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基金经理投资笔记|8-10月核心关注：“经济底”和政策落地效果

工作量会加速释放。制造业投资持续回落，企业信心不足仍是制约因素。投资增速方面，结构继续分化，电气机械、汽车制造、化学原料在较高景气，下游农副食品、食品制造和铁路运输行业有所好转，中游的运输设备、有色金属、金属制品、纺织等行业明显回落。地产投资依然低迷，竣工端支撑加强，新开工、施工和销售持续疲软。生产：同步转弱，高景气行业难寻 7月份，规模以上工业增加值同比增长3.7%，较上月回落0.7%，两年复合增速7.7%，也有所回落（前值8.5%）。7月规模以上工业增加值环比增长0.01%，上月环比增长为0.68%，环比动能大幅放缓。前期景气较高的服务生产也在回落，7月服务业生产指数同比增长5.7%（前值6.8%）。制造业来看，主要行业增加值同比跌多涨少，农副食品、纺织业、家具制造业、造纸及纸制品、石油煤炭加工、化纤、橡胶和塑料制造业仍在修复。中游设备制造、汽车、电气机械、电子计算机则明显回落。前期高景气行业（如汽车、电气机械、通用设备）增速边际放缓，底部行业（如钢铁、农副食品）持续修复的特征更加清晰。就业：失业率继续上升，结构性失业问题仍严峻 7月，全国城镇调查失业率5.3%、较上月回升0.1%，。此外，统计局表示自8月份起，全国青年人等分年龄段的城镇调查失业率将暂停发布，结合此前居高不下的青年人口失业率，结构性失业问题仍严峻。二、更强的政策稳增长意愿央行调降MLF与OMO利率，连续降息改善实体融资成本上周我们的首席视点强调，中国目前不存在流动性陷阱，货币政策的空间还很大，降息是当下市场乐于看到的。8月15日，央行公开市场开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.80%，较此前分别调降15bp和10bp。当日分别有4000亿元MLF和60亿元逆回购到期。降息幅度和节奏加大，体现出稳增长意图强烈。6月政策利率有过一轮调降，我们当时判断货币政策宽松窗口打开，后续会有进一步的降准、降息，降低实体融资成本。但8月MLF利率下调还是超出市场的主流预期，此前利率调整时间间隔至少为5个月，除2020年初受疫情冲击MLF操作利率有过连续调降。而此次继6月下调10bp后，8月继续下调15bp，体现了强烈的稳增长意图。对于降息影响，我们认为本轮MLF调降，后续LPR利率很可能会跟随调降，以进一步降低实体融资成本，改善预期。降息落地后，短期债市快速交易，权益流动性有一定利好，中美利差扩大，人民币汇率面临贬值冲击。短期冲击定价至均衡点，后续资产走势如何，仍主要取决于基本面和政策面的变化，即密集出台的政策是否能切实转化为基本面的回升。央行发挥货币政策工具的总量和结构作用，强调稳地产、稳汇率、稳债务风险 8月17日，央行发布二季度货币政策执行报告，强调发挥货币政策工具的总量和结构作用，政策重心转向稳地产、稳汇率、稳债务风险。二季度货币政策报告对国内经济的定调，整体延续政治局会议说法，对全球经济形势更乐观，对国内经济形势更担心。对海外通胀仍然担忧，“美欧通胀在高基数下继续回落”，但“通胀回落至疫情前水平尚需时日”。对国内通胀水平，央行认为“物价有望触底回升”，往后看“预计8月开始CPI有望逐步回升，全年呈U型走势；PPI同比已于7月触底反弹，未来降幅还将趋于收敛”。下一阶段货币政策思路不变的是“稳健的货币政策要精准有力” “货币信贷总量适度、节奏平稳”“结构性货币政策工具‘聚焦重点、合理适度、有进有退’”。新的变化在于更强调“发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，更明确“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”；新增“适时调整优化房地产政策”“坚决防范汇率超调风险”、“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，稳地产、稳汇率、稳债务风险三项重点任务。三、产业结构上周环保、纺服、轻工等公募非重仓板块韧性较强，整体跌幅较小。行业配置上建议关注以下三条主线：出行链出行链板块景气度保持较高水平，整体恢复动能较强。1）酒店：8月第1周酒店RevPAR（平均每间可供出租客房收入）为430.4元，较上周上升3.80%；2）餐饮：7月餐饮收入同比增长15.8%，剔除2022年基数影响，2021-2023年两年复合增速来看，7月增长达6.8%，较6月的增长5.6%继续小幅回升；3）旅游：2023年上半年，湖北省旅游接待3.24亿人次、旅游综合收入3735.81亿元，分别同比增长26.6%和29.3%，超过2019年同期水平，创历史新高。大消费链通过半年报观察，受需求回暖和成本费用优化影响，消费链板块业绩韧性较强。1）啤酒：供给端向高端倾斜，成本端国内禁止对进口澳麦征收反倾销税和反补贴税，利好啤酒成本回落；2）大众品：供给端平稳，成本和费用不断优化。顺周期链人民币贬值叠加能源资源品供给弹性有限，顺周期品种（煤炭、钢铁、有色、原油等）中长期价格下行压力较低，配置性价比较为突出。1）铜：需求开始向旺季转变，下游采购情绪明显增强，整体需求较强，铜价受金融属性影响小幅下行；2）铝：供应见顶情况下，电解铝仍在去库，消费韧性十足；3）能源金属：前驱体生产企业订单增量有限。四、资产判断美股：配置风险略大于机会美国经济数据显示，其财政政策拉动的经济增速高于预期，市场对经济衰退风险的判断显著减弱，联储鹰派纪要同样暗示下半年较强的通胀韧性，美元指数上涨至103.4,10年期美债利率接近4.3%，中美利差倒挂程度进一步加深；美股方面，指数估值位于历史高位，流动性环境宽松程度边际下行，短期来看，美股上行压力逐渐显现，配置风险略大于机会。 A股：震荡筑底的过程中逐渐增加配置上周公布的多项经济数据略低于市场预期，央行调降OMO和MLF利率，中美利差倒挂程度小幅走阔，在北向资金边际大幅流出的带动下，上证指数下探到3130点水平；考虑到人民币贬值叠加工业品价格回升的影响，价格因素对基本面的负贡献有望开始逆转；建议投资者在指数震荡筑底的过程中逐渐增加对A股的配置，保持价值与成长的均衡配置，价值以顺周期资产为主，成长以新能源为代表，且业绩和估值具有相对优势的板块。港股：可以更积极一些上周港股出现大幅下跌，各行业板块回调幅度较大；流动性来看，受美元金融条件收紧和外资对人民币计价资产担忧影响，离岸人民币走出单向贬值趋势，周中一度接近7.4水平；估值面来看，港股绝对估值和AH溢价均体现出其较强的性价比和宏观层面较高的风险溢价水平；资金结构方面，南向资金保持净流入态势，主动型外资大幅流出，产业资本回购金额大幅上升；中期观察，情绪面因素主导港股短期走势，但基本面底部特征逐渐显现，投资者可以积极一些；结构上看，建议关注稳定性高、经营稳定的品种，如港股国企和港股红利。债券：利率对基本面变化更加敏感长端利率方面，当前市场对社融数据反映已经相对充分。后续利率市场对经济基本面的变化或将更加敏感，若经济不及预期，长端利率仍有下行空间。短端利率方面，资金面受税期影响略有收紧，但经济弱复苏的背景下当前宽货币的政策态度仍然明确，度过税期后资金面预计仍保持宽松，短端利率仍有下行空间。信用债方面，后续仍需要关注债务化解相关方案及落地，根据过往经验来看，市场的资金聚集于短端确定性资产，对中长端仍比较犹豫。建议继续以中短久期的信用票息策略为主，根据市场情况酌情配置利率债或寻找预期差下的波段机会。五、整体判断：核心关注经济底和政策落地效果 7月经济金融数据验证了“弱现实”，而政策利率的快速调降以及央行货币政策执行报告都体现出稳增长的强烈意图。对应着经济越弱，政策越强。当下对权益资产可以更加乐观些，一方面，高频经济数据显示一定底部改善迹象，另一方面，强烈的政策效果预计也会陆续出现。后续政策落地后对增长基本面的效果是影响资产价格的核心因素，后续反弹和修复是大概率事件。【了解作者】魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-08-22

摩根士丹利基金一周观察：当前或正处于经济基本面平淡，政策持续发力，市场情绪反复阶段

均边际走弱。短期经济动能仍偏弱，主要系企业信心偏弱与居民消费能力不足，叠加台风与洪涝灾害影响。但逆周期调节政策继续发力，8月回购利率与MLF利率分别调降10bp与15bp，3个月内两次调降政策利率一定程度超市场预期，人民币汇率也在央行二季度货币政策执行报告发布后止跌反弹。周五证监会就资本市场改革表态，推出一揽子举措，包括降低证券交易经手费、提升证券经营杠杆、延长A股交易时间，对于调降印花税也做了积极回应，由于涉及到跨部门协调，需财政部决策。其他活跃资本市场举措包括鼓励长线资金入市、动态平衡一二级市场等等。总体看，我们认为证监会的一系列举措有利于提振市场信心。前期市场对T+0存在一定预期，但考虑到A股市场散户仍占多数，不适合过快退出，可能部分投资者解读为低于预期，但我们认为这实质上属于利好。海外方面，流动性预期和风险偏好回落，压制全球市场表现，上周全球市场整体下跌。继穆迪下调美国银行评级后，上周惠誉称美国银行业面临整体评级下调的风险，引发市场震荡。另一方面，7月美联储会议纪要显示绝大部分与会者支持7月加息，但对于后续货币政策路径仍存不确定性，会议纪要公布后美股连续三日下跌。美债利率持续上行，并突破2022年10月高点。综合而言，当前A股市场处于经济基本面平淡、政策持续发力、市场情绪反复的阶段，未来资本市场改革举措持续落地、地产需求端刺激政策陆续推出，顺周期性板块、如地产链、消费等行业经历了调整之后极具性价比，而符合科技自立自强以及真正受益于AI产业高速发展的科技板块、景气度保持在较高水平并且受益于政策持续加码的高端制造板块以及业绩增速稳步抬升的医药等板块也正处于较好的布局期。

金融界2023-08-22

阿联酋加密税制及监管政策分析

展规定了方向与范围，规范市场环境、提振企业信心、吸引企业集聚，一系列的政策有利于企业进一步在合法合规的条件下开展自身经营活动。 3.3 阿联酋加密资产行业的发展现状与趋势随着技术不断完善、政策不断出台、监管不断规范，阿联酋的金融机构和企业积极采用区块链技术和加密资产。包括阿布扎比投资局、迪拜国家银行和迪拜金融市场等纷纷发起自己的区块链项目，以提升效率和降低成本。例如，迪拜国家银行通过区块链技术实现了快速跨境支付的秒级交易，极大提升了金融系统的交易效率。阿布扎比商业银行则通过区块链技术建立了自己的数字资产交易平台，以方便用户进行加密资产的交易。阿联酋政府计划在未来几年时间内将所有政府部门的不动产相关业务移至区块链上，以提高交易透明度和降低诈骗风险。阿布扎比已计划建设“区块链旅游园区”，游客可以使用加密资产支付门票和其他旅游服务，提升旅游体验。除了政策支持，阿联酋多元化的人口构成，使得区块链技术也有着包括为在迪拜工作的人提供汇款服务等广泛的应用空间。考虑到阿联酋的税收政策及其发展演变，本文认为，在未来一段时间内，阿联酋对加密资产的税收将会维持在较低水平。并且得益于优质的金融基础设施和较为宽松的监管环境，阿联酋也吸了众多加密资产企业的集聚，形成规模效应。作为全球最大的加密资产交易平台之一，币安（Binance）于 2019 年在阿布扎比建立了全球总部，为中东的投资者提供更为便捷的加密资产交易服务。此外，阿联酋政府还与其他国家合作，积极推动区块链技术和加密资产在国际贸易和供应链管理等领域的应用。例如，阿联酋和新加坡合作推出了“TradeTrust”项目，通过区块链技术实现了全球贸易单据的数字化和自动化，提升了贸易效率。如总部位于阿布扎比的数字资产交易公司 MidChains 的联合创始人兼首席执行官 Basil Al Askari 所言，“阿布扎比一直以来都是一个以机构为中心的市场，而迪拜则更多地是一个以消费者为中心的市场。”St-Jean 宣称，阿布扎比的加密货币“未来五年将呈爆炸性增长”。迪拜也吸引了众多机构的入住，印度最大的交易所之一 Wazirx 也将其总部迁至迪拜。迪拜也推出“迪拜元宇宙战略”(Dubai Metaverse Strategy)，旨在跻身世界前 10 大元宇宙经济体。迪拜虚拟资产监管局向 Crypto.com、火币网(Huobi)和 OKX 等几个关键加密平台发放或延长了虚拟资产牌照，积极在政策层面推动加密资产的发展。阿布扎比与迪拜两者相互竞争、共同发展，为投资者提供了多样的选择。总体上看，随着加密资产不断拓展适用范围、提升交易效率、强化用户体验，阿联酋凭借优越地理条件、较低的税收成本、稳定的地缘环境以及先进的基础设施，日益走在全球加密资产应用的前列，具有较好的投资前景。同时阿联酋内部投资政策与环境的多样性为投资者提供了形式多样的选择，实现了灵活性与原则性的统一。但是投资者也需要时刻关注最新政策与条例，调整投资策略，确保投资合规，减少投资风险。参考文献： [1]阿联酋议会.(2017).税务程序行政条例 [2]阿联酋议会.(2022).2022年第47号联邦法令 [3]阿联酋议会.(2017).2017年第8号联邦法令 [4]阿联酋证券和商品管理局.(2020).加密资产活动条例 [5]迪拜酋长国.(2022). 2022年第4号法令虚拟资产监管 [6]迪拜酋长国虚拟资产监管局.(2023).虚拟资产及相关活动条例 [7]阿布扎比全球市场金融服务监管局.(2023).虚拟资产监管方法的原则指南关于我们：TaxDAO 由多位来自加密货币领域的税务、财务高级管理人员创立，团队对加密资产的税务合规和规划具有丰富经验，经手管理较大规模加密资产。团队立足中国，也具有丰富的国际化经验，对于在全球背景下如何进行税务合规、配置资产，有独到的见解。欢迎关注我们的公众号，我们会持续推出原创与编译的加密税务、财务专业文章。如有咨询或希望加入 TaxDAO，欢迎联系我们小助手。本公众号所发布的资讯或文章仅为交流讨论或一般参考目的，不应将本公众号任何内容视为法规、税务、会计、投资或其他专业咨询建议，也不代表对任何服务或产品的推介或要约。本公众号对资料的准确性、完整性或可靠性不作任何明示或暗示的陈述或保证。本公众号对发布的任何内容的变更不会另行通知，本公众号也没有义务更新已发布的任何内容。任何依据本公众号的全部或部分内容而作出的判断或决定（无论作为或不作为）以及因此造成的法律后果，TaxDAO 不承担任何责任。未经 TaxDAO 事先书面同意，不得为任何其它目的使用本公众号中的任何内容。转载请获得授权并注明作者和出处“TaxDAO”。来源：金色财经

金色财经2023-08-21

人民币兑美元中间价报7.2076，下调90个基点，券商：降息中长期对汇率未必是利空

月以来，稳增长政策不断加码：第一，修复企业信心信号持续释放，促进民营经济发展更是上升为顶层规划。第二，机制设计上，为民间资本提供更多投融资空间。第三，央地促消费政策频频出台，也有助于内需的改善。降息落地后，政策加码下经济的表现，需要持续跟踪。

金融界2023-08-17

经济学家预计德国经济今年下半年或陷入停滞

苏，”该报告表示。“目前诸如新订单以及企业信心等领先指标仍未指向德国经济未来几个月将持续复苏。”

金融界2023-08-16

为什么一家公司的金融危机，会威胁到中国的经济

，随着房价下跌、居民消费减少、消费者和企业信心减弱，经济增长出现了停滞。现在，专家们担心碧桂园的问题会蔓延到更大规模的金融市场，阻碍房地产业任何可能的复苏，并将损害扩大到整个经济。碧桂园是如何陷入困境的？一年前，碧桂园还是一个模范企业，被称之为行业标杆。然而现在人们发现，在不断扩大的拖欠债务的房地产公司中，碧桂园同样肆无忌惮地借贷，然后停止支付债务。碧桂园由杨国强于 1992 年创立，是全球最大房地产热潮的受益者。碧桂园的成功使杨国强成为亿万富翁，也成为中国经济快速增长的见证。中国人在积累财富方面几乎没有其他可靠的选择，他们将收入和储蓄投资于房地产。与其他大型私人开发商一样，碧桂园不断借贷，而且经常借更多的钱来偿还贷款，其经营假设是，只要继续扩张，就能不断偿还债务。但账单越积越多，当局开始担心债务会威胁到更广泛的金融体系。中国最高领导人习近平定下基调，房子应该是用来住的，而不是用来炒的。 2020 年，政府严厉打击，限制房地产公司的融资能力，并引发了一系列违约事件。即使在其他开发商无法支付债务和账单时，碧桂园仍在继续履行义务，更多依赖在公寓完工前出售公寓的收入，并用这笔钱为其运营提供资金。现在，房产销售低迷使该公司陷入危机，面临着 "自成立以来最大的困难"。问题有多大？市场、投资者和购房者都在担心最坏的情况。8 月初，碧桂园两次拖欠贷款利息。如果碧桂园不能在 9 月初之前还清贷款，或者在 30 天宽限期后不能让债权人给它更多时间，就会违约。如果出现这种情况，投资者不可能借给它更多的钱。公司在香港的股价已经跌破 1 美元。碧桂园的损失正在增加。碧桂园表示，预计今年前六个月的亏损额将高达 76 亿美元。专家说，即使人们仍在购买碧桂园的公寓，购房款也无法弥补资金短缺。况且，谁会愿意从一家可能无法完工的公司购买公寓呢？所有这一切都让人担心碧桂园的下场会像中国恒大一样，这家房地产巨头在 2021 年倒闭，引发了全球市场的恐慌。 "碧桂园违约的影响可能不亚于恒大，原因很简单，因为太庞大了，"专注于中国市场的研究公司龙洲经讯的房地产分析师Rosealea Yao 说。情况可能更糟。一些大开发商已经违约。市场比恒大倒闭时更加紧张。政策制定者虽然最近宣布支持房地产市场，但在增强信心方面做得还不够。 “在政府做出反应之前，情况可能会变得更糟，”Yao说。政府能拯救碧桂园吗？也许吧。中国的政策制定者们已经使出了浑身解数。在多年的紧缩政策之后，中国最高领导层已经发出了转向的信号，承诺将调整政策，采取降息等措施，让人们更容易购买公寓。但迄今为止，这些措施还不足以扭转房地产市场的低迷。政策制定者不太可能回到容忍公司可以为投机项目积累巨额债务的时代。像之前中国大部分地区城市房地产繁荣时期的住房市场那种增长，现在已经不太可能了。中国领导人已经明确表示，中国的经济增长不能过分依赖房地产。银行和投资者向开发商砸钱助长房地产泡沫的时代已经一去不复返了。一些专家说，更有可能的是，政策制定者将尽最大努力，确保购房者买到自己付钱的公寓。许多重大问题仍悬而未决。例如，如果碧桂园这样的开发商无法向油漆工和建筑工人等供应商付款，中国经济会怎样？据龙洲经讯估计，中国私人开发商拖欠的账单总额高达 3900 亿美元。

加美财经2023-08-16

这一3万亿美元行业危机重重！必须介入时刻已到，中国将加快政策响应？

传染可能只是我们已经看到的——消费者和企业信心疲软正在拖累经济增长。政府很清楚这一点，但迄今为止在回应方面非常谨慎，”伦敦North of South Capital LLP合伙人兼投资组合经理Kamil Dimmich表示。巴克莱表示，由于信托产品客户往往是富有的个人或企业，政府可能会“容忍市场力量发挥作用”。瑞联量子中国股票ETF联合投资组合经理Phillip Wool表示，信托公司违约的增加将对信心造成又一次打击，购房者将不愿支付大笔首付款。 “至于北京是否会介入，我认为我们已经到了必须介入的地步。信心下降得越深，就越难逆转。”

忆芳2023-08-16

财信研究评1-7月宏观数据：经济放缓压力增加，政策宜加快发力

百分点（见图15），反映出受市场需求和企业信心不足拖累，投资端动能走弱迹象明显，对经济恢复的支撑力度不足。从内部结构看，呈现出“基建制造业支撑减弱、地产负向拖累加深”的结构性特征，三大类投资增速均面临一定的下行压力（见图16）。从民间和固定资产投资增速差看，1-7月份民间投资累计增速低于固定资产投资增速3.9个百分点，较上月收窄0.1个百分点（见图14），但持续处于历史高位区间。民间投资与整体投资增速差距持续位于高位，前者恢复大幅滞后于后者，主要原因在于受企业预期恶化、市场需求不足、企业盈利低迷、海外风险挑战增多等因素影响，民营企业投资的意愿和能力均不足，民营今年估计“不敢投”“不愿投”的现象有所加剧，亟待政策加力提振信心、改善预期。（一）需求不足致制造业上中下游投资普遍放缓，年内增速将在韧性区间内回落 1-7月份制造业投资同比增长5.7%，增速较1-5月份回落0.3个百分点（见图16）。根据累计增速倒推，7月份制造业投资同比增长4.3%，较上月放缓1.7个百分，对整体投资的支撑作用有所减弱，主要原因有三：一是国内房地产市场二次探底，对制造业投资的带动作用明显弱化；二是出口需求持续走弱，中游装备制造业企业扩产意愿随之明显回落；三是国内需求恢复偏慢不利于制造业投资意愿的稳定和恢复。从行业看，上中下游投资增速普遍放缓。一是受房地产市场持续低迷影响，上游原材料投资扩产意愿减弱，如有色金属冶炼和压延加工业投资增速由正转负；二是受出口需求下行影响，部分中游装备制造业行业投资增速放缓较多，但计算机通用设备、电气机械制造业等投资韧性仍强，对制造业投资增速形成较强支撑；三是受国内外需求不足影响，纺织业、医药制造业等下游行业投资增速也有所回落（见图17）。高技术制造业持续领跑整体，对投资的支撑作用较强。1-7月高技术制造业投资累计增长11.5%，较1-6月放缓0.3个百分点，高于整体制造业投资增速5.8个百分点（见图18），新动能投资增速持续领跑整体，我国制造业投资结构进一步优化。展望年内，预计制造业投资或在韧性区间内缓慢回落。一是受益于政策和金融支持，未来高技术和设备更新改造投资高增仍具有一定的持续性；二是高基数和外需回落压力仍大，预示着下半年制造业投资增速面临一定的下行压力；三是盈利走弱和去库存预示2023年制造业投资增速或边际回落，如2022年以来工业企业利润增速快速下行，预示2023年制造业企业扩产能力和意愿均将出现回落，不利于制造业投资增速的回升（见图19）。（二）天气扰动和政策发力偏慢致基建投资高位回落，短期有望延续高增受专项债券发行放缓、高温多雨天气扰动施工影响，1-7月份基础设施建设投资和基础设施建设投资（不含电力）分别同比增长9.4%和6.8%，较1-6月份分别放缓0.7和0.4个百分点（见图16）。分行业看，1-7月份电力热力燃气及水的生产供应业、水利环境和公共设施管理业增速分别回落1.6和1.4个百分点，是广义基建投资增速边际放缓的主因，其中电力热力燃气及水的生产供应业累计同比增长25.4%，国内能源结构转型升级对基建投资的支撑作用较强；交通运输仓储和邮政业累计同比增速较上月提高0.7个百分点，其中铁路运输业投资增速环比提高4.4个百分点，为主要贡献力量，说明传统铁路基础设施建设仍是政策发力主要方向。展望下半年，为防止现实、预期、价格等因素形成负反馈循环，专项债券大概率于三季度加快发行，短期基建投资大概率延续高增，但下半年专项债券可用规模大幅下降，加上去年基数走高以及化解隐性债务风险的制约不容忽视，预计下半年基建投资增速整体回落，全年约增长8%左右。一是预计三季度专项债券发行将明显提速，短期基建投资资金来源仍有保障，但下半年专项债券可用规模大幅下降，全年基建投资增速趋于回落。其一，截止8月15日，2023年新增专项债券累计发行约2.75万亿元，占全年额度的72.4%，低于2019-2020和2022年同期进度较多（见图20），预计为防止现实、预期、价格等因素形成负反馈循环，剩余的约1万亿元新增专项债券将于三季度加快发行，对基建投资资金来源形成一定的支撑。其二，准财政工具存在加码可能，或对基建投资基金来源形成一定支撑。相比于特别国债、提高赤字率等财政工具，准财政工具加码相对来说灵活机动，能更直接对应到基建项目，或成为未来稳增长一揽子措施中发力投资端的工具之一，但出台或需等现有财政工具使用完毕，短期其拉动作用或有限。其三，预计下半年专项债券可用资金同比下降约4200亿元。在专项债券从发行到投入使用存在2个月时滞、2023年不盘活结存限额的基础假设下，预计今年下半年专项债券可用资金规模约2.18万亿元（全年新增额度减去前4个月发行规模），较去年5-10月份发行规模下降约4200亿元，对基建投资资金来源形成一定的拖累。二是前期在建项目和稳增长推动的开工提速，或为下半年基建项目端提供保障。一方面，疫情三年各地积极推进重大项目开工，加上今年上半年基建项目开工也有所提速，累积的在建项目将为下半年基建投资提供一定的项目保障。另一方面，随着稳增长压力显现，预计未来重大项目开工将再次迎来提速，如二季度发改委共审批核准固定资产投资4208亿元，超过2018-2022年同期规模较多（见图21）。三是高基数和化解地方政府债务风险均对基建投资增速形成一定的压制。其一，2022年下半年基建投资增速平均增长13.4%，高于上半年均值4.4个百分点（见图22），高基数或对基建投资读数形成明显压制。其二，随着土地收入和存量土地价值跟随房地产市场快速大幅下行，地方政府部门债务压力愈发凸显，不仅原有的依赖城投融资推进基础设施建设的模式难以为继，在“遏制增量、化解存量”政策定调下，城投平台净融资规模大概率延续低迷（见图23），对基建投资增量资金的贡献较小，不排除全年呈现负向拖累的可能性。（三）房地产市场继续二次探底一季度房地产市场受前期积压需求快速释放、房地产刺激政策合力显效等因素影响，价格、销售、投资等指标增速出现企稳回升；但进入二季度后至今，尽管去年同期基数很低，销售、投资等关键指标增速依然明显下降（见图24），房地产市场进入二次探底阶段。为稳定房地产市场，房地产政策宜从供给和需求两端同时发力，政策力度要足够大、政策出台速度宜足够快，以稳定市场预期，落实好7月份政治局会议提出要“适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”。在房地产市场供求关系发生重大变化的新形势下，总体供需已趋于平衡，房地产不可能作为刺激经济的短期手段，但稳定房地产市场非常必要，毕竟房地产及其上下游关联产业对GDP的贡献率在25-30%之间，房地产市场的失速，会对传统动能带来超预期影响；同时稳定房地产市场也是守住系统性风险底线的要义之一，房地产市场稳定关乎经济稳定和金融稳定。 1、房地产市场继续处于二次探底阶段，去库存压力继续加大从需求看，商品房销售面积和开发投资增速降幅继续扩大。一是销售面积降幅扩大。1-7月商品房销售面积增速同比降低6.5%，降幅较1-6月扩大1.2个百分点，连续3个月降幅扩大，剔除去年同期基数影响后的两年平均增速为-15.2%，降幅扩大；从当月增速看，7月同比下降23.8%，两年平均增长-26.4%，处于深度调整中（见图24）。二是投资增速继续探底下降。今年1-7月全国房地产开发投资同比下降8.5%，两年平均增长-7.5%，降幅较上月分别扩大0.6和0.8个百分点；当月下降17.8%，两年平均增长-15.1%（见图24-25）。从供给看，去库存压力继续加大。受保交楼政策和配套措施落地显效影响，房屋竣工面积增速相对稳健，7月份两年平均增速为-7.9%，降幅较上月大幅收窄9.5个百分点，但房屋新开工面积、房屋施工面积等供给指标疲弱，降幅均超过20%（见图25）。2021年以来，衡量库存变化的产销比（待售面积与近三个月平均销售面积之比）指标由降转升，今年1-7月仍处于升势中。如7月份为6.2倍，较上月提高0.3倍，比2020年底提高3.3倍（见图26）。从商品房待售面积看，7月较上月增加405万平方米，处于2020年以来高位；1-7月待售面积同比增长17.9%，较上月提高0.9个百分点，处于2015年10月以来的高点，房地产市场去库存压力大，尤其是在销售情况不好的情况下更为明显。从价格看，商品房价格大概率处于下降阶段。6月70个大中城市新建商品住宅价格指数环比下降0.1%，增速连续3个月下降；同比降幅较上月收窄0.1个百分点至-0.4%，这主要归功于去年同期基数大幅下降0.5个百分点（见图27）。由于统计局没有公布7月份房价数据，但从7月份销售金额增速下降幅度大于销售面积增速降幅看，房价大概率处于下降过程。 2、领先指标下行，年内投资增速下行压力加大一是房企资金来源增速持续放缓。2023年1-7月房地产资金来源同比下降11.2%，降幅较上月扩大1.4个百分点；当月增长-21.0%，降幅较上月小幅收窄0.9个百分点（见图28）；剔除去年同期低基数影响后，资金来源累计和当月增速均较上月下降0.7个百分点。从资金来源细项数据看，其他资金（由个人按揭贷款、定金及预收款两部分组成）在资金来源中的比重达到56.9%，7月当月增速为-21.9%，较上月下降4.3个百分点，两年平均当月增速也较上月下降2.6个百分点（见图29）。此外，7月当月国内贷款和自筹资金两年平均增速降幅均超过20%，表明资金来源增速仍在放缓。二是土地市场不活跃，民营房企拿地意愿较弱。受房价下降和房地产销售放缓影响，土地市场疲弱，没有明显恢复，土地成交面积增速仍为负增长，且降幅整体扩大。如1-7月100个大中城市、一线、二线、三线城市成交土地面积两年平均增速分别为-14.1%、-17.0%、-21.6%、-10.3%（见图30）。由于房地产市场中民营房企占比约80%，土地市场的疲弱，也表明民企拿地意愿不足，拿地主力军估计是各地地方国资和央企，也可能是7月土地溢价率高位主因。土地市场的真正自发好转，尚需销售市场的持续向好。三是房地产销售放缓，预示投资增速下行压力加大。房地产销售面积对房地产投资有较好的预示作用，按照历史经验，前者一般领先后者4-10个月左右（见图31）。年初以来，新建商品房销售面积增速降幅整体收窄，但4月以来再次放缓，预示房地产投资增速下行压力仍大，全年将负增长。总体看，目前房地产市场深度调整，处于二次探底阶段，投资增速下行压力加大，全年增速为负是确定性事件，在政策刺激力度低于预期的情况下，降幅存在超过去年的可能。建议从供需两端出台刺激性政策，稳定房地产市场。但是，在家庭资产负债表受损、预期扭转需要时间等因素的综合影响下，此轮房地产市场的恢复时间大概率要长于以往、回升斜率也低于往年，房地产市场恢复需要一个较长时间。

金融界2023-08-15

中国突传一则重磅消息！美媒：中国正在考虑降低股票交易印花税以重振低迷的股市

，股市上升将有助于中国政府提振消费者和企业信心——这被视为全球第二大经济体实现可持续反弹的关键。在上述消息出炉后，彭博内地券商指数收复失地，涨幅一度达到0.8%。沪深300指数收跌0.2%，盘中一度下跌1.2%。随着今年股价低迷、家庭财富因就业市场疲软和房地产价格下跌而遭受打击，中国政府正面临越来越大的压力，要求其提振消费者支出和资本支出。自北京上月罕见地承诺“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，交易大厅一直充斥着印花税下调的猜测。 (图片来源：彭博社) 北京商报周一发布评论称，香港证券业发声要求撤销股票印花税，A股也可以考虑取消印花税。证券交易印花税对于总税收而言影响并不大，但是却一定程度上阻碍了资本市场的活跃，彻底取消证券交易印花税有利于股市的发展和活跃，是股民期待的好事。与其他活跃资本市场政策相比，如果印花税下调或取消，对A股成交的提升将会立竿见影。历史上来看，印花税调整后市场往往会有明显反映。据中国银河证券研究院统计，从1990年至今，中国股票交易印花税共历经12次变化，其中上调2次、下调7次。2000年后共对印花税做出4次调整，主要涉及税率高低和征收方式，调整主要政策目标是维系证券市场宏观稳定。具体而言，2001年11月6日下调税率4‰至 2‰、2005年1月23日下调税率2‰至1‰、2008年4月24日下调税率3‰至1‰以及同年9月将印花税从双边征收改为单边。从当时的盘面来看，每次对印花税的调整均可以带动短期交易情绪上升。这四次印花税率调降之后，上证综指成交量分别在当周最高上升71%、98%、114%以及 139%。中国银河证券研究院在研报中分析表示，这主要是因为印花税下降有助于降低投资者成本，从而有利于促进市场成交规模。

tqttier 1评论2023-08-15

中国政府祭出多项政策，提供更好待遇吸引外国公司来华投资

时、协调和一致的实施，将大大有助于提高企业信心”。“发布详细的实施指南将是这一进程中极其重要的一部分。”本月早些时候，总裁延斯·埃斯克伦德告诉彭博社，外国企业正在经历“承诺疲劳”，他们仍然怀疑中国政府是否会提供有意义的政策支持。根据2022年9月的最新立场文件，中国商会呼吁中国向外国企业开放更多的经济领域，确保它们与国有企业公平竞争，并将商业环境去政治化。中国美国商会会长Michael Hart表示，周日宣布的许多议题 “都在我们需要改善政策的领域清单上”。“下一个需要关注的领域是宣布的政策的实际执行情况，这有时是真正的挑战所在，”他补充说。由于中国是全球第二大药品市场，周日提案中针对制药业的部分值得注意。这对外国制药公司非常有吸引力。上个月美国公司Moderna Inc.表示，将推动为中国生产RNA疫苗。本月总部位于英国的阿斯利康(AstraZeneca Plc)与一家中国公司签署了一项合作协议，共同开发mRNA技术。但中国国家最高反腐官员上个月表示，将在全国范围内开展为期一年的反腐行动，根除制药行业的腐败。截至7月底，全国至少有155名医院官员因涉嫌违反法律法规而接受调查。如果将这一行动扩大到制药公司，将加剧外国公司日益加剧的焦虑。今年，一名日本制药公司高管被捕，以及日本通过了一项新的反间谍法，这些都让他们感到担忧。对外国咨询公司的打击也引发了担忧。周日声明中另一个令人感兴趣的领域是承诺“简化”跨境数据流动，可能会使外国公司更容易从中国输出个人数据。将此类数据转移出中国的难度越来越大，这让外国公司越来越担心。根据美中贸易全国委员会去年的一份报告，这些限制有可能使中国成为“数据孤岛”。据AppInChina联合创始人兼首席执行官Rich Bishop说，大多数大型外国公司已经提交了获得数据出口许可所需的文件，但审批过程非常缓慢。

Sue 1评论2023-08-14

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