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中债资信首席评级业务总监李欣：2023年信用债市场将以稳为主

债务压力下，需关注弱区域非标风险暴露向债券市场风险外溢影响。二是当前融资政策的加持及时阻断了房企风险的蔓延，但风险实质化解仍待销售复苏下资产负债表的实质性修复，需关注弱资质房企信用风险的边际变化可能对融资修复可持续性的冲击。　　金融界：怎么看2023年城投债？　　李欣：2023年消费回暖、经济复苏将带动地方税收增长，房地产基本面改善态势或将逐步传导并利于地方土地出让，经济整体提振预期下，地方政府财政收支压力将边际改善。与此同时，2023年为防范化解地方政府债务风险，中央严控隐性债务增长，加大存量隐性债务处置力度。在压实省级政府化债主体责任背景下，各地高度重视债务风险防控，通过资金资产注入、债务置换、协调金融资源等多种方式切实保障债务周转。整体看城投债券作为城投债务中实际“优先级”最高的债务形态，债务风险较低。　　与此同时需要关注的是，城投企业债务风险确实也在逐渐暴露，债务短期化趋势加剧，近两年短债平均增速达到23.7％；发生贷款展期、非标和票据逾期等舆情企业增加且行政层级上移；2023年年内发债城投企业的到期债务达11万亿元，这些均与多地区政府工作报告及预算执行报告中提出的“政府性债务风险防控压力较大”相吻合。在紧绷的资金状态下，市场对于城投风险关注度很高，需关注点状负面舆情导致的市场情绪传染。　　从城投行业内部风险看，整体呈现出更加明显的区域性分化，主要体现为区域基本面、融资环境和债务管控三个维度的差异。基本面层面，在土地市场整体受到冲击的情况下，各地土地出让收入的变化差异导致其对区域广义债务的保障水平产生分化。融资环境层面，金融资源的多寡和市场认可度的差异使得区域间融资渠道、融资成本产生较大的分化。债务管控层面，地方政府和城投企业舆情管控及资源协调能力的差异，使得区域城投受到负面舆情的影响程度有所不同。　　金融界：如何看2023年房地产行业？　　李欣：作为国民经济支柱产业，房地产对经济增长、就业、财税收入、居民财富、金融稳定都具有重大影响。从近期高频数据看，房地产市场复苏力量正在积聚。销售方面，北京、上海、深圳、杭州、成都等重点城市新房、二手房市场情绪有所回升，1月70城新房价格指数环比自去年2月以来首次止跌；投资方面，郑州等部分城市保交楼取得阶段性进展，杭州等热点城市房企拿地呈现出积极的信号。融资方面，金融16条、“四箭齐发”提振市场信心，房企融资总量边际小幅改善，未出险头部民企短期企稳，信用风险结构性缓释。　　复苏之下，我们仍需关注如下两个主要方面。其一，考虑展期后房企境内外债券偿债高峰未过，弱资质民营房企风险仍将持续分化，需实时监测房企信用风险的边际变化。其二，居民端需求仍处于预期修复阶段，销售复苏进展需持续观察。中期看，随着房企流动性冲击逐步减弱，城市间供需格局、市场热度等分化进一步加大，对于房企的审视更多要回归本源，且需要更加精细化，关注不同项目区域布局、不同运营能力房企资产负债表的修复进程差异。此外，过去一年房企销售排位及拿地行为等均面临深刻变化，房企“洗牌”进行中，但行业新发展模式与企业转型之路仍在探索初期，房地产竞争格局重塑预计长达3-5年，率先走出新发展模式的房企有望继续分享行业转型发展红利，反之则终将被市场淘汰。　　金融界:投资人付费评级优势有哪些？　　李欣：作为金融市场的重要组成部分和直接融资的重要渠道，债券市场正肩负起更好实现国内国际金融资源优化配置、切实服务实体经济、助力经济高质量发展的历史重任。信用评级作为债券市场的重要基础性制度安排，具有一定的准公共产品属性，对于揭示防范信用风险，完善市场风险定价机制，促进债券市场价格发现，进而更好地发挥市场优化资源配置的决定性作用有着重要意义。　　央行等部委发布《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》明确提出继续引导扩大投资人付费评级适用范围。投资人付费模式在防范利益冲突、维护评级独立性方面具有天然优势。由于评级对象与收费对象不同，投资人付费模式能够从根源上切断评级机构与发行人的利益链条，最大限度保障评级机构运作独立性，真正发挥评级揭示信用风险本质作用，挤压评级泡沫，促进评级行业公信力提升，推动债券市场长远健康发展。凭借上述优势，投资人付费评级质量和风险预警效果表现更优。从国内探索投资人付费营运模式的主要实践机构中债资信来看，截至2022年底，中债资信已累计覆盖发债企业5000余家，对全市场198家违约企业成功进行预警，主体违约前1年和3个月的级别分别为BBB和BB，评级跟踪和调整更加主动及时，预警效果更加显著。

金融界2023-03-20

陕国投固收：城投债未来的方向，出路

苏、浙江、山东三个沿海省份为第一梯队，债券市场活跃度高，净融资额均在1500亿元以上；四川、河南、湖北、江西、安徽、广东、上海、福建、湖南净融资额处第二梯队，净融资额在500-1000亿元之间；而诸如东三省、甘肃、青海等西北部分省份区域净融资已然为负，逐步被债券资金抛弃。从净融资额同比变化来看，超半数省份净融资规模较2021年同期同比下降，北京、天津、山西净融资由负转正，而受兰州城投信用风险事件的冲击，甘肃省净融资额同比由正转负，成为资金流出规模最大的省份。　　　　图表7-1 2022年1-10月净融资规模及占存量债券规模比重　　数据来源：wind，陕国投　　2022年城投债信用利差整体维持低位，区域分化明显。江浙等地的利差一直相对较低，但从趋势来看，分化在不断加剧，云贵等地的城投债信用利差已经超过400bp，而浙江、江苏等地的这一数据不足60bp。　　　　图表7-2 城投债利差走势（bp）　　数据来源：wind，陕国投　　NO.3 　　2022年城投违约风险持续发酵，地方财政承压削弱城投偿债能力　　2018年以来，城投平台非标债务违约已屡见不鲜，贵州、云南、内蒙古等地区更是城投非标违约的高发地区。2022年以来，城投平台银行贷款展期、票据逾期等事件也时有发生。5月，中部某省份园区平台关于贷款展期的文章引发市场热议；7月，贵州省金融监管局官网披露遵义道桥集团债务重组事项进展，对部分非标、贷款采取展期的方式延缓偿债压力，其中银行类债权人贷款展期20年。城投债违约风险正逐步从非标违约过度到贷款违约阶段。虽然目前城投债公开市场保持刚兑，但在债券违约事件真正到来之前，城投债已无更大的缓冲空间，城投平台尾部信用风险明显上升。　　另外，城投作为基建业务的主要承载主体，其业务回款主要来源于地方政府的财政收入，因此地方财力对城投违约风险同样存在显著影响。其中，来自地方政府的业务回款大多体现为政府性基金支出。从地方政府的财政收入端来看，过去1年以来土地市场的遇冷，使得以土地出让收入为主要收入来源的政府性基金收入明显收缩，引起城投债务风险的抬升。　　土拍市场弱化背景下，各地的土地收入有明显的分化。根据财政部公布的2022年前三季度财政收支情况，1-9月全国政府性基金预算收入45898亿元，比上年同期下降24.8％；其中国有土地使用权出让收入38507亿元，比上年同期下降28.3％。全国各省和直辖市均同比下降，但下降幅度各地出现分化。降幅较小的省份为福建、陕西和山西，同比降幅分别为31.1％、32.5％和41.5％，降幅最大的省份为吉林、天津、黑龙江和重庆。　　　　图表7-3 各省土地出让收入　　数据来源：wind，陕国投　　不同的土地出让金降幅和存量城投债务规模使得各省份面临的情况有所不同，各省的债务付息压力分化较为明显，财政资金压力紧张的地区可能会产生负面舆情。我们用土地出让收入与地区利息的比值（利息覆盖倍数）来衡量城投的利息支付能力。通过测算，受到土地出让收入下降和债务规模刚性的影响下，全国不同地区的利息覆盖倍数均有不同程度的恶化。我们发现2022年平台债务利息覆盖倍数小、存量城投债务规模大同时较2021年覆盖倍数有显著下降的省份，包括重庆、广西、四川、河南、湖北以及湖南等。　　　　图表7-4 各省利息覆盖倍数（％）　　数据来源：wind，陕国投　　NO.4 　　专项债券接棒城投债趋势明显，未来地方基建投资将更多依赖专项债券　　观察近年来地方政府债务变化，2018年以来，地方政府专项债务余额每年保持20％以上的增速，远超过发债城投平台有息债务的增速。根据财政部最新公布的数据，截至2022年9月末，全国地方政府债务余额34.71万亿，其中专项债务20.26万亿，较2021年末增长21.31％，反映出专项债券越来越成为地方政府稳增长、扩投资的重要抓手。2022年11月，财政部已提前下达部分2023年新增专项债限额，下达时间早于往年，方便地方根据额度储备项目。　　　　图表7-5 地方政府一般债务、专项债务　　及发债城投带息债务余额及增速　　数据来源：wind，陕国投　　NO.5 　　存量债券规模或将进一步压缩，城投整合和市场化转型成为主要发展方向　　地方城投平台在此轮严监管周期中，一方面再融资受到严格约束，城投债发行难度上升；另一方面，城投债内部分化也在持续加剧，债券资金抱团好地区优质城投主体，弱区域尾部城投逐步退出直融市场，存量城投债券规模或将进一步压缩。而聚焦到主体层面，城投整合和市场化转型成为目前严监管背景下城投平台的主要发展方向。　　2018年以来隐债监管趋严，城投平台融资受限，各地为拓宽融资渠道、降低融资成本，城投整合动作频繁。例如，扬州市在2020年将区级平台运河城投及市属建筑企业江苏华建整合并入扬州城控，扬州城控主体级别由AA+调升至AAA；九江市在2021年成立市级核心平台九江国控，划入九江城发集团，原九江城发集团外部评级AA+，此次整合后九江国控外部评级达到AAA，有效降低当地发债成本。　　彻底剥离政府融资职能的城投平台在市场化转型过程中的变化也值得关注。我们认为，城投平台未来仍将继续承担地方一些重大项目的建设，但资金平衡更多来源于财政预算，市场化融资的部分不会突破目前监管的底线，典型的类似于发改委新型城镇化主体、承接地方政府专项债项目的一些平台。而对于部分城镇化程度已比较充足的区域，未来项目建设需求有限，城投平台将更多的转型为城市综合运营商的角色，获取稳定的收入和现金流。同时，城投转型过程中也蕴含着风险，转型后的城投平台以市场化方式承接业务，需要警惕转型发展中的业务开展失利、投资失败等带来的负面舆情冲击及流动性压力。

金融界2023-03-20

全球金融危机又到了吗？当前主要央行已陷入两难困境

，打开了国内宏观政策宽松的空间，对国内债券市场构成利好因素。而当前事件是否会对国内经济、政策等方面产生长期且深刻的影响取决于危机的演绎。　　情景1：若仅仅是情绪危机以及暂时性的流动性危机，那么对于国内经济的影响则较为有限。　　情景2：如果以硅谷银行危机起点，最终形成金融危机和经济危机（类似于2008年），那么其对于全球经济、宏观年政策和市场的影响将是深刻的。　　海通宏观指出，当前主要央行都已经陷入两难困境：要控制通胀，需要继续加息，上周欧央行继续大幅加息，我们预计美联储本周或也会继续小幅加息；但利率的抬升，给金融机构和经济体系带来的风险也会继续增大，经济面临“硬着陆”的风险。　　不过放在更长期来看，当前全球供给端的限制因素较多：商品资本开支偏弱，疫情给劳动力市场带来了长期冲击，服务业在过去三年收缩幅度较大，逆全球化的趋势也愈发明显。一个中央银行天然是要去控制通胀的，否则会很大程度上影响“信誉”，而那样的冲击会更大。在供给端明显受限的情况下，如果希望金融机构、经济体系都“平安无事”，需求端就不太可能明显收缩，通胀就下不来。所以我们判断，各国央行或大概率继续加息，金融机构、经济体系出现市场化出清，需求端萎缩，通胀压力缓解，然后才会开启新一轮的货币宽松。

金融界2023-03-20

两件大事突袭！瑞银收购瑞信、美联储联合五大央行出手金融市场瞬间“变脸”

。这还可能导致通胀压力进一步加剧，未来债券市场波动加剧。” 在硅谷银行(Silicon Valley Bank)倒闭和瑞信的问题加剧了人们对金融稳定的广泛担忧之后，政策制定者们正急于提振市场信心。瑞银在政府支持下收购瑞信的交易，旨在解决客户外流和瑞信股票和债券大幅下挫的问题。与此同时，美联储和其他五家央行宣布采取协调行动，提高美元互换安排的流动性，以缓解全球金融体系的压力。法国兴业银行(Societe Generale SA)美国利率策略主管Subadra Rajappa表示：“乍一看，这似乎是一种预防性举措，但很难说，因为并非所有的市场都开始交易。上周美元互换额度的交易量相对较低，我认为这是在为市场对瑞士银行合并的反应做准备。股指期货的上涨幅度不大，很难对此进行过多解读。” 在其他市场，随着加密货币的普遍上涨，比特币价格接近去年6月以来的最高水平。以下是截至目前主要的市场走势: 股票欧洲斯托克50指数期货攀升1%，盘中一度上升1.4%。标准普尔500指数期货上升0.5%；标普500指数上周五下跌1.1%。纳斯达克100指数期货上升0.5%；纳斯达克100指数上周五下跌0.5%。大宗商品西德克萨斯中质原油上升0.4%，至67.02美元/桶现货金下跌0.6%，至1976.86美元/盎司。外汇市场日元兑美元下跌0.4%，至1美元兑132.35日元。澳元兑美元上升0.4%，至0.6718。欧元兑美元上升0.2%，报1.0685。瑞郎兑美元下跌0.1%，报0.9267。虚拟货币比特币上升0.9%，至28,212.81美元。以太币上升0.6%，至1810.45美元。债券美国2年期国债收益率上升13个基点，报3.96%。美国10年期国债收益率上升6个基点，至3.4622%。

tqttier 1评论2023-03-20

格上宏观周报：美国通胀粘性较强，我国经济修复在路上

内降息可能性仍不大，在这种政策组合下，债券市场的想象空间有限，观察历史上的降准而不降息，其难以影响利率的中枢水平。新闻二：1-2月经济数据出炉！表现如何？ 1-2月份，社会消费品零售总额同比增长3.5%，预期3.5%，前值-1.8%，较前值上升5.3个百分点。 1-2月份，全国规模以上工业增加值同比工业增加值同比增长2.4%，预期2.6%，前值1.3%，较前值上升1.1个百分点。1-2月固定资产投资5.5%，预期4.4%，前值5.1%，较前值上升0.4个百分点；其中，1-2月基建投资9%，前值14.3%，较前值下降5.3%；1-2月制造业投资同比8.1%，前值7.4%，较前值上升0.7%；1-2月房地产开发投资同比增长-5.7%，降幅较前值缩窄6.5个百分点，商品房销售面积同比增长-3.6%，较前值缩窄28个百分点，商品房销售额同比下降0.1%，较前值缩窄27.6个百分点。 1-2月经济数据回升且整体超市场预期。其中投资增速最快且大幅超出市场预期。1-2月由于疫情影响减弱，经济活动快速恢复。消费快速回暖，投资端房地产投资逐步修复、制造业继续保持高位、仅基建持续发力，出口受外需影响持续放缓，但好于市场预期。目前需求端，国内经济短期由于疫情防空放松、经济快速恢复、房地产市场逐步回暖、基建投资持续发力、制造业投资继续维持高位，需求端恢复整体较好。供给端，短期由于国内逐步进入开工旺季、工厂开工率上升，工业生产加快，整体供应端快速回升。短期国内商品供需端双双回暖，且国内经济快速复苏，需求预期较好，内需型大宗商品短期有较强的支撑。但是由于美国银行业风险短期暴露，加剧了欧美经济增长和海外需求的不确定；虽然美联储加息预期有所放缓，美元持续偏弱运行，但是风险偏好短期降温打压有色、能源等外需型商品，贵金属反而因美元走弱而大幅反弹。新闻三：美国2月通胀数据公布：下行趋势不改，但核心通胀压力仍存美国2月CPI同比6.0%（预期6.0%，前值6.4%），环比0.4%（预期0.4%，前值0.5%），CPI回落符合预期，同比连续8个月下行；核心CPI同比5.5%（预期5.5%，前值5.6%），环比0.5%（预期0.4%，前值0.4%），核心CPI环比超预期，同比连续5个月下行。美国2月整体与核心CPI数据继续回落，降速放缓，但不改变整体回落方向。分项看，住所项是通胀走高的主要贡献，能源、食品等非黏性通胀整体回落。同时，在薪资增速同比没有降至4%以下前（现值4.62%），服务类价格较难有效回落。基于之前的经验，政策利率必须维持高位一段时间以确保高通胀结束。硅谷银行事件为通胀走势带来不确定性。银行相关风险暴露可能会在某种程度上为实体经济增长降温，从而有助于通胀的回落。但是，在当期的高通胀环境下，如果救助过晚，储户信心大面积动摇，导致联储降息甚至扩表，中期通胀回升，未来加大央行降通胀的难度。不过目前来看，扩表发生的概率不高。新闻四：硅谷银行倒闭！有何影响？当地时间3月10日，美国联邦存款保险公司（FDIC）发声明称，美国加州金融保护和创新部当日宣布关闭美国硅谷银行。这是美国2008年次贷危机以来最大的银行倒闭案。虽然华尔街坚称，硅谷银行爆雷不会带来系统性影响，不过硅谷银行破产的冲击已蔓延至英国、新加坡、加拿大等地。美国财政部周日在与美联储和联邦存款保险公司的联合声明中表示，为确保所有存款人的资金安全，并设立了一个新的贷款计划，由美联储实施，由财政部提供资金。该贷款将使联邦存款保险公司能够以充分保护所有存款人的方式解决硅谷银行问题。声明表示，从3月13日（周一）开始，硅谷银行储户可以使用所有资金。声明强调，纳税人对与硅谷银行解决相关的任何损失不承担责任。但银行股东和某些无担保债务持有人将不受保护，而高级管理层也被撤职。声明还宣布，因为和硅谷银行面临相同的风险，将关闭位于纽约的签名银行（Signature Bank）。美国财政部认为，部分机构的问题与硅谷银行类似，但当前的情况不同于2008年；目前联邦存款保险公司的存款保险基金规模超过1000亿美元，足以覆盖所有硅谷银行和签名银行的存款金额。海通证券指出，历史上美联储紧缩周期往往触发全球经济、金融风险，本次硅谷银行倒闭事件或是预警。目前看硅谷银行事件相关风险或可控，当前美国经济整体仍具韧性，未来是否存在风险仍需进一步观察。海外其余国家经济整体较弱、债务较高，其潜在风险或值得警惕，如新兴市场、欧洲、日本。中信证券认为，硅谷银行倒闭事件的风险蔓延暂告段落，降息仍未可期。美联储的快速救市行动是为家庭与企业部门储户等“无辜者”提供的定向保护，硅谷银行的股东和特定债权人不受保护。这意味着，美联储是出于避免局部流动性风险演变为系统性金融风险的必要而行动，而并未准备放宽美元体系的整体流动性。所以，我们仍然预计美联储在今年全年都不会降息。华泰证券认为，加息背景下，金融机构资负期限错配问题仍未解决，预计后续经营层面仍有承压。本文通过多视角梳理美国金融机构风险情况：大型银行风险可控，中小银行风险有反复；投资银行、股权投资公司、信托公司的金融资产波动加大，金融机构整体经营承压。 5、下周重要事件 1）中国：1年和5年LPR数据； 2）美国：3月PMI数据； 3）欧盟：3月PMI数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2023-03-19

欧美银行风暴股市韧性依然

势而上涨。中国恢复了210亿美元本地债券市场的实时定价，数天前因数据安全问题关闭了访问。周五收盘，恒生指数上涨 1.6% 至 19518.59，将本周涨幅提升至 1%。科技指数飙升 4.4%，而上证综指上涨 0.5%，本周涨幅为0.63%。国际市场本周市场回顾：本周五，日经225指数以27333.79收盘，较上周下跌2.88%。本周五，德国DAX 30指数以14768.2收盘，较上周下跌4.28%。本周五，英国FTSE 100指数以7,335.40收盘，较上周下跌5.33%。分析和展望：在目前金融行业出现棘手问题的背景下，欧洲央行仍按原计划加息0.5个百分点，行长拉加德在新闻发布会上表示，利率决定得到大多数委员的支持，有3至4位成员不支持欧洲央行的利率决定，但强调抗通胀承诺不会动摇，央行会密切关注市场紧张局势，暂无法确定利率未来路径。银行业美国硅谷银行和Signature Bank的倒闭，引发了人们对全球银行体系健康状况的担忧。周二，瑞士信贷集团(Credit Suisse) 称发现过去两年的财务报告实践存在“实质性弱点”，并称原因在于内部控制未能起效，其股价大跌30%令欧洲银行股的市值蒸发了近750亿美元。周四，瑞士信贷将从瑞士央行借款500亿瑞士法郎（约合540亿美元）的消息，提振了人们对这家陷入困境的银行的信心。虽然瑞士信贷的困境会对整个全球银行体系产生连锁反应，但它的问题似乎与美国地区银行无关。瑞士央行表示，瑞士信贷的资本和流动性水平仍然充足，但又强调，会在有必要时向该机构提供流动性。 Disclaimer 免责声明本文稿中包含的信息仅供参考，并不旨在提供特定的投资，保险，财务，税务或法律的建议。文稿可能包含有关经济和投资市场的前瞻性陈述。前瞻性陈述并非对未来业绩的保证，鼓励您在做出任何投资决定之前，仔细考虑风险，并咨询有关专业人士。

汉邦金融2023-03-19

此次降准存在三个反常！是否超预期？为什么是这个时点？LPR会调降吗？股债楼产生哪些影响？一文读懂

后表现不显著。　　具体到本次降准，对债券市场而言，虽然25BP的力度克制，但时点上超市场预期，结合当前基本面“弱复苏”进一步确认，预计短期内能一定程度提振债券市场表现；对股票市场而言，流动性并非当前股票定价的核心矛盾、基本面仍是关键，预计对股票的提振力度可能会较为有限。

金融界2023-03-18

民生宏观：开年信贷扩张偏快是本次降准的现实背景

盘震荡行情，近两周更是出现明显回调，而债券市场在最近两周明显走强，尤其是10年期国债利率当前已经下至2.86％，基本与今年1月初水平相当；交易复苏的有色等工业金属在3月出现较大跌幅。　　当市场预期偏弱之时，开展一次节奏超预期的降准，提高预期，重振信心。　　正如本次央行在新闻稿直接写到“为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长……..下调金融机构存款准备金率……”，表明当前货币政策支持经济增长和对经济复苏持有乐观态度，两会过后市场交易政策期待落空，这次降准可以给出一个正面回应。　　降准释放流动性所以利好债市？不，降准重在提振风险偏好，利好股市。　　降准可以带来流动性释放，资金供给增多，资金面宽松。但资金面的供需受多重因素影响，降准只是其中一个因素，逻辑上降准之后资金利率中枢不必然走低。　　降准真实目的在于打开银行扩表约束，配合信贷投放，我们更应把降准理解为信用扩张的前置指标，这对债市而言未必是个好消息。　　当前时点降准，政策有意修复市场预期，巩固经济复苏态势。故而我们认为，本次降准对资本市场定价影响，更多体现为抬升风险偏好，利好股市。　　　　　　　　风险提示　　货币政策超预期；海外风险事件超预期；经济复苏不及预期　　外发报告：本文来自民生证券研究院于2023年3月18日发布的报告《2023年3月降准点评：降准的现实背景和政策意图》

金融界2023-03-18

186家银行存在与硅谷银行类似的风险！全球最大资管公司：多米诺骨牌或才刚开始倒下

。 Fink在周三发表的一封信中说:“债券市场去年下跌了15%，但就像那些老西部电影里说的那样，看起来仍然很安静，太安静了。”“自上世纪80年代以来最快的加息速度暴露出金融体系的裂缝，不得不放弃其他一些东西。” Fink写道，这位全球最大资产管理公司的董事长表示，美国银行业仍面临风险，并指出美联储将继续加息，因为它将继续关注棘手的通胀。 “多米诺骨牌开始倒下了吗?”Fink说。“现在知道损失有多广还为时过早……上周我们看到了逾15年来最大的银行倒闭，联邦监管机构接管了硅谷银行。这是典型的资产负债错配。” 他警告说，尽管监管机构迅速介入，但市场仍然非常担忧，资产负债错配可能是倒下的第二张多米诺骨牌。 Fink将此归咎于“宽松货币”政策，并警告称，美联储自去年3月以来已加息近500个基点，不太可能停止加息。信中说:“我们还不知道宽松货币政策和监管改革的后果是否会波及整个美国地区银行业，导致更多银行被查封和关闭。” 还有一种可能性是流动性错配，这可能是倒下的第三张多米诺骨牌。“多年的低利率促使一些资产所有者增加了对非流动性投资的承诺——用更低的流动性换取更高的回报。对于这些资产所有者来说，现在存在流动性错配的风险，尤其是那些拥有杠杆投资组合的人，”他说。此外，由于美联储的工具被证明是“有限的”，高通胀将成为未来几年的主题。Fink指出:“我认为，未来几年通胀更有可能保持在3.5%或4%附近。” 随着美联储加息后利率的提高，各国政府无法维持正常的财政支出和赤字。Fink指出:“美国政府在2022年第四季度的债务利息支付上花费了创纪录的2130亿美元，比去年同期增加了630亿美元。” Fink的年度演讲是许多市场参与者的必读文章。今年的信将两种常规沟通合二为一——一封写给首席执行官的信，一封写给基金经理股东的信。

市场焦点2023-03-18

知名交易员Levinson的Graticule宏观对冲基金将关闭倒在了债市剧震中

raticule成为目前所知的第一家因债券市场剧烈波动而倒下的知名对冲基金。债券市场大幅波动由硅谷银行倒闭所引发，因为交易员下调了对央行进一步加息的押注。去年表现最佳的一些对冲基金也有亏损，其中包括Rokos Capital Management、Graham Capital Management和Brevan Howard Asset Management。　　Graticule的发言人不予置评。　　Levinson曾在东京担任高盛集团自营交易员，他领导的团队于2015年从Fortress Investment Group LLC剥离出来。Fortress Asia Macro基金于2011年开始交易，是Graticule的前身，该基金到2016年3月规模增至45亿美元。　　之后规模一直在萎缩。继2019年资产基础下降近三分之一后，Graticule的旗舰基金在2020年3月的市场暴跌中下跌了9％，因在日本、中国和美国股市的押注以及一些固定收益交易失利。截至去年，该公司资产管理规模约30亿美元。　　去年，当多数大型宏观对冲基金因押注利率上升而上涨时，Levinson的对冲基金却下跌了4.7％。

金融界2023-03-18

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