只会愈演愈烈，带来的，自然是水稻产量的加速下滑。和日本的情况正好相反，近年来，由于大米丰收，世界其他地区的米价正持续下降，亚洲大米基准价格近期甚至已跌至自2022年以来的最低水平。那么日本能否通过进口大米，来缓解燃眉之急呢？答案是否定的。因为日本早已自己掐断了大米进口的通路。在日本，进口大米的关税高达490%，因此日本进口大米的国内售价比进口平均价格高4.9倍。如果按照世界贸易组织的关税计算方法，日本的进口大米关税高于700%。超高的关税使得日本几乎不进口大米，哪怕进口也只是按照WTO限定的最少额度以及基于TPP协定从澳洲进口部分大米，且这部分大米也由日本政府统一保管，不会直接进入日本市场。除了提高关税，日本农协还有不少技术性贸易保护，比如通过制定严格的技术标准来限制进口农产品的市场准入。单从表面来看，日本农协确确实实在从各种方面保障农民收入，提升粮食价格，但，为什么，日本农民同样“水深火热”。 02 农民不好当通过从里到外的各种政策，在农协的帮助下，日本农民的“工资”，确确实实是涨了。数据显示，日本农民的平均年收入为450万日元，比东京企业员工的平均年收入还高出12万日元。但与此同时，从1970年到2020年的50年间，日本稻农从466万户减少到了 70万户，仅剩近七分之一，平均年龄达到69岁，几乎后继无人。日本农民对于农协的评价甚至是——“索命鬼”。 “他们就是来要命的” 图源：东京电视台毕竟，既然“工资”如此之高，福利如此之好，农民怎会越来越少？由于地理环境的限制和日本的战时政策，日本的耕地十分零散，难以采用大规模机械化生产，因此农产产量始终不高，生产成本也居高不下。数据显示，日本大米的生产成本几乎是美国的十倍，进口的美国大米价格甚至都不到日本本土大米价格的五分之一。也是因此，农协才需要超高关税，来抬高进口产品的价格。仅仅如此，似乎和日本农协并无太大关系。但问题在于，日本农协对于农民生产的包办。从肥料、农药到农业机械，日本大多数的重要农产品，都是依靠农协来加工、存储和运销。农户需要的生产生活资料，70%以上也需要通过农协提供，农业资金也绝大部分靠农协信用部门来提供。甚至于，日本基层的丧葬业都是由农协主导的。而在日本，有一个非常形象的词语，叫“农协横领”。而“横领”这个词，在日语中带有垄断、侵吞甚至抢劫的意思。在替农民包办一切的同时，日本农协也要加价抽水，采购的农具一般要加价1-2倍，被包装出来的贵价水果，给农民的利润也一直未知。日本一些反农协组织公布的数据称，农协至少抽走了日本农产品流通中50%以上的利润。尽管这数据或许有所夸大，但也能反映部分日本农协在日本农业“翻手为云覆手为雨”的地位。同样导致农民收入微薄的，还有日本大米市场复杂的流通机制。农民收获大米之后，要先卖给所谓的“收购代理”，再由这些代理转卖给批发商，才能进入零售店和餐厅。因此，尽管日本米价持续高涨，但是对于稻农而言，按照农协的批发收购价，不仅不能赚钱，甚至可能会亏钱。日本农林水产省的官方统计结果显示，日本农户每户种植水稻带来的年收入只有1万日元，也即是500人民币。相比全职种地，更多的日本农民其实是一边兼职种地，获得税收减免和部分补贴，一边干着其他正职。这也就是为什么农民能够年收入450万日元，因为这个统计中，包含了不少兼职种地的农民，且这部分群体人数并不少。这样的流通机制也解释了，为什么政府投入了储备米，但米价仍旧水涨船高。因为政府投放的储备米，也同样是经由收购代理竞标，再投放向市场。而经由收购代理投放向市场的米，价格很难降下去。从数据上看，日本农协确实维护了农民的利益，甚至到了颠倒城乡收入的程度。但从实际上来看，农协实则透支了农民未来的利益，损毁了普通民众享受正常价格粮食产品的机会。最终，农民和消费者两败俱伤。那么，到底谁从中获益了呢？答案显而易见。 03 到底为了谁日本的大米并非一直如此短缺。在二战结束后不久，日本经济还远未到顶的1965年，日本的综合食品自给率都达到了73%。然而，就在农协开始减少大米产量之后的这几十年里，日本的大米自给率却逐渐达到了100%。这一诡异的数据背后，是日本开始逐渐增加小麦进口额度，日本人开始习惯吃面包和通心粉。但日本民众并没有因为“多元化”的饮食获利，反而随着小麦进口量的逐渐增加，综合食品自给率逐渐降低到了可怜的38%。不仅如此，日本对小麦的进口方式几乎就是在给美国农场主发补贴。因为进口小麦的买卖是由日本政府主导，为了稳定物价，原本应该涨价的进口小麦在日本的售价也维持不变，而这样下去，日本政府半年所需的财政负担就高达350亿日元。而为了所谓的“减耕政策”，日本政府背上了沉重的负担。为了储备米，日本政府每年仍需要花费500亿日元。但根据日本研究学者计算，如果废除减耕政策，日本可以生产1700万吨大米。哪怕日本国内供需发生变化，也可以通过出口来消化产能，且随着产能增加，日本产大米的价格还能进一步下降，进而推动出口。而如果废除“减耕政策”，日本大米的自给率可达到243%，粮食整体的自给率将超过60%。但，日本没办法废除减耕政策，因为这是日本农协发展的基础。尽管2018年日本政府宣布废除“减耕”政策，但近年来日本农协和农林水产省仍旧一直在以大米需求降低为由，持续推进减耕。这是因为，相比一个纯粹的社会组织，日本农协所涉及的业务远比想象的要多，比如金融业务。米价升高，农民收入提升，对于农协的信任度越高，也就会将更多的钱投入农协的银行——日本农林中央金库。图源：农林中央金库官网谷歌翻译日积月累，日本农林金库累积了大量的财富，甚至拿出至少50万亿日元（约2.4万亿元人民币）的资金在资本市场里投资，获取超额的回报。图源：农林中央金库官网谷歌翻译而利用这些投资回报，农协就能以更为有利的价格来主导日本各地的基层市场，进而巩固自身的垄断地位。日本农业协会名义上是行业协会，但实际上已经集经济职能和社会职能于一体，甚至还和日本自民党，有着千丝万缕的联系。众所周知，日本自民党是一个以各地基层为基础的政党，在20世纪80年代之前，自民党的多数议员都是来自农村选区。哪怕时至今日，日本农村所能影响的议会席位数仍旧占到了国会30%左右。因此，对于自民党来说，最有影响力的组织之一就是能够组织众多农民选票的农协，因此，日本自民党的政策往往朝着农协倾斜。在二战之后，日本国内百废待兴，粮食严重短缺，政府不得不出面统一管理粮食生产、流通和消费，因此，政府几乎控制了所有的粮食价格以及补贴。而在日本经济仍在起步、出生率节节高升的60年代，日本的大米需求，怎么会开始过剩呢？这除了是因为引入进口小麦，还或许是因为，从1960年代开始，日本米价开始大幅上涨。为了回报农协的支持，政府提高了米价，而较高的米价导致大米供给过剩，于是，从1970年开始，政府开始应农协号召，开启“减耕”政策，向农民提供补贴、鼓励减产。这样与现实脱节的政策如今仍在上演。就当日本国内米价已经如此“水深火热”之时，日本的大米出口还在节节攀升。哪怕是大米短缺的2024年，日本的大米出口量也同比上涨21%。甚至，在大米短缺都成了国际新闻的情况下，日本外相在中日经济对话中还要求中国扩大进口日本大米。日本政府还计划到2030年出口大米要达到35万吨，出口额达到922亿日元，约合人民币45亿元，是现在出口量的8倍。自己家的米都不够吃了，为什么还要出口？相信除了是因为日本政府对于大米产量太过自信，或许还是因为，在日元贬值的情况下，出口对于日本农协来说，获利更多。也是因此，民众也更为乐于阴谋论地将米价上涨和日本农林中央金库外债投资巨亏1.5万亿日元的新闻联系起来，毕竟，万一是真的呢？ 04 尾声 2025年，日本大米短缺的情况会得到解决吗？答案不言自明。 2023年，粮食客带着大米去韩国倒卖导致飞机超载，粮食客携带大米被扣行李大闹机场的新闻一度甚嚣尘上。时至今日，韩国米价仍旧居高不下。长此以往，韩国某天或许也将成为今天的日本。而今天的韩国，也可能是未来的日本。民以食为天，当操弄权柄的人连最基本的生活保障，都可以当成是工具。真正受伤的，还是底层的人民。（全文完）

格隆汇03-26 20:00

今时不同往日！若特朗普4·2关税暴击中国股市，基金经理早就准备……

些基金主要服务于投资金额至少100万元人民币（约合13.79万美元）的高净值客户。与公募基金不同，这些基金受限较少，能够更灵活地调整仓位，因此在过去的市场波动中表现优异。广东正圆私募基金管理有限公司基金经理Hua Tong表示：“市场有信心能抵御冲击，或者至少可以迅速恢复。如果你持有的公司在制造能力方面具备竞争优势，那就不必害怕短期市场波动。” 该公司旗下旗舰基金自2016年中成立以来，累计涨幅超过2000%。 2018年 VS 2025年对于长期观察中国的人士来说，如今的中国经济更加有能力应对更高的关税，当时特朗普的贸易战将股市推入熊市。彼时，中国经济正处于去杠杆阶段，企业债务大幅上升，同时经济增速放缓，贸易紧张局势加剧，导致股市进入熊市。而如今，习近平主席正致力于促进消费，中国的出口依赖度也有所降低，大型科技公司的盈利能力正在回升。北京市星石投资管理有限公司基金经理Fang Lei表示：“国内政策肯定会在4月2日关税生效后出台缓冲措施。我们已经调整了仓位，更加关注国内消费市场。” 人民币的走势也显示，投资者并未因关税问题过度担忧。2018年，特朗普的贸易战升级时，离岸人民币兑美元贬值超过5%。相比之下，自2025年年初以来，人民币兑美元反而升值了约1%。然而，即便股市能够承受进一步的关税冲击，市场想要继续大幅上涨仍然并非易事。目前已有迹象表明市场情绪正在降温。摩根士丹利表示，国内投资者情绪有所下降，成交量降低，预计财报季可能会出现一定波动。尽管如此，市场仍普遍认为，中国股市经过多年低迷后已经触底反弹。政府主导的资金支持，包括主权财富基金、公募基金以及保险公司等，也将在市场调整时提供支撑。华夏基金全球资本投资策略师Ding Wenjie表示：“今年年初，我们已经降低了对出口导向型公司的投资比重，但从长期来看，我们仍然看好中国企业的全球增长前景。任何回调都可能是逢低买入的机会。”

风起 1评论03-26 19:06

中国央行顾问：如果经济增长停滞，当局将加大刺激力度

但中国人民银行迄今为止优先考虑的是捍卫人民币汇率。中国人民银行近几个月也没有像许多分析师预期的那样，通过降低银行存款准备金率来注入流动性。黄益平警告说，不要为了刺激出口而削弱人民币汇率，并警告说，对投资者信心和资本流动造成的潜在损害可能超过贸易利益。“你可能会发现，在削弱投资者信心的同时，你可能不会获得大量出口。”他强调需要在整个经济中平衡影响。周三，中国央行将人民币兑美元中间价设定为7.1754，处于今年7.1688至7.1891的狭窄区间内。他补充说，政府正在通过最近的政策举措“非常认真”地努力刺激消费，其成功与否取决于提高家庭收入和信心。黄益平表示，解决需求缺口对于应对通货紧缩至关重要。

风起 1评论03-26 18:15

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