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糖史演义:印度定价开始 糖市压力聚集
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球陆续开榨、降雨减少巴西生产进度加快,
全球
贸易
流组建走向宽松,外盘压力增加,印度的出口平价将成为原糖动态的底部; 2、 高库存、高进口量、弱需求的背景下,广西减产难以扭转我国供应相对宽松的基本面。 印度糖厂将逐渐步入榨季高峰,原糖逐渐向出口平价靠拢 近期印度政府或有意或者无意中延迟新季出口政策的宣布,给市场一定的想象空间,毕竟21/22年度印度就曾在国内有大量出口需求的背景下对食糖出口进行限制,从而拉升全球原糖价格,最终实现了无出口补贴下出口超1100万吨。 但目前印度糖厂实则在紧锣密鼓的签订出口合同,据机构估算,目前印度已经签订了120万吨的出口合同;延迟宣布对原糖/短期带来一定的支撑,但是难以改变其供应量增加、出口需求增加的事实,根据ISMA糖协的预估,22/23年度,尽管印度预计到将有更多甘蔗用于生产乙醇,但在考虑到制醇导致450万吨的分流之后,预计糖产量仍将增加2%至3650万吨,出口量将达到900万吨左右。 此前受到降雨影响,印度主产区出现了15-30天的延迟开榨,但目前大部分糖厂已经开工,其中马邦的糖厂预计将在11月10日左右开始满负荷生产。到目前为止,马邦已有73家糖厂获得了新榨季的开榨许可,预计2022/23榨季马邦将有203家糖厂开榨,比如年增加3家。预计2022/23榨季马邦甘蔗产量为1.34亿吨,糖产量为1380万吨。 11至次年3月,印度将成为原糖定价的核心,其出口平价也将为原糖价格的波动提供锚定,目前印度的出口平价约为17.13美分/磅,目前原糖价格高于其出口平价,因此随着印度逐渐进入生产高峰,原糖仍有下跌的空间。 全球将随着巴西新季的开榨,供应宽松将进一步深化 受巴西国内大选的影响,即使在国际能源价格高企的背景下,巴西国内汽油和乙醇价格也难以跟随国际油价上涨,含水乙醇性价比持续低于原糖,导致巴西糖厂集中产能生产食糖,前几周由于降雨过剩阻碍了其生产进度,但目前降雨量减少,预计10月下半月的糖产量依然延续边际递增的趋势,此外此前丰厚的降雨给了23/24年度巴西良好的生产前景,因此机构Datagro预计本年度巴西中南部糖产量小幅增加至3325万吨,23/24年度将恢复至3850万吨。巴西新季产量的增加意味着下一年度相对廉价的巴西糖对全球的可供应量增加,随着明年4月新季的开始,若无其他天气异常或政策端的扰动,全球原糖的供应将进一步宽松。 由于三大主产国均存在产量恢复的预期,因此机构纷纷上调全球糖产量,普遍认为全球产需将由短缺转向小幅盈余的状态,贸易流将进一步宽松。国际卖方套保持仓环比增加,投机性多头持仓再次大幅减少14524手,其中投机性多头减少5807手,投机性空头增加8717手,因此从国际卖方抓紧当前价格套保的操作,以及投机者持仓的变动可以看出,国际市场对于后市价格持悲观的态度。 在高库存和进口压力的背景下,全国的供应仍较为充足,广西的减产暂不构成有效话题。关于广西新季,由于蔗区出现了不同程度的干旱,多家机构下调广西新季产量的预估,甚至有机构将 22/23榨季广西糖产量的下沿调整到540万吨,而21/22年度广西糖产量为612万吨。但是从盘面来看,主产区减产并未给郑糖带来明显的驱动,原因在于当前供应仍然较为充裕,同时需求看不到好转的迹象,导致郑糖一路流畅的下行至5500元/吨以下。 根据泛糖数据显示,截至10月底,广西第三方库存为62.42万吨,同比增加2.62万吨, 陈糖库存高企,本周制糖集团连续下调现货的报价,想要加速去库的心态给市场带来一定恐慌的心态,但是目前偏高的基差、back的月间结构、后期进口糖压力预计偏大的背景下,贸易商接货意愿不强,蓄水池效应无法凸显,供需层面均看不到有效的驱动。 国际供应逐步增加,供需逐渐转向宽松,原糖定价将暂时以印度出口为锚定,关注印度出口政策的落地,若无超预期的政策变动,预计原糖短期仍有下跌的空间。国内高库存、高进口量、若需求的基本面延续,目前价格又到了普遍接受的“5500元/吨”制糖成本线,多空分歧将再次增大,在进口成本和制糖成本高企的客观事实下,在目前位置单边做空的性价比较低,操作上,观望为主。
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金融界
2022-10-31
诺安基金一周观察:长线布局时间已到!消费复苏基础仍待稳固,信创、产业供应链安全等领域机会可重点关注
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用。当前餐饮等消费回暖仍然较为乏力、而
全球
贸易量
增速已经开始放缓,外需或将逐步走弱; 汽车产量在政策推动下,以及去年基数较低的背景下,或将表现出较强韧性,维持高增长。 制造业增加值增速部分受2021年3季度的“能耗双控”低基数提振,可持续性有待观察; 在多项稳地产政策支持下地产下行趋势有所缓和,但地产周期仍在筑底阶段。 随着海外衰退风险持续上行,全球制造业景气度走弱且贸易加速下行,出口逐步承压。因此,内需的逐步复苏,尤其是地产政策有效性及地产投资是否能触底回升、基建投资增速的支撑作用、消费能否进一步回暖将成为后续增长的主要推动力。 《全国一体化政务大数据体系建设指南》是信息化产业的重要政策之一,政策催化效应明显,或将进一步催化计算机板块行情。《建设指南》明确目标:2023年底前,全国一体化政务大数据体系初步形成,基本具备数据目录管理、数据归集、数据治理、大数据分析、安全防护等能力,数据共享和开放能力显著增强,政务数据管理服务水平明显提升。《建设指南》明确总体架构设计,从构建完善数据全生命周期质量管理体系的角度出发,提出了“八个一体化”建设思路和任务要求。并提出“1+32+N”框架结构,明确全国一体化政务大数据体系的顶层设计。我们认为,我国政务信息化建设加速推进,数字政府政策文件陆续出台,全国各省市已经形成良好的数字化基础。《建设指南》明确任务时间窗口,将驱动我国政务数字化建设加速。 重 点 关 注: 1)国产替代和自主可控主题,关注信创、产业供应链安全。 2)基建投资。 3)消费修复。 后 续 跟 踪 1)国内疫情管理灵活精准性,地产、基建、消费数据。 2)美联储货币政策和海外经济衰退预期; 3)俄乌局势变化。 诺安债市周观察:资金价格波动,债券走势分化 上周,央行公开市场进行8500亿逆回购操作,到期100亿,全周净投放8400亿元,正值税期和月末资金价格有所抬升,DR007维持在2.0%附近。现券方面,受国内疫情反复、人民币汇率压力有所缓解等影响,债券市场收益率走势分化。具体来看,利率方面,相较前一周收益率曲线整体下行,中短端品种下行幅度小于长端,10年期国债活跃券收于2.67%附近,10年国开活跃券收于约2.85%;信用方面收益率表现疲弱,多数品种收益率略有上行,信用利差走阔,5年期限中高等级信用债表现最好。 市 场 信 息 经济方面,国内三季度GDP同比增长3.9%,前值为0.4%,前三季度同比增长3.0%;9月工业增加值同比6.3%,比8月提高2.1个百分点,工业生产走高明显或与去年拉闸限电低基数、基建实物工作量推进有关。9月社会消费品零售总额同比2.5%,较8月下降2.9个百分点,累计同比0.7%,其中社交型消费表现仍旧较弱,食品、日用品、药品、饮料等增速相对领先,地产后周期消费持续负增。9月全国城镇调查失业率为5.5%,比上月回升0.2个百分点。 投资方面,9月房地产开发投资同比-12.1%,较8月回升1.7个百分点,累计同比-8%,其中新开工同比增速有所回升,购地和竣工增速仍在下滑;9月商品房销售额同比-14.2%,较8月回升5.7个百分点,累计同比-26.3%。9月基建投资同比16.3%,较8月进一步走高0.9个百分点,累计同比11.2%,政策性金融工具持续落地,专项债限额即将发行完毕,基建投资增速或维持高位。9月制造业投资同比10.7%,较8月走高0.1个百分点,累计同比10.1%,结构上化工、有色、通信电子等行业投资增速提升幅度较大。 外贸方面,9月出口(以美元计价)同比增长5.7%,前值为7.1%,进口增长0.3%,前值增0.3%,贸易顺差847.4亿美元,前值793.9亿美元。 后 市 展 望 当前经济领先指标有所回暖但不稳定,前期稳增长政策落地效果的持续性可能决定其成色,疫情防疫政策继续坚持动态清零,房地产领域放松节奏和力度相对较缓,地产行业尚处于筑底阶段,国内逐步进入冬季,或许考验着基建开工、地产销售以及疫情防控,后续债市依然存在博弈机会,关注经济数据走势和货币政策动向。 诺安海外周观察:政府支出支撑美国三季度GDP,欧央行继续加息 上周大类资产表现依次为股票(MSCI全球股票指数上涨3.34%)> 债券(彭博全球综合债券指数上涨2.50%)> 大宗商品(彭博商品指数上涨0.44%)。 发达市场股市与新兴市场股市表现分化,MSCI发达市场指数上涨4%,但新兴市场指数下跌2.25%。发达市场中,美国三大股指全部收涨,道琼斯指数大涨5.72%;德国、法国、英国等主要欧洲股指录得不同程度上涨;日本股市表现平平。新兴市场中,中国A股与港股市场出现较大幅度的调整,俄罗斯、印度股市继续收涨,巴西收跌。GISC行业层面,除电信业务外其余行业均有正收益,公用事业、工业板块涨幅超5%。 大宗商品方面,原油、汽油、柴油、天然气等各类能源价格均上涨;工业类金属整体收跌,主要受铜、锌拖累;黄金价格小幅下跌;农业类包括玉米、大豆、小麦、猪肉价格均收跌。 债券方面,美国十年期国债收益率冲高回落,最高至4.25%,一度回落至4%以下,最新收于4.02%,2年期和1年期国债收益振幅相对较小,本周收于4.41%和4.55%,较上周小幅下降。美元指数短期有筑顶之势,在110-112间盘整,最新收于110.6763。 (来源:彭博;截至:2022/10/28) 上周公布了美国多项10月份数据:美国10月制造业PMI初值为49.9,为2020年5月以来首次下跌至萎缩区域,低于预期的51和前值的52;服务业PMI初值为46.6,明显低于预期49.5和前值49.3;制造业PMI下行主要因为利率上行和客户需求疲弱影响;如果四季度美国经济萎缩风险继续增加,需求端的减弱或有助于美国通胀的控制。 密歇根大学调查报告显示密歇根大学消费者信心指数升至59.9,为4月份以来最高,同时报告称消费者对未来5-10年通胀预期中值为2.9%,较9月报告的2.7%上调;未来一年通胀预期从9月份的4.7%上调至5.0%;通胀预期的上调主要由于近期天然气价格上涨。另外本周还公布了美国多个9月数据,包括个人收入和支持环比、耐用品订单环比和新建住宅销售年率数据,总体略好于市场预期水平。此外,美国三季度GDP环比折合年率为增长2.6%,高于预期的增长2.4%;尽管美国GDP超预期改善,但主要来自美国政府在国防等逆周期需求的支出增加,而像私人投资、私人消费增幅则收敛甚至回落。欧洲方面,欧元区10月制造业PMI初值为46.6,低于预期和前值,服务业PMI初值与预期持平。欧央行宣布加息,连续第二次加息75bp,将存款利率提升至1.5% ,加息幅度符合预期。 QDII基金短期观点: 诺安油气能源:国际油价小幅上行,布油期货价格从93.50美元/桶上行至95.77美元/桶,本周上涨2.43%;WTI原油期货价格从85.05美元/桶上行至87.9美元/桶,本周上涨3.35%。截至10月21日,美国原油产量为1200万桶/天,与此前一周持平;美国商业原油库存为4.40亿桶,较上周增加258.8万桶;战略库存减少341.7万桶至4.02亿桶,美国原油总库存当前为8.42亿桶,较此前一周减少82.9万桶。 拜登于10月19日宣布延长释放储备原油库存时间,如果冬季由于俄罗斯或其他原因导致供应中断,将额外追加投放库存,并考虑禁止美国石油出口。但该政策本周受到挑战,美国众议院共和党议员对拜登滥用国储发起调查,并要求能源部长解释禁止出口政策。 近期OPEC+意外减产、俄乌战争持续升温,而欧盟对俄罗斯石油制裁将于12月初开始实施,地缘政治因素使得全球原油供给的不确定性进一步放大。尽管近期美联储加息预期增强、IMF下调明年全球增长预测,但我们认为油价短期仍需计入较高的供给不确定溢价。未来油价潜在调整风险或来自于美联储进一步上调利率终极水平、欧洲经济深度衰退、美元指数再次走强。我们判断2022年原油均价将维持较高水平,支撑海外能源公司的全年业绩。 诺安全球黄金基金:国际现货黄金价格在1645~1665间盘整,最新收于1644.86美元/盎司,周度下跌0.77%;美元指数下行至111左右水平,实际利率小幅调整,VIX指数继续回落。 与此前一周相比,上周市场小幅上调了美国利率终点至4.91%,而上周为4.89%,上调原因或于密歇根大学消费者信心调查报告有关,该报告显示消费者将未来一年美国通胀预期水平从4.7%上调至5.0%,并上调了未来5~10年美国通胀水平。但美元指数未受影响,或受日本、英国央行干预汇市和债市影响。 对于后市展望,我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映,尽管美联储货币政策的天平向控制通胀倾斜,加息更加鹰派,但强化了美国未来经济弱化的预期,目前主要关注美国终极目标利率是否有进一步抬升可能;欧央行已进入加息周期,货币政策与美联储趋向一致,但需要观察欧洲是否发生债务风险和衰退风险;近期地缘政治风险持续发酵。我们之前担心的美联储给出更高的加息终点指引风险落地,未来压制金价上涨的因素逐步减少(通胀水平快于名义利率下行、实际利率水平),可更加积极关注对黄金的配置机会。 诺安全球收益不动产:富时发达市场REITs指数上涨6.56%,跑赢发达市场股票。各行业全部收涨,领涨的行业为工业、零售、医疗保健。 往后看海外REITs市场仍面临通胀及加息等宏观因素影响,由于美国9月非农数据强劲、核心通胀超预期。短期优选受加息影响相对较小、物价成本传导能力较强的板块;关注更多劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求有望得到支撑的消费类REITs;逐步关注对利率敏感以及估值调整充分、仍具较高成长性行业。
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金融界
2022-10-31
重磅!中国官宣“外需增长仍存在风险” 商务部前瞻四季度进出口形势
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闻发布会上表示,四季度,随着世界经济和
全球
贸易
增长动能减弱,中国外贸发展环境日趋复杂,不确定性仍在增加,外需增长放缓的风险加大。 束珏婷表示,前三季度,中国进出口规模达31.1万亿元人民币,同比增长9.9%。货物与服务净出口对经济增长贡献率为32%,拉动GDP增长1个百分点,为稳定宏观经济大盘作出积极贡献。 “世贸组织数据显示,全球货物贸易出口增速由今年一季度的19.5%下降至二季度的16.6%。一些主要经济体通胀高企,加之商品库存处于高位,进口需求被进一步抑制。”束珏婷说。 束珏婷强调,中国外贸稳定增长仍具备诸多有利条件。下半年以来,加大稳经济稳外贸力度,各项支持政策陆续出台并落地见效。各地也及时推出了务实管用的配套措施。 中国9月外需继续回落,但出口好于预期 根据中国海关总署周一公布的数据显示,以美元计,9月份出口同比增长5.7%,进口同比增长0.3%,贸易顺差847.5亿美元,同比扩大24.5%。 与前值比,出口增速有所放缓,进口增速持平,贸易顺差扩大。 整体来看,9月贸易顺差超预期小幅回升。一方面由于国外需求回落但是出口增速回落不及预期,另一方面中国国内需求恢复较慢,进口保持相对稳定。整体而言,目前外需相对较强内需相对较弱的局势导致国内呈衰退式顺差的局面。随着海外经济快速放缓,出口增速逐步回落;而国内经济中长期随着疫情对经济的影响逐步减弱、国内稳经济政策及一揽子接续稳经济政策的逐步落地,预计国内需求将逐步回暖,对进口有一定的支撑,贸易顺差可能进一步回落。
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Dan1977
2022-10-27
原糖:基本面边际走弱
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,进口预计下滑,届时或令本就转为宽松的
全球
贸易
流雪上加霜。 但需注意的是,中国目前甜菜糖增产较为确定,但甘蔗糖产量能否兑现不确定性较强,尤其是广西产区。据广西气象局10月20日甘蔗干旱灾害监测结果,桂中和桂北蔗区有51.1%出现不同程度旱情,特旱占比3.5%,重旱占比12.9%,桂中及桂北甘蔗占比较大。在目前广西种植面积仅仅小幅增长背景下,若后续干旱持续,甘蔗生长受阻,面积小幅增长预计难以支撑起广西甘蔗产量的增加。 需求端:全球需求边际走弱 欧盟本榨季因干旱减产,全球精炼糖短缺,贸易商补库意愿强。前期原白价差一路飙升,9月一度飙涨至180美元/吨的近年高位水平,精炼糖厂加工一吨可盈利约60美元/吨,采购意愿很强,推升主产国升贴水也一路走高。而近期随着北半球逐步开榨,增产预期较强,加之贸易商补库接近尾声,采购意愿有所减弱,伦白糖一路暴跌,原白价差跌至精炼糖厂盈亏平衡线120美元/吨下方。虽短期在北半球压榨尚未上量背景下,需求仍有一定支撑,但我们认为北半球压榨上量后,精炼糖厂随卖随买将成为常态,需求走弱预期强。 行情展望:震荡偏弱 中长期来看,目前各个机构均预估22/23榨季全球糖供应将由短缺转为过剩,且近期部分机构调增过剩量预期。短期来看,巴西目前处压榨高峰期,糖醇比处历史高位水平,近期降雨减少后续双周糖产量预计同比偏高。北半球已开榨,几大主产国均预期增产,供应压力逐步增加。需求端,虽巴西出口仍维持高位,短期贸易流偏紧,但原白价差及主产国升贴水近期不断走低,我们认为由欧洲减产造成的精炼糖厂补库接近尾声,需求端后期预计边际走弱。短期我们认为需求仍有一定支撑,但巴西压榨逐步恢复、北半球增产预期强,原糖预计震荡偏弱;中期随着北半球压榨逐步上量,若如期增产,
全球
贸易
流将转为宽松,原糖有再下一个台阶可能。
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金融界
2022-10-27
活久见!欧洲天然气价格突然暴跌至负值 发生了什么?
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气生产商Cheniere的首席运营官兼
全球
贸易
主管Corey Grindal来说,液化天然气市场正在发生的一切是“一个非常短期的现象”。 未来几年,欧洲能源供应的多样化应该会缓解这种情况。 他补充说,他的公司今年绝大多数液化天然气产量已经售出,到2026年左右,Cheniere的产量将从4500万吨增加到5500万吨。 一些人认为,转向可再生能源对地球更有利,可能也更可靠。 “可再生能源的部署很棒。我(完全)支持为我们赖以生存的地球做正确的事情,”Grindal表示。 然而,他认为,人们急需天然气为住宅供暖和发电。“我们今天就需要它,”他说。 至于明天会发生什么,这将在不同程度上取决于乌克兰战争、天气、可再生能源的崛起、全球对天然气的需求以及数百艘满载液化天然气船只的航行方向。
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夏洛特
2022-10-26
孙宇晨时隔1月再次亮相韩国 受邀出席2022釜山区块链周
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加勒比地区为支点,通过区块链技术,助推
全球
贸易
体系的愿景也在逐步落地。2021年底,孙宇晨获任格林纳达常驻WTO代表、特命全权大使,带着他在数字经济领域的丰富实践,开始在世界的舞台上布道区块链。今年6月,孙宇晨作为格林纳达代表团团长率团出席世界贸易组织第十二届部长级会议(WTO MC12),倡导通过区块链技术引领世界经济进行数字化转型。今年10月,加勒比地区国家多米尼克将波场TRON作为了"指定国家区块链基础设施",这意味着波场TRON已经成为多米尼克“国家公链”。同时,多米尼克还授权波场TRON发行该国粉丝代币(fan token)——多米尼克币(Dominica Coin, DMC),并将TRON旗下7种代币纳入该国法定数字货币,具备法币地位。 来源:金色财经
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金色财经
2022-10-25
未知矿工掌握BSV 51%以上算力 空块连续串串让链不可靠
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5%。 在过去 24 小时内,BSV的
全球
贸易额
达到了 2519 万美元,其中大量交易来自韩国。根据cryptocompare.com 的数据,今天韩元占BSV全球交易对的46.68% 。Tether ( USDT ) 是BSV的第二大交易对,占所有BSV交易的 35.69%,其次是美元硬币 (USDC),占BSV掉期的 8.45%。 来源:金色财经
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金色财经
2022-10-24
OPC行走者社区解读Douglas AMC经济模型下的伟大目标
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las AMC是离岸金融第一平台,推动
全球
贸易
生态,开展Offshore Plan,实现信任传递和价值传输,共建区块链自由贸易区,是一个构筑去中心化生态,用户收益渠道打造的下一代金融应用平台。 作为网络全能级基础设施服务平台,其理想是为应用开发搭建去中心化的区块链底层系统,其经济模型的设计锚定的是生态的发展以及链的成长。 Douglas AMC以先进的技术、强大的生态建设以及极高的安全性,让网络中的任何角色获得了利益保障,这是迄今为止出现的最为安全可靠的平台。 2 完美适用于商业世界的底层经济 Perfect for the bottom economy of the business world Douglas AMC深知区块链的经济模型设计和实现的重要性,它特立独行的将系统所需的一切通过潜心的研发精心创造,构建了区块链中完全不同的金融世界。 商业目标 1)计划使用交叉支付渠道和区块链路由协议,以允许我们的用户在现实世界中实时使用他们的区块链资产。 2)计划拥有一项消费者无法采用的技术解决方案,以及商户实施的解决方案。 3)利用智能手机和区块链的强大功能提供引人注目,安全和可扩展的消费体验。 Douglas AMC的主要用户为各国民生产业的行业领军者和向区块链支付转型的普通消费者,其中行业使用者包括但不限于各国中大型超市、餐饮业、游戏行业、酒类生产与销售、茶叶贸易、电商、电影、艺术品、服装业、供应链金融等基础性消费行业。 Douglas AMC平台将不仅仅为一条基础设施的底层平台,也肩负着行业赋能平台的角色,为了推动数字支付在国民经济主要领域的场景落地,拓宽支付的使用渠道,加速商业体数字化转型以及整合多个领域的基础性企业支付通道,Douglas AMC的商业运行计划中也将为企业使用者提供赋能和各个角度的支持。 3 OPC&DAMC的相辅相成 OPC&DAMC complement each other OPC和DAMC之间是相互独立又相互支持,其本身就尽可能地希望让其中的一个通证代表流动性,这两者之间既可以是单向的支持,也可以是双向相互支持。 首先OPC是Offshore Plan离岸计划发行的代币被市场所熟知,持有OPC的用户可以参与社区提案和决策和在关键决策行使表决权。为了充分保证OPC代币的价值,Douglas AMC首创了独特的销毁机制和通货紧缩模式,限度维护OPC核心价值。 其次,DAMC是Dougelas AMC的生态代币也是一种凭证代币,DAMC采用卖出即销毁的方式,限度维护自己的核心价值。 4 总结 summary Douglas AMC保证了所有网络参与者能从自身利益的角度出发做出正确的决策,在去中心化的前提下,同时使生态整体价值。随着更多的资本、更多的竞争和更多的监管进入加密领域,Douglas AMC必须加紧努力地为用户服务。 未来,我们坚信区块链技术和数字经济必将席卷全球蓬勃发展,Douglas AMC也将是这场盛大的革命性进程中伟大的一员。 对于Douglas AMC,这意味着独特的机会将来激发我们行走者社区,并帮助区块链生态系统蓬勃发展。更多激动人心的时刻即将到来。 OPC Walker(OPC行走者社区)推进下一代数字金融领域的商业底层基础平台快速发展。行走者社区是一家全球化布局的区块链投研机构,掌握国际前沿的区块链资讯,服务于数字金融爱好者,致力于打造全球领先的行业投研平台。 来源:金色财经
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金色财经
2022-10-23
广发策略:美债低利率时代的黄昏
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低美元信用——70年代德国、日本崛起,
全球
贸易
竞争力不断增强,与此同时美国国际竞争力减弱,国际收支不断恶化下,美元持续贬值,而德日货币升值。73年第四次美元危机爆发,市场大量抛售美元,抢购日元和德国马克,美元信用被动摇。为了维护美元信用,布雷顿森林体系风雨飘摇的 60-70年代,美联储不得不持续调升联邦基金利率(基准利率)。 70年代中期,石油成为重构美元信用的实物锚,“石油美元”新体系重新支撑美元信用。1974年7月,在美国的“威逼利诱”下,沙特同意以美元作为石油贸易的唯一结算货币,随后扩展至其他OPEC成员国。各国被迫绑定美元,同时通过购买美国国债,形成“美元-石油-美债”的三角无限循环体系——(1)70年代至80年代,正是西方工业发达国家处于高速发展的阶段,石油消费量处于历史高位。(2)70年代两次石油危机导致油价暴涨,各国的美元需求高位下,80年代初“石油美元”体系正式确立。“石油美元”体系确立并夯实之后,美国的联邦基金利率(基准利率)才开始进入下行周期(即无需美债利率高位“增信”美元信用)。 3美债利率40年下行周期(84年至今)——通胀压力小/经济增长弱/美元信用强 3.180年代至今,美债利率的40年长下行周期 美元信用确立、工业3.0红利消退、全球化通胀水平回落,都在驱动美债利率持续回落。(1)美国霸权地位确立,强化美元信用——四大支柱夯实美元信用,美债利率无需持续高位为美元“增信”,美国基准利率趋势性回落。(2)全球竞争优势不在,经济潜在增长率下降——工业3.0红利减弱,经济内生动力不足,经济增速下滑,资金价值(利率)下行。(3)里根政府大刀阔斧改革下,通胀水平回落——里根新政“供给学派”走出“滞胀”,全球化缓和通胀,美债利率也相应进去下行区间。 3.2通胀水平:80年代以来美国的全球化以及信息化浪潮带来的通缩效应缓和通胀,美债利率持续回落 80年代初美国政策转向“供给学派”,实施配套的多项举措缓解了高通胀。政策多管齐下,使得供给约束逐步解除,通胀压力得以缓解:(1)货币政策:美联储转向紧货币坚定控制通胀;(2)财政政策:里根政府初期推行自由经济改革减税,中后期“供需兼顾”;(3)行政管制:里根政府推动修订《戴维斯.贝肯法》,削弱工会力量,减少劳动力对市场价格的干预。 中美建交以后,全球化大幕开启,“滞胀”压力进一步得到缓和,通胀水平长期保持低位。全球化进一步降低通胀水平:79年中美建交,此后美国引领下全球化浪潮开启;2000年加入WTO之后,中国深度加入全球分工体系,进一步降低了全要素生产成本以及流通成本,提升了全球生产效率。美国全球化指数与美国通胀水平呈明显负相关,80年代中期以后开始的全球化进程降低了美国通胀的压力。 同时,美国90年代以来的信息化浪潮带来的通缩效应,也一定程度上助力美国长期低通胀。信息化浪潮有助于提升各要素流通效率,提升全要素生产率,在同样的生产要素下,提升最终产出。这种供给的边际增加在一定程度上会带来通缩效应,有助于维持美国80年代以来长期低通胀的水平。 3.3经济增长:后“工业3.0”时代,美国经济增长动能放缓,美债利率也进入下行区间 80年代后,工业3.0红利减弱,美国经济各个领域的增速均明显下滑。(1)科技:工业3.0带来的技术革新动力减弱,科技行业发展放缓。(2)制造:德国、日本制造业崛起,美国制造业失去全球竞争力。(3)消费:人口老龄化逐步显现,消费的需求增长放缓。(4)财政:80年代后财政转向供给学派,需求侧的财政刺激支出大幅减少,并大幅削减军费。 第三次工业革命红利减弱,美国制造业失去全球竞争优势。(1)科技:信息科技行业增速中枢下移,且行业规模仍较小。80年代后,信息科技行业增加值占GDP的比例上行,但规模上,无法对冲制造业占比下行的影响;而工业3.0带来的技术革新和科技创新的动力减弱,科技信息业发展逐渐放缓。(2)制造业:德国、日本制造业崛起,美国制造业失去全球竞争力——以汽车业为例,70年代的两次石油危机时,原油价格飙升,节能成为汽车重要的优势,日系车因具有燃油的经济性,不断挤占美国车企的市场份额,此后,美国汽车业持续低迷。 人口老龄化约束消费总需求,供给学派约束财政支出。(1)消费:80年代后,美国“人口老龄化”逐步显现,消费需求总量边际放缓。(2)政府支出:80年代后政府转向供给学派,需求侧的刺激政策明显减少,并大幅削减军费,使政府支出对经济增长的贡献持续减少。 美债利率回落支撑超前消费和地产,但对美国经济的拉动效能有限。(1)超前消费:80年代后,美债利率持续下行,居民储蓄意愿降低而消费意愿降低,消费者信贷兴起,但并未完全对冲“老龄化”导致的消费总需求边际回落。(2)房地产:虽受益于利率下行而有所回暖,但行业增加值中枢持续下移。(3)美国制造业“脱实向虚”(第三次工业革命红利减弱),弱化了美债利率回落驱动的超前消费对美国经济的拉动效能。 3.4美元信用:四大支柱支撑,强化美元信用,打开美债利率下行通道 80年代以来,国际政局变换,美国一超独霸,四大支柱共同作用夯实美元信用,推动美元信用进入稳定期。随着苏联攻势减弱(80年代)、苏联解体(90年代),美国一超独霸,建立起全球政治及军事霸权。叠加美国全球领先的科技地位以及美元信用构建期所积累的国际结算优势,四大支柱共同作用下,美元信用得到显著夯实,美债利率就此打开下行空间。 80年代后,国际政局、军事霸权、科技地位与国际结算四大支柱共同构建并强化了美元信用—— (1)国际地位上升——随着全球化的推进以及90年代初苏联解体,美国在国际政局中的影响力日益扩大。同时,随着中美建交,全球生产要素价格下降,推动全球化浪潮开启,由美国主导的全球化日益加深,进一步推动并扩大其在全球产业链的影响力。 (2)军事霸权确立——二战后美国军费开支常年高居世界第一,并于80年代后军费开支占全球比稳定在全球40%附近。同时,美国不断扩张遍布全球的军事基地,并不断推动北约东扩,增强其军事影响力,建立起美军全球军事霸权。 (3)科技地位稳固——80年代后,美国政府注重强化联邦技术向私人部门转移,并通过减税等政策鼓励中小企业参与技术创新,努力促使科研成果转化为经济效益。同时,美国政府不断出台相关科技保护政策,将科技创新上升到国家战略的层面,巩固了美国科技在全球的长期优势地位,显著增强美元信用。 (4)国际结算工具——80年代后,随着全球化的推进,美元逐渐成为国际大宗商品的结算货币;同时,借助美国CHIPS系统在国际支付清算体系中的绝对优势地位,美国也间接控制了SWIFT这一国际主要货币结算系统。 4当前:美债利率是否开启新一轮长上行周期?——通胀压力提升(短期支撑)/工业4.0呼之欲出(中长期驱动)/美元信用强化(条件尚未满足) 4.1近期,美债利显著抬升,是否将开启新一轮长上行周期? 美债利率是否已经结束下行周期,即将开启新一轮的长上行周期?滞胀再现——当前宏观环境类似70年代美国滞胀,“逆全球化”约束美国通胀高位。经济潜在增长率提升——工业4.0呼之欲出,既会提升全球/中国潜在经济增长率,也将强化人民币全球低位。美元信用依旧坚挺——“逆全球化”约束美国通胀高位,但欧洲受到的损害更大,欧元和美元的“此消彼长”反而强化了美元信用。中国抢占工业4.0先机,“此消彼长”的中国优势能强化人民币信用,但忍不住要挑战美元信用。我们认为:美债利率长周期上行的3个决定因素基本满足其二,美联储将维持美债利率高位以应对“滞胀压力”(短期),而工业4.0呼之欲出提前全球/中国经济潜在增长率,也将在对美债利率形成重要支撑(中长期)。 4.2通胀水平:全球央行货币超发推升各类资产价格,“逆全球化”进一步推升通胀压力 全球央行货币超发+过度财政刺激,推升资产及消费品价格。为应对2008金融危机以及2020新冠疫情,全球央行货币超发+过度财政刺激,导致各类资产及消费品价格大幅抬升。(1)2008年金融危机+2012欧债危机:后各主要经济体央行发行海量货币应对金融危机、债务危机。(2)2020年新冠疫情:为应对新冠疫情带来的经济衰退,美联储与全球主要央行施行了近两年的超级宽松政策,各央行资产负债表期间迅速扩张,资产规模几乎翻倍。 俄乌冲突加速“逆全球化”,进一步加剧通胀压力。逆全球化损害全球分工体系,使全要素成产率增长放缓,增加全要素生产成本,将进一步加剧通胀压力。KOF全球化指数显示,08年金融危机/18年贸易战/22年俄乌冲突等因素,正在导致全球经济/政治/社会的“逆全球化”。美国的全球化指数和美国的通胀水平呈显著负相关,也就是说,“逆全球化”将加剧美国的通胀压力。 工资-通胀螺旋:通胀预期加剧美国劳动市场的供需矛盾,加速工资-通胀螺旋,致使美国通胀飙升。新冠疫情后,美国政府实行货币宽松与财政刺激,居民净资产增速快速上升,使得居民就业意愿降低,从而加剧了劳动力市场的供给紧缺,提高了企业的用工成本,并逐步传导至实体经济,使通胀水平不断提升。而随着通胀水平不断抬升,居民的通胀预期也进一步推高,从而提出更高的工资期望,加剧了劳动力市场的供给约束,最终导致工资-通胀螺旋。 4.3经济增长:“工业4.0”呼之欲出,有望中长期提升全球/中国经济潜在增长率 工业4.0成为全球经济潜在的新增长点,中国可能为重要主导方。工业4.0即以智能制造为主导的第四次工业革命,利用信息化技术促进产业变革,推动全球进入智能化时代,主要项目包括物联网、智慧城市、智能汽车等。工业4.0的概念最早于13年在德国提出,各国已陆续出台明确的政策规划,如德国的“工业4.0项目”和美国的“工业互联网”。2015年5月,国务院印发《中国制造2025》, 部署全面实施制造强国战略,在发展“互联网+制造业”的同时兼顾“低碳”,在政策指引下,中国推进高质量发展和可持续发展,有望成为全球工业4.0的重要主导方。 工业4.0有望使中国科技和消费行业迎来利润率长周期驱动。(1)中国制造“大而不强”,在国际分工梯度格局中,中国制造业仍处于全球价值链中低端位置。(2)中国企业“以量取胜”,A股上市公司的利润率长期低于美股企业,持续拖累盈利能力。(3)改革开放以来的技术积累、全球工业4.0背景及《中国制造2025》的政策驱动下,中国的科技制造正处于转型升级的重要窗口期,中国优势“消费”、奋起直追“智造”和弯道超车“低碳”行业的利润率有望长周期提升。 工业4.0也将引导移动互联网时代的新一轮“场景革命”。4G升级到5G是“连接”技术质的飞跃,以5G为代表的重大技术进步推动,有望对当前各类场景带来颠覆性变革。5G网络超低时延的特性,可以更好解决车联网车物互通问题。V2X的通讯延时降低,将成为自动驾驶系统的有效补充,并驱动传统汽车行业变革。我们判断:工业4.0将实现万物互联,在《中国制造2025》基础上,进一步驱动“中国创造”,加速高端科技和消费领域的转型升级,加速利润率驱动的“中国FAANG”投资机会。 4.4美元信用:“逆全球化”反而强化美元信用,“此消彼长”的中国优势增强人民币信用,但仍不足以挑战美元信用地位 “逆全球化”反而会强化美元信用。上世纪90年代以来的经验数据显示,美元指数和美国的全球化程度基本是呈现负相关性的,这意味着:“全球化”程度越高美元信用会收到削弱,而“逆全球化”程度越高,美元信用反而会得到强化。我们认为,其背后的逻辑在于:“逆全球化”会增加全球主要经济体的不确定性担忧,而1980年代以来“四大支柱”支撑的美元信用,反而是更优的避险资产。如果是全球化趋势会带来“比好”的世界,那么,“逆全球化”趋势则会引至“比烂”的世界。“逆全球化”俄乌冲突以及日本汇率大跌,掣肘欧元和日元信用,相较而言,美元信用反而得到了一定程度的“增强”。 “此消彼长”的中国优势,能够强化人民币信用,但仍不足以挑战美元信用。“此消彼长”的中国优势主要体现在:中国积极拥抱全球化,不具备滞胀基础,宽信用“再加杠杆”改善经济修复预期,低碳新能源+5G场景革命抢占“工业4.0”时代先机—— (1)“逆全球化”加剧滞胀压力,中国则在积极拥抱全球化缓和通胀水平——我们在春季策略展望《逆全球化下的慎思笃行》中指出:22年俄乌冲突加速“逆全球化”,加剧滞胀压力;而中国则提出“人类命运共同体/共同富裕/一带一路等”延续全球化趋势,缓和通胀压力。 (2)美国“滞胀魅影”重现,中国通胀的压力较轻——我们在4.14《如何应对“逆全球化”下的滞胀?》中提示:“逆全球化”加剧供给约束,20年疫情以来的货币和财政的过度刺激,美国“工资-通胀”螺旋,三因素共振导致海外“滞胀”重现;不过中国的货币和财政政策相对稳健,22年A股产能周期进入“投产”阶段,结构性供给过剩将缓和通胀压力。 (3)短期来看:美国滞胀+紧缩导致经济衰退担忧,中国宽信用“再加杠杆”改善经济修复预期——美国商品消费回落/服务消费修复空间有限,住房抵押贷款利率高位导致房屋销售数据下滑,美国亚特兰大联储GDPNow预测模型最新数据显示,美国二季度实际GDP增长率可能仅为0.0%;而中国央行4月中旬表示“宏观杠杆率会有所抬升”,“稳增长”进入“再加杠杆”新阶段,同时,疫后复工复产和监管层致力于恢复经济活力的政策迭出,都将支撑中国经济修复预期。 (4)中长期来看:在未来工业4.0时代,中国已经取得低碳新能源链和5G场景革命的先机,而美国则相对滞后——我们在20.2.18《拥抱全球第三次场景革命》和21.7.26《擎画中国FAANG投资图谱》中相继强调:得益于提前的产业结构布局和财政持续投入,中国在5G场景革命(工业互联网/车联网/智能驾驶等)和新能源产业链(风电/光伏/新能源车等)等领域已经取得全球先机,逐步形成“工业4.0”时代引领经济的“新增长点”,将中长期改善“此消彼长”的中国优势。 我们判断:“一超多强”的国际局势、独领全球的局势霸权、科技信息领域的技术优势、国际大宗和货币的结算体系,是战后美元秩序“稳定期”的关键。但当前“逆全球化”会强化美元指数:俄乌冲突能够削弱欧元的国际地位、日元汇率大跌能够弱化日元的国际地位,美元信用反而得到强化。即便“此消彼长”的中国优势逐步显现,强化人民币信用,但当前人民币远未能够达到挑战美元信用的程度。 5此消彼长,拥抱“高质量发展主线”的中国资产 从美债利率的长周期驱动3因素的变迁中,都可以看到“此消彼长”的中国优势。(1)通胀水平:“逆全球化”约束美国通胀高位,但中国尚不具备“滞胀”的基础(货币和信用政策稳健,22年A股结构性“供给过剩”也会缓和通胀压力)。(2)工业4.0呼之欲出:工业4.0会提升全球经济潜在增长率预期,不过中国已经抢占工业4.0先机,而美国在工业4.0领域相对滞后。(3)美元信用:“逆全球化”虽然阶段性会提升美元信用,但这也是建立在“比烂”的基础上的,中国积极拥抱全球化,在工业4.0时代抢占先机,将会强化人民币信用(但仍不足以撼动美元信用根基)。 5.1“此消彼长”中国优势的3条主线:疫后修复/再加杠杆/通胀受益 我们判断美债利率长周期上行的驱动因素基本满足其二,即便美国经济今年下半年面临衰退预期,通胀压力也会支撑美债利率持续高位。美债利率的3大长周期驱动因素中,都能看出“此消彼长”中国资产的相对优势,建议关注中国优势资产的3条主线—— 疫后修复:我们在5.25《盈利寻底,利润率再向上游聚拢》中指出“疫后修复”的景气预期将结构性改善——(1)制造修复建议关注外需中国供应链的全球优势(光伏产业链/汽车电子)。(2)消费修复建议关注居民自发+消费政策发力方向(零售/体育用品/医美化妆品)。 再加杠杆:我们在5.26《如何“再加杠杆”稳住经济大盘?》中判断:“稳增长”进入“再加杠杆”新阶段——(1)消费限制性政策转向宽松(地产/家具/消费建材)。(2)企业再加杠杆:财政贴息和贷款扶持政策受益(医疗设备)和产能扩张初期的新兴产业(储能/电池化学品)。(3)政府再加杠杆:建议关注新基建(风光/IDC)的投资机会。 通胀受益:我们在春季策略展望中判断:俄乌冲突加速“逆全球化”,加剧“滞胀”——4.28《上游周期:“供需稳态”重塑估值》提示:新能源链的投资/生产/使用,既会增加传统能源/材料的需求,也已对传统能源/材料投资形成“挤出效应”,上游资源/材料(煤炭/锂/钾肥)“供需稳态”将迎来估值向上重塑。同时,关注PPI向CPI传导受益(家电/啤酒)。 5.2“此消彼长”的中国优势,中期关注中国高质量发展主线:中国FAANG的投资机会 一轮美债利率的上行周期(45-84年)中,美国主导的工业3.0相关板块持续获得超额收益。我们统计了美债利率40年上行周期(45-84年)和美债利率40年下行周期(84年至今)美国行业的长期涨跌幅情况,可以看到—— (1)美债利率40年上行周期中,工业3.0相关的板块涨幅排名靠前。美债利率40年上行周期中,美国主导的工业3.0持续推进,带来美国经济潜在增长率持续高位,工业3.0相关的板块(技术硬件与设备、媒体及娱乐业、制药与生物科技、汽车与汽车零部件、半导体与半导体生产设备)在40年的长时间周期中涨幅排名靠前; (2)美债利率40年下行周期中,工业3.0相关的板块涨幅排名靠后。美债利率40年下行周期中,美国进入了后工业3.0时代,美国经济增长动能放缓,工业3.0相关的板块(除了半导体与半导体生产设备以外)在40年的长时间周期中涨幅排名靠后。 即便从较短的时间周期来看,在上一轮美债利率40年上行周期(45-84年)中,美债利率首次突破3%以后的1年、5年和10年中,工业3.0相关的板块也能持续获得显著的超额收益。 由此可见,美债利率长上行周期中,符合工业3.0方向的相关领域能够持续获得超额收益。当前美债利率即便不是趋势性抬升,也将持续维持高位(“增信”美元信用)。中长期来看,建议关注积极拥抱全球化的中国工业4.0相关的投资机会,尤其是工业4.0主线下的中国FAANG的投资机会。 中国FAANG将是工业4.0主线下的重要方向——利润率驱动的中国“高质量发展”主线的消费/智造/低碳。(1)中国优势“消费”利润率高位回升:受益于“人口红利”与区位优势,中国长期不改“消费升级”的大趋势,白酒(传统优势消费)、国货(消费理念变迁)、医美/美妆(竞争格局优质)有望受益;(2)奋起直追“智造”利润率低位上行:中国科技行业发展较发达国家起步较晚,当前在政策大力支持下,中国的科技行业发展空间广阔,关注半导体(国产化)、鸿蒙(补短扬长)、智能设备(技术成熟);(3)弯道超车“低碳”有望开辟利润率主线的“新战场”:双碳和能源安全的背景下,中国能源转型坚定推进,新能源车/光伏迎来发展机遇期,中国技术全球领先。 (详见我们于21年6月16日发布的《从FAANG看A股“热门股”行情》以及21年7月26日发布的《擎画中国FAANG投资图谱》) 6风险提示 全球疫情仍存在反复的风险,尤其是奥密克戎疫情带来更大的不确定性;疫情变异/反复可能导致全球经济修复可能不及预期并影响中国出口韧性;全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧;中美贸易/金融领域的关系仍有较强的不确定性。
lg
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金融界
2022-10-19
大势所趋!超40%顶级上市公司正使用区块链技术 分析机构:区块链最终将进入所有市场
go
lg
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对于金融部门,区块链技术可以帮助简化
全球
贸易
、增加透明度、简化外汇交易、简化支付结算、标准化私募过程,并使客户能够建立定制的投资组合。 在医疗保健领域,它的潜在应用包括用于提供跟踪供应链、临床试验以及收集和访问医疗数据和患者记录的解决方案。Blockdata表示:“这些解决方案通常会降低医疗成本,改善患者的预后。” 科技、媒体和电信公司“正在探索跨供应链的通证化,以保护其网络内交换的知识产权。”这其中包括腾讯、Oracle、Meta、Facebook、Adobe和Salesforce等全球企业,它们一直在扩大其NFT能力和投资,以帮助建立和保护知识产权。 在能源和公用事业部门,区块链被用于记录和促进能源生产者和消费者之间的交易,它提供了“新的机会,使生产者和消费者之间的能源转移合法化、安全化并自动加强,而不需要通过供应商”。 在基础材料和工业部门,区块链正被用于帮助促进向可持续性过渡。 从长远来看,Blockdata认为区块链最终将进入所有市场。 报告称:“在这个快速变化的体系中,拥有先行者优势的公司将更容易从创新中获益。”“未来几年,未使用区块链技术的公司可能会开始使用它来升级他们的解决方案和服务。”
lg
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夏洛特
2022-10-15
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