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应对外部冲击的中国之道

投资均受到负面影响。从主要项目看，关联企业债务受到全球流动性和融资成本影响，波动性较大，2022年全球关联企业债务净流入3308亿美元，2023年前三季度为净流出1334亿美元。即便是稳定性相对更高的收益再投资和资本金投资也受到母公司资金来源和融资成本等因素的影响，2023年全球资本金和收益再投资均呈现回落态势。在此条件下，我国的国际资本流动形势也难免受到负面影响。2022年，我国直接投资的顺差规模由2021年的2059亿美元下降到305亿美元。2023年，直接投资出现1426亿美元的逆差。我国不断完善外汇市场“宏观审慎＋微观监管”两位一体管理框架，有效维护跨境交易理性有序。伴随国际国内经济金融情况的变化，我国的国际资本流动形势已出现明显改善。根据国家外汇管理的最新统计数据，2024年第一季度各类来华投资保持一定规模净流入，金融账户负债净增加645亿美元，其中，来华证券投资净流入322亿美元，为近3年来季度较高水平，境外投资者配置人民币资产趋势持续向好。应对外部冲击，我国的货币政策要强调自主性。2019年12月10日习近平在中央经济工作会议上的讲话中要求：“要坚持稳字当头，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，加强各部门和各项政策协调配合，同时要积极进取，坚持问题导向、目标导向、结果导向，在深化供给侧结构性改革上持续用力，确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升”。2024年6月19日，中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上的主题演讲提出：中国当前的“货币政策的立场是支持性的，为经济持续回升向好提供金融支持”。中国的货币政策调控注重把握和处理好“内部和外部的关系”，“主要考虑国内经济金融形势需要进行调控，兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响”。在货币政策的总量上，人民银行综合运用多种货币政策工具，包括下调存款准备金率、降低政策利率、带动贷款市场报价利率等金融市场利率下行等，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境。例如，尽管2024年上半年发达国家和主要新兴经济体的货币政策明显处于分化状态，中国人民银行坚持“以我为主”的货币政策，2024年2月前瞻降准0.5个百分点，释放中长期流动性超过1万亿元，并综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性合理充裕。注重引导金融机构加强信贷均衡投放，为经济提供稳定、可持续的金融支持。下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，继续推动存款利率市场化，2月引导5年期以上贷款市场报价利率（LPR）下行0.25个百分点，以促进融资成本稳中有降。 2017年4月25日，习近平在十八届中央政治局第四十次集体学习的讲话中提出：“发展金融业需要学习借鉴外国有益经验，但必须立足国情，从我国实际出发，准确把握我国金融发展特点和规律，不能照抄照搬”。从防范系统性金融风险的高度重视外部冲击对国内经济和金融体系的影响，在增强汇率弹性的同时保持人民币汇率在合理均衡的水平上的基本稳定，提高货币政策自主性支持经济回升向好的趋势，不断完善外汇市场“宏观审慎＋微观监管”两位一体管理框架以有效管控资本跨境异常流动。在以上这几个方面做到统筹兼顾，是应对外部冲击的中国之道。

金融界2024-08-02

债市早报：中共中央政治局召开会议；资金面仍均衡稳定，债市整体继续走强

格按照市场化、法治化原则，稳妥开展国有企业债务存量风险化解工作，健全债券风险监测预警机制，合理支持地方国有企业与融资平台公司债券接续发行。稳妥化解天津中小金融机构、私募基金风险。【2023年我国“三新”经济增加值超20万亿元】7月30日，国家统计局发布数据显示，2023年我国以新产业、新业态、新商业模式为核心内容的“三新”经济增加值为223528亿元，比上年增长6.4%，占GDP的比重为17.73%，比上年提高0.37个百分点。据介绍，“三新”经济是以新产业、新业态、新商业模式为核心内容的经济活动的集合。【海关总署：外贸年均增长近1.6万亿元】7月30日，海关总署有关负责人出席国新办举行的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。会上公布的最新数据显示，我国外贸年均增长近1.6万亿元，相当于一个中等规模国家的年进出口总额。我国货物贸易总额连续7年位居全球第一，已成为150多个国家和地区的主要贸易伙伴，外贸企业数比2012年翻了近一番。跨境电商2023年进出口较2018年增长了1.2倍；初步测算，今年上半年进出口1.22万亿元，同比增长10.5%。【我国银行理财市场存续规模达28.52万亿元】7月30日，银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》显示，今年上半年，理财产品累计为投资者创造收益3413亿元，同比增长3.11%，理财产品平均收益率为2.8%。截至6月末，理财产品存续规模28.52万亿元，较年初增加6.43%，同比增加12.55%；其中，固定收益类产品存续规模为27.63万亿元，占比高达96.88%。【券商财务顾问执业质量评价办法修订】近日，中国证券业协会向券商下发了《证券公司重大资产重组财务顾问业务执业质量评价办法（修订草案）》，并征求行业意见。此举是为提高评价的科学性、适应性，更好发挥声誉激励的约束作用。本次修订严格了A类券商评选标准，增加对项目数的最低要求，并将项目数指标的权重由5分调整为10分。（二）国际要闻【美国6月JOLTS职位空缺高于预期】7月30日，美国劳工统计局公布报告显示，美国6月JOLTS职位空缺高于预期，且5月前值上修，表明劳动力市场韧性仍在持续。美国6月JOLTS职位空缺818.4万人，预期800万人，5月前值从814万人修正为823万人。6月JOLTS职位空缺数据超过了大多数经济学家的预期。自2022年3月创下1218万的纪录以来，JOLTS职位空缺大体呈现稳步下降态势，因为美联储大幅加息导致需求放缓。6月份职位空缺数量的增长主要由住宿和餐饮服务业所带动，但耐用品制造业的职位空缺显著减少。职位空缺与失业人数之比为1.2，与4月和5月齐平。6月自主离职人数大跌12.1万，为2023年7月以来的最大降幅，降至328.2万，为2020年8月以来的最低水平。（三）大宗商品【国际原油期货价格下跌 NYMEX国际天然气价格继续上涨】7月30日，WTI 9月原油期货收跌1.08美元，跌幅1.42%，报74.73美元/桶；布伦特9月原油期货收跌1.15美元，跌幅1.44%，报79.78美元/桶；COMEX 9月黄金期货尾盘涨1.01%至2450.0美元/盎司；NYMEX天然气期货价格收涨2.75%至2.126美元/百万英热单位。二、资金面（一）公开市场操作 7月30日，央行公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了2162.7亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.70%。Wind数据显示，当日有2673亿元逆回购到期，因此单日净回笼资金510.3亿元。（二）资金利率 7月30日，央行公开市场转为净回笼，但资金面仍均衡稳定。当日DR001上行0.56至1.643%，DR007下行8.03bp至1.834%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 7月30 日，政治局会议通稿公布，内容要求宏观政策持续用力，对市场情绪有一定扰动，但会议同时指出要“加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”，市场预期下半年货币政策仍将发力，提振债市整体继续走强。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券240004收益率下行1.75bp至2.1325%；10年期国开债活跃券240210收益率下行1.80bp至2.2030%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动 7月30日，4只地产债成交价格偏离幅度超10%，为“H1融创03”跌超28%，“H1碧地03”跌超47%，“H1碧地01”跌超50%，“H8龙控05”跌超73%。 7月30日，2只城投债成交价格偏离幅度超10%，为“17红果专项债01”跌超47%，“17白云债02”跌超48%。 2. 信用债事件红星控股：公司公告，公司收到法院决定书，准许公司自行管理财产和营业事务；“H21红星1”、“H20红星2”等债持有人会议将于8月6日召开，审议关于豁免债券持有人会议相关期限的议案。公司所持红星美凯龙4.07亿股解冻，占其总股本的9.35%。中升控股：公司公告，有关公司发行的4.5亿美元2026年到期债券收购要约届满，要约收购债券本金2.92亿美元，与最高接纳金额相同，预计8月1日结算。曲江文旅：公司公告，控股股东曲江旅投所持公司总股本11.14%股份将被司法处置，或导致大股东发生变更。华侨城亚洲：公司公告，公司间接全资附属公司拟20.55亿元向控股股东上海天祥华侨城投资出售上海苏河湾项目约50.5%股权，该事项可为集团带来所得款项逾20亿元。洛阳国宏投控：公司公告，由于近期市场波动较大，取消发行“24国宏01”。青岛即墨旅投：惠誉因发行人停止参与评级，撤销青岛即墨旅投“BB+”长期发行人评级。江苏方洋集团：惠誉因发行人停止参与评级，撤销江苏方洋集团“BB”长期发行人评级。中泰集团：联合资信确定维持中泰集团主体长期信用等级为 AA+，评级展望调整为负面。青岛海创开发建投：公司公告，拟将“23青岛海创MTN001”票息下调333BP至1.95%，回售申请自7月30日起。重庆大足永晟实业：公司公告，拟将“21大足永晟MTN001”票息下调350BP至2.7%，回售申请自7月31日起。碧桂园：公司公告，在代表银行债权人的协调委员会及代表债券持有人的项目小组的支持下，香港高院批准了公司的延期申请，清盘呈请聆讯延期至2025年1月20日。（三）可转债 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指集体收跌】 7月30日，A股低开后弱势震荡，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.43%、0.54%、0.29%。当日，两市成交额6037.2亿元，较前日放量138.6亿元，北向资金净卖出24.45亿元。当日，申万一级行业大多上涨，上涨行业中，房地产、综合、农林牧渔涨超1%；下跌行业中，石油石化、家用电器跌逾2%，煤炭、公用事业跌逾1%，其余行业波动不大。【转债市场主要指数小幅收跌】 7月30日，转债市场受权益市场影响继续走弱，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.16%、0.18%、0.11%。当日，转债市场成交额535.63亿元，较前一交易日缩量32.34亿元。转债市场个券多数下跌，529支转债中，206支上涨，311支下跌，12支持平。当日，上涨个券中，赛龙转债涨停20%，测绘转债涨超12%，泰瑞转债涨超7%；下跌行业中，中装转2跌逾8%，溢利转债跌逾6%，东时转债跌逾5%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪明日（8月1日），松原转债即将开启网上申购。 7月30日，山鹰转债、鹰19转债公告董事会提议下修转股价格；国城转债公告不下修转股价格；豪美转债公告不下修转股价格，在未来6个月内（即2024年7月31日起至2025年1月30日），若再次触发下修条款，亦不选择下修；永02转债公告预计满足转股价格下修条件。（四）海外债市 1. 美债市场 7月30日，各期限美债收益率普遍下行。其中，2年期美债收益率下行1bp至4.35%，10年期美债收益率下行2bp至4.15%。数据来源：iFinD，东方金诚 7月30日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大1bp至20bp；5/30年期美债收益率利差保持在37bp不变。 7月30日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持在2.25%不变。 2. 欧债市场 7月30日，除英国10年期国债收益率保持不变以外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行2bp至2.34%，法国、意大利、西班牙、10年期国债收益率均下行1bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至7月30日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2024-07-31

美国银行：牛市还没结束！四个看涨信号暗示美股将再创新高

涨指标。垃圾债券利差收窄风险较高的企业债务（即垃圾债）与超安全的国债之间的收益率差距没有显示出对整体股市的担忧迹象。当投资者对经济和整个市场感到担忧时，他们通常会要求获得更高的风险溢价，从而导致信用利差飙升。苏特迈尔说道：“这种信用利差保持收窄状态，是一个积极的信号。” 企业债券利差紧缩与垃圾债券发出的信号类似，下图测量的是高质量企业债与10年期美国国债收益率之间的差距。苏特迈尔说：“BAA价差在2.0以下仍为良性。”该利差在4月份达到了1.38，这是自1995年以来的最低水平。目前该利差约为1.58，远低于苏特迈尔所说的代表股票市场“风险偏好”环境的2.0水平。 6万亿美元现金是看涨信号根据美国银行的说法，投资者持有的创纪录的6万亿美元货币市场基金是一个逆向看涨信号。这笔资金可能成为股市持续上涨的动力，特别是如果美联储降低利率，使得当前5%的现金收益率变得不那么吸引人。这样的情况很可能会促使投资者重新评估他们的现金持仓，并最终考虑买入股票。美联储金融状况指数确认了股市上涨根据苏特迈尔的说法，过去几周股市屡创新高，芝加哥联储全国金融状况指数的周期性牛市新高也证实了这一点。这是一个健康的信号，应该能够支持股市可持续的增长。金融状况指数在2021年末曾出现过重大的负面背离，当时标普500指数上涨，而金融状况指数却在下降。随着金融状况指数最近达到了自2022年初以来的最高水平，它仍有空间超越2021年的峰值，这表明股市还有上涨的空间。

金融界2024-07-25

特朗普贸易让投资者抢购垃圾债和工业债券

和党全国代表大会提升其民调地位后，全球企业债券投资者已开始为特朗普可能的胜选进行布局。过去一周，美国高收益债券利差强于欧元区同类债券，全球垃圾债券基金资金流入激增。美国高收益债券吸引力特朗普曾表示要将企业税率降至 15%，这可能提升较弱公司的信用度，美国企业也可能从保护主义政策中受益。美国高收益债券对资金管理者有吸引力，因其更多依赖国内收入。国内制造商也可能从关税和宽松监管中获利。关注收益率曲线一些基金经理关注收益率曲线，尤其是在企业债券利差接近两年多来最紧水平后，似乎进一步收窄空间有限。通过持有短期债券、使用期货和做陡交易等方式降低久期。如果特朗普的政策导致通胀和更高国债，且美联储降息，收益率曲线有进一步陡峭的空间。不同观点与不确定性并非所有资金管理者都立即转向特朗普相关投资组合，因为他的胜选并非确定，即便当选其政策也不完全清晰。若特朗普获胜，对高利率、通胀和关税敏感的市场预计将更不可预测。一周回顾摩根大通、富国银行、高盛和摩根士丹利本周出售美国投资级证券。违约建筑商远洋集团努力争取债务重组计划支持。渴望收益的保险公司采取新策略。私人信贷在零售客户募资方面面临压力。多家机构提供债务支持相关交易。德国债券市场对非德公司开放。人事变动艾略特投资管理公司、美国银行、德意志银行、Siebert Williams Shank & Co.、Chorus Capital Management Ltd.、蒙特利尔银行、Aptior Capital 等公司有人事变动。来源：今日美股网

今日美股网2024-07-23

强化使命担当，兴业银行荣获证券之星ESG新标杆企业奖

快增长，理财规模保持行业第2位，非金融企业债务融资工具承销规模跃居市场第1位。兴业银行顺应经济发展趋势，加快挺进“五大新赛道”，一些指标保持较高增速，走在股份制商业银行前列。公司坚持以“企业级、标准化”引领重大项目建设，完成企业级应用架构梳理，首次发布企业级数据字典，《企业级用户体验标准化设计规范》被中国人民银行认定为行业首发标准，企业级智能反欺诈平台荣获中国人民银行金融科技发展二等奖，连续两年获评金融行业信创工作优秀单位。公司牢记“经济兴，金融兴；经济强，金融强”的道理，坚决扛起国内系统重要性银行职责，加快信贷投放，优化信贷结构，年末各项贷款超过5万亿元，其中民营企业贷款、普惠小微贷款、科创金融贷款、涉农贷款、绿色贷款、制造业中长期贷款增速均高于贷款整体增速，精准有力支持实体经济重点领域和薄弱环节，同时主动让利实体经济，2023年境内人民币贷款收息率同比下降33BPs，有力促进经济恢复向好，广泛赢得客户信任认可。强化使命担当，履行社会责任。兴业银行深刻把握金融工作的政治性和人民性，统筹处理金融的功能性和营利性，坚持金融为民，开展投诉治理专项行动，切实维护金融消费者合法权益；坚持金融便民，积极优化网点布局，加快适老化改造，建成287家智慧网点、2085个“兴公益”惠民驿站，努力办好群众身边事、当好群众贴心人；坚持金融惠民，常年驻村提供对口金融帮扶服务，同步推进教育帮扶、知识帮扶，不断延伸金融服务外延；坚持金融利民，成立兴业银行慈善基金会，完善“扶贫济困、捐资助学、抗灾救灾”三位一体慈善机制，2013年到2023年十年间对外捐赠达5.15亿元，金融向善的理念更加深入人心。

证券之星2024-07-22

中国4万亿美元债市恐“泡沫化”！彭博社：央行准备一场“大胆”新政策实验

融强国的地位。尽管低收益率可以降低从企业债务到住宅抵押贷款等各类债务的借贷成本，从而支撑经济增长，但长期低收益率只会加剧人们对中国经济日本化的担忧。最令中国央行担忧的可能是，如果通胀再度抬头，收益率飙升，低收益率债券购买激增可能导致中国银行业重度依赖型经济遭受巨额损失。一些投资者借钱购买债券，如果短期和长期收益率不匹配，他们将面临资金紧缩的风险。潘功胜上个月在陆家嘴论坛上表示，硅谷银行的倒闭向世界各国央行表明，它们应该监控和防止金融市场风险的积累。据知情人士透露，彭博社此前报道称，中国央行开始对区域性银行的债券投资进行新一轮检查，以评估债券销售的潜在影响并为未来措施做准备。自4月底以来，中国官方发出的警告基本没有引起重视。相反，投资者继续追逐势头，对经济短期内出现好转的前景持怀疑态度。上海天增私募基金管理有限公司副总裁Chen Kang表示：“市场正在与中国央行博弈，过去的市场逆转通常是由经济好转、信贷风险和货币政策收紧引起的。这些事情不太可能在短期内发生。” 彭博策略师Mary Nicola提到，如果不进行重大的结构性改革来促进消费拉动型增长并管理人口结构转型，中国很可能会进一步步日本后尘。持续的低收益率和低迷的经济表现将成为新常态。因此，中国央行决定采取直接方式。由于自身资产负债表上没有足够数量的国债，中国央行安排从一级交易商借入国债，进行所谓的公开市场操作。这将使其能够随意出售债券，以将收益率拉低至最低水平。市场正在猜测何时会出现这样的举措，彭博社的一项调查显示，中国央行10年期国债收益率的红线为2.25%，周二的交易价格大致如此。本月早些时候，该基准创下了2.18%的历史新低。周一(7月15日)公布的数据显示，第二季度经济增长意外放缓至五个季度以来的最差水平，原因是消费者支出疲软削弱了出口繁荣。如果曾威胁提高中国商品关税的美国前总统特朗普(Donald Trump)连任，逆风可能会加剧。 (来源:Bloomberg) 本周的全体会议是一场政治盛会，而非政策盛会，这意味着投资者不应期待会议将推出任何具体的大规模刺激措施。相反，7月底召开的政治局会议将成为政府放弃限制、寻求刺激增长的下一个机会。风险在于，如果政策支持持续缺失，中国央行引导收益率的工作将变得更加困难。鉴于市场上缺乏长期政府债券，收益率的任何反弹都可能最终成为债券多头重返市场的机会。 (来源:Bloomberg) 根据中国央行数据，5月份中国国债余额为30.4万亿元人民币，约合4.2万亿美元，而中国债券市场的规模为163.5万亿元人民币，其中大部分为境内债券。散户投资者的投机性购买、基金经理借资金流入而产生的需求，以及寻求更高收益的公司购买推动了今年的涨势。尽管自2023年底以来国际投资者的持仓有所增加，但5月份的持仓量仍仅占7%。一些人对中国央行的目标持谨慎态度。贝莱德驻新加坡亚太区基本固定收益首席投资官尼拉杰·塞斯(Neeraj Seth)表示，债券发售计划的消息“让我们更加中立，你不想妨碍中国央行试图调整曲线”。但对于布兰迪万全球投资管理公司(Brandywine Global Investment Management)投资组合经理Carol Lye来说，债券市场的上涨势头仍有所减弱，尤其是在中国经济增长依然疲软的情况下。 “可能正在形成一些泡沫，”她说。“总有一天我们必须离开，但现在还不是时候。”

圈内人2024-07-18

美国高利率切断了轻松杠杆的“命脉”，两个行业将面临痛苦

009 年初到 2021 年底，非金融企业债务证券和贷款飙升 83%，而商业房地产贷款在此期间增长了 46%。但过去一年，银行已开始收紧放贷业务。企业以更高的利率放贷，这对高杠杆行业构成了问题。美联储数据显示，截至 7 月 26 日的 12 个月内，商业银行的贷款和租赁总额增长了约 2%，而 2021 年和 2022 年同期的增长率为 9%。贷款速度放缓的部分原因是借贷成本上升。利率处于 2001 年以来的最高水平，这是美联储努力降低通胀的结果。银行的资产负债表也受到冲击，这使得它们在贷款处理方面更加严格。根据联邦存款保险公司5 月份的报告，美国银行的投资组合中存在约 5170 亿美元的未实现损失。马克斯表示：“现在以及我认为未来，杠杆率过高的公司将无法轻易更新其杠杆率，而且这样做的成本将会更高。” 他补充说，这在房地产市场的特定领域（如办公楼和零售物业）引发了“根本性问题”。由于远程办公持续存在，且房东面临空置率上升和房地产价值下降的问题，办公室尤其成为一个痛点。高盛称，更广泛的商业房地产行业有超过1 万亿美元的债务将于 2024 年到期。马克斯补充道：“综合考虑这些因素，我们认为你会看到一些颠覆，这将给我们和像我们这样的人带来机会。” 其他大型投资者预测，企业将面临更大的再融资痛苦，尤其是在利率不太可能回落至疫情期间低点的情况下。亿万富翁投资者巴里·斯特恩利希特 (Barry Sternlicht) 最近表示，由于高利率影响该行业，他预计每周都会有银行倒闭，商业房地产将遭受极大损失。

Dan19772024-07-13

上半年金融数据出炉！社融增量累计18.1万亿元，人民币贷款增加13.27万亿元

少2365亿元，同比多减3219亿元；企业债券净融资1.41万亿元，同比多2370亿元；政府债券净融资3.34万亿元，同比少393亿元；非金融企业境内股票融资1214亿元，同比少3382亿元。初步统计，2024年6月末社会融资规模存量为395.11万亿元，同比增长8.1%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为247.93万亿元，同比增长8.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.66万亿元，同比下降12.2%；委托贷款余额为11.18万亿元，同比下降1.3%；信托贷款余额为4.21万亿元，同比增长11.8%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.25万亿元，同比下降18.2%；企业债券余额为32.02万亿元，同比增长2.2%；政府债券余额为73.13万亿元，同比增长15%；非金融企业境内股票余额为11.55万亿元，同比增长4.1%。从结构看，6月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.8%，同比高0.2个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.4%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比2.8%，同比低0.3个百分点；信托贷款余额占比1.1%，同比高0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.6%，同比低0.2个百分点；企业债券余额占比8.1%，同比低0.5个百分点；政府债券余额占比18.5%，同比高1.1个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.9%，同比低0.1个百分点。

金融界2024-07-12

美联储货币政策报告：通胀放缓，降息前仍需信心，紧盯下周鲍威尔听证会！

GDP 比率接近 20 年来最低水平。企业债务继续以实际价值下降，大多数上市公司的偿债能力保持稳健，这在很大程度上是由于强劲的盈利、充足的现金缓冲和现有债务的低借贷成本。然而，也有迹象表明金融系统存在脆弱性。资产市场方面，企业债息差收窄，股价涨幅快于预期收益，住宅物业价格相对于市场租金仍保持高位。此外，在银行业，一些银行固定利率资产的公允价值损失仍然相当可观，尽管大多数银行继续报告稳健的资本水平。此外，部分银行的商业地产投资组合正面临压力。一些银行对无保险存款的依赖程度仍然很高。国际形势：继去年下半年的疲软之后，今年第一季度外国经济活动似乎有所改善。在发达外国经济体中，尽管受到限制性货币政策的影响，但增长率仍恢复到中等水平，因为较低的通胀率提高了实际家庭收入。在新兴市场经济体中，出口复苏和全球对高科技产品的需求不断增长推动了经济增长，其中中国第一季度的经济活动增长尤为显著。自去年年中以来，外国总体通胀率持续下降，但通货紧缩步伐缓慢，各国和各经济部门之间不均衡。尽管如此，许多外国央行已注意到降低通胀率的进展，一些央行已开始下调政策利率。一个显著的例外是日本，在通货膨胀持续高企的情况下，日本在3月结束了负利率政策和收益率曲线控制。美元贸易加权汇率大幅上升，与美国与外国利率差距扩大一致。关于货币政策利率政策：自2023年7月以来，美联储一直将政策利率目标区间维持在5.25%-5.5%。虽然过去一年中，实现就业和通胀目标的风险已趋于更平衡。但委员会认为经济前景不确定，并高度关注通胀风险。美联储强调，在获得更大信心认为通胀持续朝着 2％方向发展之前，不认为降息是适当的。美联储强调，过早或过度降息可能导致通胀进展的逆转。同时，过晚或过少降息可能会不当削弱经济活动和就业。在考虑对联邦基金利率目标范围进行任何调整时，美联储会仔细评估即将到来的数据、不断变化的前景和风险平衡。资产负债表政策。美联储继续以可预测的方式大幅减持美国国债和机构债券。自2022年6月起，系统公开市场账户所持证券的本金支付仅在超出月度上限的情况下进行再投资。根据这一政策，自开始缩减资产负债表以来，美联储已经减持了约1.7万亿美元的证券。美联储表示，它打算将证券持有量维持在与其充足准备金制度有效执行货币政策相符的水平。为了确保储备余额从充裕到充裕的平稳过渡，联邦公开市场委员会在 6 月初减缓了证券持有量的下降速度，并打算在储备余额略高于委员会判断的与充足储备一致的水平时停止削减。值得关注的是，美联储主席鲍威尔将于下周二在美国参议院银行、住房和城市事务委员会作证，另将于下周三在美国众议院金融服务委员会作证。届时，议员们可能就降息和对银行资本规定进行重大改革这两大议题向鲍威尔施压。

格隆汇2024-07-06

对SCHD投资者的警告

到约4%，消费者情绪和支出减弱，个人和企业债务水平飙升，信贷条件恶化，特别是在中端市场领域，正如阿瑞斯资本的首席执行官最近警告的那样，并且随着收益率曲线保持急剧倒挂，经济衰退仍可能打击所有股票，包括SCHD的持股。这尤其正确，考虑到其约40%的投资组合投资于消费和工业股票。最后，投资者应该注意，尽管其长期股息增长历史强劲，但最近其股息增长率有所放缓，其三年股息复合年增长率为9%，过去12个月股息复合年增长率为8.86%。虽然这仍然远高于通胀率，并且与其3.7%的过去12个月股息收益率很好地结合，为未来提供有吸引力的双位数年化总回报案例，但重要的是要记住，它的许多顶级持股正变得越来越慢增长，成熟的支柱企业，未来可能会看到它们的股息增长率放缓。例如，Verizon是其前十大持股之一，占其投资组合的近4%，并且在可预见的未来，它的股息增长率不太可能超过1-2%的年化率。联合包裹是另一只股息支柱股票，过去几年其股息增长率大幅放缓，其三年股息复合年增长率为惊人的17%，但其过去12个月股息复合年增长率仅为5%。其未来每股股息增长展望甚至更为微不足道，为2.35%。可口可乐是另一只拥有令人印象深刻的长期股息增长记录的顶级持股，但未来可能会以不到5%的速度增长其股息。此外，它的两只顶级持股，艾伯维和安进，都是制药股票，由于其股息增长对其管道的敏感性，具有固有的投机性商业模式。此外，分析师预计艾伯维未来将以低于5%的年化率增长。因此，即使在其历史中实现了双位数的年化股息增长，我们也不会对SCHD的整体股息增长率继续减速到个位数感到惊讶。投资者要点从这一点中得到的启示是，我们继续看好SCHD，作为对那些有长期时间范围且不担心追逐AI炒作的投资者的多元化被动收入雪球。它结合了稳固的当前股息收益率以及未来几年可能超过通胀的股息增长。然而，SCHD的投资者应该在清楚地认识到这一点的情况下进行投资，并意识到他们可能需要一段时间才能享受到来自股价升值的任何实质性总回报。他们还应该意识到，在持有SCHD时，他们仍然显著暴露于地缘政治和宏观经济风险。最后，他们不应期望该基金继续产生双位数的年化股息增长，尽管他们应该仍然有信心，它将继续在未来几年产生超过通胀的股息增长。 $Schwab US Dividend Equity ETF(SCHD)$

老虎证券2024-07-05

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