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目前的房价放缓已经开始。随着欧洲主要债券市场收益率的下降，加拿大政府债券收益率在曲线上下滑。 10年期国债收益率触及8月19日以来的最低水平2.907%，随后小幅回升至2.928%，当日下跌4.5个基点。

Sue2022-11-25

，2014年3月“11超日债”违约打破债券市场刚兑后行业利差走阔斜率变陡，2014年5月“11南钢债”被暂停上市将民营钢企板块利差拉至高位，截至5月末地方国企、央企利差分别大幅走阔55bp、45bp。回看利差走势，南钢风险事件负面影响并未外溢至央企和地方国企，整体影响可控，一方面说明市场对风险的预期较为充足，其他钢企通过非经常性损益实现扭亏为盈从而避免被停牌不改变其经营困难的事实；另一方面也说明市场对民企信用分割明显，在弱基本面下刚兑信仰给予央企和地方国企债券强大支撑，市场主要面临估值压力而非兑付风险。　　风险集中释放后钢企盈利能力边际改善，央国企利差修复回落。2014年铁矿石价格暴跌极大缓解钢企成本端压力，盈利能力开始边际好转。央企和地方国企利差于2014年4月、5月走阔至高位后开始收窄，前期利差走阔幅度基本修复，不过央企超额利差未能重新转负；2015年2月“11南钢债”恢复上市后，估值修复回落，民企钢铁加权利差也恢复正常。　　第三次走阔（2015年10月-2016年9月）：钢价触底回升，央企国企接连违约动摇市场信心　　2015年末钢价持续下跌触底，大量亏损钢企涌现，然而前两年钢铁行业固定资产投资仍在加速，产能过剩问题不断恶化的同时钢企债务负担也有所加重，2016年初钢价迎来拐点转向上行但短期内流动性压力难以缓释，“10中钢债”和“15东特钢CP001”接连违约冲击国企信仰，行业超额利差加速走阔，直到2017年中钢价不断上行增厚行业盈利才使得钢铁债估值回落至走阔前水平。　　　　2015年10月央企中钢集团“10中钢债”成为钢铁行业首例债券违约。2011年前中钢集团大举扩张并使债务负担显著加重，资产负债率长期保持在90％以上，债务总额超千亿元，同时其合作方又以民企为主，管理粗放导致营收不增反降，在钢价持续下跌中主营业务亏损严重。2014年9月坊间开始流传中钢集团银行贷款逾期的消息，中钢进行辟谣但也承认存在“个别资金回笼未按期到账”的情况，银行陆续采取了抽贷清退措施，12月银监会法规部召开债务会议并由中国银行牵头成立债委会就中钢债务处理问题展开谈判。“10中钢债”债券期限为“5+2”年，附有第5年年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，2015年10月中钢集团发函表示公司因部分业务停摆导致流动性紧张，恳请投资者不行使回售选择权否则会触发违约风险，并提出质押中钢国际股票为债券担保，在发改委协调下债券回售登记期也多次延期，但10月20日最终还是触发实质性违约，成为钢铁行业首例债券违约。2016年12月中钢集团债务重组方案落定，中国银行等六家银行对中钢本息总额600多亿元的债权进行整体重组。2017年10月20日也即最终债券到期时，“10中钢债”最终完成本息兑付。　　中钢在违约前财务困境已较充分暴露，先行启动的债务重组谈判等动作使市场对债券违约有所预期，但投资者也开始扫除央企“迷信”，行业利差迎来第一波走阔。　　2016年3月“15东特钢CP001”成为地方国企在公募市场的首次违约。东北特钢为辽宁省国资委下属子公司，主营特殊钢材冶炼及压延加工。2016年3月东北特钢表示“受钢铁行业整体不景气影响，公司近期销售压力很大，库存商品增加，销售回款不及时”，最终未能筹措到足够的偿债资金，“15东特钢CP001”成为地方国企在公募市场的首次违约，其余9只债也陆续实质性违约。2016年10月大连中院裁定受理东北特钢重整案，2017年12月战略投资者沙钢集团55亿元投资款到位，2018年10月管理人提交《重整计划执行监督报告》标志重整完毕，但截至当前东北特钢10只债依旧处于违约状态，超70亿元本息仍待兑付。　　东北特钢的违约原因具备典型性，总结起来主要有四点：一是逆周期加杠杆后难去杠杆，2008年起东北特钢在行业下行周期加杠杆投资扩产，环保搬迁大连基地并升级多条产线，登沙河新厂区总投资最终高达156亿元，资产负债率也增长约20pct至85％附近；二是流动性弱偿债压力大，公司债务期限结构上以短期为主，同时受限货币资金占比偏高，2013年末公司货币资金53亿元但其中约70％为受限保证金；三是盈利能力偏弱，大连基地投产后营收增速较快但毛利不高，同时财务费用高企，整体处于盈亏平衡的边缘，在建工程转固就可能导致亏损；四是应收资金占款规模偏大，2013年末应收账款18亿元，账龄1~2年占比近60％，其他应收款则常年在20亿元以上，欠款方主要包括大连土储中心、辽宁国资、辽宁财政厅等。　　由于东北特钢承担了中国超60％的航空航天和军用钢的研发生产任务，虽然当时特钢景气度偏低但在过剩产能行业中前景相对较好，应收欠款方也有地方政府机构，市场对其战略地位和危机救助预期较高，因此东北特钢违约引发市场对地方国资委解决国企流动性危机能力和意愿的怀疑，对国企信仰的冲击程度甚至高于中钢违约，央企和地方国企利差也就此迎来第二波加速走阔。　　　　央企超额利差于2016年7月达到高点，相比2015年9月末走阔超60bp，攀钢估值大幅上行，鞍山钢铁也有所上行；地方国企超额利差于2016年7月初升至约200bp，相比2015年9月末大幅走阔超150bp，除河钢、首钢、武钢、马钢和太钢外主体利差全面走阔，包钢、酒钢、昆钢、重钢、柳钢、西宁特钢大幅走阔200bp以上，其余地方国企主体利差走阔幅度也有100bp以上。　　　　同时，历史上钢铁行业评级/展望被频繁下调最多的年份也是2016年，共出现11起。此前被下调过的南京钢铁、重庆钢铁、西宁特钢、湖南钢铁等再度被下调，包钢、酒钢属首次被下调，被下调后主体评级主要集中在AA+至AA-之间。债券市场认可度降低同样反映在一级发行上，2016、2017两年央企、地方国企债券融资首次出现大额净融出，规模合计在200亿元以上，债市融资能力的下滑也一定程度上使钢企流动性进一步恶化。　　　　2016年初供给侧改革促使钢价触底回升，部分缓解了市场对钢企基本面的担忧，2017年钢价持续上行至阶段性高位，全年行业累计利润约为2016年2倍，钢企流动性压力得到极大缓解。自2016年3月东北特钢违约后，钢铁利差持续攀升约4个月后到达顶峰，之后逐渐修复并于四季度企稳；2016年末地方国企相比2015年9月末超额利差走阔92bp，央企和民企基本持平；2017年盈利大幅好转推动行业超额利差持续收窄，7月来到利差低位，相比2016年末央企、地方国企、民企分别大幅收窄32bp、64bp和30bp，此时央企和民企估值已恢复至本轮利差走阔前水平，之后超额利差转向震荡；而地方国企则继续收窄，直至2018年4月中收窄至50bp以内，此后到永煤事件之前走势均较稳定。　　　　第四次走阔（2018年3月-2018年8月）：“13金特债”打折偿还、民企违约潮引发利差调整　　2018年全年钢价高位震荡运行，行业全年盈利相比2017年再上台阶，同比增长18％，在近十年中仅次于钢价更高的2021年，基本面整体良好。在本阶段地方国企估值稳定，央企和民企分别受“13金特债”打折偿还和民企违约潮冲击利差走势波动，央企估值修复较快而民企偏慢。　　“13金特债”打折偿还开市场先例，钢铁央企估值小幅调整。金特钢铁为央企新兴际华旗下主营钢材生产的子公司，存在如持续亏损、筹资现金流出、杠杆率高、债务期限偏短等违约主体共性特征，2015年以来已被多次下调评级，2017年11月新兴际华将金特钢铁48％股权在北京产权交易所挂牌还引发控制权变更风险。“13金特债”发行于2013年6月融资5.5亿元，债券期限为“5+2”年，在第5年末附有调整票面利率及回售权。2018年5月17日金特钢铁公告表示将于5月23日提前兑付“13金特债”，对个人投资者投资的部分全额偿还，对机构投资者按票面金额的60％打折偿还。尽管金特钢铁无力偿债已在市场预期之中，但折价偿还债券行为尚属国内首次并引发广泛讨论，钢铁央企估值也不可避免受到波及。自2018年5月起钢铁央企利差开始走阔，至7月中旬最高走阔约24bp，但本轮走阔主要出于情绪上的风险规避因而估值修复较快，3个月内利差就再度收窄至5月水平。2018年8月渤海钢铁破产未对估值产生明显影响。　　2018年民企违约潮波及民营钢企，市场对民企信心滑坡。2018年外部融资收紧引发信用债市场违约潮，民企受影响最大成为主要违约主体，投资者对民企风险偏好降低的同时更加青睐国企信用债等低风险资产，这也成为下半年钢铁央企、地方国企利差快速收窄的原因之一，而民企债利差高企。具体来看，2018年3月起中天和永钢主体利差先行走阔，最大走阔幅度均超100bp，资质较优的沙钢表现相对稳健，主体利差自4月起走阔70bp后于7月开始率先收窄，南钢股份在所有债券到期后有近1年时间未新发。四家民营钢企在一年后于2019年5月利差均降至阶段性低位，此时沙钢集团和中天钢铁利差已收窄至民企违约潮前水平之下，而永钢估值尚未修复完毕，南钢股份于2019年1月再度新发后估值同样不低。　　　　第五次走阔（2020年11月-2021年4月）：永煤超预期违约，尽管行业周期向上，利差显著走阔　　2020年钢价先下后上，全年平均水平处2017年以来低位但下行幅度不大，行业利润稍显疲软同比下滑8％。2021年在疫情后钢铁下游需求持续改善激发钢价快速上行，钢价综合指数最高冲高至150以上，为近十年来最高点，同期行业利润同比大增72％。但永煤超预期违约为钢铁债蒙上阴影，强劲的基本面也无法阻挡行业估值飙升，央企、国企利差均出现不同程度走阔，少数弱资质主体走阔时间长、幅度大，直至2021年末估值才基本修复。　　2020年11月“20永煤SCP003”债券发生超预期违约，国企刚兑信仰再次发生动摇。市场悲观情绪在多个维度蔓延并使得信用债收益率广泛上行，尾部主体迎来剧烈调整。与煤炭同为过剩产能行业的钢铁受波及尤其大，央企和民企利差走阔幅度集中在50~100bp，2021年1月升至高位后开始震荡收窄，而地方国企加权平均利差则于2021年2月最高升至250bp附近，走阔时长及幅度均远大于央企和民企。本轮走阔表现出较为明显的结构性特征，中档、弱档资质主体估值出现明显调整，包钢、山钢和河钢走阔幅度最大，其中 “18包钢01”收益率估值最高升至43％以上，首钢、杭钢、湖南钢铁等优质主体估值则保持稳定，各主体间走势分化。　　　　钢铁地方国企利差走阔节奏与煤炭一致但幅度更小，高盈利下市场对钢铁债信心恢复，信用债资产荒格局加速利差收窄。对比永煤违约冲击下钢铁和煤炭各板块利差走势，央企层面，煤炭央企利差仅小幅走阔并长期维持低位，钢铁央企利差相对偏高且受冲击明显，至年末高点走阔39bp远大于煤炭央企上行幅度（13bp），此后钢铁央企开启时长约8个月的震荡收窄行情，直至2021年9月初估值再度回落至永煤违约前水平；地方国企层面，钢铁地方国企利差持续走阔至2021年2月末到达高点，幅度和时长远超央企，但也均小于山东外煤炭地方国企并率先收窄至正常水平。2021年以来结构性资产荒格局下，利差受投资端带动收窄。钢铁地方国企自2021年9月中旬利差收窄到位后一直低位运行至今年8月。　　　　总结来看，钢铁行业利差整体走阔的原因在剔除被动走阔外主要包括两方面：一是行业景气度下行导致尾部主体风险暴露。值得注意的是，仅有行业景气度低迷并非利差走阔的充分条件，典型如2014年7月-2015年9月、2021年11月-2022年6月，市场普遍存在盈利弱化预期但行业利差依旧在收窄。行业下行影响累积至最终尾部主体风险暴露，才是利差走阔的导火索，主要可参考2015年10月-2016年9月的走阔。二是央国企违约击破市场刚兑预期。央国企违约打破刚兑，将引发市场信仰调整，导致利差走阔。今年以来市场对钢铁行业业绩弹性期待不大，主体信用更多依靠未来价格上涨以及其国企身份，当地方政府部门表现出较为消极的债务处理态度时，易引发市场风险偏好下降。　　同时不同资质的主体在利差调整过程中的表现也有显著差异，优质主体在风险冲击下利差波动相对偏小且展现出越来越强的韧性。挑选了当前利差偏低的主要发债央企和地方国企并回溯其历史利差表现，不难发现利差波动最大的区间为2015~2016和2013~2014，而永煤违约仅对鞍钢冲击较大，其余主体估值调整幅度非常有限，近年来优质主体估值的稳定性有明显提升。　　　　而弱资质主体在信用滑坡后短期内难以修复，基本面好转所提供的支持也非常有限。在前文各次走阔的分析中不难发现，弱资质主体利差走阔幅度、时长均大于优质主体，2021年盈利大增也难抑制估值飙升，信用滑坡后修复通常需要1年以上时间。一级发行维度也为此规律提供佐证，在前两次行业利差走阔后均出现发行频率变低、高票息发行数量增多的现象，观察高估值主体发行情况则能更清晰地发现规律，第三次走阔后2016年仅剩零星企业发债，截至目前除湖南钢铁、柳钢、山东钢铁、攀钢还能维持低票息发债外，昆钢等融资成本虽有下行但始终明显偏高，西宁特钢、重钢矿业目前已退出债券市场，包钢相比于其顶峰时期债券发行量已明显减少，攀钢集团也曾有3年左右时间未发新债。　　　　钢铁债未来趋势展望　　钢材供需双弱致钢企盈利恶化。建筑用钢占钢材消费的一半，而今年以来地产销售疲软、房企信用风险频发，导致下游需求同比收缩，同时限产等政策使得供给也相对偏弱，钢价加速下跌，铁矿石价格大跌但焦炭价格高企，最终钢企盈利反复触及盈亏线，行业整体情况与2015、2012年非常类似，均处于明显偏弱水平。　　　　基本面恶化、市场风险偏好降低等因素作用下钢铁地方国企利差走阔。本次利差波动具有结构性特征，走阔的均为中高估值主体，相比今年7月末利差走阔幅度在50bp以上的有河钢、包钢及民企沙钢，而低估值主体如首钢、杭钢、湖南钢铁、福建冶金等利差走阔幅度均在30bp以内。从时间节奏上看，率先走阔的为柳钢、河钢和包钢，沙钢于9月下旬利差才开始明显走阔但斜率偏大（可能主要受复星系影响）。　　　　截至目前来看与本轮利差走阔最为相似的当属第二次走阔，共同点包括行业景气度持续下行、钢企基本面承压、市场仍有刚兑预期且暂未发生风险事件，基于前文发现的规律并结合假设，我们可以推演未来钢铁行业利差走势较差、中性和较好三种情形：　　较差情形下，若出现尾部主体实质违约，则与第三、第五次行业利差走阔情形类似，市场信心将严重受挫，大概率会复刻利差剧烈调整行情，且就算行业盈利大幅改善在短期内也恐怕难遏制估值上行趋势，需等待行业积累一定盈利厚度后才可能出现利差修复拐点。　　中性情形下，假设没有出现尾部主体违约但行业景气度持续低迷，那未来行业利差演化则可能按照第二次行业利差走阔趋势发展，中等偏下资质主体利差修复存在困难，地方国企利差3/4分位数调整压力较大。如果叠加信用债市场供需格局缓解或投资机构风险偏好收紧，尾部主体利差存在继续走阔的可能；如果资产荒格局延续，在较强的收益挖掘需求下利差走阔上限不会太高，但短期内可能仍需承受估值调整的阵痛。　　较好情形下，假设没有出现尾部主体违约且行业基本面迎来好转，信用债供需格局延续，投资需求支撑较强，那么当前利差可能只是阶段性调整，可更多参考利差第二次走阔后的修复行情，后续利差将大概率回落。　　我们认为后续钢铁债走势可能更趋近于三种情形里的中性结果，尾部主体尽管估值高企、融资面临困境，但考虑到违约后果影响，刚兑意愿仍较足，难以行至最差结局；但行业层面，景气度低迷可能还会持续一段时间，叠加近期债券市场调整、理财赎回潮冲击，信用债挖掘需求下滑、供需格局转变，偏弱主体估值上行风险较大，利差可能延续走阔。因此，建议钢铁债投资更应以防御为主，利差调整可能还未到位，不宜过早介入，建议控制久期并避免资质下沉，具备较强估值韧性的优质主体为当下更优选择。　　02 　　信用债回顾：　　大面积取消发行，信用利差走阔　　负面信息监测　　　　　　　　一级发行：大面积取消　　发行，发行票面上行　　上周信用债一级发行净融资大幅回落。上周信用债一级发行规模1611亿元显著下降，总偿还量约2644 亿元大幅上升，最终体现为净融资-1033亿元，较上一周回落1057亿元。　　取消发行规模显著增加。上周由于市场利率上行调整剧烈，信用债发行成本上升，导致多家企业推迟或取消发行，共统计到49只推迟或取消发行债券，规模合计409亿元，环比显著增加。取消发行涉及的主体多数为城投，还涉及少数煤炭、钢铁、建筑等产业主体。　　一级发行成本方面，各等级发行成本普遍大幅上行。AAA级、AA+、AA级/AA-级平均票息分别约为3.30％、4.32％和4.89％，环比分别上行49bp、73bp和79bp。　　　　　　二级成交：收益率上行，信用利差走阔　　收益率普遍上行，信用利差明显走阔。上周1年期、3年期各等级中票收益率大幅上行35~45bp，5年期中票收益率上行程度相比更可控，在20bp以内。由于短端国开债收益率上行幅度也较大，3、5年期国开债收益上行相对可控，最终1年期信用利差走阔10~15bp，3年期信用利差走阔幅度最为明显，超20bp，5年期信用利差走阔最小为5~10bp。　　　　期限利差方面，各等级期限利差均继续收窄，AAA、AA+和AA级3Y-1Y期限利差分别收窄5bp、8bp和5bp，5Y-1Y期限利差收窄幅度更显著，大幅收窄20~30bp。等级利差方面，各久期等级利差走势分化，长久期等级利差收窄约2bp左右，中短久期等级利差走阔约4bp。　　　　城投债信用利差方面，上周各省城投平均利差普遍大幅走阔，其中内蒙古、西藏和吉林三省走阔幅度最大，均在35bp以上；走阔30~35bp之间有15省占比一半；走阔30bp以下有13省，甘肃走阔幅度最少为21bp，黑龙江、天津和北京次之，上海和广东走阔幅度也在25bp以内。利差中位数仅黑龙江小幅收窄4bp，其余省份与平均数变动较为相近。　　　　产业债信用利差方面，上周各行业信用利差以走阔20bp左右为主，幅度明显小于城投。其中，房地产行业高估值主体利差波动较为剧烈，其余中低估值主体利差小幅走阔，最终行业中位数走阔16bp；商业贸易和通信行业利差都受样本变动影响，中位数分别走阔21bp、19bp幅度中等。　　　　二级成交方面，上周总换手率约2.98％，成交活跃度环比明显提升，换手率最高的前十名债券均为中央和地方国企，多为22年新发的短债。上周房企折价成交有所改善，广州合景、融侨、深圳龙光控股、富力、旭辉等主体的债券估值改善明显。　　　　　　　　风险提示：　　政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，可能导致信用债发行与成交状况产生明显波动；　　信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台、央企等）将给市场带来较大影响；　　利差测算可能存在偏差：本文以样本券的中债估值收益率减去相同期限国开债收益率得到样本券信用利差，将样本券信用利差平均后得到主体利差，或加权平均后得到行业/板块利差，或与实际利差之间存在一定偏差。

金融界2022-11-24

美联储试探“踩刹车” 美元接近3个月低点，股市机会来了？

忧依然强烈。周三美联储会议结束后的美国债券市场走势表明，10年期国债收益率相对于两年期国债收益率跌至79个基点的巨额逆差。这种曲线倒挂自2000年互联网泡沫破灭以来从未出现过，从表面上看，这是一个信号，表明投资者预计未来几个月经济将出现严重衰退。

Dan19772022-11-24

年内绿色债券发行规模已近7500亿元

规模快速扩张，但贴标绿色债券在我国总体债券市场规模占比仍较小，不足2%，增长空间较大。展望未来，中国还需要更大规模的绿债市场来支持“双碳”目标的达成，并在绿色债券标准方面继续向国际看齐，引入更多国际标准来进一步扩大绿债市场。 2022年5月26日，江苏永钢集团有限公司发行了1亿元绿色科创债，募集资金将用于具有绿色和科技创新属性的项目建设、运营和偿还相关项目贷款。 2022年11月1日，江阴银行在全国银行间债券市场成功簿记发行了10亿元绿色金融债券，积极践行上市银行社会责任，支持经济社会绿色低碳高质量发展。 2022年11月15日，华侨永亨银行（中国）有限公司成功发行银行间市场首单外资银行绿色金融债券，规模为5亿元，发行利率3.24%，债券募集资金将专项用于支持《绿色债券支持项目目录》（2021年版）规定的绿色产业项目。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-24

降准超预期吗？

年末经济工作提供适宜的流动性环境。后续债券市场仍然面对疫情发展、宽信用政策落地、流动性紧平衡、基本面曲折修复的主逻辑。　　四季度是巩固经济回稳向上的重要时点，狠抓政策落实。本次会议新增了四季度经济运行对全年经济的重要性等相关表述，明确当前是巩固经济修复基础的“关键时点”，预计年内稳增长政策将持续发力。会议提到后续将对前期的政策性、开发性金融工具“狠抓落实”，同时加快“重大项目加快资金支付和建设”，推动实物工作量形成的同时带动民间投资，并关注设备更新再贷款的发放情况，要求“加快设备购置和改造”，引导政策工具在实体经济中显现成效。　　国常会预告降准不超预期，时点较预期提前。历史上国常会提及降准后，降准公告往往滞后2到4天出现，而降准落地往往滞后8到12天出现，因而预计本轮降准或出现在12月，符合我们此前的判断。但在前期资金面紧张、央行三季度货币政策执行报告提出“警惕通胀压力”导致市场对于货币政策再度宽松操作的预期大大降温，仅一周后便提及降准确有一定程度的超预期。本次降准的驱动分别为流动性水位下行引起的流动性缺口、债券市场近期波动加大以及散点疫情冲击再度显现，降准既是用于补充流动性水位，也是促进债市预期稳定的手段，对冲散点疫情对经济的影响，“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”。　　推动保交楼政策尽快落地，要求加大对民营企业发债支持。近期“第二支箭”民企融资支持工具延期扩容以及支持房地产的“金融16条”等宽信用、宽地产政策集中出台，本次会议一是延续“金融16条”中保项目也要保主体的政策立场，强调了保交楼贷款的落地；二是响应“第二支箭”工具扩容，提到“加大对民营企业发债的支持力度”，预计后续宽信用修复节奏有望提速。　　平台经济健康发展、交通物流畅通、金融支持实体亦是会议的关注要点。本次会议提到“支持平台经济持续健康发展”，相较于7月政治局会议对平台经济的表述更为积极。此外会议在“保障电商、快递网络畅通”、“保障主干道和微循环畅通，保障港口等集疏运正常运行”两个方面表示了对保证物流通畅以重塑和恢复疫后产业链的重视。最后，除去降准、支持民企发债的表述外，本次会议还提到了引导银行对普惠小微贷款继续让利等支持实体经济的结构性政策工具，预计后续结构性工具将配合降准等总量工具共同助力经济修复。　　债市策略：本次国常会对降准预告后，实际降准落地时点或将较快到来，略超预期的降准将会给近期对货币政策预期悲观、陷入赎回潮担忧的债券市场注入信心，预计利率将迎来一轮回落。但是本次降准落地后，后续货币政策进一步宽松的想象空间更小，预计政策层面将呈现更多宽信用的政策空间，利率走势又将回到疫情发展、宽信用政策落地、流动性紧平衡、基本面曲折修复的逻辑中来，长端利率仍然难以摆脱震荡格局，建议见好就收、且战且退。　　正文　　四季度经济修复窗口期，狠抓政策落实　　11月23日召开的国常会强调了四季度是巩固经济回稳向上的重要时点。相较于近期召开的几次国常会，在对稳增长一揽子政策继续落实表述的基础上，本次会议新增了四季度经济运行对全年经济的重要性等相关表述，明确当前是巩固经济修复基础的“关键时点”。此番表述明确了年内稳增长政策将会持续发力，以助力四季度经济修复。三季度货币政策执行报告中提出“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”。　　同时，对于前期推出的政策性、开发性金融工具以及设备更新再贷款等财政金融政策工具，会议肯定了政策成效，但指出存在尚未“落实到位”的情况，因此“要继续狠抓落实”，预计后续较长时间内各项稳增长政策工具的落实情况将是中央的重点关注对象。具体而言，首先是要加快“重大项目加快资金支付和建设”，推动实物工作量形成的同时带动民间投资；其次是在贷款签约基本完成的基础上关注设备更新再贷款的发放情况，“加快设备购置和改造”，引导政策工具在实体经济中显现成效。　　　　　　　　预告降准不超预期，时点较预期提前　　历史上国常会提及降准后，降准公告往往紧随其后。本次国常会提到“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”，备受市场关注。历史上曾出现多次国常会以及其他官方会议“预言”降准的案例，而降准公告通常会在“预言”之后较快出现。据我们统计，提及降准的国常会多数情况下提早降准公告2到4天不等，距离降准实际落地则提前8到15天不等；其余场合的时间可能更长。由此可见本次国常会后降准公告有较大可能在本周或下周之内较快出现，降准落地则可能出现在12月。　　　　　　　　我们在《债市启明系列20221021：未来一个季度是否会有降准？》中明确提到“未来一个季度均有降准的可能”，流动性水位下降，资金面波动抬升，年底流动性缺口较大是本轮降准的主要驱动之一。今年8月来资金利率中枢整体上移，而进入四季度以来资金面持续宽幅波动，同业存单利率宽幅上行，背后或是流动性水位发生了较大的下行。今年4月来在降准、央行上缴利润等宽货币工具投放的影响下，流动性市场供给较为充裕，而疫情冲击下实体经济需求持续偏弱，导致资金利率长期低位运行。随着散点疫情冲击逐步减弱，我国基本面修复提速，私人部门有效融资需求改善，总量宽货币逐步退出，流动性宽松的环境发生了较大的转变。进入四季度，一方面MLF到期量较大，对中长期流动性预期产生了较大冲击，另一方面临近年底，资金价格季节性趋贵加剧了流动性市场的不稳定性，资金利率呈现大起大落的走势，而7天利率中枢也已回升至政策利率附近。然而经济修复、宽信用目标实现仍然需要相对宽松的流动性环境支持；此前我们在《债市启明系列20221111：如何扩张信用？——降准+“三支箭”》的报告中指出为实现信用扩张，近期存在降准可能，本次国常会透露的降准信息与我们的判断一致。　　　　降准不超预期，降准信号释放时间略超预期。我们《债市启明系列20221021：未来一个季度是否会有降准？》中提到 “综合考虑流动性缺口、MLF到期、美联储加息节奏、历史降准多发时点等，降准落地的概率分布为明年1月>；12月>；11月”。11月23日国常会再次提及“适时适度降准”，根据以往经验，央行或在近期宣布降准操作，12月降准落地的概率增大，这是略超预期的部分。另一方面，前期资金面紧张、央行三季度货币政策执行报告提出“警惕通胀压力”，导致市场对于货币政策再度宽松操作的预期大大降温，仅仅一周后便重提降准确有一定程度的超预期，背后的原因或在于稳定近期波动的市场和多地疫情散发背景下营造适宜的流动性环境。　　债券市场波动加大，央行释放宽货币信号维护市场稳定，以此缓解赎回潮下的悲观预期。11月中旬，在防疫政策优化、资金面波动加剧、宽地产和宽信用政策集中发力的背景下，债市迎来宽幅调整，11月14日10年期国债利率单日上行幅度达到10bps，为年内最高。利率债市场的大幅走熊使得债基、理财产品净值宽幅波动，悲观预期冲击下理财“赎回潮”发生，资本市场震动较大。尽管本轮债市调整主要来自于基本面、政策面、资金面的利空合力，但流动性趋紧是主要诱因。为此央行在上周多次放量逆回购以对冲资金收紧压力，单日投放量最高达到1720亿元，而资金利率也出现了企稳回落的迹象。当下债市调整尚未完全结束，国常会选择在这个释放降准信号，也是为了稳定债券市场的预期，阻断“赎回潮”形成“悲观预期——赎回理财——市场走弱——预期更加悲观”的恶性循环。　　　　国内散点疫情再起，营造适宜的流动性环境。新冠疫情流行以来，央行通常会在疫情发展阶段选择投放宽货币工具以对冲经济下行压力，而在疫情结束阶段恢复正常的货币政策。9月来市场对于降准置换MLF持续存在较高预期，但直到11月都没有得到兑现，原因在于散点疫情逐步得到控制，宽货币托举经济的必要性降低。而近期局部城市散点疫情有所加剧，截至11月23日全国日增本土感染人数接近2.9万例，宽货币对冲散点疫情冲击、稳定市场预期的必要性逐步回升，因而降准预告会出现在当前时点。三季度货币政策执行报告中提出“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”，疫情影响面加大的背景下，流动性环境也要更加宽松。　　　　推动保交楼政策尽快落地　　会议重申了因城施策支持住房刚需、落实保交楼借款的表述，并要求加大对民营企业发债支持。近期宽地产、宽信用支持政策频出，一是“第二支箭”民企融资支持工具延期扩容，二是支持房地产的“金融16条”，而本次会议也对相关政策内容进行了重申和强调。会议提到“落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策。推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款”，强调了保交楼贷款的落地，重申了“金融16条”中保项目也要保主体的政策立场；会议提到“加大对民营企业发债的支持力度”，对应“第二支箭”发力支持民企债券融资。今年来随着菏泽、重庆、赣州打响因城施策放松房地产市场的第一枪，全国各大城市陆续基于当地的实际情况推出了下调首付比、降低房贷利率、住房补贴、解除限购限售等宽地产政策，而央行也在总量层面出台过下调和取消公积金贷款利率下限等政策工具。近期“第二支箭”与“金融16条”相继出台后，国常会再次表态政策发力，叠加降准等宽货币工具在途，预计宽信用修复节奏有望提速。　　　　平台经济发展，交通物流畅通，金融支持实体　　平台经济再放积极信号。本次会议对于平台经济的表述为“支持平台经济持续健康发展”，是官方在今年7月政治局会议以来再度对平台经济进行相对积极的表述。此前重要会议中对于平台经济的表述更多是“加强”监管等偏限制和消极的词汇，而2022年后表述逐步转向积极。2022年7月的政治局会议上，提到“要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批”绿灯“投资案例”，重申常态化监管的基础上提出推出绿灯案例以树立典型，可以推断出相对积极的政策立场。而本次国常会进提到支持其健康持续发展，并未延续强调常态化监管，释放了更为积极的信号。　　　　　　交通物流畅通的重要性被提及。本次会议上对于交通和物流畅通的表述主要分位两个部分，首先是在“支持平台经济持续健康发展”提到“保障电商、快递网络畅通”，其次是“持续保障交通物流畅通”。第一点是对支持平台经济表述的延续，特指维护快递物流网络的通畅，第二点则是指广义的交通运输，会议具体提到了“保障主干道和微循环畅通，保障港口等集疏运正常运行”等，且目的在于“维护产业链供应链稳定和进出口通畅”。在我国经济的疫后经济修复进程中，物流通畅的保证是重塑和恢复产业链的重要环节。今年较早时点央行推出交通物流专项再贷款以支持物流行业发展，而随着散点疫情的冲击再度显现，本次会议也重点了强调交通物流畅通的重要性。　　继续强调加大金融对于实体经济的支持力度。在宽信用降成本的目标下，今年以来的国常会通常会部署金融对实体的支持方向。回顾历次会议的表述，内容包括发挥LPR报价改革的指导作用、对特定群体提供信贷支持、投放专项再贷款等方面。本次会议中除去降准、支持民企发债的表述外，还包括了“引导银行对普惠小微存量贷款适度让利，继续做好交通物流金融服务”的内容，前者是对普惠小微贷款工具的增量支持。尽管近期市场关注“三支箭”政策组合对于信贷的支持力度，但不能忽视其他结构性政策工具的协同发力，普惠小微贷款工具实现了金融支持对于受困主体的“精准滴灌”。本次会议提及引导银行对普惠小微存量贷款让利，也是由于近期散点疫情冲击下小微主体存在融资难等问题。而本次会议提到的“交通物流金融服务”则是指交通物流再贷款的结构性工具，同样体现了会议对于保障交通物流畅通的重视。总体而言，除去总量政策发力外，会议也表明了结构性政策工具将持续发力支持经济修复。　　　　债市策略　　本次国常会对降准预告后，实际降准落地时点或将较快到来，略超预期的降准将会给近期对货币政策预期悲观、陷入赎回潮担忧的债券市场注入信心，预计利率将迎来一轮回落。但是本次降准落地后，后续货币政策进一步宽松的想象空间更小，预计政策层面将呈现更多宽信用的政策空间，利率走势又将回到疫情发展、宽信用政策落地、流动性紧平衡、基本面曲折修复的逻辑中来，长端利率仍然难以摆脱震荡格局，建议见好就收、且战且退。　　资金面市场回顾　　2022年11月23日银存间质押式回购加权利率涨跌互现，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了17.47bps、-2.19bps、-8.17bps、-3.84bps和-7.31bps至1.0452％、1.5982％、1.9484％、1.985％和2.0269％。国债到期收益率全面下行，1年、3年、5年、10年分别变动-4.07bps、-3.96bps、-3.45bps和-3.01bps至2.1024％、2.3857％、2.5813％和2.7975％。11月23日上证综指上涨0.26％至3096.91，深证成指下跌0.27％至10972.81，创业板指下跌0.14％至2340.34。　　央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年11月23日人民银行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作。当日公开市场开展20亿元7天逆回购操作，当日有710亿元逆回购到期，实现流动性净回笼690亿元。　　【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加16010.66亿元，外汇占款累计下降8117.16亿元、财政存款累计增加9868.66亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。　　　　　　　　市场回顾及观点　　可转债市场回顾　　11月23日转债市场，中证转债指数收于398.35点，日上涨0.12％，可转债指数收于1695.92点，日下跌0.60％，可转债预案指数收于1442.31点，日下跌0.36％；平均转债价格133.40元，平均平价为95.75元。458支上市交易可转债，除3支停牌，187支上涨，2支横盘，266支下跌。其中英联转债（10.25％）、恩捷转债（6.56％）和上能转债（5.86％）领涨，特一转债（-11.59％）、日丰转债（-8.69％）和华森转债（-7.89％）领跌。451支可转债正股，163支上涨，13支横盘，275支下跌。其中英联股份（10.03％）、中天火箭（8.37％）和上能电气（7.93％）领涨，华森制药（-10.01％）、塞力医疗（-10.00％）和特一药业/弘亚数控（-9.99％）领跌。　　可转债市场周观点　　中证转债指数上周持续下跌，盘中曾一度创下本轮调整的新低，成交额略有放大但交投情绪仍然不振。　　转债市场上周遭遇正股和估值的双重冲击。债券市场周一突然大跌明显冲击了市场流动性，转债和正股作为流动性较好的品种难以幸免。上周股性估值回落近5％，当前再次回到20％这一关键阈值附近。从年内历史来看估值水平位于20％以下则转债市场往往相对正股具有更好的性价比。逆周期交易特性与转债这一品种本身特征十分吻合，在市场受到双重冲击之时恰好是关注低吸的窗口期。转债市场自8月中旬以来持续调整，我们在前期周报中展望四季度策略时重点强调，市场唯一能够明确的是波动放大，无论是正股还是估值层面，而投资者所期待的趋势逆转则还需要更多信号明确，带着安全垫配置波动机会是当前这一阶段较好的策略方向。我们再次重申一方面要把握估值回落的窗口期，另一方面以价格相对合理的标的为首选。对资质有要求的资金可以关注评级尚可、价格在120元左右的一线优质正股对应标的，对收益要求略高的资金则可以关注价格在130元或更低、正股为一线且波动率较大、转债估值尚可的个券。正股角度建议以大安全、高端制造自主可控为重点方向，同时增加对医药和可选消费的配置。　　高弹性组合建议重点关注斯莱转债、再22转债、法兰转债、苏试转债、伯特转债、朗新（润建）转债、江丰转债、丰山转债、一品转债、龙净转债。　　稳健弹性组合建议关注浙22转债、爱迪转债、珀莱转债、百川转2、麦米转2、鸿路转债、苏银转债、欧22转债、温氏转债、杭叉转债。　　风险因素　　市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。　　股票市场　　　　　　转债市场　　　　

金融界2022-11-24

市场短期主线还是复苏交易

重要的反面影响。” 　　11月第3周，债券市场开始了剧烈调整，资金价格大幅上行，一年期银行存单利率上行22bp，10年期国债收益率上行近10bp，信用溢价回升。短期的调整的原因既有防疫政策调整和地产供给端政策加码之后对经济基本面的回暖预期，也存在之前杠杆水平较高，看多交易瓦解带来的市场面因素。　　今年4月开始银行间质押式回购成交量不断上升，并在9月创下历史新高，之后一直在高位震荡。随着本轮债市调整，回购的成交量快速回落至今年4月的水平。同时，银行间同业拆借的成交量也有明显下降，未来定价回归基本面，利率有望逐渐企稳。　　11月第3周，央行逆回购到期净投放2180亿元，流动性溢价回升至30％分位，整体目前仍处于【较宽松】水平，但较前期收紧明显。市场对未来流动性收紧的预期略有下降，但仍维持高位（82％分位）。期限价差大幅回落至16％分位，久期策略性价比来到低位。信用溢价较上周小幅反弹至9％分位。　　利率债的短期交易拥挤度回落至中性偏低位置（35％分位），市场情绪相对消极。可转债的短期交易拥挤度小幅上涨至30％分位。信用债的短期交易拥挤度回落至26％分位。　　3. 商品：油价下方支撑强，料难快速下跌　　能源品：11月第3周，布油下跌8.38％至87.74美元/桶，为近两月最低价格。原油的交易拥挤度回落至17％分位。欧洲原油交易商表示目前中东、美国和拉丁美洲的原油足以取代俄罗斯原油，欧洲继天然气供给过剩之后开始出现原油的供给过剩。从基本面上来看，OPEC减产、美国重新收储叠加对俄油的制裁落地给目前的油价还是提供了相对有力的支撑，预计油价很难快速下跌。今年秋季欧洲气温偏高缓解市场对能源供需不足的悲观预期，但未来如果出现寒流冲击，预期可能再次出现反复。　　基本金属：11月第3周，铜价继前两周上涨后开始回调，本周下跌5.38％。相比之下，沪铝上涨1.90％，沪镍下跌1.97％。从铜金比来看铜对衰退预期的定价相对中性。但铜油比仍处在较低位置，目前铜价对紧缩预期定价更为充分，铜的金融属性被低估。COMEX铜的非商业持仓拥挤度上升至53％分位，投机交易情绪相对中性偏高。　　贵金属：COMEX黄金的非商业持仓拥挤度下降至25％分位（上周7％分位）。现货黄金　　ETF持仓量小幅下降，黄金的短期交易拥挤度快速从低位回升（目前26％分位），但超跌幅度仍较为显著，随着金融条件的改善，金价上方的空间逐渐打开。　　4. 汇率：北向资金单周净流入创年内次高　　在岸美元流动性溢价回落至33％分位，离岸美元流动性溢价依然维持历史高位（94％分位），过去6周美国和非美经济体的金融条件差异连续收敛，我们认为，本轮美元指数的顶部已经基本确认。　　11月第3周，离岸人民币汇率贬值1.11％至7.12，人民币汇率的做多性价比仍处在历史绝对低位（1％分位），本轮贬值从空间和时间上看已经充分，升值的拐点可能已经不远。（详见《贬值的终点》）。　　11月第3周，北向资金流入高达322.83亿人民币，创年内次高（仅少于6月第2周的368.30亿），流入速度相较前周明显上升，金融市场上的资金流向开始对人民币币值形成支撑。　　5. 海外：市场又按下了衰退交易的暂停键　　11月第2周，美国10月通胀低于预期和中期选举结果降低拜登未来财政计划通过概率，两者合力驱动市场定价逻辑快速转向衰退宽松。但11月第3周，数名联储官员连续释放“释放加息还未接近尾声、终端利率可能升得更高”的鹰派信号，股债的衰退交易又按下暂停键。　　CME美联储观察显示市场相信了联储官员，虽然对12月FOMC加息50bp的预期变化不大，但对明年加息终点的预期有明显上升——市场预期FFR顶部将出现在明年6月，预期FFR峰值从上周的4.873％上升至本周的5.073％。　　11月第3周，标普500、道琼斯及纳斯达克分别下降0.69％、0.01％及1.57％。10Y名义利率维持3.82％，10Y实际利率上行14bp至1.57％，10年期盈亏平衡通胀预期下行14bp至2.25％。10年-2年美债利差倒挂加剧，创80年代以来的新低，另一个重要指标10年-3个月利差持续下行6bp，倒挂幅度达52bp。　　美债利率高位回落后，美股的风险溢价略有回升。标普500的风险溢价处于1990年以来的52％分位，纳斯达克的风险溢价略微上涨至25％分位，道琼斯的风险溢价维持在29％分位。11月第三周，美国信用溢价下降至中性水平（50％分位），投机级信用溢价回落至中性下方（48％），投资级信用溢价在中性偏高水平（52％分位）。如果未来信用债的风险溢价再次走高，带来的流动性冲击将会加快美元流动性溢价的回升，进一步恶化美国市场的金融条件。　　

金融界2022-11-24

中信证券：略超预期的降准将会给近期对货币政策预期悲观、陷入赎回潮担忧的债券市场注入信心

年末经济工作提供适宜的流动性环境。后续债券市场仍然面对疫情发展、宽信用政策落地、流动性紧平衡、基本面曲折修复的主逻辑。　　▍四季度是巩固经济回稳向上的重要时点，狠抓政策落实。　　本次会议新增了四季度经济运行对全年经济的重要性等相关表述，明确当前是巩固经济修复基础的“关键时点”，预计年内稳增长政策将持续发力。会议提到后续将对前期的政策性、开发性金融工具“狠抓落实”，同时加快“重大项目加快资金支付和建设”，推动实物工作量形成的同时带动民间投资，并关注设备更新再贷款的发放情况，要求“加快设备购置和改造”，引导政策工具在实体经济中显现成效。　　▍国常会预告降准不超预期，时点较预期提前。　　历史上国常会提及降准后，降准公告往往滞后2到4天出现，而降准落地往往滞后8到12天出现，因而预计本轮降准或出现在12月，符合我们此前的判断。但在前期资金面紧张、央行三季度货币政策执行报告提出“警惕通胀压力”导致市场对于货币政策再度宽松操作的预期大大降温，仅一周后便提及降准确有一定程度的超预期。本次降准的驱动分别为流动性水位下行引起的流动性缺口、债券市场近期波动加大以及散点疫情冲击再度显现，降准既是用于补充流动性水位，也是促进债市预期稳定的手段，对冲散点疫情对经济的影响，“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”。　　▍推动保交楼政策尽快落地，要求加大对民营企业发债支持。　　近期“第二支箭”民企融资支持工具延期扩容以及支持房地产的“金融16条”等宽信用、宽地产政策集中出台，本次会议一是延续“金融16条”中保项目也要保主体的政策立场，强调了保交楼贷款的落地；二是响应“第二支箭”工具扩容，提到“加大对民营企业发债的支持力度”，预计后续宽信用修复节奏有望提速。　　▍平台经济健康发展、交通物流畅通、金融支持实体亦是会议的关注要点。　　本次会议提到“支持平台经济持续健康发展”，相较于7月政治局会议对平台经济的表述更为积极。此外会议在“保障电商、快递网络畅通”、“保障主干道和微循环畅通，保障港口等集疏运正常运行”两个方面表示了对保证物流通畅以重塑和恢复疫后产业链的重视。最后，除去降准、支持民企发债的表述外，本次会议还提到了引导银行对普惠小微贷款继续让利等支持实体经济的结构性政策工具，预计后续结构性工具将配合降准等总量工具共同助力经济修复。　　▍债市策略：　　本次国常会对降准预告后，实际降准落地时点或将较快到来，略超预期的降准将会给近期对货币政策预期悲观、陷入赎回潮担忧的债券市场注入信心，预计利率将迎来一轮回落。但是本次降准落地后，后续货币政策进一步宽松的想象空间更小，预计政策层面将呈现更多宽信用的政策空间，利率走势又将回到疫情发展、宽信用政策落地、流动性紧平衡、基本面曲折修复的逻辑中来，长端利率仍然难以摆脱震荡格局，建议见好就收、且战且退。

金融界2022-11-24

A股盘前速览 | 万顺新材拟向宁德时代供应锂电铝箔，最低供货量32万吨

月20日至22日，建设银行在全国银行间债券市场发行了规模为人民币400亿元的次级债券，并在上海证券交易所发布了《关于次级债券发行完毕的公告》。 7、雪天盐业：中国电力拟与雪天盐业以合资合作方式共同打造湖南省首个压缩空气储能创新示范项目，探索我国新型储能和盐穴资源再利用耦合的创新路径和商业模式 8、未名医药：经过公开渠道查询，控股子公司未名生物医药有限公司部分股权被冻结，被执行人为杭州强新生物科技有限公司，持股比例为34%，冻结权益金额为6767.49万元人民币。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-24

决策分析：美联储会议纪要偏鸽派美国股市连续两日上涨消费者信心依然悲观

跌至三个多月以来的最低水平。美国股市和债券市场周四因感恩节假期休市。周三下午美国交易时段，黄金和白银价格走高并触及日内高点。FOMC会议纪要显示对美国货币政策略微偏向鸽派。12月黄金上涨5.70美元至1,745.50美元，12月白银上涨0.381美元至21.43美元。外汇市场中，美元表现最弱，加元也表现疲软，因油价今日走低，几乎抹去了自周二低点以来的所有涨幅，该低点测试了2021年12月31日以来的收盘价75.35美元。今天的低点达到76.85 美元，收盘价为77.38美元。主要货币中表现最强劲的是新西兰元，在新西兰央行将利率上调75个基点且分析师提高了对更高终端利率的预期后，新西兰元受益于后续买盘。美联储11月1日至2日的会议纪要显示，多位美联储官员支持放慢加息步伐的必要性。这些官员中只有少数人强调需要更高的终端费率。自美联储最近一次会议以来，投资者分析了一系列经济数据，这些数据在一定程度上缓解了通胀担忧，进一步强化了小幅加息的理由。 Infrastructure Capital Management分析师Jay Hatfield表示：“会议纪要是温和的，因为美联储认识到消费者需求疲软以及国际经济和金融状况的收紧。”不过，一些投资者认为会议纪要没有传达任何新内容，市场可能对预期的基调转变反应过度。资产管理公司AlphaTrAI首席投资官Max Gokhman表示：“会议纪要表示，加息幅度可能小于75个基点，但最终利率也需要高于之前的预期，这也是美联储几乎每个人一直在发出的信号。我们在会议记录上没有看到任何重大举措，这几乎是奇怪的。鉴于对会议纪要的反应，我猜想市场很乐意走更长的路，走向更痛苦的结果。” 每周申请失业救济人数的最新数据显示，上周有24万份新的失业保险申请，是自8月中旬以来最多的。经济学家预计截至11月19日当周初请失业金人数总计为225,000人。周三早些时候还公布了10月份的耐用品订单，显示上月订单增长1%，高于预期的增长0.4%。标准普尔全球11月份商业活动初步数据显示经济产出持续放缓，制造业PMI跌至30个月低点，而服务业活动触及三个月低点。标准普尔全球市场情报部首席商业经济学家Chris Williamson周三表示，这些报告与经济以1%的年率收缩的情况相符。密歇根大学的消费者信心数据显示，消费者对他们的前景仍然持悲观态度，该指数从10月份的59.9下降至56.8，比10月份下降了5%。消费者调查主管Joanne Hsu表示：“除了通货膨胀的持续影响外，借贷成本上升、资产价值下降和劳动力市场预期减弱也打压了消费者的态度。” 下一个交易日焦点、风向标： 01:00德国11月IFO商业景气指数 23:00德国第三季度未季调GDP修正值主要货币走势分析：欧元：欧元/美元收高，收报1.0395，涨幅0.89%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.0433，进一步阻力位于1.0473，关键阻力位于1.0542；汇价下行的初步支撑位于1.0324，进一步支撑位于1.0255，更关键支撑位于1.0215。英镑：英镑/美元收高，收报1.2054，涨幅1.44%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于1.2130，进一步阻力位于1.2209，关键阻力位于1.2339；汇价下行的初步支撑位于1.1921，进一步支撑位于1.1792，更关键支撑位于1.1712。日元：美元/日元收低，收报139.573，跌幅1.15%。技术面上，汇价上行的初步阻力位于141.064，进一步阻力位142.561，关键阻力位于143.517；汇价下行的初步支撑位于138.611，进一步支撑位于137.655，更关键支撑位于136.158。

楼喆2022-11-24

建设银行：全额赎回400亿元次级债券

月20日至22日，建设银行在全国银行间债券市场发行了规模为人民币400亿元的次级债券（以下简称“本期债券”），并在上海证券交易所发布了《关于次级债券发行完毕的公告》。根据本期债券募集说明书中的相关规定，本期债券设有发行人赎回选择权，该行有权在本期债券第10个计息年度的最后一日（即2022年11月22日），按面值全额赎回本期债券。近期本行已取得中国银行保险监督管理委员会出具的对赎回本期债券无异议的复函。截至本公告日，该行已行使赎回权，全额赎回了本期债券。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-24

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