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“世界经济恐面临相当危险的时刻”！经济学家警告：美国银行业动荡增加全球衰退风险

k)倒闭之前，许多经济学家就曾预计今年全球经济增长将大幅下滑，原因是在利率攀升的情况下，美国和欧洲预计将减少支出和投资。这些担忧在今年早些时候有所缓解，数据显示西方经济体的经济活力令人惊讶，此外，中国经济也开始复苏。但现在，一些悲观情绪正在卷土重来。尽管经济学家普遍认为，全面爆发金融危机的可能性不大，但他们也认为，银行业的动荡和信贷紧缩的“幽灵”加剧全球增长面临的风险。康奈尔大学(Cornell University)贸易政策和经济学教授Eswar Prasad表示：“对世界经济来说，这可能是一个相当危险的时刻。” Prasad警告称，发达经济体在利率上升的基础上再加上银行部门的问题，“可能会在全球产生溢出效应”。经济学家说，眼下的风险是，美国的银行收紧对美国家庭和企业的贷款，以确保它们的资产负债表保持健康，让储户“睡得安稳”。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)上周三表示，这种情况“可能相当真实”，并且“容易对宏观经济产生重大影响”。美国收紧贷款可能会抑制对其他国家商品和服务的需求，从而对全球经济增长产生影响，比如德国汽车、法国度假产品或中国制造的电子产品。更广泛地说，全球贸易和金融体系是由美元支撑的。这意味着，美国金融状况趋紧——比如贷款减少、借贷成本上升、股票和其他资产价格下滑——可能会迅速蔓延到其他经济体。美国以外的银行由于面临更高的美元融资成本，可能会收紧对国内家庭和企业的贷款，从而放大美国进口疲软对跨境市场的冲击。负债累累的政府可能会发现借贷更加困难。国际清算银行(Bank for International Settlements)和首尔国立大学(Seoul National University)经济学家1月份发表的一篇论文称，全球贸易对美元主导的金融环境的变化高度敏感。这篇文章的作者发现，当美元疲软、全球金融环境宽松时，贸易在全球经济增长中所占的份额会扩大，因为廉价的流动资本使企业能够扩展复杂的跨境供应链。当美元走强或金融环境变得更加严峻时，贸易在经济增长中的份额就会缩小。 Manulife Asset Management驻新加坡的全球宏观策略联席主管Sue Trinh表示：“美元推动着全球贸易和金融，进而推动着全球经济增长。” 经济增长担忧的背后是2007-2009年金融危机的记忆，当时美国抵押贷款和相关衍生品的损失引发资金紧张，导致美国和欧洲的银行倒闭，迫使各国政府出手救助。其影响相当深远：世界银行(World Bank)的数据显示，2008年全球经济仅增长2.1%，2009年全球GDP萎缩1.3%。根据CPB荷兰经济政策分析局(CPB Netherlands Bureau for Economic Policy Analysis)编制的一项指数，2007年末至2009年年中，世界贸易量骤降18%。经济学家眼下预计，危机不会重演。如今，银行的财务状况更好，而中央银行家和监管机构——其中许多人经历过那次危机——拥有一系列工具，旨在防止个别银行的倒闭引发系统性破产。例如，过去几周，美国官员关闭了硅谷银行和另一家摇摇欲坠的银行Signature Bank，并向没有保险的储户承诺，他们将拿回自己的钱。美联储与世界主要央行之间的货币互换额度，将美元输送给需要的银行，从每周操作转为每日操作。瑞士当局敦促瑞银集团(UBS Group AG)收购陷入困境的竞争对手瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG)，以增强人们对全球银行体系的信心。尽管如此，银行倒闭可能引发的问题正迫使经济学家至少考虑改变他们的预测。花旗集团(Citigroup)经济学家在上周三发布的一份报告中，根据当前金融业问题的严重程度，列出了几种全球经济增长的可能性。花旗经济学家们表示，他们的主要预期是，在银行健康的资产负债表和监管机构迅速采取行动的帮助下，这些问题将在春季前得到解决。根据经合组织(OCED)的数据，即便到那时，他们预计全球经济在2023年和2024年将分别增长约2.2%和2.5%，而2022年估计为3.2%。花旗指出，如果对银行健康状况的担忧持续更长时间，使融资成本和可获得性变得紧张，信贷增长可能停滞，今年全球经济增速可能放缓至1.6%。花旗报告显示，如果银行采取更积极的行动削减账面上的风险资产，全球经济增速将进一步下降，降至1.5%左右，而以美国和欧洲多家银行倒闭为特征的全面危机将导致全球经济萎缩，降幅可能高达2%。当地时间3月26日，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利警告称，最近的银行业动荡让美国经济更接近于衰退。卡什卡利在哥伦比亚广播公司一档节目中被问及，银行业最近的动荡和压力是否会让美国经济陷入衰退，他表示，“这无疑让我们更加接近了。”不过，目前尚不清楚这些银行业压力会在多大程度上导致广泛的信贷紧缩，以及会在多大程度上减缓经济增长。卡什卡利说，美联储官员正在密切关注银行业动荡带来的影响，将对银行系统提供支持，但现在判断这对美联储未来的政策意味着什么还为时过早。

tqttier2023-03-28

高盛上调欧元/美元预测理由包括美国经济增速放缓以及紧缩方式改变

几无增长。　　高盛也看好日元。最近对全球经济增长放缓的担忧使得日元多头头寸具有吸引力。　　高盛正在寻找做空美元/日元的机会，不过由于美元/日元的下行空间预计相对短暂，因此维持3个月美元/日元预测在132不变。

金融界2023-03-28

GPT-4来了业财税融的Copilot还会远么？| 2023百望云数字商业创新峰会上海站分享

。近年来，数字经济已成为全球经济增长新引擎，改变着世界各地的商业格局和社会发展方式，但技术的演进是如此多元化、复杂化和普及化，新概念纷至沓来，企业数字化路径扑朔迷离，2023年，国家关于数字化的顶层设计出现了哪些新的变化？产业、行业如何挖掘新动能、塑造新范式、构建新生态？企业又该如何预判趋势，抓住数字化转型风口，提升核心竞争力？这一系列的问题，是百望云持续关注并思考的课题。带着这些思考，百望云发起了本次商业创新峰会，希望携手学术专家和行业标杆一起就企业数字化转型未来趋势进行深入探讨。洞见思考与解决方案上海国家会计学院刘勤教授在以“中国企业财务数智化转型策略探讨”为题的分享里，对信息化、数字化、智能化做了概念的解析，信息化是将现实世界映射到计算机系统里，通过对系统中信息的管理，实现对现实世界的管理；数字化则是在信息化的基础上，试图用虚拟的数字世界替代现实世界，并将数据变成资产；智能化是借助于机器和人类专家组成的协同共生系统，采用更先进的算法去解决复杂问题。刘教授认为，数字技术和数字化转型不是一个概念，数字化转型更多是一个行动。它是通过改变企业的战略，改变企业的商业模式，改变企业的价值链、内部价值链和外部价值链，改变企业的组织架构和核心流程，来实现企业的数字化转型。过去几十年，财税领域经历了以票控税、以票管税到以数治税的巨变，在这个过程中，出现了税务信息化到税务数字化变革的发展机遇。税企生态数字化变革推动了企企生态数字化变革——数电票加速了交易管理全流程数字化，以数治税激活了合规管控全流程数字化，数字化供应链激活业财税全流程一体化，数据智能激活普惠金融全流程线上化。外部环境的变化很快，上周，微软正式把 OpenAI 的 GPT-4 模型装进了 Office 套件，推出了全新的 AI 功能 Copilot（副驾驶），而百望云想做的，是企业业财税融服务的Copilot（副驾驶）。为了做好“企业业财税融的Copilot（副驾驶）”，百望云正在不断迭代战略和产品布局，百望云首席咨询专家、方案咨询总经理续岩，在会上深度解读了百望云升级的核心内容，并发布了“百望云数字商业平台的数智化创新解决方案”。该方案以数字化“票、单、证”为核心，通过进项发票管理、销项发票管理、企业支出管理、供应链协同、纳税申报、电子会计档案管理等系统的集成，打通业财税数据线上通道，并利用自动化、智能化技术，帮助企业实现电子发票从开具、采集、查验、认证到归档的全生命周期的高效管理。通过“百望云数智化创新解决方案”，企业可实现销项全场景全渠道自动化开票，进项采集、查验、认证等自动化处理，票据风险自动化监控，电子会计档案自动归档，应收应付自动化处理，一键报税，数据智能洞察等财税数字化管理。从基础的数电票服务到业财税档一体化的扩展，真正规范化企业财税流程管理，降低企业财税管理风险，同时帮助企业构建起全场景、全链路、全维度数据系统，支撑管理者加强财务数据分析，全面提升财会数字化管理水平。会上，Mercer（美世）全球合伙人、中国区副总裁乔鲁诺为大家发布了与百望云强强联合推出的“智采慧销一体化解决方案”：以智能数字化为起点，以智采、慧销、智效为三大功能板块，通过个性化的解决方案和精益运营的数据洞察，为企业端提供商业分析和数据增值服务，应用可视化的方式帮助企业了解经营管理现状并有效防控风险，从而实现卓越供应、精准营销、高效组织。乔鲁诺表示，该方案将基于客户需求提供标准及定制化相结合的产品与服务。在方案实施后，会先聚焦产品进行调研诊断，再清洗数据并建模分析，对标市场价格指数，通过可视图呈现业务漏损点，并给出优化建议，从而帮助企业更好地做出采购决策，降低采购风险，并控制采购成本，提升组织整体管理效能。标杆企业数字化转型实战案例过去三年，对所有企业服务的供应商来说，都是难以忘怀的年份，而企业需要面对的变化其实更多。如今，进入新的开端，企业要如何成长、进化，缩小不确定性的边界？面对金四、数电票的不断推进，企业该如何调整，将挑战变成机遇？峰会邀请到了来自上海机场、爱玛、盈德气体集团的财税项目负责人，他们来自交通运输、电动自行车、工业气体行业等不同的领域，公司的发展路径也不尽相同，但某种程度上，又很相似。他们对数字化的未来充满了认同感并且找到了真正适合的转型方略，以愿景与执行力，助推了企业以及一个行业的数字革新。他们为我们分享了集团数字化的方针策略、具体实施的路径、遇到的困难、解决办法，以及对于行业数字化的洞察与思考。以下是部分精彩内容节选，希望对大家有所启发。上海机场集团财税数字化实践案例数字时代，国资国企和大型集团企业一直是企业数智化转型的主战场，上海机场作为上海标杆性的国有企业和新中国民航事业的中坚力量，高质量发展是顺应数字化时代的必然要求。高质量发展背景下，财务的数字化转型从2018年开始，以全面预算为主线，建设业财一体化的财务信息化平台。近期目标是搭建形成基于数据中台技术的具有高度扩展性的“5+N”业财一体化财务信息系统架构，远期目标是建立具有智能决策分析能力的社会化财务信息系统。通过与百望云的多次沟通，双方从集团型税务管理体系建设出发，通过进项发票管理、销项发票管理、增值税申报、税务分析及风险管理等核心功能，架构了从集团内部税务业务到税务机关征管平台的税务信息共享路径，承载集团全税种、全主体、全业务、全流程的税务管理应用工作，实现了低成本、高效率、低风险的企业税务管理目标，促进集团在税务业务处理能力、合规遵从能力、风险实时防控能力、数据价值挖掘能力等方面的转型升级，最终完成了产业链、价值链各环节的降本增效，实现了财税数字化转型。 ——上海机场集团财务信息化负责人刘猛爱玛科技集团数智一体化系统项目实践案例随着业务规模不断扩大，市场竞争日益加剧，材料及人工成本急剧上升，企业经营管理复杂度大幅增加，面临内外部的巨大压力和挑战，急需寻求有效的应对之策，进行全面数智化转型是爱玛经过充分考察和深入探讨之后的对策。承接公司的发展战略，围绕价值创造，我们计划建立一个以全面预算为主，业财一体为基础，强化业务服务，建立数据可视、经营透明、数据驱动的财务管理系统。通过与百望云合作，我们打通了财务系统与ERP、电商平台、员工报销系统、费用管理系统、供应商管理系统和电子会计档案系统，实现了供应链平台从寻源到付款全流程的自动化、智能化、数字化升级。在新系统的加持下，爱玛每个月数百家供应商的应付对账工作，只需6名财务应付人员就能完成。随着国家大力推广专票电子化，我们又携手百望云完成了电专项目升级，财务人员开具电子专票后，自动同步到经销商的系统中，经销商可实时查询集团总部的发票开具情况，也减轻了财务打印发票邮寄的工作负担。跟百望云已经持续深入合作5年了，希望未来我们能进一步深化合作，聚焦企业一流财务能力建设，赋能业务加速发展。 ——爱玛科技集团数智化业务系统中心总监刘红珍盈德气体集团数字化转型之ALl in one项目分享盈德是在碳达峰、碳中和的背景下，迎来了高速发展的机遇。面对行业机遇，在管理层的带领下，结合自身的特性，我们对未来五年的“跃迁LEAP”发展战略做出了拓展与规划，以业务、资本、管理三驾马车齐头并进的方式，致力于成为效能与效益领先的综合气体服务商。在“跃迁战略”指引下，我们于2022年启动了ALl in one项目，意在搭建基于SAP为核心的数字化系统，希望以该系统作为集团数字化底座与业务抓手，覆盖多个业务、职能条线，搭建高效协同、纵横一体的业财管控平台，推动职能管理向流程管理转变、被动管理向主动管理转变、粗放管理向精细管理转变、事务管理向流程管理转变。经过1年多的筹备和建设，ALl in one项目正式上线了，其中，很值得一提的，是我们与百望云合作构建的“智能化数电票管理平台”，通过该平台，我们实现了发票数据自动化获取、合规开具、定向分发、数据统计分析等功能，完成了下单、发货、结算、开票的全流程闭环管理，不但提升了管理效率和客户体验，还为企业财务管理系统提供完整的销项数据，为业财一体化建设提供了可行的技术平台。 ——盈德气体集团数字化管理部总监李劲宝圆桌论坛共探企业数智化进化的机遇圆桌论坛上，维美德亚太区CIO Gary Qian、大华集团财务共享中心负责人陈佳彬、药明康德财务卓越运营高级总监茅翰欣、乐斯福财务共享中心总监张晨、某大型国企集团税务经理向梦雅以及主持人百望云华东大区总经理王宁围绕“金税四期下企业数智进化的机遇与挑战”展开讨论，分析了大型集团型企业、外企财税数字化转型的误区和困难，分享了供应链上下游企业间做协同财务管理、提高自动化程度的观察和经验。数字化正深度影响着每一个行业、每一个组织的变化，数字化新篇章即将开启。未来，百望云将基于企业数字化服务领域深刻的理解与经验沉淀，推动数字技术创新与应用场景的深度融合，携手更多客户、伙伴深耕数字化，以不断迭代的产品及解决方案，为千行百业的数字化升级注入新动能、创造新价值。来源：金色财经

金色财经2023-03-27

GODE CHAIN通过 Hackathon广邀人才并促进未来生态发展

改善传统行业的效率，并在数字经济领域为全球经济增长提供支持。参加洛杉矶编程比赛将是GODECHAIN团队获得宝贵反馈和建议的重要机会，同时也将帮助其在全球范围内推广其创新技术和解决方案。通过持续不断地开发和改进，GODECHAIN有望成为未来数字经济的重要组成部分，并为各行各业带来更高效、更安全、更可靠的解决方案。 GODE CHAIN作为一种具有广泛现实世界应用的区块链技术，参加Hackathon将为其未来生态圈的发展带来积极影响。通过参加Hackathon，GODE CHAIN团队可以与其他开发者合作，共同探讨如何将GODE CHAIN技术应用于不同的实际应用场景，并进一步拓展其应用领域。与其他开发者合作还将有助于GODE CHAIN团队改善其技术架构和产品设计，使其更加适应不同的使用环境和需求。这将使GODE CHAIN在未来的市场竞争中更加有优势。此外，GODE CHAIN的底层基础设施也为开发者提供了便捷和开放的环境，使他们可以更加方便地构建和部署区块链应用。通过GODE CHAIN的模块化设计，开发者可以快速构建完整的区块链系统，从而更加专注于应用程序的开发和创新。最终，GODE CHAIN参加Hackathon将进一步推动其生态系统的发展和完善，加速其技术创新和应用落地。这将为GODE CHAIN未来的发展带来积极影响，进一步提高其在市场上的竞争力。来源：金色财经

金色财经2023-03-27

决策分析：烫手山芋有人接手了！市场暂时松一口气，黄金失守1970

970美元。油价基本没有变化，由于对全球经济增长的担忧影响了大宗商品的整体走势，油价本月跌幅近10%。日内焦点与风向标： 16:00 德国3月IFO商业景气指数 18:00 英国3月CBI零售销售预期指数 22:30 美国3月达拉斯联储制造业指数次日01:00 英国央行行长贝利在伦敦经济学院发表讲话次日05:00 美联储理事杰斐逊就货币政策发表讲话

厉害啦2023-03-27

保持警惕！IMF总裁：金融稳定面临的风险已增加中国经济反弹带来希望

疫情、乌克兰战争和货币紧缩造成的创伤，全球经济增长放缓至3%以下。她在在中国发展高层论坛2023年年会上表示，即便2024年的前景有所改善，全球经济增速仍将远低于3.8%的历史平均水平，整体前景依然疲弱。国际货币基金组织曾预计今年全球经济将增长2.9%，并将在下个月发布新的预测。格奥尔基耶娃表示，发达经济体的政策制定者在银行倒闭后对金融稳定风险做出了果断回应，但即便如此，仍需保持警惕。她说：“因此，我们将继续密切关注事态发展，并评估对全球经济前景和全球金融稳定的潜在影响。” 她还警告说，地缘经济的分裂可能会把世界分裂成相互竞争的经济集团，导致“一种危险的分割，让每个人都更穷、更不安全”。格奥尔基耶娃表示，中国经济强劲反弹，预计2023年GDP增长5.2%，这为世界经济带来了一些希望，预计2023年中国将占全球增长的三分之一左右。她说，国际货币基金组织预计，中国GDP每增长1个百分点，就会带动其他亚洲经济体增长0.3个百分点。她敦促中国的政策制定者努力提高生产率，实现经济再平衡，减少对投资的依赖，转向更持久的消费驱动型增长，包括通过市场化改革在私营部门和国有企业之间创造公平的竞争环境。格奥尔基耶娃说，到2027年，这样的改革可以使实际GDP增长2.5%，到2037年增长18%左右。她表示，中国经济再平衡也将有助于北京方面实现其气候目标，因为转向消费拉动型增长将为能源需求降温，减少排放，缓解能源安全压力。她说，这样做可以在未来30年减少15%的二氧化碳排放量，导致同期全球排放量下降4.5%。

厉害啦2023-03-27

力拓集团首席执行官：分裂和保护主义只会让经济复苏更加困难

共享时才能持续。“今年中国有望再次成为全球经济增长的重大贡献者，并且成为新技术开发应用的领导者，这些技术可以助力全球应对气候变化的共同挑战。”石道成说。

金融界2023-03-26

李迅雷：印度难以担当全球经济领头羊，女性就业率全世界最低，劳动力人口比中国少3.2亿

中国经济增速降下来了，但体量还在，拉动全球经济增长占比1/3。　　李迅雷指出，宗教文化因素对于国家经济综合实力影响非常大，中国人勤劳程度全球罕见，30年前印度人均GDP是超过中国的，而现在中国是它的5.5倍。同时，印度女性就业率全世界最低，劳动力人口只有4.7亿，而中国有7.9亿。

金融界2023-03-26

股权财政的逻辑与现实：从央企到地方国企

弱下寻找新的财源　　2020年以来，全球经济增长陷入停滞，让很多人产生了一种将全球经济增长放缓归因于疫情冲击的错觉。但实际上，疫情爆发前全球经济已经进入下行通道，尤其是中国这一世界经济增长的第一引擎也面临较大的增长压力。一方面，作为中国长期经济增长动能的房地产开发投资，在人口长周期下行的背景下增速开始回落；另一方面，自2018年以来，全球贸易保护主义抬头，叠加全球经济增速放缓带来的需求下降，2019年中国出口增速回落至0.5％。这说明疫情的爆发不改变经济增长的趋势，即只影响短期斜率。　　房地产行业的下行周期亦是如此。从长周期视角来看，政策仅能在一定程度上熨平地产下行的斜率，但难以改变地产下行的趋势。过去二十多年来，地方政府对于土地开发、基础设施投资和扩大地方建设规模的热情空前高涨，使得土地财政创造性地发展出一套以土地为信用基础的制度。　　特别是在地方财政严重困难的情况下，土地财政在推动基础设施建设和社会事业发展等方面发挥了巨大作用。仅计算狭义的土地出让收入，以一般公共预算收入和政府性基金预算收入为地方财政收入基准，当前我国地方政府对土地财政的依赖度超过了30％。　　　　地产周期的下行或使得土地财政难以延续：2022年国有土地使用权出让收入66854亿元，比去年下降20197亿元。尤其是在当前各地方债务水平高企的背景下，地方政府还本付息压力较大，往往需要用借新还旧的方式来维持财政入不敷出的局面，这就需要新的来源弥补土地财政的缺口。值得注意的是，历史上财政压力加大，往往会加速国企改革的推动力度。　　　　2023年2月16日第4期《求是》的重磅文章《当前经济工作的几个重大问题》中重点提出：“以提高核心竞争力和增强核心功能为重点谋划新一轮深化国有企业改革行动方案.....真正按市场化机制运营，加快建设世界一流企业。”结合中国特色估值体系及管理层加大对央企控股上市公司质量提高的要求，国企作为社会优质资产，应当发挥国有经济主体的最大作用。在地方政府财政压力陡然上升的背景下，土地财政向股权财政的转移有着重要的现实意义。　　2022年全国国有资本经营预算收入5689亿元，比上年增长近10％。虽然全国国有资本经营预算收入增速可观，但绝对数值仍较小，想要发挥土地财政“接力棒”作用仍要实现更大程度的增长。　　从我国国有资产规模来看，2021年全国国有企业资产总额已经达到了308.3万亿元，如果通过提质增效，让300多万亿元的国企总资产的回报率提高一个百分点，则就有3万多亿元收益增加，很大程度上可以弥补土地财政消减带来的收入缺口，地方政府对盘活股权财政的诉求更加强烈。　　　　股权财政实现路径：　　提高优质国有资产的投资回报率　　土地财政模式运转的底层逻辑在于：土地由“生地”变“熟地”后价值增加，地方政府以此来获取土地收入，再基于房价上涨的信用加大债务扩张。可见，资产的“升值”是土地财政得以维系的重要支撑。而股权财政并不是通过“变卖”国有资产的模式来获取收入。股权财政运转的逻辑或在于——国有资产投资回报率的提升。其可实现路径主要为：通过引入各类社会资本、民间资本以及产业资本，不断做大国有资产这块“蛋糕”，提高优质国有资产的投资回报率，以此形成“资金投入-蛋糕做大-资金回报-资金再投入”的良性循环。这其中，针对上市国企和非上市国企而言，投资回报率的提升也有不同的路径。　　　　具体来看，对于国有上市公司而言，最大的问题在于：股权相较于土地是“虚拟资产”，容易受到市场价格波动而缩水，因此往往难以保持较高且相对稳定的投资回报率。本质上，投资于二级市场上市公司的收益主要包括分红和资本回报两部分，因此要提高存量资本投资于上市国企的回报率，一是要提高国企的分红比例，二是要通过不断做大市值提升公司市场价值，以此提高社会资本的投资热情。　　按照中位数口径计算，当前我国国有上市企业上市以来分红率水平较非国有上市企业仍较高，但差距在逐步缩小（去年民营企业普遍经营困难导致分红率明显走低），尤其是上市央企上市以来分红率自2016年出现了明显下滑。上市国企分红比例下降不仅意味着投资于上市国企的绝对收益下降，同时也会导致企业ROE的进一步下滑：我国国企主要以传统行业为主，利润增长相对缓慢，但是企业的现金留存和利润留存较高，这就会造成净资产不断增长，而ROE逐渐下降的情况。　　因此，提高国有企业分红水平将成为国企提高ROE水平、实现市场价值提升的重要方式。而要提高上市国企的分红水平，最根本的途径还是要依靠国企改革的专业化整合、战略重组及聚焦主业等手段，以改善企业的运营环境，并健全法律制度和公司治理体系。　　　　公司股价一方面受到盈利能力的影响，另一方面还受到估值水平的影响。除了提高企业的分红率外，国有上市企业还可以提高投资上市国企的投资回报来提高投资回报率。　　2020-2022年国企改革三年行动中，国有企业国民经济“稳定器”、“压舱石”的作用不断凸显。按照中位数口径计算，当前上市国企利润总额增速已经反超非国有上市企业，其中上市央企的增速提升效果较地方上市国企更为明显。下一步，国企改革将围绕做实成效，在产业布局优化、中国特色现代企业制度和世界一流企业建设等方面持续发力。同时，在“一利五率”新的考核要求下，央国企或围绕ROE提升进入利润改善的兑现阶段，央国企基本面向好的趋势有望延续。　　　　虽然过去三年，国有上市企业基本面得到很大程度改善，但与之相对的是，公司市值没有很大程度地增长。截至去年三季度末，全市场国有上市公司利润占比70％，但总市值不足50％。其中，优质国企是估值下移的“重灾区”，如：中证上海国企指数的市净率从2016年8月份的接近2倍，跌到如今的0.88倍。　　这其中一个重要原因或在于，2016-2020年主导A股市场的资金主要是以养老金等为代表的长线外资，这类资金普遍认为我国国有上市企业缺乏业绩爆发，且管理机制相对僵化，不应给予较高的估值。自2020年以来，随着西方国家对国内资金投资中国市场作出一定限制，同时中国也加强对境外资金流入国内的监管，国外长期资金在A股市场的话语权逐渐降低，过去这种投资策略将被逐步替代。　　造成国企估值较低的另一个原因在于，中国过去的估值体系难以体现国企的真实价值。过去我国的估值体系主要基于利润价值这一取向对企业进行定价，但我国国企在发展过程中承担了较多社会职能，这些职能往往赚钱效用较差，在这种估值体系下，国企的价值难以被真实地反映。　　为了解决我国估值体系定价效率低的问题，去年11月证监会提出了要“探索建立具有中国特色的估值体系”。未来在中国特色估值体系的建设下，市场将逐渐摒弃单一的利润价值取向，并结合更多因素综合定价，如将ESG等纳入到估值体系中，有利于低估核心资产估值的提升。　　　　除了上述市场环境与制度方面的因素外，上市国企对于投资者关系维护以及资本运作开展的不足也导致了企业的市值保持在较低水平。我们不能用简单的“二极管思维”理解市值增长，市值不等同于做大利润，做大利润只是市值管理过程中“价值创造”的部分，而要实现市值的增长，往往还要打通“价值创造”的过程。　　　　我国国有上市公司在经营过程中，往往还是局限于传统的市场开拓以及实体经营销售，对于投资者关系管理以及资本运作并未给予足够的重视。在新一轮国企改革纵深推进的背景下，上市公司逐渐从“管资产”向“管资本”推进，上市公司对于“做大做强”的诉求也更加强烈。2020年后央企上市公司被调研次数大幅增加，去年以来央企上市公司实施股权激励次数明显提高，以及国企开始积极引入各类战略投资者，推进公司混合所有制改革等，都向市场释放了积极信号。未来，会有更多投资者选择主动拥抱国有上市公司，上市公司市值有望实现稳定增长。　　　　“合肥模式”：　　非国有上市公司股权财政实现路径　　对于非上市国企而言，做大股权财政的一条重要路径是各地政府通过设立政府引导基金，以基金投资者身份直接支持促成产业项目落地，并吸引更多社会资本共同投资。在投资方向上，主要投向一些战略新兴产业，项目成功后，通过减持或股权交易等方式让更多民企接入，并坚持提高一级市场投资回报，以实现对地方产业以及企业的扶持。　　经过二十多年的发展，政府引导基金在引导社会资本投入实体产业、助力招商引资模式转型升级、为招商引资项目信用背书等方面发挥重要作用的同时，也开辟了地方财政收入的新税源。据《银行家》杂志介绍，由于政府引导基金退出周期较长，年化复合收益率往往能达到15％-20％左右，盈利水平高于一般金融市场投资和实体投资。同时，政府引导基金也能引导地方企业做大做强，帮助本地企业登陆资本市场，提高资产证券化水平，实现企业规模的扩张，有利于地方经济发展以及财政税收水平的提高。　　近年来，各地政府积极探索政府引导基金，涌现出许多带有地方特色的运营模式，这其中最成功的就是“合肥模式”。这一模式之所以受到广泛关注，是因为合肥国资在创投圈创造了不少高回报案例。2007年，合肥拿出当时占1/3的财力砸向面板产业，投资京东方，结果赚了100多亿元；2011年，又拿出100多亿元砸向半导体产业，投资长鑫/兆易创新，上市浮盈超过1000亿元；投资京东方6代线、8.5代线，通过二级市场减持，实现资本退出，收益近200亿元。　　此外，合肥继续投资安世半导体、闻泰科技，收益及浮盈近1000亿元；2019年，再拿100亿投资蔚来汽车，已获得千亿元的账面回报。这种投资效率，即便在成熟的私募投资市场也鲜有所见。更为重要的是，在产业链带动方面，通过发挥国有资本的引领作用，合肥政府逐步构建起了以“芯屏汽合”、“集终生智”为代表的几十条特色产业链，直接带动合肥市GDP连续3年超万亿，2008-2022年15年间，全市一般公共预算收入翻了5.6倍，实现城市能级的巨大跃升。　　　　从合肥的实践经验来看，合肥模式能够成功主要依靠以下三点：一是在产业政策方面形成了“1+3+5+N”的框架体系，通过搭建完善的政策体系，营造良好的外部环境，以此吸引高端人才落户，支持优质产业做大做强；二是政府主导产业培育的大方向并集重资参与，以国有资金直投方式真金白银地做天使引导，提高了创投企业的信心，国有资本实现保值增值后有序退出并投向下一个产业，实现良性循环；三是坚持“龙头兴链”，积极与本地产业龙头合作，打造政企联合的区域性CVC投资模式，利用龙头企业的技术识别优势、长周期抗风险优势和产业链内循环优势，做大做强本地产业。　　过去几年政府引导基金的“火热”也给创投市场带来了一丝暖意。据不完全统计，2022年全国有超40只财政出资规模百亿元以上的政府引导基金设立，涉及至少19个省（自治区、直辖市），政府引导基金已经成为中国创投领域最重要的出资群体。虽然政府引导基金蓬勃发展的背后也在募资、筹资和绩效评价等方面存在一定缺陷，例如政府引导基金中社会资本的主要出资人为银行、保险等金融机构，在资管新规后银行、非银机构投资受限，出现了社会资本缺位的情况等。　　但可以预见的是，在地方政府财政压力倒逼之下，要盘活本地新兴优质企业股权，充分发挥股权财政的重要支撑作用，政府引导基金或将进一步实现社会资本来源从传统到新型的转变，并适当放宽返投比例、注册地等诸多限制，逐步放权给市场，充分发挥基金管理人的主观能动性。　　如何把握低估值国企投资主线？　　如果说我国土地财政要向股权财政转变是国企重估的主观诉求，提高社会资本、民间资本及产业资本对优质国有资产的投资回报率又给国企重估提供了客观条件，目前市场的低估值国企行情就不会是昙花一现。尤其是随着民企“创一代”的逐渐退休，很多民企会面临所有权和经营权分离的问题，如何解决管理层有效激励将面临较大的考验，这将给民企的永续经营能力带来较大冲击。国企这一具备相对较高安全性和未来成长空间的标的的配置价值愈发凸显。从投资的角度看，除了基于分红水平、“一利五率”、估值水平等指标筛选优质标的外，我们还能够从哪些角度挖掘投资主线？　　对于央企而言，上市央企相对地方国企有更好的基本面，未来在国企改革政策催化、业绩考核要求提升以及中国特色估值体系建设下仍具有不错的配置价值。对于上市央企，我们提出两种选股逻辑：　　1）资金和估值修复逻辑：在长期外资对A股市场主导权下降、疫情期间超额储蓄或向股市释放，以及土地财政消减倒逼国企“做大做强”背景下，国企有望迎来估值修复。但今年以来，以中字头为代表的央企估值已经有所反映，以中位数口径计算，当前A股央企上市公司估值水平已经达到26.29，与非国企上市公司估值水平28.52较为接近。　　从行业分布看，家电、建材、建筑等地产链，煤炭，钢铁，医药，交通运输等行业的央企上市公司估值水平较非国有企业仍有明显折价，未来或有更大的估值修复空间；而房地产，消费者服务、商贸零售、汽车等消费板块，以及近期数字经济、ChatGPT主导的计算机板块，上市央企估值相比非国有企业已有明显的修复。　　　　2）产业链逻辑：央企估值提升的产业逻辑为：未来央企将成为各个供应链的链长。这不仅是国家维护供应链安全所需，也是重塑供应链利润格局，提高央企产业链上下游话语权，实现利润高增长的必然。具体来看，我们认为有三种比较典型的代表模式：　　a.第一种模式类似于军工行业的军品定价机制改革。军工央企龙头通过打破产业链上下游企业的竞争壁垒，提高链长企业的利润率，并通过龙头兴链带动产业发展，未来电子、计算机、通讯等高端制造领域可能会复制此模式；　　b.第二种模式参考房地产监管加强带来央企龙头市场份额及利润率的提升。过去房地产龙头主要是以碧桂园、融创等为代表的民企，这是因为过去民企凭借较高的杠杆率撬动了公司的发展。随着国内对于房地产业监管的加强，前面杠杆率水平保持较低的央企房地产龙头优势逐渐显现，这一模式或在医药以及部分公用事业领域有所体现；　　c.第三种模式为电信运营商模式。具体而言，我国互联网龙头基本为民营企业，国家为发展并实现对互联网行业的监管，选择鼓励互联网上游的电信运营商龙头，通过与互联网企业交叉持股、战略合作等方式提升在产业链中的地位和运营效率。这一模式可以重点关注同样是民企龙头占多的新能源行业，未来其产业链上下游的电力等央企龙头发展或得到更多支持。　　对于地方国企而言，以中位数口径计算，当前地方国企上市公司估值为17.44，与央企上市公司和非国有上市公司相比仍有较大的估值修复空间。因此，在目前不少央企的估值水平已经大幅提升后，下一阶段我们可以重点关注地方国有上市公司的表现。对于上市地方国企: 　　1）“强者恒强”逻辑：北上广深等发达城市因为具有资金流、人才流、货物流、信息流等方面的优势，地方国企往往能够运用丰富的并购重组、资产注入、股权转让、股权激励等手段来提升估值水平，因此经济发达地区的地方国企往往具有更高的估值修复可能。　　2）“财政压力倒逼”逻辑：对于土地财政依赖度比较大的地方而言，由于土地财政的缩减，地方财政压力往往更大，这会倒逼地方加速壮大股权财政规模，而地方龙头国企作为当地财政的主要贡献来源，对于“做大做强”的诉求也将更大。同时，在土地财政缩减的压力下，地方政府做大地方产业诉求提升，政府引导基金往往会结合地方产业规划进行相应的投资，有望带动当地相关产业链上下游企业的发展，一些国改动作领先的省市地区，其地方优质国企龙头仍然值得重点关注。　　　　风险提示：国企改革推进不及预期；国企盈利能力受经济影响出现下滑；市场风格变化对国企估值持续形成压制等。　　作者：　　中泰策略负责人：徐驰　　中泰策略分析师：张文宇

金融界2023-03-25

中国经济将增长7%？！研究机构：2023年中国将占世界石油需求的近40%

76美元/桶附近。尽管该公司对今年的全球经济增长持乐观态度，但世界银行和国际货币基金组织警告说，未来的道路并不平坦。 “我们预计今年不会出现全球衰退，尽管最近硅谷银行倒闭导致全球金融市场动荡，”研究员在报告中称。他们写道：“但我们预计，整个西方经济体的经济放缓将持续几个月，然后在2023年下半年达到转折点。” 尽管Wood Mackenzie表示，私人消费将是中国石油需求激增的主要因素，但该公司认为，如果中国经济增长由工业拉动，其基本假设也会出现上升。在高增长情景下，该公司预计中国官员将采取措施，通过增加基础设施支出来刺激经济。该公司预测，此举将使2023年建筑业增长10%以上。 Wood Mackenzie预测，在这种情况下，中国经济将增长7%。在最新发布的一批经济数据中，中国在新冠疫情后的一年开局相当平淡，今年前几个月的工业生产低于市场预期。在本月早些时候发布的最新政府工作报告中，中国领导人对经济采取谨慎的态度，为2023年的国内生产总值设定了“5%左右”的保守目标。但中国“历史上有GDP增长超过政府预期的记录——在过去18年里，有12年的增长超过了官方目标，”Wood Mackenzie说，并补充称，“这可能是又一个承诺不足、兑现过度的案例。” 该公司在报告中表示：“我们对中国经济高增长的预测是，2023年经济增长7%，2024年增长5.5%。”

厉害啦2023-03-23

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