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中国银河：给予瀚蓝环境买入评级

.45pct至14.17%。报告期公司债务结构持续优化，2024资产负债率持续年下降2.85pct至61.28%，其中有息负债率为41.57%，亦呈持续下降趋势。2024年公司现金流大幅提升，经现净额同比增长31.85%至32.73亿元；公司全年实现自由现金流为13.58亿元，同比增长723.81%。　　固废运营业绩继续提升，能源、供排水稳中向好。2024年公司固废业务营收60.08亿元，收入占比52.31%，同比下降6.61%，其中工程与装备业务同比减少6.42亿元，同比下降54.78%，是公司固废业务也是整体收入下降的主因。运营业务实现收入54.78亿元，同比增长4.13%；实现净利润10.04亿元，同比增长9.64%。目前公司垃圾焚烧项目合计规模35750吨/日（不含参股），其中已投产31250吨/日，在建750吨/日，未建3750吨/日，支撑固废业务稳健增长。报告期公司能源业务因天然气销售单价跟随市场下降及售气量微降影响，收入下降7.46%至37.58亿元，但毛利率提升1.18pct至10.94%，未来随着天然气进销价差有所改善，公司能源业务预计持续向好。报告期公司供水业务营收9.72亿，同比增长1.00%；毛利率提升2.26pct至23.13%。排水业务收入7.46亿，同比增长3.60%，毛利率大幅提升17.70pct主要是因为一次性确认前期污水运营收入以及较低毛利率的工程收入占比下降的影响。　　拟私有化粤丰环保，垃圾焚烧业务整体实力显著增强。公司拟私有化港股上市公司粤丰环保，如交易完成，公司垃圾焚烧发总规模将从目前的45050吨/日（含参股）大幅提升至99590吨/日，整体实力得到显著加强。根据粤丰环保2024年年报，粤丰环保2024年营收41.98亿港元，净利润9.38亿港元，未来随着并购的完成，公司的营业收入及净利润规模将得到大幅提升。　　投资建议：暂不考虑粤丰环保并表因素，预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润17.35、18.41、19.45亿元，对应PE10.96x、10.33x、9.78x，公司经营稳健，私有化粤丰环保后综合实力进一步增强，维持“推荐”评级。　　风险提示：项目运营及市场开拓不及预期的风险，并购进展不及预期的风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为30.1。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星04-13 13:45

巴菲特伯克希尔发行900亿日元债券：逆势抄底日本商社？

动。名词解释日元债券：以日元计价的债务工具，伯克希尔用以低成本融资投资日本资产。五大商社：日本三菱商事、伊藤忠商事、三井物产、住友商事、丸红，多元化经营且高股息。抄底：在资产价格低估时买入，期待未来升值，巴菲特的典型策略。日经225：日本主要股指，反映东京证券交易所225家公司的股价表现。 2025年相关大事件 2025年4月11日：伯克希尔发行900亿日元债券，创2019年以来最小规模，日经225跌4%。 2025年3月：伯克希尔增持五大商社股份，持股比例接近9.82%。 2025年2月：全球贸易战担忧升温，日本商社股价普遍下跌。 2024年10月：伯克希尔发行2818亿日元债券，创五年最大规模。机构点评 “巴菲特在市场动荡时的债券发行，可能是抄底日本资产的前奏。” ——摩根士丹利分析师 Michael Wilson，2025年4月11日 “小规模发行反映谨慎策略，但不改巴菲特长期看好日本的立场。” ——高盛分析师 Eric Sheridan，2025年4月11日 “巴菲特或利用低估值机会，巩固其在日本商社的地位。” ——瑞银分析师 David Vogt，2025年4月11日 “巴菲特发债展现信心，但贸易战风险可能限制短期回报。” ——花旗分析师 Christopher Danely，2025年4月12日 “伯克希尔的逆势操作可能提振商社股价，但需警惕全球经济放缓。” ——巴克莱分析师 Jason Goldberg，2025年4月12日来源：今日美股网

今日美股网04-13 00:10

2025财年上半年美国预算赤字达1.3万亿美元，创历史第二高

出增长与税收疲软的双重挑战，未来需警惕债务上限谈判。” 与2024财年赤字对比 2025财年上半年赤字逼近去年全年水平，以下为关键对比：指标 2025财年上半年 2024财年全年赤字规模 1.3万亿美元 1.8万亿美元收入增长 2%（约1.9万亿美元） 11%（约4.9万亿美元）支出增长 13%（约3.0万亿美元） 8%（约6.7万亿美元） 2025财年上半年赤字1.3万亿美元，占2024财年全年1.8万亿美元的72%，凸显财政恶化速度。上半年收入约1.9万亿美元，同比增长2%，远低于2024财年全年的11%；支出约3.0万亿美元，同比增长13%，高于2024财年全年的8%。高盛分析师埃里克·谢里丹表示：“赤字快速扩张显示结构性问题，短期内难以通过税收弥补支出缺口。” 赤字增长的驱动因素多重因素推高2025财年赤字，以下为主要驱动对比：因素金额影响债务利息 4780亿美元（上半年）同比增长10% 社会保障 6630亿美元（上半年）同比增长8% 医疗支出约1500亿美元（上半年）因补贴增加 2025财年上半年，债务利息支出达4780亿美元，同比增长10%，超越国防开支（3800亿美元）。社会保障支出6630亿美元，同比增长8%，受2.5%生活成本调整驱动。医疗支出因儿童税收抵免与补贴增加而上涨。特朗普关税政策虽带来部分收入，但未能抵消支出激增。瑞银分析师大卫·沃格特表示：“债务利息与强制性支出的双重压力使财政空间进一步收窄。” 市场与政策影响高赤字引发市场与政策关注，以下为影响与风险对比：领域表现风险债券市场 10年期国债收益率升至4.5% 借贷成本上升政策压力债务上限1月重启政府关门风险 1.3万亿美元赤字推高借贷需求，10年期国债收益率4月11日升至4.5%，增加政府利息负担。1月2日债务上限重启，财政部动用非常措施，预计8-9月耗尽，迫使国会谈判。特朗普推动的税收减免与政府效率部门（DOGE）尚未显著降低赤字。花旗分析师克里斯托弗·丹尼利表示：“高赤字与债务上限谈判可能引发市场波动，需关注财政改革进展。” 编辑总结美国财政部数据显示，2025财年上半年（2024年10月至2025年3月）联邦预算赤字达1.3万亿美元，创历史第二高，仅次于疫情高峰，较2024财年同期增2000亿美元。2024财年全年赤字1.8万亿美元，显示财政压力持续加剧。上半年收入增长2%至1.9万亿美元，支出增长13%至3.0万亿美元，债务利息（4780亿美元）、社会保障（6630亿美元）与医疗支出为主要推手。10年期国债收益率升至4.5%，债务上限谈判迫在眉睫，特朗普政策暂未扭转赤字趋势。未来，赤字走势将取决于税收改革、支出控制与贸易政策，投资者需关注债务上限谈判与市场波动，政府需平衡财政可持续性与经济增长。名词解释预算赤字：政府在特定财年内支出超过收入的部分，需通过借债弥补。债务利息：政府为偿还国债支付的利息，随债务规模与利率上升而增加。债务上限：美国国会设定的政府借债总额限制，需定期调整以避免违约。强制性支出：如社会保障、医疗保险等依法必须支付的费用，占预算大部分。 2025年相关大事件 2025年4月11日：财政部公布2025财年上半年赤字1.3万亿美元，创历史第二高。 2025年3月：2月赤字3080亿美元，同比增长4%，支出增长11%。 2025年1月2日：债务上限重启，财政部启动非常措施应对借贷需求。 2024年10月：2025财年启动，首月赤字2550亿美元，同比增长392%。机构点评 “高赤字反映支出增长与税收疲软的双重挑战，需警惕债务上限谈判。” ——摩根士丹利分析师 Michael Wilson，2025年4月11日 “赤字快速扩张显示结构性问题，短期内难以通过税收弥补缺口。” ——高盛分析师 Eric Sheridan，2025年4月11日 “债务利息与强制性支出的压力使财政空间进一步收窄。” ——瑞银分析师 David Vogt，2025年4月11日 “高赤字与债务上限谈判可能引发市场波动，需关注财政改革。” ——花旗 analyst Christopher Danely，2025年4月12日 “赤字控制需平衡经济增长与支出削减，2025年政策至关重要。” ——巴克莱分析师 Jason Goldberg，2025年4月12日来源：今日美股网

今日美股网04-13 00:10

人才流失？特朗普削减开支迫使美国科学家赴欧洲寻找工作

普政府表示，为了控制财政赤字、稳定美国债务，必须削减数十亿美元支出。研究经费的削减不只是为了节约钱，特朗普曾批评大学的多样性政策具有歧视性，并谴责一些高校未能保护犹太学生免受反犹主义伤害，尽管他对大学提出的要求和打击反犹关系不大。耶鲁大学、哥伦比亚大学和约翰斯·霍普金斯大学等高等学府学者生计受到威胁，这让欧洲政治领导人看到了吸引人才的希望。路透社审阅的一封信显示，包括法国、德国和西班牙在内的13个欧洲国家于3月签署联名信，敦促欧盟委员会加快吸引学术人才的步伐。欧盟资助科学研究的机构——欧洲研究委员会说，将为迁往欧盟的研究人员提供的搬迁经费提高到每人200万欧元（约合216万美元）。这笔费用将用于搬迁至欧洲机构，包括设立实验室等开销。在德国，联盟组阁谈判中，保守党和社会民主党制定了吸引最多1000名研究人员的计划。路透社看到的3月谈判文件提到，美国高教界动荡是这一计划的背景之一。路透社采访了13所欧洲大学和研究机构，都表示正在考虑跨越大西洋的美国雇员有所增加，还有六位在美学者也在考虑迁往欧洲。 “监管不确定性、经费削减、移民限制，以及国际合作减少，共同制造了人才流失的完美风暴，”美国数字咨询公司凯捷咨询公司的格雷·麦克道威尔表示。白宫一名官员称，政府正在分析科研资助情况，并优先考虑那些可能为纳税人带来回报或具有重大科研意义的项目，声称美国国家海洋和大气管理局的裁员是为了避免影响其履行职责的能力。吸引美国人才来到欧洲不仅仅靠意愿，还需要资金。几十年来，欧洲在高等教育投资方面远远落后于美国。根据欧盟统计局的最新数据，2023年，企业、政府、大学和非营利组织在欧盟对研发的总支出为3810亿欧元（约合4110亿美元）。同年，美国国家科学与工程统计中心估算，美国的科研与实验发展支出为9400亿美元。此外，美国最富有的大学哈佛，其基金达532亿美元，而英国最富有的牛津大学，基金仅为83亿英镑（约合107.4亿美元）。一位学术界专家表示，即使欧洲进行集中的大规模努力，也可能需要很长时间才能弥补在科研投入上的差距。 “我看不到在未来几十年内，欧洲能够迅速建立起与美国现有科研能力相当的体系。”普林斯顿大学地球科学与国际事务教授迈克尔·奥本海默对路透社表示。白宫官员说，即便有削减，美国仍将是全球科研经费投入最多的国家，并说：“欧洲无法填补这个空缺。” 一些科学家在社交媒体上呼吁同行留在美国，而另一些人则坦承，有诸多现实问题可能会阻止他们搬迁。华盛顿特区一家医疗系统感染预防项目主管迈克尔·奥莱森表示，语言障碍、法律和就业制度的不熟悉，可能都是阻碍。薪资也是因素之一。 “我觉得在欧洲当麻醉师的工资会低很多，”哥伦比亚大学麻醉学助理教授霍尔登·K·格罗夫斯说。他所在的学校从美国国立卫生研究院获得资助。“搬迁是一件很复杂的事情。” 尽管如此，欧洲政治领导人认为特朗普政府的做法正为他们带来推动力。 “美国政府目前正以强硬手段打压本国大学，所以现在有美国研究人员主动联系欧洲，”德国候任总理弗里德里希·梅尔茨本月表示。“这是我们的一次巨大机会。” 华盛顿大学神经科学教授约翰·图西尔正在评估他的选择。他无法申请2027年之后的新资助项目，因为新一轮的拨款申请已被冻结。他所带领的一个17人实验室，约有四分之三的资金来自美国国立卫生研究院，正面临特朗普政府的大幅削减。 “欧洲是明显的选项，因为是世界上另一科研中心，”来自缅因州的图西尔表示，他正考虑与妻子和女儿一起迁居。法国艾克斯-马赛大学告诉路透社，自3月7日启动1500万欧元的“科学安全空间”项目以来，已收到来自美国机构（包括美国国家航空航天局和斯坦福大学）的120名研究人员的意向。项目旨在吸引从事健康、LGBT+医学、流行病学和气候变化等领域的美国科研人员。 “我们的同事感到恐惧……我们有责任挺身而出，”校长埃里克·贝尔东说，并表示已有10所欧洲大学联系他，计划推出类似项目。荷兰政府计划设立专项基金，吸引顶尖国际科学家，并增强欧盟的“战略自主性”。教育部长埃波·布鲁因斯在3月20日致议会的信中这样表示。这是一个政策转变，此前荷兰政府曾宣布将削减5亿欧元科研与高教支出。荷兰埃因霍芬理工大学校长罗伯特-扬·斯密茨说，引进美国科学家可以增强欧洲在半导体等领域的技术主权。比利时的布鲁塞尔自由大学和布鲁塞尔法语自由大学推出计划，鼓励在美研究人员申请36个博士后职位。德国的洪堡基金会也计划将其科学家交流项目增加约20%。专注气候变化研究的英国帝国理工学院格兰瑟姆研究所表示，将新增至少两个专门面向美国初级研究者的研究职位。该所研究主任乔埃里·罗格利说，申请数量已有明显上升。位于马萨诸塞州伍兹霍尔的国家海洋渔业局渔业生物学家萨拉·韦斯伯格说，她在2月的试用期裁员中被解雇，如今已经收到欧洲的工作邀请。 “我从没想过把事业带去欧洲，”她对路透社说。“现在，我几乎别无选择，只能朝这个方向考虑。” 来源：加美财经

加美财经04-13 00:01

川普想下的那盘大棋

易逆差并不是件坏事，这与日益恶化的联邦债务不同，美国本身极大享受了贸易逆差所带来的红利。这点本文不予展开。）美国贸易的基本逻辑是，贸易逆差造成美元的强劲，美元强劲让制造业无法回流。在全球化的自由贸易体系下，这个硬道理很难更改。然而，到了川普2.0，他这个期望制造业回流的愿望更为强烈。他几十年来的宏大“理想”就是实现美国再工业化。为了达到这个目的，他必须让美元大幅贬值，以增加美国产品的全球竞争力。但是，美元大幅贬值又将对它作为全球主要储备货币的信誉受到毁灭性的打击。而这是川普无法接受的。川普说过：“如果你想变成第三世界国家，那就失去你的储备货币地位吧。我们必须保有它，我们不能失去它。” 于是，为了要兼得鱼与熊掌，以实现美国的再工业化，同时又保持美元作为全球储备货币的地位，川普的这盘“大棋”需要一个神器—— 关税神器！美元作为国际货币的历史变革自二战末期“布雷顿森林体系”建立以来，美元确立了其作为国际货币中心的地位。尽管60至70年代多次爆发美元危机，1971年“尼克松冲击”导致美元与黄金脱钩、体系瓦解，但美元依然在全球无监管的货币市场中保持主导地位。 1980年代初，美国为遏制严重通胀，里根政府实施紧缩货币政策，大幅加息。高利率吸引了全球资本涌入，推动美元升值近50%，极大削弱了美国出口竞争力，导致贸易逆差迅速扩大，也加速了制造业外流。川普口中的“外国占便宜”，正源于这一时期。为纠正失衡，1985年美、英、法、西德、日五国在纽约达成《广场协议》(Plaza Accord)，通过联合干预促使美元有序贬值。虽然短期内美国贸易赤字改善有限，但美元对其他主要货币的贬值超过40%，部分产业竞争力得以恢复。为遏制贬值过快，五国又于1987年签署《卢浮宫协议》(Louvre Accord)，以稳定汇率。《广场协议》的意义远超减少贸易逆差。更重要的是，它巩固了美元的全球储备货币地位。黄金、石油等商品大多以美元计价；美国国债成为各国官方储备工具，既可储值，又可对冲风险，稳定本币。这种“美元霸权”带来“过度的特权”，赋予美国在全球外交、军事与文化中的主导地位。失去这一地位，美国将面临债务违约、经济灾难乃至社会崩溃的风险。而川普政府认为，这一“末日场景”已经初现：制造业空心化，经济分化严重，债务高筑却仍要为盟友提供安全保障。因此，川普回归后的首要任务，就是用激进行动制造出类似《广场协议》的结果。他的武器就是关税神器。关税神器的理论基础川普政府的经济顾问委员会主席史蒂芬·米兰(Stephen Miran)去年11月发表过一篇论文《重塑全球贸易体系用户指南》(A User’s Guide to Restructuring the Global Trading System)。他提出了利用关税和货币政策来调整全球贸易格局，以促进美国经济复兴。这篇论文就是传说中《海湖庄园协议》(Mar-a-Lago Accord)的理论基础（没人见过那个协议）。换句话说，利用一个全球关税政策，川普政府可以鱼与熊掌兼得。他的主要论点有三： 1. 美元作为全球储备货币的地位导致美元被过度高估。这种高估使美国出口产品在国际市场上缺乏竞争力，进而削弱了美国的制造业基础。 2. 用关税作为战略工具：他主张将关税不仅视为保护国内产业的手段，还可用于增加财政收入、将经济负担转嫁给外国生产商，并在国际谈判中作为筹码。 3. “海湖庄园协议”构想，旨在通过谈判促使其他国家提高其货币对美元的汇率，从而在不直接贬值美元或引发通货膨胀的情况下，使美国出口更具竞争力。米兰希望通过打破一切现状的框架，对主要贸易伙伴征收高额关税，迫使这些国家重新评估与美国的贸易关系，并鼓励它们采取措施，例如提高本国货币价值或减少对美国的贸易壁垒。如果盟友拒绝屈服于关税压力，转而以征税报复。美国则可要挟，撤销保护伞。与1985年不同的是，如今独霸制造业（大约占全世界1/3），它并持有大量美元，因为体量大，不容易受到霸凌。降低美元价值等同于对发动金融战。米兰建议，将贸易政策与安全政策“紧密结合”至关重要。这一战略的目标是通过惩罚性关税或对外汇储备征收“使用费”的方式，将逐步从全球经济体系中切割出去，从而迫使其发生深层次的转变。这一策略的目标是改善美国的贸易平衡，重振国内制造业。如果这个如意算盘能打成，美国的出口将更具全球竞争力，的国力将被削弱，而更多的盟友也将分担美国的军费负担。最终结果将是美国制造业回流，心脏地带（中西部等工业区）重振活力。简言之，米兰的观点反映了一种经济民族主义的立场，强调通过调整贸易政策和货币策略来维护和提升美国的经济地位。它漠视此政策可能导致贸易伙伴的报复性措施，扰乱全球供应链，推高消费者价格，并可能引发全球贸易战，最终对美国经济产生负面影响。米兰写的那篇论文并不是一个完整的计划，它更像是一本“策略手册”，他提出了一个构想，列出了一些可能的选项。关税神器的实际操作自左至右：彼得·纳瓦罗，史蒂芬·米兰，斯科特·贝森特如果彼得·纳瓦罗(Pete Navarro)是关税大战背后的精神领袖，米兰是关税大战的理论家，那么，财长贝森特(Scott Bessent)就是关税战步骤的设计师，虽然最后拍板的是关税帝君川普。霍华德·卢特尼克此外，这场关税大战的大喇叭（除了川普之外）就是商业部长卢特尼克(Howard Lutnick)，这位仁兄就是川普的约瑟夫·戈培尔，他以为谎话说一千遍就能成为事实。贝森特提到关税大棒的目标：“关税的目的是——创造一个公平的竞争环境，使国际贸易体系开始奖励创新、安全、法治和稳定，而不是通过压低工资、操纵汇率、盗取知识产权、设置非关税壁垒以及施加严苛法规来获利。” 贝森特的眼光超越经济的范畴。他说：“国际贸易体系由军事、经济、政治关系构成的网络所组成，不能将某一个方面孤立来看。川普总统就是这样看待世界的——不是一个零和博弈，而是一个可以重新排序、用以推动美国人民利益的相互联系系统。” 因此，在贝森特的构想中，这不仅是一个经济政策，它更深层地反映出，以国家利益和安全为核心来审视国际贸易，从而勾画出一个以地缘政治与国家利益为先的现实主义，以国家利益划分阵营的经济和贸易政策。在这个框架下，关税政策成为工具，推动经济阵营的分化，破坏WTO等多边机制的运作原则。贝森特把世界上的国家分为三类：附庸、中立、敌国，这就是他“绿色、黄色和红色国家结构”的宏大关税计划。 1. 附庸国(Vassals)指的是与美国关系密切的盟友国家，很多时候也依赖美国的安全保护伞。（日本、韩国、部分欧盟国家）对这些国家应该实行低关税甚至零关税。目的是加强联盟关系，推动经济合作。 2. 中立国(Neutrals)指既不特别亲美，也不敌视美国的国家。（印度、越南）可根据它们的行为和对美贸易的公平性，设定适中的关税。关税可作为一种工具，用来引导这些国家更倾向与美国合作。 3. 敌对国(Enemies)指与美国存在战略对抗或被视为威胁的国家。对这些国家应征收高额关税，作为经济武器使用。目标是削弱其经济实力，保护美国国家安全和利益。川普的“解放日”闹剧然而，川普“解放日”（4月2日）在白宫玫瑰园所推出的关税政策远比米兰和贝森特的理论更为苛刻。据说这是当天早上，川普与阁员们经过三个小时的激烈辩论后，由川普最后拍板定调。它显然不像是一个经过深思熟虑的计划，米兰那个细致“烹小鲜”的框架被抛弃，贝森特的“绿色、黄色和红色国家”的结构也被简化。这个号称为“对等关税”的关税规模远远大于“对等性”。性质上更具破坏性，更霸道： 1. 普遍关税：自2025年4月5日起，对除加拿大和墨西哥外的所有国家的进口商品征收10%的普遍关税。 2. 特定国家关税：自2025年4月9日起，对被认为存在不公平贸易行为的约60个国家实施额外的“互惠”关税。这些关税在普遍关税的基础上增加，具体税率因国家而异。例如：： 34%的额外关税。欧盟： 20%的额外关税。日本： 24%的额外关税。韩国： 26%的额外关税。越南： 46%的额外关税。印度： 27%的额外关税。柬埔寨：49%的额外关税。此外，川普总统还宣布对进口汽车征收25%的关税，该措施自2025年4月3日起生效。这个“解放日”的宣布带来了全球各国的惊恐，金融市场震动。各国的反应强度不一，事情还在继续发酵中。经济学家们十分担心川普推出的这个保护主义政策：如果你搞关税战，东西就会变贵，老百姓生活成本会上升，通胀可能会卷土重来。更严重的是，这还可能导致经济陷入衰退，很多人会失业。为什么这么说呢？因为历史上确实发生过这种事——比如上世纪30年代的全球贸易战，大家互相加关税，结果没有赢家，只有一地鸡毛，甚至最后还演变成了战争。米兰是这么看的：美国其实是有底气打贸易战的。他的理由也挺直接——其他国家找不到像美国这么可以大规模地卖东西的地方，他们要赚美元，就得出口到美国。他要让出口国承担高关税的负担。听起来有点微妙，但米兰的核心意思是：全球都想把东西卖给美国，因为只有这样他们才能拿到美元，而美元又是国际结算的硬通货。所以，美国在谈判时，其实有非常独特、强势的地位。川普团队认为，当前的国际秩序已经不再符合美国人民的根本利益。如今“搅乱关税”就是为了创造谈判筹码；他们也已经明确表示，目标是通过“对等关税”来创造一个“对美国公平”的竞争环境；他们也暗示，只要能达成一项货币协议，关税就可以大幅降低。什么是他们期盼的结果呢？川普政府希望美元贬值，但却不失去其主导地位。米兰写道：“川普总统将关税视为达成交易的谈判筹码。在连续施加惩罚性关税之后，更容易想象贸易伙伴会更愿意接受某种形式的货币协议，以换取关税的降低。” 米兰说：“如果美元能够走弱，以实现贸易平衡，那么我们就不会有现在这些结构性贸易逆差的问题。我们也不会再需要关税或其他政策手段来解决这些问题，因为美国的出口产品在全球市场上会变得更具竞争力，我们也不会再被其他国家‘占便宜’了。” 一厢情愿的愿景能否实现？在川普政府的理想里，在这个新的世界秩序中，“绿色国家”会将其货币与美元挂钩，并达成协议：当美元过强时，它们就让自己的货币升值以进行调整。作为交换，它们将获得进入全球最大消费市场（美国）的机会、安全保障，并轻松进入美元体系。但与“布雷登森里体系”不同，美国这次希望这些国家为安全保障“交保护费”。听起来是不是像“美国帮你罩着，但你得听话”？所以米兰说，这些国家基本上就是附庸国了。如果有足够多的国家加入这个新的“让美国再次伟大”的新秩序，情况就很不一样了。美国既可以让美元适度走弱（增强出口），又不失去美元作为全球储备货币的霸主地位。而这，对美国实现再工业化，是极大的帮助。但当然，所有这一切都取决于美国是否能让其他国家觉得“成为绿色国家”足够有吸引力。这才是贝森特和米兰等人计划的真正问题所在。本质上就意味着这些国家愿意成为一个超级大国的附庸国。至于“黄色国家”和“红色国家”，如果不屈服，那就是继续以高关税伺候了。然而，要愿意这样服从美国，需要巨大的信任。这种信任曾在布雷顿森林协议签署时存在，也曾在1985年各国配合里根达成“广场协议”时存在。但如果你亲手撕毁了你自己签署的贸易协议；或者你动不动就威胁占领盟友领土，搞地缘政治讹诈，那别人怎么敢相信你、跟你搞什么“新秩序”？美元成为全球储备货币的根本原因，不只是因为它印得多，而是因为大家都信任它——信任它是安全的，是避风港，不会随便没收你资产，不会搞政治报复。正是因为美国在政治上稳定、法律上讲规矩，才有那么多人、那么多国家愿意把钱投进来。战后美元之所以走强，是因为美国不只是做买卖，还建立了一个全球联盟网络，靠贸易维持和平。而美元能长期强势，是因为其他国家经济出了问题、乱七八糟时，美国依然是那个稳定、创新、有希望的地方。斯坦福大学的历史学者詹妮弗·伯恩斯(Jennifer Burns)说了一句很有分量的话：“美国最宝贵的资产不是美元本身，而是我们的信用和价值观。” 如果你搞一个“海湖庄园协议”的世界，虽然美元可能贬值，但真正贬值的，其实是美国的尊严和道德地位。所以，最后我们必须面对一个大问题：如果没有足够多国家愿意加入这个所谓的新经济秩序，美国怎么办？只有两个选择——要么你放弃美元霸权，接受不再是全球老大的现实；要么你咬牙保住美元地位，但同时也得承认，你确实依赖别的国家来提供制造能力。否则，国内的通膨和经济萎缩就能把美国拖垮。对一个单想靠霸凌和恐吓来获取领导地位的人来说，他无法得到尊重和信任。同样地，对于一个捉摸不定，朝令夕改的领导人，他的信誉和担保可能比空气还轻，世人不会重复上当。以邻为壑的人，最终会被邻居抛弃。所以至终，真正的受害者或许就是这位领导人所代表的国家和人民。参考资料： Why Trump’s tariff chaos actually makes sense (big picture) https://www.youtube.com/watch?v=1ts5wJ6OfzA After tariffs: Is there a plan to restructure the global economic system? https://instituteofgeoeconomics.org/en/research/2025040302 There’s a Method to Trump’s Tariff Madness https://www.nytimes.com/2025/04/07/opinion/tariffs-trump-dollar.html 白宫经济顾问委员会主席史蒂芬·米兰在哈德森研究所致辞内容（4/7/2025） https://www.whitehouse.gov/briefings-statements/2025/04/cea-chairman-steve-miran-hudson-institute-event-remarks 来源：加美财经

加美财经04-13 00:01

买家越来越少，本周美债流动性“显著恶化”

幅波动。” 考虑到外国投资者是美国政府债务的最大持有者之一。一些分析师和投资者担心，外国投资者抛售速度的加快可能会推高美国国债收益率，进而推高美国利率。Eagan警告称： “在财政赤字巨大且没有可靠计划控制的情况下，与同时也是你债务融资者的主要贸易伙伴发生争端变得特别危险。” 信心崩塌：失去信任的美国资产与此同时，美元也面临大幅下跌。周五，美元兑其主要贸易伙伴的一篮子货币下跌了 0.9%。G10集团的所有货币兑美元均上涨，表明投资者正在进一步撤离美国资产。考虑到美元作为全球金融体系避风港的核心角色，美债与美股同时下跌，美元也随之走弱，这样同步下跌的情况进一步凸显了当前局势的异常。一位欧洲银行高管表示： “我们感到担忧，因为你看到的走势指向的不是正常的抛售。这些指向的是对世界上最强大债券市场的信心完全丧失。” Academy Securities的美国宏观战略主管Peter Tchir表示： “全球范围内的外国持有者正在出售美国国债和公司债券，这是真实存在的压力。” “全球都真切担忧他们不知道特朗普将走向何方。”

金融界04-12 16:00

历史性的一周过去了，美股比特币最终都涨了，但市场已经彻底变了！

有其他资本市场，特别是对利率和美国政府债务构成上行压力，长期下去甚至可能演变成金融危机。美债的波动率在本周跃升，20年期美债波动率迅速赶上VIX美股波动率。尽管本周30年美债跌幅没有延续上周，出现全面扩大的走势，但基准30年期债券的买卖价差出现了一些裂缝——这是美国国债收益率曲线长期流动性下降的一个信号。本周价差几乎达到了整整一个基点，这是自2023年初以来从未见过的水平。美国以外地区对美国股票、固定收益和货币资产质量的信心已经受损。基金经历Nathan Thooft表示，“问题在于，这是暂时的冲击还是长期的转变？我们仍然相信前者。但这并不能否认，一些大型资产所有者正在寻找避险资产的替代品和多元化配置。” 分析师Ed Al-Hussainy更是一针见血地指出：我其实不担心衰退，我担心的是金融危机。资金涌向避险资产，华尔街呼吁美联储干预金融危机的阴霾，让全球投资者撤出美国后，涌入欧洲债券市场、黄金、日元和瑞郎等避险资产，以规避更广泛的动荡。德国债券收益率本周基本保持不变，而美国10年期债券收益率飙升逾50个基点，这是自1989年以来美国国债收益率落后于德国国债的最大幅度。与之相对的是，美元指数跌穿100心理关口，创下自2022年11月以来最严重的两周跌幅，欧元兑美元则大幅升值，本周升值幅度升值超过日元。极端波动给投资者和交易员带来了空前的心理压力，华尔街已出现要求美联储干预的呼声。周五，摩根大通CEO戴蒙表示，他预期美国国债市场将出现"混乱"。 "当你有许多波动的市场、国债交易价差非常宽、流动性低时，它会影响所有其他资本市场，"戴蒙在财报电话会议上表示，"这是美联储应该干预的理由，而不是为了帮助银行。" 值得庆幸的是，美联储票委Susan Collins周五表示，如果市场状况变得混乱，美联储"绝对会准备好"帮助稳定金融市场。但她同时强调：市场继续运行良好，我们没有看到整体流动性担忧。

金融界04-12 16:00

美元美股美债暴跌，这一次懂王在酝酿大局

抛售的原因，因美元和美债都是美国政府的债务，这个债务的背后就是“信任” 美元是美国的信用，美国财政部的信用，美联储的信用，是美国的国家资产负债表的表征，是一种秩序安排的表征。美国10年期国债是美国的信用，是美国财政部的信用。美元与美国国债，在某种程度上，是一回事。在技术操作上，美联储购买了美国国债，就创造了美元。两者是紧密联系的。投资人在买美元，还是美债的时候，都必须评估美国长期的稳定性，或者是关系的稳定性而在4月2日当天参议院发布的预算版本，有提到说，要进一步扩大5万亿美元的债务上限。这个消息代表什么呢？这就可能导致美债发行量会被增加。而美国债务会不断膨胀。我们不可否认懂王这一次关税的主要目的，其实就是贸易赤字，而美国现在的赤字率已经让全球人民都失去信心了。毕竟现在美国的债务水平实在太高了，现在美国的财政收入至少有4分之一是要拿来换债务利息的。如果说，这个债务问题控制不了的话，大家对预支的信心会越来越低，那么大家就会寻求其他的替代品----黄金现在债务问题就这个债务上限一直以来都很难达成共识，因民主共和两党很难在这方面达成共识，那只有一个解决方案，继续提高债务上限，所以才有了4月2日则扩大债务上限的消息出来。我其实一直让你们要反复去看川普的话，可能你们还没理解我的意思，我让你们看背后的逻辑。特朗普认为，过去几十年的全球化使美国受损。他觉得美国的制造业和许多产业流出了，工人的就业机会也随之减少。很多制造业领域如果依赖第三方国家，国家安全会受到威胁。因此，他希望未来制造业能够回流美国。为了解决贸易赤字问题，特朗普首先提出要提高关税，认为关税是一个很好的工具，一方面可以增加美国的财政收入，另一方面可以保护本土的制造业。他认为，如果外部制造商不想交关税，就必须回流到美国。与此同时，他可能还会采取一些汇率手段。由于美元是国际货币，若美国加了关税，其他货币对美元贬值，就能部分抵消关税的影响。他希望通过汇率调节来解决贸易赤字。因此，他对外政策主要以关税为主。而对内政策则是要降低财政赤字。我们看到，特朗普上任后成立了政府效率部，试图缩减不必要的开支，以实现财政紧缩，将资金花在刀刃上。所以他的财政方面在变。过去一段时间，我们看到美国还有一些措施，包括重估黄金的价值，以及建立加密货币的战略储备，他也是希望能够降低财政赤字。在他这个逻辑框架下，我们可以发现他的政策有一定的系统性。这是川普作为商人的基本框架逻辑但是作为政治来说，他的逻辑就是矛盾的。毕竟政治的目标和经济的目标是不一样的。我们都知道从政治的方面更关注的事眼前的利益，他们不可能给你时间去考虑第二阶段还是第三阶段的问题以及影响，他们必须以最快的速度迅速获得资金。但作为商人的懂王，他比你更清楚这两者之间的矛盾性比如提高关税，目标是降低赤字，但理论上应该按照上限来收取关税，若后续又开始磋商降低关税，这就无法实现增收的目标。此外，财政方面也存在许多矛盾，这让研究者感到头痛，例如你有部门想要减值。另一方面，特朗普减税法案（TCJA）可能会扩大赤字。现在美国国防开支接近1万亿美元，目前半个财年的债务存量已经达到1.2万亿美元。如果你的关税收入未能达到预期，假设一些国家也提高对你的关税，那么这种情况就无法单方面思考，必须进行博弈。如果从财政路径来看，川普现在也依赖于马斯克，所以大多数人都希望马斯克能够取得成功，毕竟美国的支出负担看上去完全不可持续。然而，从近几个月的成效来看，仍然无法判断美国的财政路径会变好。那聊下我对这件事的观点：懂王作为商人，又是第二次上任，这一次的懂王完全是做足准备来的，你要说她不知道经济和政治之间的矛盾吗，他当然知道，不然也不会把这一次上任的团队全部换了个遍，一出来就是王炸团队第二个，这几天虽然美股暴跌，美债美元都在暴跌，甚至很多新闻都在认为懂王在操纵股市，就为了自己的利益。当然并不排除这种可能性，但是我想强调的事，这一次收割的不是老百姓的钱，而是有钱人的钱，所以哪怕现在全民不开心，全民游行，川普一直在说的一句话就是“有些病要吃药才能治，一定要耐心等待” 这句话真的可以延伸出很多问题，他可以利用汇率压力去搅局，也可以让整个世界都处于乱局，但是看起来他的目标是要消除全部赤字，变成0，是个人都认为这是做不到的事，那他真正的目的就是为了把一些人的资金全部炸出来。他短期内的目标就是利用关税操纵股市，只是他没想到能做到多空双杀。现在就是希望汇率压力不由美国消费者承担。现在市场直接定价，意味着经济衰退会影响原有的升值预期。我比较担心后续措施可能一步错会步步错，很多政策的时效可能没有达到预期，就已经一发不可收拾了贝森特公开表示10年期美债收益率是他们的目标。我们看到，尽管最近美股出现了显著下跌，但贝森特站出来说我们能承受痛苦，美股仍需调整。至于美债，我想问一个问题，就是隔夜美债收益率出现了大幅上行。实际上，上周美股下跌时，美债收益反而显著下行。隔夜美股止跌未大涨，但美债却大幅下跌。这个问题值得我们好好深思，大家普遍认为，美债可能跌至3.85，难以下调，可能将回到4.0以上关于美债的问题，我会单独出详细的解读黄金方面；关于黄金的定价框架，现在与以往不太一样。以往，大家主要关注美元的实际利率，认为这是经济因素的定价，因为黄金不生息，实际利率为0。因此，大家会把黄金的实际回报与其他纸币，尤其是美元的实际回报进行对比。过去十几年，特别是07年后到22年，黄金与美元实际利率指标高度相关，因此可以将黄金视为一种抗通胀的债券，与美国的TIPS债券有相似的属性。然而，22年后，我们发现尽管美元的实际利率很高，黄金的价格不仅没有下跌，反而不断上涨，创出历史新高，逐渐脱离之前的这种定价框架。而现在黄金的主要走势的涨跌，已经不再跟随美元，实际上这个时候盯紧央行在干什么，我们反而更容易把握好大方向同时白银近期的表现也在带动黄金的走势，也值得我们去多复盘

资本世界的备胎04-12 15:55

增收不增利的云知声，AI赛道的领跑者还是掉队者？

.54亿元，较年初减少18.16%。债务方面，云知声流动负债4.93亿元，较年初增加47.60%。短期借款1.45亿元，同比增加123.08%；贸易及其他应付款项2.32亿元，同比增长28.72%。 2024年，云知声经营现金流量净额-3.19亿元，较期初减少12.32%；投资现金流量净额3486.9万元，同比增加127.09%；融资活动产生的现金流量净额6138.3万元，同比减少91.45%。虽然云知声的投资活动产生了正向反馈，但未能减缓其现金流减少。截至2024年期末，云知声期末及现金等价物余额1.56亿元，同比减少58.84%。在财务数据逐渐困难之时，云知声急需上市补充现金流。虽然现金高度承压，且持续亏损，但云知声的高管薪资在报告期内呈现增长趋势。2022年到2024年，董事及监事的薪资总额分别为700万元、760万元和870万元，2023年和2024年的薪资增长分别为8.57%和14.47%。 AI 1.0时代的王者，抓住AGI船票？ 2024年，商汤科技交出了37.72亿元的营收，实现了转型。商汤科技能够从AI 1.0时代，成功转型生成式AI离不开大装置和大模型的布局。从技术上看这是发展势头的使然，但回头看上去这似乎也是无心插柳柳成荫。作为同期的企业，云知声在很多动作上和商汤科技也是同步的。在2018年同样布局了物联网AI芯片，并且在2019年发布多模态AI芯片战略，2020年子公司芯智科技在合肥成功流片业界首款车规级全栈语音AI芯片；2022年，ChatGPT横空出世，云知声迅速组建团队，并在2023年发布拥有600亿个参数的山海大模型，成为云知大脑的新核心算法模型。在山海大模型发布发布时，云知声创始人、CEO黄伟表示，山海大模型发布是云知声AGI技术架构升级的重要里程碑，云知声将以山海大模型为基础，打造MaaS模式的AI2.0解决方案，在通用能力基础上，增强物联、医疗等行业能力，为客户提供更智能、更灵活的解决方案，打开更大的AI技术产业化商业空间。集AI基础设施、云知大脑和AI应用解决方案为一体的云知声，已经实现了技术升级和转型。 2024年，云知声营收9.39亿元，较2023年增长29.16%。对于业务的增长，云知声表示是因为“扩展至新的垂直行业并提供更广泛的AI解决方案。”这表明了，基于以往的行业经验，云知声正在实现技术和业务上的升级。 2024年，公司率先推出一系列垂直领域的行业智能体，如医疗病历生成与质控Agent、医保理赔审核Agent等。在新一代人工智能产品的助力下，云知声的智慧医疗业务营收在2024年贡献了1.99亿元的营收，占总营收的21.2%，同比增长34.46%；与此同时，云知声的智慧生活解决方案在2024年取得了6.23亿元的营收，同比增长31.16%。 2025年，在deepseek的风口下，云知声快速反应，引入DeepSeek，并公布企业级智能体管理平台——兽牙AI，用户将能够通过兽牙AI智能体平台快速调用DeepSeek的R1或V3版本。不过，作为一家以自研标榜自身的企业，依然需要找到自身的技术出路。在AGI时代，凭借在AI 1.0时代的积累，云知声似乎找到了一条属于自己的道路。不过，云知声依然有自身的一些问题，比如芯片业务似乎表现并不突出。2022年到2024年，云知声的芯片业务分别贡献了4586.5万元、6690.8万元和7641.9万元的收入。虽然自主研发芯片业务有所好转，但每年依然有超过90%的芯片销售依赖第三方芯片。云知声似乎还未能完全平衡自身产品。垂直赛道最后的机遇根据福利斯特沙利文资料显示，按照收入计算2024年云知声中国第四大AI解决方案提供商，市场份额为0.6%；科大讯飞、百度智能云和阿里云分列前三位，市场份额分别为9.7%、2.3%和1.8%。虽然和前三名有差距，但作为一个无“强力”靠山的新势力来说，云知声能够取得第四的位置，依然是值得称赞。与此同时，中国AI解决方案市场规模预计将从2024年的1804亿元增至2030年的11749亿元，年复合增长率为36.7%。如果能够保持第四的位置，云知声依然能够保持较高的营收。经济学者、工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林对新浪科技表示，国内AI大模型百模大战，边缘化的算法公司很难在竞争中脱颖而出，未来也很难战胜头部的AI。当前的云知声，虽然与格力、美的、长虹、海尔等众多知名家电企业建立了合作关系，但增收不增利的问题将会成为其长期困扰。 2025年3月3日，大模型时代的创业先锋百川智能进行了业务和架构调整，以集中资源、聚焦核心业务，加速实现“造医生、改路径、促医学”的愿景。4月10日，百川智能王小川发布全员信，强调接下来百川智能将要聚焦于百小应、AI儿科、AI全科和精准医疗四个方向，再次坚定了医疗赛道的布局。 2022至2024年，云知声的研发支出分别为2.87亿元、2.86亿元和3.70亿元，分别占同期总收入的47.8%、39.4%和39.4%。持续的投入反应了云知声对于对技术创新的重视。但相比较其他体量更大的企业，云知声的技术创新和产品性能可能与竞争对手存在差距，未能形成明显的技术壁垒。大模型对于算法、算力和数据要求更高，这意味着对于企业的体量和资金的要求更高。当前云知声的体量不足以玩转每一个环节，需要做个取舍。或许放弃AI基础设施，全力集中在云知大脑和AI解决方案更适合当前的云知声。正如李彦宏所说，卷AI原生应用才有价值。智能语音方案、物联网芯片到大模型，在每一次技术变革中，云知声都进行了技术和业务更新，这大大消耗了其资金和精力。福利斯特沙利文数据显示，按收入计算云知声中国生活AI解决方案排名第三，在医疗AI服务及解决方案排名第四‌。这表明了在这两个赛道，云知声已经形成了自身的影响力。以垂直赛道为核心，进行业务和技术的布局，似乎更适合云知声。当然，在深潜atom看来，云知声依然有一个巨大的敌人，那就是时间。特别是在智慧医疗当中，药物研发有双十定律，同样严谨的智慧医疗也需要足够的时间打磨完善产品。放弃高投入低产出的业务，聚焦到优势赛道，后期形成规模再进行优化，或许可以获得不一样的效果。若能够在港交所成功IPO，在充足的资金和港交所品牌加持下，对于云知声的业务开展帮助巨大。

金融界04-12 09:00

‌"规则缺陷正在引爆雷区！"摩根大通CEO重磅发声：美债崩盘倒逼美联储紧急干预‌

的更广泛的市场动荡，收益率，特别是长期债务的收益率大幅上升。这些举措引发了人们对债务避险吸引力的质疑，并引发了人们的担忧，即对冲基金和其他投资者可能正在解除一对流行的杠杆交易——一种是现金国债和期货之间的价差，另一种是国债收益率和掉期利率之间的价差。 2020年3月，随着新冠肺炎疫情席卷全球，随着投资者迅速解除头寸，美国国债市场出现反弹。美联储被迫进行干预，承诺购买数万亿美元的债券，并向回购市场提供紧急资金。戴蒙表示，需要改变银行规则，以避免这种情况再次发生。戴蒙表示：“当市场波动很大，国债息差很大，流动性低时，会影响所有其他资本市场。”。“这就是这样做的原因，而不是为了帮助银行。” 据推测，特朗普领导下的监管机构可能会推行的一项改革是豁免美国国债，使其不受美国银行补充杠杆率的约束，允许公司在不影响其关键资本比率的情况下购买更多债务。戴蒙表示，问题不仅在于补充杠杆率，还列出了一系列存在“严重缺陷”的法规，他说这些法规需要改革，以便银行能够成为市场上更活跃的中介机构。他说：“如果他们这样做，价差就会进来，会有更多活跃的交易者。”“如果他们不这样做，美联储将不得不进行干预，我认为这只是一个糟糕的政策想法。” 周五，随着投资者继续撤退，美国国债的抛售加剧，10年期国债的收益率（从公司债券到抵押贷款的所有成本的基准）上涨了16个基点，达到近4.6%，随后回落。30年期国债收益率攀升了12个基点，达到近5%，随后也有所回落。戴蒙周五的评论建立在他本周在年度股东信中发表的评论之上。他表示，某些规则将美国国债视为比实际风险“高得多”，并补充说，对一级交易商做市的限制，加上量化紧缩，可能会导致美国国债的波动性大大增加。戴蒙指出：“这些规则有效地阻止了银行在金融市场中充当中介，而这在市场动荡的时候尤其痛苦。”

佳华16804-12 04:02

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