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无视强劲经济数据美债多头继续涌入市场抄底

了买入的好时机。　　这一转变可能会给债券市场注入一些稳定性。自2022年3月启动紧缩以来，美联储已累计加息5个百分点，这段时期美国经济展现出的韧性常把债市打个措手不及。上周五非农就业报告显示雇主5月份意外加快招聘速度，美债旋即下跌。　　不过，薪资增速放缓和失业率上升表明，美联储可能终于引导经济走向了放缓。在美联储紧缩行动进入尾声之际，这可能将有效限制长债收益率的上行势头，尽管短期品种仍在波动。　　“5年期和10年期美债对我们来说是甜蜜点，我们一直在买入，” T． Rowe Price的固定收益投资组合经理Scott Solomon说。　　市场关注点已转向将于6月13日公布的消费者价格指数，届时美联储也将开始为期两天的议息会议。接受调查的经济学家预计，美国5月份通胀率料放缓至4.1％，或为决策者在7月之前暂停加息提供空间。　　对美联储6月将跳过加息的预期推动2年期美债收益率在上周五就业报告发布前走低，尽管就业数据发布后立即出现大幅反弹，但当周仍小幅降至4.5％附近。美联储理事Philip Jefferson和费城联储行长Patrick Harker在“静默期”到来前表示，支持6月维持利率不变。　　美联储官员将在下一次FOMC会议上发布对利率走向的最新预测，应该会强化6月按兵不动并不意味着紧缩行动已经结束的观点，特别是通胀下降如果仍很缓慢的话。　　围绕美联储下一步行动的猜想对长期债券影响较小，投资者坚信美联储紧缩的终点已然不远。　　此外，收益率已经从疫情时代的低点大幅上升，现在可以提供合理的收益。而且，如果经济陷入衰退迫使美联储转向，固收资产价格也有上涨潜力。　　这对遏制长债收益率上行起到了助益。当早些时候经济数据强于预期引发抛压，5年期和10年期收益率升至3月初银行业动荡以来的最高水平时，买盘纷纷涌现。摩根大通对美国国债客户的最新调查显示，多头仓位处于去年9月以来的最高水平。　　Brandywine Global投资组合经理Jack McIntyre表示，最新的就业市场数据不会促使他调整债券仓位。该公司持有的大量长期美债“在经济软着陆和衰退时将表现良好”。　　“你需要有防御性的，有收益的资产，”他说。

金融界2023-06-06

诺安基金一周观察：美国新增非农超预期，债务问题或将化解

属价格上涨，工业金属价格涨跌不一。全球债券市场中，美国十年期国债收益率从3.80％下行至3.69％；日本和欧洲国家国债收益率亦出现下行。汇率方面，美元指数回落至103.5515。　　经济数据方面，美国5月新增非农就业人口增加33.9万人，超预期人数19.5万人，为今年1月以来最大增幅，而4月数值从25.3万人上修至29.4万人。此外，美国5月失业率为3.7％，高于预期的3.5％及前值的3.4％，为2022年10月以来最高。薪资方面，环比增长为0.3％，符合预期，前值从0.5％下修至0.4％，同比增长为4.3％，低于前值与预期的4.4％，这与ADP报告显示的工资增速略有放缓一致。就业人数增加主要来自专业和商业服务、政府、医疗、建筑、运输和仓储以及社会救助等行业。另外5月美国ISM制造业指数为46.9，低于预期47和前值47.1，已是连续第七个月处于萎缩区间，创2009年以来最长时间。ISM原材料支付价格指数下跌至44.2，远低于预期的52.3，较前值的53.2出现明显下行。ISM数据显示全球需求疲弱导致美国制造业活动连续萎缩，能源、金融和农作物价格下跌。另外，拜登于6月3日签署关于联邦政府债务上限和预算的法案，暂缓债务上限生效至2025年年初，并对2024财年和2025财年的开支进行限制，法案还规定了收回部分未支配的预算拨款、对某些联邦福利项目实施更严格限制等内容。国会预算办公室（CBO）数据显示2024财年支持将削减约640亿美元、2025财年将削减1070亿美元，主要约束非国防自决性支出，包括300亿美元的新冠支持资金和200亿美元的美国国税局（IRS）资金。近期市场对美联储6月加息预期频繁调整，观察美国5月CPI数据。　　欧洲方面，欧元区5月CPI月环比初值为0.0％，预期为0.2％，前值为0.6％；CPI同比初值为6.1％，预期为6.3％，前值为7.0％；核心CPI同比初值为5.3％，预期为5.5％，前值为5.6％。另外4月欧元区失业率为6.5％，与预期持平，但前值从6.5％上修至6.6％。5月欧洲各项物价指标较前期下行，而且下行幅度超市场预期，或一定程度缓解了欧央行收紧货币政策的压力。　　QDII基金近期观点　　诺安油气能源基金：国际油价波动上升，周内布伦特原油期货价格最高收于77.07美元/桶，最低至72.66美元/桶，最新为76.13美元/桶，价格较上周下跌1.07％；WTI原油期货价格最新为71.74美元/桶，本周下跌0.13％；标普能源指数本周下跌0.98％。　　行业数据方面，根据美国能源信息署（EIA）数据，截至5月26日当周美国原油产量为1220万桶/天，较前值减少10万桶/天。库存方面，美国商业原油库存增加448.9万桶至4.60亿桶；库欣原油库存增加162.8万桶至3886万桶；战略原油库存则下降251.8万桶至3.55亿桶；成品油方面，汽油库存下跌20.7万桶，馏分燃油增加98.5万桶，当前美国原油总库存处于历史低位，成品油库存为过去五年低位。　　OPEC+方面，根据Rystad Energy数据，预计4月OPEC原油产量为2911万桶/天，而5月份产量减少至2835万桶/天；俄罗斯5月产量为961.8万桶/天，与4月持平，较3月的981.8万桶/天减少。　　前期油价受美国债务上限临近经济预期转弱，中国社融数据较影响复苏预期等因素影响而调整。从年内供需看，供给端预计美国产量维持稳定、OPEC+减产，需求端中国原油消费逐步向好，美国成品油库存处于五年低位，原油库存低于过去五年均值水平，欧美经济走出衰退阴霾后需求也将修复，原油供需局面呈逐步向好态势。衰退交易影响下原油及相关产品投资价值逐步显现，可给予更多关注，把握中长期布局机会。　　6月4日OPEC+组织在奥地利召开会议，市场预计以沙特等OPEC主要产油国或进一步减产以提振油价。4月初OPEC+组织意外减产后油价回暖，但受近期经济数据走弱、需求转疲弱影响，布油价格又调整至当时左右水平。OPEC+会议的产量决定将影响近期油价走势。　　诺安全球黄金基金：国际金价波动提升，周内最高收于1977.61美元/盎司，最低至1943.19美元/盎司，周度表现为0.08％。此外本周VIX指数大幅走弱、创2020年2月以来低位，美国长端利率、实际利率、美元指数下行，黄金ETF市场小幅流出。　　对于后市展望，预计美联储加息周期或进入尾声，美联储货币政策超预期的次数及冲击或在收敛，但加息的后遗症在更加确切地发生，加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，这包括海外市场对标普500指数盈利预期的下调，以及近期硅谷银行等多家银行破产、黑石集团违约、瑞士信托违约风险增加等。近期系列的金融机构事件将使得央行的货币政策受到金融稳定诉求的抗衡，黄金市场的中长期的投资逻辑开始演绎。　　而在海外央行货币政策变化的同时，关注名义利率与通胀预期变化的节奏，并对实际利率的影响。建议投资者积极关注近期黄金价格走势，以更好的入场时点把握黄金的投资机遇。　　诺安全球收益不动产：报告期间富时发达市场REITs指数上涨3.13％，表现跑赢发达市场股票指数。各行业REITs均收涨，其中酒店及娱乐、住宅、医疗、办公类REITs跑出相对收益。　　往后看，美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，美联储的加息周期或将进入尾声，但加息对REITs公司经营及业绩影响仍需时间消化。此外，美联储降息的开启或需更多因素触发，其中包括服务业等经济指标进一步走弱、证券市场的大幅震荡等。可以关注随市场调整出现的长期配置机会。对于未来的业绩展望，工业、特种REITs有相对优势。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中建议首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。

金融界2023-06-05

中欧基金一周观察：政策刺激预期不断加强

需求共振的其他科技成长企业。　　对于债券市场，市场有观点认为，经济下行有可能利多出尽，开始关注政策预期，因而短期可能还会继续拉锯。从债券市场来看，10年国债迟迟未破2.7，隐含的预期是经济复苏放缓。如果经济复苏不如预期，这可能就是一个新的预期差，利率出现新一轮行情。

金融界2023-06-05

大摩分析师：有相当多的迹象表明美国经济正在放缓并将继续放缓

收益率曲线倒挂也对经济衰退发出了警告，债券市场投资者预计，至少会有一些降息措施被用来提振摇摇欲坠的经济。　　如果发生这种情况，10年期美国国债收益率（截至上周五为3.7％）为3.699％，锁定10年，看起来比疫情期间低点时1.5％的收益率更具吸引力。　　标普500指数上周五一度试图退出熊市区域，但收盘时仅差一点，未能突破4292点这一标准，而这一标准是指收盘时比熊市收盘低点高出20％。该指数本周上涨1.8％，收于4282点。道指上周五上涨701点，延续了其2％的周涨幅；纳指上周五上涨1.1％，周涨幅为2％。　　美国将于下周公布的经济数据包括周一公布的制造业和服务业数据，周三公布的贸易逆差和消费者信贷数据，以及周四公布的每周初请失业金人数。

金融界2023-06-05

债券多头无视美联储加息的噪音继续买入收益率飙升的债券

是买入的好时机。　　这一转变可能会给债券市场带来一些稳定。自2022年3月以来，美联储将利率提高了5个百分点，美国经济的弹性一直让债券市场措手不及。上周五，一份报告显示，5月份雇主出人意料地加快了招聘步伐，债市随之下滑，突显了这种动态。　　与此同时，工资增长速度的放缓和失业率的上升表明，美联储可能最终会引导经济放缓，尽管它希望这种放缓将相对温和。这可能会有效地限制长期债券收益率，尽管短期债券收益率仍在波动，而交易员们正试图预测美联储紧缩政策的最后几场比赛。　　目前市场的焦点已转向6月13日公布的下一个消费者价格指数（CPI），届时美联储将开始为期两天的政策会议。经济学家预计，该指标将显示5月份通胀率较上年同期放缓至4.1％，这可能为政策制定者在7月份之前推迟进一步加息提供支持。　　对美联储将暂停加息的预期帮助两年期美国国债收益率在周五就业报告公布前走低，尽管在就业市场数据公布后立即出现大幅反弹，但两年期国债收益率仍略低于本周的4.5％左右。美联储理事杰弗逊和费城联邦储备银行总裁哈克在议息前的最后发言中都表示支持推迟加息。　　截至周五晚些时候，衍生品市场显示，本月或下个月加息25个基点几乎是肯定的，但在6月14日结束的会议上加息的可能性不到二分之一。交易员们还挤出了截至上月仍预计将在2023年最后一段时间降息的几乎所有举措。

金融界2023-06-05

中国经济的下一个重大风险:9万亿美元的债务！武汉财政局罕见整版登报催债

tqttier2023-06-05

格上宏观周报：内生压力仍待缓解

政缺口，大量银行存款可能将被取出并投向债券市场，这将加剧银行的流动性压力、推高企业融资成本。因此，从中长期来看，美国的经济前景仍不乐观。另一方面，英国4月CPI同比上涨8.7%，高于市场预期，英国央行的加息周期可能远未结束。因此，外围市场的风险仍然较大，需保持警惕。国内方面，本周公布了5月PMI数据和4月工业企业利润数据。5月的PMI数据显示经济扩张动能进一步收缩，供需两端双双回落，同时大中小企业景气态势出现分化，其中大型企业制造业PMI回升0.7个百分点，而中、小企业制造业PMI则延续回落态势。PMI的继续放缓印证了国内经济内生动能不足。由于目前国内需求恢复不及预期，短期内将对A股市场产生一定的压制作用。1-4月全国规上工业企业利润总额同比下降20.6%，降幅相比前3个月收窄0.8个百分点。推动净利润同比降幅收窄的主力是“量”的改善，但考虑到5月进一步弱化的经济扩张动力以及仍受制于翘尾拖累的价格因素，短期工业企业效益数据将维持磨底态势；受此拖累，企业和居民部门资产负债表修复难免迟缓，不利于投资和消费意愿改善，因此管理层出台稳预期政策的必要性进一步提升。往后看，一方面需跟踪稳增长政策落实的进度，可关注重大项目开工率、石油沥青开工率等指标，另一方面需紧密跟踪政策可能的边际增量变化，可关注准财政工具、PSL等的使用情况。 4、当周重要新闻新闻一：4月工业企业利润数据公布，如何看待？ 5月27日国家统计局发布，4月当月全国规模以上工业企业营业收入同比+0.5%（前值-0.5%），利润增速同比-18.2%（前值-19.2%），1-4约利润累计同比-20.6%（前值-21.4%）。分量价来看，工业生产走弱，PPI持续下行。生产方面，工业增加值4月份同比增5.6%，两年复合增速1.3%，走弱明显，反映4月固定资产投资降速至4.7%（前值5.1%，当月同比增速可能为-17.4%），消费、房地产等也仍然低迷、库存周期仍在下行，同时信贷与社会融资、财政支出与政府债发行等政策指标都出现见顶迹象。从价格来看，PPI持续回落，4月进一步降至-3.6%。展望未来，尽管从基数效应来看，PPI将于5月见底，但可能会在负值状态持续运行，使得工业企业利润“见底但难回升”，拉升斜率较为平缓。 4月工业企业营收增速延续回升至3.7%，增速较3月加快3.1个百分点。从营收利润率上来看，今年前四个月工业企业营业收入利润率走高至4.95%，但仍明显低于去年同期值，反映企业经营压力依然存在。从具体行业来看，采矿业、原材料和中游装备制造业利润率均有回升，而下游消费品制造业利润率有所下滑。新闻二：5月PMI数据出炉，如何看待？ 5月31日，国家统计局公布数据显示，中国5月官方制造业PMI为48.8，环比下降0.4个百分点；5月非制造业PMI为54.5，下降1.9个百分点。中国5月综合PMI产出指数为52.9，环比下降1.5个百分点，继续保持在景气区间，表明我国企业生产经营总体延续恢复发展态势。从企业规模看，大型企业PMI为50.0%，比上月上升0.7个百分点，位于临界点；中、小型企业PMI分别为47.6%和47.9%，比上月下降1.6和1.1个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。 5月份，非制造业商务活动指数为54.5%，低于上月1.9个百分点，今年以来始终保持在54.0%以上景气区间，非制造业延续恢复性增长。光大证券认为，5月制造业PMI再度不及预期，在4月低基数基础上进一步小幅下滑。主要呈现出三大特征：一是，多项分类指数在不同程度上走弱，构成制造业PMI的五项分类指数均为负贡献；二是，需求不足问题突出，反映市场需求不足的企业占比创下历史新高，价格指数继续大幅下行；三是，结构分化明显，大型企业PMI由降转升，中小企业PMI则进一步下滑，行业景气度也呈现一定程度分化。总体看，制造业与非制造业恢复动能均在放缓，需求不足问题在扩散蔓延，市场价格持续下行，企业盈利向上修复面临较大阻力，短期内将对权益市场构成不利影响，我们预计政策加码的可能性在上升。山西证券认为，5月PMI有五大特征。第一，制造业需求不足抑制工业产能的释放并使得产成品库存去化偏慢；第二，库存高位、需求回落以及近期部分大宗商品价格持续下行，工业品价格持续回落，影响企业生产和投资链条的恢复。第三，服务业和建筑业对经济的支撑有所放缓。第四，需警惕就业收缩对经济的负反馈。第五，经济环比收缩还未传导至企业经营信心。我国经济景气水平有所回落，恢复发展基础仍需巩固。新闻三：24小时内北上深接连发布重磅文件！支持人工智能发展深圳：推进“千行百业＋AI” 孵化高度智能化的生产机器人 5月31日午间，深圳市发布《深圳市加快推动人工智能高质量发展高水平应用行动方案（2023—2024年）》。《方案》指出，要整合深圳市算力资源，建设城市级算力统筹调度平台，实现“算力一网化、统筹一体化、调度一站式”，全市可统筹的公共智能算力及相关网络带宽保持国内领先水平。鹏城云脑Ⅲ项目2023年年底前启动建设。同时加快实施“智能算力网络关键技术体系研究及验证”项目。积极有序集聚政府、企业、科研机构、高校等的智能算力资源，与周边城市加强《方案》还提出，推进“千行百业＋AI”。实施人工智能软件应用示范扶持计划，鼓励金融、商务、工业、交通等行业企业基于人工智能技术对现有生产、服务和管理方式进行升级。推动人工智能在设备故障检测和故障诊断、基于视觉的表面缺陷检测、智能分拣等制造业领域的应用。加强制造业数据的采集、利用、开发，探索建立企业数据“标注＋训练”闭环机制，储备高质量数据集，孵化高度智能化的生产机器人。加快推进低空智能融合基础设施项目建设，推动低空经济产业创新发展。上海：支持民营企业广泛参与数据、算力等人工智能基础设施建设 5月30日午间，上海市发展改革委近日印发《上海市加大力度支持民间投资发展若干政策措施》。《措施》提出，鼓励民间资本投资新型基础设施。延长新型基础设施项目贴息政策执行期限至2027年底，提供最高1.5个百分点的利息补贴。充分发挥人工智能创新发展专项等引导作用，支持民营企业广泛参与数据、算力等人工智能基础设施建设。智能算力合作，谋划共建粤港澳大湾区智能算力统筹调度平台。北京：要推动国产人工智能芯片实现突破 5月30日午后，北京发布《北京市加快建设具有全球影响力的人工智能创新策源地实施方案（2023-2025年）》。其中提出，推动国产人工智能芯片实现突破。面向人工智能云端分布式训练需求，开展通用高算力训练芯片研发；面向边缘端应用场景的低功耗需求，研制多模态智能传感芯片、自主智能决策执行芯片、高能效边缘端异构智能芯片；面向创新型芯片架构，探索可重构、存算一体、类脑计算、Chiplet等创新架构路线。积极引导大模型研发企业应用国产人工智能芯片，加快提升人工智能算力供给的国产化率。此外，北京还发布了《北京市促进通用人工智能创新发展的若干措施》。其中提出，提升算力资源统筹供给能力。实施算力伙伴计划，与云厂商加强合作，提供多元化优质普惠算力。加快北京人工智能公共算力中心、北京数字经济算力中心等项目建设，形成规模化先进算力供给能力。实现异构算力环境统一管理、统一运营，提高环京地区算力一体化调度能力。新闻四：注册制提升市场效率，并购重组展现新活力今年以来，并购重组市场保持活跃，涉及非公开发行、股权转让、投资设立子公司，以及增资扩股等多种方式，国企、行业龙头企业渐成并购重组的主流力量。从并购重组参与方观察，国企上市公司在并购重组市场表现日趋活跃。如，乐凯新材发行股份购买资产事项5月26日获深交所审议通过。又如，中环装备发行股份购买资产事项5月16日获得证监会注册批复。 “国有上市公司是并购重组市场的重要参与方。”华泰联合证券认为，为加快国有经济布局优化和结构调整、推动国有资本和国有企业做强做优做大，未来国有上市公司仍将在并购重组市场占据重要地位。再看行业分布，制造业、电子通信、公用事业等行业并购事件数量居前，且大多数实施方为行业龙头企业。中国上市公司协会副会长孙念瑞表示，今年以来，上市公司积极利用并购重组的方式，加大对先进制造、数字经济、绿色低碳等领域的投入，发挥了资本市场并购重组主渠道作用和直接融资功能，优化主营业务质量，不断助推实体经济转型升级。此外，联储证券分析，大市值公司或行业龙头公司可获得更多的并购资源，未来发展空间可能更加宽阔。 5、下周重要事件 1）中国：5月进出口、通胀数据； 2）美国：6月EIA公布月度短期能源展望报告； 3）欧盟：5月PPI数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2023-06-04

欠债46万亿元！中国地方债危机被视为“亚洲头号金融风险” 韩国房产、日本银行也有爆雷风险

许多地方政府融资平台的困境已经体现在债券市场上。标普全球评级分析师Laura Li说，从贵州到广西和云南，地方政府融资平台2022年的融资成本平均票面利率在5%以上，反映出它们在从资本市场融资方面遇到了困难。令人担忧的是，影子银行工具的违约可能导致公开交易债券的恶化，从而产生金融风险，进一步拖累本已低迷的经济。房贷支持债券房地产相关债务的压力已在全球蔓延。以低价交易的房地产债务与其他行业之间日益扩大的差距，是需要监测的关键指标之一。但或许世界上没有哪个地区比亚洲经历了更大的由借贷支撑的动荡。早在房贷支持证券市场因包括硅谷银行在内的美国银行倒闭而动摇之前，就已经出现了一些迹象。在硅谷银行倒闭后，政府聘请贝莱德公司出售破产银行的证券。在中国，房地产债务危机使房贷支持债券发行市场实际上关闭了近一年半。自2022年2月以来，一直没有以人民币计价的房贷支持证券销售，这是有记录以来最长的干旱期之一。彭博情报分析师在最近的一份报告中写道，在澳大利亚，央行5月份加息后，利率的鹰派前景可能导致该国住房抵押贷款支持证券(mbs)的欠款增加。“2020- 2022年期间发放的贷款风险更大，因为目前批准时的利率已超过敏感水平。” “房贷支持债券和贷款将对该地区构成重大金融风险，因房贷利率上升的影响导致房地产市场压力加大，”牛津经济研究院驻新加坡经济学家Lloyd Chan表示。他将这一话题列为头号风险。“在家庭和房地产开发商杠杆率高的经济体中，脆弱性可能会很严重”，而房价正在下跌。前沿市场债务由于过去几年进口燃料和其他必需品的成本不断上升，耗尽了这些国家的外汇储备，前沿市场的投资者面临着货币贬值和主权违约的风险加剧。不断膨胀的债务水平占一国国内生产总值(GDP)的比例，是一个值得监测的有用指标之一。全球有16个新兴市场的美元主权债务处于令人担忧的水平——收益率比同等期限的美国国债高出10个百分点以上，这可能表明投资者认为违约具有切实的可能性。其中许多包括小型前沿市场。巴基斯坦一直在与国际货币基金组织(IMF)谈判重启67亿美元的救助计划，以避免违约。当局目前的重点是恢复外汇市场的功能，通过符合计划目标的2024财年预算，并提供充足的资金。哥伦比亚针线投资公司(Columbia Threadneedle Investments)估计，从今年7月开始的财政年度，俄罗斯将面临约220亿美元的外债偿还，约为其外汇储备的五倍。还有老挝。法国外贸银行估计，该国今年的净对外支付将激增逾12倍，达到6亿美元。这相当于该国外汇储备的55%，是亚洲前沿国家中比例最高的国家之一。与此同时，在孟加拉国，由于外汇储备减少，穆迪投资者服务公司本周早些时候下调了该国的信用评级。在违约发生后，对投资者的影响可能会持续很长时间。贝莱德和太平洋投资管理公司等因2022年斯里兰卡违约而蒙受损失的公司认为，斯里兰卡国内债务持有人应该分担数十亿美元的损失。项目融资韩国的房地产项目融资是去年韩国债务危机的核心，原因是一家地方政府支持的开发商出人意料地未能偿还债务。房地产项目融资被用来为该国的建设热潮提供资金。虽然在去年政府承诺提供数十亿美元的支持后，韩国的债券市场已经企稳，但面对低迷的房地产市场，一些压力仍然存在，未售出的房屋库存激增，房价下跌。据韩国央行的数据，截至去年9月份，韩国银行和其他金融公司的项目融资贷款敞口约为140万亿韩元(合1080亿美元)，这是一个值得关注的关键指标。去年年底，证券公司此类贷款的不偿率比上一季度上升2.22个百分点，达到10.38%，凸显了该行业的压力。相比之下，整个金融机构的不偿率上升了0.33个百分点，达到1.19%。韩国政府正在采取措施，加快与项目融资有关的不良资产结构调整。参与这类项目的约3000家金融公司今年4月签署了一项协议，要求采取迅速的债务重组措施。国家金融监督机构负责人表示，房地产市场的低迷可能导致更多的项目融资贷款违约，任何大型金融机构或建筑公司的倒闭都将导致经济和金融市场出现系统性问题。日本银行自今年早些时候几家美国地区性银行倒闭以及瑞士信贷集团接受紧急救援以来，日本银行面临的风险成为人们关注的焦点。日本银行是外国债券的大投资者，随着世界各国央行为抗击通货膨胀而提高利率，外国债券大幅下跌。截至3月份，日本三大银行持有的外国债券账面损失达2.4万亿日元(合173亿美元)。这比前三个月有所下降，日本央行表示，随着银行重新平衡其资产组合，它们对利率上升的风险已变得更有弹性。更高的利率也提高了他们海外贷款的利润率。不过，一个关键的风险是，如果美联储需要在更长时间内将利率维持在较高水平以对抗通胀，那么如果这些未实现的损失开始螺旋式上升，这种压力可能会蔓延。全球金融领域的压力也可能损害股东回报。日本最大的两家银行——三菱UFJ金融集团公司和三井住友金融集团公司在5月份表示，尽管预计本财年利润丰厚，但它们将暂时推迟回购股票。与此同时，日本银行在国内面临着相反的问题，利率仍接近于零。日本央行新任行长植田和男暗示，他不急于结束负利率政策，这意味着日本国内贷款的盈利能力可能仍处于低位。这对规模较小的地区性银行来说尤其是个打击，因为它们在海外扩张的资源较少。

会员

忆芳2023-06-04

下一个万亿美元级别的市场？世界金融巨头正在抢滩RWA代币化

计 187 万亿美元非金融公司和准主权债券市场中有 1.9 万亿美元的代币化市场（占据 1% ）； 2、预计 20 万亿美元房地产基金市场中有 1.5 万亿美元的代币化市场（占据 7.5% ）； 3、预计 7 万亿美元私募股权和风险投资基金市场中有 0.7 万亿美元代币化市场（占据 10% ）； 4、预计 42 万亿美元证券融资和抵押活动市场中有 1 万亿美元代币化市场（2% ）。 5、预计 12 万亿美元的贸易融资市场中将有 1 万亿美元代币化市场。香港金管局在本月宣布的数码港元先导计划中也提到， 16 家来自金融、支付和科技界的入选公司将于今年内进行首轮试验，深入研究数码港元在六个范畴的潜在用例，包括全面支付、可编程支付、离线支付、代币化存款、第三代互联网（Web3）交易结算和代币化资产结算。事实上，今年 2 月份，香港特区政府就成功发售了 8 亿港元的代币化绿色债券。这是全球首批由政府发行的代币化绿色债券。在本篇文章中，笔者将汇总和梳理金融巨头在 RWA 代币化中的探索和布局。其中，摩根大通、高盛、星展银行、瑞银集团、桑坦德银行、法国兴业银行、Hamilton Lane 等金融机构已从研究、探索阶段步入实测 / 实战阶段，淡马锡、汇丰银行、贝莱德等机构尚处于探索和准备阶段。近几年来，中国几大行也在供应链金融、贸易融资、支付等领域采用区块链技术，发布了比如区块链贸易金融平台、资产证券化平台、互联网电商融资系统等的相关平台，更多的是用来数字化转型和提升金融服务效率。整体来说，尽管资产代币化距离抵达大规模采用的路途尚远，但随着部分主导金融市场的巨头从研究、探索、试验逐步转向推进阶段，RWA 代币化采用的势头已经发生了比较明显的变化。摩根大通：代币化是传统金融的杀手级应用作为一家总部位于纽约的跨国投资银行和金融服务公司，摩根大通（JP Morgan）在 RWA 领域也在不断积极试水和布局。「代币化是传统金融的杀手级应用」，摩根大通数字资产平台 Onyx Digital Assets 负责人 Tyrone Lobban 的观点最能显示出该行对 RWA 代币化的坚定愿景和重视。今年 4 月份，Tyrone Lobban 在接受 CoinDesk 采访时表示，该公司仍在坚定不移地实施代币化传统金融资产的计划，基本上没有受到加密熊市和监管不确定性的影响。该银行使用其 Onyx Digital Assets 平台处理了近 7000 亿美元的短期贷款交易。使用基于 Onyx 的回购服务的客户包括高盛、法国巴黎银行和星展银行，当前还有十五家银行和经纪交易商正在寻求注册。随着平台的发展，Onyx 将专注于传统上难以融资的资产，如货币市场基金，并将其用作抵押品，预计将发行更广泛的基于区块链的资产，包括私募基金。 Onyx Digital Assets 于 2020 年 11 月由摩根大通推出，是一个基于区块链的企业级平台，旨在代币化传统资产和释放流动性。Onyx Digital Assets 的代币化抵押品网络（TCN）利用区块链实现了货币市场基金（MMF）份额的代币化所有权权益的转让，允许资产管理公司和机构投资者质押或转让 MMF 股票作为抵押品。摩根大通在 RWA 方面的探索不止是 Onyx ，还有： 2022 年 5 月份，据彭博社报道，摩根大通正在探索使用区块链进行抵押品结算，第一笔此类交易发生在 5 月 20 日，彼时摩根大通的两个子公司将代币化的贝莱德货币市场基金股票作为抵押品在其私有链上进行了转移结算。摩根大通计划在未来几个月内将代币化抵押品扩大到包括股票、固定收益及其他资产类型。 2022 年 10 月份，摩根大通通过 JPM Coin 实现代币化美元存款，计划很快启用基于区块链的欧元存款。JPM Coin 是一种锚定美元的稳定币，运行在 Quorum 区块链上，允许摩根大通客户转移在摩根大通存款的美元。 2022 年 11 月份，新加坡金管局（MAS）上线数字资产试点和去中心化金融（DeFi）服务，其 Project Guardian 下的第一个行业试点探索批发融资市场中潜在的去中心化金融（DeFi）应用的公司已经完成了第一笔实时交易，并正在测试资产代币化和 DeFi 在金融领域更广泛用例中的应用。在第一个行业试点下，星展银行、摩根大通和 SBI Digital Asset Holdings 针对包括代币化资产的的流动资金池进行了外汇和政府债券交易。高盛：通过代币化平台 GS DAP 入局 RWA 比肩摩根大通的另一家顶级投行高盛（Goldman Sachs）也在 RWA 领域不断探索。 2022 年 4 月份，高盛数字资产全球负责人 Mathew McDermott 在加密和数字资产峰会上表示，随着投资银行深入加密货币领域，高盛正在研究 NFT，尤其是「实物资产的代币化」。根据 2022 年 6 月份由的一份报告显示，GS Digital Assets 部门正在区块链技术和智能合约作为基础技术，为客户提供债务、股票、基金和衍生品的数字发行，并将其后续的端到端生命周期数字化，包括公共和私有区块链上的分布式账本上的交易、结算、托管和资产服务，包括建立战略性 GS DAP 数字代币化和生命周期平台。 2022 年 11 月份，欧洲投资银行（EIB）宣布与高盛欧洲银行（Goldman Sachs Bank Europe）、桑坦德银行（Santander）和法国兴业银行（Société Générale）合作，推出了以欧元计价的数字原生债券 Project Venus，这只 1 亿欧元的两年期债券使用基于私有区块链技术的发行、记录和结算，代表了高盛代币化平台 GS DAP 的首次发行。今年 1 月份，高盛推出的数字资产平台 GS DAP 已正式上线，该平台基于 Digital Asset 的 Daml 智能合约语言和隐私区块链 Canton 开发，数字资产通过其隐私协议确保数据仅与有资格的利益相关者共享，同时支持全球连接资产所需的可扩展性。今年 2 月份，香港特区政府宣布利用利用高盛代币化平台 GS DAP 成功发行 8 亿港元的政府绿色债券计划（GGBP）。花旗集团：资产代币化正接近一个增长拐点花旗集团（Citigroup）在今年 3 月份发布的《货币、代币和游戏》报告中指出，通过区块链代币化资产的潜力虽然是变革性的，但尚未达到大规模采用的地步，目前正接近一个增长拐点。有望以数十亿用户和数万亿美元的价值来衡量。花旗集团认为如果代币化理论成立，那么 21 世纪可能会看到受监管的、全球性的、基于代币的多资产网络的创建。早在 2020 年，花旗分析师就直言，随着新的流动性二级市场的创建，银行可以探索诸如以代币化房地产资产为抵押的贷款等机会。 2022 年 6 月份，花旗宣布已选择瑞士加密货币托管公司 Metaco 开发和试点数字资产托管功能，重点将放在代币化证券上。 2023 年 4 月份，Citi India 为其客户 Cummins India Limited 完成了其首个区块链信用证（LC）交易。Contour 是一个全球数字贸易融资网络，由区块链技术提供支持，使多方（银行、企业和物流合作伙伴）能够在单一平台上实时无缝、安全地协作。花旗是 Contour 的创始成员银行。星展银行：参与新加坡金管局数字资产试点和 DeFi 服务新加坡星展银行（DBS Bank）是最早入局数字资产领域的金融公司之一，在初期主要涉及数字资产交易、证券型代币发行（STO）和托管等服务。STO 虽说也属于将现实资产代币化，不过目的是用来筹款，受到的限制更多，比如可能仅在私有链上发行、受到严格的监管限制等。 2020 年 8 月份，星展集团宣布面向合格投资者、金融机构和家族办公室推出数字交易所 DDEx（DBS Digital Exchange），为机构和合格投资者提供代币化，交易和托管服务。 2021 年 6 月份，星展银行通过发行数字债券，启动了其首次证券型代币发行（STO），发行 1135 万美元的数字债券。 2022 年 11 月，星展银行表示已通过摩根大通基 Onyx 完成了固定收益产品交易，成为了使用该网络的首个亚洲银行。 2022 年 11 月份，新加坡金管局（MAS）上线数字资产试点和 DeFi 服务，其 Project Guardian 下的第一个行业试点下，星展银行、摩根大通和 SBI Digital Asset Holdings 针对包括代币化资产的的流动资金池进行了外汇和政府债券交易。淡马锡：正在为代币化资产作准备淡马锡在几年前就开始探索区块链技术和资产代币化的应用，不过尚未推出正式服务。值得一提的是，淡马锡去年在 FTX 崩盘事件中损失惨重，该公司在 2021 年 10 月至 2022 年 1 月期间共向 FTX、FTX US 投资约 2.75 亿美元，已于去年决定全部减记。 2021 年 1 月份，新加坡交易所（SGX）和淡马锡宣布成立合资企业（JV），新合资企业专注于通过智能合约、分类账和代币化技术进行资本市场工作流程。 2022 年 5 月份，淡马锡区块链投资董事总经理 Pradyumna Agrawal表示，未持有比特币，但正在为代币化资产作准备。汇丰银行：正在探索资产代币化用例汇丰银行在资产代币化的探索相对谨慎，目前在资产代币化方面涉及的范围也较为局限。 2022 年 11 月，汇丰银行宣布计划推出基于 DLT 的债券代币化平台 HSBC Orion，该解决方案能够实现数字债券和用于结算的货币的代币化，从而实现原子结算或交付与支付（DvP）。不过，数字债券计划不涉及加密货币，而是使用许可的区块链基础设施。 2023 年一季度，欧洲投资银行（EIB）与法国巴黎银行、汇丰银行和加拿大皇家银行资本市场合作，在私有区块链上发行了以英镑计价的数字债券表示，这笔 5000 万英镑（6160 万美元）的浮动利率债券在私有区块链中注册。 2023 年，汇丰银行在一则招聘信息中为其全球私人银行和财富业务招聘产品总监，该职位将专注于资产代币化用例。香港金融管理局在今年 5 月份启动的数码港元先导计划中，参与首轮试验的 16 家来自金融、支付和科技界的入选公司包括汇丰银行。富达：激进布局 Crypto，对真实资产代币化或持观望态度作为全球领先的资产管理公司之一，富达（Fidelity）在 2014 年就开始在加密领域进行研究和探索，且布局相对激进， 2018 年推出的富达数字资产（Fidelity Digital Assets）子公司帮助机构采用数字资产，提供数字资产托管、交易以及资产管理服务， 2022 年又针对零售客户推出加密投资产品 Fidelity Crypto。值得一提的是，富达去年还计划允许投资者在他们的 401 （k）中开设比特币账户，不过之后因监管等问题受阻。不过，富达在真实资产代币化方面的布局和进展并不明显，似乎处于观望阶段，不过随着真实资产代币化的发展，富达可能会在未来进一步拓展这一领域。新加坡交易所：与新加坡金管局探索代币化资产结算 2018 年 11 月，新加坡金融管理局（MAS）和新加坡交易所（SGX）开发了交付与支付（DvP）功能，用于跨不同区块链平台结算代币化资产。 2020 年，星展银行推出数字资产交易所时，新加坡交易所持有星展数字交易所 10% 的股份。 2021 年 1 月份，新加坡交易所和淡马锡宣布成立合资企业（JV）Marketnode，新合资企业专注于通过智能合约、分类账和代币化技术进行资本市场工作流程。贝莱德：正在探索股票和债券的代币化资管行业龙头贝莱德在 Crypto 领域的布局也相对积极，如，通过区块链 ETF、现货比特币私人信托、为比特币矿企 Core Scientific 提供 1700 万美元贷款、通过 Coinbase Prime 为其机构客户提供加密交易和托管服务等多方面来进军 Crypto 市场。在真实资产代币化方面，虽然贝莱德已明确公开正在该领域探索，但当前并未有明显实质进展。 2023 年 3 月份，贝莱德首席执行官 Larry Fink 在致贝莱德股东的年度信函中表示，「贝莱德将继续探索数字资产生态系统，尤其是与我们的客户最相关的领域，例如许可区块链和股票和债券的代币化。」纽约梅隆银行：代币化有能力彻底变革金融格局纽约梅隆银行（BNY Mellon）在 Crypto 和真实资产代币化领域方面也一直在积极探索和实践，并对真实资产代币化的应用前景持开放态度。该行不仅是 USDC 储备金主要托管方，也获纽约监管机构批准提供加密货币托管服务， 2022 年 9 月份，纽约梅隆银行官网发布《代币化兴起》报告，认为代币化有能力彻底变革金融格局，从根本上改变投资的管理、使用和货币化方式。今年 5 月份，纽约梅隆银行表示，该行目前正在推进涉及分布式账本技术、代币化和数字现金的举措，包括为数字资产提供托管、清算服务，以及实现证券代币化等新的用例等。瑞银集团：在代币化资产方面已有实质性进展作为总部位于瑞士苏黎世的跨国投资银行和财富管理公司，瑞银集团在代币化资产方面已有实质性进展。 2019 年 10 月，据 finews.com 报道，瑞银集团正在寻求对其证券部门的资产进行代币化，包括债务，结构性产品和实物黄金。 2021 年 5 月份，瑞银集团已经为 100 多家机构客户提供了一个试点计划，以代币化实物资产。该项目在以太坊平台上运行。 2022 年 11 月，瑞银集团宣布上市首只基于区块链的数字债券，该三年期债券价值约 3.7 亿美元，票面利率为 2.33% 。该债券将在 SIX Digital Exchange 基于区块链的平台上发行，并在 SDX 和 SIX Swiss Exchange 进行交易。 2022 年 12 月份，瑞银伦敦分行在以太坊上向香港和新加坡的高净值个人和家族办公室发行了 5000 万美元的代币化债务证券。桑坦德银行：测试债券、农产品、二手车和房地产代币化 2019 年 9 月份，桑坦德银行宣布在以太坊上发行首个端到端区块链债券（价值 2000 万美元）。 2022 年 3 月份，西班牙跨国银行桑坦德银行与阿根廷农产品代币化平台 Agrotokeon 合作，已向阿根廷农民提供以代币化商品为抵押的贷款，信贷抵押品是基于 Agrotoken 推出的大豆（SOYA）、玉米（CORA）和小麦（WHEA）代币。 2022 年 10 月份，桑坦德巴西开始测试二手车和房地产转让的代币化系统。 2023 年 1 月，欧盟委员会和德国银行协会共同发起了一项关于代币化重要性的倡议，桑坦德银行等来自私营、工业、金融和数字行业的 20 多家知名合作伙伴参与。德意志银行：在 Memento 区块链上推出代币化基金 2021 年 5 月份，德意志银行新加坡证券服务公司和 Hashstacs（STACS）宣布完成概念验证（POC），称为「Project Benja」，这是一个将 DLT 用于数字资产和可持续发展挂钩债券的「bond in a box」概念验证。德意志银行表示，该 POC 使其能够评估代币化资产的实际处理，以及它们在新加坡和其他市场商业化可能带来的机遇和挑战。 2023 年 2 月份，德意志银行在 Memento 区块链上推出代币化基金。法国兴业银行：参与 RWA 代币化 DeFi 法国兴业银行在数字资产领域的布局也一直保持着积极的态度，并且是为数不多参与 DeFi 的金融公司之一。 2019 年 4 月份，法国兴业银行子公司法国兴业银行 SFH 在以太坊上发行 1 亿欧元的担保债券。 2020 年 5 月份，法国兴业银行 SFH 发行了 4000 万欧元的担保债券，作为直接在公共区块链上注册的证券代币。 2021 年 4 月份，法国兴业银行在 Tezos 公共区块链上结构性产品。 2022 年 8 月份，MakerDAO 同意向法国兴业银行子数字资产公司 SG Forge 提供高达 3000 万美元的贷款。今年 1 月份，SG Forge 提取了第一批 700 万美元的 DAI 稳定币作为贷款的一部分。 2023 年 4 月份，法国兴业银行子公司 SG-Forge 针对机构客户推出与欧元挂钩的稳定币 EUR CoinVertible。EURCV 稳定币仅适用于法国兴业银行通过其 KYC 和 AML 程序加入的机构投资者。 Hamilton Lane：通过代币化基金和建立合作关系来提供代币化访问机会 Hamilton Lane 是一家总部位于美国的私募市场投资管理公司，通过与基于区块链的金融服务公司合作来为客户降低投资门槛，提供代币化访问机会。 2022 年 3 月份，Hamilton Lane 与数字证券交易所 ADDX 合作，对 Hamilton Lane Global Private Assets Fund 提供代币化访问机会。 2022 年 10 月份，Hamilton Lane 和数字资产证券公司 Securitize建立合作关系，旨在通过代币化扩大投资者对 Hamilton Lane 基金的访问。 2022 年 10 月份，Hamilton Lane 与区块链金融服务公司 Figure 准备合作推出以私募市场为重点的区块链原生注册投资基金。该基金使用 Figure 的数字基金服务（DFS）平台将基金份额所有权记录数字化在 Provenance Blockchain 上。 2023 年 1 月份，Hamilton Lane 开设一只代币化基金，该代币化基金的投资最低额度已从 500 万美元降至 2 万美元，并部署在 Polygon 上。道富银行：创建一系列代币化解决方案道富银行是一家领先的机构投资者金融服务提供商之一，截至 2023 年 3 月 31 日，托管资产达 37.6 万亿美元，管理资产达 3.6 万亿美元。美国道富银行（State Street）推出的名为「State Street Digital」的数字资产服务平台提供一系列托管、基金管理、抵押品管理、代币化和支付工具。 2022 年 8 月份，道富银行表示在代币化方面看到了「重大机遇」，致力于在 2023 年将资金和私人资产代币化，以提高客户的效率和可访问性。道富银行还投资了基于区块链的金融和监管技术公司 Securrency，并创建了一系列代币化解决方案，包括： 1、与资产管理公司一起代币化基金份额的概念证明； 2、自动化外汇无本金交割远期的场外交易生命周期； 3、在 State Street Alpha 上进行数字化交易处理，提供汇总数据，分析和实时见解。中国国内银行布局近几年来，中国几大行也在供应链金融、贸易融资、支付等领域采用区块链技术，发布了比如区块链贸易金融平台、资产证券化平台、互联网电商融资系统等的相关平台，更多的是用来数字化转型和提升金融服务效率。 2017 年 8 月份，中国农业银行上线了基于区块链的涉农互联网电商融资系统。 2018 年，建设银行试水「区块链 + 金融」，完成了 BCTrade 区块链贸易金融平台搭建，随后于 2019 年发布 BCTrade 2.0 区块链贸易金融平台。该平台通过区块链技术应用实现国内信用证、福费廷、国际保理等贸易金融业务交易信息的传递、债权的确认及单据的转让全电子化流程，弥补相关系统平台缺失，规避非加密传输可能造成的风险，提高业务处理效率。 2018 年 6 月份，交通银行正式上线投行全流程区块链资产证券化平台「聚财链」，通过为交行、交银国信等集团内部机构，及普华永道、中伦、中债资信、中诚信等中介机构部署区块链节点，实现了资产证券化项目信息与资产信息的双上链，同步实现基于智能合约的跨机构尽职调查的流程化，全面重塑投行资产证券化业务操作流程。 2019 年 12 月份，中国银行在境内完成2019 年第一期 200 亿元小型微型企业贷款专项金融债券发行定价，募集资金专项用于发放小微企业贷款。在本次发行中，中国银行同步使用了自主研发的区块链债券发行系统。该系统以区块链网络为底层平台，支持债券发行过程中关键信息和文件的链上交互和存证。 2020 年 8 月份，中国银行业协会组织联合五大行共建中国贸易金融跨行交易区块链平台（ CTFU 平台）。 2021 年 1 月份，中国工商银行自主研发的「工银玺链」区块链平台通过国家工信部五项可信区块链技术测评。 2021 年 3 月份，浦发银行作为联席主承销商，联合中央结算公司首次运用区块链技术支持星展银行（中国）有限公司发行20 亿元二级资本债。 2021 年 6 月份，招商银行上线区块链门户网站「一链通」，招行已探索的区块链应用场景包括供应链、电子票据、资金结算、跨境金融、多方协作、合同存证等。总结尽管当前 DeFi 和 Web3 市场与传统金融市场的体量相比仍有较大差距，但 RWA 代币化有希望为 Web3 引入下一个万亿美元级别的市场。不过，当前将资产代币化涉足 DeFi 中抵押借贷、信贷、可组合性等属性的市场规模相对较小，也面临流动性差、流动性割裂、基础设施的不完善等挑战，除此之外，来自监管机构的更多清晰度、相关标准的相对一致性等对于刺激 RWA 代币化的增长也至关重要。来源：金色财经

金色财经2023-06-03

黑石、高盛牵头瑞典私募EQT 16亿美元的私有化交易

场正从投行手中抢夺更多市场份额，因传统债券市场在去年快速升息后仍动荡不安。　　黑石、高盛和EQT均拒绝置评。

金融界2023-06-02

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