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或跃在渊，萌芽待发——2024年宏观经济及大宗商品市场展望

随着工业品的量价齐升，8月以来国内工业企业利润回暖，预期向好，带动生产情况也逐步改善，因此少部分企业也开启补库阶段。在2024年第一季度有望出现中美共振补库，由补库需求或带动正反馈，商品价格具备了止跌甚至上涨的动能。中美关系缓和有利于各大类资产价格有更好的表现。地缘政治深刻地影响了大宗商品供需基本面，特别是市场预期。在进入大选周期后，包括中国国内商品在内的各大类资产价格走势相对温和，甚至比前一个时期表现更好。中美经贸领域开启对话，这也是我们判断明年钢铁等国内大宗商品需求可能上升的重要原因。站在全球视野来看，在美国进入大选周期之后，中美竞争出现阶段性缓和。这是国内搞经济建设，特别是政策刺激的窗口期。从现在至今年年底，预计仍有重要积极信号持续释放。重点关注11月APEC会议及其后续影响和12月底中央经济工作会议。高利率环境与经济长期低迷共存的模式隐现。在进入大选周期后，降低通胀以讨好选民是美国政客们的宿命。从康波周期的规律来看，在周期末期往往就是高利率下的经济衰退。即使加息周期结束，流动性可能会边际改善，也不足以促成商品价格形成趋势性反弹。这也是我们认为需求恢复缓慢（包括房地产不大可能出现“V型”底），价格有顶的重要原因。而地缘冲突加剧或许是时代的轮回。全球亟需新一轮的技术革命，提升生产效率和资本收益率，降低滞胀带来的后遗症（比如地缘矛盾加剧）出现的概率。回到国内，库存周期与产能周期共振向下，未来需求恢复将是弱恢复。以钢铁行业为例。“十四五”时期，钢铁行业产能过剩压力仍较大。从钢铁生产和消费总量看，2023年上半年，钢铁供给强于需求。从周期理论来看，这是典型的进入朱格拉周期底部的特征。而现在钢铁行业又处于或接近库存周期（基钦周期）的底部。往往经济或行业运行至这两个长短周期底部时，长短周期向下共振对经济或行业的负面冲击将更大。因此，此时除了依靠经济和行业内生的动能恢复外，还需借助外力，特别是由政策加速周期轮动，尽快走出周期底部。结合钢铁行业，行政手段与市场化手段配合，方能加速市场有效率地出清。未来，即使进入被动去库或主动补库阶段后，商品价格也并非一定上涨。脱离需求来判断不同周期阶段的商品价格的意义并不大。当产能过剩问题较为明显，叠加下游需求过于疲软时，将呈现出弱库存周期的特点。而目前，钢铁行业正面临着这两大问题。若出现弱补库，钢价上涨的动能并不足，甚至不能排除价格中枢继续下移的可能。作者：上海钢联宏观研究员李爽经济学博士上海钢联钢材事业群研究员王迎旭

我的钢铁网2023-11-27

民银研究：企业补库存出现反复，一定程度上出现了“被动去库存”特征

好态势 1-10月份，全国规模以上工业企业利润总额同比-7.8%，较1-9月收窄1.2个百分点，连续第8个月收窄。10月当月规模以上工业企业利润同比2.7%，低于上月的11.9%，但仍然连续第3个月保持正增长。 1-10月，规模以上工业企业营业收入同比增长0.3%，高于1-9月的0%，累计增速转为正增长。10月当月营业收入连续第四个月回升，由9月的1.8%加速至2.5%。营收转正，主要受量的带动。10月工业增加值同比增长4.6%，略高于上月4.5%的水平，但PPI同比-2.6%，降幅较上月扩大0.1个百分点。统计局指出，工业品生产稳定增长，产品销售率连续4个月保持在97.0%以上，带动企业营收持续改善。从利润率来看，1-10月营业收入利润率为5.67%，高于1-9月的5.62%，连续第3个月改善。其中成本和费用均出现下降，带动企业盈利空间扩大。成本方面，每百元营收中的成本由85.07元回落至85.02元，连续5个月下降，且为4月以来最低水平。费用方面，1-10月每百元营收中的费用由8.34降至8.33元，为6月以来最低水平。此外，去年1-10月工业企业利润降幅为-3.0%，低于1-9月-2.3%，基数回落也是本月利润增速继续上升的原因之一。二、原材料制造利润改善幅度明显分行业看，1-10月份，采矿业利润同比-19.7%，降幅较1-9月收窄0.2个百分点。10月大宗商品价格走弱，采矿业利润降幅收窄主要由于增加值增速由1.5%上升至2.9%。 1-10月电热气水利润同比增长40.0%，较1-9月38.7%上升1.3个百分点。10月增加值3.5%回落至1.5%，增速回落应由原材料成本下降导致的利润率升高有关。 1-10月制造业利润同比-8.5%，较1-9月收窄1.6个百分点，降幅连续第8个月收窄，表现持续向好。分上中下游看，受下游需求恢复和原材料行业产品价格总体回升，1-10月上游原材料制造业利润降幅较1-9月收窄4.8个百分点，其中10月原材料制造业利润同比增加22.9%，是制造业利润贡献的最大行业板块。受益于扩内需促消费政策效果持续显现，1-10月下游消费品制造业利润降幅较1-9月收窄0.8个百分点，其中10月消费制造业利润同比增长2.2%，连续三个月增长。与出口密切相关的装备制造业受到外需边际转弱影响，利润增速有所放缓。1-10月游装备制造业利润同比增长1.1%。从利润占比来看，原材料和装备制造占比上升较为显著。1-10月份，采矿业利润占比下降0.1个百分点至18.2%，原材料制造上升0.6个百分点至16.9%，装备制造占比上升0.1个百分点至35.1%，消费制造利润占比下降0.3个百分点至19.9%，电热气水下降0.2个百分点至9.6%。三、企业补库存出现反复 10月末工业企业产成品存货名义增速为2.0%，较9月末下降1.1个百分点。从PMI的两个库存指标看，10月原材料库存由48.5%下降至48.2%，结束了三个月回升，产成品库存由46.7%上升至48.5%，升至6月以来的最高水平。结合工业企业利润增速降幅继续收窄、产成品存货增速回落来看，一定程度上出现了“被动去库存”特征。从库存周期角度来看，“被动去库存”阶段一般在“主动补库存”之前，但在前期“主动补库存”之后反而出现了“被动去库存”，显示库存周期出现紊乱。10月经济复苏出现反复，出口增速回落，内需继续低迷，影响到企业主动补库存的信心。10月PMI中的原材料库存指标出现下降，也反映出企业补库信心不足。四、应收账款回收周期拉长 1-10月，工业企业应收账款平均回收期为63.0天，较1-9月份增加0.2天，显示企业资金周转情况较上月趋于紧张，但主要由于季节性因素。分企业类型来看，所有企业资金周转情况大都有所拉长。其中，国有企业维持上月50.8天的水平；股份制企业增加0.2天至61.0天，外资企业增加0.3天至74.7天，私营企业增加0.1天至63.8天。 9月20日国务院常务会议审议通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》，加上10月以来特殊再融资债券集中发行，企业资金拖欠状况正在得到改善。但由于临近年底，各企业为完成经营目标加快生产，应收账款回收期小幅增加，属于季节性表现，预计这种情况可能延续至年底。五、资产负债率大体持平 1-10月工业企业资产负债率连续第五个月持平于57.6%，仍为2014年11月以来最高水平。 10月末，工业企业总资产增速为6.3%，较9月末回落0.1个百分点，在去年同期基数回落的背景下仍然回落，显示企业资产扩张意愿仍然不足；总负债增速为6.6%，较9月末回落0.1个百分点，近期市场流动性收缩对企业负债的扩张产生影响。分企业类型来看，国有控股企业资产负债率下降0.2个百分点至57.5%，股份制企业持平于58.4%，外资企业上升0.1个百分点至53.8%，私营企业下降0.2个百分点至60.2%。私营企业资产负债水平仍然大幅高于其他类型企业。六、下一阶段展望 10月工业企业利润增速延续向好态势，主要受生产加速和营业收入利润率提升带动。上游原材料制造、中游装备制造表现相对较好。从其他指标来看，企业主动补库存出现反复，资金周转周期略有拉长，资产负债率大体持平。展望下一阶段，预计工业企业利润降幅仍有望继续收窄，但斜率可能略有放缓。一是PPI降幅收窄斜率放缓，国际大宗商品价格趋弱，去年同期基数抬升，可能会影响到PPI回升斜率。二是企业补库存出现反复。8月以来企业已进入主动补库存阶段，但10月出现反复，同样会影响工业生产表现。此外，国内房地产恢复面临较大不确定性，民企投资信心有待提振等，都可能限制工业企业利润回升空间。 10月底中央金融工作会议召开，将加强金融监管、服务实体经济和化解金融风险作为未来几年的政策主线。从服务实体经济角度看，决策层要求通过总量政策保持流动性合理充裕、融资成本持续下降，也要加大对科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业的支持力度，做好五篇大文章。从化险角度看，化解房地产风险主要通过引导金融机构加大对地产供求两端的支持力度，化解地方政府债务风险重点则在于优化中央和地方政府债务结构。随着政策陆续落地，预计经济增速会向潜在水平靠拢，企业经营状况有望持续改善。

金融界2023-11-27

1-10月汽车制造业完成营业收入80538亿元同比增长10.3%

亿元，同比增长0.5%，占规模以上工业企业利润总额的比重为6.5%。汽车制造业利润率为4.9%，与1-9月基本持平。

金融界2023-11-27

中汽协：1-10月汽车制造业利润为3946.4亿元同比增长0.5%

亿元，同比增长0.5%，占规模以上工业企业利润总额的比重为6.5%。2023年1-10月，汽车制造业利润率为4.9%，与1-9月基本持平。

金融界2023-11-27

今日财经日历大事件提醒

09:30：中国10月全国规模以上工业企业利润同比 14:00：日本10月机床订单同比终值 16:00：台湾10月景气对策信号 16:30：香港10月出口同比 16:30：香港10月进口同比 19:00：英国11月CBI零售销售差值 21:00：美国10月营建许可月率修正值 21:00：美国10月营建许可年化总数修正值 23:00：美国10月新建住宅销量季调后折年率 23:30：美国11月达拉斯联储制造业指数全球央行和政府动态关注： 22:00：欧洲央行行长拉加德讲话 27日：越南国家主席武文赏访问日本 27日：欧盟外交事务委员会会议举行

金融界2023-11-27

Mysteel：制造业-钢铁需求逆风下的结构性亮点

同时，制造业正在周期性修复还体现在工业企业利润情况，9月工业企业利润累计同比公布值为-9%，前值-11.70%，预期值-10.20%。9月单月工业企业利润同比增长11.9%，连续两个月录得双位数增速，累计值虽仍为负值但下降程度持续7个月收窄，体现了目前工业企业整体利润降幅收窄，边际有所改善的现状。根据我们之前的研究提出，制造业投资增速与大宗商品价格周期及出口周期呈现正相关关系，而目前大宗商品价格周期仍然处于下行阶段，但跌幅已经收窄，蕴含了未来制造业顺周期发展向好的预期。若不是被疫情打断，事实上工业投资周期已经处于向上阶段。制造业正在成为经济发展的新引擎。我国一直是制造业大国，根据国家统计局数据显示，2022年我国全部工业增加值突破40万亿元大关，占GDP比重达33.2%，其中制造业增加值占GDP比重为27.7%，并且制造业规模已经连续13年居世界首位。目前，制造业已向高端化、智能化及绿色化方向发展，新技术不断带来新机遇。而反观我国的支柱产业之一房地产行业，在经历了几轮上涨周期后，目前已经发展至饱和甚至过剩的阶段，叠加人口周期处于衰退阶段，人口结构变化的大环境，长期来看，房地产行业缺乏快速上行的动能，居民对房地产市场的预期已然完全改变，昔日盛况已难再重现。二、制造业成为稳定固定投资的基石 2023年制造业板块整体表现亮眼。回顾2023年，我们发现虽然由于房地产的低迷、海外扰动因素的增加，整体经济发展有所承压，但制造业板块却表现亮眼。从整体来看，工业企业出口情况持续复苏，分板块来看，汽车行业、家电行业及船舶行业的相关数据一直呈上涨趋势。汽车行业整体发展势头迅猛，在政策的鼓励下，内需外贸都不断增加，新能源汽车渗透率不断提升，汽车智能化程度领先全球；家电行业整体需求表现出韧性，内需逐渐饱和，出口表现仍旧良好，智能家居品类呈现出成长性；船舶行业整体较具竞争力，新订单情况多数时候位居全球第一，造船价格表现强劲，船企盈利能力持续增强。三、制造业已经显现钢铁需求逆风下的结构性亮点制造业或将成为用钢需求逆周期中的结构性亮点。房地产、基建和制造业作为钢铁行业的三大下游行业，整体来看，相较于房地产、基建对政府政策的依赖度更大，而制造业或将成为用钢需求逆周期中的结构性亮点。从整体来看，制造业在高质量、数智化发展道路上挑战与机遇共存，叠加双碳大背景，智能制造将促进制造业改造升级，促进用钢需求。分板块来看，汽车行业内需或走向平稳，但由于在技术和价格上的全球竞争力不断提升，出口规模有望进一步提升；家电行业需求有边际改善，出口表现延续增长态势，在对生活质量不断提升的追求下，智能家居需求不断提升；机械行业整体持续复苏，需求结构性改善，通用设备或出现周期性拐点，专用设备新技术带来新机遇，从产量来看，2023年大部分机械制品1-10月累计同比呈正增长；船舶行业景气度持续上升，双碳及拆解潮背景下，新订单需求可持续。四季度冷热价差持续走阔，但季节性收窄。但值得注意的是，从2023年整体表现来看，冷热价差持续走阔后在四季度季节性回落。冷热价差持续走阔侧面验证了家电、汽车行业在2023年表现十分突出，第四季度虽然家电、汽车从产销量来看表现依旧强劲，但由于热卷基本面开始转好，产量开始下降，去库速度也良好，导致冷热价差有所收窄，属于季节性表现。但长期来看，由于房地产将持续低迷，制造业依旧会持续性政策利好，对钢铁需求给予强有力的支撑。根据Mysteel高频数据反映，在大多数情况下，四季度的冷热价差会有所收窄，而四季度的制造业PMI新订单情况会弱于三季度的表现。这两组微观和宏观数据能够相互印证。比较特殊的是，2020年冷热价差反而逆季节性上升，主要原因是当年制造业投资受“疫情出口红利”影响而全年表现强势，因此冷热轧价差超季节性表现。本文作者：上海钢联研究员刘儒上海钢联宏观研究员李爽经济学博士

我的钢铁网2023-11-24

黄金半年内创2500高价！宏观策略师：对冲基金效仿央行入场大量指标证明将出现“硬着陆”

为，去全球化、劳动力和材料成本正在挤压企业利润。“我们正处于标准普尔500指数盈利的关键时刻，由于这些成本压力，我预计盈利将明显下降，”他表示。鉴于这些宏观趋势，科斯塔认为黄金正处于“拐点”。 (来源:Youtube) 他表示：“很难相信黄金不会出现突破，而且这也不是一个拐点，而且我们非常接近看到黄金出现非常特别的情况。” 科斯塔指出，各国央行一直在积极购买黄金，对冲基金可能会效仿。 “71%的金融配置者或顾问最近在一项调查中表示，他们持有的黄金不到1%。我不记得历史上有哪个时期顾问和一般投资者这么长时间忽视持有黄金，”他说。 David Einhorn旗下Greenlight Capital基金向美国证监会(SEC)提交的第三季13-F文件显示，该公司向全球最大的黄金支持ETF SPDR Gold Shares投资3490万美元。据报道，这是Greenlight Capital有记录以来最大的GLD持股。目前对GLD的配置占Greenlight Capital投资组合的4.2%，高于第二季报告的略低于2%。科斯塔认为，其他对冲基金也将追随这一趋势。他表示，随着经济出现更多问题和硬着陆迹象，明年投资者将纷纷涌向黄金。“这将推动金价大幅上涨，3-6个月后金价可能会达到2500美元，现在持有黄金的宏观原因比历史上任何时候都多。”#金融巨头动向#

颜辞 1评论2023-11-23

美股大多头高呼：美股正处于“咆哮的2020年代”边缘！

财报季显示，在经历了三个季度的萎缩后，企业利润开始回升，我们的基本预测是，2024年股市将进一步温和上涨，标普500指数年底将运行在4700点左右。” 然而，她警告说，美股仍有很多潜在的威胁，如果有任何迹象表明通胀正在重新升温，市场可能会因进一步加息的前景而“不安”，“俄罗斯和乌克兰之间以及以色列和哈马斯之间的冲突升级都有可能引发动荡，而美国总统大选是在预算程序日益失灵的背景下举行的。”

金融界2023-11-22

日本10个月来首次下调经济评估

为出口正在回升，工厂生产出现回升迹象，企业利润整体改善。

金融界2023-11-22

2024年是选股者的天堂还是地狱？华尔街巨头分歧激增

况的情况下”。“如果经济彻底收缩，那么企业利润可能会下降。” 尽管标准普尔 500 指数上涨了18%，马特伊卡今年仍对股市持悲观态度，而此时美国公司正准备比预期提前一个季度结束盈利衰退。彭博资讯 (Bloomberg Intelligence) 汇编的数据显示，标准普尔 500 指数第三季度利润增长 4%，而分析师预测为下降 1.2%。数据显示，分析师预计2024年盈利将反弹11%，而2023年全年盈利将下降0.5%。然而，在利率居高不下的情况下，经济增长面临的风险不断增加，而塔吉特公司和沃尔玛等领头羊也表达了对消费者健康的担忧——消费者是美国经济三分之二的动力。花旗集团的一项指数显示，美国盈利预期下调的数量连续九周超过了上调的数量，这是自2月份以来最长的一次。该银行的股票策略师克罗纳特对2024年的预期将在下个季度下降，但这只会降低公司的门槛。克罗纳特认为尽管存在经济收缩的风险，但各行业的增长前景“更加一致”。“我们自上而下的观点是，即使在温和的情况下，盈利也可以增长。” 继上半年大幅上涨后，克罗纳特于7月将标准普尔 500 指数 2023 年底目标上调至 4,600 点。该指数目前距离该水平不到 2%。另据最新报道，美国银行策略师加入日益壮大的华尔街乐观预测人士阵营，认为标普500指数2024年势将创下新高，因为美国公司已经适应了利率上升并经受住了宏观经济的动荡。由Savita Subramanian领导的团队看好明年的美股，“并非因为我们预计美联储会降息，而是鉴于美联储已经取得的成就。”他们周二在一份报告中写道，“市场已经吸收了重大的地缘政治冲击，”并补充称“美国例外论毫发无损”。他们预计到2024年底标普500指数收官将达到创纪录的5,000点，较周一的收盘水平高10%。策略师们表示，明年将是“选股者的天堂”。

Heidi2023-11-22

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