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随着对全球经济增长担忧加剧
债券市场
衰退指标达41年来之最
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债券市场
最可靠的衰退指标之一周二触及新的里程碑,跌至里根就任美国总统第一年以来的最负水平。 2年底美债收益率和10年期国债收益率的息差分别为4.529%和3.768%,盘中触及-75.8个基点的低点。换句话说,10年期国债收益率比2年期国债收益率低75.8个基点。如果纽约交易时段结束时该利差达到这个水平甚至更低,那么这一利差将处于1981年10月以来最严重的倒置水平。1981年10月,时任美联储主席沃尔克治下的联邦基金利率为19%。 收益率曲线是绘制不同期限债券收益率差异的曲线。通常情况下,收益率会呈上升趋势,考虑到通货膨胀和其他不确定性的风险,投资者为长期持有票据或债券要求更高的补偿。沿着曲线某些部分的反转被广泛认为是可靠的衰退指标。 据美联社报道,作为世界上最大的经济体之一,美国需求下降的前景,以及人们对2023年美国经济衰退的持续担忧,在周一“在多个资产类别中都很明显”,根据德意志银行的一个团队的数据,标准普尔500指数下跌0.4%,WTI原油触及1月份以来从未见过的水平。周二上午,尽管三大股指随油价一起反弹,但10年期美国国债收益率下降5个基点至3.77%,这导致两年期美国国债收益率的倒转加剧。 自去年7月以来,2年期/10年期国债收益率差一直低于零,并不是美国经济衰退逼近的唯一一个债市指标:美国国债曲线的其他部分也出现了反转,比如3个月期与10年期国债收益率差4.226%,以及5年期与30年期国债收益率差3.833%。 1981年10月,罗纳德·里根担任总统的第一年,消费者价格指数(cpi)的年度总体通胀率超过10%,美国经济正处于大萧条以来最严重的衰退之中,沃尔克时期美联储的紧缩货币政策引发了这一衰退。
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金融界
2022-11-23
美国国债收益率曲线倒挂仍可能进一步加深
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将进一步加深,” Peters表示。“
债券市场
从一开始就表明美联储在这种情况下将过度收紧,经济将陷入衰退。” 他补充道,只有当市场相信美联储会转向降息,或者经济能够相对从容承受利率上升带来的压力且通胀开始缓解时,该倒挂趋势才有望扭转。 美国国债周二走高,较长期债券领涨。两年期国债收益率下跌3个基点至4.53%,10年期国债收益率则下跌逾5个基点至3.77%。 2s10s曲线倒挂一直以来被视为经济衰退的预兆,原因是这表明投资者认为近期内政策收紧的风险高于远期。2年期和10年期隔夜指数掉期利差上周跌破100个基点,为彭博开始汇编该数据以来首次。 欧洲2s10s收益率曲线也出现倒挂,但程度较轻,仅为13个基点。高盛策略师表示,该趋势表明投资者认为美联储在维持货币紧缩方面面临的限制少于欧洲央行,而非预示美国相对于欧洲更有可能陷入衰退。 今年大部分时间里,美联储何时会放缓加息步伐甚至放松政策的问题一直困扰着市场。Peters此前表示,投资者往往急于凭借单一数据来评估遏制通胀之战是否传来捷报。 10月份通胀率从9月的8.2%降至7.7%,引发市场显著回升,不过此后美联储官员一直在抵制货币政策有望更快放宽的观点。强于预期的零售数据推动交易员加大了对明年加息的押注,进而加剧了经济最终陷入衰退的风险,导致2s10s曲线倒挂加深。 “通胀正在下降,这是好消息,且在意料之内,但央行的加息路径保持不变,”Peters表示。他认为,通胀率在最初的下降之后可能会稳定在高于3%或4%的水平,这表明美联储仍需进一步加息。 “这就是风险所在。市场因通胀降温而出现回升的“假动作”,但之后通胀率便保持不变,因此还需进一步采取行动,”Peters说道。
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金融界
2022-11-23
国家外汇局副局长陆磊:中国金融资产仍有较大潜力
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较强的国际吸引力。目前中国的资本市场、
债券市场
外资占比均还不足5%,全球资本进一步增配,我国金融资产仍然有较大的潜力。 陆磊还表示,在新安全格局下管理跨境资本流动的重点是统筹开放和安全。对于中国的跨境资本流动管理而言,外汇管理部门应着力完善与新发展格局相适应的外汇管理体制和机制,建立健全外汇市场宏观审慎加微观监管两位一体的管理框架。其中,宏观是着眼于预调微调,重在预期管理,微观着眼于依法合规,重在尽职免责。
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金融界
2022-11-22
收评:沪指涨0.13%创业板指跌近2% 中字头板块爆发领涨
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防控政策优化后效果尚需观察;另一方面,
债券市场
大幅波动引发对流动性的担忧之下,市场反弹难以一蹴而就。不过当前A股整体处于估值低位,同时在房地产行业迎来一系列金融“大礼包”后,楼市再迎利好,人民银行将通过保交楼贷款支持计划向全国性银行提供总额2000亿元的资金支持,一定程度有利于缓解房企现金流压力,对促进经济企稳回升也有积极意义。总体上近期利好政策频出,市场难以发生系统性风险,投资者可保持高抛低吸运动式操作。一、储能、锂电、光伏、风电等板块由于政策不断推进的原因,盈利的下限和稳定性较有保证,有一定成长性的同时兼具安全边际,建议作为逢低配置;二、重点关注国产替代下军工、半导体、信创、机床设备的机会;三、关注稳增长发力方向以及政策持续加码下有望迎来行业景气边际改善的地产、建材等板块。 光大证券指出,指数震荡拉锯区别于调整的关键在于,指数震荡的区间是可控的。技术上看,上证50与沪指在这里留下的跳空缺口,后期会成为多头重要的牵引力量,向上回补的概率的较大。从市场不断萎缩的交投来看,全面修复的行情基本告一段落,结构性修复的范围会因为量能缩减而收窄,交易上注意做好防守反击。目前国内疫情的影响正在不断强化,从这个逻辑去看医药、器械的中期逻辑,部分品种确实具备较大的修复空间。因此与医疗新基建、新冠药物相关的医药与医疗器械方向,可以重点关注。此外,同样超跌的食品板块,可以作为防御配置。
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金融界
2022-11-22
中欧尊悦一年定开债券发起基金提前结束募集
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登记结算有限责任公司编制的具有代表性的
债券市场
指数。根据本基金的投资范围和投资比例,选用上述业绩比较基准能够客观、合理地反映本基金的风险收益特征。 (来源:界面AI) 声明:本条内容由界面AI自动生成并授权使用,内容仅供参考,不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
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有连云
2022-11-22
国开债配置价值凸显,国开债ETF(159649)半日成交超34亿元。
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债券市场
经历调整风险释放后,配置价值凸显。国开债ETF(159649)受投资者追捧,成交活跃,今日上午成交超34亿元,在债券类ETF中成交排名第一。国开债ETF投资于中债1-5年国开债指数,平均久期2.5年,基本没有信用风险,收益率较为稳健,投资性价比较高。 中信证券表示,短期来看,资金面的波动将减弱,骤然收紧的概率较低 ;对于债市策略而言,宽幅波动走熊后债市或阶段性重回平静。 (来源:界面AI) 声明:本条内容由界面AI自动生成并授权使用,内容仅供参考,不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
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有连云
2022-11-22
机构:不必过于担忧债市赎回反馈对于转债的冲击,可转债ETF(511380)盘中溢价!
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债涨超3%。 信达证券表示,转债估值受
债券市场
赎回反馈的拖累,但在当前时点已不必过度担忧。上周受前期资金利率中枢上行及宏观政策放松的预期变化影响,叠加机构赎回现象带来的反馈效应,
债券市场
剧烈调整。转债也受到了抛售,估值显著压缩。部分投资者担忧赎回反馈的冲击持续。但是,当前的赎回反馈对于银行体系而言主要还是资产端的问题,在实体经济融资需求仍然偏弱的背景下,银行负债端的压力仍然相对有限。尽管债券基金与理财产品面临的赎回可能尚未结束,但货币基金已开始大规模买入存单,这也是存单利率在后半周企稳的关键因素。尽管赎回冲击反馈消解还未完成,但是存单利率持续上行的过程可能已经结束。而近几日资金利率也明显转松,尽管资金利率回归政策利率可能是政策导向,但在市场动荡环境下,这一过程也有可能会出现阶段性的缓和,这也有利于短端利率的逐步企稳。因此,站在当前的时间点,已不必对赎回现象带来的反馈过于悲观。 (来源:界面AI) 声明:本条内容由界面AI自动生成并授权使用,内容仅供参考,不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
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有连云
2022-11-22
国金宏观:“债灾”?与2016年底有质的不同
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报告要点 近期,
债券市场
剧烈调整,引发大家对2016年“债灾”重现的讨论。当前市场与2016年有哪些不同、未来又将如何演绎?本文系统梳理,可提供一定参考。 “债灾”?“利空”集中扰动下,交易拥堵和净值化“负”反馈放大市场波动 交易过于拥堵下,市场稳定性明显下降,机构行为对利空因素的反应更加敏感。2022年11月14日-18日,债市经历“惊心动魄”的一周,10年国债收益率上行9BP,短端上行更大、1年国债和1年AAA短融收益率分别上行21BP和42BP。事后来看,
债券市场
虽然难逃涨跌轮回,但交易过于拥堵的警示信号值得以后重视,机构杠杆用足、利差压到极致等,会导致
债券市场
稳定性明显下降。 “利空”集中扰动下,净值化机制下的资产负债“负”反馈,放大市场波动。前期压低收益率的三大变量在近期出现“反转”信号,民企“第二支箭”等推动房地产预期修复,防疫优化带来经济预期修复,及中美元首会晤透露的外部局势缓和信号,叠加资金面的偏紧,推动收益率在11月7日-11日当周已开始上行,部分银行、理财资金赎回,导致公募基金等机构被动卖出,加速了收益率的上行。 “债灾”旧日重现?相较2016年底,基本面、资金面、杠杆均有质的不同 不同于2016年底,经济未来1-2个季度或延续下行,在此过程中“资产荒”的延续也有利于遏制”负”反馈机制。始于2016年10月债市牛熊大切换,是“政策底”和“经济底”夯实、资金成本抬升共振的结果。相较之下,出口加快回落、地产低迷和疫情反复等,使得当前经济仍面临阶段性“二次探底”风险,货币流动性也不具备持续收紧的基础;地产等低迷下,资金与资产不匹配的现象依然较为突出。 “资管新规”约束下,当前机构杠杆行为较为规范,没有抬升资金成本“去杠杆”必要。2018年之前,监管归属不同的银行理财、券商资管等机构,通过层层嵌套等实现表外加杠杆;而“资管新规”的穿透式监管,将机构杠杆约束在2倍之内、甚至更低,显著降低了杠杆收缩效应和缩短了资产负债”负”反馈的链条。此外,2016年机构对央行“收短放长”的后知后觉,也加剧了2016年底的“踩踏”。 后市演绎?中短期”负”反馈或趋缓和,但中长期面临基本面回归带来的压力 央行果断行动下,机构预期有所平复、”负”反馈趋于缓和,后续还需跟踪理财等行为变化。债市大幅调整后,央行加大逆回购投放、平抑资金波动,11月15日-18日,逆回购合计净投放3650亿元,资金利率明显回落、R001下降50BP至1.4%附近,机构”负”反馈行为也开始有所缓和。中期来看,理财全面净值化过程中,居民理财和机构投资行为的不断磨合、成熟,带来理财申赎变化仍需跟踪。 类似2016年“债灾”不会重现,
债券市场
中长期或回归基本面驱动。当前与2016年的基本面、资金面、杠杆等不同,使得
债券市场
短期大幅调整不会演变成2016年“债灾”。中长期来看,稳增长继续发力、疫后修复及地产超调后的企稳等,或推动经济回归“新稳态”,使得基本面对
债券市场
的压制逐步显现。稳增长续力带来的债券供给冲击、资金波动等,也可能阶段性干扰交易行为、放大市场波动。 风险提示:政策效果不及预期,疫情反复的干扰,全球经济衰退超预期。 报告正文 一、“债灾”?交易过于拥挤下的“踩踏”现象 (一)交易过于拥挤下,
债券市场
稳定性明显下降 11月中旬,
债券市场
经历明显调整、短端调整幅度大于长端。2022年11月14日-18日,债市经历“惊心动魄”的一周,10年期国债收益率上行9BP至2.83%、活跃券盘中一度上行突破2.9%,短端上行幅度更大、1年期国债同期上行21BP;信用债收益率调整幅度更深,其中,1年期AAA中票收益率上行近42BP,3-5年的中长期限上行幅度也在18BP-37BP之间。如此快速、大幅的调整,引发市场对于2016年底“债灾”重现的担忧。 交易过于拥堵下,市场稳定性明显下降,机构行为对利空因素的反应更加敏感。4月中下旬以来,降准、大规模留抵退税,叠加实体修复“平缓”等,使得资金滞留金融体系的现象较为突出、DR007一度下探至1.3%以下。流动性极度宽松下,票息策略逐步成为主流,机构加杠杆套息差行为,推动信用利差收窄至历史绝对低位。 杠杆加足下,机构对资金波动更为敏感,资金利率逐步收敛的过程中,交易行为已经开始出现变化。11月初,资金利率并未出现类似此前9月、10月初的季节性回落,反而有所上涨,以DR007为代表的货币市场利率中枢明显抬升、由9月的1.6%上涨1.8%附近、盘中一度突破2%,市场对资金面的担忧情绪由此发酵,银行间质押回购成交规模由此前日均6万亿元左右、降至11月前三周的不足5.2万亿元。 (二)“利空”集中扰动下,净值化“负”反馈放大波动 地产、疫情、外部局势等前期压低收益率的三大变量,在近期均出现“反转”信号。除了资金面收紧干扰债市情绪外,经济基本面也集中释放“利空信号”,共同推动收益率加快上行,具体包括,民企“第二支箭”等带来房地产预期修复、防疫优化带来的经济预期修复,及中美元首会晤带来的外部局势缓和等(详情参见《疫情防控“新”变化!》、《防控优化,影响几何?》)。 债市快速调整后,理财“赎回潮”进一步加剧市场波动。部分银行、理财资金赎回,导致公募基金等机构被动卖出,进一步加速收益率上行。截至11月前17日,银行理财破净产品就已达2522只、占全部银行理财产品的7.3%,较上个月大幅抬升3个百分点;破净比例高于8%的理财公司占比近4成、部分理财公司破净比例甚至高达15%以上。 理财“赎回潮”的背后,是资管业务监管加强、净值化转型加快的缩影。伴随穿透式监管的加强,理财产品持有债券类资产占比已超68%、同比抬升4个百分点以上,投向公募基金也明显增多、由原先不足3%抬升至4%左右。净值化转型进程也在加快,截至2022年6月底,理财公司产品存续规模19.1万亿元、全部为净值型产品。 二、“债灾”旧日重现?核心驱动变量有质的不同 (一)相较2016年,“资产荒”是最大的基本面差异 不同于2016年底,经济未来1-2个季度或延续下行。始于2016年10月债市牛熊大切换,是“政策底”和“经济底”夯实、资金成本抬升共振的结果。相较之下,当前经济动能增长明显偏弱、面临阶段性“二次探底”的风险,一方面是,前期重要支撑项之一的出口,已进入趋势性下滑通道;另一方面,尽管政策信号强化,地产和消费尚未看到边际改善的信号,阶段性仍会受到疫情反复、居民收入以及房企债务等的压制。(详情参见《黎明前的“黑暗”》)。 经济下行过程中,“资产荒”现象或仍将延续,与2016年形成鲜明对比。经济承压下,流动性不具备持续收紧的基础,类似2016年“收短放长”抬升资金成本的情况或较难出现;与此同时,实体需求偏弱,使得资金大量滞留在金融体系,推动机构资产配置需求增长。尽管广谱利率已降至历史低位,居民购房需求、企业贷款需求等依然低迷,叠加地产债务等信用风险担忧仍在,使得机构资产短缺的问题依然突出、对利率债和高评级信用债配置需求较强。 “资产荒”背景下,资金面压力的缓解,有助于遏制机构资产负债的“螺旋式”“负”反馈。相对宽裕的资金面与相对短缺的优质资产之间的不匹配,并不会因为短期机构遭受资金赎回而改变;赎回资金找不到匹配的资产,或仍会滞留在金融体系、尤其是货币市场,一旦资金面趋于稳定,资产短缺矛盾会继续凸显。11月16日之后,资金面压力明显缓解,机构行为有所恢复,银行质押回购日均成交规模由此前不足5万亿元恢复至5.6万亿元。 (二)资管新规之后,高杠杆的问题已经大为缓解 “资管新规”约束下,机构杠杆问题已经大为缓解,也不需要抬升资金成本引导“去杠杆”。2018年之前,监管归属不同的银行理财、券商资管等机构,通过层层嵌套等实现表外加杠杆;而“资管新规”的穿透式监管,将机构杠杆约束在2倍之内、甚至更低,显著降低了杠杆收缩效应和缩短了资产负债“螺旋式”“负”反馈的链条。此外,2016年机构对央行“收短放长”的后知后觉,也加剧了2016年底的“踩踏”。 微观结构嬗变下,机构行为更加理性和市场化。资管新规之后,资金池、刚兑、多层嵌套等现象明显减少,券商资管、信托等通道业务也持续收缩,推动资金逐步向管理规范的公募基金等集中,规模体量居首的银行理财也逐步向更加市场化运行的理财子发展。随着市场格局变化等,
债券市场
参与机构,更加注重负债管理、平衡资产收益和负债久期,灵活利用杠杆变化和波动交易,根据宏微观形势变化切换久期、票息等投资策略。 当前债市杠杆更多体现在场内,只要票息“丰厚”、资金稳定,不会形成负向自我加强。资管新规之后,机构杠杆行为更多集中在场内,“滚隔夜”加杠杆已成为常态、质押回购隔夜成交占比长期在86%附近。机构利用场内杠杆套息差的行为成为市场交易主要策略之一,资金出现波动时,场内杠杆有所回落;一旦资金波动平复,杠杆很快恢复来套息差。 三、后市演绎?短期“负”反馈缓和,中长期回归基本面 (一)随着央行果断行动,机构预期修复、“负”反馈缓和 央行果断行动,加大公开市场操作、助力机构预期平复。债市大幅调整后,央行11月15日开始加大逆回购投放,在MLF和PSL等工具已实现1700亿元净投放的基础上,当天逆回购投放1720亿元、实现净投放1700亿元,随后两个交易日内继续保持平均每天1000亿元左右的投放规模,11月15-18日,逆回购合计净投放3650亿元、帮助平抑资金波动。 伴随央行投放加码、财政缴税影响消退等,资金面压力缓解,机构“负”反馈现象有所缓和。逆回购资金投放增多,稳定机构预期的同时,也一定程度缓解财政缴税带来的扰动,而11月17日之后资金上缴国库的扰动已明显减弱,资金利率明显回落;在11月17日-18日两个交易日,R001和R007分别回落63BP和28BP至1.41%和1.82%,存单和利率债收益率也出现不同幅度下行。 中期来看,居民理财和机构投资行为在不断磨合、成熟,或有助于降低净值化“负”反馈的影响,后续变化仍需跟踪。2022年是理财全面净值化的元年,恰好赶上资本市场跌宕起伏,居民从习惯理财刚兑到理性认知理财也可能跌破净值需要一个过程,居民与销售渠道、投资机构之间也需要时间磨合。展望未来,理财“赎回”带来的“负”反馈或逐步平息,后续可紧密跟踪理财变化。 (二)“债灾”不会重现,债市中长期回归基本面驱动 尽管类似2016年“债灾”不会重现,债市中长期面临基本面回归带来的调整压力。当前与2016年的基本面、资金面、杠杆等不同,使得债市短期大幅调整不会演变成2016年“债灾”;中长期来看,
债券市场
驱动逻辑或回归基本面。2022年稳增长效果的滞后显现、2023年政策继续发力,疫情干扰逐步消退带来的疫后修复,及地产超调后的企稳等,或共同推动经济回归“新稳态”,使得基本面对债市的压制逐步显现(详情参见《重估中国:站在历史轮回的新起点》)。 稳增长续力带来的债券供给、资金波动等,可能阶段性干扰交易行为、放大市场波动。外需走弱下,稳增长仍需继续发力,部分对冲出口下滑、助力经济回归;财政继续担当稳增长重任,但收支压力下,中央赤字可能扩张、“准财政”继续加码,或带动国债、政金债规模扩大(详情参见《财政稳增长,还有多少“弹药”》)。债券集中供给增多,可能阶段性加大资金波动、干扰交易行为。 与财政配合,央行或继续维持流动性合理适度,降低资金面波动对债市的扰动。2023年稳增长政策组合或延续当前搭配,财政担当重任、货币与之配合,一方面,央行运用PSL、专项再贷款工具等,加大对政策性银行的资金支持;另一方面,灵活开展公开市场操作、平抑资金波动,维持货币市场利率在利率走廊内窄幅波动,为政府债券、政金债发行提供合理适度的货币流动性环境。 经过研究,我们发现: (1) “利空”集中扰动下,交易拥堵和净值化“负”反馈放大
债券市场
波动。前期压制收益率的房地产、疫情和外部形势三大变量的积极变化,叠加资金面的紧张,是近期债市调整的重要原因;而交易拥堵下,部分银行、理财资金赎回,导致机构资产负债“螺旋式”“负”反馈,加速债券收益率的上行。 (2) 与2016年底“债灾”相比,当前基本面、资金面、杠杆等均有质的不同。不同于2016年底,经济未来1-2个季度或延续下行,在此过程中“资产荒”的延续也有利于遏制“负”反馈机制;“资管新规”约束下,当前机构杠杆行为较为规范,也没有抬升资金成本“去杠杆”必要。 (3) 类似2016年“债灾”不会重现,债市中短期“负”反馈或趋于缓和,中长期或回归基本面驱动。中短期,央行果断行动助力机构预期平复,“负”反馈趋于缓和,后续关注理财等行为变化;中长期来看,稳增长继续发力、疫后修复及地产企稳等,或推动经济回归“新稳态”,进而对债市形成压制。 风险提示: 1、政策效果不及预期。 2、疫情反复的干扰。 3、海外经济衰退超预期。
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金融界
2022-11-22
平安首经团队:如何看待民间投资增速放缓?
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点领域企业提供融资支持。督促指导银行间
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和交易所
债券市场
各基础设施全面梳理收费项目,对民营企业债券融资交易费用能免尽免。二是,推出民营企业债券融资专项支持计划,通过创设信用保护工具等方式,增信支持有市场、有前景、有技术竞争力并符合国家产业政策和战略方向的民营企业债券融资。三是,民营企业债券融资支持工具扩容。由中国人民银行再贷款提供资金支持,通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式,支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资,预计可支持约2500亿元民营企业债券融资。 股权方面,虽然暂未推出针对民营企业股权融资的支持政策,但今年以来民营企业通过股票市场的融资规模明显增长。今年前10个月,共有277家民营企业上市,募集资金总额达到3332.8亿元,较去年同期增长33.3%,而民营企业通过增发、配股等方式募集的资金总额也接近2500亿元。 在财政、货币政策的配合支持下,今年我国社融、贷款同比增速保持平稳,整体信用扩张并未“失速”,这与日本房地产泡沫破裂后信贷总量、结构“双紧”的现象形成了明显对比。但在总量稳定的背后,民营企业融资却呈现出“冰火两重天”的状态。 一方面,结构性货币政策加码之下,制造业、小微企业贷款需求得到较好满足。今年上半年,银行业金融机构小微贷款余额新增5.8万亿至55.8万亿元,同比增长17.2%,快于总体贷款增速6.0个百分点;制造业企业中长期贷款亦保持高增,今年上半年制造业中长期贷款余额同比增速达到29.7%,高于同期贷款余额增速18.5个百分点。从人民银行发布的贷款需求指数来看,今年前三季度制造业企业、中小型企业的贷款需求指数加速下行。我们认为,今年以来民营制造业、中小企业贷款需求指数回落,可能反映的是制造业、中小微民营企业贷款需求得到较充分满足。作为对比,2018年三季度到 2019年四季度,小型企业贷款需求指数大幅攀升,与大中型企业产生背离,当时的背景是小微企业贷款余额增速下滑至低位,表明当时贷款需求的上升可能主要由于融资需求不能得到满足。 但另一方面,民营房地产企业融资仍较为艰难,房地产贷款、民营房企信用债融资情况表现较差。今年以来,房地产行业调整程度加深,金融机构贷款意愿持续降温:前三季度房地产开发资金累计同比下降16.9%,其中国内贷款降幅更是达到27.2%,信贷收紧是房地产资金来源下滑的主要拖累之一。信用债融资方面,民营房企净融资金额持续为负,且与国有房企间的差距明显加大:今年前三季度民营房企信用债净融资金额为-716亿元,而国有房企同期达到915亿元。 另一值得关注的现象就是,今年前三季度出口保持高增速,PPI-CPI剪刀差收窄,但民营企业盈利能力并未明显改善,抑制了民企的投资意愿。基数作用下,今年以来PPI同比增速出现较快回落,10月PPI当月同比已降至-1.3%,而CPI同比小幅回升,PPI-CPI剪刀差持续收窄,上游原材料价格上涨对于中下游民营企业盈利的侵蚀减弱。同时,在外需暂稳、汽车产业链竞争力增强、人民币贬值等因素的支撑下,前三季度我国出口仍表现出一定韧性,1-9月出口累计同比(按美元计)增长12.5%。不过,民营企业盈利状况并未明显改善,反而持续下滑:私营工业企业利润总额累计同比增速由年初的-1.7%降至9月的-8.1%,而同期国有工业企业利润仍保持正增长。 民营企业盈利能力持续下滑,其主要原因在于: 一是,今年国内疫情反复对于民营企业生产经营活动影响更大,即使在疫情得到控制后民营企业的恢复也不及国有企业。今年一季度,私营、股份制工业企业生产活动较国有企业更加活跃,工业增加值增速较快,但4月开始随着国内疫情升温,私营、股份制企业的生产经营活动受到了更大影响,私营企业工业增加值当月同比由3月的6.0%降至4月的1.1%,降幅高于国有工业企业,且此后的恢复情况也相对低迷。并且,此后疫情反复对以民企为主的服务业造成了持续影响,在6月的“深蹲反弹”后,服务业PMI指数、服务业生产指数又转头向下,便指向这一点。 二是,终端需求收缩令位于中下游行业的民企营收更快下滑。2021年下半年以来,国内需求逐步收缩,而终端需求下滑得更加明显。从制造业PMI新订单指数来看,今年以来小型制造业企业新订单指数持续位于50的荣枯线之下,而这导致位于中下游的民营企业收入明显下滑,生存状况更加艰难。今年前三季度,私营工业企业营业收入累计同比仅增长5.4%,大幅低于国有企业10.6%的累计同比增速。 最后,需求收缩除了影响民企盈利能力外,同样导致民企预期持续转弱,并可能加重了企业“被动加杠杆”的压力。一方面,需求收缩导致民营企业预期继续转弱,PMI生产经营活动预期指数、国家统计局公布的企业景气指数预期分项等均指向这一点,尤其是疫情冲击后民营中小企业预期没有恢复。另一方面,需求收缩加重了企业的“被动加杠杆”压力,并减弱了信贷支持政策的效果。我们根据规模以上工业企业经济效益数据的披露情况,将总资产增长划分为:流动资产(包括存货、产成品资金、应收账款、其它流动资产)和非流动资产。今年前三季度,私营工业企业总资产同比增长11.4%,其中流动资产的拉动达到8.6个百分点,拉动贡献率为74.8%,相比之下流动资产对国有工业企业总资产增速的拉动贡献率仅为46.8%。这反映出,今年以来私营企业资产扩张主要是由于存货、产成品资金等流动资产的拉动,进而说明需求收缩之下,库存积压、应收账款拖欠等现象令民企现金流更加紧张,致使今年以来私营工业企业资产负债率继续上行。同时,这也说明出部分私营企业融资并非用于扩大再生产,信贷政策对于民间投资的支持效果可能会被削弱。 03 小结 近期针对民营企业、民间投资的支持政策加速出台。2022年11月7日,国家发展改革委发布《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》,推出6大类21项政策举措,支持民间投资发展。11月8日,交易商协会表示,将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”),支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资,预计规模达2500亿元,后续可视情况进一步扩容。11月11日,央行、银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》。在当前政策基础上,保持总需求稳定、进一步优化政策实施细节等,均对促进民间投资意愿具有积极作用。 一是,着力保持总需求稳定。今年前三季度,尽管出口、基建投资保持了较高增速,但仍然难以对冲消费的疲软以及房地产投资的下行。尤其是房地产市场的调整对于民间投资造成了较大拖累:一方面,民营房企在融资受限、销售下滑的背景下,投资意愿明显降温;另一方面,房地产市场的调整同样对于制造业投资带来了一定的负面影响。在报告《中国制造业全景图——基于需求的视角》中,我们从终端需求的角度测算了制造业各行业对于房地产业的依赖度(制造业投资中有八成以上为民间投资),发现今年前三季度制造业投资增速靠后的行业,多为对房地产依赖度较高的行业。近两个月以来,海外央行货币政策收紧导致外需明显回落,我国出口下行压力明显增加,这意味着未来我国经济对“内循环”的依赖将显著增强。民间投资的企稳回升,不仅有赖于政策支持,更重要的是整体宏观经济环境的回暖及总需求的稳定。 总需求稳定下的预期改善,对于民间投资回升同样具有重要意义。根据斯坦福大学和芝加哥大学三位学者编制的中国经济政策不确定性(Economic Policy Uncertainty)指数,随着新冠疫情得到有效控制,该指数自2020年下半年至2021年三季度持续回落。但2021年四季度开始,在多种因素叠加冲击下,该指数再度上行,截至今年10月已达到742,远高于疫情前水平,甚至与疫情爆发初期也相差不大。而民间投资对经济政策的不确定性颇为敏感,历史上当经济政策不确定性指数攀升时,民间投资往往表现不佳。这是由于相比于扩大生产、提高产能利用率来说,民营企业做出投资扩张的决策要审慎许多,只有当需求改善持续较长时间时,民企预期才会出现回暖,带动民间投资上行。因此,只有总需求稳定企预期改善后,民间投资才会实质回暖。 二是,细化、优化民营房企救助原则,最大化“第一支箭”、“第二支箭”政策效果。11月8日,交易商协会表示,将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)。“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持,委托专业机构通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式,支持民营企业发债融资。与此前相比,本次政策在主体(将房地产企业纳入支持范围)与手段(特别指明“直接购买债券”)方面均更加多元,对于民营房企的支持信号也更加明显。11月11日,央行、银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》,提出在房地产开发贷款、个人住房贷款、建筑企业信贷、债券融资、资管产品融资等多方面对房地产企业进行金融支持。不过,在工具总量有限的情况下,需要进一步优化救助原则,针对资金需求量小、资产质量高、公司治理机制健全的民营房企适当倾斜,让政策起到“四两拨千斤”的效果。 三是,研究推出支持民营企业股权融资的“第三支箭”。央行行长易纲此前曾表示,为稳定和促进民营企业股权融资,人民银行正在推动由符合规定的私募基金管理人、证券公司、商业银行、金融资产投资公司等机构,发起设立民营企业股权融资支持工具,由人民银行提供初始引导资金,带动金融机构、社会资本共同参与,按照市场化、法治化原则,为出现资金困难的民营企业提供阶段性的股权融资支持。但由于股权融资风险相对更高,对于资本市场、金融体系、监管政策等方面要求更高,目前尚未有直接大规模的支持政策出台。当前,我国经济发展模式正在从吸收模仿向自主创新转变,民营企业作为科技创新的重要载体,在面对长周期、高投入的研发项目时,易出现资金困难等现象,因此支持民营企业股权融资的“第三支箭”同样需要研究推出。
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金融界
2022-11-22
瑞丰银行行使赎回权,赎回7亿元二级资本债券
go
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。 2017年11月,本行在全国银行间
债券市场
发行了10年期的“2017年第三期浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司二级资本债券”(以下简称“本期债券”),发行规模为人民币7亿元。 根据本期债券募集说明书相关条款的规定,本期债券设有发行人赎回选择权,发行人有权在本期债券第五个计息年度的最后一日,即2022年11月20日(因非工作日,实际兑付日顺延至2022年11月21日)按面值一次性部分或全部赎回本期债券。 截至本公告日,经中国银行保险监督管理委员会绍兴监管分局批准,本行已行使赎回权,并全额赎回了本期债券。 (来源:界面AI) 声明:本条内容由界面AI自动生成并授权使用,内容仅供参考,不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
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有连云
2022-11-22
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