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“老债王”格罗斯：中美经济放缓将盖过AI炒作风头市场恐将遭遇抛售

极押注，认为人工智能将提高生产率，扩大企业利润。他们纷纷买入可能从AI热潮中受益的股票，包括英伟达、微软、Alphabet、特斯拉和Meta平台。最近几周，科技股涨势扩大，沃尔玛今年上涨10%，劳氏上涨18%。股市的攀升也反映了经济情绪的改善。过去12个月，通货膨胀率从9.1%的40年高点降至3%，为美联储开始降息、避免经济衰退铺平了道路。然而，中国经济在过去三个月仅增长0.8%，低于第一季的2.2%。这一放缓令分析人士感到意外，他们原本预计，中国取消防疫措施将释放出快速增长。美国也在拉响警报。美国经济谘商会6月领先经济指数连续第15个月下滑，暗示经济可能出现萎缩。消费者储蓄、零售支出和商业房地产等行业似乎也都面临压力。此外，几十年来，负或倒挂的收益率曲线一直是一个可靠的衰退指标。当短期债券的回报率超过长期债券的回报率时，这表明投资者预计美联储将大幅降息，美联储通常会这样做，以刺激陷入困境的经济。格罗斯的观点似乎是，经济将会下滑，投资者对人工智能和更广泛市场的热情将会动摇，股市将会下跌。包括罗森伯格(David Rosenberg)在内的其他专家也发出了类似的警告，而克鲁格曼(Paul Krugman)等人则不再预计会出现衰退。

市场焦点2023-07-26

财信研究解读7月24日政治局会议：宽松边际加力，兼顾托底与转型

到近八年来最高水平（见图3），私营工业企业利润同比降幅超20%，小型企业PMI在50%临界值下方持续回落（见图4）。三是重点领域风险隐患较多，主要体现为部分房地产企业尤其是民营房企风险或进一步暴露、地方债偿付风险加大、高风险中小金融机构经营风险增多。四是外部环境复杂严峻，一方面全球地缘政治关系紧张，逆全球化趋势已成，来自外部的打压遏制随时可能升级，中美竞争进一步加剧；另一方面国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，国际金融市场波动加剧，对国内经济的冲击不容小觑。经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。一方面，国内经济长期向好的基本面没有改变，尽管发展道路是迂回曲折的，但发展总趋势是前进的、光明的，我们要对未来经济恢复充满信心。另一方面，三年疫情给居民、企业、政府部门留下了深浅不一的“伤疤”，每个部门都需要时间“疗伤”和修复资产负债表。国际经验显示，疫后经济恢复正常一般需要一年左右的时间，当前我国经济整体处于疫情转段后恢复的通道上，途中可能会出现波折和反复，对经济恢复要有更多的信心和耐心，适度提高经济增速容忍度。从实际看，2023年二季度GDP两年平均3.3%，较一季度回落1.3个百分点，但这属于经济恢复过程中的正常波动，应对此有一定的容忍度。我们预计2023年下半年经济有望平稳修复，全年约增长5.2%左右，呈"前低中高后稳"走势。二、下半年经济工作目标：扩内需、提信心、防风险对于下半年经济目标，会议强调“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，对此我们理解有三：一是宏观政策加力窗口期开启。与4月份政治局会议“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，形成推动高质量发展的强大动力”相比，本次会议政策定调更加积极，明确提出“加大宏观政策调控力度”，表明稳增长政策加力窗口期大概率已开启。二是目标的针对性较强，直面短期经济困难挑战。面对“国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多”的短期经济基本面，会议明确提出下半年经济工作的三大目标，“着力扩大内需、提振信心、防范风险”，目标明确具体、针对性很强。这意味着扩大内需和提振信心是下半年经济工作的重中之重，且在推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善的同时，也要切实防范化解房地产企业、地方债、高风险中小金融机构等重点领域风险，为经济短期恢复和长期高质量发展营造适宜的环境。三是经济增长兼顾质与量、当前和长远。当前我国正处在经济恢复和产业升级的关键期，必须在短期稳增长和长期高质量发展中取得平衡，经济平稳恢复是今后一个时期的主基调，同时也要注重把握转型的“窗口期”，围绕高质量发展这一首要任务，在转方式、调结构、增动能上下更大功夫，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。三、宏观政策：宽松边际加力，不搞强刺激面对短期经济下行压力和新的困难挑战，会议强调“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”，表明下半年宏观政策宽松边际加力仍是主基调。但会议同时明确“要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展”、“要精准有力实施宏观调控”，这意味着宏观政策将是有定力的放松，不会搞强刺激。（一）财政政策：优先加快使用存量政策，减税费、快发债会议对财政政策的总体定调为“继续实施积极的财政政策”，但具体措施方面增量信息较少，仅提及“延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，“加快地方政府专项债券发行和使用”。预计在有效防范化解地方债务风险，收入端对支出端掣肘较大的背景下，下半年财政发力重点聚焦于加快落实已出台存量政策工具，增量政策工具出台或仍需等待。一方面，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，从收入端支持经济恢复。面对财政收入承压、我国宏观税负水平明显降低的情况（见图5），短期内全面性减税降费或难以推行，预计下半年将更多从激发市场主体活力、推动高质量发展加大减税降费力度：其一是延续对民营企业、中小微企业和个体工商户的减税降费力度，缓解微观主体经营成本压力；其二运用相关专项资金、税收、首台（套）保险补偿等支持政策，助力传统产业改造升级和新兴产业培育壮大。另一方面，预计三季度专项债有望基本发行完毕，财政支出端仍有支撑。受地方债剩余批额度下达偏晚影响，今年上半年地方债发行进度明显慢于去年（见图6），截止6月底，新增专项债券仍存15791亿元的发行空间，预计三季度这部分额度将全部发完，成为下半年财政支出提质增效的主要抓手。此外，本次会议虽未明确新增财政政策工具，但强调“加强政策储备”，若经济恢复持续不及预期，仍不排除增量政策加码的可能性。（二）货币政策：宽松边际加力，不排除降息降准，优化结构性工具以提高政策精准性 1、总量工具不排除降准降息可能对于货币政策，会议提出要“发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。”总量工具可以分为“量”和“价”工具，对应流动性和利率。预计年内存在降息降准的可能性，基于三点主要理由：一是实体需求不足仍是突出矛盾。如从经济景气指数看，4、5、6月制造业采购经理人指数PMI，连续三个月低于临界值，且6月PMI仍处于49%的偏低位置，表明企业生产、投资信心依旧偏弱；从房地产高频数据看，6月30大中城市商品房成交面积在去年同期低基数的情况下同比仍减少30%以上，且7月上旬该数据进一步走弱，房地产需求端仍未见底，对经济恢复的拖累仍大，也不利于金融财政的稳定。二是通胀水平低。年初以来，消费者物价指数CPI总体走低，6月增速进一步降至0%，且7月转负概率偏大，同期核心CPI增速亦持续回落。低通胀实质上是需求不足和信心不足在价格上的反映。三是实体成本负担偏重、盈利困难，实际利率仍在攀升。一方面，根据BIS数据，截至2022年末中国私营非金融部门偿债率（当年应支付债务额（本金和利率）占总收入的比率）增至20.6%，已高于美国08年金融危机期间水平（见图7），其中居民部门存量房贷和利息支出占居民收入的比重仍高达约17%，企业部门规模以上制造业企业每百元营收中的成本创下近8年新高，两者“降成本”诉求均偏强。另一方面，受物价持续低迷的影响，国内真实利率不断被动上升，且已处于偏高水平（见图8），将制约需求恢复进程，也亟待央行适度放松货币条件。 2、优化结构性工具加大对重点领域和薄弱环节支持力度结构性工具具有较强的“两面性”，一方面能增强货币政策的精准性，对科技创新等“卡脖子”领域能起到很好的支持效应，另一方面结构性工具天生带有一定程度的“行政色彩”，不是完全市场化配置资源的工具，因此不宜过度使用。预计央行将总结和评估前期结构性工具的实际使用效果，采取有进有退策略，优化结构性工具，进一步提高精准性和有效性。根据本次会议精神，结构性工具重点依旧将体现在科技创新、中小微企业等领域。为更好地支持实体经济恢复，建议创设针对民营房地产、民营企业的结构性工具，定向支持这些拖累实体经济恢复的行业和经济主体。（三）人民币汇率：有望缓慢升值对人民币汇率问题，会议指出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。汇率水平的决定因素比较复杂，如经济增长强弱、两国利差水平、跨境资本流动、地缘政治风险等，但从中长期看，最根本的决定变量是经济基本面的强弱变化。受二季度国内经济恢复动力减弱、美国经济增长好于预期、中美利差扩大等因素影响，二季度人民币汇率贬值压力加大，无论是人民币对美元汇率，还是参考CFETS货币篮子的人民币汇率指数，均不同程度贬值。展望下半年，人民币汇率有望缓慢升值。主要理由有三点：其一我国经济恢复速度有望加快，三四季度GDP环比增速将高于二季度。二季度受消费需求恢复不及预期、民间投资持续下降、房地产市场二次探底等影响，需求不足特征明显。本次会议精准抓住问题的关键，下半年将扩大消费需求、提振民间投资、适时优化调整房地产政策。这些具体政策出台和落地虽然需要时间，并且政策从实施到显效也存在时滞，但上述政策对经济恢复来说，无疑属于边际增量动能，将加快经济恢复。其二下半年美国经济恢复动能放缓是大概率事件。在前期持续快速加息累计效应的作用下，美国消费和工商业信贷增速快速下降、房地产价格和投资增速放缓明显，均预示美国经济动能在减弱。叠加美国核心通胀高韧性，年内美联储不会降息，高利率将持续冲击和抑制其国内需求。其三中美利差扩大进程进入尾声，对国内汇率的影响减弱，但美国高利率始终是拖累人民币升值幅度的重要约束因素之一。因此，综合考虑国内经济基本面的恢复性增长和中美利差的存在，预计人民币汇率缓慢、波动升值概率偏大。（四）资本市场：提到历史新高度，活跃正当其时会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，意味着资本市场在经济发展中的定位发生了质的变化，有两点信号意义：一是会议首次在宏观政策段落提及资本市场，显示出资本市场的重要性明显提升；二是2018年以来政治局会议对于资本市场的核心措辞多以“平稳运行”、“健康发展”为主，本次会议调整为“活跃资本市场”，表述上明显更加积极，预计未来政策对资本市场的支持力度有望加大，改革红利也有望加快释放。资本市场定位发生深刻变化，背后的核心逻辑在于其连着扩大内需和高质量发展两端，对经济恢复和产业升级均有重大意义。具体看，一是我国居民部门股票等金融资产配置的比重明显低于发达国家水平，加上房地产供求关系发生深刻变化、进入存量时代，居民财富从房地产向金融资产转移将是大势所趋，因此有必要活跃资本市场，满足居民资产配置需求，增加其财产性收入，进而增强扩大内需的潜能。二是我国正处于产业升级的关键期，传统信贷为主的金融供给模式已不能满足创新驱动的经济发展模式，国际经验也显示，以直接融资为主导的经济体，在产业结构转型升级中往往能够抢占先机，转型过程更为平稳顺畅。因此活跃资本市场、提振投资者信心正当其时。四、重点工作：兼顾短期扩内需和长期产业升级（一）首要是积极扩大国内需求对于下半年的重点工作，会议在排序上将扩大国内需求置于首位，相比于4月份将其置于现代化产业体系建设之后，显示出扩大国内需求被摆在了更加重要的位置，并强调要积极扩大国内需求，政策在支持“三驾马车”恢复方面或均有望加码。一是消费方面，着力于发挥其稳增长的基础性作用。2023年上半年，最终消费支出对GDP的贡献达到77.2%，增速在三驾马车中由排名垫底重回首位（见图9），对于稳定经济增长发挥着重要的基础性支撑作用；但私营企业盈利困难拖累“就业-收入-消费”循环恢复偏慢，制约消费潜能的持续修复与释放，因此会议从两方面对提振消费需求作出部署。首先，会议强调“通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给”，显示出中长期一方面要增加有收入支撑的消费需求，建立和完善扩大居民消费的长效机制，释放消费持续恢复的潜能；另一方面消费作为终端需求，是经济循环的终点，也是新的起点，推动其加快恢复，能够牵引带动有效供给，发挥畅通国内大循环的积极作用。其次，短期为支撑经济快速恢复，会议重点提及提振大宗消费和推动服务消费，主要原因在于近年来汽车、家居等大宗消费增速持偏离趋势水平（见图10），政策适度刺激或能起到事半功倍的效果；同时服务消费在量价方面均有较大回升空间，且其对就业吸纳能力较强，也有利于“就业-收入-消费”循环改善，推动其恢复对消费需求的支撑作用偏强。二是投资方面，着力支持促进民间投资恢复。上半年民间固定资产投资累计同比持续下行并陷入负增长区间至-0.2%，是投资和经济恢复的主要拖累。因此会议强调“要制定出台促进民间投资的政策措施”，表述上较4月份“有效带动激发民间投资”更加积极、务实。预计在近期发改委发布的促进民间投资十七条措施的基础上，未来更多细化、具体的促进民间投资政策有望加快推出并落实。此外，面对上半年财政支出进度偏慢的情况，会议继续强调“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”，意味着未来财政发力有望提速，对投资的支撑作用增强。三是出口方面，多措并举稳住外贸外资基本盘。4月份以来我国出口增速持续大幅回落，6月份降幅超过10%，预计未来出口仍将面临外需放缓和价格支撑减弱的压力，大概率延续负增长态势。因此会议强调“要多措并举，稳住外贸外资基本盘”，预计政策将从放宽外资准入限制、改善外资营商环境、推动外贸稳规模和优结构等多方面继续发力。（二）持续大力推动现代化产业体系建设面对国内需求不足和外部环境复杂严峻的形势变化，会议继续强调“要大力推动现代化产业体系建设”，反映出未来产业政策有望持续加力，以把握产业转型升级“窗口期”，扎实推动经济高质量发展取得新突破。一是加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业。一方面，随着基建、房地产等传统动能趋于减弱，经济结构性问题凸显，亟待加快培育新的支柱性产业，支撑经济平稳恢复，未来政策对打造新的支柱产业的重视程度将明显提升；另一方面，面对美国等西方经济体在高科技领域打造的“小院高墙”，我国需加快培育壮大战略性新兴产业，在优势领域做大做强，以实现技术突围。二是预计数字经济和平台经济有望成为现代化产业体系建设的主要抓手。对于现代化产业体系建设的重点发力方向，与4月政治局会议提到的新能源汽车、人工智能相比，本次会议更突出数字经济、人工智能以及平台经济，传递出几点信号：其一，数字经济的转型发展有望明显加快，根据中国信通院数据，2022年数字经济占GDP的比重达到41.5%，与第二产业比重基本相当，未来其对经济的支撑作用将进一步增强。其二，连续两次政治局会议均提及人工智能，表述上从“重视发展”转为“促进发展”，反映出政策对人工智能的支持力度有望加码，人工智能技术有望成为提高全要素生产率的重要抓手之一。其三，平台经济相关表述由“两个毫不动摇”段落移到“现代化产业体系建设”段落，并且在4月“要推动平台企业规范健康发展”的基础上，新增“持续”提法，反映出对平台经济的定位提升至产业引领高度，相关政策的不确定性明显下降。（三）坚持“两个毫不动摇”，切实优化民企发展环境在改革方面，会议提出两个切实，即“切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境”。这一方面表明新一轮国企改革深化提升行动有望加快启动，国企盈利能力提升或是重要着力点；另一方面反映出民企支持政策针对性趋于提升，细化的支持政策有望加快落地显效。会议对切实优化民营企业发展环境着墨较多，重点从以下三方面入手：一是建立健全与民企的常态化沟通交流机制。自7月份以来，国家发改委已召开4次民营企业座谈会，认真研究了民企经营的实际困难与问题，有利于“对症下药”，出台针对性政策，切实解决问题、提振民企信心，筑牢经济恢复微观基础。二是坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派，解决政府拖欠企业账款问题，一定程度上缓解民营企业资金和经营上的压力，从而扭转企业预期。三是加快推动《关于促进民营经济发展壮大的意见》31条举措等政策落地见效，并发挥各项政策合力，鼓励企业敢闯、敢投、敢担风险，积极创造市场。（四）适时调整优化房地产政策，制定实施一揽子化债方案防范化解风险方面，本次会议出现两点重大变化：一是表述上由4月份政治局会议的“有效防范化解”转为“切实防范化解”，反映出对风险化解的重视程度和紧迫性明显提升。二是风险化解排序上，由4月份的“金融机构风险—房地产风险—地方债务风险”调整为“房地产风险—地方债务风险—金融机构风险”，表明二季度房地产市场二次探底以来，不仅影响了经济恢复进程和微观主体信心，还导致相关领域风险暴露压力进一步加大。此外，随着土地收入和存量土地价值跟随房地产市场快速大幅下行，地方政府债务偿还风险也明显加剧，两大重点领域风险化解已经迫在眉睫。一是适时调整优化房地产政策。本次会议对房地产政策的表述出现了比较明显的变化，对此我们理解有三：其一，本次会议删除了“房住不炒”表述，新增“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，明确了我国房地产市场供求关已系发生深刻变化，即从总量不足转为结构性供给短缺，未来关键要从供需两端发力解决“好不好”的问题。其二，会议提出“适时调整优化房地产政策”，表明为适应房地产新形势的变化、切实化解相关领域风险，下半年房地产供需两端限制性政策有望适度放松。需求端，预计一线及核心二线城市改善型住房政策放松的概率较大，部分重点城市限购限贷政策有望松绑；供给端，随着金融16条政策发力显效，对头部房企特别是民企的支持力度有望加大。其三，会议继续强调“积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”，这是改善民生、稳住房地产投资的重要举措，但当前因只在超大特大城市推进，建设周期比较长，短期内对房地产投资整体的拉动作用或较为有限。二是制定实施一揽子化债方案。地方债风险化解方面，会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，相比4月份会议“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”表述，表明政策要求地方更加积极主动地化解存量债务风险，预计下半年将出台具体的化债方案，但对于新增隐债仍将维持偏严的监管态势。具体看未来的化债方案，目前仍具有较大不确定性，其中通过债务置换、债务展期、债务重组等方式优化债务结构、降低债务成本，以及地方政府出让持有股权等偿还债务的化险路径，均得到市场较高的关注。（五）把稳就业提高到战略高度通盘考虑就业政策方面，与4月会议“强化就业优先导向”的表述相比，本次会议强调“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”，凸显出对稳就业的高度重视，将其置于战略高度通盘考虑。对此我们的理解有三：一是稳就业事关消费恢复成色和扩内需的最终成效，是短期经济恢复的关键一环。消费是收入的函数，就业是我国居民的主要收入来源，因此就业恢复是推动居民收入增长、支撑居民消费潜能持续修复与释放的源动力所在；同时考虑到上半年最终消费支出对GDP的贡献达到77.2%，在拉动经济增长中发挥着日益重要的基础性作用，“就业—收入—消费”循环的畅通，也成为影响扩内需最终成效的关键一环。因此，扩大内需、推动经济恢复，可以认为是稳就业的战略高度之一。二是稳就业事关共同富裕大局，是扩大中等收入群体的重要途径。我国中等收入群体主要是工薪阶层，工资性收入是其最主要的收入来源，但私营部门作为近年来城镇新增就业的主要来源，疫后其盈利持续恶化，吸纳就业的能力明显减弱，制约了中等收入群体收入的恢复，明显不利于共同富裕大局。因此进一步聚焦重点人群稳定就业，夯实居民收入增长基础，有利于推动更多低收入人群迈入中等收入行列，筑牢共同富裕目标基础。三是稳就业也是维护经济社会稳定运行的重要前提。提高劳动者就业稳定性，是促进社会经济稳定发展的主要举措。今年以来我国城镇调查失业率总体好转，但青年失业率持续攀升、创下历史新高，结构性失业矛盾进一步凸显，明显不利于经济社会的持续稳定发展。如2023年6月份我国16-24岁青年人失业率升至21.3%，稳定和扩大青年人就业仍需持续加力。预计未来政策将从供需两端综合系统性发力稳定就业市场：供给端，提升劳动力技能水平，让就业者更好地匹配岗位需求；需求端，更好发挥企业尤其是私企这一稳就业主体的作用，把减税降费、援企稳岗等各项措施扎扎实实落到位，促进经济增长和就业增加形成良性循环。

金融界2023-07-25

贝莱德：美国通胀将坐上过山车！经济将出现“充分就业式衰退”

坏消息。高通胀会通过增加企业成本来影响企业利润。与此同时，通胀率的下降可能会压低商品价格，这是企业利润的另一个不利因素。报告补充称，“我们预计，如果通胀保持高位，企业利润率将受到挤压。如果通胀下降，企业利润率将受到更大挤压。因此，通胀下降等经济利好消息对市场来说未必是好消息”。策略师们几个月来一直警告称，投资者已不再处于宽松货币时代，因为高通胀和高利率将继续存在于经济中。策略师们预测，这意味着市场正面临一种新的波动机制，他们在之前的报告中称美国经济衰退是“可以预见的”。由于主要经济体的人口老龄化，未来的经济状态将包括劳动力短缺问题。这可能会激励企业在经济低迷时期留住员工，而对股市来说这也是个坏消息。贝莱德的策略师们表示，“工人普遍短缺可能会促使企业留住工人，即使销售额下降，因为它们担心无法重新雇用他们。这使得美国和欧洲可能出现非同寻常的‘充分就业式衰退’”。他们还表示，“这可能对企业利润率造成比以往更大的影响，因为企业需要维持就业，这给发达市场股市带来了严峻的前景”。市场预计美联储本周将把利率目标区间上调至5.25%-5.5%，继续抑制通胀，市场预期高利率会增加经济衰退的风险。纽约联储认为，到2024年6月，美国经济陷入衰退的可能性为67%。与此同时，失业率在过去一年中保持相对稳定，6月份失业率小幅下降至3.6%。

金融界2023-07-25

贝莱德：股市前景堪忧当心“过山车式通胀”和“充分就业衰退”

坏消息：高通胀会通过增加企业成本来影响企业利润。与此同时，通胀率的下降可能会压低商品价格，这是利润的另一个不利因素。贝莱德补充称：“我们预计，如果通胀保持高位，企业利润率将受到挤压，而如果通胀下降，企业利润率将受到更大挤压。因此，通胀下降等经济利好消息对市场来说未必是好消息。” 贝莱德的策略师们几个月来一直警告称，投资者已不再处于宽松货币时代，因为高通胀和高利率将继续存在于经济中。策略师们预测，这意味着市场正面临一种新的波动机制，他们在之前的报告中称美国经济衰退是“可以预见的”。由于主要经济体的人口老龄化，新机制将包括劳动力短缺问题。这可能会激励企业在经济低迷时期留住员工，这对股市来说也是个坏消息。贝莱德的策略师们表示：“工人普遍短缺可能会促使企业留住工人，即使销售额下降，因为它们担心无法重新雇用他们。这使得美国和欧洲出现非同寻常的‘充分就业衰退’的可能性。” 他们接着表示：“这可能对企业利润率造成比以往更大的影响，因为企业维持就业，给发达市场股市带来了严峻的前景。”

金融界2023-07-25

小摩大空头“不服”：美股仍可能崩盘

周一稍早，威尔逊重申了通胀降温将侵蚀企业利润的预测，同时承认他对今年上半年股市走势的预测是错误的。尽管如此，威尔逊仍然坚持他的预测，即标普500指数到今年年底可能跌至3900点，这意味着该指数将较当前水平下跌约14%。

金融界2023-07-25

美经济衰退呼声渐弱小摩大空头仍“不服” 坚定立场“卖出”美股！

4日）早些时候，威尔逊重申了通缩将侵蚀企业利润的预测，同时承认他对今年上半年股市走势的预测是错误的。即便如此，威尔逊仍坚持他的观点，即标普 500 指数可能将在今年年底下滑至 3,900 点，意味着较当前水平下跌约 14%。

芷莹2023-07-25

“我们错了”！华尔街最著名的大空头认输

业定价权的减弱。财报季已经过去两周，企业利润下调的速度超过了上调的速度，摩根士丹利对企业盈利修正幅度的衡量回落至负值。 “我们对2023年的收益仍持悲观态度，”威尔逊表示。“通货膨胀的下降速度比普遍预期的还要快，尤其是企业收到的通货膨胀。由于价格是今年许多公司销售增长超过零的主要因素，如果这种定价权被取消，将是一个重大的不利因素。”

市场焦点2023-07-25

风雨欲来！美数据释放不祥之兆、中国传来重大利好消息金融市场“涨”声一片

，而货币紧缩导致的任何经济低迷都不会对企业利润造成太大影响。为此，交易商将在未来一周有很多事情要考虑，三大央行将公布利率决定，许多美国企业将公布业绩。预计美联储周三将把借贷成本上调25个基点，至5.25% - 5.50%的区间，投资者将急切地想知道这是否可能是本轮周期的最后一次加息。日本央行周五应该会维持利率不变，但可能会说一些关于取消其超宽松政策的内容，比如购买债券以压低收益率。周四，欧洲央行将公布其决定。预计借贷成本将再次上升，但周一发布的报告可能会缓和欧洲央行的鹰派态度。报告显示，欧元区7月份的经济活动跌至八个月低点。财报季仍在如火如荼地进行，几家科技巨头将在未来一周发布财报。Alphabet和微软(Microsoft)将于周二公布财报，Meta将于周三公布财报，英特尔(Intel)将于周四公布财报。随着微软、Meta和Alphabet的业绩都依赖于人工智能，越来越多的投资者在问:“你们打算怎么支付这笔钱?” Hargreaves Lansdown首席股票分析师Sophie Lundd - Yates表示:“关于经济需要多大程度的高利率来适当抑制通胀的争论仍在激烈进行。尽管市场预期利率将需要进一步走高，但这导致美国股市在上周强劲上涨后，本周开始时出现一些停滞。” “投资者在关键的科技公司财报发布前屏住了呼吸，这些财报将勾勒出广告需求如何形成的图景，以及排行榜如何看待人工智能竞赛。市场波动，尤其是来自纳斯达克综合指数的波动，可能会随之而来。” 中国刺激希望推动原油价格攀升油价周一上涨，供应趋紧和中国刺激计划的希望支撑布伦特原油价格维持在80美元/桶上方。布伦特原油期货上涨至82.74美元/桶高点，涨幅超2.5%。美国WTI原油站上79美元/桶，日内涨幅达近3%。（美国WTI原油30分钟走势图，来源：FX168）上周，基准原油价格分别上涨1.5%和2.2%，为连续第四周上涨。在欧佩克+(OPEC+)减产后，市场预计供应将收紧。上周，在俄罗斯退出联合国斡旋的粮食出口海上安全走廊协议后，乌克兰的战斗也升级了。油价上涨反映出“沙特石油减产对市场产生影响，导致形势收紧……而夏季汽油和航空燃油的需求有所增强，”花旗研究在一份报告中表示。该行表示，预计今年夏季油价将有所上涨，并预计第三季度平均油价将达到83美元/桶。澳大利亚国民银行(National Australian Bank)的分析师在一份报告中表示:“尽管本周美联储再次加息可能会导致一些短期价格波动，但我们预计，欧佩克减产导致的市场环境收紧，以及市场对中国进一步刺激措施的猜测日益增加，将在2023年第三季度继续推高油价。” 投资者已经消化了美联储和欧洲央行本周加息25个基点的预期，因此焦点将放在美联储主席鲍威尔和欧洲央行行长拉加德对未来加息的看法上。利率上升抑制了投资，使美元走强，使得以美元计价的大宗商品对其他货币的持有者来说更加昂贵。在中国，国家规划部门周一公布了刺激部分基础设施领域私人投资的措施，并表示还将加强对私人项目的融资支持。市场人士预计，中国政府将实施有针对性的刺激措施，以支撑疲弱的经济，这可能会提振中国这个全球第二大消费国的石油需求。中国最高领导人于周一承诺在疲软的后疫情复苏期间加大对经济的政策支持，重点放在促进国内需求，预示着将采取更多的刺激措施。作为世界第二大经济体，中国在第二季度增长步伐疲弱，国内外需求减弱，给政策制定者施加了更多压力，以提振后疫情时期的经济复苏。据新华社援引中共中央政治局的消息，中国将加大经济政策调整，重点扩大国内需求，增强信心，防范风险。 “目前，中国经济面临新的困难和挑战，主要问题来自国内需求不足，一些企业经营困难，一些关键领域存在风险和隐患，外部环境严峻复杂，”据新华社援引中共中央政治局的说法。中国将以“精准有力”的方式实施宏观调整，并加强逆周期调整，政治局援引的话说，政府将坚持稳健的货币政策和积极的财政政策。新华社援引中国国家主席习近平在另一次会议上的话说，中国将努力实现年度发展目标。尽管中国有望实现约5%的2023年增长目标，但分析师表示，年度目标连续第二年不能实现的风险仍然存在。大多数分析师表示，由于担心不断增长的债务风险，政策制定者不太可能采取任何激进的刺激措施。凯投宏观经济学家表示，会议的结果表明未来几个月将推出进一步的政策支持。 “但是缺乏任何重要的政策具体措施的公布，表明缺乏紧迫感，或者政策制定者正在努力提出适合稳固增长的措施，”他们在一份报告中说。本月早些时候，一位高级央行官员表示，央行将使用储备金率等政策工具来应对世界第二大经济体面临的挑战。上周，尽管经济复苏出现动摇迹象，但央行仍然保持其贷款基准不变。

会员

夏洛特2023-07-25

A股中报预告观察：不必悲观，三年一遇的库存周期将再演？

动下跌趋势，去库存过程相对较慢。因此，企业利润逐渐向中下游板块集中。值得关注的是，那些能够降低成本并通过出口拓展市场的行业，如光伏、储能和家电等，在成本压力减轻的情况下，业绩表现相对较为优异。此外，随着成本红利的持续释放，火电行业也呈现出良好的发展态势。在消费端，第二季度居民消费意愿相对较低。为了刺激市场需求，下游消费企业通过降价策略来实现以价换量。在这一过程中，家电、汽车、白酒、医疗器械以及部分必需消费品等行业的特征尤为明显。这意味着这些板块或将更快地进入补库阶段。逆势向好的公司有哪些？业绩预增的幅度与原来企业的利润基数有很大关系，因此笔者不以增长幅度来中报预增利润靠前的前十大上市公司有：贵州茅台、比亚迪、四川路桥、晶澳科技、立讯精密、顺丰控股、潍柴动力、晶科能源、浙能电力。可以发现，这与2020年的核心资产已经有了较大的区别，除了贵州茅台、比亚迪、顺丰控股等“老面孔”外，具有代表意义的个股是四川路桥和浙能电力这两家传统行业红利风格的上市公司。因为这类上市公司的利润排名靠前时，一般意味着整体A股上市公司的盈利增速已经到了筑底阶段。我国PMI指数在二季度处于下滑趋势，此时能够业绩增长的企业一定程度上具有反脆弱或者行业提前进入补库阶段的特性。二季度环比预增排名前十的公司有：东鹏控股、皇氏集团、赣能股份、宁波能源、学大教育、集泰股份、海航科技、航天科技、中国船舶、朝阳科技。东鹏控股是国内瓷砖卫浴的领军企业，它二季度业绩爆发的原因或是因为行业的出清以及自身管理能力的突出。皇氏集团业绩大增是因为开拓了光伏EPC的第二增长曲线。赣能股份和宁波能源是因为煤炭价格回来带来火电行业的业绩边际修复。学大教育的二季度盈利来自教培行业出清以及职业教育转型的成功。集泰股份在二季度由于硅胶行业复苏以及硅料价格的下跌获得了超额的营收利润。海航科技和中国船舶的业绩大增是因为非经营性收入，参考性不大。航天科技的业绩主要由于境外汽车电子业务的订单复苏而产生的积极影响。朝阳科技的业绩因为海外需求修复并且美元升值的原因而大增。总体来看，对于那些业绩表现预期向好的企业(业绩预告类型为预增、略增、扭亏、续盈)，可以从业绩归因的角度对其中报业绩改善进行深入分析。销量修复和成本下降成为这些企业在中报业绩改善过程中的重要支撑力量。而对于那些业绩表现预期向弱的企业(业绩预告类型为预减、略减、首亏、续亏)需要从业绩归因的角度探究其面临的压力来源。这些企业所面临的压力主要来自两个方面：一是下游需求不足，二是产品价格下行。这两个方面相互影响，共同制约了这些企业的业绩表现。从环比角度来看，二季度经济复苏相较于一季度有所放缓，下游需求不足的问题仍然存在。因此，二季度业绩环比修复的主要动力来源于降价后销量的增加。然而，库存去化程度的差异将成为决定后续板块盈利修复弹性的关键因素。总结：永远不要做最后一个悲观者从以上A股中报预告的数据分析可以发现，已经有部分的行业公司开始走出盈利的下行周期。根据历史经验，本轮PPI的低点很可能会在年中到来，也就是说现在正处于从主动去库向被动去库的转换时刻。然而，目前库存周期的难题在于PPI见底后回升的弹性。从需求侧来看，它受到中外库存周期不同步的限制，以及国内地产和土地成交持续疲软的影响。从供给侧来看，库存同比尚未去化，工业产能利用率也不高，这些因素都起到了制约作用。因此，本轮周期更可能在年中见底。价格一直是市场的领先者，它的变化通常先于大多数投资者的情绪变化。当大多数投资者的情绪变得狂热时，市场往往已经达到顶峰。相反，当大多数投资者的情绪陷入冰点时，市场可能已经触底并开始反弹。随着上半年的结束和下半年的开始，对于我们每个人来说，成为市场的主动发掘者，而非市场的被动跟随者，始终是至关重要的一件事。

证券之星2023-07-24

Mysteel：建筑原材料周报（7.17-7.21）

烈，混凝土价格也是持续走低，导致混凝土企业利润也在压缩，市场一直呈现稳中偏弱运行的趋势。从短期来看，市场较为疲软，全国混凝土行情有较大起色还需一定时日。（三）建筑行业动态热点信息一览建筑业 7月20日，据Mysteel不完全统计，共有6家建筑央企公布其上半年新签合同额情况，合计新签合同额约44764.4亿元，较去年同期（40139.6亿元）增长11.5%。 7月20日，中指研究院发布的《2023年上半年居民置业意愿调查报告》显示：一季度伴随积压需求释放、市场活跃度改善，购房信心小幅提升至30%，二季度是市场快速降温，购房信心降至低位，占比约为21%，环比下降8.7个百分点。 7月20日，贝壳研究院监测显示，2023年7月百城首套主流房贷利率平均为3.90%，二套主流房贷利率平均为4.81%，均较上月下降10BP（0.1%）。7月首二套主流房贷利率较去年同期分别回落45BP和25BP（0.25%）。 7月19日，国家财政部召开新闻发布会，介绍2023年上半年财政收支情况。其中土地和房地产相关税收有增有降，其中契税3121亿元，同比增长5.1%；房产税1946亿元，同比增长3.9%。 7月19日，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》重磅发布，支持民营企业参与全面加强基础设施建设，引导民营资本参与新型城镇化、交通水利等重大工程和补短板领域建设。 7月18日，国家发改委在7月例行新闻发布会上介绍，从投资项目审批情况看，上半年，审批核准固定资产投资项目91个，总投资7011亿元，其中审批68个，核准23个，投向主要集中在能源、高技术、交通、水利等行业。如需建筑材料周报详细版，欢迎各位行业伙伴随时联系或添加我们的企业微信。感谢阅读！

我的钢铁网2023-07-24

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