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信托业的发展回顾与未来看点
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占比超过80％，非标转标的发展趋势或为债券市场带来更多增量资金，并推动信托产品在债市参与度持续提升。　　着眼未来：哪些新问题值得关注？（1）新发减少、预期转弱、到期增加的三重压力：2023年1-4月集合信托产品发行持续低迷，而产品预期收益率自2022年初以来也大幅回落；2023年下半年集合信托产品将迎来新一轮到期高峰，兑付压力伴随银行理财、公募债基等同类资管竞品在风险企稳后优势，信托业在规模保有上面临较大压力。（2）“三分类”新规的积极意义：2023年6月信托“三分类”新规将正式落地实施，作为资管新规后信托业首份专门性监管文件，其在消除业务模糊边界之余，或引领信托业开展新一轮业务创新。（3）存量风险化解仍是重点议题：2022年信托业整体利润大幅回落，地产行业信用风险和基本面冲击影响下，部分信托公司不良资产率明显上升，我们认为以地产违约为代表的存量风险化解仍是未来行业的重点议题。（4）标品信托如何更进一步：标品信托中债券类产品过去三个月内表现最佳，预计中长期的债市利多环境或进一步打开标品信托的收益空间；目前部分标品信托采用TOF模式，通过委托专业投资机构弥补自身的投研劣势，未来信托机构一方面可继续布局该类业务，但也应注重自身主动管理建设，真正搭建投研驱动的资管服务体系。　　风险因素：信托监管政策超预期调整；债市波动幅度加剧；经济超预期复苏。　　正文　　2001年《信托法》的颁布标志着中国信托业的法律框架体系的初步建立。在此后二十余年的发展中，信托业从无到有，在不同时期中的行业演变和市场逻辑也各不相同。而2018年资管新规的发布推动整体行业开始新一轮整顿转型。本文将结合信托业在各轮历史周期中的特点，重点分析资管新规以来行业内部结构的全新变化，同时展望行业未来发展的可能方向：　　从无到有：中国信托业发展概况　　中国信托业的发展最早可追溯至上世纪10年代，而1980年央行应国务院指示正式开办信托业务，标志着现代信托业真正在中国出现，其在最初30年的制度探索阶段中共经历五次规模较大的业务整顿。1919年聚兴城银行上海分行成立中国历史上第一个信托部，1979年10月中国国际信托投资公司作为国务院直属领导的改革开放后新中国第一家信托机构宣告成立。1980年6月，作为对银行信贷融资的补充，央行根据国务院指示正式开办信托业务，标志着现代信托业正式在中国开始发展。在近30年的制度探索阶段中，信托业在起步阶段历经风风雨雨，制度规范的缺位一度导致市场乱象频频发生，监管部门在这一阶段也不断试错纠偏，共进行了五次较大规模的市场整顿。　　　　千禧年后，伴随金融市场分业监管制度的不断完善，中国信托业历经二十年发展，在资金运用、投资收益、业务形式上不断丰富深化，截至2022年末信托业管理总资产达21.14万亿元，其中资金信托占比接近70％。从基础的业务模式上，信托产品可分为资金信托和财产信托两类，财产信托是指委托人将其合法所有的财产或财产权作为托付资产，信托公司作为受托人根据合同和协议对具体财产进行管理、运用和处分；而资金信托则以货币资金作为初始信托财产，主要管理目的是实现资金的保值和增值，是信托最主流的业务模式，在整个资管市场上业占据着重要的地位。浮沉二十载，信托业伴随中国经济的高速增长和居民财富的持续积累，自2003年不足500亿元，截至2022年末已升至21.14万亿，其中投资运用活性更高的资金信托占比71.14％。　　　　然而水滴穿石非一日之功，信托业在各个阶段也暴露出一系列新风险与新问题。结合信托市场规模、核心业务及监管环境的轮动变换，我们认为二十年来信托业务的历史沿革可具体分为以下六大阶段：　　规则初立（2001-2007）：行业框架逐步搭建，市场行为初步规范　　2001年《信托法》正式颁布，2007年信托行业的“新两规”颁布，行业“一法两规”的制度框架正式奠定，但此时信托业仍处于起步阶段，市场规模增长有限。2001年4月28日，《中华人民共和国信托法》正式颁布，从制度规范上明确了信托当事人的法律地位，界定了信托关系和信托行为的法律定义。2002年央行又先后颁布了“旧两规”（《信托投资公司管理办法》、《信托投资公司资金信托管理暂行办法》），强调信托公司展业应围绕“受人之托，代人理财”的信托内涵，同时初步规范了信托业务的投资范围和监管标准。2003年后，新成立的银监会接过信托业的监管职能，并于2007年在原有“旧两规”的基础上修订颁布了“新两规”（《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》），“新两规”对信托经营范围和业务定位进行了重新界定，同时再度清退了一批资质不达标的信托公司，维护整体行业的良性发展。然而此时信托业发展更多重于制度构建和业务布局，尤其在居民对资管理财认知有限的情况下，信托业市场规模的实际扩张相对有限，截至2007年末信托机构管理的资产总规模为0.88万亿元，而公募基金、保险资管等其他类型资管产品的发展相对更好。　　　　快速扩张（2008-2012）：地产基建驱动通道，监管政策先松后紧　　金融危机后政府启动“四万亿”计划，受政策东风影响，地产基建行业在这一阶段获得爆发式发展，整体融资需求也与日俱增。2008年国务院出台“四万亿”投资计划，并于年末发布《关于促进房地产市场健康发展的若干意见》，具体涉及6大条、13小条政策措施，鼓励支持房企加大合理融资需求，各地方政府也配合中央纷纷成立地方融资平台以发展基础设施建设，充分发挥地产基建逆周期效能助推经济稳增长。乘此政策东风，我国地产基建在数年间出现爆发式增长，体现为地产和基建投资增速持续高位、住房价格和销售面积大幅增长，随之也催化了地产、城投和地方融资平台的贷款需求。　　　　当表内资金无法满足地产基建庞大的融资需要，一部分资金需求在政策鼓励下外溢至非银机构和信托融资，2010年后监管开始限制银行贷款投向地产，反而进一步催化了地产对信托融资的依赖度。2010年开始，房价上涨过快伴随经济回稳，政府开始逐步收紧地产政策，并先后出台“国十一条”、“新国十条”等限购政策抑制房价增长。同时，前期无节制的贷款融资也导致地方债务激增，2010年末地方政府性债务余额高达10.72万亿元，国务院和银监会先后出台《关于关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》、《关于地方政府融资平台贷款清查工作的通知》、《关于加强融资平台贷款风险管理的指导意见》，地方融资平台被限制从银行获得贷款，银行表内信贷扩张得到约束。然而，此时地产基建的行业发展却并未同步收紧，银行直接信贷融资口径的收缩反而导致行业对非银信托融资的需求更甚，进一步催化了信托行业的市场规模。从银行和非银部门投向地产开发的贷款增速来看，2008-2010年间两者基本保持同步增长，2010年后银行部门明显回落，而非银仍保持高位。　　　　在此般背景下，银行资金开始借道信托投向地产，信托产品的通道业务属性逐渐显现，监管对此类业务先松后严，但以银信合作为代表的通道模式仍推动信托产品的市场规模实现高速增长。2008年，银监会印发《银行与信托公司业务合作指引》，明确银行和信托在合作业务中应建立双方独立核算、风险隔离的运作机制。银信合作被监管认可，正逢银行在融资业务受限后急需找到一种突破监管实现表内资金表外化的通道工具，也对应此时地产基建行业的火热需求，监管套利最终推动通道类信托业务市场规模的大幅扩张。银行在吸纳居民储蓄后通过购买监管约束较少的信托计划，再由信托产产品向外部融资人发放贷款，使资金在规避表内监管的同时达成向外投放信贷的目的。虽然在2010年以后，银监会已注意到此类业务的潜藏风险并开始限制银信合作，同年《信托公司净资本管理办法》也开始强化了对信托公司的内部风险计量并提高信托公司开展通道业务的资本占用，但在此时地产结构性行情的吸引下，通道类业务仍推动信托产品的市场规模持续扩张。数据上，截至2012年末信托机构管理资产总规模达7.47万亿元，而其中融资类信托作为银信通道业务的主要模式，资产余额已突破4万亿元，占信托管理资产总规模近50％；投向地产基建的资金信托资产余额占比在2010年初一度超过50％，此后受监管限制虽小幅回落但仍保持在40％以上。　　　　增速放缓（2013-2015）：大资管时代竞争加剧，通道多元化稀释增量　　2013年后地产政策收紧，而2014-2015年间火热的资本市场成为信托行业新的风口，以伞形信托为代表投向金融机构和证券市场的信托余额持续上涨。2013年“国五条”的出台推动房价限价调控措施、房产税改革立法的加速落实，土地成交面积和地产销售增速持续下行，银行开始收紧向地产领域的通道融资。然而受GDP“破8”后经济增长压力逐渐加大影响，2014年起央行货币松绑叠加财政逆周期发力，地产周期再度上行。但此时地产已不再是各大资管争逐的核心标的，而资本市场在2014-2015年间出现了一波空前绝后的“结构性”行情，迅速吸引了市场资金的目光，以伞形信托为代表投向金融机构和证券市场的信托产品成为当时主要的规模增量。截至2015年末，资金信托中投向证券市场和金融机构的产品规模达5.63万亿元，占到资金信托总规模的38.28％。　　　　然而在这一阶段，信托市场规模虽保持扩张但增速却明显回落，一方面源于其自身杠杆和违约风险加速暴露。伞形信托主要投资于证券市场，其不仅在投资范围上较为灵活，同时多交易单元的设计模式使其天然成为信托公司加高杠杆的工具。然而其底层账户的交易匿名化也导致监管难度增加，高频大资金的交易轮动导致市场波动水平大幅上升。2015年4月17日，证监会公开发言强调两融业务合规风险，明确不得以任何形式通过股票配资、伞形信托等产品违规入市，受此影响银行部门开始有意识收缩信托配资比例。同时在前期高速增长后，市场上存量产品的集中兑付也加剧了信托产品的风险暴露，信托延期与违约事件时有发生，也导致投资者对产品配置趋于谨慎。　　此外，大资管时代背景下券商资管、基金专户的强势崛起也导致银行通道选择多元化，对信托产品造成了一定业务分流。2013年，证监会开始鼓励券商、基金创新改革，券商资管和基金子专户作为新生势力在投资范围上监管约束更少、在管理费率上成本更低，过去单一的银信合作逐渐衍生至银证、银基和银保合作。与此同时，2013年银监会发布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，宣布银行理财资金投资非标产品的比例不得超过产品余额的35％，这也导致在有限的配置空间下资管行业“内耗”加剧，过去银信合作下的直接融资类信托开始转型为事务管理类信托，一定程度上降低了信托吸纳资金的效率，最终导致其份额增长进一步压缩。从结构上看，2012年时信托在全资管市场的占比达到27.73％，截至2016年已不足20％；而券商资管和基金专户的市场规模从2012年的1.89万亿元和0.76万亿元，至2016年升至17.31万亿元和16.89万亿元，市场占比则分别达到16.36％和15.96％。　　　　落日余晖（2016-2017）：大资管时代竞争加剧，通道多元化稀释增量　　金融“强监管”风雨欲来，银监会对银行表外资金运用限制加强，券商资管和基金子通道业务受限，通道业务被限制于信托行业导致资金回流，市场出现泡沫增长。2016年银监会启动MPA考核试点和2017年银行业“二三四十”专项整治导致银行表外资金运用受限，过去中小行通过发行存单实现负债端资金无节制扩张被严令禁止，同业业务、监管套利等行为被勒令整改，使得通道业务的资金源遭到限制。而针对彼时信托的同类竞品，2016年证监会先后发布《关于修改证券公司风险控制指标管理办法的决定》、《基金管理公司子公司管理规定》等文件，通过设置资本杠杆率、净资本等指标要求，逐步严格化证券资管子和基金子的风控体系，券商资管和基金专户进行通道业务的成本大幅上升。此外，银监会开始强调通道业务应限制于信托领域，在资金供给减少、可选产品受限的情况下，信托行业在资管新规“强监管”时代到来前反而吸纳了大量前期分流的通道需求，其市场规模于2017年达到 26.25亿元的峰值，资管市场占比达23.52％。　　　　然而盈不可久，2016-2017年或是信托传统业务模式最后的“落日余晖”，规模泡沫增长的同时也为信托行业内部信用风险的发酵埋下隐患，2018年资本新规出台标志着金融去杠杆时代正式到来，信托行业也迎来了一段漫长的“转型阵痛期”。　　市场调整（2018-2021）：资负两端双重压力，违约风险逐渐暴露　　资管新规出台后，信托展业负债端揽资和资产端配置均遭到较大限制，导致信托市场规模和资产收益率大幅回落。2018年资管新规发布后，针对当时资管行业中出现的违规操作进行集中整改，资金池运作、刚性兑付、期限错配、受托关系不清等问题被重点约束，强调资管市场应逐步消除多层嵌套及通道服务，回归“受人之托，代人理财”的信托本源。（1）一方面过去作为其负债端重要来源的银行理财在摊余受限和净值转型后不仅规模大幅回落，其出表配置信托等非标类资产也在去通道进程下遭到严格限制。（2）而在资产端，资管新规后监管部门进一步落实了信托业的实施细则，明确资金信托受资管新规约束，2020年银保监会先后发布《信托公司资金管理暂行办法（公开征求意见稿）》，限制非标资产不得超过全部集合资金信托实收规模的50％，规范期限错配和非标投资受限促使信托被迫转型，叠加机构本身主动管理能力不足，最终导致资产收益率大幅回落， 2018-2022年间信托市场规模基本维持负增长。　　　　基本面压力和地产周期回落成为加速信托内部风险暴露的“最后一根稻草”，房地产信托违约金额和信托风险项目数量大幅上升。虽然在2012年后信托投资在地产基建中的集中度有所回落，但在2018年后受新一轮逆周期政策下再度小幅回升，存量信托中地产基建的占比仍然维持在30％左右。然而2020年的疫情冲击导致基建投资增速基本零增长，而地产周期也彻底式微，体现为住宅价格和销售面积持续回落，大量高杠杆房企出现资金周转困难并无力偿付债务，政府于2020年9月发布“三道红线”政策通过资负指标以限制地产企业不断借新还旧、无节制拿地融资的业务模式。地产周期的“爆雷”最终加速了信托行业内部信用风险的暴露，2020-2021两年内房地产信托违约金额占比分别为10.70％和64.34％，2022年1-8月受“断贷事件”影响进一步升至72.33％，此外信托风险项目数量自2018年起也明显上升。为控制存量风险，2020年6月银保监会颁布《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》，重点聚焦信托公司表内外风险处置和化解工作，要求信托公司压降违法违规严重、投向不合规的融资信托业务，严格把控资金流向。　　　　立足当下：信托业内部结构的变化　　以资管新规为起点，围绕政策指导加快实现规范转型和化解风险是近年来信托行业发展的主旋律，对应信托业内部结构也正发生着潜移默化的转变，具体可以归纳为以下几方面：　　主动管理转型与融资类压降　　资管新规启动信托行业去通道化进程，近年来监管部门的窗口指导要求信托压降直融类信托，目前融资型信托占比已不足15％，主动管理型占比持续提升，预计未来将进一步增加。虽然2020年末信托行业融资类信托已不足5万亿元，但监管思路却并未转向，2022年初监管部门再对部分信托公司进行窗口指导，要求融资类信托业务规模继续压降20％。截至2022年末信托产品中融资型产品规模为3.08万亿元，占全市场比重为14.55％。与之相对的是主动管理型产品占比大幅上升，2022年末产品规模达到18.06万亿元，且细分产品中投资类产品规模大幅上升。这反映信托行业的功能定位在资管新规后发生重大变化，从过去的融资中介逐步开始注重资管服务，但也对信托公司的投研能力提出了更大的挑战。　　　　另一视角着眼于信托行业的资产结构，2022年末资金信托中交易性金融资产占比达到45.48％，公允价值计价资产规模上升的背后是信托公司对积极投资策略的不断探索，也反映整体业务向主动管理转型的趋势。截至2022年末，资金信托管理资产中交易性金融资产投资规模达6.84万亿元，占比为45.48％，2021年则为25.05％。在我国金融业全面实行IFRS9会计准则后，大量过去以摊余计价的金融资产转为公允价值计价。而信托业交易性金融资产规模大幅上升，虽会导致机构营业收入波动加剧、资产管理难度上升，但也侧面反映目前行业对主动管理积极的转型态度。　　　　去地产、去同业，重实业、重证券　　“一升三降”趋势明显，信托业加速去地产、去同业，2022年投向证券市场的资金信托规模跃升首位，工商企业则位列其次。从资金投向上看，“一升”对应资金信托投向证券市场的占比大幅上升，在资管产品非标转标、投资者需求逐步多元化等因素影响下，2022年末资金信托投向证券市场的规模占比达到28.99％，超越工商企业成为资金信托的第一大流向领域。而“三降”对应资金信托投向基建、地产和金融同业的占比持续回落，主要受资管新规以来政府强化金融嵌套监管、防控地方债务风险以及地产政策趋严等因素影响，2022年末投向基础产业、房地产、金融机构的资金信托占比分别为10.60％、8.14％、13.39％。此外，在政府持续引导金融体系服务实体经济的政策基调下，资金信托流向工商企业的占比自2017年后显著增加，但近两年受基本面下行引发的融资需求不足影响，占比于2022年末回落至26.00％，目前仍是资金信托的第二大流向领域。　　　　值得注意的是，目前债券投资在信托产品中的参与投资度与日俱增，现金管理类、纯债和固收+类信托产品已成为各大机构展业扩容的重要着力点。相较于券商和基金公司，信托公司在投研能力上优势相对有限，而固收类资产具有波动较小、风险较低的特点，与信托公司的风险偏好相对适配。目前信托公司所发行的固收类产品以现金管理类为主，策略上主要投向高流动性、低风险的票息类资产。而纯债和固收+虽然起步较晚，但伴随信托机构投资经验的不断丰富和投研体系的加速构建，已经成为各大机构重点布局的发展方向。截至2022年末，以债券为主要投资对象的证券投资信托规模达到3.43万亿元，占资金信托总规模的22.83％。　　　　　　非标转标推动债市参与度提升　　目前监管环境对非标信托展业限制较大，标品信托则迎来大幅发展。标品信托是指信托公司在资本市场或债券市场通过成立信托产品，对一些标准化金融产品及其衍生品进行直接投资的方式，透明的底层资产价格与较好的流动性使其在监管限制非标的背景下市场占有率大幅上升。2022年下半年标品信托成立规模达到4270亿元，较上半年环比上涨132.78％；而非标信托成立规模仅2640亿元，较上半年环比下降5.17％，同时其平均预期收益率也持续回落，截至2023年4月非标信托产品平均预期收益率为6.61％，较2022年1月价格降低38bps。　　　　标品信托在产品结构上固收类占比超过80％，非标转标的发展趋势或为债券市场带来更多增量资金，并推动信托产品在债市参与度持续提升。2022年1月至2023年4月间成立的所有标品信托中，固收类产品总规模为5526亿元，占比达到80.22％。考虑到目前信托业虽然资金规模庞大，但业务体系复杂导致实际在债市的参与度较为有限，伴随信托行业内部投向证券市场的产品比重上升和非标转标的长期趋势，我们预计未来信托将持续为债市带来更多的增量资金。　　　　着眼未来：哪些新问题值得关注？　　新发减少、预期转弱、到期增加的三重压力　　2023年1-4月集合信托产品发行持续低迷，而产品预期收益率自2022年初以来也大幅回落。信托业在撕去通道标签后，虽积极投入主动管理转型，但在规模扩张上仍面临重重阻力。2023年1-4月，集合信托产品共计新发2750.78亿元，较2022年1-4月同比减少24.28％。此外，虽然信托业2022年在证券投资信托领域“高歌猛进”，但其整体市场的平均预期收益率仍受到监管约束、基本面下行、违约事件增多等因素的影响而持续回落，导致市场投资意愿进一步降低。　　　　2023年下半年集合信托产品将迎来新一轮到期高峰，兑付压力伴随银行理财、公募债基等同类资管竞品在风险企稳后优势，信托业在规模保有上面临较大压力。2023下半年信托行业共有1.86万亿产品到期，较2023年上半年环比上涨23.36％，较2022年下半年同比上涨30.94％。新一轮到期高峰伴随银行理财、公募债基风险企稳后开始吸纳资金回流，信托业下半年或面临较大的规模保有压力。横向对比来看，信托产品在渠道建设上不及银行理财，在投研能力上不及券商资管子和基金公司，在负债稳定性上不及保险机构，如何充分发掘行业优势、专注提升资管服务能力将成为信托业在转型阶段的破局关键。　　　　“三分类”新规的积极意义　　2023年6月信托“三分类”新规将正式落地实施，作为资管新规后信托业首份专门性监管文件，其在消除业务模糊边界之余，或引领信托业开展新一轮业务创新。2023年3月，原银保监会发布《关于规范信托公司信托业务分类的通知》，信托分类新规将于6月1日正式落地实施。具体标准上，此次分类新规将过去银监会确立的八类信托划分为资产管理、资产服务、公益慈善三大类框架，并根据业务性质和服务内涵，细分出7个二级子项和25个具体品种。从意义上看，“三分类”新规受限明确了资产管理类信托属于私募资管产品并适用于现行资产管理的监管标准，进一步减小了违规业务、监管套利的空间；同时资产服务信托被排在首位，其内部业务边界被有效厘清，反映监管引导信托逐步回归“服务”本源的同时，也鼓励机构开展业务创新，保险金信托、预付类信托、家庭服务信托、风险处置信托等产品或成为未来中小信托机构发力转型的重要方向；而公益慈善信托则将充分发挥信托在社会财富三次分配中的工具作用。　　　　存量风险化解仍是重点议题　　2022年信托业整体利润大幅回落，地产风险和基本面冲击影响下，部分信托公司不良资产率明显上升，以地产信用违约为代表的存量风险化解仍是未来行业的重点议题。根据21世纪财经报报道，2022年60家信托公司总计实现营业收入1284.17亿元，同比下降15.60％，实现净利润416.19亿元，同比下降22.2％。我们进一步统计了管理资产规模超过5000亿元的12家信托公司的不良资产率，其中5家公司小幅下降，2家持平，剩余5家普遍上升1-2％，其中中融信托和五矿信托的不良资产率分别自0％、8.79％上升至3.42％、10.95％。具体来看，存量风险仍集中于地产行业，我们根据用益信托披露数据测算，2022年房地产信托违约金额高达882亿元，占信托产品违约总规模的73.34％。虽然政府自去年11月以来先后出台包括“金融十六条”、首套房利率下调指引等措施稳定市场，但3月后地产“小阳春”结束、低迷的价量指标反映政策传导和楼市企稳仍需时日，3月房地产信托违约金额再次高达96.95亿元，伴随下半年新一批信托产品将迎来集中兑付，地产信托的风险化解问题仍不可掉以轻心。　　　　标品信托如何更进一步？　　标品信托中债券类产品过去三个月内表现最佳，预计中长期的债市利多环境或进一步打开标品信托的收益空间。截至2023年4月，期货及衍生品、多资产、组合基金、股票、债券类标品信托的月度平均收益率分别为-1.1％、-0.33％、-0.51％、-1.44％和0.33％。相较于其他类产品，债券类标品信托的收益波动较小，但业绩预期更为稳定，4月以来的债牛行情业推动其收益领跑其他各类产品，适合风险偏好适中的资金配置。预计经济复苏动能放缓下，中长期债市仍处于利多环境，未来固收类标品信托的收益表现仍有进一步上升可能。　　　　目前部分标品信托采用TOF模式，通过委托专业投资机构弥补自身的投研劣势，未来信托机构一方面可继续布局该类业务，但也应注重自身主动管理建设，真正搭建投研驱动的资管服务体系。TOF模式指信托公司募资成立母信托产品后，由受托人根据产品风险收益和投资策略，委托优质的阳光私募、资管产品或私募基金进行标品投资，目前在标品信托中的比重约占20％-30％。TOF模式弥补了信托公司自身缺少专业投研团队的优势，同时也具备产品定制化、资金灵活化、收益低波动的特点。然而，过渡依赖TOF类的委外模式也会导致信托业务同质性较高、产品实际收益率有限等问题，难以真正撬动市场整体规模的快速增长。未来信托公司可继续加大此类业务在标品信托中的比例，通过低波稳定收益获取用户和资金的黏性，但归根结底仍应加速自身投研体系建设，不断提升资产管理和服务水平，真正提升行业的核心竞争力。　　　　后市展望　　结合前述分析，我们认为2023年下半年信托业发展或有以下几方面变化：　　（1）规模增长压力较大：4月居民存款余额首次减少，超额储蓄初显回流迹象，信托业市场将迎来一定增量资金，但过去三年内信托业在“强监管下”增速缓慢，下半年同业竞争和到期高峰将导致其市场规模面临较大的增长压力。　　（2）业务结构继续优化：业务形式上，“金融十六条”对信托向地产融资有所放宽，但考虑到目前地产市场风险仍未出清、融资需求相对低迷，预计融资类信托占比仍将继续回落但速率放缓，而投资类信托占比将进一步上行。　　（3）资金投向中证券市场和工商企业占比上升：伴随基本面温和复苏、宽信用稳步推进，实体经济融资需求将逐步修复，投向工商企业的信托占比或有所反弹，而证券市场占比或进一步上升。　　（4）标品信托继续发力，信托业在债市参与度将提升：在目前监管套利、非标嵌套被严格杜绝的情况下，以债券投资为主的标品信托近年来得到持续发展，预计中长期债市利多也将打开产品的收益空间，其市场规模料将持续上升，信托业债市参与度将有所提升，但也需关注信托资管能力较其他机构仍有差距，目前主要产品集中于现金管理类，同时TOF模式业也占据相当一部分比例，未来标品信托可进一步增加更多纯债类型或固收+策略的尝试，在运用TOF模式之余也加快自有投研体系的建设。　　（5）资产服务类信托值得重点布局：除资产管理信托外，信托业发展还需找准产品定位并抓牢自身优势，可以聚焦此次分类新规提出的资产服务类信托，作为管理机构开展特定目的的服务型产品，保险金信托、家族服务信托、风险处置信托等产品或成为重点布局方向。　　风险因素　　信托监管政策超预期调整；债市波动幅度加剧；经济超预期复苏。
金融界2023-05-30
决策分析：市场又变了？债务协议后果遭质疑中国市场令人失望
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James Rosenberg说。 “债券市场和股票市场之间仍然存在巨大的脱节。债券市场暗示，明年美国经济出现衰退的极端可能性为70%。这些信号与股市的弹性形成鲜明对比，”Rosenberg说。 MSCI除日本外最广泛的亚太股指周二下跌0.02%，此前美国股市周一因阵亡将士纪念日(Memorial Day)假期休市。该指数本月迄今累计下跌1.3%。澳大利亚股市下跌0.11%，日经指数涨0.36%，此前日本基准股指触及33年高点，原因是市场对美国债务协议的乐观情绪，以及日元走软对日本出口商有利。香港恒生指数开盘上涨0.31%，但尾盘转跌0.8%，延续了近期的跌势，创下今年以来的新低。中国沪深300指数下跌1.16%。恒生指数5月份下跌7.2%，沪深300指数下跌5.5%，原因是中国经济没有像预期的那样从1月份结束的疫情关闭中恢复过来。 “最近所有人都在关注中国股市令人失望的表现，这正在造成负面的投资者情绪，”瑞信大中华区首席投资官Jack Siu说。“投资者现在对中国重新开放的故事更加沉默，并在考虑自己的头寸。” 在亚洲市场，较长期美债周二上涨，因债市交易商欢迎将美国政府举债上限暂停至2025年1月的协议，以换取支出上限和削减政府项目。尽管市场最初反应积极，但投资者表示，市场尚未走出困境。众议院和参议院的微弱优势意味着双方的温和派必须支持该法案才能通过。基准10年期国债收益率在亚洲交易时段下跌6个基点，至3.7616%，30年期国债收益率下跌6.3个基点，至3.9134%。随着债务协议提交国会批准，JB Were分析师表示，未来六至八周可能有多达6,000亿美元的债券发行。景顺亚太全球策略师David Chao说，目前正在考虑美国国债发行的规模及其对经济的影响。 “最近美国的地区银行危机加上财政部的发行可能会收紧流动性状况，”Chao说，“短期内宣布的债务协议提振了市场情绪，但由于政府削减开支，流动性条件收紧，这给经济增长带来了压力，但另一方面，经济增长的压力正在为美联储降温。这可能会对通胀产生抑制作用。” 美元兑日圆周二下跌微跌，至140.4，略低于周一触及的年内高点140.91。欧元兑美元承压失守1.07关口，在一个月内下跌2.9%，而追踪美元兑其他主要贸易伙伴一篮子货币的美元指数保持坚挺，略低于两个多月高点。美元兑人民币汇率也接近六个月高点。美国原油价格下跌0.7%，至每桶72.17美元，此前上涨0.3%。布伦特原油价格跌至每桶76.42美元。黄金现货价格略低，目前交投在1935美元附近。日内焦点与风向标： 17:00 欧元区5月工业及经济景气指数 17:00 欧元区5月消费者信心指数终值 20:30 加拿大第一季度经常帐 21:00 美国3月FHFA房价指数月率 21:00 美国3月S&P/CS20座大城市房价指数年率 22:00 美国5月谘商会消费者信心指数 22:30 美国5月达拉斯联储商业活动指数
云涌2023-05-30
银行理财业务创新的五个方向
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依旧保持相对稳健的收益。如苏州银行，在债券市场发生变化后，提前降低资产杠杆和久期，采取差异化资产负债策略，最终使理财产品净值表现和规模回撤控制均优于市场水平。　　　　整体而言，在股债市场震荡调整、理财产品“破净潮”，以及市场风险偏好明显下行等因素影响下，“固收+”产品增速有所放缓，产品间的同质化竞争不断加剧，理财产品业绩表现出现分化，同时对理财机构的产品设计、投研、风控等能力提出更高要求。全面净值化时代下，银行理财的发展正处于重要的战略机遇期，各类机构应以资产管理能力作为“新引擎”，抢占未来行业发展的“新赛道”。　　2．银行加速布局养老理财主题产品，长期投资理念需树立　　2021年8月，中国银保监会正式启动养老理财产品试点工作，发布了《关于开展养老理财产品试点的通知》，批准工银理财于成都市和武汉市、建信理财和招银理财于深圳市、光大理财于青岛市，开展为期一年的养老理财产品试点工作。2022年2月，银保监会再次发布《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》，明确养老理财试点城市新增北京、上海、广州、重庆、沈阳、长春六地，养老理财试点扩容至“十地十机构”，对构建多层次、多支柱养老保障体系具有重要意义。随后，2022年4月，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》；2022年5月，银保监会发布《关于规范和促进商业养老金融业务发展的通知》；2022年11月，人社部、财政部、银保监会、证监会、税务总局联合印发《个人养老金实施办法》、财政部、税务总局联合印发《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》、银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》、证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》。一系列“养老”政策持续加码，体现出国家推动构建完善的养老服务体系的决心，同时为我国养老理财发展提供更多想象空间。而养老理财产品是以服务国家应对人口老龄化战略为根本方向，以提升投资者老年生活品质为根本目标，产品特征集中表现为普惠性、稳健性、长期性。各银行理财机构应积极把握养老理财产品发展机遇，推动养老金融多元发展格局的建立，为广大群众提供优质、实惠的养老投资工具，丰富养老金融产品供给。　　从存续情况来看，2021年12月，由招银理财、工银理财、建信理财和光大理财管理的共计4只养老理财产品首次在市场上发行；截至2022年末，全市场共有52款养老理财产品存续，其中工银理财和建信理财存续的养老理财产品数量最多，达11款；其次是光大理财，共10款养老理财产品。养老理财产品作为一类重要的养老金融产品，兼具“稳健性、长期性、普惠性”三个显著特征，比较符合大众客户的投资偏好，市场接受度相对较高。当前，养老理财产品发行步入常态化阶段，市场运行平稳。随着试点机构和区域范围扩大，未来养老理财产品数量将逐渐增加，有助于进一步完善多层次养老体系建设，满足居民养老需求。　　　　从产品期限来看，目前存续的养老理财产品以封闭式为主，投资期限均为3年以上，高度契合长期养老规划需求。该类产品设计拓展了养老理财产品的运作空间，为养老理财产品探索跨周期的资产配置和价值投资创造了有利条件，便于养老理财产品通过较长期限的投资抵御市场短期波动，同时聚焦长期财富保值增值需求，以实现相对稳健的投资收益。　　从产品类型和风险等级来看，目前存续的养老理财产品以固收类产品为主，风险等级较低。存续的52款养老理财产品中，其中固收类产品有40款，占比约77％，混合类产品有12款产品，占比约为23％。此外，除了招银理财和工银理财各发行了1款三级风险等级的产品，其他存续产品的风险等级均为二级，整体体现了养老理财产品均衡稳健的运营风格。　　　　从认购起点及理财费用来看，目前存续的养老理财产品认购起点较低，其中支持1元人民币起购的产品有45款，占比约87％，支持0.01元人民币起购的产品有7款，占比约13％，凸显了养老理财产品普惠性的核心特性。此外，在费率结构设计上，养老理财产品的费率更加优惠，存续的养老理财产品固定管理费为0.01％至0.2％，约65％的产品固定管理费为年化0.1％；托管费为0.01％至0.02％；销售服务费为0至0.125％，约88％的产品销售服务费减免至0；并且均未设置认购费、申购费和超额业绩报酬等其他费用。　　从收益情况来看，机构间存续的养老理财产品成立以来的平均年化收益率分化明显，主要受2022年股债市场波动影响，以稳健普惠为核心的养老理财整体收益情况也受到一定影响，在市场行情缓解的情形下进一步下跌空间有限。养老理财作为我国养老金第三支柱的新兴力量，始终坚持“长期投资长期收益、价值投资创造价值、审慎投资合理回报”理念，能够通过长期限投资策略来穿越周期、熨平波动，更好实现产品稳健运作，以实现居民财富的有效保值增值，满足居民全生命周期的财富管理需要。　　　　3．紧跟国家战略部署，ESG主题理财产品发行升温　　党的二十大报告提出“积极稳妥推进碳达峰碳中和”，立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动。伴随“共同富裕”“碳达峰、碳中和”等国家长期战略目标的确立，在政策驱动和产品创新的双重推动下，各银行机构正陆续将ESG理念植入理财产品管理和投资策略之中，一方面可以通过筛选符合ESG投资理念的投资标的以规避投资风险，另一方面可以引导和鼓励更多的资金与社会资本投向绿色产业，促进环保、新能源、节能等新领域的发展，推动实体经济可持续发展。　　从存续情况来看，截至2022年末，全市场共有279款ESG银行理财产品存续，其中兴银理财存续的ESG产品数量最多，达78款，比2021年末增加了61款，形成了系列化、多样化、层次化的产品系列，是国内首批推出ESG产品的银行理财公司之一；其次是农银理财，共43款ESG产品，与其自身战略定位相一致，有助于推动惠农及相关可持续发展产业的发展；华夏理财的ESG产品数量也较为可观，共35款，比2021年末减少了11款。　　　　从产品类型来看，目前存续的ESG主题理财产品依旧以固收为主，占比约为72.40％，混合类和权益类占比分别为27.24％和0.36％，存续的唯一一款权益类ESG产品为光大理财发行的“阳光红ESG行业精选”，风险等级为四级。固定收益类产品共202款，比2021年末增加116款，其中“固收+”49只。ESG逐渐成为重要的投资视角，为固收领域带来了新的发展机遇，通过精选、优选资产投资标的有效控制产品的风险，使得理财产品的投资绩效提升。　　　　从资金投向角度看，ESG主题理财产品主要投资于货币市场工具、债券、非标准化债权等资产，其中债券型资产占据首位。固定收益类ESG主题理财产品重点投资标的包括绿色债券、绿色ABS等，涵盖清洁能源、节能环保、绿色建筑、污染防治、生态保护、高质量发展、清洁能源乡村振兴等领域。如兴银理财发行“ESG兴动绿色发展”系列，产品投资标的主要选自节能环保、清洁能源、生态环境、基础设施绿色升级等领域相关产业。　　（二）资产配置趋势　　1．以固收资产为核心，逐步延伸多投资领域　　为了更好地满足客户多元化的投资需求，银行理财在资金投向上已基本涵盖了各类市场，形成了以固收资产为核心，逐步向全资产投资延伸。具体而言，一是固定收益类资产仍是银行配置核心，占比相较去年小幅下降。从理财产品资产配置情况来看，根据普益标准统计，截至2022年3季度末，投向固定收益类资产的余额占银行理财产品投资余额的67.51％，与2021年末相比下降约3个百分点。此外，投向货币市场工具的余额占银行理财产品投资余额的26.02％，与2021年末相比增加约1.9个百分点。银行长期深耕固收市场，在低风险理财及固收领域拥有传统优势，加上银行理财客群需求更偏稳健保守，因此固收类、低波动的理财产品更能契合银行客群的风险偏好。二是基金类资产占比有所提升，直接投资权益类资产增速有所放缓。2022年3季度末，理财资金投向基金的余额占理财产品投资余额的3.8％，与2021年末相比增长0.05个百分点；投向权益类资产的增速有所放缓，相较2021年末仅提升了约0.1个百分点。整体来看，理财资金投向固定收益类资产余额占比存在下降趋势，但投向货币市场工具、基金类资产的余额占比处于上升趋势，可以看出银行理财产品在投资层面仍以固收类资产为主，但对其他资产类别的配置力度正逐步加强，以避免对单一资产类别的过度依赖，从而构建起多元化、多策略、分散化的资产配置“新常态”。　　　　2．克服壁垒，积极加码权益类市场的投资　　固收类、混合类产品成为银行理财探索权益类市场的重要抓手。2022年3季度末，理财资金投资权益类资产的余额为13614亿元。从产品类型来看，固定收益类产品中权益类资产投资余额占权益类资产总投资余额的72.06％，与2021年末相比增加16.77个百分点；混合类产品中权益类资产投资余额占比26.74％，与2021年末相比下降16.11个百分点。可以看出银行理财在权益类市场的投资主要集中在固收类产品中配置较小比例的权益类资产。　　　　整体来看，银行理财积极布局权益市场是大势所趋，但权益类理财产品并未出现显著提升。对于目前较少发行权益类产品的原因，一是受2022年股债震荡影响，部分产品累计净值跌破了初始净值，而银行理财的个人投资者普遍风险承受能力较低，两轮“破净潮”引发了“赎回潮”，银行权益类理财产品的需求放缓。二是“破净潮”叠加“赎回潮”，使银行的风险管理、投研能力经受着市场的“洗礼”，银行在权益市场的“资历尚浅”，且普适的理财风控模型难以对权益类理财产品的风险水平进行有效监测；三是银行在权益资产投资领域的人员团队建设、管理制度建设有待进一步提升。因此，目前银行理财对权益资产投资的探索主要围绕“固收+”类和混合类的资产配置思路，再逐步向权益类延伸。　　3．谋求突破，逐步探索商品及衍生品投资　　银行理财主要通过在固收类、混合类产品中配置部分商品及衍生品资产，以抵御单一资产波动可能带来的潜在风险。2022年3季度末，理财资金投资金融衍生品类资产的余额约为109亿元。从产品类型来看，固定收益类产品中金融衍生品类资产投资余额占金融衍生品类资产总投资余额的69.71％，与2021年末相比下降10.82个百分点；混合类产品中金融衍生品类资产投资余额占比30.11％，与2021年末相比增加了10.64个百分点；权益类产品中金融衍生品类资产投资余额由2021年末的0％提升至0.19％。由此可见，目前银行理财在金融衍生品投资方面的探索，集中于在固收类产品配置较小比例的衍生品类资产，使各类资产的波动相互对冲以降低风险，提高产品收益率。　　　　商品及金融衍生品类理财产品是银行理财的“稀缺品”，部分全国性机构逐步探索发行了商品及衍生品类的理财产品。截至2022年末，商品及金融衍生品类人民币理财产品存续数量共计13款，与2021年相比增加了7款；其中，3款为公募产品，10款为私募产品，均由全国性机构发行，产品主要采取与指数、个股、商品等标的挂钩。商品及衍生品的投资市场分散度较高，具有高波动、高杠杆的特点，因此该类产品的收益波动性较大，适合于风险承受能力较高的投资者。尽管银行理财产品处于固收类向权益类市场探索的过程，但由于相关人才的短缺、现有制度对该类创新产品的风险管理及合规性存在一定滞后性，因此银行对于商品及金融衍生品类理财产品的推出会相对谨慎，目前仍处于“试水”阶段。　　（三）营销渠道建设　　在营销渠道建设方面，理财公司成立时间尚短，业务渠道相对有限，因此理财公司在微信公众号、官网、APP等直销渠道的基础上，积极探索代销渠道，拓展多样化的业务区域范围和客群主体，以此全面提高自身市场份额。　　1．直销渠道　　理财公司多采取线上渠道与线下渠道共同发展的战略，逐步完善直销渠道建设，但目前线上直销渠道建设仍处于起步阶段。理财公司处于建设初期阶段，业务模式、业务渠道等方面仍不完善，因此需要构建线上、线下多业务渠道，以此拓展客群范围，提高客户黏性。　　在线上直销渠道建设方式上，多数理财公司已建立微信公众号和网站，但自建APP直销渠道的理财公司相对较少，目前仅有中信理财和青银理财打通了主要的三大线上直销渠道。　　微信公众号方面，23家理财公司建立了微信公众号，其中，中信理财、青银理财可以直接通过公众号链接进行购买，建信理财、华夏理财、施罗德交银理财则在产品展示信息中附带二维码链接，客户可跳转至银行APP购买。主要系微信公众号建设相对便利、成本较低，且传播范围和渠道客户黏度较高，因此理财公司积极搭建此类线上平台。　　官方网站及APP方面，15家理财公司建立了专属的官方网站，仅有招银理财、兴银理财、华夏理财、青银理财4家理财公司自建了APP。部分理财公司渠道覆盖度低，国有行理财公司可依托于较强的母行渠道资源，因此线上渠道较少；而部分城商行、股份行理财公司，自身成立时间尚短，处于渠道建设初期，同时受限于经费支撑等原因，线上渠道并不发达。　　　　2．代销渠道　　在全面净值化时代，理财市场竞争日益加剧，为拓展市场份额，理财公司纷纷探索除直销以外的渠道进一步提高自身市场份额，依托于母行，积极探索他行渠道，以全面提高产品覆盖率。　　（1）代销市场整体情况分析　　由于市场中近87％的代销产品来源于理财公司，后文仅讨论银行机构代销理财公司的情况。　　“资管新规”落地实施后，理财产品代销市场形成了以“理财公司为主、银行机构为辅”的新格局，被代销产品中，87％的产品来自理财公司，仅有12％的产品来自银行机构。　　在“资管新规”引导下，理财公司数量逐步增多，理财公司发行的产品逐步成为市场的主要产品来源。但由于理财公司自身成立时间短，渠道资源相对欠缺，因此需要依托于代销渠道扩张市场份额，对代销的需求旺盛。而银行机构本身理财产品逐步转移至自身成立的理财公司，自身发行的理财产品数量较少，同时，自身成立时间较久，渠道建设较为完善，可通过原有客户渠道布局市场，因此对代销的需求不明显。可以看出，在竞争加剧的净值化时代，理财公司更加依赖于代销渠道提高市场占有率。　　　　（2）理财公司的渠道情况　　目前，理财公司对母行渠道的依赖程度仍然较高，同时积极探索多渠道代销产品。其中，国有行理财公司对母行渠道资源依赖最高，股份行、城商行、农商行积极拓展他行渠道发展业务。具体而言，国有行理财公司仅被母行代销产品的比例最高，均超过70％，主要系国有行自身客户资源充足，区域网点较广，渠道建设最为完善，母行客户渠道仍然是较为广泛的增量市场。股份行理财公司、城商行理财公司对母行渠道依赖程度仍然较高，同时探索母行和他行渠道共同发行产品的方式。其中，仅被母行代销的产品数量均超50％，仍为主要地位，同时被母行和他行代销的产品数量占比集中在10％-50％之间。主要系股份行理财公司和城商行理财公司的市场化程度更高，战略风格相对激进，对市场拓展的积极性和机动性更高，有较强的意愿探索多渠道的代销方式。农商行理财公司的拓展力度最强，呈现多渠道共同发展的态势，渠道资源相对较为分散，并对他行渠道的依赖程度较高。其中，仅被母行代销产品、仅被他行渠道代销产品、同时被母行和他行代销渠道代销产品比例分别为40％、31％、29％。可以看出，农商行理财公司的拓展能力强，积极布局他行渠道，主要系渝农商理财母行资源相对有限，须积极运用他行代销渠道以提高产品的覆盖面，进一步拓展市场份额。　　　　（3）银行准入他行理财公司产品整体情况　　理财公司代销渠道类型丰富，且各类型理财公司的代销策略具有明显的差异性。具体而言，国有行理财公司的代销渠道类型相对较少，均在5类及以下，大多为国有行、股份行、直销银行。主要系国有行理财公司的母行渠道资源丰富，并且国有行理财公司的风格相对更为严谨，对代销渠道的品牌建设、投研实力要求更高，因此代销渠道类型相对局限。股份行理财公司的代销渠道类型相对更加丰富，主要为农商行、农村信用社、城商行、直销银行，可以看出股份行正着力于拓展下沉市场，借助上述机构广阔的县域、农村地区发展理财业务，与国有行理财公司的发展战略形成差异。同时，以兴银理财为代表的理财公司积极发展多种类型的代销渠道，以此为依托大力拓展市场份额，发展态势良好。城商行理财公司的代销渠道类型相对集中，分布在农商行、城商行、民营银行和直销银行。主要系城商行理财公司整体投研风格相对激进，产品风险等级略高，因此转向经营风格相似的上述类型机构进行合作。农商行理财公司主要拓展民营银行和村镇银行，主要系农商行专注于下沉市场，拓展村镇客群和下沉客群。此外，超一半理财公司拓展直销银行渠道、民营银行渠道。民营银行和直销银行主要依靠互联网平台办理业务，突破了传统的销售模式，未来或将成为理财公司扩宽销售渠道的又一方向。　　　　（4）银行准入的他行理财公司产品特征　　银行代销准入的他行理财产品主要是以中低风险、中长期限的固收类产品为主，与整体银行理财市场产品特征相似。其中，产品类型方面，银行较为青睐固收类产品，占比超九成，出于风险把控，银行均暂未准入他行理财公司权益类和商品及金融衍生品类理财产品；风险等级方面，银行较为偏好准入二级中低风险产品，主要系产品类型集中在低风险的固收类产品，风险等级相应呈现集中度高的情况；期限分布方面，中长期限产品占比更多，主要系银行理财市场正逐步趋于市场化的长期限的投资和运作模式，代销市场相应偏好中长期限产品；开放形态方面，封闭式产品相对更受欢迎，占比超五成，主要系封闭式产品运作模式涉及的赎回操作较少，受代销市场欢迎。　　　　（四）配套能力建设　　资管新规实施元年，理财机构对银行理财的管理难度进一步加大，银行理财产品年内经历两次“破净潮”，11月更是受债券市场波动影响，引发“赎回潮危机”。打铁还需自身硬，理财机构必须增强自身理财管理能力，更加注重配套能力建设。　　提升投资研究能力，积极打造投研生态圈。时至今日，与其他金融机构相比，投研能力依然是理财机构的软肋。理财机构应该构建行之有效的全方位研究体系，研究层面应包括宏观、行业、战略、大类资产市场等，便于大类资产配置业务的开展；此外理财机构应积极推动研究成果向投资业绩转化，逐步建立起多市场、多策略、多资产品种的大类资产配置能力；最后，理财机构应对投资组合进行精细化管理，确保投资业绩可追溯。　　兴银理财案例　　兴银理财一方面为了服务实体经济和直接融资，增加权益投资产品比重，兴银理财一方面大力发展以“固收＋”、权益FoF为主的含权产品，另一方面在大类资产配置，基金研究，股票行业研究上增配相应的资源，用以支持权益投资和大类资产配置相关的产品。　　开发了首支由银行理财公司参与设计并冠名的A股宽基股票指数，推出行业首支商品及金融衍生品类理财产品；发行市场上首支募集规模超过100亿元的混合类ESG理财产品等；系统性构建ESG投研能力，ESG理财产品规模稳步增长达370亿元。　　增强金融科技能力，积极围绕金融科技开展理财业务。通过金融科技与理财业务的结合，可以帮助理财机构应对业务开展过程中的诸多难点，挖掘出理财机构发展的新模式。理财机构可以在人工智能、区块链、云计算、大数据等科技的支撑下，拓宽理财产品线上业务、完善风控模型、优化投资组合等。　　工银理财案例　　工银理财持续加大科技资源投入，不断完善资产管理业务系统功能，先后建成投产“一体两翼”销售系统、新一代注册登记系统、全面风险合规管理等一系列精品项目，筑牢生产运维与网络及信息安全屏障，初步搭建了数据管理、数据治理体系，数字化转型已初见成效。　　加强风险管理能力，搭建全流程风险管控体系。随着我国理财规模的不断扩大，理财业务所面临的各种风险也在逐步增多，其他资管产品的频繁爆雷，更是对理财机构作出了警示，理财机构应积极分析管理理财产品所面临的各类风险，包括信用风险、流动性风险、内控风险、名誉风险、市场风险等，提高自身的风险管控能力。　　信银理财案例　　信银理财建立了以风险管理部门为依托，业务部门密切配合，内审部门独立审计的全流程风险管理机制，包括风险识别、风险评估、风险监测、风险报告以及风险控制或缓释等一系列风险管理活动在内的全过程；制定了风险限额管理的政策和程序，明确风险限额设定、限额调整、超限额报告和处理机制；建立了覆盖各类风险、客户、业务及流程的全面风险管理组织架构，形成多层次、相互衔接、有效制衡的全面风险管理运行机制，风险管理部门根据职责分工对风险限额进行监控，并进行定期统计和报告。　　（五）同业合作方向　　禀赋差异带来共赢机会。由于自身禀赋的差异，各类资管机构可基于自身禀赋优劣势，衍生出相互合作的空间，从而实现合作共赢的局面。对理财机构而言，其仍处于成长阶段，同业合作更能助力其理财业务的快速发展。目前理财机构主要从以下四个方面有较多的同业合作。　　理财机构应积极与投研能力较强的资管机构展开合作。理财机构的权益投资能力不足，投研体系尚待完善，短期内难以实现投研能力的大幅度提升，而投研能力作为理财机构拓展业务的根本指标，对理财机构的业务进展影响甚大，因此投研能力方面的合作极其必要。当前，理财机构在投研端积极搭建投研生态圈，加强与证券公司、保险公司等机构的投研联动，不断提升自身投资研究能力和资产配置能力。例如，证券资管机构在多类资产的投研能力比较突出，可以为理财机构提供多元化资产配置、精细化投资管理支持服务；保险擅长风险管理及大类资产配置，而理财机构在资金端相较于保险公司有较大优势，基于这些资源禀赋的差异，理财机构也可与保险公司达成相互合作。　　理财机构可在客户营销方面助力其他资管机构。相较于其他资管机构，商业银行在获客渠道上具有天然优势，因此各类资管机构可以在客户营销方面与理财机构深化合作，实现共赢。例如，招商银行2022年半年报披露，公司通过“招赢通”同业互联网服务平台为客户提供保险、券商、基金等第三方资管产品的线上销售交易服务。　　理财机构可在投资标的方面与其他资管机构展开合作。受限于投资范围、投资额度等监管要求，如非标债权、非上市公司股权、境外资产等，理财机构和其他资管机构在投资标的上亦可展开合作。例如，理财机构可与信托公司开展标品交易合作和非标主动管理合作等：标品交易合作主要是信托公司通过交易所、银行间市场提供帮助理财公司开展非标转标业务；非标主动管理合作主要是通过债权、股权、分层设计等模式共同开发项目。　　理财机构可与国外资管机构深化合作，提升国际竞争力。除与国内同业机构积极展开合作外，随着我国金融对外开放的持续深化，理财机构也逐步探索与国外资管机构的合作模式。工商银行积极在投资品种、配置范围等方面实现全球化，对标国际领先同业，全面提升行业国际竞争力，将通过与高盛资管合资成立的高盛工银理财公司平台，充分吸收借鉴国际一流资管机构在量化、另类和跨境投资等方面的先进经验，持续拓展能力圈与生态圈。　　注：[1]数据截至2022年末，样本涵盖了私募理财产品及外币理财产品。[2]此处仅统计存续固收类理财产品中已披露细分产品类型的样本。其中，纯固收类产品指理财资金全部投向债券类资产，投向非标准化债权资产的则计入“固收+”产品类别。[3]资料截至2022年11月。[4]数据截至2022年11月末。　　[5]截至2022年11月末。[6]截至2022年11月末。[7]截至2022年11月末。　　作者丨普益标准研究员秦婧黄诗慧赵伟
金融界2023-05-30
沙特4月外汇储备创13年多新低连续五个月下降
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沙特通过出售60亿美元的伊斯兰债券重返债券市场。该国今年第一季度的财政赤字已经达到29.1亿里亚尔。　　国际货币基金组织（IMF）预计，这个全球最大原油出口国今年的预算赤字将占到国内生产总值（GDP）的1.1％，这一预测与沙特政府连续第二年实现预算盈余的预期不符。沙特政府目前对今年预算盈余的预期为160亿里亚尔（约合43亿美元）。
金融界2023-05-30
传奇投资者罗杰斯警告：正为“最具破坏性”的熊市做准备！美元面临严重威胁
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都会出现问题——房地产市场、股票市场、债券市场、货币市场等等。你必须学会套现或卖空，才能在即将到来的危机中生存下来。” 罗杰斯表示：“当通货膨胀时，最好的投资是实物资产，而实物资产是大宗商品。我所知道的最便宜的资产仍然是大宗商品。”罗杰斯说，他目前持有一些白银和黄金。罗杰斯日前表示，由于华盛顿缺乏中立性以及外界对美国信誉的担忧，美元作为世界头号货币的时代即将结束。罗杰斯说：“美国的许多伙伴都在行动，试图找到可以与美元竞争并最终取代美元的货币。这是会发生的，而且一直在发生。美国的时代即将结束。这一次，美元即将走到尽头。” 国际货币基金组织(IMF)主席格奥尔基耶娃(Kristalina Georgieva)在5月早些时候表示，目前美元的地位正在发生变化，但她认为在可预见的未来，美元作为世界储备货币的地位不会被取代。罗杰斯说：“150多年来，没有一种货币一直处于主要地位。人们已经远离任何一种货币。它总是在发生。” 这位传奇投资者指出，这些国家现在正在远离美元，部分原因是美国是世界历史上最大的债务国。世界国际货币的属性应该完全中立，但美国试图改变这一规则。
天马行空2023-05-30
投资者对债务上限、美联储政策和衰退风险的最佳策略：股票、债券还是现金？
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　　十多年来，债券市场从未像现在这样受欢迎。　　在2008年金融危机之后的近15年里，债券收益率一直保持在低位，而美股的吸引力要大得多。　　现在情况已经不同了。　　美国国库券可以说是最安全的债券，目前的收益率远高于4％。贝莱德数据显示，从2013年到2021年，只有新兴市场和高收益债券的收益率超过4％。　　随着美联储提高利率，无风险回报率有所上升，一些人认为，目前持有美国股票的风险可能超过了回报。　　尽管如此，对美国达成债务上限协议后金融市场反应的担忧、对美联储是否结束加息的不确定性以及潜在的经济衰退的担忧使形势复杂化。　　美国总统拜登和众议院议长麦卡锡星期六晚间就提高美国债务上限达成“原则性协议”。如果这项协议本周晚些时候在参众两院获得通过，将避免可能动摇全球金融市场的历史性违约。　　麦卡锡表示，他将于周日再次与拜登会谈，并将于周三对该法案进行投票。美国财政部长耶伦警告说，为了避免美国联邦债务违约，必须在6月5日之前敲定延期协议，因此现在几乎没有犯错的余地。对债务上限的担忧导致6月前8天到期的美国国债收益率在过去一周一度突破7％。　　财富管理公司富通金融集团的管理合伙人博洛斯说，虽然交易目前已经敲定，但从风险管理的角度来看，他不建议客户押注非常短期的美国国债。　　不过，随着利率上升，他的公司在过去六到九个月里将更多的客户资产转移到了债券上。他一直关注的主要是期限为6至12个月的美国国债。　　“因为现在有很多很好的机会，特别是对于那些只需要固定回报而不寻求巨大增长的老年人来说，”博洛斯在电话采访中说。　　Moneyfarm首席投资官理查德•弗拉克斯表示，他更倾向于期限低于5年的债券，“考虑到我们认为收益率曲线是平坦的，考虑到央行可能需要采取何种措施来应对通胀的所有不确定性，而通胀的粘性仍比我们可能希望的要高”。　　个人消费支出指数（PCE）是美联储青睐的通胀晴雨表，该指数4月份上涨0.4％，物价同比涨幅从3月份的4.2％升至4.4％。　　周五数据公布后，交易员预计美联储6月再次加息的可能性加大。　　联邦基金期货交易员目前认为，美联储在下次议息会议上将基准利率提高25个基点的可能性为70％。根据CME美联储观察工具的数据，这一比例高于一天前的51.7％。　　Flax补充说，他的公司在股票方面的配置较为保守，但不像去年那样保守。　　随着债券收益率的上升，一些压力已经反映在股票估值上。弗拉克斯说：“我们需要考虑价格在多大程度上反映了这一点。” 　　“这变成了一个问题，你认为企业盈利和现金流前景如何？未来X年的潜在增长率是多少？你被要求为潜在的收入流或潜在的现金流支付多少钱？这有吸引力吗？”亚麻说。　　MRB Partners合伙人兼全球策略师科尔马说，股票和债券之间的平衡还取决于投资者对联邦基金均衡利率的看法。均衡联邦基金利率是与长期充分就业和稳定通胀相一致的短期利率。　　科尔马说，如果投资者预计联邦基金均衡利率将维持在2.5％左右，这意味着从长期来看，美联储的政策利率将远低于目前的水平，那么当前的债券收益率将具有吸引力。联邦基金利率目前为5％至5.25％。　　然而，科尔马说他并不这么认为。他表示，结构性通胀已经上升，均衡联邦基金利率和通胀都可能维持在较高水平。“以10年期债券为基础，实际收益率可能不会太高。你甚至可能会损失一点购买力，最多也就是持平，”科尔马在电话中指出。　　科尔马说：“这可能是经济低迷时期的一个保护点，但在这种环境下，按实际价值、经通货膨胀调整后的价格计算，你无法保存财富，或者至少无法积累财富。” 　　科尔马称，他减持债券，中性持有股票，增持现金。　　以科拉诺维奇为首的摩根大通的分析师也更青睐现金，而非股票。　　分析师在周四的报告中写道：“即使不考虑债务上限问题，考虑到衰退风险上升、估值过高、利率高企和流动性收紧，我们认为股票的风险回报也很低，我们更青睐现金，而不是股票，前者的收益率约为5％。” 　　分析师们说，本月他们将模型投资组合中的现金配置提高了2％，资金来源是将股票和公司债券的权重分别降低了一个百分点。　　不过，晨星研究服务公司首席美国市场策略师塞克拉说，他认为，与该公司的长期内在估值相比，美国股市仍被低估了8％。　　“话虽如此，我确实认为未来几个季度市场将面临艰难的道路。这实际上是基于我们经济增长相对停滞的前景。” 　　今年年初，塞克拉表示，他们增持价值股和成长股，减持核心股。目前，该公司已将市场权重转向成长型股票，并保留了之前对价值股和核心股的权重。　　塞克拉还表示，他们增持小盘股。塞克拉表示，“我们认为小盘股仍有很大上涨空间，尤其是在领先经济指标好转之后。” 　　主要股指本周收盘走高。道琼斯工业股票平均价格指数过去一周下跌1％，而标普500指数本周收盘上涨0.3％。纳斯达克综合指数上周上涨2.5％。　　下周，投资者将等待周二公布的消费者信心数据、周三公布的ADP民间部门就业数据、周四公布的ISM制造业活动指数，最重要的是周五将公布的美国就业报告。
金融界2023-05-30
【亚市直击】债务协议消除尾部风险！市场信心为之一振，本周迎战非农
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有很多民主党和共和党都不喜欢的地方。债券市场也有很多问题需要解决。财政部将需要通过出售更多债券来补充其金库，而该协议的通过将焦点重新放在美联储遏制通胀的努力上。美债期货周一早盘下跌。 “盈利衰退的持续时间和严重程度仍然存在不确定性，而且，由于政府需要解决其债务发行积压问题，短期内流动性收紧的情况可能会恶化，”Suzuki说，“虽然市场设法避免了一场迫在眉睫的危机，但目前还远未完全明朗。” 对利率敏感的两年期美债上周五出现波动，因交易员考虑债务协议可能对美联储未来的利率走势产生何种影响。两年期美债收益率徘徊在4.65%左右，此前一份消费者支出报告显示，美联储仍有更多工作要做，以使通胀回到目标水平。美联储青睐的通胀指标之一——个人消费支出价格指数(PCE)4月上升0.4%，快于预期。 “市场将面临流动性问题，因为财政部将发行大量债券以恢复其现金储备，”盛宝资本市场的市场策略师Charu Chanana说，“不要忘记，如果本周就业数据强劲，我们上周看到的对美联储路径的鹰派重新定价可能会更加坚定。” 上周五股市方面，标准普尔500指数涨1.3%，以科技股为主的纳斯达克100指数大涨2.6%，因Marvell科技公司表示，由于人工智能需求激增，2024年的收入将比一年前“至少翻一番”，这与本周早些时候竞争对手英伟达公司的情绪相呼应。在其他方面，在土耳其总统埃尔多安赢得大选后，对新兴市场的兴趣将增强，这一大选结果增加了土耳其与西方政府发生更多摩擦的可能性，也增加了投资者的不确定性。
风起2023-05-29
诺安基金一周观察：市场调整不断建议关注积极信号，美国债务上限谈判达成初步协议
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金属价格下跌；贵金属价格继续调整。全球债券市场中，美国十年期国债收益率进一步回升至3.8％以上水平；日本和欧洲国家国债收益率亦上行。汇率方面，美元指数走强至今年初水平，最新报104.2134；人民币兑美元中间价至7.076。　　上周公布了美国五月PMI初值，其中服务业PMI从53.6上行至55.1，高于预期的52.5，为13个月以来高点，但制造业PMI从50.2下行至48.5，低于预期的50；综合PMI上升至54.5，高于预期的53，为2022年4月以来最高水平。美国四月PCE价格指数环比增速回升至0.4％，高于预期0.3％和前值0.1％，同比增速回升至4.4％，高于预期的4.3％；核心PCE环比增速为0.4％，高于预期和前值的0.3％，同比增速上行至4.7％，高于预期和前值的4.6％。4月油价回升推动PCE上行，而核心PCE则主要受二手车价格和金融服务价格推动。美国个人消费者支出保持韧性，4月环比增速提升至0.8％，除了能源类消费外，在新车购买以及交通、娱乐、金融等非住房服务的消费支出环比增长较为明显。从服务业PMI及PCE数据看，当前美国服务及消费业仍较为强劲，一方面或将使美国通胀保持韧性，另一方面也降低了因担心美国经济陷入衰退而开始降息的概率。数据公布后市场上调了对美联储6月加息概率，但我们仍认为美联储加息周期已进入尾声，6月份FOMC会议将维持目标不变，但降息的启动仍待观察服务业指标是否迈入衰退才能启动。另外市场较为关心的美国债务上限谈判在周末取得进展，拜登与国会就债务上限问题达成初步协议，包括将债务上限提高两年，同时限制支出，收回未使用疫情资金，并加快一些能源项目的许可进程等内容。　　欧洲方面，五月制造业PMI初值为44.6，较前值45.8下行，低于预期46；服务业PMI初值从56.2下行至55.9，但好于预期的55，综合PMI从54.1下降至53.3，略低于市场预期的53.5。欧元区四月和五月综合PMI初值为53.7，高于一季度平均值52，显示欧元区二季度GDP增长好于一季度，另外服务业指标维持强劲，为欧央行进一步加息营造条件。　　QDII基金近期观点　　诺安油气能源基金：国际油价继续回升，周内布伦特原油期货价格最高至78.36美元/桶，最新为76.95美元/桶，上周上涨1.81％；WTI原油期货价格最新为72.67美元/桶，上周上涨1.57％；标普能源指数上涨1.08％。　　行业数据方面，根据美国能源信息署（EIA）数据，截至5月19日当周美国原油产量为1230万桶/天，较前值增加10万桶/天。库存方面，美国原油总库存大幅减少，其中美国商业原油库存减少1245.6万桶至4.55亿桶；库欣原油库存增加176.2万桶至3723万桶；战略原油库存则下降163.2万桶至3.58亿桶；此外汽油和燃油库存也分别下降205.3万桶和56.1万桶，当前库存水平为过去五年低位。根据Rystad Energy数据，预计4月OPEC原油产量为2911万桶/天，而5月份产量减少至2835万桶/天；俄罗斯4月份产量为961.8万桶/天，而3月产量为981.8万桶/天，4月产量较3月减少20万桶/天，预计5月产量与4月持平。　　前期油价受美国债务上限临近经济预期转弱，中国社融数据较影响复苏预期等因素影响而调整，不过本周回升。从年内供需看，供给端预计美国产量维持稳定、OPEC+减产，需求端中国原油消费逐步向好，美国成品油库存处于五年低位，原油库存低于过去五年均值水平，欧美经济走出衰退阴霾后需求也将修复，原油供需局面呈逐步向好态势。衰退交易影响下原油及相关产品投资价值逐步显现，可给与更多关注，把握中长期布局机会。　　短期关注6月初欧佩克年中大会是否继续调整产量政策及近期七国集团可能对俄罗斯新一轮的制裁。　　诺安全球黄金基金：国际金价进一步下调，从1977.81美元/盎司调整至1946.46美元/盎司，周度下跌1.59％。另外本周美国长端利率、实际利率、美元指数上行，VIX指数阶段中后回落，资金继续流入黄金ETF市场。　　对于后市展望，预计美联储加息周期进入尾声，美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛，但加息的后遗症在更加确切地发生，加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，这包括海外市场对标普500指数盈利预期的下调，以及近期硅谷银行等多家银行破产、黑石集团违约、瑞士信托违约风险增加等。近期系列的金融机构事件将使得央行的货币政策受到金融稳定诉求的抗衡，黄金市场的中长期的投资逻辑开始演绎。　　而在海外央行货币政策变化的同时，关注名义利率与通胀预期变化的节奏，并对实际利率的影响。建议投资者积极关注近期黄金价格走势，以更好的入场时点把握黄金的投资机遇。　　诺安全球收益不动产：报告期间富时发达市场REITs指数下跌1.43％，表现落后于发达市场股票指数。医疗、酒店及娱乐、零售、办公、住房REITs类落后于指数，特种、工业类REITs有相对收益。　　往后看，美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，美联储的加息周期或将进入尾声，但加息对REITs公司经营及业绩影响仍需时间消化。此外，美联储降息的开启或需更多因素触发，其中包括服务业等经济指标进一步走弱、证券市场的大幅震荡等。可以关注随市场调整出现的长期配置机会。对于未来的业绩展望，工业、特种REITs有相对优势。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。
金融界2023-05-29
中欧基金一周观察：理财重回扩张将继续增加信用债的配置力量
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计算机、互联网和传媒等行业。　　对于债券市场，目前虽然杠杆和久期偏高，但市场情绪并不极端，10年国债2.7的点位来回拉锯，表明市场目前还无法接受经济回到疫情放开前的状态，而这可能是下一个预期差，利多并未出尽。中期来看降息可能性较大，利率曲线将继续陡峭化。此外，存款利率降息的结果将是存款再度脱离银行体系，理财重回扩张将继续增加信用债的配置力量。
金融界2023-05-29
英伟达等芯片公司牛势冲天，熊市中要精选投资
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，暂停加息的可能性为 35.8%。在债券市场，根据 FactSet 数据，两年期国债收益率周五下午上涨 10 个基点至 4.6% 左右，为 4.563%。由于对经济衰退的担忧持续存在，建议投资者仍需保持谨慎。历史数据表明，当美联储完成加息周期时，经济低迷可能会到来。加拿大本周市场回顾本周五S＆P / TSX综合指数以19920.31收盘，较上周下跌2.12%。本周五，伦敦布伦特 7月原油期货为77.03美元/桶。周五，1加元兑5.187人民币。分析与展望银行业在已公布第二季度财报的六大加拿大银行中，有五家银行的贷款损失准备金与去年同期相比大幅增加。一位专家解释说，这种上升表明加拿大的银行认为贷款违约的可能性增加，因为加拿大人在可能发生的经济衰退之前与增加的开支作斗争。财政赤字加拿大联邦政府以 413 亿加元的赤字结束了 2022-23 财年，略低于其在 3 月份发布的预算中的预测。上一财年的赤字为956亿加元。与 2021-22 年相比，由于经济增长改善和 COVID-19 大流行的影响减弱，收入增加了 342 亿加元，即 8.6%。随着联邦政府结束 COVID-19 支持计划，计划支出减少了 299 亿加元，即 6.5%。中国大陆和香港本周市场回顾本周五，上证指数以3212.5收盘，较上周下跌2.16%。本周五，沪深300指数以3850.95收盘，较上周下跌2.37%。本周四，恒生指数以18746.92收盘，较上周下跌3.62%。本周五，1美元兑7.0647人民币。分析与展望由于对美国债务上限谈判的担忧挥之不去以及韩国银行连续第三次维持基准利率不变，亚太市场普遍走低。周四，香港恒生指数领跌亚洲市场，收于 18746.92，为2022年11月以来的最低水平。周五港股因假期休市。上海东吴证券资深分析师Chen Li对香港股市持乐观态度，这是 5 月份全球表现最差的主要股市，因为目前的价格尚未反映出盈利增长前景的改善。在阿里巴巴、腾讯和百度等龙头企业今年第一季度利润增长较快后，港股并未反映出盈利乐观情绪，但由于估值和价格较低，港股具有足够的吸引力。上证综合指数周五结束了连续三天的跌势，收复了3200点。沪深 300 指数本周下跌 2.4%，该基准指数已从 1 月底的峰值下跌 8.3%，蒸发了 1 万亿美元。摩根士丹利首席中国股票策略师 Laura Wang 周四在一份报告中表示，由于增长复苏不平衡，A 股市场情绪“平淡”。她补充说，由于对国内复苏力度的不确定性持续存在，中国股市短期内可能会保持区间震荡。国际市场本周市场回顾本周五，日经225指数以30916.31收盘，较上周上涨0.35%。本周五，德国DAX 30指数以15983.97收盘，较上周下跌1.79%。本周五，英国FTSE 100指数以7627.2收盘，较上周下跌1.67%。分析与展望由于提高美国债务上限的谈判进入关键的最后一周且正在取得进展，周五欧洲股市收高。泛欧STOXX 600 指数在连续三个交易日跌至 4 月初以来的最低水平后收高 1.2%。 Disclaimer 免责声明本文稿中包含的信息仅供参考，并不旨在提供特定的投资，保险，财务，税务或法律的建议。文稿可能包含有关经济和投资市场的前瞻性陈述。前瞻性陈述并非对未来业绩的保证，鼓励您在做出任何投资决定之前，仔细考虑风险，并咨询有关专业人士。
汉邦金融2023-05-28

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