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龙源电力：2022年净利同比预降30%-40%

项计划拆除老机组，以及公司乌克兰项目受俄乌冲突等因素影响，导致相关子公司或资产组的盈利预期下降，存在减值迹象。受风资源影响，公司所属风电场2022年平均利用小时数较上年同期有所下降，公司售电量及收入增幅滞后于装机规模及成本增幅，导致公司风电板块盈利水平较去年同期下降。

金融界2023-01-31

全球经济忧中有喜中印将是全球经济增长“最大动力”！IMF上调全球经济增长预期至2.9% 中国升至5.2%

，在旷日持久的通胀危机中，各央行加息和俄乌冲突将继续对经济活动构成压力，继 2022 年的 8.8% 之后，料今年全球消费者价格涨幅料将放缓至 6.6%，比 10 月份的预测高出 0.1 个百分点，并预测 2024 年将进一步放缓至 4.3%。 Pierre-Olivier Gourinchas 说：“这次前景没有恶化，这本身就是个好消息。但这还不够，要实现广泛而持久的可持续复苏，我们还面临一些挑战。” IMF 去年三度下调了 2023 年的经济展望 Pierre-Olivier Gourinchas 认为，目前对抗通货膨胀的斗争尚未取得胜利，货币政策仍需要保持紧缩一段时间，一些国家将需要进一步收紧货币政策，然后生活成本增长的广泛指标才会放缓。下行风险包括中国复苏停滞、俄乌冲突升级以及更多新兴和发展中经济体陷入债务困境。通货膨胀也可能更持久金融市场可能变得动荡不安，俄罗斯的侵略引发的国际紧张局势可能导致全球体系分裂，阻碍国家间的合作。然而，Pierre-Olivier Gourinchas 表示，与去年 10 月份相比，风险更加平衡。一个上行风险是消费走强，尤其是服务业，这是受劳动力市场紧张和政府新冠大流行时期的财政支持所推动的。相反，随着支出转向服务业，通胀下降速度可能快于预期，从而使各国央行收紧政策的力度有所减弱。增长预估 IMF 将发达国家 2023 年的增长预测小幅上调至 1.2%，比之前的预测高 0.1 个百分点，不到 2022 年 2.7% 的一半。不过在这一组中，英国经济是一个例外，预计将收缩 0.6%。（来源：国际货币基金组织）由于国内需求强劲，预计美国将增长 1.4%，比之前的预测高出 0.4 个百分点。 Pierre-Olivier Gourinchas 表示，尽管美国明年失业率将从今年的 3.7% 升至 5.2% 左右，但 IMF 认为美国在 2023 年可以避免经济衰退。俄罗斯方面， IMF 目前预测俄罗斯经济将增长 0.3%，而 10 月份则为收缩 2.3%。 IMF 表示，七国集团目前设定的油价上限水平预计不会对俄罗斯原油的出口量产生显着影响。此外，IMF 上调了对新兴市场和发展中经济体的预测，料将取得 4%的增长，比 10 月份上调 0.3 个百分点，而 2022 年为 3.9%，而对中国经济扩张的预测，则是上调 0.8 个百分点至 5.2%。 IMF 略微乐观的基调与其姊妹布雷顿森林机构——世界银行的悲观观点形成鲜明对比。世界银行在 1 月 10 日下调了对大多数国家和地区的增长预测，并警告说新的不利因素可能会使全球经济陷入衰退。 Pierre-Olivier Gourinchas 解释，部分差异是由于 IMF 使用购买力平价权重，它更加重视新兴市场经济体，这与世界银行使用基于市场的汇率不同。因此，世界银行对发达经济体和欧洲经济体的增长也比 IMF 更为悲观。 #2023年前景展望# #高通胀/经济衰退#

芷莹2023-01-31

晚间公告全知道：受疫情、油价高企及汇率贬值等因素影响三大航空公司去年合计亏损超千亿元

金融界2023-01-30

欧洲火车头熄火了？衰退逼近德国GDP Q4环比下降0.2% 不及预期

bert Habeck 仍警告称，虽然俄乌冲突引发的经济危机目前是可控的，但是能源价格高企和利率上升意味着政府仍需要保持谨慎态度。另一方面，要求加薪的呼声日益高涨之际，通胀可能难以遏制。邮政工人举行罢工，要求加薪15%，公共部门员工也在寻求两位数的加薪。欧洲央行坚持通过限制性货币政策来应对价格飙升。市场预期欧洲央行本周将再加息 50 个基点，继续推进其历史上最激进的紧缩行动。主要受高能源价格推动的通胀在 12 月连续第二个月放缓，欧盟统一消费者价格同比上涨 9.6%。经济衰退——通常定义为连续两个季度收缩——变得更有可能发生，因为许多专家预测经济也将在 2023 年第一季度萎缩。 #2023年前景展望# #高通胀/经济衰退#

marsh2023-01-30

ATFX：国际金价逼近2000美元，避险情绪为何越来越高涨？

续高涨。什么原因导致了这一结果？　　俄乌冲突是最显著的因素。俄罗斯拿下扎波罗热、赫尔松和顿巴斯地区控制权后，俄乌局势的紧张程度有所缓解，俄罗斯基本停止了进攻态势。但是，2023年到来后，美国、英国、德国相继加大对乌克兰援助，尤其是向乌克兰提供各类主战坦克的行为剧烈挑拨着市场神经。如果乌克兰计划收回上述地区，紧张局势的升级将毋庸置疑，国际金价自然会持续大涨。　　美联储和美元指数的作用次之。虽然美联储仍处在加息通道内，但单次加息幅度正不断缩小。从最初的75基点，到去年12月份的50基点，市场对于美联储激进加息即将终止的预期日趋一致。美元指数持续走弱，去年9月份时仍处在110之上，现如今能否守住100关口都存疑。金价与美指呈反向波动关系，美元指数下跌，意味着金价获得上涨动力。　　2023年全球经济有可能出现衰退，包括美国、英国、德国、日本、中国。各国面临的发展难题并不相同，美国的核心问题是高通胀和互联网企业裁员；英国、德国及欧洲其他国家主要受到俄乌冲突的拖累；日本是老龄化；中国则是房地产市场销售端持续低迷。经济衰退预期下，金融市场的资金更倾向于流向避险资产，包括存款、债券和黄金。　　债券和黄金都具有避险属性，正常情况下，两者有共振性表现。去年1月末至今，十年期美债收益率持续下降，价格则在不断上涨，这与国际金价的表现基本一致。美联储加息会驱动债券收益率上升，但由于经济衰退预期的存在，债市资金对于长期利率的看法偏向下行，所以过去三个多月债券收益率的下降符合逻辑。　　图1，国际金价月线走势图-ATFX 　　最后，需要提醒的是，国际金价在突破2000美元整数关口后就真正处于历史价格的高位区间。如果俄乌冲突、美联储、经济衰退预期等因素出现超预期的变化，将会引发剧烈的抛压，短暂的迅猛下跌或不可避免。　　ATFX风险提示、免责条款、特别声明：　　市场有风险，投资需谨慎。以上内容仅代表分析师个人观点，不构成任何操作建议。请勿将本报告视为唯一参考依据。在不同时期，分析师的观点可能发生变化，更新内容不会另行通知。

金融界2023-01-30

2023年大类资产配置策略报告（上）

金融界2023-01-30

【预见2023】民生银行首席经济学家温彬：2023房地产行业逐渐步入良性发展轨道，优质房企融资得到更强保障

　金融界：汇率变化具有较大的不确定性，俄乌冲突演进、中美关系变化等多种难以预判的外生因素往往引发汇率预期和走势的突变。您认为我们应该如何去应对这种风险？　　温彬：需要时刻保持对市场的敬畏之心，不在汇率上进行选边和投机。涉外企业应树立“汇率风险中性”理念，可选择合适的外汇避险产品开展汇率避险。金融机构则需要进一步丰富代客外汇产品，提升服务质量；同时加强自身外汇敞口管理，做好汇率风险预案。　　房地产市场——行业逐渐步入良性发展轨道　　金融界：2022年以来，房地产市场总体疲弱，销售、投资、融资等主要指标经历环比短暂回暖后持续下探。政策从供需两端不断加大支持力度，尤其是年末房企融资端的“三箭齐发”对市场信心有较大提振。您认为2023年房地产是否可以迎来破局，拥抱新周期？　　温彬：房地产作为国民经济支柱产业、重要内需增长动力的作用进一步凸显，政策层面仍有持续发力的现实需要和优化空间，尤其是释放有效需求、引导正向预期是激活整个房地产链条的关键。在政策同频共振的强力支持下，市场有望加快筑底回暖。预计商品房销售面积与2022年总体持平，并逐渐进入新的平台期:开发投资下行趋势减缓；市场结构持续分化。随着金融支持政策的落地实施，优质房企融资得到更强保障，“保交楼”稳步推进，金融风险趋于收敛。从中长期看，行业新发展模式逐渐清晰，经过本轮周期与风险出清，行业逐渐步入良性发展轨道。　　随着“三箭齐发”，各项金融支持政策接连出台，2023年，经历行业洗牌后，头部房企凭借在融资、运营和品牌等方面的绝对优势，将表现出更强韧性，在市场竞争中赢得主动，并享受更大的政策红利。　　金融界：在百城住宅价格指数中，一线城市2022年7月份以来同比增速止跌趋势明显；二线城市同比增速降幅相对较小；三线城市同比增速自5月份由正转负，与一二线城市的差距有扩大趋势。基于此，您认为2023年房价将会是怎样的趋势？　　温彬：2023年，预计一线城市在较强基本面支撑下房价将保持总体平稳；经济较好、人口净流入、政策支持力度较大的二线城市房价有望修复；缺乏需求支撑的弱二线和大部分三四线城市房价下行压力仍然较大。

金融界2023-01-30

兴业投资：经济忧虑掩盖需求乐观前景，油价上周宽幅震荡收低

瓦尔加(Tamas Varga)表示，俄乌冲突成为了影响全球能源格局的历史性事件。今年的市场同样充满了不确定性，短期波动取决于潜在的经济压力和俄罗斯原油被动减少，非OPEC增产也是扰动因素。近期，北约多国加大对乌克兰军援力度，进一步加剧乌克兰危机，并可能导致俄罗斯原油产量和出口受限，这引发供应担忧。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫上周称，当前乌克兰危机呈螺旋上升趋势。北约国家越来越间接地、甚至直接卷入这场冲突。西方国家对乌供应重型武器无法从根本上改变任何事情，只会给乌克兰方面增加问题。俄罗斯外交部副部长里亚布科夫23日表示，西方国家向乌克兰提供先进武器，恐导致“难以预料的后果”。美国原油和成品油库存增幅低于预期，给原油价格带来一些支撑。美国原油协会(API)的最新数据显示，截至1月20日当周，API原油库存增加337.8万桶至4.316亿桶，前值增加761.5万桶，预期增加160万桶；汽油库存增加62万桶，前值增加281.1万桶，预期增加213.3万桶；精炼油库存减少192.9万桶，前值减少176.4万桶，预期减少157.5万桶；库欣原油库存增加392.8万桶，前值增加374万桶。美国能源信息署(EIA)的最新数据显示，截至1月20日当周，美国原油库存增加53.3万桶至4.548亿桶，预期增加160万桶，前值增加848.8万桶；汽油库存增加176.3万桶，预期增加313.3万桶，前值增加348.3桶；精炼油库存减少50.7万桶，预期减少157.5万桶，前值减少193.3万桶；俄克拉荷马州库欣原油库存增加426.7万桶，为2021年12月以来最大涨幅，前值增加364.6万桶。美国上周战略石油储备(SPR)库存维持在3.716亿桶不变。此外，上周美国国内原油产量增加10万桶至1220万桶/日。此外，美国钻井公司减少石油钻井平台，但增加天然气钻井平台，这给油价带来一些积极影响。随着原油价格上涨，美国活跃钻机数此前一直保持增长态势。活跃钻机数是衡量未来供应的一个指标。美国油服公司贝克休斯(Baker Hughes)最新数据显示，截至1月27日当周，原油钻井总数减少4座至609座，预期为616座；天然气钻井总数增加4座至160座，预期为157座；原油和天然气钻井平台总数持平于766座，预期为773座。然而，市场对经济衰退的担忧，仍然是油价上行的拦路虎。与此同时，围绕欧洲央行和日本央行的鹰派担忧，以及美联储继续收紧政策的预期，也加剧经济衰退忧虑，不利原油需求。德国商业银行经济学家表示，虽然美国经济在2022年最后一个季度强劲增长了2.9%，但这可能是一段时间内最后一个强劲的季度，尤其是在细节已经不太令人鼓舞的情况下。由于美联储的大规模加息，我们仍然预计经济将陷入衰退。同时，富国银行分析师警告称，美国经济在2022年下半年公布的稳健增长可能不会在第一季度重现。美联储进一步收紧货币政策将对经济产生进一步的不利影响。我们预计，经济将在年中左右陷入适度衰退。尽管西方对俄罗斯原油实施严格的制裁措施，但俄罗斯原油供应仍然强劲，印度大量进口该国原油。印度12月原油进口量升至五个月高位，原因是炼油厂囤积了很多更便宜的俄罗斯燃料。据塔斯社新德里报道，印度G20协调人阿米塔布•康德周五表示，在西方实施反俄制裁后，印度并未停止购买俄罗斯石油。印度将继续采购俄罗斯石油，能买多少就买多少，并正研究采用本币结算的方式。展望本周，原油交易者除继续关注API、EIA原油库存和贝克休斯原油活跃钻井数据外，还需留意的美国经济数据，包括：1月达拉斯联储制造业活动指数、第四季度劳工就业成本、11月FHFA房价指数、1月芝加哥PMI、1月谘商会消费者信心指数、1月ADP就业人数、1月Markit制造业PMI终值、1月ISM制造业PMI、12月JOLTs职位空缺、1月挑战者企业裁员人数、每周申请失业金人数、12月工厂订单、1月非农就业报告和1月ISM非制造业PMI。美国去年12月ADP就业人数增加23.5万，预期15万，前值12.7万。12月企业新增就业岗位远超预期。ADP报告称，12月的工资增长为自3月以来新低，所有行业的年薪同比增长7.3%，其中休闲和酒店行业的增幅最大，为10.1%。HYCM分析师预计1月ADP就业人数将增加8.6万。每周初请失业金人数仍然是市场关注的焦点，因为该数据能够比较快速的反应美国就业市场的变化，对美国经济前景的预期有比较重要的参考价值，尤其是美联储调整政策框架后，且美国的通胀水平远超美联储的目标。美国劳工部最新数据显示，截至1月21日当周，首次申请失业救济金人数为18.6万，为2022年4月23日当周以来新低，好于市场预期的20.5万，此前一周的数据由19万上修为19.2万。该数据的进一步细节显示，四周移动平均水平为19.75万，较前一周修正平均水平减少9,250。而截至1月14日当周，续请失业救济金人数为167.5万，比前一周修正后的水平增加了2万。周五的美国1月非农就业报告将是本周市场密切关注的重磅数据。由于市场普遍认为美国加息预期持续下降，本周加息25个基点，随着我们进入2023年，失业率可能会越来越受到关注，未来几周新闻周期将开始有更多关于失业的头条新闻。迄今为止，几乎没有证据表明美国劳动力市场放缓，本月早些时候，每周首次申请失业救济人数降至20万以下。在12月份的就业数据中，我们看到新增就业岗位22.3万个，而失业率从3.6%降至3.5%。令人鼓舞的是，平均时薪低于预期，上升了4.6%，而11月的数据从5.1%下调至4.8%，淡化了对工资上涨压力的担忧。有一种感觉是，市场对美联储在利率方面的转向可能会有多快感到自满，然而，当失业率保持在多年低点时，美国央行几乎没有动力降息，因为通货膨胀率仍然比2%的目标高出近3倍。我们预计，1月份就业人数将达到17.5万，失业率将小幅升至3.6%，仍接近50年来的最低水平，平均时薪将较上年同期增长4.3%，增幅较上月有所放缓。去年12月，参与率从62.1%小幅回升至62.3%，略低于2022年62.4%的峰值，预计1月参与率将降至62.2%。经济学家们称：“美联储面临两难境地，一方面，通胀数据弱于预期，经济活动指标在过去一个月显示出放缓势头；另一方面，由于交易员相信美联储将很快转向降息，金融状况已有所缓解。这些数据将证明小幅加息是合理的，但美联储可能会将更宽松的金融环境视为采取鹰派行动的理由。”央行动态方面：美联储将于北京时间周四凌晨三点公布利率决议，美联储主席鲍威尔在将随后召开新闻发布会。当我们展望2023年时，被问到的问题是，今年美联储还需要进一步加息多少。在过去一个月左右的时间里，我们看到联邦公开市场委员会(FOMC)出现了分歧，即我们是否会看到加息幅度降至25个基点，或者我们是否会继去年12月加息50个基点之后，再次加息50个基点。就目前的情况来看，市场仍在消化今年至少降息50个基点的预期，鉴于失业率为3.5%，创50年来新低，这一预期似乎很乐观。市场预期本周将加息25个基点，因此必须做出一些让步来重新设定叙事。费城联储主席哈克和达拉斯联储主席洛根都表示，他们对加息25个基点感到满意。两人都是今年联邦公开市场委员会(FOMC)有投票权的成员，而过去倾向鹰派的美联储理事沃勒也表达了同样的观点。这表明，委员会中越来越多的核心成员认为加息步伐会放缓，这推动了市场对终端利率低于美联储5%或以上目标的预期。鉴于联邦基金利率目前在4.25%-4.5%之间，且金融环境趋于宽松，除非美联储重新调整市场预期，否则未来几个月通胀可能会略微变得更具粘性。他们可以通过多种方式来做到这一点，包括本周加息50个基点，将上限推至5%，或者加息25个基点，并发布鹰派指导，表示还将加息，并将在未来一段时间保持在当前水平。他们还可能加快资产负债表缩减的步伐。联邦公开市场委员会(FOMC)和美联储主席鲍威尔对市场的展望应该不会有太大变化。进一步加息很可能是可能的，正是因为目前的数据还不足以证实通胀持续下行。我们预计3月份将再次加息25个基点，这应该是加息的结束。投资者可以从中寻找美联储加快缩减购债规模和加息幅度的更多线索。除此之外，投资者还要密切关注全球经济衰退的讨论、乌俄军事冲突和全球疫情的最新进展，这些都会给原油市场带来重大影响。技术面上看，美油周图保利加通道下滑，油价靠近中轨发展，14和20周均线下滑，慢步随机指标转跌。K线图收长上下影阴线，表明上方抛盘强劲，而下跌获逢低买盘支撑，鉴于技术指标超买，预计油价本周可能继续区间震荡。支撑分别位于78.40、77.20、76.00，阻力依次是80.60、81.80、83.00。布油周图保利加通道下滑，油价靠近中轨发展，14和20周均线下滑，慢步随机指标转跌。K线图收长上下影阴线，表明上方抛盘强劲，而下跌获逢低买盘支撑，鉴于技术指标超买，预计油价本周可能继续区间震荡。支撑分别位于85.20、84.00、82.80，阻力依次是87.40、88.60、89.80。 2023-01-30

兴业投资2023-01-30

【预见2023】华西证券李立峰：扩大内需首要在扩大消费，房地产政策支持空间依然较大

元化进程利于黄金需求的扩大。2022年俄乌冲突下，各国对金融安全的重视程度大幅上升，2022前三季度全球央行买入673吨黄金，前三季度累计净购买量已超过自1967年有统计数据以来单年最大净购买量。各国央行扩大黄金储备与去美元信用下降有关，长期看全球货币体系呈现“去美元化”趋势，央行外汇储备多元化进程下，黄金作为美元储备的核心替代品，需求有望提升。　　估值长期处于低位水平优质国企有望迎来价值重塑　　金融界：如何理解“中国特色估值体系”的含义？将会对A股那些板块和标的产生影响？对外资有没有吸引力？　　李立峰：建立“中国特色的估值体系”目的在于促进市场资源配置功能发挥。中国经济进入新发展阶段，估值体系需适配于我国多种所有制经济并存的经济体制、产业结构升级转型的特征。　　中国特色的估值体系是契合“中国式现代化”特征的估值体系。根据二十大报告，“中国式现代化”有五个重要特征，即人口规模巨大、全体人民共同富裕、物质文明和精神文明相协调、人与自然和谐共生、走和平发展道路。资本市场发挥着资源配置枢纽功能，具有中国特色的估值体系将服务于“中国式现代化”之路，引导资源更高效配置：一是突出“人民性”，对惠及更多人民群众利益的、利于共享发展的商业模式和商业行为给予价值认可；二是强调“协调可持续”，突出对绿色的、可持续发展领域的支持；三是支持“安全与发展”，向能更好融入国家安全大局、融入现代化产业体系建设的领域和环节倾斜更多资源要素。　　“中国特色估值体系”催化下，估值长期处于低位水平的优质国企有望迎来价值的重塑，短期估值修复来自于情绪的提振，长期估值提升动力主要来自于国企改革深入推进下核心竞争力的提升、市值管理下市场认同的提升。从产业升级角度看，市场资源对“硬科技”领域的倾斜将继续提升，关注符合大安全诉求、产业升级的“专精特新”细分领域。　　在海外成熟市场，估值系统重点围绕业绩和现金流，外资在A股市场偏好投资拥有核心竞争力的龙头公司。“中国特色估值体系”下，政策因子在估值中的作用提升，海外投资者对国内政策的理解影响外资进出A股的方向和规模。中长期来看，国内经济转轨升级，企业竞争力和增长活力持续改善，国内资产估值具备长期稳定向上的基础，是吸引全球资本进入中国市场的关键因素。　　本轮美联储加息周期将在今年3月份结束，终点利率预期为5% 　　金融界：您认为美联储本轮加息终点将是多少？年内会不会降息？对今年 A 股走势和资金流动有什么影响？　　李立峰：我们认为本轮美联储加息周期将在今年3月份结束，根据芝商所利率观察工具显示，今年2、3月加息幅度将降至25个基点，加息终点利率预期为5%。后续降息节奏仍需关注美国通胀和劳动力市场的走势，美联储12月货币政策会议纪要显示2023年没有降息预期，但市场对政策走向更偏乐观，预计最早会在年底降息。　　对资本市场而言，美联储的鸽派转向驱动美元指数走弱，非美货币将相对走强，有利于全球资金流向以A股为代表的新兴市场。去年11月以来，陆股通渠道的北向资金净买入A股超2000亿元，成为本轮A股跨年行情的重要增量资金。若后续联储政策转向超市场预期，将使得人民币资产的吸引力持续提升，支撑A股指数震荡向上行情延续。

金融界2023-01-30

2023年信托公司八大业务机会

　　回顾2022年，受俄乌冲突、疫情冲击、地产暴雷等多重因素影响，宏观经济增速低迷，信托业也走过了艰难的一年。过去一年，虽然信托业经营压力增大，但行业创新转型力度不减。展望2023年，宏观经济有望开启复苏，信托行业也将迎来新的机遇。　　基于对宏观及行业的预判，我们认为2023年信托公司展业有八大机会：　　传统地产业务着重拓展与央国企合作，同时加大风险处置与特殊资产机遇；　　政信业务要高度重视尾部风险，同时向标品投资转型；　　资管业务要丰富配置型产品，持续做大固收规模；　　资本市场业务探索多种业务模式，强化对自主安全产业的关注；　　加强与央国企合作，关注价值重估带来的资本化机会；　　普惠金融预计外部环境有利因素增多，要进一步推动非标转标；　　财富管理方面，预计家庭财富是下一个重要增长点；　　服务信托方面，资产证券化业务要重视价值链提升，预付资金类信托逐步探路规模化。　　一　　地产业务：拓展与央国企合作，加大风险处置与特殊机遇　　22年地产行业受调控政策和新冠疫情的双重影响，引发了严重的流动性危机。11月中以来，随着一系列强有力的政策出台，信贷、债券、股权“三箭齐发”，头部房企的流动性危机显著缓解，房地产进入有序出清状态。12月底中央经济工作会议提出要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼工作，满足行业合理融资需求，支持刚性和改善性住房需求。预计23年地产政策会进一步放松，地产销售和投资有望逐步企稳。　　对信托公司而言，地产相关的业务机会：　　一是与大型央国企、少数优质民企的合作。随着行业进入有序出清，未来能活下来的房企基本为央国企、少数优质民企、以及优质的区域开放商，信托公司要加强与此类主体的合作，在高能级城市寻找优质资产，探索股权合作业务机会；同时在部分建筑交通类企业下场拿地的背景下，拓展与央国企施工单位为中心的融资业务。　　二是探索产业园及产业地产相关投资。在住宅和商业地产下行的背景下，部分机构将视野转移到产业地产领域，特别是21年底以来公募REITs的推出，为产业地产项目提供了良好的退出渠道。可重点关注有现金流支撑的产业园、物流园等的投资机会，探索以Pre-reits形式介入，后期通过REITs退出。　　三是加大风险处置与特殊机遇业务。在加大自身风险资产处置的同时，信托公司可利用自身在地产行业多年积累的经验，顺势延伸至特殊资产领域，通过与四大AMC、地方AMC、律所等积极合作，围绕盘活存量地产、不良资产、地产企业破产重整等寻求不良资产投资以及风险处置服务信托机会。　　二　　城投业务：关注尾部风险，向标品投资转型　　22年地产业务承压，信托公司纷纷转战政信，一定程度上导致业务扎堆。然而，随着疫情防控支出的加大，土地财政收入的减少，市场对城投的担忧加剧。特别是部分区域出现非标违约及技术性违约，包括22年末遵义道桥20年展期方案出台后，更是放大了市场的隐忧。12月中央工作会议提出，“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”。今年年初，财政部部长在接受采访时表示“进一步打破政府兜底预期”。预计23年在稳增长压力下，城投仍将发挥重要的作用，但城投市场将出现更明显的分化，尾部风险增大。　　对信托公司而言，23年城投展业应注意：　　一是关注尾部风险，避开网红区域。从过去几年违约的城投平台来看，大多是财政实力弱、层级较低的区域。同时考虑到城投风险爆发是渐进的过程，总是从低层级、低资质的平台开始向其他区域蔓延，因此建议重点关注尾部风险，避免与低资质平台开展业务。此外，目前看网红地区是潜在的雷区，遵义道桥事件也表明要提前避开在这些网红区域展业。　　二是转型标品投资，且标的分散化。从近几年城投市场来看，非标和定融违约频频发生，但城投在公开市场违约较少。以近期的遵义道桥事件为例，同样也是将非标和银行贷款进行债务重组，来保全公开市场债务。也就是说，城投以公开债为底线，非标和贷款相对置后。当前在城投风险加大的背景下，信托公司可探索转型城投债的标品投资，将非标的业务经验转化为城投债的投研能力，精选城投债标的，进行分散化投资。　　三　　资产管理：丰富资产配置型产品，持续做大固收产品规模　　22年受权益市场大幅震荡影响，投资者避险情绪浓厚，权益资产发行显著放缓，投资者转而青睐低风险产品，固收产品受到欢迎。展望 2023年，从近期多家市场机构的研判来看，市场普遍认为今年随着宏观经济的复苏，国内权益市场大概率温和上涨，并有望开启慢牛行情。从资产配置的角度而言，预计风险资产的表现好于避险资产。　　对信托公司而言， 23年展业机会在于：　　一是丰富资产配置型产品，加大主动管理能力培养。近几年不少信托公司充分发挥制度优势，布局 TOF业务，通过大类资产配置及精选管理人实现产品的稳健投资。未来随着市场的成熟，资产配置型产品会越来越受到欢迎。信托公司一方面要持续培育自身主动管理能力，加大对投资者资产配置的教育，在 TOF领域树立相应的品牌；另一方面要探索其他类型的配置型业务，丰富资产配置品种，典型如固收 +，加的部分可根据不同市场环境加可转债、打新、股票等品种，增厚收益。此外随着公募 REITs不断扩容，信托可通过发行专门的 REITs产品在战略配售、网下配售及二级市场等环节参与投资。　　二是做大现金管理类及定开纯债类产品规模。在银行理财要求 22年末完成现金管理类产品整改后，当前市场的类现金管理类产品，除信托现金管理产品外，其他在监管要求上已与货币基金基本拉平。信托在现金管理产品上仍处于红利期，其在流动性和收益率方面具有一定的竞争力，应趁机持续做大产品规模。此外，与其他资管机构纯债产品相比，信托公司的定开纯债产品颇具特色，投资范围灵活，综合费率低，且收益率更有竞争力。随着非标的萎缩，这类产品作为非标的平替，能满足稳健类客户的需求。信托公司可借机加大固收产品的主动管理能力，持续提升固收产品规模。　　四　　资本市场：拓展多类型业务模式，强化对自主安全产业的关注　　22年受疫情冲击、国内权益市场震荡等多重因素影响，中国股权投资市场遭受了较大的压力，在募资、投资、退出等各环节均受到了影响。 23年随着疫情防控措施的优化，以及国家政策的调整与引导，股权投资有望迎来一个相对稳定的发展环境。同时在经济复苏和资本市场回暖的预期下，募投管退各环节预计将迎来新的变化。对信托公司而言，今年资本市场的机会体现在：　　一是拓展股权投资、定增、可转债等多类型的资本市场业务。资本市场空间足够大，各类业务模式相对成熟。当前在监管趋严、非标收缩背景下，资本市场业务一方面契合监管导向，为国家战略性新兴产业提供金融支持；另一方面在信托业务三分类下，成为非标转型的重要方向。 22年多家头部信托已加码对资本市场领域的布局。预计 23年信托公司会持续在资本市场业务发力。　　二是重点加强对“安全”“升级”相关产业的关注。当前国家安全被提高至重要位置，统筹发展和安全，以安全促发展是时代的主题。建议关注涉及自主安全的相关产业，包括信创、半导体、新能源等。此外，二十大报告强调发展壮大实体经济，强化产业升级，可重点关注装备制造、能源结构、数字经济等领域的产业升级机会。　　五　　与央国企合作：价值重估带来的资本化机会　　2022年 11月，证监会主席易会满在 2022金融街论坛年会上发表主题演讲，提到“探索建立具有中国特色的估值体系”，“上市公司尤其是国有上市公司，要练好内功，加强专业化战略性整合，提升核心竞争力”。两周后，上交所制定完成《中央企业综合服务三年行动计划》，从多方面做好新一轮央企综合服务相关安排。央国企价值重估受到市场的高度关注。对信托公司而言，其业务机遇在于：　　央国企价值重估带来的证券化、资本化业务机会。央企由于估值过低，不仅资本运作能力被严重削弱，而且过低的估值水平也限制了资本减持。当下监管提出央企价值重估可能只是起点，预计未来央企的资本化、证券化运作将加速，兼并重组、专业化整合等逐渐拉开帷幕，信托公司可在其中掘金业务机会。　　六　　普惠金融：外部环境有所改善，加大非标转标业务　　22年消费金融行业面临艰难的外部环境，一方面行业维持强监管态势，国家针对消费贷陆续出台多个监管文件，对行业进行规范，加大了展业难度；另一方面，受疫情冲击，居民资产负债表的损伤，借贷需求、还贷意愿和能力均受到挑战。展望 23年，消费金融行业外部环境将有所改善。 22年 11月蚂蚁消金增资审批获得通过，今年年初央行党委书记表示互联网平台企业金融业务专项整改已基本完成，这些信号表明 23年互联网平台金融业务有望进入常态化、规范化发展。与此同时，在稳增长压力下， 23年消费复苏将是重头戏。中央经济工作会议提出，“把恢复和扩大消费摆在优先位置”；银保监会提出，合理增加消费信贷，助力恢复和扩大消费。预计 23年消费金融迎来难得的窗口期。　　对信托公司而言， 23年展业机会在于：　　一是持续加大和头部平台的开发与合作。随着行业逐步规范，未来消金行业的“马太效应”更加显著，头部互金平台会越来越强。信托公司应持续加大与头部平台（如蚂蚁、京东、美团等）的开发与合作。　　二是拓展消金资产非标转标，形成全链条业务体系。近几年，消金成为ABS的重要资产，部分信托公司借机拓展业务链，形成前期参与信贷投放形成基础资产，再非标转标，在ABS业务中充当SPV，进而在后期投资ABS优先及次级的全链条业务模式。23年随着消费信贷环境的改善，信托公司在拓展非标业务的同时，应重点以非标撬动转标业务，顺应非标转标趋势，提升业务的可持续发展。　　七　　财富管理：家庭信托是下一个重要增长点　　22年末，信托业务分类新规征求意见稿下发。关于此次业务分类调整，“财富管理受托服务信托”项下，新增的“家庭服务信托”引人关注。事实上，新规前，已有多家信托公司相继推出家庭信托，但操作上，各家门槛和标准不一，监管层面也一直未有明确的分类。此次新规单独新增“家庭服务信托”，不仅肯定了家庭服务信托的必要性，也使得家庭信托业务的开展有规可依。　　预计家庭信托是继家族信托后，财富管理的下一个增长点。过去几年各家信托公司纷纷在家族信托业务上跑马圈地，在超高净值客户领域抢占高地，业务开展难度日益增大。与家族信托的高门槛相比，家庭信托门槛低，客户仅需 100万，便可风险隔离、财富保护和代际传承等服务，客群下沉至富裕的中产家庭，大大增加了业务空间。在新规理清家族与家庭信托区别后，预计各家信托公司会在家庭服务信托上发力。　　八　　服务信托：ABS重视价值链提升，预付资金类探路规模化　　信托业务新分类将服务信托作为三大业务之一，鼓励信托公司回归本源，发掘信托制度优势，满足大众需求。过去几年，部分信托公司开展了积极探索，从预付资金类信托，到特殊需要信托、养老服务信托，再到资产证券化信托等。经过前期的探路，预计 23 年服务信托将会在可复制、可规模化的部分领域发力。　　一是资产证券化业务更重视价值链的提升。相对其他业务，资产证券化服务信托业务模式成熟，具有规模效应。因此在信托展业空间收窄的背景下，这类业务更加受到信托公司的重视与青睐。过去几年，多家信托公司在这一领域展开激烈竞争。未来信托公司可能会更加重视自身在 ABS业务中价值的提升，打通业务全链条，创造更高收益。　　二是预付资金类业务逐步探路批量化、规模化。过去两年，部分信托公司在地方政府的支持下，已在教培、物业管理等领域，率先落地了预付资金类服务信托，并逐渐摸索出一套业务体系。预计未来信托公司将重点推动此类业务的可复制性，向更多的民生领域渗透，打造城市的基础设施。　　注：以上内容不作为任何投资或建议，仅供参考。

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