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港股内银股普涨，分红更高，波动率更低的泰康香港银行指数(A类:006809；C类:006810)单位净值连续5日上涨！

息仍有空间，看好稳增长政策发力下的银行估值修复。我们预计2025年银行业绩表现基本稳定，营收和净利润增速稳步回升。继续看好稳定股息的红利策略持续性。分红更高，波动率更低的泰康香港银行指数(A类:006809；C类:006810)紧密跟踪HK银行指数，中证香港银行投资指数选取港股通证券范围内的银行股作为指数样本，反映港股通范围内银行上市公司的整体表现。值得一提的是，HK银行指数成分股仅20只，涵盖大型银行及特色中小银行，包括建设银行、汇丰控股、工商银行、中国银行等优质标的。该指数在股息率、估值、波动率和行业代表性等方面具有显著优势，是投资者分散风险、分享行业红利的优质选择。泰康香港银行指数(A类:006809；C类:006810)成立于2019年4月16日，是泰康基金旗下的一只指数型股票基金，紧密跟踪HK银行指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。相关产品：泰康香港银行指数A(006809)，泰康香港银行指数C(006810)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-13 11:06

关税谈判结果超预期，沪深300ETF(159919)红盘震荡，近18日“吸金”超48亿元

得注意的是，该基金跟踪的沪深300指数估值处于历史低位，最新市净率PB为1.36倍，低于指数成立以来81.24%以上的时间，估值性价比突出。数据显示，截至2025年4月30日，沪深300指数前十大权重股分别为贵州茅台、宁德时代、中国平安、招商银行、长江电力、美的集团、比亚迪、兴业银行、紫金矿业、东方财富，前十大权重股合计占比22.85%。国金证券指出，4月以来美国“对等关税”远超预期，导致近期市场风险偏好回落、情绪低迷，而本次谈判结果超预期有望带动市场风险偏好回暖，短期内“分母端”存在估值修复的基础。不过，回到市场的定价层面来看，中期维度下基本面仍是主导未来市场走势的核心因素。长期而言，申万宏源认为，出口链是结果，而处于长期景气趋势的国产AI、国防军工、机器人是原因。因此，维持对科技景气方向的战略看好。预计短期A股震荡且中枢抬升，长期重启A股结构牛，看好科技板块。没有股票账户的场外投资者还可通过沪深300ETF联接基金（160724）低位布局A股核心资产。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-13 10:56

盘中速递 | 成交额逾1.7亿元，自由现金流ETF(159201)近1周涨幅排名可比基金首位

意的是，该基金跟踪的国证自由现金流指数估值处于历史低位，最新市净率PB为1.58倍，低于指数近1年80.9%以上的时间，估值性价比突出。自由现金流ETF（159201）是全市场首只，也是目前跟踪国证自由现金流指数中规模最大的产品，其管理年费率、托管年费率均为市场最低费率一档。指数经流动性、行业、ROE稳定性筛选后，选取自由现金流为正且占比高的股票，指数质地高，是投资者一键布局高防御属性资产的更优选。自由现金流ETF(159201)，场外联接(华夏国证自由现金流ETF发起式联接A：023917；华夏国证自由现金流ETF发起式联接C：023918)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-13 10:47

关税关系破冰，港股科技情绪修复，港股互联网ETF(159568)交投活跃

17%，在可比基金中跟踪精度较高。从估值层面来看，港股互联网ETF跟踪的中证港股通互联网指数最新市盈率（PE-TTM）仅24.49倍，处于近5年19.07%的分位，即估值低于近5年80.93%以上的时间，处于历史低位。数据显示，截至2025年4月30日，中证港股通互联网指数(931637)前十大权重股分别为阿里巴巴-W(09988)、小米集团-W(01810)、腾讯控股(00700)、美团-W(03690)、金蝶国际(00268)、京东健康(06618)、阿里健康(00241)、金山软件(03888)、快手-W(01024)、同程旅行(00780)，前十大权重股合计占比78.22%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）相关产品：港股互联网ETF(159568) 以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-13 10:46

解读港股与A股核心资产与红利策略

有连云05-13 10:37

超预期下调引爆中概股，恒生科技ETF基金(513260)继续冲高！复盘港股10年，三轮大行情核心驱动因素解析

供改棚改促基本面向好+南下涌入推升港股估值，行业上能源和核心资产接替表现。2016年初港股明显低估，供给侧改革下基本面向好，以及2016年美未加息等积极因素推动港股行情展开，南下资金大举流入。来源：国泰海通证券第三段2019-2021年：中概回港吸引资金流入，叠加海外流动性充裕和疫后国内经济修复，科技国产替代+互联网核心资产接力推动恒生科技走牛。来源：国泰海通证券（来源：国泰海通证券20250510《海外策略研究：历次港股占优行情是何驱动》）【借古鉴今，现在港股走到哪儿了？】复盘历次港股占优行情，不难发现经济、流动性和技术是港股大涨不可或缺的重要因素。展望后市，中美贸易谈判发生实质性进展，关税风险下行，叠加系列增量政策落地实施，宏观经济有望稳健修复。与此同时，国内降准降息利好已然落地，流动性维持宽松，南向资金或将持续涌入港股市场，当前港股估值处于历史中低水平，中长期投资价值仍然较高。此外，年初以来DeepSeek引爆AI行情，多家港股科技龙头业绩超预期，科技仍是行情主线。在这三重因素的催化下，港股占优行情或再度发生。港股核心科技资产投资逻辑梳理：（1）港股多数板块以内需导向为主，互联网等科技领域也具有内需属性。我国宏观政策逆周期调节力度有望加大，以对冲外部冲击的影响。（2）进口替代逻辑下，看好港股硬科技和医药。港股硬科技盈利预期保持稳健，由进口替代与AI链资本开支双重逻辑支持。（3）南向资金持续流入。受AI估值重估叙事驱动，南向资金配置集中在科网龙头股，中长期看好自主可控程度提升的科技板块。（4）当前港股估值处于历史中低水平，布局性价比凸显。截至5月12日，恒生科技指数市盈率TTM为22，处于历史22%分位点，比历史上78%的时间便宜。（5）中概股潜在回流，或提振港股成交额。消息面上，港高层表示“若在海外上市的中概股希望回流，必须让香港成为它们首选的上市地”。看好DeepSeek带来的历史性投资机遇，不妨关注全市场费率最低档的恒生科技ETF基金（513260），管理费仅为0.15%，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一一只管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。恒生科技ETF基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-13 10:37

美联储暂停降息，港股会怎么变？这些流动性指标告诉你答案

一、美债利率影响跨境资本流动方向与港股估值中枢美债收益率的变化对港股的影响尤为显著。作为全球资产定价的锚，美债收益率不仅通过估值折现率直接影响港股的估值中枢，还会影响跨境资本的流动方向。例如，当美债收益率上升时，全球资金更倾向于配置美国债券市场，相对减少对港股等资产的投资，从而对港股的资金面造成压力。此外，美债收益率的变化还会通过估值折现率影响成长股的价值。由于成长股的定价依赖于远期现金流折现，美债利率的下行会提升未来现金流的现值，从而修复估值弹性。美联储的货币政策周期也会对港股产生不同影响。在降息初期，利率下调通常会改善全球金融市场的流动性环境，推动资本流入新兴市场，港股的表现往往会因此受益。在加息周期中，情况则相对复杂。加息初期，流动性收紧可能会压制市场估值，价值股的防御性特征会更加凸显。但如果加息伴随着美国经济的韧性较强（如2022年），港股的盈利预期可能因中美经济周期错位而受到拖累，导致风格切换不够极致且存在滞后性。图：美债收益率拐点通常领先一个季度指示港股风格切换数据来源：Wind，截至2025/4/25 二、美元指数及汇率影响资金配置偏好美元指数是衡量美元相对于其他货币强弱的重要指标，其变动会对国际资金配置偏好产生直接影响。当美元走强时，非美资产的持有成本会增加，外资倾向于回流美元资产，这对港股的资金面会产生一定压力。而在美元走弱时，美元贬值往往会推动资金流向新兴市场寻求高收益资产，港股的成长股风险偏好会抬升，估值修复的弹性也会更大。美元兑人民币汇率同样不容忽视。汇率波动通过影响中资企业的盈利预期间接作用于港股估值。在港上市的中资企业收入通常以人民币计价，汇率贬值会降低美元计价的每股盈利，从而对估值形成压制。同时，在贬值预期下，资本外流风险可能进一步收紧市场流动性。当汇率稳定或升值时，外资持有港股的汇兑风险下降，成长股的吸引力会随之提升。中美利差的变化进一步影响外资对中港资产的配置意愿。当中美利差走阔，外资会更倾向于增持人民币资产，港股的成长股因贝塔属性较强，往往能获得超额收益。而当利差收窄时，外资可能减少对中港资产的投资，价值股因低估值特性，在这种情况下表现通常更为稳健。图：全球制造业周期上行期间，海外流动性趋紧数据来源：Wind，截至2025/4/25 三、美港利差直接影响香港本地流动性在联系汇率制度下，香港金管局通过“自动利率调节机制”和“刚性兑换保证承诺”来维持汇率稳定。具体而言，美元兑港元的汇率会在7.75至7.85之间波动。当市场对港元的需求大于供应，导致汇率触及7.75的强方兑换保证时，金管局会向银行沽出港元、买入美元，从而使市场流动性增加。反之，当港元汇率触及7.85的弱方兑换保证时，金管局会回收港元流动性，以维持汇率在合理区间内波动。美港利差的变化会通过套息交易直接影响香港本地的流动性环境。Libor-Hibor利差反映了国际和香港金融市场的资金无风险收益率差。当利差扩大时，套利交易会驱动港元的抛售，若汇率触及弱方兑换保证（7.85），金管局被动回收港元流动性，导致Hibor飙升，这会提升融资成本并压制高估值的成长股表现。而当利差收敛时，套利压力缓解，流动性边际改善，成长股的估值修复弹性会更大。图： 2022 年 LIBOR-HIBOR 利差扩大，港币走弱，港股价值占优数据来源：Wind，截至2025/4/25 总结来看，海外流动性对港股的影响机制可以归纳为以下几点：美债利率、中美利差和美港利差的变化通过影响估值中枢和跨境资本流动，驱动不同风格间的切换；美元指数和汇率波动则通过影响资金配置偏好，间接作用于市场风格。这些因素的综合作用构成了港股市场的流动性驱动框架。对港股感兴趣的投资者，相关产品H股ETF（510900，联接110031/005675）和恒生ETF易方达（513210）备受关注。对港股细分行业感兴趣的投资者，相关产品恒生创新药ETF（159316），港股消费ETF易方达（513070，联接018103/018104），恒生红利低波ETF（159545，联接021457/021458）等备受关注。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-13 10:36

资本市场的双向奔赴：解码和铂医药-B（2142.HK）千万级回购背后的战略棋局

层向资本市场投出的"信心票"——当行业估值中枢持续下移时，敢于真金白银增持自家筹码，实为对内在价值的强势背书。这充分展现了公司管理层对未来业务发展的积极预期和坚定信心。在当前复杂多变的市场环境下，这一举措也体现了管理层对公司长期价值的认可，以及对提升股东回报的重视。图表一：和铂医药今年回购数据来源：WIND，格隆汇整理三重底气构筑回购护城河和铂医药管理层拿出上千万级别进行回购，底气其实来自于对于其内在价值的认可，更是对于未来发展的期望。底气一：现金流充裕：从"烧钱"迈向"造血" 作为18A出生的biotech，在经历了漫长的烧钱时光后，和铂终于迎来属于自己的造血时代。2025年的BD战略合作持续狂飙，为和铂医药打开了全新的资本维度。据悉，和铂医药与Windward Bio、阿斯利康等巨头的深度合作，带来了近3亿美元的首付款以及近期里程碑付款，形成了巨额的“蓄水池”。目前，和铂医药累计超过100亿美元的里程碑付款将在后续持续释放，并且还有销售分成贡献稳定的现金流。尤其值得关注的是，公司的NewCo合作模式（如TSLP单抗HBM9378项目），通过"首付款+里程碑+销售分成"的立体收益结构，获得总计高达9.7亿美元的首付款和里程碑付款，以及基于净销售额的分级特许权使用费，将短期现金流与长期价值捕获完美结合。12亿元人民币现金等价物的账面实力（数据截至2024年底），叠加持续释放的海外授权收益，有望为后续持续创新研发提供充足的保障。底气二：高效赋能，平台优势凸显与阿斯利康的战略合作，标志着和铂医药已突破传统Biotech的技术边界。通过向全球TOP10药企输出Harbour Mice®全人源抗体技术平台，公司不仅获得1.75亿美元首期付款及最高44亿美元的研发以及商业里程碑外加未来产品净销售额的分级特许权使用费潜在对价，更验证了其平台化战略的商业想象力。值得注意的是，阿斯利康还将认购和铂医药9.15%的新发行股份，认购价每股1.38美元（相当于每股约10.74港元），相当于公告发布当日收盘价7.83港元溢价37.16%。这种"技术授权+联合开发+股权投资"的立体合作范式，正在将单点突破转化为系统性优势：当同行还在为单一管线赌注时，和铂已建立起可复制的价值创造模型，通过战略合作的方式最大化平台价值。根据天风证券统计显示，和铂持续产出高潜力分子，与全球主要制药企业和创新型药物公司建立广泛且频繁的合作关系，BD数量及金额均处在行业前列。截至2025年2月，公司已与十余家国内外知名药企在ADC、抗体、mRNA、细胞治疗、人工智能等领域进行授权开发，多模态多领域合作延展至各类海内外顶尖合作伙伴。底气三：估值重构：从管线估值到平台溢价的跃迁管理层敢于持续大手笔回购的深层逻辑，在于对企业价值重估的前瞻预判。站在2025年新起点，管理层将战略蓝图锚定为"可持续盈利的全球生物科技引擎"。这个定位的深层含义在于：通过技术平台持续造血（现金流）+战略合作扩大边界（增长极）+自主管线价值兑现（爆发点）的三维联动，打破Biotech企业"融资-烧钱-再融资"的生存困局。当下超量回购的资本动作，既可视为对过往价值低估的纠偏，更是为即将到来的价值释放周期储备优质筹码。天风证券指出，公司处于临床开发阶段的全球创新药公司，对标Teneobio等抗体开发平台，和铂的全人源仅重链平台价值稀缺。根据测算，将诺纳生物和和铂医药两款产品HBM9378和HBM9161的全球收入进行DCF估值，预测公司2024-2026 年营业总收入为2.60/4.17/5.66亿元人民币（不考虑新增其他分子授权）。WACC 和永续增长率分别取11.08%和1.50%，目标市值为85.92亿元人民币，对应股价为11.22元人民币（12.07元港币），首次覆盖，予以“买入”评级。小结在生物科技赛道估值体系重构的当下，和铂医药的一系列动作颇具样本意义。和铂医药正在通过精准的资本运作（回购增持）+战略升级（自研合作BD三重奏）+财务健康度（充足的现金储备）构建起攻守兼备的态势，穿越周期。这场价值重估的进程，或许才刚刚拉开帷幕。

格隆汇05-13 10:27

经贸关系缓和，数字经济ETF(560800)涨近1%，连续3天净流入

短期内迎来明显改善。这有望带动A股市场估值进一步修复。数字经济ETF紧密跟踪中证数字经济主题指数，中证数字经济主题指数选取涉及数字经济基础设施和数字化程度较高的应用领域上市公司证券作为指数样本，以反映数字经济主题上市公司证券的整体表现。 Wind数据显示：规模方面，数字经济ETF最新规模达7.68亿元，创近1月新高，位居可比基金1/2。份额方面，数字经济ETF最新份额达9.92亿份，创近1月新高，位居可比基金1/2。从资金净流入方面来看，数字经济ETF近3天获得连续资金净流入，最高单日获得926.39万元净流入，合计“吸金”1701.31万元，日均净流入达567.10万元。数据显示，杠杆资金持续布局中。数字经济ETF连续3天获杠杆资金净买入，最高单日获得347.92万元净买入，最新融资余额达1714.49万元。数据显示，截至2025年4月30日，中证数字经济主题指数(931582)前十大权重股分别为东方财富(300059)、中芯国际(688981)、汇川技术(300124)、寒武纪(688256)、北方华创(002371)、海光信息(688041)、韦尔股份(603501)、海康威视(002415)、中科曙光(603019)、澜起科技(688008)，前十大权重股合计占比51.5%。（以上所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未来的投资方向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化。市场有风险，投资需谨慎。) 数字经济ETF(560800)，场外联接(鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接A：015787；鹏扬中证数字经济主题ETF发起式联接C：015788)。风险提示：本产品由鹏扬基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-13 10:16

Sea Ltd. 2025财年Q1财报值得期待：迈向全面变现的关键拐点

，表明随着变现能力扩大及平台盈利稳固，估值潜力有望重估。 TradingKey - 随着Sea Ltd（SE）即将发布2025年第一季度财报，无论从营收还是利润来看，当前局面预示着有望超出市场预期，并可能成为业绩催化剂。公众共识预计营收将达到48.9亿美元，同比大增30.8%，远高于2024年第四季度19.1%的增速。这既体现了季节性的反弹，也反映出Shopee与SeaMoney平台动能的提升。更具前瞻意义的是，在过去90天内，营收预期已被多次上调，而这种趋势通常伴随着GMV和金融科技交易量的增长，预示着业绩超预期的可能性。回顾历史，在过去五个季度中，Sea营收只有一次未超出预期，平均超额幅度在2-6%之间。鉴于分析师普遍因外汇不确定性与区域竞争趋于保守，Sea此次或将轻松超过市场设定的“低门槛”。在利润方面，市场预计每股收益为0.91美元，年增幅高达231%。但Sea近期表现一路强劲，连续多个季度超预期：2024年第四季度EPS为0.97美元，远高于市场预期的0.71美元（超出36%），第三季度则为0.73美元，高于预期的0.44美元（超出66%）。这些超额表现并非偶然，而是得益于运营结构优化：物流网络密度提升、裁员优化及营销开支管控。鉴于Sea整体成本结构已被深度重构，新增营收可更高效转化为利润。除非出现战略性再投资激增或突发的汇兑亏损，第一季度EPS有望落在0.96至1.00美元之间，再度带来业绩惊喜。来源：SeekingAlpha SeaMoney仍有望维持强劲增长势头。该金融科技分部在稳健的信贷审核标准下，持续拓展数字借贷与支付服务，并逐步成为公司新的盈利来源。投资者将重点关注净利息收入的季度增长和不良贷款率（NPL）水平。若后者保持稳定，说明SeaMoney当前以信贷拉动增长的模式并未牺牲资产质量。 Garena虽已不再是营收主引擎，但依然是公司现金流的重要来源。Free Fire的下载量、用户粘性及货币化能力将为外界提供Garena能否继续支持Sea整体生态体系、并无须外部资本介入的关键线索。若表现疲软，或将加剧市场对Sea财务独立性的担忧。投资者还将关注Sea在营运开支上的自律表现。2024年公司的一般与行政开支（G&A）及研发费用（R&D）维持平稳，而整体营收增速趋缓。若第一季度维持同样趋势，则将进一步验证Sea正平稳迈向可持续、盈利驱动的增长阶段。同时，管理层对竞争格局的评论（尤其是来自TikTok Shop和MercadoLibre的压力）以及汇率逆风的解读，也将成为市场对其前景导向预期的重要补充。 2025年第一季度对Sea而言远不止是一次财务更新，更是公司成熟度路径的一次关键测验，并有可能成为估值体系重置的起点。 Shopee的「千亿飞轮」：GMV加速驱动盈利规模化 Sea在2024年第四季度的GMV表现，标志着旗下电商业务已迈入成熟与规模化的新拐点。Shopee单季GMV达286亿美元，较2023年第四季度231亿美元增长24%；较2024年第三季度的251亿美元亦环比增长13.9%。全年GMV达1,005亿美元，同比增长28%，大幅超过管理层此前给出的指引。更值得关注的是，这一GMV增幅并非通过过度补贴或促销实现，而是在实现更高变现效率的同时达成。这也标志着公司从以往的“增长优先”逐步过渡至“效率优先”。深入拆解可以发现：Shopee每笔订单的物流成本同比下降0.05美元，旗下物流网络SPX Express在亚洲地区的两日达覆盖率接近50%。这些运营效率的持续提升显著降低了用户使用摩擦、巩固了用户忠诚度，并支撑起更高的广告与佣金提取率。目前，直播电商在东南亚实物商品订单中的占比已达15%左右，显著提升用户互动与转化率，并成为推动GMV增长的重要新动力。这一轮增长中，Shopee不仅拉升了平台成交量，也同步提升了佣金抽成与物流效率，从而实现电商板块经营利润的彻底转正 —— 2024年第四季度该部门录得盈利1.52亿美元，而去年同期却亏损了2.25亿美元。这种GMV的持续性增势表明，Shopee已不仅是周期性复苏，而是站在自我强化型平台经济的全新起点，即便面对TikTok Shop和Lazada等竞争者的挑战，也有望稳步向2025年盈利扩张。来源：SE’s Q4 财报 Shopee、SeaMoney、Garena：三引擎飞轮体系全面运转 Sea的三大业务布局实现了真正意义上的业务多元与协同效应，使其在众多单一业务驱动的科技企业中脱颖而出。电商主力Shopee目前仍是东南亚电商市场的领导者，并进一步优化了成本结构。集成的平台支付、物流与增值服务不仅降低了用户使用门槛，同时也实现平台“买卖两端”的变现：广告锁住消费者注意力，物流与促销服务增加了商户使用粘性。 SeaMoney最初只是一款嵌入Shopee的电子钱包，如今已发展为兼具放贷与支付产品的金融引擎。当前其产品覆盖消费与中小企业信用、保险以及银行服务，市场遍布东南亚及巴西。其营收主要由信贷利息收入与商户支付佣金构成。管理层也已转而强调信用审核审慎性，并用存款来支撑资金来源，强化长期利润率表现的可持续性。 Garena虽已不再聚焦营收增长，但依旧是Sea盈利能力最强的板块。其代表作《Free Fire》在多个新兴市场继续保持高渗透率。而Garena最根本的作用是作为平台构建初期的“现金流引擎”，支持Shopee与SeaMoney的基础搭建，且未牺牲股权稀释。这三者共同构建的交互式平台网络效应，在传统的分部估值模型中常常被忽略。Sea通过用户身份认证、支付基础设施与跨场景物流覆盖，能有效降低客户获取成本（CAC）并延长用户生命周期价值（LTV）。估值：表面倍数扭曲，掩盖结构性拐点乍看之下，Sea的乘数估值似乎高不可攀：市盈率（P/E）为188倍（基于过去十二个月GAAP口径），EV/EBITDA为74倍，市销率为4.8倍，均远高于行业平均水平。但这些数据反映的仍是公司转型过程中的历史指标。面向未来，尚未被市场完全定价的新格局正在浮现：预计未来12个月非GAAP P/E将下降至37倍，PEG仅为0.67，显示Sea在调整后的成长基础上，其估值低于多数科技同行。更重要的是，其远期EV/EBITDA降至28倍，已更贴近高质量SaaS公司的估值，而非传统电商中尚未盈利的企业。随着平台杠杆效应增强、SeaMoney利润变现力度加大，公司给予的估值或将出现压缩或重估。风险评估：法律悬而未决，汇兑与竞争压力仍存 Sea面临的核心风险具有结构性：其业务覆盖的市场多为政策频繁调整、资本管控严格的国家。如巴西、印尼、越南就存在较大汇兑风险。在台湾与马来西亚，货币可兑换性受限可能影响未来资本回报。另外，Sea近期已和解一起价值4,600万美元的集体诉讼案，该案指控公司在证券披露方面存在漏洞。虽然对财务本身影响不大，但仍显示公司在公司治理与信息透明度方面存在风险点。从业务层面来看，市场竞争愈发激烈。电商领域，Lazada、MercadoLibre与TikTok Shop持续挤压Shopee利润空间；在数字支付领域，SeaMoney则面临GCash、Paytm与Nubank等强劲对手。此外，虽然Garena当前仍实现正利润，但游戏业务本质上“爆款驱动”，一旦《Free Fire》用户粘性下降，或对集团整体利润缓冲区间造成冲击。结论：Q1或将成为估值重估起点，前提是市场愿意倾听 Sea即将发布的2025年第一季度财报，其意义远超常规财务更新 —— 它是对公司转型成果的一次全民公投。若公司在利润与营收方面双双超出市场预期（即0.91美元EPS与48.9亿美元营收），且背景为持续的利润率扩张，市场可能将重新审视该股的估值方式。当前，Sea的商业飞轮已自行运转，资产负债表已完成充电与重塑，且平台变现质量显著提升。在EPS年增超200%、同时估值倍数显著压缩的背景下，Sea的估值错配逻辑将很难持续。对于长期投资者而言，该股所代表的，是一个能在不牺牲增长的前提下，从“烧钱模式”向“可持续变现”成功转型的新兴市场科技平台，且这类标的稀缺。原文链接

TradingKey05-13 10:06

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