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2023年中国债券市场展望：债市机制体制将不断完善，信用风险整体可控
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疫情、债市震荡及发行审核等影响，非金融企业债券发行量同比下降，多数地区、行业债券净融资规模同比均有不同程度下降。我国债券市场违约形势缓和，展期成为延缓违约的常态化形式。展望2023年，随着政策积极发力，内需有望支撑我国经济重回复苏轨道，市场流动性保持合理充裕，债券市场发行量整体有望保持稳定，债市机制体制将不断完善，信用风险整体可控。在债市风险监控及预警方面，评级机构将更多发挥积极作用。　　联合资信总裁助理陈茵博士和联合见智科技有限公司信用管理部总经理王存女士发表了“新形势下评级技术体系的探索”的主题演讲。陈茵博士认为，新时代背景下，评级行业发展进入新时期，实现健康发展和高质量发展成为各界共识，监管机构和市场都对评级行业发展提出了新要求。以此为契机，联合资信和联合咨询共同合作，在深入分析投资人需求基础上，经过多年研发，推出了“3C”评级产品，该产品是联合独创的、覆盖中国债券市场全行业近6000家发行人的、高区分度的信用评级。其以“3C”信用评级理论为支撑，创新性地提出了“经营能力+财务能力+可持续发展能力”的三维分析框架，更加全面准确地反映企业信用水平，能够为债券市场的参与者提供更好的信用风险服务。　　联合资信公用评级部技术总监周馗先生发表了“2023 年城投行业信用风险展望”的主题演讲。周馗先生指出，在高杠杆的大背景下，城投企业债务大规模增长空间有限，城投企业投资对基建拉动的边际效应大概率呈弱化趋势，城投企业整体信用风险有所增加。城投作为地方基础设施建设主体的角色正在逐步弱化，随着地方政府债务透明化管理，地方政府债券发行放量，政府投资未来将在基建托底中占主导地位。短期看，城投债券市场融资政策或将边际收紧，同时，在资金面可能维持相对宽松，财政收入边际转暖，房地产行业恢复尚需时间等因素的对冲下，城投企业发生系统性风险的可能性低，但仍不排除部分尾部区域城投企业风险继续暴露的可能。　　联合资信工商评级部高级分析师卢瑞先生发表了“地产信用债是否柳暗花明又一村”的主题演讲。卢瑞先生指出，2022年，多重因素影响下，房地产市场运行低落，政策端持续优化但效果并不明显，行业供需仍处弱势，市场继续摸底。2023年，政策将维持宽松，持续呵护需求、稳定融资，托底经济；政策刺激下需求端有望逐步从底部企稳回升，行业销售预计呈现弱复苏，但城市间仍将分化。2023年，行业融资链有望进一步打通，房企信用风险趋于缓和，融资宽松将继续利好国企及优质民企，并迎来机遇期，但出险房企融资环境仍难有实质性改善，债务困境难解。　　联合国际高级董事游志文先生发表了“2023 年中资境外债市场展望和风险联动分析”的主题演讲。游志文先生分析了中资境外美元债近况并作出展望，认为中资境外美元债环境严峻，应以安全第一。首先，加息步伐预期、经济情况、地方财政、政策支持、行业基本面改善情况及投资者信心指数六大要素将为 2023 年中资境外债的核心主导要素。其次，新增融资将减少，发行由再融资拉动。信用的两级化更为明显，需深度下沉分析。第三，信用风险方面，注意城投尾部风险，房地产政策落地和拉动基本面的成效。同时留意加息周期的超预期带来融资成本的影响以及疫情后经济复苏的情况。最后，像联合国际这样的中资评级机构的国际分支能从局内人角度分析中资企业风险，然后用国际评级的语言准确揭示信用风险，必将进一步推动境内债券市场国际化的进程。　　联合资信工商评级部高级分析师王兴龙先生和工商评级部高级分析师牛文婧女士发表了“高质量发展下的重点行业展望一一医药&钢铁篇”的主题演讲。王兴龙先生指出在高质量发展的政策基调下，通过分析医保基金的运行情况，可以看到其短期承受能力提高；分析行业基本运行情况，可以看到正迎来后疫情时代的复苏；下沉到样本企业，可以看到企业毛利率保持较高水平，对研发投入更加重视；同时梳理了行业发债情况，解释了部分企业调级的原因。展望未来，集采兼顾了发展；一致性评价提高了发展质量；创新研发驱动了行业发展；但同时也需要关注研发靶点集中、仿制药收入占比过高等相关风险点。　　牛文婧女士指出，2022年以来，供需格局变动导致钢材价格明显回落；同时，原材料价格虽有下降但仍处于历史高位，钢铁行业利润空间持续受到挤压。进入2023年后，随着疫情防控政策放开、下游产业利好政策释放以及稳增长政策加码，用钢需求有望改善，从而带动钢铁行业经营效益或有好转。目前钢铁行业存续债券规模不大，且发债主体以高信用等级的央企和地方国企为主，行业整体信用风险较小，但仍需关注个体流动性压力。
金融界2023-02-22
联合资信万华伟：民营和创新品种债券进一步扩容，在预警方面评级机构将发挥更积极作用
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看，受疫情，包括债市震荡等影响，非金融企业债权发行量同比下降，发行期数和规模与上年比均有9％以上的降幅。　　从金融机构发的债券情况来看，除了商业银行，其他金融机构发行债券的量同比有不同程度的下降。　　从资产支持证券来看，涉房类ABS产品发行量下滑，但资产证券化产品在持续创新高。　　从其他信用债发行情况来看，受疫情影响融资需求有所减弱，其他信用债发行量同比有所下降。　　从非金融企业发行的信用等级分布来看，总体保持稳定，受经济环境影响，风险偏好，AAA和AA+级债券发行期数总占比同比略有上升，信用等级分布情况基本稳定。　　在政策鼓励民营企业融资的背景下，民企融资是同比边际有所改善。　　从地区融资情况来看，2022年融资占比排名前三的，浙江、江苏、广东，净融资规模大幅度下降，尤其是浙江和江苏基本上是腰斩的阶段。　　2022年，低碳转型挂钩债券，科技创新公司债券等新品种债券发行保持良好的势头，满足了实体经济的融资需求。　　2022年债券违约大幅减少，新增展期数量远超违约数量　　2022年债券市场违约大幅减少，与此同时债券展期成为风险缓释、延缓违约常态化形式，2022年新增展期数量远超违约数量。　　从违约率来看，2022年我国公募债券市场违约率约0.16％。　　从违约的行业和主体来看，基本以房地产行业居多，还有民营企业也比较多。　　2023年经济复苏，债市发行量保持稳定，民营和创新品种债券进一步扩容　　去年底，为推进经济高质量发展，中央经济工作会议上出台扩大内需的顶层设计，为加快构建新发展格局，提供关键着力点，宏观经济有望重回复苏轨道。　　随着统一债券市场的建设加速推进，注册制改革会持续深化。整个债券市场的发行量有望保持稳定，民营和创新品种债券进一步扩容。　　需要注意的由于疫情发展具有不确定性，经济下行压力仍然比较大。其中，房地产行业的常态压力仍然较大，房地产投资短期内难以企稳。　　理财、净值化的背景下，对低评级信用债的需求会进一步降低，但是整体信用风险水平会有所下降。对于2023年货币政策他指出维持稳健宽松基调，房地产融行业融资是企稳回升。　　另外，整个监管部门相继出台系列政策，支持民营企业的融资，民营企业的融资环境有所改善。此外，金融稳定基金的成立，将有助于防范化解系统性金融风险，为各区域、各行业企业提供良好的信用环境。　　最后，他表示整个信用风险水平有所下降，评级机构作为债券市场重要的参与方，经过不断的提高评级技术，评级机构在债市的预警方面会发挥更多的积极作用。
金融界2023-02-22
上峰水泥：10亿元超短期融资券获准注册
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径披露发行结果。三、公司按照《非金融企业债务融资工具发行规范指引》和《非金融企业债务融资工具薄记建档发行工作规程》开展发行工作。公司将根据以上《接受注册通知书》的要求，按照《非金融企业债务融资工具注册发行规则》、《非金融企业债务融资工具公开发行注册工作规程》、《非金融企业债务融资工具信息披露规则》及有关规则指引规定，择机发行超短期融资券并积极推进相关工作，及时履行信息披露义务。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2023-02-22
鹏华国证2000指数增强(017892)成立，基金经理为苏俊杰
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票)、存托凭证、债券(含国债、金融债、企业债、公司债、政府支持机构债、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债、可转换债券、可交换债券及其他允许基金投资的债券)、债券回购、银行存款(包括协议存款、定期存款等)、货币市场工具、同业存单、资产支持证券、股指期货以及法律法规或允许基金投资的其他金融工具(但须符合相关规定)。鹏华国证2000指数增强(017892)的投资组合比例为：股票资产及存托凭证占基金资产的比例不低于80%，投资于标的指数成份股及备选成份股(含存托凭证)的资产不低于非现金基金资产的80%;每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，基金保留的现金以及投资于到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%，其中现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。该基金业绩比较基准为：国证2000指数收益率×95%+银行活期存款利率(税后)×5%。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2023-02-22
持续回调，短券回调幅度更大
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个基点，前一日，银行间及交易所信用债（企业债、公司债、中票、短融、定向工具）共成交1696只，总成交金额1178.03亿元，其中694只信用债上涨，58只信用债持平，390只信用债下跌。　　中债各期限中短期票据收益率较上日均有所上行，1年期大幅上行逾5个基点。其中，AAA级中短期票据中，1年期收益率上行5.29个基点报2.7785％；3年期收益率上行5.04个基点报3.1381％；5年期收益率上行2.19个基点报3.3752％。AA+级中短期票据中，1年期收益率上行5.28个基点报2.8862％；3年期收益率上行2.04个基点报3.3965％；5年期收益率上行0.19个基点报3.7185％。AA级中短期票据中，1年期收益率上行2.28个基点报2.9762％；3年期收益率上行2.04个基点报3.8165％；5年期收益率上行0.19个基点报4.1785％。　　中债各期限中短期票据信用利差较上日多数走阔。其中，1年期中短期票据中，AAA级信用利差走阔3.29个基点至31.89BP；AA+级信用利差走阔3.28个基点至42.66BP；AA级信用利差走阔0.28个基点至51.66BP。3年期中短期票据中，AAA级信用利差走阔3.01个基点至34.45BP；AA+级信用利差走阔0.01个基点至60.29BP；AA级信用利差走阔0.01个基点至102.29BP。5年期中短期票据中，AAA级信用利差走阔1.1个基点至45.43BP；AA+级信用利差收窄0.9个基点至79.76BP；AA级信用利差收窄0.9个基点至125.76BP。　　从剩余期限分布来看，1年期以内信用债成交金额居首，共成交625只，总金额为520.64亿元。此外，1-3年期共成交759只，总成交金额为495.82亿元；3-5年期共成交278只，总成交金额为137.8亿元；5年期以上共成交34只，总成交金额为23.78亿元。从评级分布来看，AAA级信用债成交金额居首，共成交532只，总金额为297.98亿元。此外，AA+级信用债共成交239只，总成交金额为97.37亿元；AA级信用债共成交88只，总成交金额为34.45亿元；A-1级信用债共成交6只，总成交金额为10.18亿元；AA-级信用债共成交3只，总成交金额为0.7亿元。　　前一日成交活跃券：“22电网SCP011”、“23粤珠江SCP003”、“23华能SCP004”、“23万华化学SCP001”、“23温江兴蓉CP001”成交额位列前五，分别为19.37亿元、11亿元、10.6亿元、9.49亿元、9.4亿元。　　前一日涨幅超2％的信用债前三：“16百福专项债”、“22龙湖03”、“21安吉两山PPN001”涨幅位居前三，分别涨2.73％、2.27％、2.13％，分别成交5734.91万元、45万元、18384.12万元。　　高收益债：共70只收益率处于8％-15％区间的信用债有成交，其中“17滇投债”、“PR信泰债”、“PR安投债”收益率位列前三，分别为14.77％、14.57％、14.55％，三只债分别成交371.03万元、37.2万元、74.6万元。共30只收益率高于15％的信用债有成交，其中“20宝龙04”、“20远资01”、“21远洋控股PPN002”收益率位列前三，分别为82.83％、79.31％、66.75％，三只债分别成交73.99万元、120.69万元、1982.28万元。　　城投债：各期限城投债收益率较上日多数上行，1年期上行逾4个基点。其中，AAA级城投债中，1年期收益率上行4.22个基点报2.784％；3年期收益率上行4.7个基点报3.147％；5年期收益率上行2.7个基点报3.3363％。AA+级城投债中，1年期收益率上行4.22个基点报2.89％；3年期收益率下行0.31个基点报3.3563％；5年期收益率上行2.7个基点报3.5963％。AA级城投债中，1年期收益率上行4.22个基点报3.03％；3年期收益率下行0.31个基点报3.8613％；5年期收益率上行2.7个基点报4.1913％。　　美元债：久期财经数据显示，中资美元债涨跌榜如下：　　
金融界2023-02-22
华能国际完成2023年度第三期中期票据发行，发行额为30亿元
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工具，包括但不限于境内市场的公司债券、企业债券和银行间债券市场发行的中期票据等境内债务融资工具，以及境外市场的离岸人民币债券、境外美元债券和其它外币债券等境外债务融资工具。公司已于近日完成了华能国际电力股份有限公司2023年度第三期中期票据(能源保供特别债)(“本期债券”)的发行。本期债券发行额为30亿元人民币，期限为3+N年，单位面值为100元人民币，发行利率为3.55%。本期债券由招商银行股份有限公司、中国银行股份有限公司、中国工商银行股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、宁波银行股份有限公司和中信证券股份有限公司作为主承销商组织承销团，通过簿记建档、集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行。本期债券募集资金将用于提升能源电力保供能力的相关用途。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2023-02-20
格上宏观周报：美国通胀数据出炉，注册制正式实施
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出，切实落实“两个毫不动摇”，拓展民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)支持范围，推动金融机构增加民营企业信贷投放。加强农业强国金融服务，巩固拓展脱贫攻坚成果，持续提升金融服务乡村振兴能力。会议还指出，动态监测分析房地产市场边际变化，因城施策实施好差别化住房信贷政策，落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施，积极做好保交楼金融服务，加大住房租赁金融支持，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。新闻四：楼市重磅数据发布，释放什么信号？近期，多地调整房地产调控政策，在房贷利率、贷款额度、限贷限购等方面加大支持刚性和改善性购房需求。国家统计局16日公布数据显示，2023年1月，70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加；一线城市商品住宅销售价格环比转涨，二三线城市环比降势趋缓，一线城市商品住宅销售价格同比上涨，二三线城市同比下降。根据简单算术平均计算，1月份全国70个城市新建商品住宅价格指数环比涨幅为0.0%，同比涨幅为-2.3%。这是2022年2月以来首次出现止跌现象，或者说是12个月来首次止跌。 5、下周重要事件 1）中国：1年期与5年期LPR数据； 2）美国：2月货币政策会议纪要； 3）欧盟：2月PMI与CPI数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究
格上财富2023-02-19
【一周银行视点】刘连舸不再担任中行党委书记；杭州联合银行重启上市；银行网点关停潮来临...
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出，切实落实“两个毫不动摇”，拓展民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）支持范围，推动金融机构增加民营企业信贷投放。动态监测分析房地产市场边际变化，因城施策实施好差别化住房信贷政策，落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施，积极做好保交楼金融服务，加大住房租赁金融支持，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。会议要求，强化债券承销、做市、投资者合格性等市场机制建设，加快多层次市场体系发展，完善金融债券宏观管理，提升债券市场韧性和市场化定价能力。推动出台公司债券管理条例、修订票据法。　　美联储理事表示需要进一步收紧货币政策　　2月13日，美联储理事米歇尔·鲍曼表示，为了控制物价，该行可能需要继续加息，即使此举可能减缓经济和就业。鲍曼在一场地区银行会议上说道，“我们离实现物价稳定的目标还很远，我预计有必要进一步收紧货币政策，使通胀朝着目标水平下降”。她非常清楚继续加息的负面作用：可能会抑制经济活动的增长，劳动力市场也会出现软化的迹象。但她强调，恢复物价稳定至关重要，只有在这一前提下，劳动力市场才能保持“可持续的”强劲势头。鲍曼表示，虽然继续收紧货币政策有成本和风险，但允许高通货膨胀持续下去的成本和风险要大得多。鲍曼表示，由于供应链的改善，部分商品的价格有所缓和，但劳动力市场的持续紧绷可能会给物价带来上行压力。她还指出，如果高通胀持续的时间越长，家庭和企业可能长期对通胀有一个较高的预期，美联储降低通胀的工作将更具挑战性。
金融界2023-02-17
1月社融数据：“M2-社融”剪刀差再扩大，债市反应平淡
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褪去，信用债收益率仍处于相对高位，打击企业债券融资意愿，导致债券融资计划被推迟或取消；另一方面，春节因素以及1月末发行的政府债按债务债权登记日计入2月的原因，导致政府债同比明显少增，拉低社融增速。　　金融数据对债市产生何种影响？明明分析称债市似乎更容易走出利空出尽后的利多行情。　　由于投资者已经对高信贷和高社融有所预期，而实际数据并未超出这一范围，因此债市整体反应较为平淡。　　另外，短期内由于房地产销售仍待提振，住户部门依然会成为压制信贷修复的一大因素，企业内生融资需求仍需激励。目前信贷投放依然没有摆脱政策驱动的特点，中小行和欠发达地区仍存压力，经济修复尚不稳定，货币政策依然需要保持偏宽松的态势。而利率在资金面压力的缓和，可能有所修复。
金融界2023-02-17
市场跳水？请不要慌
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示要切实落实“两个毫不动摇”，拓展民营企业债券融资支持工具（第二支箭）支持范围，推动金融机构增加民营企业信贷投放。金融机构进一步指出，今年要推动大型平台企业金融业务全面完成整改，加强常态化监管，支持平台企业健康规范发展。此外，隔夜外围市场表现较好，也推动了外资买盘，从分时图来看，早盘外资就买入了超过60亿。 2月16日北向资金流入流出分时情况，数据来自于WIND 那么午后市场又为何跳水呢？本质上是当前市场情绪依然比较脆弱。前期市场在一定程度上定价了经济修复的状态，累积了一些的涨幅之后性价比逐步下降，特别是科技成长前期赚钱效应已扩散至高位，本身就具有一定的调整需求。在目前没有更多的数据来印证经济修复能够超出此前预期的情况之下，市场上的资金开始出现了一些观点的分歧。因此当市场出现一些谣言的时候，市场就借机调整了。从北向资金的流向可以看到，虽然午后北向资金一度卖出了近30亿元，但是临近尾盘北向资金又重新回流，整个下午北向资金没有净卖出。2月16日的调整只是“中场休息”，春季行情或许还没有结束，下一阶段行情可能需要来自于数据改善持续验证，以及经济内生动力改善的预期持续强化。海外市场方面，2月16日美股表现较为强势，标普、纳指双双上涨，纳指ETF（513100）上涨1.95%，标普500ETF（159612）上涨1.24%。数据来源：WIND 宏观数据上，昨晚公布的美国1月零售销售环比公布值3%，远超预期的2%及前值的-1.1%。超预期的零售数据以及此前强劲的非农就业数据（美国1月非农就业人口变动(万人) 公布值51.7，预期值18.9，前值26）均反映出美国经济的韧性，美国衰退深度或许比之前市场判断的更小，衰退引发的盈利预测下行对股市的影响可能有限。美国经济若能实现软着陆，美股分子端盈利有望迎来修复。此外1月CPI虽略超预期，但总体CPI数据回落趋势较为确定；虽然美有关部门依然可能审慎控制市场预期，但货币政策的短期分歧大概率不改其中期转向趋势，流动性趋于宽松的背景下，美股分母端有望迎来改善。2022年美有关部门激进加息对美股成长板块的压制作用较为显著，美有关部门货币政策转向之后，成长板块反弹空间也更为充足。而作为美股成长板块中的核心行业，互联网企业业绩有望逐渐改善，叠加ChatGpt料将引发的新一轮AIGC产业机遇，互联网企业可能驱动美股行情修复开启。当前美股估值水平较低，若美国宏观经济不出现意外的深度衰退，美股具备一定的投资价值。可关注纳指ETF（513100）、标普500ETF（159612）。盘面上看，芯片ETF（512760）2月16日冲高回落，收跌2.75%。数据来源：WIND 芯片板块2月16日午后的下跌一方面或是受ChatGPT相关概念跳水的影响，另一方面或是受巴菲特大幅减持台积电的消息影响。消息面上，媒体称巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦公司在一份文件中公布，在买入价值41亿美元的台积电股票仅仅大约三个月后，该公司将其持有的台积电美国存托凭证大幅减持86.2%，只剩下829万股。这一消息或一定程度上引发市场对国内芯片行业的担忧，芯片行业下跌。基本面上来看，受全球经济衰退的趋势影响，短期内下游需求疲软叠加去库存，芯片（尤其是数字及模拟芯片）或依然处于需求向下小周期。中长期看，科技创新周期、自主可控周期的长期利好逻辑不变，芯片中长期依然具有“国产替代+科技创新驱动增长”两大需求空间。当前部分细分板块国产化率较低，模拟芯片国产化前景较为广阔。根据Frost&Sullivan数据，全球前十模拟IC供应商基本被欧美国家主导，2019年共占据67%左右的市场份额，行业整体呈现出较为分散的格局。从国内市场来看，前瞻产业研究院数据显示，2021年中国模拟芯片的自给率仅为12%左右。未来若国内芯片技术进一步突破，国产替代有望加速，国内芯片自给率有望进一步提升。科技创新驱动增长方面，下游新能源车、5G、AI和物联网等多频共振驱动模拟芯片市场增长。根据Frost&Sullivan统计，到2025年全球模拟芯片市场或增长至697亿美元，20-25年CAGR约4%。一方面，新能源车的电动化、网联化和智能化催生模拟芯片需求，另一方面，通讯发展和手机功能升级驱动模拟芯片市场增长，从信号链到电源链的多种模拟芯片有望因此受益。而消费级和工业级物联网终端数量的快速增长也有望推升模拟芯片需求。此外近期受市场热议的生成式AI、ChatGPT若得到大规模推广应用，其“训练数据+模型算法+算力”需要在基础模型上进行大规模预训练，其带来的算力需求有望拉动国内GPU（具备并行计算能力，可兼容训练和推理，目前GPU被广泛应用于加速芯片）、CPU、FPGA、AI芯片及光模块产业链的增长。图人工智能与芯片实现芯片行业受到产业趋势与政策导向双重利好，当前估值较为合理，处于历史较低水平。未来景气度较高叠加国内经济修复，芯片板块具有一定的投资价值，感兴趣的小伙伴可以关注芯片ETF（512760），可考虑逢低布局以减缓短期波动风险。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2023-02-17

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