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法国选举第二轮前景不明，市场波动加剧瑞银揭示三大政治变数

反应方面，瑞银已经观察到情绪加剧。主权债券收益率差已扩大，法国股市表现不佳，相比其他欧洲市场表现更差。自6月7日以来，法国股市指数大盘（CAC 40）下跌了6.5%，小盘（MSCI Small Caps指数）下跌了12%，而欧洲指数（Euro Stoxx 50）下跌了3%。在这种情况下，瑞银建议投资者不要基于政治事件做出急剧变化的投资组合策略调整。相反，他们建议保持适当的多样化，并考虑具有资本保护或收益生成功能的结构化投资。总之，瑞银分析师警告称，围绕法国立法选举第二轮的不确定性可能继续影响法国和欧洲金融市场的表现。

佳华1682024-07-02

法国大选第一轮后投资者疑虑加重，财政困境前景难测

法国资产仍然未能完全恢复。法国10年期债券收益率周一升至去年11月以来的最高点。法国与德国债券利差仍比6月9日马克龙总统宣布选举前夕扩大了25个基点，预计不会很快收窄。法国三大银行股仍然下跌了7%-12%。在对法国债务持轻仓看法的福雷斯特看来，即使是在议会陷入僵局的情况下，法国与德国的利差有可能扩大至100个基点。第一个障碍是周日的第二轮选举。左翼联盟领导人和马克龙的中间派集团已经表示，他们将在其他候选人更有可能击败RN的选区撤回自己的候选人。但目前还不清楚，如果左翼候选人来自让-吕克·梅朗雄（Jean-Luc Melenchon）的极左翼不屈法国党，这一协议是否总是适用。通过进入决赛的候选人在周二前决定是否参选或退出。周日的高投票率意味着法国将迎来创纪录的三方决赛数量，预计将有利于RN。 “任何可能增加对极右党派支持的因素，都将是从现在开始的最大风险”，Aegon战略债券基金的联合经理科林·芬利森（Colin Finlayson）表示。前路风云变幻不确定的政治环境增加了对法国紧张财政长期挑战的担忧，法国的信用评级在5月份被下调。去年，法国的预算赤字占产出的比例上升至5.5%，远高于欧盟规定的水平，法国面临欧盟执行委员会的纪律措施。鉴于RN和左翼联盟承诺的大笔支出，“很难看到如何能够在议会通过减少支出的法案上取得进展”，富兰克林坦普尔顿欧洲固定收益部门负责人大卫·赞恩（David Zahn）说，他继续对法国债务持轻仓看法。 “这对法国来说是一场变革，（利差）现在必须因其财政动态和政治动态而扩大。” RN已经减少了一些较为激进的计划，并表示将尊重欧盟的财政规则，但其计划的资金来源尚不明确。投资者正在考虑各种情况，包括逐项立法通过的情况，或者马克龙尝试组建一个广泛多数党团，尽管依然面临不稳定因素。 RN领袖乔丹·巴尔德拉（Jordan Bardella）表示，只有在赢得绝对多数的情况下，他才愿意担任总理。 “如果没有人获得绝对多数，你总会陷入一个情况，即政府将不得不不断地拼凑起来，跨政治家族之间进行非常复杂的安排，这些政治家族并不习惯共同工作”，安盛（AXA）首席经济学家吉尔·莫埃克（Gilles Moec）说。投资者表示，这增加了在12个月后再次允许选举时，出现另一场选举的风险，意味着不确定性将持续。 “对于法国来说，这将是未知的领域”，Candriam的福雷斯特说。“政府将保持不稳定，不能超过一年。”

佳华1682024-07-01

别笑早了：法国大选还有幺蛾子？！中国数据瑕不掩瑜，美国三大风暴登场

周一(7月1日)法国股市驱动欧股反弹，债券收益率下降，因为极右翼在法国选举第一轮中的领先幅度不及预期，这令欧元释然性大涨。与此同时，投资者正在为本周系列重大风险事件做准备，包括美联储纪要、鲍威尔与拉加德讲话以及美国非农等。法国恐出现悬浮议会？法国议会选举第一轮显示，马琳·勒庞所在的极右翼政党国民联盟的胜利幅度小于一些民意调查预测，这表明获得绝对多数的道路可能比预期更加艰难。极右或极左派系政党难以获得控制权来推行激进财政政策的前景足以引发市场的反弹。如果没有绝对多数，法国将出现悬浮议会，国民议会将无法推动其移民、减税以及治安计划。根据内政部数据，国民联盟党在选举中获得了33.2%的选票。新人民阵线获得了28%，马克龙的联盟获得了20.8%。#法国选举# 极右翼和周日排名第二的左翼联盟承诺在法国财政赤字高企的时候大幅增加支出，这促使欧盟建议采取纪律措施。 “投资者担心，如果国民集会党赢得多数席位，这可能为法国与欧盟发生冲突奠定了舞台，这可能会剧烈动摇欧洲市场和欧元，”华侨银行投资策略总监Vasu Menon表示。欧洲资产如何回应？周一，欧元上涨0.41%，而巴黎CAC 40指数上涨2.7%，推动了地区STOXX 600基准指数上涨1%，这是自2022年以来的最大涨幅。法国10年期政府债券价格上涨，将收益率推低约2个基点至3.272%，这有助于法国债券与其德国同期债券之间利差的收窄，显示出对法国财政问题的担忧正在减少。法国银行股票领涨欧洲斯托克600指数，其中法国兴业银行、巴黎银行和农业信贷银行的股价均上涨超过5%。欧元升至自6月中旬以来的最高水平。 “市场对于没有明显的绝对多数感到满意，”瑞士银行财富管理部门法国首席投资官Claudia Panseri表示，“对于债券利差最极端的情况已经被排除在外。” “人们感到松了一口气，因为法国选举第一轮结果并没有像民意调查所示那样完全倾向于勒庞，”IG市场分析师Tony Sycamore表示，“这让人们希望极右翼不会赢得绝对多数，也不会有能力开启财政支出，这种提议曾让法国债市和欧元感到不安。” 警惕第二轮投票法国的第二轮投票将于7月7日举行。法国政治界现在进入一段讨价还价时期。在三名候选人进入决赛的选区，第三名候选人可以退出，以增加主流政党击败极右翼的机会。策略师们警告称，未来可能会出现波动，因为第二轮选举中的选举计算变得复杂，一些人指出，悬而未决的议会对国家财政可能并不比极右翼政府好多少。 “你面临的是一个悬而未决的议会和一个极右翼政府之间的局面，所以两者都不是特别吸引人”，道富环球市场全球市场高级多资产策略师Marija Veitmane表示。“我个人会远离法国。” “尽管最糟糕的情况已经消失，但仍然处于非常不确定的情况中，在下周日之前需要等待才能得出可靠的结论，”Kairos Partners的投资组合经理Alberto Tocchio表示，“但从中期来看，结果并不特别积极，可能会成为经济的阻力。” “对我来说，仍需观望”，摩根大通资产管理全球市场策略师Vincent Juvyns表示，“我必须说，对市场反应感到有些意外。考虑到未来一周的低可见度，现在显然还为时过早。两个阵营的财政政策对法国经济和法国债务前景都具有破坏性。” 美国风暴不断在欧洲以外的市场，美国股市期货早盘涨幅收窄，基于预期中的涨幅微不足道。在美国市场预开盘交易中，Spirit AeroSystems Holdings Inc.股价上涨5.7%，因为波音公司同意以全股票交易方式回购该供应商，交易价值47亿美元。在宏观经济方面，关注焦点仍然集中在美联储何时开始降息，因为上周数据显示，美国5月份的月度通胀率未发生变化。截至5月，个人消费支出物价指数(PCE)年增幅为2.6%，与4月份的增幅2.7%相比持平。上个月的通胀数据符合经济学家的预期，但仍高于美联储2%的通胀目标。然而，据芝加哥商品交易所FedWatch工具显示，市场仍然预期美联储今年将至少进行两次降息，其中9月份的降息概率为63%。本周投资者的关注将集中在美联储6月会议纪要上，这将提供更多关于美联储思路的线索，然后焦点将转向周五的劳工市场数据。美联储在6月份预测，2024年只会进行一次降息。中国数据对比鲜明在亚洲，除日本外的MSCI亚太股指数在今年下半年的冷淡开局中持平，到目前为止已上涨7%。中国股市下跌，尽管数据显示，上个月财新制造业指数小幅上升，但彭博经济表示，这一微小的改善无助于抵消官方调查发出的令人担忧的信息。中国国家统计局周日发布的官方制造业PMI为49.5，与5月持平，与路透社调查的预测值49.5相符，低于50的荣枯分界线，连续第二个月制造业活动下降。而包括服务业和建筑业在内的非制造业PMI从5月份的51.1降至6月份的50.5，下降0.6个百分点。整体情况可能更为黯淡——服务业PMI降至50.2，为5个月低点；建筑业PMI降至52.3，为去年7月以来的最低水平。两者都显示出增长，但明显正在放缓。路透社指出，在中国经济艰难复苏之际，中国的制造业活动已连续第二个月处于萎缩状态，服务业活动则下滑至5个月低点。外界注意到，在中国三中全会召开前夕，制造业持续萎缩的状况或为当局衡量是否出台重大经济决策造成了压力。汇市方面，在货币方面，日元兑美元小幅走弱至161.06附近，周五曾跌至161.27，为1986年末以来的最低水平，这使得交易员对日本当局是否会干预市场的迹象感到紧张。日本央行周一公布的一项季度调查显示，6月份日本服务业的商业情绪恶化，而日本国内生产总值(GDP)数据罕见被意外下调，也显示日本经济萎缩幅度超过第一季度公布的数据。与此同时，在新兴市场，南非资产因Cyril Ramaphosa总统宣布新内阁（包括反对党民主联盟成员，被投资者视为亲商的政党）而上涨。在商品市场上，随着交易员评估欧洲和中东的经济前景和地缘政治风险，石油价格上涨。铁矿石因中国钢铁密集型房地产市场出现初步复苏迹象以及北京可能进一步支持该行业的猜测而上涨。

欧罗巴2024-07-01

特朗普上台可能加大！交易员正开始押注这一交易

为类似的结果做准备，上周两年期和十年期债券收益率之间的差距扩大到自1月以来的最宽水平。 “自总统辩论以来，特朗普战胜拜登总统的概率明显相对提升”，摩根士丹利的策略师包括Matthew Hornbach和Guneet Dhingra在报告中写道，“对特朗普总统胜选概率的急剧转变，可能是使利率曲线陡化交易变得有吸引力的独特催化剂。” 押注的重新调整可能会使美国国债市场的前景复杂化。上周，美债市场结束了连续两个月的上涨。交易员正在定价更慢的经济增长和更大的通胀风险，因为特朗普承诺驱逐非法移民，并加大对中国的关税威胁。 “在经济增长已经放缓的情况下，市场现在必须应对移民和关税政策发生变化的风险，这使得市场更有可能定价更多的美国降息”，策略师们写道，“在对赤字日益关注的背景下，共和党大获全胜的可能性增强，可能会给长期收益率带来上行压力。” 策略师们建议押注两年期和十年期美国国债收益率之间的利差扩大。总统辩论的结果引发了分析人士对如何为特朗普的胜利做好准备的一连串呼吁。巴克莱银行则建议投资者在美国国债市场购买通胀对冲。野村证券的资深利率策略师Naokazu Koshimizu认为，特朗普政府倾向于财政扩张和弱势美元。叠加他对鸽派美联储主席的偏好，将导致美国的收益曲线走势陡峭化。 “在特朗普政府的情况下，仅靠额外的关税很难覆盖财政扩张，发行更多债券的可能性会增加”，野村证券的高级利率策略师在周一的一份报告中写道，“如果通胀再次加剧，而联邦政策利率保持高位，预计利息支出的增加也将导致更大的财政赤字。”

欧罗巴2024-07-01

拜登首轮辩论“滑铁卢”！华尔街“站队”特朗普获胜

尔街普遍更加看好特朗普，分析师建议押注债券收益率曲线将更为陡峭。 6月29日，摩根士丹利表示，特朗普赢得总统大选的可能性越来越大，这使得押注美债收益率曲线陡峭成为一种有吸引力的选项，因为在这种情况下，经济增长可能会放缓，通胀可能会加速。在报告中，大摩策略师写道，首轮辩论增强了特朗普获胜的可能性，这将使人们对特朗普的移民和关税政策更加关注。债券交易员正准备迎接类似的结果，两年期和十年期国债收益率差距上周扩大至1月以来的最大水平。大摩称：“在经济增长已经降温的经济体中，市场现在必须应对移民和关税政策变化的可能性不断上升，这使得市场更有可能将进一步降息计入价格。在人们越来越关注赤字的情况下，共和党大获全胜的前景越来越大，可能会给长期国债溢价带来上行压力。” 大摩策略师建议，押注两年期和十年期美国国债之间的收益率差将扩大。此外，巴克莱银行建议投资者，在美国国债市场购买通胀对冲工具。野村证券的Naokazu Koshimizu也指出，特朗普倾向于财政扩张和弱势美元，再加上美联储主席偏鸽派的倾向，这将导致美国收益率曲线更加陡峭。野村证券写道：“如果特朗普政府上台，仅靠增加关税很难弥补财政扩张，发行更多债券的可能性将会增加。如果通胀再次爆发，美联储政策利率仍维持高位，那么利息支付增加预计会导致财政赤字扩大。”

格隆汇2024-07-01

中国央行突发重量级公告！人行可能将有“大动作” 呼应最高领导人关键讲话

述公告之前，周一早些时候，中国基准主权债券收益率跌至创纪录低点，投资者在对国内经济的悲观情绪中继续抢购这些债券。中国央行在5月份暗示将出售债券。 (截图来源：彭博社) 在央行发布上述消息后，中国国债期货大幅跳水。Wind数据显示，30年期、10年期国债期货主力合约直线下跌0.39%、0.13%。中国10年期国债收益率上升2个基点，至2.22%，扭转早些时候下跌至2.18%的局面。自两个月前市场注意到中国国家主席习近平在此前讲话中提到“中国人民银行债券交易是一种潜在的工具”以来，市场观察人士就一直在争论这在实际操作中会如何发挥作用。策略师们表示，这将取决于中国央行买入或卖出债券的理由，可能是试图为过热的上涨降温，也可能是改善金融体系流动性管理的长期计划。一些人士早已猜测，中国央行将寻求从一级交易商或大银行借入证券，然后在市场上出售，尽管在全球央行的剧本中，几乎没有这样的先例。华侨银行(Oversea-Chinese Banking Corp.)驻新加坡策略师Frances Cheung表示：“在没有进一步细节的情况下，一种解释是，中国央行准备在货币操作下出售债券，因此它开始积累一些债券。另一种可能性是在他们借入债券时注入流动性。” Cheung补充道：“在这个阶段，我们不应该猜测潜在的意图。” 中国最高领导人习近平在去年10月底举行的中央金融工作会议上发表的谈话中表示：“有必要充实货币政策工具箱，中国人民银行应该逐步增加在公开市场买卖国债。” 《中国人民银行法》第四章第二十九条规定，人民银行不得直接认购、报销国债和其他政府债券，即禁止央行在一级市场中购买国债。不过，人民银行在二级市场上参与国债交易是央行货币政策工具的一部分。《人民银行法》第四章第二十三条列示了人民银行为执行货币政策可以运用的六种货币政策工具，其中就有“在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇”。

天马行空2024-07-01

太悲观：中国10年期国债收益率跌至创纪录低点！央行会介入吗？

社(亚太)讯周一(7月1日)中国基准债券收益率跌至创纪录低点，投资者在对国内经济感到悲观的背景下继续抢购这些债券。在岸10年期国债收益率下降2个基点至2.18%，这是自彭博社2002年开始追踪该数据以来的最低水平。20年和50年期国债的收益率已经在历史低点徘徊数月。受中国经济增长乏力、降息预期以及贷款需求如此疲弱导致金融体系流动性充裕的影响，这些债券价格飙升。政府增加借贷以推动财政刺激未能打消债券买家的热情。中国人民银行一直在对抗这种涨势，并暗示可能出售部分持有的债券以冷却这一涨势。最新的经济指标显示，中国增长面临持续挑战。官方数据显示，6月份制造业活动连续第二个月萎缩，而上月新房销售继续下降，尽管下降速度有所放缓。彭博行业研究亚太区外汇及利率策略师Stephen Chiu表示：“收益率下降的主要原因是对经济的悲观情绪。我真的不知道在中国人民银行介入之前，收益率会降到多低，但接下来需要关注的范围是2%-2.1%。” 这一走势正值中国观察家正在为本月晚些时候中国最大的年度政策会议之一——三中全会做准备。中国领导人在去年12月的经济会议上表示，他们正在考虑“新一轮财政和税收改革”，引发了外界对可能在会上公布细节的希望。澳新集团高级策略师邢兆鹏表示，收益率的下降表明交易员似乎在降低对大规模财政刺激的预期。他预计基准收益率将降至2.15%左右。他说：“债券涨势反映了对国内需求疲软的持续担忧，以及市场对中国人民银行可能在第三季度需要降息以提振增长的希望。银行的财富管理产品将继续支持债券需求，因为它们从存款流失中持续获得资金流入。”

风起2024-07-01

基金经理投资笔记｜养老FOF投资的“增强项”

资过程中，CPP重点考量经济增长、政府债券收益率、公开市场交易房地产回报率，政府债券利差和公司市值，还会考虑不同地理区域、行业、汇率的风险暴露。其2020年年报显示，投资组合主要由外国资产构成，而且持有实物资产占比23.8%，主要由房地产和基础设置贡献。目前养老FOF可投资的QDII与商品基金在《养老目标证券投资基金指引（试行）》等相关监管文件中，对于养老FOF所投资的基金，做出了明确要求：运作期限应当不少于2 年，最近 2 年平均季末基金净资产应当不低于 2 亿元；其中若投资指数基金、ETF和商品基金等品种，运作期限应当不少于 1 年，最近定期报告披露的季末基金净资产应当不低于1亿元。由于多数QDII基金存在申购赎回限制，当前开放申赎、且规模符合监管要求的基金共41只，总规模约1600亿元，以港股投资基金为主。商品型基金中，则以黄金及其他能源品的ETF为主，目前可投资基金共10只，总规模近400亿元。 QDII和商品型基金为养老FOF带来更高的超额收益在最近一年的回测中，加入美股和商品投资后养老FOF明显稳定跑赢固收+配置。在固收加组合中，我们首先假设股(中证800)：债(中债-综合财富总值指数)=3：7，而在养老FOF的配置中，我们假设股(中证800)：债(中债-综合财富总值指数)：黄金(SGE黄金9999)：纳斯达克指数=2：7：0.5：0.5。从结果来看，加入美股和商品投资后养老FOF跑赢固收+策略。其次，我们再假设股(中证800)：债(中债-综合财富总值指数)=3：7，而在养老FOF的配置中，我们假设股(中证800)：债(中债-综合财富总值指数)：黄金(SGE黄金9999)：纳斯达克指数=1：7：1：1。随着黄金和美股的占比提高，养老FOF组合的超额收益提高了近一倍，也就是说在近期的市场内，权益端高配黄金和QDII产品能够更容易获得超额收益。从上述回测结果来看，随着QDII和商品型基金占比的提高，养老FOF组合相对于固收加组合的超额收益出现了明显的提高。探究其背后的原因，即黄金的本质是“高级别的保底信用”。在法币信用被破坏的情况下作为保底信用将会有价值的明显提升，在法币信用较强的情况下由于没有通胀职能，其作用将明显削弱、价值将明显下降。黄金走势目前主要对标美元信用，而美元信用主要体现在美国经济强弱、美国信用强弱，美元实际利率等因素中。 2023年以来美国经济强势表现有所收敛，而政府赤字和美债信用问题逐步凸显，随着加息暂停，驱动黄金整体走势向上。从驱动因素来看，当下美国财政因素继续占主导，虽然美国整体经济仍有韧性，但对黄金的整体负面影响有所收敛，同时美国的财政保持加速扩张，债务问题对未来美元信用造成负面影响偏多，并且历史来看美国财政拐头难度大速度慢，因而黄金大趋势或难以快速转向。综合来看，养老FOF基金可以通过大类资产配置、投资一篮子基金二次分散风险，基金的底层标的为股票、债券、商品、QDII等多类金融资产，从而实现跨品种、跨市场的资产配置。这种多元化的投资策略有助于降低单一资产类别波动带来的风险，有效降低单一基金经理和单一风格所带来的风险，符合养老投资追求稳健收益的需求。【了解作者】刘翀，毕业于上海财经大学金融学院，拥有经济学硕士学位。拥有超过15年金融从业经验，目前担任太平基金首席资产配置官、多元资产投资部组合投资部总经理、基金经理。曾担任淡马锡旗下富敦投资管理（上海）有限公司固定收益部及多元资产部总监。在中国国内固定收益及多元资产市场有着较为丰富的投资经验，且熟悉相关金融政策、市场及运作模式。加入富敦之前他曾在华宝基金管理有限公司任职养老金部负责人近3年，负责养老目标基金的投资管理。2008年到2014年，他就职于光大证券，任金融市场总部投资经理。2014年到2018年，他就职于太平资产管理有限公司，任资产管理事业部投资经理，高级投资经理、执行董事。

金融界2024-06-29

基金经理投资笔记｜投资思维中应当树立“不亏”的标尺

%左右了，明显低于国际平均水平，也低于债券收益率和股市的分红率，明显背离了“不亏”的理念。其他没有现金流的资产，像期权、期货、外汇等，就是镰刀互割、零和博弈了，如果没有特别的优势，建议普通投资者还是远离为妙。再者，投资者要有弱者思维。在这个市场中，聪明的人很多，自大的人也很多，自大最终会被市场所教训。时刻保持弱者思维，弱者不依赖信息优势、不依赖比别人更聪明，依赖勤奋、依赖查漏补缺、依赖常识、依赖赔率，其他的交给时间。《繁花》里玲子说，“不是所有人都像你宝总做数学题一样地赚钱，大部分是像我一样，吭哧吭哧，一个硬币一个硬币地存起来的。” 树立“不亏”的思维才能使自己立于优势低位，才能更从容地应对各种市场大波动，抓住其中的投资机会。【了解作者】孙志刚，上海财经大学金融学硕士，12年投研经验。2012年起历任青骓投资管理有限公司研究员、投资经理、平安证券投资经理，2023年5月加入浙商基金。在管产品有浙商聚盈纯债、浙商惠裕纯债、浙商智多宝稳健一年持有期等，投研过程中，通过自上而下的宏观分析框架，主观投资与量化工具相结合的方式，积极追求最优的策略组合，力求为客户提供长期的、稳定的收益。

金融界2024-06-29

法国明日首轮投票！马克龙注定要败？极右翼破天荒要上台？

来，交易者抛售了法国资产。10年期政府债券收益率上升至去年11月以来的最高点，相对于更安全的德国国债的利差扩大至86个基点，为2012年以来最大。基准的CAC 40股票指数连续第四天下跌，接近今年1月以来的最低水平。如果国民联盟取得彻底胜利，那么该党将与马克龙在2027年剩余任期内陷入尴尬的“共存”状态，这将是法国总统首次与主流政治以外的政党分享权力。尽管国民联盟已经淡化了一些反欧盟的立场，并承诺承担财政责任，但人们仍然质疑它将如何为自己的竞选承诺提供资金，以及它的深刻欧盟怀疑主义将对欧盟一体化的未来意味着什么。

超启2024-06-29

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