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Mysteel：中国经济走到周期的哪个阶段了

周期联系起来，利率通过影响家庭、企业的借贷成本来减少或诱发经济活动。凯恩斯主义方法认为，由投资需求固有的不稳定性和波动性引起的总需求的变化是产生周期的原因，这反过来又影响支出和就业。历史呈现给我们的是，不同经济体的周期体验是多样的。大多数市场导向型经济体在二战前都经历了深度衰退和强劲复苏。然而，二战后许多主要经济体从二战造成的破坏中恢复过来，导致了长达数十年的强劲趋势增长。当趋势增长强劲时，周期性下行很难使经济增长低于零并陷入衰退——正如中国近几十年来所证明的那样。而我们的感知更多是当下的，在这种高速增长的经济环境里待得太久了，从未完整经历一个周期，只知道春夏，哪里知道四季（刘润，2019）。图2：国内生产总值（亿元）图3：中国经济所处周期阶段假设数据来源：国家统计局比起长周期而言，或许更多人关心眼前的经济状态，听起来如此强盛的增长趋势又为何让身处其中的我们感觉经济状态不好？因为低于增长趋势的经济表现同样让我们感到寒凉。图4：国内生产总值当季值（亿元）数据来源：国家统计局本文参考了增长率周期（GRC）分析方法，挑选了GDP、利率、货币供应量为关键指标，辅以储蓄、消费等指标，来判断眼前中国经济所处的“波动”位置。（简单理解：增长率 = 增长趋势的变化速度，即GRC为经典经济周期的一阶导数） GDP：在过去20年的时间里，中国经济增速下降，从8%-14%的增速区间降到8%以下（图5）。如果取12年至18年区间，经济增速以每年约0.21个百分点的降幅微微下滑。而近年来受疫情扰动，经济增速一度跌破3%，宏观调控通过各方面宽松的政策旨在避免增速大幅下行，以此来理解今年及随后的经济目标想必不会意外。目前来看，2023年前三季度GDP趋势向上，年度改善幅度预计较2021年更为温和（图6）。图5：国内生产总值指数（上年=100）图6：国内生产总值指数（上年同期=100）（季度）数据来源：国家统计局利率：利率决定了借贷成本，是各国宏观经济调控的重要工具。中国利率有其特色，随着市场化程度的提高，相信对于周期的判断将扮演更重要的角色。在过去40年的时间里，中国贷款基准利率下降，从40年前的10%水平下降到4%以下水平（图7），利率机制也在此期间经历了几轮较大的调整，完成了从固定到浮动到市场化的转变。2019年，中国人民银行发布公告，完善贷款市场报加利率（LRP）机制，以深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本。本次利率机制的调整也在应对经济下滑的冲击中发挥了重要作用。自2020年初以来，中国人民银行多次下调LPR（图8），23年lpr下调幅度超过前两年。图7：利率下行图8：LPR品种历史走势图数据来源：中国人民银行货币：除了利率以外，央行还可通过发行货币释放流动性。这里借鉴一下昨天看到的一张M2结构细节图，图9（已经得作者同意，原文链接放在文末）。2023年以来，m1-m2负剪刀差水平持续高位，反应市场交易活跃度低，对经济预期相对比较悲观。进一步拆开结构来看，企业存款明显回落（活期和定期占比均下降），个人存款则明显提升，消费信心仍待提振。图9：近年M2结构图表来源：王剑，《消失的M1：不是空转，是不转》数据来源：中国人民银行贷款：贷款需求反应经济活跃度，在经济扩张时扩张，衰退时下降。正如前文所言，我国经济增长趋势表现强劲，贷款规模也不断扩张，其中企（事）业和住户贷款比约7：3（图10）。2019年末以来，贷款增速放缓（图11右轴），其中住户贷款增速下降，企（事）业单位贷款增速上涨（图11），但结合上述货币分析部分，实体部门资金并未转化成M1提升交易活跃度，提升经济活力。目前整体贷款增速尚未见清晰反弹迹象。图10：境内各项贷款（亿元）图11：境内各项贷款累计同比（%）数据来源：中国人民银行消费：2023年消费支出对经济增长的贡献率提升，前三季度占比高达83.2%。社会消费品零售总额同比增速呈现“N型”，累计同比近3月增速放缓。全国居民消费价格指数（CPI）增速下降。综合全文分析，判断中国经济处于一个低于增长趋势的经济波动当中，且位置大致判断参见图12。图12：现阶段中国经济所处“波动”位置假设图表来源：Mysteel整理经济周期的阶段性判断是通过对一系列经济活动一致性表现的广泛衡量，挑选诸多因素帮助削弱统计误差、修正误差。GDP是衡量经济的重要指标，但不是唯一指标。基于此，还有更多微观的数据值得去观察以完善对于周期的判断。注释及引用：【随笔】消失的M1：不是空转，是不转链接：https://mp.weixin.qq.com/s/CsfoAfehKx7wXIxvgoi3qA 增长率周期（GRC）：大约20世纪末的时候，当时包括美国在内的许多经济体的商业周期衰退已经不再那么频繁，扩张时间也大幅延长。鉴于此，杰弗里·H·摩尔(GeoffreyH.Moore)等提出了一个不同于前所述的周期性概念——增长率周期（GRC）。增长率周期也称为加速-减速周期，由经济增长率周期性上升和下降的交替时期组成，通过用于确定经济周期高峰和低谷的相同关键同步经济指标的增长率来衡量日期。从这个意义上说，增长率周期（GRC）是经典商业周期（BC）的一阶导数。但重要的是，GRC分析不需要趋势估计。重要提示：由于GRC是基于经济周期的拐点，因此对于对股市与经济周期之间的联系敏感的投资者来说特别有用。杰弗里·H·摩尔：被《华尔街日报》称为“领先指标之父”，在国家经济研究局工作了数十年，致力于商业周期研究。文章作者：上海钢联研究员，徐旭苗

我的钢铁网2023-11-24

法国央行行长：若无意外事件发生，欧洲央行不会再加息

若无意外事件发生，欧洲央行不会再次提高借贷成本。“若非意外情况，我认为欧洲央行不会再次加息，”Villeroy在France 5电视上表示，“利率总有一天会逐步降低，但我们还没有到那一步。”他补充道，欧洲央行致力于实现通胀率到2025年达到2%的目标。

金融界2023-11-24

欧央行内部现分歧！管委Villeroy重申：若无意外不会再加息

发生意外事件，否则欧洲央行不会再次提高借贷成本。

金融界2023-11-24

欧洲央行官员上个月一致认为：应该准备再次加息

一致认为，如果有必要，他们应该再次提高借贷成本，尽管他们在10月份决定不这么做。周四公布的10月25日至26日会议纪要显示，“即使本次会议保持利率不变，人们也认为，管理委员会应该做好准备，在持续评估的基础上，在必要时进一步加息，即使这不是当前基准情景的一部分。” 欧洲央行上月维持利率不变，这是自2022年年中开始激进加息周期以来的首次。在第三季度产出萎缩0.1%后，欧洲经济目前处于停滞状态，有可能出现衰退。利率 “有人强调，欧洲央行管委会必须既坚持不懈又保持警惕。坚持不懈被认为是在中期将通货膨胀率带回2%的关键。” “警惕意味着，尽管管理委员会必须断言其措施的有效性，并承认已经取得的进展，但鉴于在通胀回到目标水平之前可能面临的新挑战，必须避免过度自信和自满。” “成员们一致认为，本次会议的重点是沟通，而不是行动。” 通胀与经济 “总的来说，反通胀的过程似乎在很大程度上按照预期进行，这不仅反映了一直在推高通胀的外部因素的影响正在减弱，也反映了货币政策的影响。” “总体通胀已按预期发展，尽管经济增长弱于预期，部分原因是下行风险已成为现实。” “与此同时，让人感到欣慰的是，通胀预测误差接近于零，如果有什么不同的话，那就是通缩过程的进展速度比预期要快一些。” 政策传导与市场 “谈到对货币政策传导的评估，委员们普遍认为，传导的力度比9月份预期的要大。” “此外，很大一部分利率传递仍未完成，可能会在预测期内抑制经济活动和通胀。” 自7月中旬以来，欧元兑美元汇率下跌了近6%。这对欧元体系及时降低通胀的努力构成了阻力。” 资产负债表 “市场普遍认为，持续进行PEPP再投资与10月会议上保持利率不变的决定是一致的，而在本次会议上讨论提前终止PEPP再投资被认为为时过早。”

金融界2023-11-24

欧洲央行的Makhlouf：不能排除再次加息的可能性

完全传导至经济，因为家庭、企业和政府的借贷成本仅在逐渐上升。

金融界2023-11-24

新加坡核心通胀率九个月来首次上升

迟全球制造业反弹，因货币当局维持较高的借贷成本以缓解价格压力。新加坡此前就已宣布天然气和电力价格本季度将上调，水费也势将在4月份上涨。在租金依然居高不下，便宜的小贩餐食正在消失之际，这无疑为新加坡平添了新的价格压力。

金融界2023-11-24

维勒鲁瓦：除非出现意外，否则欧洲央行不会再次加息

出现意外事件，否则欧洲央行不会再次提高借贷成本。他表示，总有一天欧洲央行会逐步降息，但他们还没有到那一步。目前，欧洲央行致力于到2025年将通胀率降回2%的目标。他最近还反驳了投资者对明年上半年降息的押注，称欧洲央行“至少在接下来的几次会议和几个季度”可能会将利率保持在4%的稳定水平。不过他对近期强劲的通胀回落趋势表示欢迎，并称欧洲央行应尽可能促进经济软着陆。

金融界2023-11-24

鹰声震天！土耳其央行加息500个基点里拉急涨后回落、5年贬值超80%

来，由行长埃尔坎领导的土耳其央行已经将借贷成本提高了30个百分点。埃尔多安允许货币政策委员会大幅收紧政策，此前他曾反对利用利率来抑制通胀，批评人士称，这一立场加剧了近年来的价格压力。随着总体利率终于高于一年通胀预期水平，货币政策委员会表示将从现在开始放慢紧缩步伐。货币政策委员会表示:“目前的货币紧缩水平已明显接近建立反通胀进程所需的水平。”“因此，货币紧缩的步伐将放缓，紧缩周期将在短时间内完成。” BlueBay资产管理公司(BlueBay Asset Management)新兴市场策略师Timothy Ash是为数不多预计加息500个基点的专家之一。他在一份报告中表示:“土耳其央行的举动令人印象深刻——探索他们的正统观念，并远远超出了预期。” 他补充称:“这些人在抗击通胀方面是认真的。”“我们需要为此表扬他们。” 在土耳其央行做出这一决定之前，一系列加息举措令土耳其人感到痛苦。土耳其正努力扭转数年来通胀飙升和货币大幅贬值的局面——这在很大程度上是安卡拉政府顽固的宽松货币政策造成的。里拉兑美元汇率今年迄今下跌了35%，过去五年里拉兑美元汇率下跌了80%以上。

财经风云2023-11-24

欧洲央行官员警示：欧洲央行非必要不加息，但讨论降息还为时过早

广泛经济需求的全面影响仍在评估中，随着借贷成本上升，一些贷款领域出现了压力的早期迹象。在爱尔兰，许多抵押贷款持有人由于固定利率合同而免受直接影响，这增加了未来影响的不确定性。尽管当前形势导致经济放缓，但爱尔兰经济通过内需的调整仍在继续增长。强劲的劳动力市场和庞大的资产负债表增强了爱尔兰家庭和企业的韧性。商业房地产正感受到利率上升等周期性因素和结构性趋势（例如向远程工作的转变，这减少了办公空间需求）的压力。 Makhlouf和欧洲央行行长拉加德都认为讨论可能降息的时机还为时过早。这一立场挑战了最早在4月份就降息的市场预期。拉加德预计“未来几个季度”不会立即降息，这表明欧洲央行将维持数据驱动的决策流程，同时适应影响金融稳定前景的全球经济变化。另据最新消息，欧洲央行管理委员会委员暨法国央行总裁维勒鲁瓦德加洛 (Francois Villeroy de Galhau)表示，除非出现意外事件，否则欧洲央行不会再次提高借贷成本。他表示，总有一天欧洲央行会逐步降息，但他们还没有到那一步。目前，欧洲央行致力于到2025年将通胀率降回2%的目标。他最近还反驳了投资者对明年上半年降息的押注，称欧洲央行“至少在接下来的几次会议和几个季度”可能会将利率保持在4%的稳定水平。不过他对近期强劲的通胀回落趋势表示欢迎，并称欧洲央行应尽可能促进经济软着陆。

Heidi2023-11-24

备战”黑五“，买卖双方拉锯大战，零售行业迎接严重挑战

道而驰。尽管食品杂货货架上的价格较高，借贷成本也较高，但这种谨慎的支出仍然存在。但是，由于储蓄减少、信用卡债务增加和仍然顽固的通货膨胀，购物者现在面临着更大的压力。事实上，购物者在10月份削减了购买金额，结束了六个月的增长。购物者的经济状况虽然从通货膨胀中得到了一些缓解，但许多商品和服务，如肉类和租金，仍然比仅三年前高得多。从沃尔玛到百思买等一系列零售商的最新季度业绩中可以观察出消费者疲软。沃尔玛表示，他们注意到购物者在10月份削减了支出，为此他们提供了温和的年度销售前景。全国最大的零售商百思买表示，购物者正在购买更便宜的电视机。而塔吉特表示，购物者在购买物品时等待的时间更长。例如，他们不再在8、9月份购买运动衫或牛仔裤，而是等到天气变冷。 "很明显，消费者一直非常有韧性，"塔吉特的首席执行官布Brian Cornell上周告诉华尔街的分析师们，“在我们的研究中，不确定性、谨慎和财务预算是人们关注的焦点。” 即使奢侈品零售商也注意到了购物者正在感受经济的压力。 "Saks第五大道独立在线业务"的首席执行官Marc Metrick说：“我们采取了谨慎的方法。有一些减缓的迹象。”“我不认为（假期季节）会是一些可怕的业务，也不会是一种爆炸性的假期季节。” 美国最大的零售贸易团体——全国零售联合会（NRF）预计，尽管存在着各种经济不确定性，今年的假日销售将比去年增长3%到4%。该团体预测，美国11月至12月的假日销售额将比一年前的5.4%增长高出3%到4%。这个速度与2010年到疫情前2019年的平均年度假日增长3.6%相一致。在疫情期间，由于联邦救济让人们的口袋里多了些钱，因此在2021年的假期季节，这两个月的销售额激增了12.7%。许多零售商已经为今年的假期季购买了更少的商品，并且比去年更早地在10月份推出了假日促销，以帮助购物者分散他们的开支。在供应网络在2021年出现阻塞的情况下，推动早期购物的趋势似乎只会在疫情期间变得更加明显，因为人们担心得不到他们想要的东西。但零售商表示，许多购物者将更加关注交易，可能会等到最后一刻。百思买表示，它正在推出更多的开盘价商品，而科尔斯已简化了其交易，推广了其商店内某个价格点以下的商品，如25美元。调查显示，购物者将更加关注交易，因为肉类和其他主食的价格仍然很高。 Adobe Analytics跟踪在线支出的公司表示，与一年前相比，玩具、电子产品和服装的在线折扣应该会更好。它预测，玩具的平均折扣率将为35%，而去年为22%；电子产品的折扣率应该为30%，而去年为27%；在服装方面，购物者将看到平均25%的折扣，而去年为19%。分析师们认为，黑色星期五是衡量购物者愿意花钱的一个关键标尺。根据Sensormatic Solutions的说法，黑色星期五有望再次成为一年中最繁忙的购物日。Sensormatic表示，美国前十大最繁忙的购物日平均预计将再次占假日零售流量的约40%。商店已经在整个月份推出了越来越多的类似黑色星期五的交易，有助于振兴业务。 Adobe Analytics报告称，从11月1日到周一，消费者在线支出达到632亿美元，同比增长5%，超过了其对这两个月假期期间4.8%的估计。然而，Circana市场研究公司的首席零售顾问Marshal Cohen表示，他认为购物者只会按照清单购物，不会冲动购物。他还认为购物者会在整个季节里慢慢购物。“没有紧迫感，”Cohen说，“消费者们说，‘我会在方便我的时候购物。’”

Heidi2023-11-24

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