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巴菲特要持有日本商社50年，我们能抄作业吗？

济中占据垄断性地位，掌控着全球关键资源供应链，这种护城河使得其盈利能力具备长期稳定性。五大商社不仅自由现金流充沛（贸易现金流与投资收益双重驱动），而且长期维持稳定的股息政策（支付率30%-50%），同时财务政策极其审慎——近十年股权增发比例不到3%，避免了股东权益的稀释。这种“高股息+高自由现金流+低股权稀释”的组合，完美符合巴菲特对“股东友好型”企业的要求。此外，日本资本市场的制度性改革为投资提供了额外催化。2023年东京证券交易所强制要求市净率低于1倍的公司提出改善计划，推动企业提升ROE和股东回报。五大商社积极响应，例如三井物产计划在2023-2026财年将ROE稳定在12%以上，伊藤忠则通过“盈利、削减、防范”三原则，将2025财年ROE目标设定为16%。这一政策红利直接加速了估值修复，目前五大商社平均市净率已回升至1倍以上。从宏观策略角度看，巴菲特还精准利用了日本的零利率环境进行低成本资金套利。查理·芒格曾将这一投资称为“近乎零风险获取超额回报的百年机遇”，日本的利率是每年0.5%，而五大商社的股息收益率达5%，这意味着通过发行日元债券融资并投资商社股票，可轻松获取4.5%的正利差收益。同时，由于资金以日元形式融入并投资日元资产，汇率风险被天然对冲，进一步降低了投资的不确定性。普通投资者可以抄作业吗？巴菲特对日本五大商社的投资看似简单，实则包含诸多普通投资者难以复制的关键要素。首先，巴菲特的投资建立在独特的机构优势之上。除了投资时点选择以及当前日本经济仍比较脆弱的因素外，伯克希尔通过发行超低息的日元债券（利率仅约0.5%）筹集资金，再投资于股息率5%左右的商社股票，轻松实现4.5%的正利差收益。这种操作的核心在于两点：一是伯克希尔作为顶级投资机构能够获得最优融资条件，二是其完善的汇率对冲机制可以完全规避日元贬值风险。然而，普通投资者既无法以接近零成本借入日元，也缺乏专业的对冲工具，这就从根本上丧失了巴菲特策略中最关键的套利空间。其次，汇率风险成为普通投资者难以逾越的障碍。2021年至2025年间，虽然日经指数上涨45%（从27575至39945），但同期日元对美元贬值52%（美元兑日元汇率从2021年的103.25持续贬值至2025年的157.2）。这意味着以美元计价的投资者不仅没有盈利，反而可能亏损。举个例子，假设2021年投入1万美元兑换日元投资日股，到2025年股票市值虽增长至1.45万美元等值日元，但兑换回美元后实际价值仅剩9224美元，反而亏损4.8%。这种汇率侵蚀效应在日元长期贬值趋势下尤为致命，而普通投资者既无法像伯克希尔那样完美对冲汇率风险，也很难准确预测日元走势。再者，日本经济的结构性矛盾不容忽视。当前日本面临人口老龄化、内需疲软、政府债务高企等多重挑战。虽然五大商社凭借全球化业务布局具备较强抗风险能力，但其盈利增长很大程度上依赖海外市场，容易受到全球经贸环境波动的影响。特别是商社核心的能源、矿产等业务，对地缘政治风险极为敏感。伯克希尔可以通过规模优势和分散投资来化解这些风险，但普通投资者很难建立如此完善的风险对冲体系。普通投资者如何投资日本？对于仍希望参与日本市场的普通投资者，更现实的选择是投资以美元计价的日本ETF，或者是投资业务全球化的日本龙头企业。下面我就来为大家介绍几只常见的日本ETF，感兴趣的朋友可以关注一下最常见、也是最大众的选择是 $日本ETF-iShares MSCI(EWJ)$ 。这个ETF非常老牌，规模大（AUM148亿），流动性也好，买卖点差小，对普通人来说成本很低。这只ETF跟踪MSCI日本指数，基本代表了“你可以买到的日本市场整体”——丰田、索尼、三菱UFJ、东京电子，能想到的日本大公司基本都在里面。如果你担心日元贬值（毕竟日本央行这么多年还在坚持负利率政策，汇率波动是实打实的风险），希望规避日元波动，那可以选 $日本股利指数ETF-WisdomTree(DXJ)$ 。这只ETF做了汇率对冲，主要投的是出口导向的公司，比如丰田、三菱日联金融、日本烟草公司这些，不靠日本内需吃饭，靠全球市场挣钱，反而可能在日元贬的时候受益更大。如果你想买的便宜一些，可以尝试 $Franklin FTSE Japan ETF(FLJP)$ ，FLJP 是一个覆盖整个日本股市的大盘ETF，成分股与EWJ 类似，基本都是你听说过的“日本代表队”，不过费率却只有EWJ 的五分之一，非常适合长期投资者用来定投或战略配置。当然，你要直接投日本公司，其实美股也能搞定。很多日本的大公司，都在美国有ADR，挂在纽交所或者纳斯达克，买卖像正常美股一样方便，都是美元计价，不用担心汇率损失。不过ADR一般流动性没有股那么好，做交易不如ETF方便，但你如果是长期拿着，那倒也没差。 $丰田汽车(TM)$ 日本的“股王”。逻辑很清楚：汽车全球市占第一、现金流强、在电动化转型方面比较保守，但赢在稳健。估值向来不贵，有点像“日本的巴菲特股”。你如果在组合里想放个“工业稳健派”，TM是个可以长期拿着的标的。 $索尼(SONY)$ 其实是一家被“游戏业务”低估的科技股。PS5全球卖爆，影视、音乐版权、影像传感器也都有不错的地盘。股性偏慢热，但不缺故事。你如果对游戏、内容生态感兴趣，SONY是可以长期关注的。 $任天堂(NTDOY)$注意这只是在 OTC市场（场外交易），不像TM和SONY那样流动性好，但它有自己的受众。NS销量逆天、IP壁垒超强（马里奥、塞尔达、精灵宝可梦），但缺点也明显：硬件周期波动大、平台战略保守。不适合重仓，但可以当成“日式消费股+情怀”配置。 $武田制药(TAK)$ 是日本最大的制药企业，在美股市场上也算有一定关注度。收购过Shire，有国际化研发能力。分红稳定、估值不高、适合偏防御风格的投资者。但增长性偏弱，看的是稳。 $三菱日联金融(MUFG)$ 日本最大银行。别小看它，和高盛、摩根大通有不少合作，在东南亚还有很多布局。2022年股价表现一度胜过摩根大通——你没看错，日本老牌银行确实翻身了一点点。不过整体来说，它属于利率敏感型资产，适合你想配点金融股、但又不想碰太多美股银行时拿来做对冲。 $Nippon Telegraph & Telephone Corp.(NTTYY)$ 这家你可能不太熟，其实是日本最大的电信运营商之一。逻辑上类似AT&T或Verizon，属于高股息、低波动、偏防御的稳定类公司，适合养老型配置。 $KDDI Corp.(KDDIY)$ NTT的竞争对手，同样是稳健、分红好、波动低。这种公司放在组合里就是为了“别让组合太躁”。 $Japan Tobacco(JAPAY)$ 这家公司主打的不是成长，而是“分红”。如果你喜欢英美烟草那一挂的高股息思路，日本烟草也可以考虑，但它流动性一般，也有ESG方面的争议。 $Hoya Corp.(HOCPY)$ 这家是日本隐形冠军，主业是半导体光掩膜和眼科镜片。你可以把它当成“日版高端制造+医疗消费”的结合体。增长能力强，毛利率惊人，就是冷门、不好理解，但喜欢半导体设备的可以深入研究。 $Tokyo Electron Ltd.(TOELY)$全球第五大半导体设备商，日本本土的设备龙头。逻辑接近ASML、AMAT，但估值更温和。日元弱势的时候出口优势明显。可惜的是ADR冷门，流动性不太行，适合研究型选手。

老虎证券05-23 20:26

矛盾升级！特朗普威胁对苹果征收25%关税！在美国销售iPhone要在美国制造和生产

在中国开展业务。如今，苹果公司在中国的供应链体系涵盖原材料采购、零部件制造、整机组装等多个环节。苹果公司有200家主要供应商，其中超过80%在中国设有生产基地。据摩根士丹利预测，这一轮关税成本给苹果公司带来的损失每年可能高达330亿美元，相当于其2025财年营业利润的26%。目前，苹果公司每年销售约2.2亿至2.3亿部iPhone，其中约三分之一销往美国。根据摩根士丹利的估算，目前作为苹果公司最大盈利产品的iPhone，约87%在中国生产。大约五分之四的iPad和60%的Mac也是在中国生产的。这些产品加在一起约占苹果公司年收入的75%。除了中国等国家代工生产外，去年8月，据外媒gsmarena报道，苹果公司宣布，iPhone 16 Pro和16 Pro Max系列将在印度制造，预计将推动印度在全球iPhone产量中的占比从14%增长至25%。而印度的iPhone生产设施目前撑死只能每年生产约3000多万部iPhone，印度的生产显然并不足以完全满足美国的需求。苹果和其他公司也一直向特朗普政府强调虽然其愿意增加在美投资，但将最终生产环节完全迁回美国几乎难以实现。一台iPhone所需的700余个精密零部件中，90%依赖中国及亚洲供应商。正如美国银行本周发布报告所指出的，若苹果将iPhone生产线迁回美国，其制造成本可能飙升超90%。据美国媒体测算，一台售价为1100美元的苹果设备，制造成本约580美元。按照起初美国对华加征54%的累计关税算，供应链总成本将激增296美元，使整机成本飙升至876美元，增幅突破50%大关。更别提，美国随后又再度加征50%，累计关税直接突破104%。也有分析师称，苹果或选择将关税带来的成本完全转嫁给消费者，那么消费者购买新机的成本将提升30%至40%。如果按照104%的关税来计算，假设苹果要让消费者承担这些成本，那么美国人买到的iPhone16 Pro Max可能会直接涨到3261美元，折合人民币约24000元。

金融界05-23 19:47

天马科技收盘下跌1.24%，滚动市盈率184.70倍，总市值67.87亿元

中国，面向全球，打造世界级全产业链食品供应链平台。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入14.96亿元，同比9.88%；净利润1730.14万元，同比162.56%，销售毛利率9.03%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 80 天马科技 184.70 260.69 3.01 67.87亿行业平均 41.95 46.24 3.88 113.23亿行业中值 42.56 50.69 2.43 41.71亿 1 百洋股份 -279.67 -127.15 1.45 19.40亿 2 獐子岛 -174.95 -131.43 57.97 28.80亿 3 粤海饲料 -103.38 -65.25 2.18 55.72亿 4 神农种业 -99.46 -85.17 6.18 43.11亿 5 播恩集团 -60.66 -63.68 2.26 18.29亿 6 平潭发展 -51.02 -48.78 3.01 56.99亿 7 ST朗源 -49.68 -64.60 4.54 23.54亿 8 大禹生物 -40.17 -38.14 3.15 9.13亿 9 正虹科技 -37.25 -37.50 6.94 24.47亿 10 华绿生物 -36.59 -36.74 1.17 17.48亿 11 大湖股份 -31.87 -30.02 2.91 23.10亿

金融界05-23 19:27

畅联股份收盘下跌2.45%，滚动市盈率29.57倍，总市值36.10亿元

公司的主营业务是为国际跨国企业提供精益供应链管理服务。公司的主要产品是供应链物流、供应链贸易。2024年，公司被国务院国有资产监督管理委员会首次纳入“双百企业”名单，被中国物流与采购联合会医疗器械供应链分会评为2024年度医疗器械第三方物流三十家重点企业第一名，被上海市经济和信息化委员会评为专精特新中小企业。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入3.48亿元，同比-17.63%；净利润3169.38万元，同比-21.78%，销售毛利率20.26%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 37 畅联股份 29.57 27.58 1.92 36.10亿行业平均 24.22 26.66 1.85 166.48亿行业中值 23.17 24.18 1.62 48.29亿 1 瑞茂通 -1697.24 70.33 0.59 46.83亿 2 胜通能源 -401.69 -158.26 1.78 26.73亿 3 飞力达 -382.19 -267.73 2.18 31.43亿 4 华鹏飞 -112.16 193.11 3.62 33.10亿 5 普路通 -87.96 -33.06 2.37 27.96亿 6 中科微至 -54.73 -44.77 1.08 37.94亿 7 长江投资 -37.32 -38.81 21.17 29.08亿 8 新宁物流 -32.80 -29.32 10.32 21.33亿 9 *ST原尚 -25.34 -28.05 2.62 14.96亿 10 龙洲股份 -6.51 -7.25 2.23 25.25亿 11 东航物流 7.77 7.64 1.14 205.43亿

金融界05-23 19:27

保税科技收盘下跌3.10%，滚动市盈率29.33倍，总市值48.85亿元

营业务是集码头仓储服务、智慧物流服务和供应链服务为一体的大宗商品智慧物流运营商，适量参与化工品贸易、代理业务和证券投资。公司的主要产品是液体化工仓储、固体干散货仓储、智慧物流服务、数据服务、供应链管理服务及其他业务。公司所在地张家港保税区是全国液化产品的主要集散地之一，液体化工品进口量居全国前列。公司控股子公司长江国际经过多年的发展，现已成为华东地区龙头液化仓储企业之一。近年来公司大力实施“两轮驱动”战略，传统物流与智慧物流齐头并进，共融发展。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入2.28亿元，同比-20.09%；净利润3073.34万元，同比-58.45%，销售毛利率29.18%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 36 保税科技 29.33 23.29 1.85 48.85亿行业平均 24.22 26.66 1.85 166.48亿行业中值 23.17 24.18 1.62 48.29亿 1 瑞茂通 -1697.24 70.33 0.59 46.83亿 2 胜通能源 -401.69 -158.26 1.78 26.73亿 3 飞力达 -382.19 -267.73 2.18 31.43亿 4 华鹏飞 -112.16 193.11 3.62 33.10亿 5 普路通 -87.96 -33.06 2.37 27.96亿 6 中科微至 -54.73 -44.77 1.08 37.94亿 7 长江投资 -37.32 -38.81 21.17 29.08亿 8 新宁物流 -32.80 -29.32 10.32 21.33亿 9 *ST原尚 -25.34 -28.05 2.62 14.96亿 10 龙洲股份 -6.51 -7.25 2.23 25.25亿 11 东航物流 7.77 7.64 1.14 205.43亿

金融界05-23 18:57

宁德时代们在港上市，石头科技们还有多远

资计划背后，不仅暗含抵御地缘政治风险的供应链重构野心，更折射出中国智造企业从"产品出海"向"资本出海+产能出海"的战略跃迁。港股上市潮涌，宁德时代领航，石头科技蓄势待发香港IPO市场持续火热。据Wind数据，截至5月21日，过去12个月共有76只新股上市，首发募集资金累计约1450亿港元，同比增长超2.7倍。进入2025年，港股IPO进一步加速。今年以来，共有23家公司赴港上市，首发募资额累计达到653亿港元，已超过2024年前三季度募资额。港股上市热潮主要由来自内地的大型IPO项目推动。近一年来，首发募资额排名前十的IPO多为内地企业，合计募资达1086亿港元，对当期募资总额贡献率达到75%。其中在资本市场中有“宁王”之称的宁德时代，贡献了今年以来全球规模最大的IPO项目。宁德时代5月19日披露的分配结果显示，宁德时代此次港股IPO已悉数行使发售量调整权，全球发售股份数目从1.179亿股扩大至1.356亿股股份，其中香港公开发售1016.84万股，国际发售约1.254亿股，最终发售价为263港元/股，全球发售筹资总额为356.57亿港元。 5月20日，宁德时代宣布，整体协调人悉数行使15%超额配股权（也称“绿鞋”），最大发行股数扩大至1.559亿股，募资规模增至410亿港元。由此，其成为继2021年2月快手（1024.HK）上市后，港股近四年最大的IPO项目。根据披露，通过此次H股上市，宁德时代认为可有效储备外汇资金，为海外项目提供充足“弹药”支撑，并能通过国际化的资本平台增强跨境资源整合能力，进一步配置全球资源，提升公司的运营效率和盈利能力。宁德时代目前已在德国图林根建成电池生产基地，同时正在推进匈牙利工厂、与Stellantis集团合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建。而本次募资所得的90%将投向匈牙利项目第一期及第二期建设。匈牙利德布勒森基地分三期投建年产100GWh电池生产线，总投资金额预计不超过73亿欧元，总建设期预计不超过64个月。项目已启动建设，其中一期和二期规划产能分别为34GWh及38GWh，总投资额约为49亿欧元。根据披露，截至2024年12月31日，宁德时代已投入约7亿欧元。宁德时代最新也提及，公司未来可能继续在海外建设电池及相关材料的生产基地。实际上，全球化对大多数企业而言是必然趋势，而在当前的国际市场环境中，本地化供应能力显得更为重要。宁德时代港股挂牌，石头科技的港股之路几何？据一名港股资深分析人士观察，近期被外界疯传港股上市的石头科技，其上市逻辑和宁德时代相似。首先石头科技境外业务同样占比较高。根据石头科技2024年财报，2024年全年公司海外收入达63.88亿元，同比增长51.06%，贡献了超50%的营收总额。2025年一季度，公司海外业务继续快速增长，尤其在北美、欧洲等成熟市场，市占率不断提升。上述观察人士认为，如果石头科技真如外界传闻般在香港顺利上市，并和宁德时代类似、在海外市场建立生产基地，在当前国际贸易形势复杂多变的背景下，可为公司出口业务增长提供有力保障。其次，石头科技还在持续吸引外资关注。近期，摩根士丹利研究发布《中国-人工智能：沉睡的巨人觉醒》报告，首次推出“China AI 60”名单，共有60家龙头企业上榜。报告覆盖基础设施、平台到应用，全景式勾勒中国AI产业版图。具体到应用上，比如在消费领域，石头科技等家电企业上榜，并获得“增持”评级。这反映出资本市场对AI应用于家电行业的看好，而上述具备消费属性和科技属性的企业成为了大行认证过的纯正AI标的。业内人士分析认为，香港是全球重要的金融中心之一，与纽约、伦敦并驾齐驱，拥有大量国际投资者，包括各类主权基金、养老基金、对冲基金等。这些投资者具有丰富的投资经验和专业的投资眼光，能够为外资占比高的公司提供更广阔的融资渠道和更充足的资金支持。此外，若传言成真，石头科技顺利赴港上市，公司资金储备无疑将进一步丰富。截至2025年一季度末，石头科技的货币资金储备达到17.25亿元，较2024年末环比增长17.79%。这不仅为公司的进一步发展提供了充足的资金支持，也为其未来的投资和扩张奠定了坚实的基础。根据石头科技2024年年报，公司持有的货币资金与交易性金融资产合计达64.55亿元，创下2020-2024五年间的历史新高。从宁德时代到石头科技：科技龙头的港股上市逻辑与趋势从美的集团、顺丰控股，到宁德时代、恒瑞医药，再到近期和港股“传出绯闻”的石头科技等新型龙头，从这些巨头公司的基本面分析，公司基本上处于“不差钱”的状态，而且财务实力、盈利能力基本上处于行业靠前的水平，为何它们依然选择了赴港上市呢？财经评论员郭施亮认为，巨头公司赴港上市的原因，大概与几方面因素有关。第一个原因，借助港股打开海外市场融资渠道。以宁德时代为例，当宁德时代成功赴港上市之后，将实现“A+H股”的同步上市，将有利于打开公司的海外市场融资渠道，并且借助港股市场开拓海外市场，打响公司在海外市场的影响力。从宁德时代的募资投向分析，约90%将用于推进匈牙利项目第一期及第二期建设。另外，约10%将用于营运资金及其他一般企业用途。由此可见，借助港股市场拓宽融资渠道，满足海外市场的拓展需求，成为巨头公司赴港上市的主要原因。第二个原因，实现股票定价权的多元化，向海外巨头估值看齐。在A股市场中，股票价格的定价权往往掌握在部分机构投资者手中。但对部分巨头公司来说，公司估值长期处于被低估的状态，公司的投资价值一直未能得到充分挖掘。巨头公司通过港股市场，引入更多的资金参与股票定价。从中长期的角度分析，在公司基本面持续向好的前提下，公司估值有望向海外巨头看齐，这也是提升公司估值水平的主要方式。第三个原因，提升公司的国际影响力。对千亿市值、万亿市值的巨头公司来说，选择赴港上市，将会是提升国际影响力的重要方式。当公司发展到一定规模时，公司对自身品牌影响力、国际影响力的追求会越来越高。通过赴港上市，可以让全球资金更好地认识公司，对公司品牌、公司产品的海外拓展起到了积极的影响作用。越来越多的A股上市公司选择赴港再上市，实现“A+H股”的同步上市。随着港股市场的容量规模不断提升，未来将会带来更多的增量资金流入。从最近一段时间港股市场持续走高，赴港上市的公司数量持续增长等现象分析，港股市场的投资吸引力正在持续提升、竞争力也在不断增强。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-23 17:17

关税阴霾消散，谁是最大受益者？

%降至30%，直接作用于联想集团的全球供应链成本结构。但关税减免的深层价值，在于激活了联想“全球资源+本地交付”这种新型全球化模式的战略潜能。其在全球11个市场布局逾30个自有或合作制造基地构成的弹性网络，可高效完成产能调配。这种拓扑结构，不仅规避了单一区域的地缘风险，更通过“中国+N”的全球化制造布局动态响应机制形成成本护城河。关税缓和与AI突破的双重催化，正在重塑联想的资本坐标。其贝塔系数从1.2降至0.8，波动率下降33%，展现出防御性蓝筹的特质。但更深刻的变化发生在估值维度：当市场意识到这家企业已从硬件制造商进化为AI服务商，市盈率中枢必然重构。星展银行测算显示，SSG业务每提升1个百分点营收占比，联想目标PE增加0.8倍。当前21.1%的运营利润率，已接近埃森哲（23.7%）等顶级服务企业的水平。此外，中美利差收窄至120个基点背景下，联想“新型全球化”模式也将成为避险资金的核心标的。分部估值法（SOTP）显示，IDG、ISG、SSG业务合理估值分别达1200亿、500亿、1300亿元，合计超3000亿元，较当前市值（约1000亿元）存在显著低估。外部的不确定性正在更有确定的趋势，此前被资本恐慌“错杀”的估值，也正在迎来理性的回归。关税的阴霾逐渐明朗和消散，再叠加联想在AI创新成果上一系列的突破，其商业潜力和估值也将迎来巨大的空间。超级智能体的颠覆：从"工具"到"认知操作系统" 在近日的联想Tech World创新科技大会上，杨元庆重磅发布超级智能体矩阵——覆盖个人、企业、城市场景的天禧、乐享及城市智能体，并向世界宣告另一场更深刻的变革：“超级智能体将不再是工具，而是人类认知能力的延伸。” 联想的超级智能体矩阵正以“认知操作系统”为核心，构建一个意图驱动、自主进化的数字世界。当智能手机通过触控交互打破物理按键的桎梏时，人们意识到设备可以成为身体的延伸；而联想的个人智能体则更进一步，成为大脑的延伸。去年，联想率先推出了AI PC、第一代个人智能体系统“小天”，此后“小天”的能力持续升级，用户的净推荐指数、满意度和活跃度都在稳步提升。在今年联想Tech World上，“天禧个人超级智能体”进一步升级。更重要的是，这一套系统中，用户的每一次反馈都会帮助它进一步优化。正如杨元庆所说：“你用它用得越多，它就越懂你，天禧让你更聪明。” 如果说个人智能体重构了生产力工具，那么联想的“乐享企业超级智能体”则重新定义了生产关系。这款被称为“员工之集大成者”的超级智能体，既能化身产品经理解析技术细节，又可担任销售顾问制定定价策略，甚至作为供应链专家优化采购流程，为TO B的场景提供全方位的服务。值得一提的是，企业场景要求高效但安全。“乐享企业超级智能体”“具备既聪明又守规矩”的特性。通过“端-边-云-网”混合架构，乐享能安全调用分散在CRM、ERP等系统中的数据，生成解决方案的同时确保敏感数据不越权。联想正将这一模式向千行百业复制，让超级智能体成为组织进化的“企业智能双胞胎”，比如联想与伊利集团共建了YILI-GPT，赋能营销、客服等场景。联想还通过构建“1×N城市超级智能体”架构，使AI技术穿透企业围墙走向城市场景。“1×N智能体”，指的是通过一个城市级核心中枢，协同文旅、能源、交通等N个垂直领域智能体，形成“全局统筹+专业落地”协同并进的布局。相较于传统的智慧城市项目往往困于数据割裂与响应滞后，而联想的城市超级智能体架构允许交通、能源、政务等垂直领域智能体自主进化。例如，交通智能体在早高峰期间，不仅能即时调整信号灯配时，还能通过与其他智能体协同，建议错峰从而系统性缓解拥堵。这种跨领域、跨层级的协作，使城市治理从“头痛医头”转向“系统诊疗”。硬件形态重构：从单一终端到“认知中枢”的升级溢价功能机的衰落与智能机的崛起，本质是硬件定位的质变。在功能机时代，硬件被禁锢于“通信工具”的物理形态，性能固化于通话与短信，技术成熟后陷入低价竞争的泥潭；而智能手机通过触控交互、算力跃升与生态裂变，将设备价值从千元级推至万元级。这背后的底层逻辑在于硬件从“功能容器”升级为“生态入口”。例如，以iPhone为代表的智能手机龙头，将设备转化为连接用户与服务的枢纽。而联想超级智能体战略正以更激进的方式，推动硬件向“认知中枢”进化，并有望开启新一轮价值重构的黄金周期。在消费电子领域，联想通过AI技术的深度融入，驱动终端升级为超级智能体，推动了硬件从“性能堆叠”向“认知中枢”的转变。以AI PC为例，联想通过推理加速引擎实现了本地百亿参数大模型的推理能力，使硬件价值从传统的性能参数转向数据资产入口，并突破传统PC的售价区间，类似智能手机对功能机的性能与价格碾压。其中，联想推出的全球首款卷轴屏AI PC ThinkBook不仅通过柔性屏技术实现了屏幕的动态扩展，还搭载了英特尔酷睿Ultra处理器与联想推理加速引擎，使其在性能和交互上都实现了质的飞跃。除了算力升级带来硬件升级，交互革新也是一大亮点。联想推出了moto razr 60系列，重新定义了折叠屏手机的AI交互边界。其中，moto razr 60 Ultra作为全球首款达到L3协作级AI标准的折叠屏手机，外屏扩展至4英寸OLED，内屏为6.9英寸柔性屏，搭载骁龙8至尊版处理器，支持AI影像优化和复杂任务链的语音指令触发，能通过端侧AI实现“一键直通”功能。此外，联想推出的3D拯救者AR智能眼镜通过多模态交互技术，如手势、眼动追踪等，为用户提供了全新的交互体验，进一步提升了硬件的溢价空间。而在基础设施领域，联想构建了基于“端-边-云-网”四层架构的混合计算基础设施，其中联想万全异构智算平台扮演了关键角色。联想万全异构智算平台3.0，这一平台通过AI推理加速算法集、AI编译优化器、AI故障预测与自愈系统以及专家并行通信算法等多项创新技术，显著提升了算力效率和稳定性。这些技术不仅优化了模型训练和推理的速度，还降低了计算成本，提高了数据中心的能效比。例如，AI推理加速算法集可将推理性能提升5-10倍，而AI故障预测与自愈系统则实现了百卡秒级的故障自愈能力。这些技术的应用，不仅提升了联想在数据中心领域的竞争力，也为AI技术的广泛应用提供了强大的基础设施支持。在应用场景方面，万全异构智算平台3.0展现了其广泛的适用性和强大的适应能力。它与“东数西算”第一大智算枢纽合作，在千卡训练场景中将模型训练效率（MFU）从30%提升至60%，显著缩短了研发周期。值得一提的是，杨元庆在联想Tech World 2025创新科技大会上预言，未来12个月内端侧AI综合能力将实现至少三倍提升。这种能力提升将使个人智能体像神经系统一样渗透至所有终端，形成“所思即所得”的无缝体验。他揭示的不仅是技术路线图，更是硬件价值重构的历史性机遇。超级智能体释放的硬件溢价空间，或将开启一个远超移动互联网时代的增量宇宙。联想软件层生态重构：从“硬件利润”到“生态价值网络”的升维在功能机时代，硬件厂商深陷“薄利多销”的泥潭，利润率不足5%的困局迫使行业寻找新出路；而苹果以iPhone为枢纽，通过硬件溢价叠加App Store生态分账，开创了“设备+服务”的混合收入模型。联想也开启了商业模式的迭代之旅，从依赖“硬件利润”向构建“生态价值网络”转变，这一转变是对传统利润结构的颠覆性重塑。类似苹果“硬件溢价+分层服务”的模式，如今联想正以超级智能体为核心，将这一范式升级为覆盖个人、企业、城市的“认知操作系统”，在软硬件生态重构中实现价值裂变。在硬件层面，正如前文提到，联想不断推出高端AI终端，如卷轴屏PC等创新产品，以硬件的高附加值获取毛利。在服务层面，联想的创新尤为突出。其推出的订阅付费模式，类似于App Store的分账模式，为企业提供了轻量化起步的可能。例如，联想的AaaS模式将智能体封装为整体服务，按订阅方式提供给用户，像联想百应智能体和想帮帮智能体，分别针对中小企业和消费客户群，提供动态、自主的智能体服务，而非固定功能软件。这种服务模式不仅降低了企业的使用门槛，还增强了用户与联想之间的粘性。联想的超级工厂定制交付模式进一步强化了其在服务层的优势。依托混合式人工智能优势集，联想提供标准化模块作为预制件，客户可以在智能体集市上进行线上体验与适配，并根据自身业务需求进行选择。联想随后在客户端进行私有化部署，实现7天POC验证、2周定制化交付，相比传统AI项目周期缩短了80%。这种高效的服务交付模式，不仅提升了客户满意度，还加速了联想在企业市场的渗透。在数据层，联想通过用户行为数据优化智能体，形成了“越用越懂你”的粘性闭环。这种数据驱动的服务优化，不仅提升了用户体验，还为联想带来了新的商业机会。未来，个人用户可能会为这种“越用越懂你”的进化能力付费，例如旅行方案生成、健康管理等个性化服务。这种基于数据的服务增值，将进一步拓展联想的收入来源。总结来看，联想的“硬件溢价+服务分层”模式，通过高端AI终端贡献硬件毛利，智能体订阅、企业解决方案、数据服务构成持续性收入。这种模式将利润从单一硬件销售转向“设备+服务+数据”的复合增长，类似于iPhone与iCloud的协同效应，但联想的场景更为复杂，覆盖了个人、企业、城市三级。当传统硬件厂商仍在计较每颗螺丝的成本时，联想已悄然完成从设备制造商到AI智能体生态运营商的蜕变。这种转型的本质，是将冰冷的计算设备转化为有温度的智能伙伴——就像iPhone重新定义手机通信那样，联想的认知操作系统正在重新定义人机交互的边界。其构建的生态价值网络，不仅突破了硬件利润的天花板，更开启了“智能即服务”的蓝海市场空间。结语华西证券研究所认为，智能体的出现标志着人工智能向更高级别的自主智能迈进。虽然LLM一直是AI领域的焦点，但人们逐渐意识到其局限性。Anthropic开发者关系主管Alex Albert在推文中表示，2025年将是智能体系统之年。在此背景下，海外科技巨头纷纷抢滩智能体开发，AIAgent商用爆发的阶段越来越近。根据权威市场研究机构Markets and Markets的数据，全球AI Agent市场规模预计将从2024年的51亿美元迅速增长至2030年的471亿美元，年复合增长率高达44.8%。波士顿咨询亦做出了更为乐观的预测，认为2024年智能体AI的市场规模约为57亿美元，而到2030年，这一数字将达到521亿美元，年复合增长率高达45%。这还仅仅是AI Agent本身的市场价值，尚未算入其撬动的硬件、生态的市场潜力——就像是移动互联网市场规模远大于智能手机市场。联想的超级智能体战略，有望复刻智能手机对功能手机的颠覆：硬件价值重构、服务生态爆发、行业利润倍增。若成功，联想或将成为AI时代首个实现“端到端智能闭环”的万亿级巨头，以创新者的姿态，引领行业走向一个更加智能、更加互联的未来。结语在中美经贸协议缓解关税压力、供应链稳定性提升的背景下，联想集作为全球化AI龙头，其投资价值重估正受到多重利好驱动。从短期来看，出口成本的下降和汇率风险的减弱将推动利润率的改善；从中长期来看，地缘风险的阶段性降温，有望推动AI驱动的产品线在全球市场顺利扩散，并带动新一轮的收入与利润修复。结合目前10倍的市盈率（PE）估值和4%的股息率，联想集团具备“基本面改善+估值修复”的双重弹性，成为当前政策缓和背景下具有代表性的中资价值股之一。

格隆汇05-23 17:06

港股收评：恒指涨0.24%！药品股、核电股强势，苹果概念走弱

透过简化新反应器审批监管程序和加强燃料供应链来推动核能产业的发展。汽车股涨幅居前，比亚迪股份涨近2%，理想汽车、广汽集团、零跑汽车、吉利汽车等跟涨。消息面上，比亚迪在欧洲销售的电动汽车数量首次超过特斯拉。根据市场研究公司JatoDynamics的数据，比亚迪4月新增电动汽车登记销量7,231辆，同比增长169%；而特斯拉销量下降49%至7165辆，两家企业的排名首次发生逆转。另据乘联分会5月22日最新调研，预计本月狭义乘用车零售市场总量将达到约185万辆，同比增长8.5%，环比增长5.4%。黄金股活跃，灵宝黄金涨超9%，集海资源、赤峰黄金、珠峰黄金、潼关黄金、中国黄金国际、招金矿业等跟涨。煤炭股走强，中国神华、力量发展、中煤能源、充煤澳大利亚、首钢资源等跟涨。国泰海通证券认为，展望第二季度，煤炭行业已经充分释放风险，基本探明下行风险，后续上行可期。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定；需求端，预计日耗拐点将于5月下旬出现，有望扭转当前供需失衡的局面，非电煤在4月加速进行复苏进程后，有望带动煤炭价格重回上升轨道。预计6月夏季用电高峰煤炭价格重回高位，煤炭行业在中期维度供需依然会保持平衡。苹果概念下挫，丘钛科技、高伟电子、舜宇光学科技、伟仕佳杰、比亚迪电子等下跌。个股方面：新世界发展今日涨超6%，报4.72港元，总市值为118.79亿港元。知情人士透露，新世界发展有限公司已获得约10家银行的承诺，将参与其875亿港元的贷款再融资。新世界发展力图在下月底前达成协议。中国银行、汇丰和渣打银行这三家大行，东亚银行、富邦银行(香港)、恒生银行这三家本土银行，法国的工商信贷银行，以及其他几家金融机构已经完成了内部审批程序，将加入该协议，总计承诺授信额度超过200亿港元。还有其他的银行也在进行内部审批，预计会在未来几周最终敲定。今日，南向资金净卖出11.39亿港元，其中港股通（沪）净买入16.94亿港元，港股通（深）净卖出28.33亿港元。展望后市，国泰君安国际指出，往前看，港股市场情绪及估值水平已修复，后续港股新的上涨动能仍在孕育之中。在国际局势存在较大不确定性的情况下，建议投资者短期内以红利风格作为底仓，耐心等待观望局势明朗化。随着局势的逐步明朗，逢低切换风格，加大配置国内政策支持的方向是投资超额收益的关键。

格隆汇05-23 16:47

Q1业绩大增、分红比例再提升，乐信(LX.US)的确定性越来越强

差异化需求。乐信本季度进一步完善了商品供应链，这无疑又能激发优质活跃用户的消费潜力。对于个人消费信贷业务，乐信进一步挖掘了用户需求，比如推出随借随还产品。通过多元化的产品矩阵，乐信的用户规模和用户粘性有望继续提升。而在面向小微企业的普惠业务上，比如在低线城市，目前乐信已具备较强的渠道和服务优势，形成线下直营获客团队与精准一对一服务能力。这帮助乐信更好地洞察需求，挖掘客群，加速市场渗透。据了解，乐信普惠业务已实现持续盈利。可以看到，上述业务顺应消费复苏、支持小微企业及民营经济发展的政策趋势，能够形成有效协同，作为乐信独特的竞争力，未来将极具想象空间。除了生态业务之外，乐信的海外业务表现也颇为惊喜。客观来说，东南亚市场竞争已异常激烈，随着越来越多的企业进入海外市场，获客成本上升、盈利空间压缩成为行业痛点。同时，新晋企业需要深入了解当地市场文化和用户需求，去建立适配的经营管理体系，应对政策变化的不确定性。面对这些难以避免的现实问题，从结果来看，乐信表现优异。一季度海外业务获客成本环比下降19%，盈利环比提升，业务成长速度领先行业水平。诚然，乐信的海外扩张起步并不算早，但基于金融科技能力和市场经验的长期积累，乐信反而做到了快速赶超。着眼于未来，乐信还有哪些值得期待？众所周知，近些年金融科技企业的“AI”属性越来越浓厚，从资本市场的角度看，是企业当前必须要讲的叙事，也是投资者一定会考量的估值逻辑。可问题随之而来，当所有企业都在讲AI故事，又有多少企业能真正收获价值投资者的“信任票”？笔者认为，如何落地AI应用，带来底层能力的质变，才是区别每个金融科技企业孰优孰劣的关键所在。据了解，乐信今年继续探索AI更多的可能性。一季度引入DeepSeek R1、QWen3等先进大模型，去完善本地化部署的、乐信专有的大模型“奇点”Al大模型。此前，“奇点”已在研发提效、内部工具、业务赋能等方面落地，比如统一AI中台打通分期购物、信贷等场景数据流，用户全生命周期价值提升18%。长期来看，乐信通过AI技术重构业务流程，将为公司带来更多真金白银的效益。值得注意的是，在此次财报中，“智能体”一词被乐信提及。作为大模型技术落地的重要载体，智能体凭借其在多场景中的集成应用能力，正逐步渗透至金融业务流程各环节，为金融发展提供全新的动能。乐信“智能体”落地进展如何？根据财报透露，乐信探索构建了具备金融自适应能力的AI智能体体系，开始在贷前策略的辅助生成领域测试应用，提升策略迭代效率。从基础能力上看，智能体更加侧重于聚焦特定场景，具备突出的垂直属性。可以预见，乐信打造AI智能体体系，未来将会更精准抓住用户的个性化需求，更加高效地向用户提供贴合实际需求的产品。这无疑是提升乐信的精细化运营能力，最终增强用户粘性，开辟业绩新的增长空间。资本市场会关注企业的AI大模型持续迭代，以及AI商业化落地，这样来看，显然有数据、有客户、有场景的企业更为利好。而乐信的业务规模、用户体量、生态业务协同，足以说明其在这些方面天然占据优势，未来有望充分受益于AI智能体发展。总的来说，在AI加持下，投资者可以期待，乐信底层能力的质变持续带来价值释放，为公司的业绩带来更多的增量看点。结语：乐信的分红比例再一次提高，从今年下半年开始，公司的现金分红比例将提高到净利润的30%。这距离乐信上次宣布将比例从20%提升至25%，仅仅过去半年左右的时间，可见管理层对自身发展信心十足。假设全年利润为季度数据的4倍（为保守估计，管理层重申2025年全年净利润同比大幅增长的业绩指引），按照30%的分红比例和最新股价计算，乐信的股息率至少在5%以上。这在一众中概股里属实罕见，甚至不亚于几家互联网龙头。在消费对经济增长拉动持续增强的大背景下，乐信凭借金融科技能力收获了业绩持续上扬，再叠加AI探索，未来的确定性越来越强。对于这样一个投资标的，随时入场都是押注公司长期潜力的好时刻。

格隆汇05-23 16:37

备赛一个月！宇树出战机器人格斗大赛，即将上演现实版铁甲钢拳

Optimus将率先导入超级工厂，车端供应链复用推动售价降至2-3万美元，远期规模效应下成本有望进一步下探； 3）政策密集催化：2025年政府工作报告首次将具身智能纳入未来产业培育，地方政策围绕技术攻关、产业集群、应用示范三方面加码，形成“中央定调-地方落实”的立体支持体系。三、投资视角：如何捕捉产业红利？当技术突破遇见场景需求、政策东风，这场 “格斗秀” 终将成为撬动万亿市场的支点，催生关键的投资窗口，专业的ETF产品帮助投资者精准卡位这一历史机遇。$机器人ETF(562500)是全市场规模最大的机器人主题ETF，其持续吸金的背后是产业趋势与资本共识的共振，截至5月21日收盘，基金份额已达153.64亿，最近三个月份额增长65.61亿；基金规模达132.62亿元，最近三个月规模增长43.71亿元。最新资金净流入1.45亿元，最近三个月累计“吸金”64.16亿元。 $科创人工智能ETF华夏（589010）是机器人的“大脑”，科创板20% 涨跌幅 + 中小盘弹性，捕捉 AI 产业“奇点时刻”。风险提示：以上基金风险等级为R4（中高风险）。以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本基金为ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-23 16:27

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