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晚间公告全知道：11连板天鹅股份紧急提示风险！凯瑞德澄清“白酒企业借壳”等相关传闻不属实

金融界2022-11-21

债市大跌背后，流动性收窄才是关键所在

导致市场利率上升，进而对债券价格或者对债券市场产生冲击，最后表现为债市下跌。　　简单来说，经济上行→货币政策收缩→市场利率上行→债市下跌。　　从上述传导逻辑出发，也就不难发现导致本轮债市大跌的一些影响因素了。　　今年以来，受疫情、国际形势、美联储加息等多方面因素影响，尤其是二、三季度，资金面极度宽松，M2增速持续上行，9、10月的M2增速更是达到12%以上。　　这使得市场短期流动性相当充裕，短端收益率大幅下行，长端收益率虽整体下行幅度不大，但绝对位置同样偏低，即目前10年国债收益率处于历史较低位。　　换而言之，债券的“估值”处于历史相对高位，这也是近期出现信号后资金选择获利出局，导致债券被进一步砸盘的原因之一。　　自11月初政策层面调整防疫措施后，一方面地产支持政策不断出台，经济悲观预期明显扭转，打击了债市乐观情绪。虽然当下经济面仍偏弱，但预期先行，中长期经济预期发生明显转变。　　另一方面，资金面持续收敛，资金利率接近去年水平，叠加11月15日央行缩量续作MLF、市场降准预期落空，货币政策预期同样发生较大转变。　　此外，由于债市回调，主要配置债券的固收类理财产品业绩受损。Wind数据显示，截至11月16日，银行理财破净数量达到1689只。理财产品收益下行，引发普通投资者及金融机构的赎回行为。　　与此同时，投资者对政策以及长期经济的预期发生转变，愈发看好权益市场复苏，因此开始主动调仓，导致固收类产品被提前赎回，管理人被动抛售债券资产。　　债市已进入债市下跌→理财产品净值回撤→产品赎回→被动抛售→债市继续下跌的恶性循环中。　　2，流动性收窄才是关键所在　　一般来说，市场用债券的“到期收益率”代表债市行情，用10年期国债到期收益率反映市场利率的变化。而在大多数情况下，市场利率和债券价格呈现负相关关系，即到期收益率上升时，债券价格会下跌。　　因此，10年期国债到期收益率上行，往往代表债市下跌。怎么理解国债的到期收益率上升、债市反而下跌呢？　　首先，我们需要理解什么是“债券价值”。债券价值就是进行债券投资时，投资者预期可获得的现金流入的现值。债券的现金流入，主要包括利息和到期收回的本金，或者出售时获得的现金。　　用相对简单的“一次还本付息+单利计息”的债券价值为例，比如某债券面值为100元，5年期，票面利率为5%。　　当前市场利率5%，其价值为：V=(100*5*5%+100)/(1+5%)5=100元；而但当市场利率上升到10%，其价值为：V=(100*5*5%+100)/(1+10%)5=77.62元。　　这也就是说当市场利率上升，债券的价值就下降；而价值决定价格，债券价格也就降低了。　　从定义来看，市场利率是指由资金市场上供求关系决定的利率。换而言之，流动性的宽松与否决定了市场利率的高低。这也就意味着，流动性在债券价格波动的过程中充当了关键角色。　　而本次债市大跌也不例外，11月份以来，海外延续加息，国内流动性边际收敛，流动性缩量明显，存单利率、回购利率上升幅度较大，表明近期短债市场出现了明显的流动性收缩，银行间市场隔夜回购利率日内有所上行，随着多笔正回购大单的突然出现，流动性有所收紧，但彼时央行未对趋紧的资金面进行干预。　　在此背景下，市场投资者为了获取流动性，卖出债券成为很好的变现方式。叠加房地产积极政策密集出台，债券短期供给端强于需求，支撑债市的基本面因素动摇，市场恐慌情绪集中释放。　　所以总的来看，本次债市大跌的核心问题其实是流动性收窄的问题。　　3，如何看待债券后市？　　而从历史上来看，流动性冲击后，央行一般会加大资金投放稳定预期，进而市场情绪逐渐平稳，尤其是当前基本面仍然偏弱，央行呵护流动性的意愿预计整体较为积极。　　实际上，在债市遭受冲击后，11月17日，央行进行了1320亿元7天期逆回购操作，当日实现净投放1230亿元。此举也被解读为央行释放流动性缓解当前市场情绪。　　效果则相当显著，当日债市便有所企稳，DR007、十年期国债收益率11月17日双双回落。现券期货也强势反弹，国债期货大幅收涨。　　此外，上周末，央行、外汇局联合发布《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》，以推动中国债券市场进一步开放。由此可见，和市场预期的一样，央行呵护流动性的意愿，维护债市稳定的意愿同样是强烈的。　　货币政策方面，央行的态度并没有完全转向，流动性投放依然合理充裕，但是缩量续作MLF的操作，仍会对市场预期产生一定的影响。　　回归基本面，如果后续基本面上行，流动性或收紧，债市大概率会走熊；如果基本面往下走，政策仍然要释放进一步宽货币，利率下行，债市回暖。　　而实际情况是，尽管地产支持政策不断出台，但出口和地产的困境不会就此全面解决。在宽信用尚未得到实际验证、实体经济发展的基础尚不牢固时，收益率或许并无持续快速上行的基础。　　总的来看，由于受到地产和出口下行的影响，国内经济很难快速复苏。因此货币政策仍有望保持宽松的基调。此外，央行不时呵护流动性，在悲观情绪宣泄后，债市“牛转熊”的情况大概率不会出现。　　但同时要注意的是，长期来看，国内基本面向好的趋势已经显现，这意味着货币流动性最宽松的时候大概率已过去。在此背景下，债市行情或有望回暖，但难重回上涨趋势。

证券之星2022-11-21

基金经理投资笔记|高瞻远瞩布局“开门红”！行业配置逻辑：任凭风浪起，稳坐钓鱼台

光伏组件、电动车出口阶段性受阻。　　债券市场回顾——资金价格下行，债市“熊平” 　　上周多重利空叠加，利率市场周内为“熊平”走势，周内十年国债收益率上行8.96BP至2.825%。防疫政策和地产政策优化叠加海外流动性拐点预期，引发债基赎回潮。上周信用债收益率快速上行。11月14日利率和商金债等高流动性资产回调幅度较大，较低评级信用债的回调幅度较高。城投债方面，1年AA和3年AA级城投债利率上行幅度高于同期限中票利率上行幅度。　　短期的关键因素——政策新部署、债市冲击、海外流动性和国际形势　　最近一段时间对资产配置有核心影响的因素包括：1）政策新部署；2）反弹到当前，关注政策预期与落地现实的差异；3）海外高通胀和流动性变化节奏；4）债市冲击对市场情绪的影响。　　二、宏观趋势　　2.1 国内增长——内外需共振向下迹象显现，复苏前景仍有不确定性　　此前公布的进出口数据出现了更明显的外需走弱迹象，国内10月数据反映内需的复苏也相对乏力，整体经济从9月脉冲式的数据改善回归正常趋势。具体来看：　　生产端，工业增加值同比增速较上月回落明显，在基数影响下今年以来持续处于较高景气的采矿业出现了比较明显的回落，扣除基数影响，PPI同比走负也拖累采矿业利润扩张。消费端，受疫情反复冲击的影响，10月消费再度走弱，社会消费品零售总额同比负增长，除了药品零售和生产都还比较旺之外，其余消费基本上呈现供需均走弱的迹象，汽车的销售出现了明显的回落。投资端，也出现了一定程度的放缓，地产投资低基数下仍然进一步走弱，此前景气度高的制造业投资和基建投资增速略有放缓。　　整体而言，我们之前提示的经济共振向下的风险或开始显现。在政策预期推动市场反弹后，短期强的政策预期和弱的经济现实之间的反差，一方面会强化稳增长的预期；另一方面，可能也会带来情绪的扰动。临近年末，投资者需要更加当心反差带来的冲击。　　2.2 国内流动性——近期债市快速调整的核心逻辑和后续演绎　　此轮债市调整始于10月31日。在投资者对重大会议后政策理解的纠偏、稳增长政策的预期改善、风险偏好的抬升、股债跷跷板向股市的轮动等多重因素的催化下，利空因素最终在11月11日开始加速发酵，交易因素加速了债市的调整。　　货币政策的主基调是没有变化的，但是重心不在流动性而在信贷和结构上　　央行三季度货币政策执行报告的主基调没有大的改变，仍然是高度警惕经济下行压力在全球更广范围蔓延的风险。同时，高度重视未来通胀升温的潜在可能性，继续指出“加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节”。对地产除了房住不炒外，明确因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度。正如我们之前提示的，财政、产业和监管政策以及信贷承担财政功能的角色重要性提升，资金面今年一直宽松，边际作用有限且边际收敛引发流动性对债市的冲击。　　基本面决定了市场的核心矛盾发生了变化　　重大会议后，市场一开始经历了误解政策的悲观情绪，所以股跌债涨。但是在10月31日后，随着一些政策吹风的进行，市场修正了过度悲观预期，对稳增长和纠偏政策的期待增加，股弱债强切换至股强债弱。因此，即使后续包括PMI、社融、出口和经济增长数据都较弱的背景下，债市弱势延续，因为这已经不是市场的核心矛盾了，决策层政策选择更多，财政、信贷、产业、监管纠偏等政策发挥空间更大。　　季节性扰动起到了催化的作用　　银行超储本身处在低位，恰逢税期和双十一，资金面本身也略偏紧。同时，MLF缩量续作，市场过松的预期落空，强化了对于资金面边际收敛的短期担忧。　　交易面带来的大幅调整风险　　今年以来截至10月底，债牛延续，利率、利差都已经压到了比较极致的水平，为了增厚收益，又避免信用风险，资金大多集中在少数品种上。同时，今年股市本身偏弱，债市也成为资产配置的偏好，而一致预期扭转后极端的配置强化了风险，理财净值化和自媒体时代信息快速传播更放大了负反馈机制。　　流动性的后续演绎　　交易拥挤带来的大幅调整通常会在一段时间内缓和，季节性扰动也将逐渐过去。基本面而言，经济的复苏不确定性和压力存在，年内货币政策没有主动收缩的基础，但决策层的政策选择有很多，财政、信贷、产业、监管纠偏等政策发挥的空间大。考虑到当前的股债性价比，维持股债配比更偏向股的判断。　　三、产业趋势　　产业基本面因子——消费低迷，纺服、运输、通信设备有较大回落　　从工业生产看，10月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，较上月回落1.3个百分点，增速环比回落。疫情反复以及海外主要经济需求回落使得国内工业生产放缓。分行业看，主要大类行业增速均相比9月放缓。农副食品、橡胶塑料、非金属矿物行业增速由正转负，纺织业跌幅进一步扩大。化学原料、汽车制造、运输设备、计算机通信虽仍维持正增长，但增速有较大回落。结构上看，医药制造、电力热力行业增速上升。　　10月社会消费品零售总额同比下降0.5%，较上月落3个百分点。1-10月份社会消费品零售总额同比上升0.6%。疫情反复、增长放缓使得消费持续低迷。分商品看，服装鞋帽、服装类、家用电器、通讯器材等可选消费品的增速下滑最多，汽车、石油制品虽维持正增长，但增速也有较大回落；粮油食品、饮料、研究、药品的韧性相对较强。　　产业交易因子——注意高情绪行业调整与超跌均衡　　从交易因子看，需要注意高情绪行业调整与超跌均衡。上周全A的 MA60指标（指收盘价站在60日均价的比重，是一种市场情绪指标）从48%进一步上升至58.6%。经济基本面较弱，政策改善预期较强，市场整体也偏强。分行业看，上周美容护理、传媒、食品饮料、通信、电子等前期较弱的行业快速回暖。当前社会服务、计算机、医药生物和传媒行业情绪位置较高，特别是快速上行的传媒可能有调整压力。超跌机会主要在煤炭和银行，两个行业的MA60指标分别为8%和15%。　　从估值看，TMT估值有所抬升，高估值行业估值向下。11月显示出高估值行业调整向下，估值底部行业上修的特征，整体估值更加均衡。原本处在估值相对高位的农林牧渔、综合行业估值均有较大调整，TMT的计算机、传媒估值有所抬升。当前估值仍在均值之上的仅有农林牧渔、社会服务、汽车行业。　　行业配置逻辑——稳坐钓鱼台　　近期市场更多表现的是政策预期带来的提前博弈，以及超跌后的反弹博弈，行业轮动较快，持续性偏弱，但硬科技的主线也是比较明晰的。“任凭风浪起，稳坐钓鱼台”，我们不建议对政策预期进行过多的博弈，同时持续性较短的行情也使得追涨的风险加大。稳坐钓鱼台，整体均衡，重点关注硬科技主线的策略可能更为合适。　　三、资产趋势　　3.1美股——美元紧缩难言结束，风险资产反弹仍有时间　　本轮全球风险资产反弹，主要受美元流动性缓解推动。复盘美元指数的历史走势，会发现美元指数强势上涨之后，通常很难形成V型反转。对美元流动性，我们维持之前的判断——短期缓解，而非彻底扭转。对于风险资产来说，反弹窗口期或仍在，但美元指数的再度上行，甚至创新高，是未来潜在的风险。当前市场对于美国通胀拐点加息周期进入尾声的预期可能仍偏向乐观。美联储可能恰如去年一再忽视走高的通胀数据，认为通胀升温是暂时的，现在也会认为通胀的走弱也是暂时的。人有时候会踏进同一条河里，这样的思维惯性对市场的影响是巨大的。　　3.2 A股——反弹动力逐步弱化，疫情冲击仍压制风险偏好　　A股本轮反弹的动力来自内外宏观环境的改善：一方面，美国通胀压力缓和，美元指数与美债下跌，美元流动性收紧阶段性过去，推动全球风险资产反弹。另一方面，国内防疫政策进一步精准优化，疫情对经济影响减弱，复苏预期抬升了市场的风险偏好。加之9、10月连续下跌后，市场本身有较强的超跌反弹要求，11月市场迎来强力反转行情也在意料之中。　　三周反弹过去，我们重新检视反弹的三个动因：一是美元指数和美债利率调整，并不能断言见顶，后期可能仍有反复。二是疫情仍在发酵，经济数据能否验证复苏，存在一定的不确定性。三是市场情绪指标已经从历史底部修复到相对高位，超跌反弹的动力在衰减。三个动因，一个已经发生变化，一个大概率发生变化，还有一个不确定发生变化。市场仍有可能随着三个动因改变而波动。　　从疫情防控20条细则落地开始，市场博弈防疫优化最受益的出行链和消费表现不佳。尽管防控更加精准科学，但当下疫情在全国范围内的影响仍在加强，新增确诊与无症状人数在上升。疫情未见拐点，或是压制风险偏好和盈利预期的因素。疫情在四季度对经济的压制将会导致数据验证不及预期的风险。从市场预期到政策落地再到数据验证，中间的时间差恐将继续引发市场波动，反弹还不能断言反转。　　3.3 港股——估值大幅修复　　Wind数据显示，恒指2022年一致预测PE已从低位快速反弹，但仍处于25%分位数之下。美债利率水平的抬升对港股估值抬升的压制效果犹存。　　3.4债券——短期料将震荡　　短期来看， “赎回潮”压力可能仍在，但应已接近尾声。短期经济有一定的下行风险，调整过后的债市料将进入震荡。仍需警惕后续稳增长发力带来宏观经济上行风险，负债端信心的低迷导致配置需求减少，使得债市维持弱势。　　四、配置策略　　债券配置　　债市较大幅度调整告一段落，利率债短期料将震荡，中期关注稳增长政策以及理财负债端信心的恢复情况，策略继续谨慎。信用债投资需缩短久期、降低杠杆应对市场波动。同时，组合需保持充足的流动性以应对负债端变化。转债当前的估值水平显示性价比较低。　　权益配置　　1）A股配置：均衡配置　　行业结构轮动较快，对政策预期和交易因子提前交易，但持续性稍差。与其随风逐浪，不如均衡配置，择机布局主线，稳坐钓鱼台。　　2）港股配置　　从估值角度看，港股短期仍难实现持续性估值抬升，估值水平或仍将维持在历史低位，呈现震荡特征。如美债利率再次冲高，不排除港股仍有较大回撤风险。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业22年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2022-11-21

交银理财向投资者发公开信：四季度以来积极降低了产品杠杆率和久期

财投资者的一封信》解释称，11月以来，债券市场在多重利空的影响下经历了一轮较大幅度的快速调整，以债券配置为主的银行理财产品在这轮债市调整中受到冲击，产品净值出现了不同程度的回撤。　　交银理财表示，作为产品管理人，对广大投资者近期所经历的困惑与焦虑感同身受，纵观本轮债市调整的原因：一方面，10月末以来资金利率中枢有所抬升，市场流动性边际收紧；另一方面，疫情防控政策优化及房地产支持政策相继出台，引发债券市场调整。此外，叠加机构投资者拥挤度偏高，短期交易情绪的集中释放进一步加剧了调整幅度。　　展望后市，交银理财认为，中国经济长期向好的发展趋势不变。11月16日，央行发布的三季度货币政策执行报告中也指出，中短期内货币政策将“保持流动性合理充裕”，“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”。当下，资金面利率企稳，债券市场情绪回暖，且经过这轮短期快速调整，债券的配置价值逐步凸显，有望继续为投资者实现稳健回报。　　交银理财表示，产品净值的短期回撤不会改变交银理财产品中长期的稳健定位。四季度以来，及时加大了低波动资产的配置力度，以夯实产品净值稳定的基础。同时，积极降低了产品的杠杆率和久期，严控信用风险，努力平缓净值波动，提升产品持有体验。　　交银理财表示，有信心也有能力应对突如其来的市场变化，凭借专业的投研团队及久经市场考验的投资方法论，破除短期市场震荡的迷雾，为投资者在市场调整期捕捉逐渐显现的新机会，并最终在更长的时间维度上为投资者财富的稳健增值保驾护航。

金融界2022-11-21

光伏产业链创下新纪录

主力，煤炭、有色、电力设备领跌。近期债券市场的剧烈波动引发流动性担忧情绪，10年期国债期货主力合约本周跌1.52%，创2017年1月26日以来最大周跌幅。债券市场明显调整主要受经济预期改善与资金面收紧影响，不过当前对于股票市场来说影响可能还比较有限，目前市场成交额依然维持在万亿元左右的高位。北上资金则是加仓步伐不断，已连续6个交易日净流入。本周北上资金合计净流入322.83亿元，为下半年以来最高单周净流入。来源：Wind 本轮市场的反弹主要是在公共卫生防控政策优化调整、房企支持政策和海外CPI预期改善等因素影响下展开，尽管政策向经济的传导仍有待进一步观察，但市场前期已具备较多的偏底部特征，基本面修复好转的预期下，对后续行情还是可以稍微乐观一些。重点关注的方向包括房地产改善预期下，产业链上的建材ETF(159745)、家电ETF(159996)等;精准防控下的复苏行业，如医疗ETF(159828)、影视ETF(516620)等;对美元流动性较为敏感的港股科技ETF(513020)、矿业ETF(561330)、有色60ETF(159881)、标普500ETF(159612)、纳指ETF(513100)等。光伏产业链周末有一则重磅消息，11月19日隆基绿能在第十六届中国新能源国际博览暨高峰论坛上宣布，已收到德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)的最新认证报告，隆基绿能自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%，创造目前全球硅基太阳能电池效率的最高纪录。这是继2017年由日本公司创造的26.7%单结晶硅电池效率纪录以来，时隔五年诞生的最新世界纪录，也是在光伏史上首次由中国太阳能科技企业创造的硅电池效率世界纪录，在我国光伏产业发展史上具有里程碑意义。电池片在20%转换效率的基础之上，每提高一个百分点的转换效率，可以为下游电站节约5%以上的成本，所以微小的提升放大到终端电站都是有意义的。而光伏HJT(异质结)电池具有更高的双面率、较低的温度系数、较低的光致衰减、制备工艺流程简单等优势，转换效率天花板高，降本方向明确。各种电池技术平均转换效率变化趋势，来源：CPIA，申万宏源证券未来HJT国产设备成熟、经济性改善，有望复制PERC电池快速渗透历程、开启下一代电池片技术爆发周期，带动光伏装机的进一步提升。短期虽然因为海外需求减少，板块出现调整，但从长期看光伏平价需求依然旺盛，国内分布式持续火爆外大基地项目抓紧建设、美国延长ITC10年加速光伏发展，叠加Topcon、HJT等新技术不断突破，光伏50ETF(159864)、碳中和50ETF(159861)依然具备较高的投资价值。有关部门公布11月1年期和5年期贷款市场报价利率(LPR)。虽然11月MLF利率不变，意味着LPR报价基础未发生变化，但年内LPR报价依然存在下行动力。金融机构三季度《货币政策执行报告》提到“释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业融资和个人消费信贷成本”，尤其是与房贷利率相关的5年期以上LPR报价值得关注。近期金融“16条”、“第二支箭”等多政策利好房企融资端，有助于促进“保交付”。从落地效果看，政策出台后多家民营企业发布公告，拟通过配股筹措资金，用于现有债项再融资;还有多家企业中期票据注册获受理。整体来看，房地产产业链已在积极推动债务化解和重组。受益于地产链资金面的修复，消费建材板块短期有望迎来较强劲的估值修复。 11月中旬以来，国内水泥市场需求量环比继续减弱，北方地区陆续进入淡季，南方地区企业出货量多降至6-9成不等，个别省份受防控影响，但水泥价格在企业加大错峰生产和行业自律推动下，继续攀升，后期可以期待需求端的恢复。玻璃方面，需求端地产竣工数据降幅收窄，未来保交楼等政策的落地有望带来竣工端的率先回暖。整体来看可以关注建材ETF(159745)的投资机会。全国水泥均价变化(元/吨)，来源：招商证券最后附常推ETF图风险提示：资本邦呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2022-11-21

国开ETF（159650）涨10个基点，半日成交额破10亿元

，并发布了相关管理规定，进一步推动中国债券市场开放和规范发展。风险提示：资本邦呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2022-11-21

汇市突发！中国“清零恐慌”重返幕前人行撤回短期流动性美元避风港买盘走高

情绪，有助于提振对避险资产的需求并稳定债券市场。随着中国政府和公司债券的抛售有所缓解，中国近两周来首次从金融体系中撤出短期现金，美元获提振走高。中国人民银行周一(21日)通过公开市场操作净流出20亿元人民币，约合4.21亿美元，这是自11月9日以来的首次。由于在岸债券被抛售，上周中国人民银行通过该工具共注资3680亿元人民币银行和基金经理因散户投资者赎回其固定收益资产而受到影响。在中国一些城市新冠确诊案件激增，促使官员收紧限制措施后，投资者仍处于紧张状态，防御性买盘提振了美元本周开局。北京报告称，昨天(20日)有两人因新冠病毒死亡，该市人口最多的地区周一敦促居民留在家中，延长了周末的要求。澳新银行高级策略师邢兆鹏表示，债券抛售可能已经结束，中国进一步重新开放将“取决于数据”。这意味着该国应该加强遏制措施，首先控制新冠疫情的爆发。尽管如此，对中国债券的乐观情绪可能会受到额外货币宽松空间有限的抑制。在中国央行上周在其货币政策报告中表达了对通胀前景的担忧后，中国银行周一维持一年期和五年期贷款最优惠利率不变。中国10年期政府债券收益率周一下跌3个基点至2.8%，而在岸人民币下跌0.7%。衡量银行短期借贷成本的隔夜回购利率下跌17个基点至1.15%的一个月低点。中国外汇交易中心最新计算的2022年11月18日CFETS人民币汇率指数为98.12，按周涨0.22%；BIS货币篮子人民币汇率指数报103.54，按周涨0.26%；SDR货币篮子人民币汇率指数报95.68，按周涨0.35%。中国人民银行发布的2022年第三季度中国货币政策执行报告提到，稳步深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，增强人民币汇率弹性，加强预期管理，坚持底线思维，做好跨境资金流动的监测分析和风险防范，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。在业内看来，11月以来人民币兑美元汇率回升的原因，一方面是由于近期美元指数大幅走弱，人民币兑美元贬值压力进一步减小；另一方面，自9月开始人民银行等部门发布了一连串稳汇率措施，有效缓解了人民币压力，稳定了市场预期。同时，市场主体在一定程度上也发挥了“低买高卖”的自动调节作用。新浪财经引述中信证券研究报告所认为，当前，美元指数的阶段性高点或已过去，其对于人民币的被动贬值压力趋弱。即使美元指数再出现超预期反弹的情况，在国内经济预期改善、股债市场资本流出压力放缓、积压的结汇需求或年底释放等因素的影响下，美元兑人民币即期汇率或再难突破此前高点。但人民币汇率或难以出现趋势性升值行情，短期维持宽幅震荡行情的概率较高，长期来看人民币汇率或逐步回归内部因素主导，需要经过疫情的压力测试以及经济修复的数据验证来支撑人民币继续走强。

小萧2022-11-21

债券市场迎来回调，国债ETF（511010）涨0.1%

债券市场本轮调整或已渐趋尾声，多数资产已进入较好的配置区间。今日国债ETF大幅高开。截止目前，相关基金十年国债ETF（511260）涨超0.11%，国债ETF（511010）涨0.1%。招商基金固定收益投资部表示，近期资金利率快速向利率走廊中枢回归，短端资产基本完成重新定价。短期债市调整压力还需要等待负反馈的消解，但从调整幅度来说，债市悲观情绪释放已较为充分，多数资产已进入较好的配置区间。风险提示：资本邦呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!

有连云2022-11-21

债市早报：主要资金利率继续下行，债市长短端利率走势分化

内要闻　　【《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》发布】11月18日，央行、外汇局发布《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》，完善并明确境外机构投资者投资中国债券市场的资金管理要求。《规定》主要内容包括：一是统一规范境外机构投资者投资中国债券市场所涉及的资金账户、资金收付和汇兑、统计监测等管理规则。二是完善即期结售汇管理，允许境外机构投资者通过结算代理人以外的第三方金融机构办理。三是优化外汇风险管理政策，进一步扩大境外机构投资者外汇套保渠道，并取消柜台交易的对手方数量限制。四是优化汇出入币种匹配管理，提升境外机构投资者投资资金汇出便利性，鼓励长期投资中国债券市场。五是明确主权类机构外汇管理要求，通过托管人或结算代理人（商业银行）投资的主权类机构投资者，应在银行办理登记。　　【两部门联合修订发布《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》】近日，央行、银保监会联合修订发布《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》。《办法》共八章四十二条，包括总则、承兑、贴现和再贴现、风险控制、信息披露、监督管理、法律责任和附则。主要修订体现在四方面：明确相关票据性质与分类。商业汇票包括纸质或电子形式的银行承兑汇票、财务公司承兑汇票、商业承兑汇票等。明确供应链票据属于电子商业汇票。强调真实交易关系。银行、农村信用合作社、财务公司承兑人开展承兑业务时，应当严格审查出票人的真实交易关系和债权债务关系。持票人申请贴现，应当与出票人或前手之间具有真实交易关系和债权债务关系。强化信息披露及信用约束机制。在前期商业承兑汇票信息披露相关公告基础上，将信息披露范围扩大至银行承兑汇票。要求承兑人按规定披露相关信息，并强化了对承兑人的信用约束机制。加强风险控制。金融机构应当具备健全的票据业务管理制度和内部控制制度，审慎开展商业汇票承兑和贴现业务。承兑人应当做到经营和财务状况良好，具备到期付款能力。对银行承兑汇票和财务公司承兑汇票的最高承兑余额和保证金余额设置比例上限。为落实国务院常务会议要求，将商业汇票最长期限由1年调整至6个月。　　【五部门：优化国际转国内航线船舶疫情防控工作部分措施】11月18日，交通运输部等五部门发布《关于进一步优化国际转国内航线船舶疫情防控工作部分措施的通知》称，将国际转国内航线船舶改营前在入境口岸的停泊隔离及改营后全体船员在船健康监测的时间由“入境前7天停泊隔离+改营后3天健康监测”调整为“入境前5天停泊隔离+改营后3天在船隔离（期间全体船员不得离船）”；将在入境口岸对拟转入国内航线营运的国际航行船舶全体船员进行核酸检测的频次由“7天5检”调整为“自船舶抵达境内入境口岸后的5天内开展4次核酸检测，其中第1天由海关对船员进行核酸检测，第2、3、5天由入境口岸所在地联防联控机制明确的检测单位对船员进行核酸检测”。　　【证监会就深化公司债券注册制改革公开征求意见】近日，证监会研究制定《关于深化公司债券注册制改革的指导意见（征求意见稿）》。《指导意见》按照《证券法》《公司债券发行与交易管理办法》等法律法规相关规定，坚持制度化规范化透明化导向，对深化公司债券注册制改革作出系统性制度安排，提出了优化公司债券审核注册机制，压实发行人和中介机构责任，强化存续期管理，依法打击债券违法违规行为等4个方面的12条措施。《指导意见》指出，强化对科技创新、绿色低碳、乡村振兴等重点领域债券品种创新的支持，配合做好防范化解地方政府隐性债务风险工作，支持房地产企业合理债券融资需求，提升民营企业债券融资的可得性和便利性。　　【证监会就《关于注册制下提高中介机构公司债券业务执业质量的指导意见（征求意见稿）》公开征求意见】为贯彻落实党的二十大有关健全资本市场功能、提高直接融资比重的重大部署，深化公司债券发行注册制改革，推动交易所债券市场高质量发展，加强债券中介机构全流程执业规范，督促中介机构切实承担起“看门人”职责作用，近日，证监会研究制订了《关于注册制下提高中介机构公司债券业务执业质量的指导意见（征求意见稿）》。《指导意见》着眼于推进债券市场中介机构监管的制度化规范化透明化，明确了服务高质量发展、强化履职尽责、深化分类监管、严格监管执法等4方面原则；提出了强化证券公司债券业务执业规范、提升证券服务机构执业质量、强化质控、廉洁要求和投资者保护、依法加强监管、完善立体追责体系等5个方面共14条措施。　　【上交所规范REITs收益分配相关事项】11月18日，上交所发布关于规范公开募集基础设施证券投资基金（REITs）收益分配相关事项的通知称，基金管理人应当充分认识合理收益分配安排在投资者权益保护方面的重要作用，在拟上市基础设施REITs相关法律文件中对上述事项进行充分约定，向投资者充分揭示未按照规定进行收益分配可能导致基金终止上市的风险，做好相关信息披露。　　【西安放宽限购：外地落户可直接买二手房】11月19日，西安市住建局发布《关于支持刚性和改善性住房需求有关问题的通知》。《通知》指出，符合西安市购房资格的二孩及以上家庭，在住房限购区域内限购套数的基础上可新购1套住房。二孩及以上家庭购买的第3套住房为新建商品住房时，应列为“普通家庭”类别。　　（二）国际要闻　　【美国10月成屋销售九连降，创历史最长连跌】11月18日，根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）的数据，美国10月成屋销售连续第九个月下降，连续下降月数创历史最长，当前的连跌形势也超过了2008年次贷危机时期。惨淡的成屋数据凸显按揭贷款利率飙升对美国房地产市场的负面影响。美国10月成屋销售总数年化443万户，创2020年5月以来新低，预期440万户，前值471万户。美国10月成屋销售总数环比跌5.9％，预期跌6.6％，9月前值跌1.5％。10月成屋销售同比降幅高达28.4％。10月的待售房屋数量连续第三个月下滑，达到122万户。可见，与市场上需求萎缩相伴的是供给的减少。按照目前的销售速度，出售市场上的所有房屋需要3.3个月的时间，明显高于2021年同期的2.4个月。近几个月，成屋的库销比有整体攀升的趋势，不过仍然低于5个月的关口，这表明市场供应依然紧张。　　【欧央行行长表示可能需要通过限制经济增长来控制通胀】11月18日，欧央行行长拉加德在法兰克福的一次讲话中表示，欧洲央行将继续提高利率，甚至可能需要限制经济增长，才能为飙升至官方目标五倍多的通胀率降温。自7月以来，欧央行实施了有史以来最激进的货币紧缩行动，前所未有地加息200个基点，预计下个月将把利率从上调到2％或更高。对于在欧央行暴力加息下，欧元区几乎肯定会出现的衰退，拉加德表示，经济衰退的风险正在上升，但衰退本身不足以遏制价格飙升的势头，将进一步加息。她表示：“欧元区的通胀水平太高了，历史经验表明，衰退不太可能显著降低通胀，至少短期内是这样。”此外，拉加德还指出，提高利率并非欧洲央行唯一可动用的工具，表示将通过缩减5万亿欧元的债务来进一步收紧政策。目前，市场对12月加息50个基点还是75个基点的持不同意见，并且预计从2023年上半年开始缩表。　　（三）大宗商品　　【国际原油价格继续下跌，NYMEX天然气价格收跌】11月18日，WTI 12月原油期货收跌1.56美元，跌幅1.91％，报80.08美元/桶，本周累计下跌9.98％；ICE布伦特1月原油期货收跌2.16美元，跌幅2.40％，报87.62美元/桶，本周累跌8.72％。NYMEX美国12月天然气期货收跌3.14％至6.200美元/百万英热单位。　　二、资金面　　（一）公开市场操作　　11月18日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日以利率招标方式开展了210亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.0％。Wind数据显示，当日有120亿元逆回购到期，因此当日净投放资金90亿元。　　（二）资金利率　　11月18日，银行间市场资金供给充裕，主要资金利率继续下行：DR001下行34.53bps至1.320％，DR007下行14.17bps至1.721％，其他期限利率多数小幅波动。　　数据来源：Wind，东方金诚　　三、债市动态　　（一）利率债　　11月18日，在前一日强势反弹后，银行间主要利率债收益率走势有所分化，短券表现仍强而长券略调整。截至北京时间20:30,10年期国债活跃券220019收益率上行2.75bp报2.8300％；10年期国开债活跃券220215收益率上行2.30bp报2.9930％。　　数据来源：Wind，东方金诚　　债券招标情况　　数据来源：Wind，东方金诚　　（二）信用债　　1. 二级市场成交异动：　　11月18日，多数地产债成交价格相对稳定，18只债券成交价格偏离幅度超10％，“20龙湖06”跌超12％，“20旭辉02”跌超13％，“20碧地04”跌超14％，“21绿城房产MTN001”跌超17％，“H20阳优”跌超24％，“20金科03”跌超29％，“21龙湖拓展MTN001（项目收益）”跌超36％，“21远洋控股PPN001”跌超43％，“金科优01”跌超99％；“21宝龙01”涨超11％，“20世茂G1”涨超15％，“20宝龙04”涨超20％，“20龙湖拓展MTN001A”涨超32％，“21远洋控股PPN002”涨超37％，“21金科04”涨超38％，“20阳城04”涨超71％，“21碧地01”涨超103％，“20阳城02”涨超2319％。　　11月18日，城投债成交价格整体相对稳定，3债券成交价格偏离幅度超10％，“16南宁建总债02”跌超50％；“19兰州城投PPN009”涨超10％，“PR广陵债”涨超19％。　　2. 信用债事件：　　当代置业：公司公告称，大多数同意债权人已同意根据计划及重组支持协议条款将最后截止日期进一步延长至2022年11月25日或公司取得大多数同意债权人事先书面同意可能选择延长的有关较后日期。重组生效日期预期为2022年11月25日或之前。　　正荣地产：公司公告称，“20正荣03”2022年第二次债券持有人会议审议通过了“20正荣03”兑付调整议案，议案通过后的10个交易日内（以下简称“兑付日二”）兑付500万元未偿本金及该等未偿本金自2021年9月14日至兑付日二期间的对应利息，剩余未偿本息展期至2023年9月14日兑付。“21正荣01”2022年第三次债券持有人会议也已召开。会议表决通过了《关于豁免本次会议召开程序等相关要求的议案》、《关于同意变更“H21正荣1”付息方案的议案》和《关于同意增加50个工作日宽限期的议案》三项议案。　　融侨集团：集团公告称，为配合“20融侨02”持有人后续交易、转让安排，公司拟对“20融侨02”启动撤销回售业务。　　鸿坤伟业：公司公告称，“19鸿坤01”付息日为11月22日，预计无法按期付息。该债发行总额3.437亿元，债券登记余额2.92631亿元，期限4年，票面利率7.5％。截至2022年11月16日，本公司预计无法在付息日2022年11月22日前筹措足额的偿付资金，不能按期付息及兑付回售资金。　　新力控股：公司公告称，清盘呈请聆讯进一步延期至12月7日。　　祥生控股：公司公告称，2.15亿元出售安吉、余杭物业，涉及建面5.45万平。　　金沙建投：中证鹏元公告，关注金沙建投被列为被执行人，执行标的9951.30万元。　　金科股份：公司公告称，拟于2022年11月23日至2022年11月24日召开“20金科03”2022年第二次债券持有人会议，审议《关于豁免债券持有人会议相关期限的议案》和《关于变更债券本息兑付安排的议案》两项议案。为配合本次会议议程顺利开展，“20金科03”将于2022年11月22日开市起停牌。　　永煤控股：据中信建投证券公告，“19永煤MTN001”持有人会议审议通过先行兑付50％本金及全额利息，剩余本金展期1.5年的议案。　　中国重汽：公司公告称，终止出售中国重汽集团湖北华威专用汽车有限公司的60％股权。　　德信中国：公司公告称，拟就至少3.13亿美元或现有票据（2022年到期的9.95％优先票据）未偿还本金额的90％（最低接纳金额）开始交换要约。　　北方联星科技：公司公告称，涉及逾期的3张票据已进行兑付，公司资金流动性充足。　　ST中基：深交所11月18日下发关于对ST中基的监管函，涉1.23亿元负债等重大诉讼事项进展未及时信披。　　（三）可转债　　1. 权益及转债指数　　【A股三大股指震荡整理】 11月18日，权益市场主要股指冲高回落，上证指数、深证成指分别收跌0.58％、0.37％，上证指数失守3100点，创业板指仅收涨0.16％。申万一级行业指数多数下跌，仅医药生物、美容护理、电力设备、设备服务、食品饮料上涨，其中医药生物、美容护理涨超1％；26个申万一级行业指数下跌，其中电子、有色金属、国防军工、交通运输、农林牧渔等跌逾1.5％，调整较为明显。　　【转债市场指数延续走弱态势】11月18日，转债市场三大指数震荡走弱，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.36％、0.32％、0.45％。转债市场当日成交额711.91亿元，较前一交易日减少158.25亿元。453只个券中139只上涨，312只下跌，2只持平。当日，新上市个券奕瑞转债、利元转债分别收涨25.72％和17.75％，涨幅居前，存量个券中特一转债、尚荣转债收涨20％，触及当日涨停线；值得注意的是，受行业逆势走强提振，当日涨幅居前个券以医药生物行业居多；当日多数个券收跌，丰山转债收跌12.75％，回吐前日大部分涨幅，久其转债、国微转债、华通转债跌逾5％，其中久其转债在前日公告提前赎回。数据来源：Wind，东方金诚　　2. 转债跟踪　　11月18日，利元转债、奕瑞转债上市；本周，中宠转2拟于11月21日上市，福22转债拟于11月22日开启申购。　　11月18日，冠盛股份、安徽合力公开发行可转债获证监会核准批复。　　11月18日，起步转债公告不向下修正转股价格，且在未来六个月内（即2022年11月18日至2023年5月17日）如再次触发向下修正条款，亦不提出向下修正方案；华友转债、正邦转债公告可能触发转股价格下修条款。　　（四）海外债市　　1. 美债市场：　　11月18日，在美联储鹰派态度压制下，各期限美债收益率普遍继续较大幅度上行：其中，2年期美债收益率连续第二个交易日上行8bp至4.51％，10年期美债收益率上行5bp至3.82％。　　数据来源：iFind，东方金诚　　11月18日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大3bp至69bp；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄2bp至10bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度扩大3bp至7bp。　　11月18日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行3bp至2.25％。　　2. 欧债市场：　　11月18日，除英国10年期国债收益率上行7bp外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率小幅下行1bp至2.02％，法国、西班牙、意大利10年期国债收益率分别下行4bp、6bp和2bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至11月18日收盘）　　数据来源：久期财经，东方金诚整理

金融界2022-11-21

中信证券：预计理财赎回潮将在未来几天内结束，对于债券市场的冲击可能已经开始减弱

　　本周债券市场的大幅调整引起市场关注，但因为资金本身没有大量流出银行体系叠加央行开始加大资金投放，预计债券市场的冲击已经开始减弱。本周公布10月的主要经济数据显示经济运行基本延续了之前的结构特征，增长压力加大，预计政策还将保持更为积极的态度。在本周三央行三季度货政报告中也提到针对地产方面持续政策支持，考虑到经济增长压力，我们认为今年底、明年初仍存在降准的可能性。本周外交活动较多，我国领导人参加了G20、APEC等重要国际会议，与各国深化沟通交流，也一定程度改善了资本市场风险偏好。　　▍预计理财赎回潮将在未来几天内结束，对于债券市场的冲击可能已经开始减弱。　　11月以来，流动性边际趋紧，且疫情防控、地产政策调整使市场上调经济预期，导致债券利率上行、部分固收类理财产品净值下跌，并触发理财赎回潮。利率上行与理财赎回之间相互强化，导致市场波动放大。未来来看，虽然媒体报道的情绪可能会导致赎回持续几天，但是对债券市场的冲击或已经开始减弱。一方面是因为本周央行加大资金投放，银行间市场流动性更加充裕。另一方面是因为理财赎回不会导致资金消失，在理财变成存款之后，资金实际上到了银行自营部门，他们同样主要配置固收类资产。　　▍10月经济运行基本延续了9月的结构特征，增长压力加大，高频数据显示受到各地散点疫情的影响当前经济景气偏弱。　　10月经济运行基本延续了9月的结构特征，在疫情、地产、外需减弱等多方面因素制约下，10月主要经济指标基本持平或有所回落，特别是服务业、出口、地产领域压力较大。目前经济结构性引擎在于高技术制造业、基础设施投资、信息技术、网上零售、现代服务业等方面，预期将逐渐贡献更多增量。高频数据显示，生产端本周主要指标如开工率、部分工业品产量等环比均有所下滑；需求端除交运外，地产销售、电影消费、汽车销量等高频数据环比有所回升，但整体景气仍然偏弱。　　▍央行在三季度货政报告中关注通胀问题，但我们认为今年底明年初仍存在降准的可能性；近期地产政策密集调整，重点支持地产企业融资。　　央行货政报告对我国经济预期有所上修，特别关注了“未来通胀升温的潜在可能性”，尤其是M2高增长和疫情防控政策优化对需求的影响。我们认为11月资金面偏紧和MLF缩量续作可能与央行的通胀担忧存在关系。但是，我们认为当下经济仍低于潜在增长水平，短期通胀压力不大，货币政策需要对实际经济保持支持并缓解资金过于紧张的局面，降准仍有必要。近期地产政策进一步优化，“第二支箭”、“地产16条”、允许保函置换预售监管资金等政策先后出台，支持房地产企业扩大融资，部分地产企业现金流压力或将明显缓解。　　▍我国领导人参加G20、APEC等外交活动，与各国深化沟通交流，促进改善资本市场风险偏好。　　11月是外交活动大月，我国领导人出访参加了G20领导人峰会、APEC领导人会议、东亚峰会等系列活动，大国外交为全球经济发展和资本市场运行注入确定性，有助于改善全球投资者风险偏好。　　1）11月14日，习主席同美国总统拜登举行会晤，沟通具有建设性、战略性，拟推进宏观经济政策、经贸、能源、产业等对话。从落实层面看，中美各层次对话交流边际改善；　　2）11月15日-16日，习主席出席G20峰会并发表重要讲话，在全球发展、安全、数字创新、产业链合作、粮食安全方面强调5项中方提出的倡议，体现我国主动参与国际规则制定的能力和国际社会基础；　　3）11月18日-19日，习主席出席APEC会议，强调推进更加自由和开放的贸易和投资，计划明年举办“一带一路”论坛，以扩大优质进口为各国提供市场机遇；　　4）在G20、APEC会议期间，习主席会见与多国领导人，深化多项双边合作。　　总体看，这一周密集举办的系列外交活动，为下一阶段我国与各国的经贸合作增进了政治互信，指明了重要合作领域和产业方向。

金融界2022-11-21

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