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泉果基金调研华东医药

础。此外，去年年底发布的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2024年）》，将百令胶囊的限定支付范围扩展至“慢性支气管炎、慢性肾功能不全的患者”，对于该产品今年的市场推广将起到积极作用。同时，公司今年也制定了相应的计划，在基层市场布局了更多力量，后续将继续积极拓展院内和院外市场，力争今年实现该产品的稳定增长。问题3、公司GLP-1系列产品的研发进展？答：（1）口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002（conveglipron），于2024年10月获得体重管理适应症Ⅱ期临床研究顶线结果，研究达到了试验预设目标，具有较好的减重效果，且安全性和耐受性良好。目前最新的进展是：已完成体重管理适应症临床Ⅲ期研究的首例受试者入组。此外，糖尿病适应症临床II期研究正在顺利开展中，中期分析盲态结果显示糖化血红蛋白（HbA1c）相比基线，呈线性下降趋势，总体安全性良好。预计2025年Q3获得顶线结果，并于2025年下半年进入III期临床研究。（2）GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005（poterepatide）注射液，目前正在中国开展的Ia及Ib期临床试验中取得了积极结果，在健康受试者中进行的Ia期临床研究和超重或肥胖受试者中进行的Ib期研究结果均显示给药后耐受性良好，安全性可控，常见的不良反应为食欲下降和胃肠道不良反应（恶心、呕吐和腹胀），未发生预期外不良事件。两项研究结果均显示出良好的减重效果和降糖信号。Ib期研究将于2025年美国糖尿病协会（ADA）科学会议上进行口头报告（OralPresentation）。体重管理适应症II期临床试验正在进行中，已于2025年4月完成II期全部受试者入组，预计2025年Q4进入III期临床研究。此外，糖尿病适应症II期临床试验已于2025年4月完成首例受试者入组。（3）FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点激动剂DR10624注射液目前正在开展治疗合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病II期临床研究。与此同时，此前已启动的另一项DR10624治疗重度高甘油三酯血症的II期临床研究已完成全部患者入组，预计2025年第三季度获得揭盲后的顶线结果，以支持与CDE沟通未来开展III期临床研究。此外，DR10624在新西兰开展的肥胖合并高甘油三酯血症的Ⅰb/Ⅱa期临床试验已完成，研究结果入选2025年欧洲肝脏研究协会年会（EASLCongress2025）的最新突破研究（Latebreaker）。（4）司美格鲁肽注射液糖尿病适应症已于2025年3月递交上市申请获受理。司美格鲁肽注射液体重管理适应症已于2025年2月完成Ⅲ期临床研究全部受试者入组。问题4、公司在ADC、PROTAC领域创新产品的布局及进度展望？答：ADC领域，公司通过自主研发与产品引进相结合的方式，同时陆续投资、控股、孵化多家拥有领先技术的生物科技公司，形成ADC全球研发生态圈。目前公司已有ADC管线已达12个以上。（1）索米妥昔单抗注射液（爱拉赫?）已于2024年11月获NMPA附条件批准上市，适应症为适用于既往接受过1-3线系统性治疗的叶酸受体α（FRα）阳性的铂类耐药的上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成年患者。同时，公司递交的该产品由附条件批准转为常规批准的补充申请于2025年3月获得受理。（2）公司首个自主研发ADC项目HDM2005，靶向ROR1，用于治疗晚期恶性肿瘤，已于2024年8月完成该产品的中国Ⅰ期临床首例受试者入组，已完成前三个剂量爬坡，均未发生DLT（剂量限制性毒性）。目前在第四个剂量爬坡给药阶段，同步进入第三个剂量组的扩展阶段。2025年2月，公司向NMPA递交本品联合R-CHP治疗既往未经系统性治疗的弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）的IND申请并获受理。2025年2月，HDM2005的套细胞淋巴瘤（MCL）适应症获得美国FDA孤儿药资格认定（ODD）。（3）HDM2027（HDP-101）的中国IND申请已于2024年10月获批，用于治疗B细胞成熟抗原（BCMA）阳性克隆性血液学疾病（如复发/难治性多发性骨髓瘤），由人源化抗BCMA抗体与蘑菇毒素α-鹅膏蕈碱肽衍生物偶联而成，其毒素具有全新的作用机制。（4）公司自主研发具特色创新靶点的ADC项目HDM2020、HDM2012和HDM2017均计划2025年Q2/Q3递交中国和美国的IND申请。后续，公司在ADC领域将继续围绕新靶点、多靶点、新毒素、具有自主知识产权的偶联技术等进行布局。 PROTAC领域，公司有多个在研储备项目。其中，小分子抗肿瘤药物HPK-1PROTACHDM2006在中国的IND申请于2024年10月获得NMPA批准，适应症为晚期实体瘤。2025年1月，HDM2006美国IND申请获得FDA批准，适应症为晚期恶性肿瘤。2024年12月，HDM2006片在晚期实体瘤患者中安全性、耐受性、有效性及药代动力学的I期临床研究在复旦大学附属肿瘤医院完成首例受试者入组及给药，目前试验进展顺利。问题5、公司DR30206产品的研发进展？答：靶向PD-L1/VEGF/TGF-β的三靶点抗体融合蛋白注射用DR30206，截至2025年3月已完成了Ia期临床剂量递增阶段七个剂量组的爬坡，并于2025年4月完成非小细胞肺癌的Ib期临床试验首例受试者给药。目前已有的临床数据显示DR30206具有较好的人体耐受性和对多种类型实体瘤患者的初步药效。DR30206联合标准化疗用于晚期或转移性消化道肿瘤患者的治疗的IND于2025年4月获得批准，预计上半年启动DR30206联合标准化疗的Ib期临床研究。问题6、口服小分子GLP-1的分子的安全性数据？答：公司口服小分子GLP-1产品HDM1002已完成的Ⅰ期及Ⅱ期临床试验累计入组超过800例受试者，有效性、耐受性及安全性数据良好，未观察到同类药物研发中出现的严重不良反应。问题7、公司创新药在license-out方面的进展？答：公司创新药管线的研发工作正在稳步推进中，在强化自主研发的同时，公司也积极通过BD部门、学术会议、学术发表等多渠道积极拓展合作机会，目前也和海外企业就授权事项保持交流。目前受国际大环境影响，潜在合作方有观望情绪，当然公司仍在继续积极推进自研产品的临床进度，对后续实现license-out还是抱有信心的。问题8、公司自研新药参加国际学术会议的时间规划，侧重于哪些治疗领域？答：2022年至今，公司累计31项创新研究成果发表于权威期刊及学术会议，侧面说明了公司自主创新能力的持续提升。今年上半年，公司将有10个创新药项目亮相国际大会，包括AACR、ASCO、ADA等，主要集中在内分泌领域和肿瘤领域。（1）在4月25日至30日在美国芝加哥举行的2025年美国癌症研究协会年会（AACR）上，公司五款自主研发的创新生物药以及小分子药物的研究结果入选大会POSTERPresentation，分别是具有抗肿瘤活性的GSPT1分子胶降解剂HDM2022、口服造血祖细胞激酶1（HPK1）蛋白降解靶向嵌合体（PROTAC）HDM2006、三款新型ADC，分别靶向MUC17（HDM2012）、CDH17（HDM2017）以及FGFR2b（HDM2020）。（2）在5月30日至6月3日在芝加哥举行的美国临床肿瘤协会（ASCO）上，公司将以POSTERPresentation的形式展示一项自研的可高效靶向抑制pan-KRAS的抗肿瘤降解剂HDM2025。（3）在6月20-23日在美国芝加哥举行的2025年第85届美国糖尿病协会（ADA）科学会议上，公司GLP-1/GIP双靶点长效激动剂HDM1005注射液入选大会OralPresentation，自研口服小分子GLP-1激动剂HDM1002-102研究以及司美格鲁肽注射液III期研究结果入选大会POSTERPresentation。（4）在5月7日-10日于荷兰阿姆斯特丹举办的欧洲肝脏研究学会年会（EASL）上，控股子公司道尔生物自主研发的具有三重激动活性，同时靶向GLP-1R、GCGR和FGF21R的Fc融合蛋白药物DR10624的临床研究结果入选2025年EASL大会Late-Breaker（最新突破研究），非临床研究结果入选大会墙报POSTER。问题9、医药工业版块，利润增速快于收入增速的原因是什么？答：销售增长带来毛利增长是主要的驱动因素，此外，销售费用率和管理费用率的控制和优化，也有效提升了利润结构。总体来说，2024年公司医药工业板块整体表现符合发展预期，未来公司也会持续进行费用优化，提升利润水平及净资产收益率。问题10、公司认为后续集采政策是否会趋于缓和？答：仿制药的集采已呈现常态化趋势，从目前的政策导向来看，后续国家集采有望持续得到优化，疗效确定、具有较高市场占有率与临床认可度的优质品种，将体现出竞争优势，这也有利于更好保障患者的可持续用药，以及保障产品的市场供应，避免出现个别企业的断供问题。公司也将积极应对相关的集采工作。问题11、公司国内医美未来潜力产品储备？答：国内医美方面，今年将进行商业化的新产品有高端玻尿酸MaiLiExtreme及面部皮肤管理设备PréimeDermaFacial。此外，重组A型肉毒毒素、能量源设备V30（射频+强脉冲光+Nd:YAG激光高端集成多功能平台机）、Ellansé?伊妍仕?M型（改善颞部凹陷适应症）均已在国内递交上市申请，有望陆续在国内获批。此外，多款产品的中国临床正在按计划推进中：MaiLi?Precise（眶下凹陷适应症）已于2024年9月完成中国临床试验全部受试者的主要终点随访，目前正在进行安全性随访中；Ellansé?伊妍仕?S型新增适应症（改善额部轮廓）于2024年11月完成中国临床试验全部受试者入组，正在随访中；聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂Lanluma?已于2024年11月完成中国临床试验全部受试者入组，正在随访中；新材料壳聚糖真皮注射填充剂KIO021于2024年12月取得组长单位伦理批件，即将正式进入临床试验阶段。问题12、工业微生物业务经营情况？答：去年工业微生物板块各业务单元均保持较快增长，整体销售趋势持续向好，合计实现销售收入7.11亿元，较去年同期增长43.12%。其中，特色原料药&中间体板块增长38%，xRNA板块增长20%，大健康&生物材料板块增长142%，动物保健板块增长33%。后续公司将不断强化产品研发及市场开拓能力建设，加快开拓国际市场，融入全球医药产业供应链，工微业务有望进入快速发展阶段。问题13、公司对2025年海外医美的预期情况如何？答：公司对海外市场的未来表现抱有信心，目前英国全资子公司Sinclair正在积极推进医美产品海外注册工作，尤其是注射类产品在美国等潜力市场的注册上市。公司有信心海外医美能够逐步企稳回升。董事长吕梁作结束致辞非常感谢各位投资者对华东医药的关注与支持。2025年是华东医药第八个三年规划的启幕之年，我们将以“归零”的心态，继续锚定战略目标，持续以优异的成绩回馈广大股东！以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-21 15:45

《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》印发：允许非居民外币存款利率参考国际惯例进行市场化定价

为链上主体开展贸易结算、贸易融资、跨境保险（货物险、船舶险等）等提供辅助验证。支持上海清算所丰富大宗商品“清算通”参与群体和清算产品，推进跨境人民币清结算服务落地，支持金融机构稳步拓展供应链金融服务应用场景并延伸至碳排放权等领域。 12.便利融资租赁公司等资金跨境融通。探索支持金融租赁公司开展母子公司外债额度共享业务。便利融资租赁公司（含金融租赁公司）在境内收取的外币租金流转使用，允许用于归还外币债务、支付境外租金、向境外支付租赁物货款等符合规定的用途。支持融资租赁公司（含金融租赁公司）及子公司开展对外融资租赁业务，服务“走出去”企业。支持金融机构海外分支机构积极为汽车集团境外销售提供融资支持。（四）加强保险保障，提升风险管理水平。 13.加大对出口企业的保险支持力度。加大对国产商用飞机、新能源汽车、大型成套设备等重点出口企业的保险保障力度，推动保险公司、再保险公司加强合作，成立保险共同体，提升对特殊风险保障能力。支持保险公司根据我国出口新优势、新趋势和行业特点为航运等相关领域提供保险服务，不断优化保险产品。支持保险公司为生物医药企业开发海外临床试验和高端医疗设备责任保险，对投保企业给予支持。加强对跨境人员意外伤害、医疗、疾病等方面的保险保障，支持保险公司开发跨境人员保险产品。鼓励机场、港口、旅行社等单位为跨境人员购买保险产品提供便利。上海金融监管局指导相关机构深化“一带一路”全球检验人服务网络建设，提升网络功能并扩大覆盖区域。支持上海航运保险协会制定符合国际通行规则、具有全球影响力的航运保险承保、理赔、追偿操作指引和标准化单据模板。 14.提升出口信用保险保单服务能级。支持保险机构根据企业经营情况、项目国别、融资模式等，优化完善出口信用保险产品和综合服务方案，在符合风控标准的前提下，不断优化理赔条件，更好为小微企业提供风险保障。依托中国（上海）国际贸易“单一窗口”，为符合条件的中小微企业主动提供“全线上、免抵押、低成本”便捷金融服务。升级“信保+担保+银行”融资模式，优化信保融资服务上海外贸高质量发展三方合作名单，为跨境电商、服务贸易、海关高级认证企业等提供批量主动授信。鼓励银行根据政策性出口信用保险机构发布的《国家风险分析报告》及时动态调整国别风险评级和限额。 15.提供高质量再保险服务。支持在临港新片区设立专营再保险业务的保险公司、再保险公司、保险经纪公司法人机构或分支机构，稳步推进跨境再保险、境内再保险业务线上交易。围绕共建“一带一路”、航空航天、绿色航运等重点领域，研究开展新型风险转移产品发行和交易试点可行性，提高对“走出去”企业与项目的全球承保能力。强化央地对上海国际再保险登记交易中心的支持，完善监管、地方财政扶持等配套政策。支持通过上海国际再保险登记交易中心实现再保险增值税发票电子化流转。落实跨境再保险保费统计发布规则，通过登记交易中心开展的跨境再保险分入保费按照境内新增和不重复计算原则开展统计并进行发布。（五）完善综合金融服务，提升全球配置能力。 16.增强重要金融平台配置全球资源功能。高水平筹建国际金融资产交易平台，打造成为配置全球金融资源、方便国际投资者深度参与中国金融市场的重要功能性平台。支持上海黄金交易所等与境外交易所开展产品授权合作，扩大人民币基准价格在国际主流市场应用。探索上海黄金交易所特定品种交割国际化，设置境外交收库。 17.提升全球资产管理便利化程度。支持合格境内有限合伙人（QDLP）试点企业在符合规定前提下合理提升募集资金使用效率，允许认购境内低风险等级（R2及以下）的货币基金、现金管理类理财、定期存款等短期现金管理产品，根据境外主基金开放特点认购境外现金管理产品。支持QDLP试点企业完成境内资金募集、基金设立后，按照境外主基金需求分批汇兑出境。支持拓展QDLP募资来源，探索募集本币、外币资金。 18.完善各类综合服务平台功能。提高“线上+线下”综合服务能力，提升“一带一路”综合服务中心能级，迭代升级“丝路e启行”小程序和金融服务功能，促进银企资源整合对接，实现线上引流与线下链接专业服务的无缝结合。推动离岸通、跨境通等离岸贸易服务平台实现与主要贸易地区国际贸易相关单证、港口物流等数据跨境共享交换。三、保障措施（一）建立推进机制，合力推动落地。上海市委金融办、中国人民银行上海总部、上海金融监管局、上海证监局、国家外汇局上海市分局、上海市发展改革委、上海市商务委、上海市经济信息化委、上海市国资委及金融机构等组成专班，为“走出去”企业提供“金融服务包”，鼓励在沪金融机构“走出去”。（二）强化宣传推介，做细做实服务。开展“百园千企送金融”活动，综合运用网络发布、柜台辅导等多种方式宣传政策。各相关部门、重点区和金融机构明确专人，组织做好服务。建立专家库，组建专业团队，设立示范网点，提供本外币、离在岸、公司个人等一体化服务。（三）加强法治供给，营造良好环境。完善金融立法、监管、纠纷解决等机制，支持上海探索离岸金融体系。注重金融与数据、人才、技术等的融合发展。中国人民银行金融监管总局国家外汇局上海市人民政府 2025年3月25日

金融界04-21 15:16

明日港股创新药板块利好兑现？可T+0交易的港股创新药ETF(159567)现涨2.6%，今日成交额达3.4亿元

能创新药研发、国产创新药出海、商业健康保险逐步完善的创新药利好浪潮。大而全：创新药ETF（159992）跟踪创新药指数，该指数布局创新药产业链龙头企业，既汇聚全球CXO龙头企业，又包含国内仿创药企龙头，有望同时受益于AI赋能创新药、国产创新药出海、针对高价创新药的医保丙类目录出台等。华创证券表示，从政策环境来看，国家对于生物医药产业的支持力度不断加大，包括加快新药审批速度、鼓励创新药研发等一系列措施，为创新药企业提供了良好的发展土壤。再次，从研发管线来看，多家公司在研项目取得了重要进展，如恒瑞医药的SHR-1819注射液、HRS-7058胶囊/片等多个新药获得了临床试验批准，显示出企业持续的研发投入和技术积累开始转化为实际成果。相关产品：港股创新药ETF（159567）、创新药ETF（159992）以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-21 14:56

财报季一周综述：“雷”与“金”齐飞，但华尔街却没笑出来？

达预期，股价暴跌超22%，带动整个健康保险板块下行， $HUMM GROUP LTD(HUM.AU)$ 和 $Molina Healthcare Inc(MOH)$ 亦遭殃。同日，特朗普公开指责鲍威尔降息动作迟缓，并表示“其被解除职务的时刻不能来得更快”。此前一天，鲍威尔对关税影响表达担忧，称其对价格稳定与就业目标形成双重压力，引发市场剧烈抛售。财报回顾由于耶稣受难日市场休市，投资者得以评估关税影响，并准备迎接财报密集发布期。尽管联合健康的业绩拖累整体市场，但本周财报整体表现乐观。在本周披露财报的31家标普500企业中，有23家超出每股收益（EPS）预期，17家营收高于预期。科技板块 $台积电(TSM)$ :2025Q1营收8392.5亿新台币（+41.6%），净利3615.6亿（+60.3%），N7以下制程占73%，HPC平台贡献59%成核心。Q2营收指引+5%~8%，毛利率57%-59%。先进制程及封装垄断AI芯片代工，定价权支撑长期毛利率。估值回调30%,Forward PE 17.3x，EPS下调幅度低于历史，技术反弹可期。通讯服务 $奈飞(NFLX)$ Netflix一季度业绩全面超预期，订阅增长和广告业务表现强劲。营收达105.4亿美元，高于市场预期的105亿美元；每股收益6.61美元，远超预期的5.68美元。金融板块 $花旗(C)$ （Citigroup）一季度营收与利润均超预期，市场与投行业务表现突出，公司维持2025年指引不变，预计非市场类净利息收入将较2024年增长2%-3%。 $高盛(GS)$ （Goldman Sachs）业绩大幅超出市场预期，得益于固定收益、货币、大宗商品与股票业务营收增长，以及信贷损失准备下降。每股收益14.12美元，远高于预期的12.27美元；营收150.6亿美元，也优于预期的147亿美元。 $美国银行(BAC)$ （Bank of America）在全球市场部门销售与交易业务带动下，实现营收与利润双双超预期。同比来看，公司GAAP每股收益增长18%，反映了净利息收入和手续费收入的提升，销售与交易营收实现连续第12个季度同比增长。公司预计第四季度净利息收入（税前）将在155亿至157亿美元之间。医疗健康 $雅培(ABT)$ （Abbott Laboratories）尽管一季度每股收益超预期，但营收不达标。公司在医疗科技与制药业务表现较好，维持全年盈利预期不变，面对特朗普政府对相关产品加征关税仍保持谨慎。 $强生(JNJ)$ （Johnson & Johnson）一季度业绩超出预期，制药部门的表现抵消了医疗科技业务的疲软。公司预计2025年将面临4亿美元的关税成本。CFO Joseph Wolk指出，关税影响主要集中在医疗科技部门，而制药产品则被特朗普政府豁免。工业板块 $JB Hunt运输服务(JBHT)$ 一季度盈利超出预期，但营收同比下滑1%，至29.2亿美元；营业收入下降8%，至1.787亿美元。收入下降原因包括专用合同服务业务下滑、核心业务运价减少、保险索赔与保费支出上升、员工医疗成本增加以及设备与维护开支提高。 $联合大陆航空(UAL)$ 得益于基础经济舱业务，一季度实现每股收益0.91美元，扭转去年同期每股亏损0.15美元的局面，并超出市场预期17美分。但公司提醒，如果经济陷入衰退，盈利能力将受到压制。下周重点财报： $特斯拉(TSLA)$ $谷歌(GOOG)$ $英特尔(INTC)$

老虎证券04-21 14:26

天融信：4月20日接受机构调研，AmXyy Capital、广发证券等多家机构参与

证券投资基金管理有限公司张恒、泰山财产保险股份有限公司张东华、天风证券缪欣君、禧兆咨询Kiki、信达证券庞倩倩姜佳明、兴业基金管理有限公司高圣、兴业证券蒋佳霖桂杨、赢舟资产管理有限公司程悦、甬兴证券夏明达黄伯乐、东方财富证券吕林、长城证券沈思猛黄俊峰、长江证券(上海)资产管理有限公司汪中昊、浙江米仓资产管理有限公司管晶鑫、浙商证券刘静一、中国民生银行股份有限公司李伟乐肖虹、中航证券卢正羽、中金公司韩蕊、中山市方德博纳资本管理有限公司霍梓锋、中泰证券闻学臣、中信建投李楚涵、东方证券陈超、中信证券王盛乾、中银基金管理有限公司张令泓、中原证券唐月、复通(山东)私募投资基金管理有限公司余音、富瑞金融集团香港有限公司馬牧野、耕霁(上海)投资管理有限公司黄梦可、光大证券白玥参与。具体内容如下：问：公司在一季报业绩预告中到智算一体机已经形成销售，目前下游需求如何？公司预计今年这块的订单和收入体量有多大？答：1）公司2025年第一季度智算一体机实现销售200多万元，但已签和即将签署的订单规模超过2000万元。公司今年2月11日发布智算一体机，在较短时间达到上述体量，发展速度较快，如按此速度，全年实现销售有望过亿。2）公司2019年发布超融合，开启云计算业务元年，智算是在目前智能化发展趋势中，对云计算作为IT基础设施的升级，主要是面向智能自动化计算，包括算力管理、平台支撑、工具链和应用支撑等。公司会抓住的几个机会（1）公司切入智算市场对云计算板块发展是较好时机。在目前的智能化升级阶段，用户在选择智算平台时，主要看智算平台产品本身的支撑能力、公司未来服务能力、以及厂商特点（如天融信提供内生安全的智算平台）。因此公司目前切入智算市场，有利于云计算整体规模的进一步增长。（2）公司未来3-5年云计算业务目标云计算板块产出至少达到安全板块产出的一半。在云计算领域做得较好的友商，其安全板块产出和云计算板块产出基本对半开；公司此前提出云计算业务的目标是尽快位列第四名，则云计算板块产出至少要达到安全板块产出的一半。问：网安公司、服务器厂商都推出了面向客户具体业务场景的一体机，请公司一体机与其相比的优劣势？答：1）一体机主要分为以下三类（1）无自研云计算产品的网安厂商，推出的安全一体机，即将自身安全能力基于大模型部署在带有智算能力的硬件设备上，最终提供给客户的仍属于安全产品。公司也有天问大模型一体机，就属于这一类。（2）有自研云计算产品的网安产商，推出的智算一体机，能够支撑客户9业务在智算平台上运行，智算平台最下层是自研云计算的支撑，因此可以多台集群并做扩展。公司的智算一体机，属于这一类，和绝大多数网安厂商推出的安全一体机不同。（3）服务器厂商推出的一体机，主要销售的是算力，系统相对较弱，更多是简单装入DeepSeek大模型后销售。2）公司的优势提供基于云计算的资源管理，包括整个模型里智能体的快速开发生成，如办公自动化智能体、智能问智能体、与医疗等特定行业业务对接的智能体等。对客户来说，部署天融信智算一体机产品后，有一整套平台来支撑其智能化的应用。问：请目前公司智算一体机的种类和价格？对应的目标客群和行业？其主要应用场景？公司智算一体机的确收周期？答：1）公司智算一体机相关产品分为以下三类智算云平台、智算硬件平台、智算一体机。单台价格在十几万元至小二百万元不等。2）公司已交付的几类客户应用场景（1）客户的智能客服对客户内部知识库快速进行基于智能化的转换。（2）客户业务的智能化将客户的办公等业务系统快速接入本地化部署的大模型中。3）客群和行业基本上所有行业都会涉及。公司目前已交付客户涉及政府行业、医疗行业、企业，已签和即将签署的订单涉及教育、交通、政法、小金融等行业。4）确收周期受客户需求和应用情况影响如只涉及客户简单应用，交付很快，确收周期短；如项目规模较大、涉及多台多套产品和业务系统的复杂对接，交付时间长，确收周期长。问：从目前整体形势和公司安全业务品类来看，哪些品类的需求会有较大增长？答：1）公司基数较大的安全品类中，预计增长较大的品类（1）信创安全。国产化是未来的重点。虽然公司2024年营业收入下降，但信创安全收入较2023年持平略增，信创安全收入占比提升。10（2）I相关安全，包括三类①I应用拓宽了安全边界，需求增加；②I自身的安全需求；③I给网络安全带来进一步技术提升，增强了更新换代升级需求。2）公司细分安全品类中，预计2025年增长趋势较好的品类（1）云安全2024年云安全收入接近1亿，较2023年同比增长近60%。从今年第一季度情况和目前商机情况看，预计增速较快。（2）工业互联网安全2024年工业互联网安全收入同比增长20%多，预计2025年仍会有较好增长。（3）车联网安全增速较好。问：公司在年报的“基础网络安全与服务”部分，到“公司与亚泰保险经济、国任保险、诚泰保险、太平洋保险和平安保险合作，推出网络安全综合保险、数据勒索保险、数据泄露保险、营业中断保险、数据篡改破坏保险、数据资产保险和安全运营服务保险等多个险种”，请公司这块业务的具体商业模式和大致收入？答：1）不同于直接收取客户保费提供网络安全保险的模式，公司与多家保险公司合作，发布一系列网络安全保险产品，主要涉及三种商业模式（1）保前公司提供评估和服务。（2）保后公司提供出险服务。（3）企业向保险公司购买安全产品和服务的整体能力。这种模式下，将企业的安全能力采购转变为安全保险采购（如部分车企及地方性国企），客户预算支出从信息口安全预算转为保险预算。这种模式对保险公司而言，需要专业安全公司出方案和产品，双方合作去获得客户的安全保险订单。2）公司看好企业向保险公司购买安全产品和服务整体能力的市场，如果发展起来，有望达到一定规模。保险公司对这块市场很关注，公司已和主要保险公司合作和跟进，该市场的发展速度和规模主要取决于保险公司的后续推进力度。问：结合目前的订单情况，公司对今年下游需求景气趋势的判断？答：2024年度、今年第一季度的下游需求处于稳中向好过程中，体现在11公司高质量订单较平稳，已落单的高质量订单变化不大，销售端反馈的跟踪项目和未来商机向好。宏观经济会逐步走出底部区间，加之今年是“十四五”规划最后一年，预计今年和未来的下游需求景气度会逐步向好。问：公司政府行业收入2023年同比增长，2024年同比下滑，请如何看待近两年政府行业收入增速变化及其背后原因？如何展望2025年政府行业收入情况？答：1）公司2024年政府行业收入下降的原因（1）近几年受宏观经济影响，政府行业收入有所波动。（2）公司集中精力发展优势产品和业务，逐步收缩政府行业大的低毛利集成项目，2024年政府行业毛利率提高2.05个百分点。2）公司政府行业收入展望从多年的IDC报告及公司自身情况看，政府是网络安全支出最高的行业。宏观经济企稳后，政府行业仍会保持稳定增速。问：结合当前国际形势的变化，公司对供应链稳定性及成本趋势的判断？答：公司目前受到的影响不明显，未来影响存在不确定性。基于前两年出现过类似情况，公司已积累经验，在备货等方面会提前做准备，也在做好两手准备。问：公司感受到的竞争是否有缓和？答：经过这几年的激烈竞争，部分厂商在竞争中开始乏力，未来行业竞争肯定会有改善。问：AI普及是否会让客户的安全在IT支出中的占比增加？答：I应用拓宽了安全边界，I自身也有安全需求，I给安全带来进一步增强更新换代升级需求，因此I普及会让客户的安全在IT支出中的占比增加。问：2024年公司人员数量有一定幅度的下降。请今年的人员规划？答：预计公司2025年人员数量基本稳定，但人员结构会不断调整，持续引进新人才、优胜劣汰，提质增效。具体来说1）研发人员过去几年因新方向投入布局基本完成，公司研发人员数量持续减少，目前达到2000多人的较合理规模，将在未来一段时间内基本稳定。2）销售人员基本原则是跟随市场变化调整，从2025年看，可能会逐步少量增加销售人员。问：公司2023年因计商誉减值亏损，2024年未计商誉减值，请2025年计商誉减值的风险？答：预计公司2025年不会计提商誉减值。2023年计提商誉减值有其特殊性。天融信（002212）主营业务：以网络安全为核心、大数据为基础、云服务为交付模式,形成全面感知、智能协同、动态防护、聚力赋能的综合安全保障体系。天融信2024年年报显示，公司主营收入28.2亿元，同比下降9.73%；归母净利润8301.32万元，同比上升122.35%；扣非净利润5394.52万元，同比上升112.94%；其中2024年第四季度，公司单季度主营收入12.38亿元，同比下降16.15%；单季度归母净利润2.52亿元，同比上升304.97%；单季度扣非净利润2.39亿元，同比上升255.73%；负债率14.92%，投资收益-588.99万元，财务费用-234.99万元，毛利率61.04%。该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为10.31。以下是详细的盈利预测信息：融资融券数据显示该股近3个月融资净流出3947.03万，融资余额减少；融券净流出139.3万，融券余额减少。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星04-21 12:36

一周IPO观察：映恩生物首日暴涨117%，比泡泡玛特更能赚钱的卡游递表；霸王茶姬成功赴美上市

rgy(GLSA) 佛罗里达州住宅财产保险公司American Integrity Insurance Group(AII) 香港活动管理公司卓狄国际 Dreamland(TDIC) 基于人工智能的医疗技术公司Navina Technologies Ltd. 霸王茶姬4月17日上市 4月17日，霸王茶姬正式以28美元的定价上市，首日收盘每股32.44美元，较IPO发行价涨15.86%，目前市值约59.54亿美元。首日最高涨幅近50%。公司创立于2017年，现已成为中国最大、增长最快和最受欢迎的优质现制茶饮料品牌。公司自创立以来的愿景就是将东方茶饮带到100个国家，像星巴克一样，做东方茶饮文化代表。 2024年公司全球门店数达到6440家，同比增长83%，其中6284家位于中国。截至2024年底，霸王茶姬在海外共有156家门店，覆盖马来西亚、新加坡、泰国等地，并计划2025年在中国和全球范围内新开1000~1500家门店。公司2024年GMV达人民币295亿元，同比增长173%；单店月均GMV达51.2万元，单店月均出杯量达2.5万杯。截至2024年底，霸王茶姬的手机小程序注册会员数已达1.773亿。业绩方面，2022、2023及2024年，公司营收分别为4.1亿、43.96亿及116.32亿元，同比分别增长971.5%及164.6%，2024年加盟店收入占93.8%；净利润分别为-0.91亿、8.03亿及25.15亿元，2024年同比增长213.3%，净利率达20.3%。估值方面，目前其市值约18倍左右，远低于蜜雪的33倍和茶百道的23倍。 SPAC方面 AI自动驾驶汽车技术提供商 Kodiak AI 将通过与 Ares Acquisition Corporation II 的业务合并上市

老虎证券04-21 11:47

午评：沪指涨0.3%，创业板指涨1.05%，大消费概念股走强，银行概念股回调

冲方向仍为短期主线，红利资产中，交运、保险、通信服务等2024年分红率有望提升且拥挤度低位；政策对冲端，关注内需、自主可控方向中景气改善的方向。此外，当前科技调整相对充分，随着后续风险偏好修复，可适当布局具备一定产业催化的超跌方向。

金融界04-21 11:46

特朗普关税战引爆并购市场"地震"！银行家紧急修改交易条款，这些巨头已开始行动

方面，更多交易正面临“紧急手术”。跨国保险公司Ageas在收购英国esure时，团队不得不模拟多种经济情景。银行家们透露，当前近三成交易都在重新协商贷款条款或设计特殊融资结构，以填补估值缺口。这种“条款博弈”已成为并购市场的新常态。总结：当资本遇上政治不确定性特朗普的关税大棒正在改写全球并购市场的游戏规则。从硅谷的芯片交易到米兰的奢侈品并购，资本正在政治不确定性的夹缝中寻找出路。这场“条款革命”的背后，是银行家们对市场信心的艰难守护。随着关税战的持续，那些既能坚守估值底线、又能灵活设计交易结构的玩家，或将成为这场资本博弈的最终赢家。分析师指出，VIX恐慌指数可能攀升，短期投机资金撤离高风险资产，转向防御性板块（公用事业、医疗保健）。政策不确定性削弱投资者对美元的信心，若美联储独立性进一步受质疑，可能导致长期资本外流至欧元、日元等避险货币，黄金的避险需求也有望进一步增强。另外，若美元持续走弱，金价或进一步上涨。

金融界04-21 10:36

国家金融监督管理总局关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知

各金融监管局，保险业协会，各人身保险公司：为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》精神，推动人身保险行业建立管理体系科学、利益分配公平、激励机制有效的营销体制，培养笃守诚信理念、筑牢合规意识、明悉客户需求、具备专业知识、提供优质服务的高素质保险销售人才队伍，促进人身保险行业高质量发展，现就有关事项通知如下：一、本通知所称保险销售人员包括代理制保险销售顾问和员工制保险销售顾问等。代理制保险销售顾问，是指与保险公司签订委托代理合同、从事保险代理业务的人员。员工制保险销售顾问，是指与保险公司签订劳动合同、专门从事保险销售的员工。二、压实保险公司主体责任。保险公司应当切实承担保险销售人员合规管理和风险管理的主体责任。董事会承担个人营销体制发展战略、经营策略及其重大规划制定的最终决策责任；总公司管理层承担个人营销体制的机制构建、决策执行、风险管理的主要责任；各级分支机构和管理人员根据总公司授权承担保险销售人员的日常管理责任。保险公司对其委托的保险销售人员的销售行为管理依法承担法律责任。三、提升保险销售人员专业化水平。保险公司应当持续强化保险销售人员全流程管理，健全完善保险销售人员招募选任、岗位培训、销售授权、行为管控、考核评价、激励约束、档案管理等制度体系，增强保险销售人员的合规意识、专业水平和服务能力，提升客户满意度。依法依规做好保险销售人员诚信信息登记及管理工作，确保程序规范严谨、内容真实准确，不得隐瞒、伪造诚信记录。四、引导保险销售人员职业化发展。保险公司应当优化代理制保险销售顾问的管理机制，逐步构建支持保险销售顾问长期服务的组织架构、晋升体系和佣金薪酬激励制度。对于隶属于营销团队或参与营销团队管理发展的保险销售顾问，应当精简优化销售队伍层级，科学合理发放佣金激励，根据承担的营销、团队管理等不同职能实施相应激励政策，推动销售利益向直接保险销售顾问倾斜。对于自主开展保险销售活动的独立个人保险代理人，应当建立长期可持续的佣金薪酬激励制度，加强成本和风险管控，杜绝层级利益。五、支持公司员工依法自愿转换为保险销售人员。在依法合规、公平自愿的前提下，签订劳动合同的员工可以与保险公司协商探索转换为员工制或代理制保险销售顾问。公司员工取得相应销售资质并纳入保险销售顾问管理后，可以根据保险公司授权及销售能力分级情况销售相应保险产品。保险公司要建立健全保险销售顾问转换管理制度，防范潜在利益冲突和道德风险，确保转换前后人员行为合规、风险管理有效、内部运转平稳。六、深化执行“报行合一”。保险公司应当结合产品类型、销售难易和复杂程度、业务发展方向等，审慎、合理、差异化地确定个人代理渠道产品的费用假设。健全完善费用分摊机制，加强总费用与各类费用之间的统筹规划，明确总费用水平和费用结构。加强费用投放和测算管理，做到各期费用分摊合理、计量准确。强化预算执行考核刚性约束，加强费用假设回溯分析，实现精算假设费用、预算费用和考核费用相统一。七、增强长期服务能力。保险公司应当根据既定的佣金政策、费用预算和考核机制，做好总体佣金的核算。建立与产品设计、费用结构相契合，与业务品质、服务质量相匹配的佣金激励设计和递延发放机制。对于缴费期5年（含）至10年的保单，佣金发放时间不得少于3年；对于缴费期10年及以上的保单，佣金发放时间不得少于5年。引导保险销售人员长期留存，持续为客户提供良好服务。对于不同类型保险销售人员，保险公司应当建立平衡合理的佣金激励分配机制，切实保障保险销售人员合法权益。八、强化合规和风险管理。保险公司应当强化个人营销制度设计、产品研发、行为管控、费用管理等环节中的合规管理和风险监测，有效识别异常销售行为、销售套利风险等，及时预警并进行干预，保护保险消费者合法权益。建立因保险销售人员违法违规导致经济损失的佣金薪酬追索扣回机制，切实防范操作风险。九、坚持以客户为中心。保险公司应当建立健全适当性管理制度，完善相关风险管理、培训考核、执业规范、监督问责等机制，打造客户全生命周期服务体系，确保将合适的产品和服务提供给合适的消费者，更好满足消费者日益增长的保险保障和财富管理需求。充分发挥科技赋能作用，建立团队管理、合规管理和专业提升等信息化平台，提升客户服务数智化水平。加强对保险销售人员的行为管理，不得宣传仅以保费、佣金等为衡量标准的荣誉称号。十、增强职业认同感和归属感。保险公司应当主动加强与地方政府、各地保险行业协会和相关部门的沟通，推动支持保险销售人员按照灵活就业人员相关政策参加社会保险、办理居住证等，有力有效提升保险销售人员福利保障水平。中国保险行业协会应当推动建立具有中国特色的保险销售人员职业荣誉评价体系。十一、充分发挥行业组织作用。中国保险行业协会应当建立人身保险产品分类和保险销售人员分级标准，组织保险公司稳妥有序做好保险销售人员分级评价工作。建立健全保险销售人员诚信信息管理和运用机制，规范保险销售人员在市场主体间的合理有序流动。十二、依法严格监管。金融监管总局、各金融监管局依法加强法人监管，关注个人营销体制机制的科学性、稳定性和可持续性。各金融监管局应当严格落实属地监管责任，加强调查检查，强化保险销售行为监管，防范销售误导和套利风险。对于违反监管要求的机构和个人，依法依规严肃查处追责。区分保险销售人员个人责任和公司管理责任，统筹做好尽职免责和失职双罚。十三、保险专业代理机构、保险经纪人，以及其他开展人身保险产品销售和提供保险服务的机构和渠道，参照本通知有关要求执行。国家金融监督管理总局 2025年4月14日

金融界04-21 10:26

华利集团：兴全基金、安信基金等多家机构于4月17日调研我司

、长江证券陈纪豪、彤心雕珑季理园、生命保险资管唐航、泰聚投资李镜池、中金公司林骥川陈婕赵书含杨思远、中泰证券邹文婕、光大证券资管徐亦钦、平安证券聂潇、汇安基金沈锦婷、华西证券王鹤锟于2025年4月17日调研我司。具体内容如下：问：公司对美国的销售占比有多少？特朗普加征关税对公司的影响？答：关于销售收入公司年报披露的销售收入是按客户总部所在地进行的划分，比如公司来自 Nike 的收入全部统计在美国地区，来自 Puma 的收入全部统计在欧洲地区。美国是全球最大的运动鞋消费市场，我们预估美国市场约占公司销售收入的 4成左右。公司的产能目前主要在越南，印尼的产能将逐步释放。越南、印尼也是美国对等关税政策涉及的高关税国家。关于美国对等关税的影响第一，对等关税政策怎么落地待观察，目前越南等国家与美国在积极沟通、谈判，具体的关税落地还需等后续的信息。第二，以往关税都是由品牌客户（进口商）承担。这次关税如果大幅提升，品牌客户若全部或大部分转嫁给消费者，很可能会影响部分消费者的购买意愿。品牌客户也可能会与运动鞋制造商讨论成本问题，但是制造商的净利润空间有限，不同盈利能力的制造商面临的压力会有差异。第三，公司已经根据美国对越南的关税加征的不同情况，拟定了不同的应对方案，并与客户保持密切的沟通。问：美国原定于 2025年 4月 9日对越南生效的 46%惩罚性关税现已延迟 90天实施。在此背景下，很多出口公司都在这 90 天内加紧出货。公司是否也有同样的举措？答：目前客户没有取消、减少订单的情况，公司也没有收到客户大幅调整出货计划的通知。公司目前订单正常，各工厂均正常生产，保证按期交付。问：公司在原材料采购中来自中国大陆的比例有多少？如果越南对进口中国的原材料加征关税，会不会推高产品的生产成本？公司在越南本地化采购，越南盾对美元的汇率波动对毛利率的影响？答：近年来，运动鞋原材料制造商逐步从中国大陆向越南、印度尼西亚、柬埔寨、印度等东南亚和南亚国家转移。2024 年度，越南工厂所需的原材料，从越南当地采购的金额已经超过公司原材料采购总额的 50%，而来自中国大陆的原材料占比降至约 30%，其余部分则来自中国台湾、韩国等地。公司的越南工厂是来料加工的模式，即越南工厂接受公司香港子公司提供的原材料并按照要求加工，越南工厂仅收取加工费，来料加工进口原材料是免税进口，企业需向越南海关申报原材料的库存及使用情况。公司在越南本地化采购，只是原材料的交付从供应商的越南工厂交付给公司的越南工厂，原材料的采购价格还是以美元结算，原材料的交易币别跟以往没有发生变化。问：在当前全球贸易环境不确定性的背景下，公司印尼新工厂的建设是否还能按照原本的计划和节奏稳步推进？另外，公司已在越南、印尼等地布局产能，后续的产能分布规划是否会根据当下复杂的贸易环境做出相应调整？答：第一，针对运动鞋等生活日用品加征高额进口关税，政策能否持续以及能否顺利落地存在诸多不确定性，公司暂时不会根据这种不确定性调整战略；第二，运动鞋制造基地的选择要综合评估当地的劳动力资源、原材料配套以及港口条件等，目前除越南外，印尼是非常适合投资制鞋工厂的国家。目前关税政策情况不明朗，短期内公司不会对公司整体产能布局做大的改动，印尼新工厂建设仍会保持既定节奏，今年我们在印尼将有几个新工厂投产。问：未来公司在除了越南、印尼外其他区域的产能规划？答：制鞋业是劳动密集型产业，产品主要销售到欧美等海外地区，工厂选址会综合考虑劳动力资源丰富、海运及物流便利、当地营商环境、国际贸易环境等多方面因素。客户也会基于供应链的长远考虑，要求制造商在指定区域建设产能。公司会综合以上因素，确定产能布局策略。目前公司主要生产基地位于越南，印尼的成品鞋工厂已于 2024 年上半年开始投产。未来 3-5 年，公司主要还是在印尼及越南新建数个工厂，也会考虑在其他区域布局。问：公司在行业内盈利能力相对较好，在特朗普加征高关税的背景下，公司这么高的净利润会不会成为客户与公司价格谈判的重要因素？答：即使没有加征关税，客户每年都会跟制造商讨论产品成本。公司运动鞋的定价模式是成本加成的定价模式（在所有原材料成本、人工、管销费用基础上，加上净利率），公司的成本费用对客户非常透明。目前制造商与品牌的报价按离岸价计算，海运和关税成本由品牌承担，历史多轮贸易摩擦中供应商也未曾分担过关税成本。因为运动鞋从出厂价到零售价，产品加价倍数高，制造商利润金额低，本身承担能力有限，而优质供应商提供的高质量的品控和可靠的交期对品牌提升商品流通环节的效率有更大意义，并且运动鞋行业的优质产能也比较紧缺。总之，公司会与客户保持密切沟通，共同商议解决方案。问：在排除关税影响的前下，公司对 2025 年订单的展望如何？答：公司客户相对多元，大多数客户都是上市公司。从各客户披露的业绩指引来看，多数客户业绩保持成长，也有少数客户的终端销售增速不太好。公司在去年年底已经跟客户讨论今年的订单预算，公司会根据不同客户的订单增长情况合理调配资源。从目前来看，各品牌的实际订单跟订单预计没有发生较大的差异，我们对 2025 年的业绩充满信心。当然，我们也会密切关注关税政策，优化我们的应对预案。问：在排除关税影响的前下，对 2025 年公司平均单价的展望如何？答：平均单价的变化与客户组合、产品组合的变化有关。公司服务的品牌，销售单价差距比较大，不同品牌占比的波动，会直接影响公司的平均单价的波动。未来平均单价的情况，要根据各品牌具体的营收变动情况来判断。平均单价的变动与公司毛利率变动、营业收入的变动的相关性比较小。问：对公司未来毛利率和净利率有着怎样的预期和展望？答：2021 年以来，公司净利率基本在 15%-16%左右。公司净利率基本保持平稳，体现了公司在行业波动、营收变动情况下对成本、费用的管控比较有效。公司不断优化管理模式和运营流程，形成了一套标准化且有效的管理运营系统。事业部（群）会设定绩效指标，同时公司按照业务规模拟定预算安排，对成本、费用进行管控，每个月对每家工厂都会检视成本、费用的实际执行情况，了解每家工厂的生产效率波动情况，及时发现问题、及时解决问题，并不断改善优化。公司内部管理扁平化、对接畅通。即使在大环境非常不好的 2020 年、2023 年，公司依然做到了盈利水平的稳定。公司未来将持续推进客户结构的优化和运营效率的提高，希望未来公司毛利率能保持稳定或提升，期间费用也能管控到位，保证净利率在合理水平。问：2024 年，董事会审议通过的利润分配预案，将现金分红比例高至约 70%，请未来的分红比例是否会保持稳定？答：公司重视股东投资报，2021 年度进行了两次分红（2021 年中期及 2021 年年度），现金分红合计占全年净利润比例约 89%；2022 年年度现金分红金额占净利润比例达43%；2023 年年度现金分红金额占净利润比例约 44%；2024 年，董事会审议通过的利润分配预案，现金分红金额占净利润比例约 70%。公司利润分配政策，会兼顾股东利益和公司发展的需要，未来几年还是资金开支的高峰期。但是公司已经积累了较高的未分配利润（2024 年末合并报表未分配利润金额为 104 亿人民币），公司现金流也非常好。在满足资本开支、合理日常运营资金外，公司会尽可能多分红。华利集团（300979）主营业务：运动鞋的产品开发设计、生产与销售。华利集团2024年年报显示，公司主营收入240.06亿元，同比上升19.35%；归母净利润38.4亿元，同比上升20.0%；扣非净利润37.81亿元，同比上升18.83%；其中2024年第四季度，公司单季度主营收入64.95亿元，同比上升11.88%；单季度归母净利润9.97亿元，同比上升9.18%；单季度扣非净利润9.78亿元，同比上升5.2%；负债率23.38%，投资收益7793.42万元，财务费用-8426.55万元，毛利率26.8%。该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级26家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为76.13。以下是详细的盈利预测信息：以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星04-21 10:05

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