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强劲业绩持续兑现，医疗板块连涨3周！医疗ETF（512170）规模突破200亿元大关！基金经理火线发声……

有连云2023-04-10

大资金持续涌入，“吃药”行情再起？规模最大医疗器械ETF（159883）2日获资金大额净申购2.15亿元！

突出。2023年随着压制板块正常发展的公共卫生防控因素消退，考虑估值与业绩增速匹配性，可以关注需求边际改善带来估值反弹。 2、2023年医疗器械板块望迎全面复苏。2023年随着集采、公共卫生防控等压制因素逐步出清，内外部环境逐步明朗，医疗器械中的消费及高端制造有望触底向上，处于一个新的起点。 IQVIA手术量数据库预计，2023年全国手术量将以较快速度增长，去除产科（手术量受生育率影响，持续负增长），同比增速约8.7%。国联证券最新观点表示，医疗器械整体在2022年受负面影响较小，2022年Q4以来，设备贴息政策促进，设备加速采购，对全年销量有所提振，带动板块标2022年年报及2023年一季报超预期。2023年以来，医疗器械细分子行业有一些调整，随着4月份年报的逐步披露，业绩利好有望兑现至市场表现，板块价值或将重新被挖掘，预计一季度部分公司业绩可能高增长，或将受到市场重点关注。德邦证券发布医疗器械一季报前瞻，23Q1疫后复苏背景下，受益于国内医疗新基建设备周期，贴息贷款、配置证加速放开等政策催化，随着国产高端医疗设备产品力提升，高景气持续。 3、资金回流医药首选创新产业链。中金公司最新分析指出，加息预期变化叠加外部资金波动，医药板块回流明显，资金回流首选创新产业链。随着研发投入的逐步产出，国内医药产品端已经悄然升级，这也是我国医药产业链升级的结果。中金判断，近几年是国内医药企业国际化加速的阶段，无论是创新药和创新器械的海外临床都处于提速状态。浙商证券表示，2022年国家相关部门批准首个国产质子治疗系统等创新医疗器械55个（总数为189个），创新医疗器械获批数量与2021年相比增加57.1%。从境内外注册情况来看，境内第三类医疗器械首次注册1844项，同比增幅63%，近三年来增速首次大幅超越进口注册情况，国内医疗器械企业在技术突破和领域拓展方面，进入到明显加速阶段。医疗器械长期布局价值如何？ 1、公共卫生防控周期看，影响医疗器械行业正常发展的公共卫生防控进入尾声，不管是消费医疗还是医疗设备，都处于一个新的发展起点。 2、政策周期看，总的来看政策已不是影响医疗器械板块走势的关键因素，市场认知预期较为充分，集采等政策扰动力逐步弱化，板块内上市公司经过集采洗礼，也有望焕发新生机。这种情况下，行业的政策周期有望迎来大的拐点。 3、最后一个是创新周期角度，对于医药而言，创新是永恒的主题，创新药械引领医药未来发展。经过十余年的发展，器械创新星火燎原，国产替代有望未来国内医药投资最重要的主线之一。【借道行业代表指数ETF，低位布局医疗器械板块】医疗器械ETF（159883）为目前A股规模最大的一只医疗器械行业ETF。该ETF追踪中证全指医疗器械指数，标的指数除了覆盖眼科、医美等消费医疗，还囊括了院内诊疗有关的高值耗材、以及医疗设备股，可以成为大家布局疫后医疗复苏、创新器械的beta工具。场内用户可通过医疗器械ETF（159883），一手仅需70元左右，免缴印花税；场外用户可关注联接基金（A份额013415，C份额013416）。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-04-10

这次是医疗！A股第4只规模超200亿元行业主题ETF诞生！

块在2022年的数据表现亮眼。同时随着公共卫生防控的逐渐淡出，国内医疗需求全面复苏，目前从一季度医疗各板块的业绩恢复情况来看，CXO行业、民营医院行业、医疗器械行业、医美等板块的业绩恢复都非常明显。另外，今年一系列行业政策的出台也为医疗的高景气奠定了基础，如3月23日，《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》发布，对于强化基层医疗服务发出了明确信号，再叠加一季度出台的关于设备配置证的新政策，预计会对医疗器械板块和民营医疗板块带来新的催化。此外，今年一季度，国内新药临床实验数量实现了15%左右的正增长，随着美国加息周期告一段落，预计新药研发的投入将重新回归到正向周期，为CXO板块未来几年的增长提供支持。胡洁表示，从长期来看，医疗是一个长坡厚雪的赛道品种，因为人口老龄化的加速、14亿人口的医疗健康刚需，是驱动医疗行业长期高景气度的坚实底层逻辑。当前医疗板块在历史估值底部区域，中证医疗指数位于近8年以来的2%估值分位数左右，且相关政策或出现向好趋势，因此可以考虑在左侧积极布局，并保有耐心，长期配置享受医疗行业长期发展的红利。风险提示：医疗ETF被动跟踪中证医疗指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2014.10.31。基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。请投资者在参与融资融券交易时，认真阅读融资融券相关业务规则、业务合同及风险揭示书，审慎评估自身的经济状况和财务能力等情况，避免因参与融资融券交易而遭受难以承受的损失。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-04-10

低基数叠加销售旺季来临机构：三大动力刺激2023年啤酒板块向上

比为30％以上，而2022二季度受重大公共卫生事件影响，啤酒产销受损严重，2022年4-6月我国啤酒产量分别同比-5.8％、-4.9％、-2.4％。今年二季度在气温不低于同期，雨水天气正常的情况下，机构预期啤酒产销将高于2022年同期水平。　　安信证券指出三大动力刺激2023年啤酒板块向上。1）高端化加速：2022年高端化进程放缓，非即饮渠道补足即饮渠道的缺失。2022年全年受到疫情的极大扰动，在较为严格的封控措施下，餐饮、夜场、大排档的消费场景缺失，尤其是高端的场所，啤酒高端化速度明显放缓。2023年产品结构加速升级。2022年作为消费场景缺失较严重的年份，青啤/重啤/华润2022年吨价分别同比提升4.9％/4.5％/5.2％，虽然高端化速度放缓，但是仍然有较强的提价能力。进入2023年，疫情放开后高端酒的弹性将提升，带动行业整体产品结构加速升级，提升盈利能力；同时预计各公司仍然会对终端产品进行提价。2）成本压力缓解，毛利率有望提升：2023年预计大麦价格同比增长15-20％，包材价格仍处于高位，但包材价格上涨压力小于去年，吨成本压力仍有望改善，毛利率将有望提升。3）费控能力提升，费用投放更加精准：经过三年疫情，各大龙头啤酒公司已经具备较为优秀的成本管控能力，通过各种手段降本增效。费用投放更加精准，费用投入上更专注于终端消费者拉动，不再是大而全，而是针对高端产品重点投入。　　安信证券首推重庆啤酒，4月后进入低基数+渠道调整逐步到位，将带来较好的修复弹性。青岛啤酒，去年3-5月低基数，行业龙头确定性强。华润啤酒，23年高端化加速，喜力、superX和纯生已成为各自价格带的佼佼者，组织二次改造及产销分离提升管理效率。燕京啤酒，公司改革稳步推进，U8大单品持续放量。

金融界2023-04-10

信达证券：给予宋城演艺增持评级

盖，给予“增持”评级。　　风险因素：公共卫生事件风险、新项目建设进度不及预期、行业竞争加剧。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李小民研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.4%，其预测2022年度归属净利润为盈利1000万。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为18.91。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，宋城演艺（300144）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2023-04-09

利好英镑，英国下月或再加息0.25%！房价意外上涨！英王室反思黑奴贸易...

月至4岁体弱儿童接种两剂辉瑞疫苗英国公共卫生机构在4月6日宣布，英格兰地区的NHS将联系6个月至4岁体弱儿童的家长，推荐给孩子接种新冠疫苗。这些儿童具体是指患有囊性纤维化疾病、心脏疾病和免疫系统受损的儿童，他们将从6月中旬起，接种两剂辉瑞新冠疫苗。英国其他地区尚未宣布类似措施。英国疫苗和免疫联合委员会（JCVI）表示，虽然儿童感染新冠后出现重症的风险较低，但有上述身体状况的儿童需要住院治疗的可能性是其他儿童的7倍。 JCVI表示，美国自2022年6月以来一直在为体弱儿童接种疫苗，该机构一直在监测来自美国的数据。数据显示，儿童接种疫苗后最常见的副作用是易怒、哭泣、嗜睡和发烧。全英公共警报测试具体时间公布：4月23日下午3点整英国政府正式公布了向全英手机发送公共警报测试的具体时间——英国当地时间4月23日的下午3点整。届时，英国政府将向境内所有手机发送公共警报测试。测试期间，人们的手机屏幕上会出现一条警告消息，即使手机被设置为静音，也会有震动和响亮的警报声响起，警报声将持续约10秒，示例如下：所有公众必须先点击“OK”，确认收到了该警报，随后才能继续使用手机的其他功能。不希望接收该警报测试的，可参考下列步骤在手机上设置—— iPhone手机： ▪ 进入设置（Settings）； ▪ 点击：通知（Notifications）； ▪ 向下滚动到：紧急/严重/警报（Emergency/Extreme/Severe Alerts）并关闭该功能。安卓系统手机：在设置中搜索“紧急提醒”并关闭该功能。运行EMUI 11或更高版本的华为手机：在设置中搜索 “紧急提醒”并关闭该功能。

英伦投资客2023-04-08

加拿大破463万例新死亡135例! BC官宣加强针计划! 美国: 致死率50% 警惕此病毒常见出血症状!

价加强剂疫苗的人士。 “全省各大药房及公共卫生诊所均可提供疫苗接种，民众可前往卑诗省疫苗登记网站Get Vaccinated，或致电1 883 838-2323预约接种。 ”请注意，尚未接种疫苗的人士有较高机会感染和传播病毒，且感染后罹患重症的风险也较高。因此，我们强烈建议所有仍未接种疫苗的人士，请尽快安排接种初始系列疫苗，并考虑接种二价加强剂疫苗。 “此外，卑诗省首席卫生官要求医疗护理系统的工作人员接种疫苗的指令仍然有效，以期保护患者和医护人员，并确保医疗护理系统的适应力。 ”过去的秋冬季充满挑战，我们感谢卑诗省民令人难以置信的付出与努力。我们也了解到医疗保健系统所承受的巨大压力，以及医护人员在这段时期不辞劳苦提供医疗服务的无私贡献。 “我们感谢卑诗省全体民众能够继续卷起衣袖，接种疫苗并互相关照。我们将继续齐心协力走出疫情的阴影，团结一心凝聚更强大的力量。” 了解更多：了解更多有关新冠疫苗的信息，请浏览：https://www2.gov.bc.ca/gov/content/covid- 19/vaccine 在卑诗省疫苗接种系统Get Vaccinated登记或获取新的预约链接，请浏览：https://www2.gov.bc.ca/gov/content/covid-19/vaccine/register 美疾控中心发警报：警惕马尔堡出血热症致死率50% 适逢Good Friday长周末，大批加拿大人南下美国旅行，更传出通过陆地美加边境要排队长达3小时的消息。而美国防疫方面，当地时间4月7日下午，美国疾控中心（CDC）已发出警报，警惕致死率达50%并导致患者眼睛出血的马尔堡出血热症。图自：路透社据世卫组织介绍，马尔堡出血热症状包括高烧、乏力、呕吐和腹泻。病毒会攻击人体多个器官并造成机能衰竭。这种病毒的自然宿主是非洲果蝠，可以通过血液等体液传染给人体，可以人传人。马尔堡病毒平均致死率大约为50%，目前还没有针对性疫苗或特效药获批。自1967年以来，十多次马尔堡病毒疫情暴发出现在了非洲，疫情集中在非洲南部和东部。

加拿大乐活网2023-04-08

鲍威尔和拜登期待的一幕终于初显！两大重要趋势正在显现经济有望安全着陆？

济过热，这取决于你的观点。新冠肺炎突发公共卫生事件将于5月11日正式结束，我们也可以把经济看作是康复期的结束。#高通胀/经济衰退# 下一个问题是，美联储是走得太远了，还是走得刚刚好。3月初银行意外倒闭的震动还没有蔓延到整个经济，但必将蔓延。自从这些破产暴露出金融体系的裂缝以来，银行贷款已经下降，这将导致几个月后经济增长放缓。如果银行破产结束了，一切都可能迎刃而解。但如果出现更多的银行问题，可能会导致信贷紧缩和经济衰退。经济学家之间关于经济衰退是否迫在眉睫的争论将会持续下去，也许会永远持续下去。凯投宏观(Capital Economics)在4月7日建议称:“无论美联储是否会最终加息，我们仍认为，随着经济陷入衰退，他们将在今年晚些时候再次降息。” “经济衰退?什么衰退?”就业报告出炉后，密歇根大学经济学家贾斯汀·沃尔弗斯(Justin Wolfers)在推特上写道。“那些预测经济衰退的人在这些数据中找不到。” 拜登显然不希望出现经济衰退，但如果真的出现衰退，时机非常重要。如果经济衰退即将到来，拜登会希望在2023年结束衰退，这样他明年竞选连任时就能开始复苏。我们什么时候能知道?再给它三个月的数据。如果信贷冻结将使经济结冰，我们应该在夏季看到证据。如果美联储走得太远，它将表现为劳动力市场不仅放缓，而且还在萎缩，失业率将上升。但这并非不可避免，经济可能刚刚进入了一个舒适区，并将在此停留一段时间。

夏洛特2023-04-08

我们为什么要关注国企股？——从价值投资（PB-ROE）视角看国企共赢ETF

比快速下降（如下图1）。如果大家觉得是公共卫生防控原因，那么我们看一下今年。图1：新增个人购房贷款占比和商品房销售面积（数据来源：Wind）近期恒大重组方案出炉，1-2月房地产开发投资下降5.7%，个人按揭贷款下降15.3%。房地产面临的形势依然压力重重。很明显，地产财政后继无力。房子卖不出去了，政府收入也会快速下滑。钱能从哪里来呢？能不能让国企上缴更多利润，能不能通过国企的高分红获得收入，要不要通过提升国企市值引入投资者？首先，关于提高国企上缴利润的诉求，我们看到社科院有研究报告指出，国企利润上缴比例仍有提升空间。分红率高是国企股票的一个大特点，而且分红率往往还是逆周期的，在经济景气度较差，税收下行的时候，国企分红率往往会有提升。这个特点我们会在后文中进一步分析。第三个是我们这段时间一直听到的词汇“中特估”——中国特色估值体系。在去年11月21日金融街论坛年会上，相关部门主席提出建设中国特色现代资本市场，探索中国特色估值体系。国企评估定价是国企混合所有制改革中的核心问题。虽然在这次二十大报告里没有提发展混合所有制，但是混合所有制改革一直是国有企业改革的重要内容。长期来看，从土地财政逐步转向股权财政具有必然性。国企投资价值逻辑，就是从土地财政转向股权财政大趋势下的结果，这种底层逻辑的变化具有长期性。二、本轮国企改革考核体系变化强调盈利质量从二十大报告中我们可以看到本轮的国企改革与十九大是一脉相承的，方向是推动国有资本和国有企业做大做强，提升企业核心竞争力，加快建设世界一流企业。在央企考核体系变化中，特别强调盈利质量。2023年央企考核提出“一利五率”，目标是“一增一稳四提升”。 “一利五率”保留原来的（1）利润总额、（2）资产负债率、（3）研发经费投入强度、（4）全员劳动生产率四个指标，用（5）净资产收益率替换净利润指标、（6）营业现金比率替换营业收入利润率，引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流，不断提升资本回报质量和经营业绩“含金量”。 “一增”是要确保利润总额增速高于全国国内生产总值增速。“一稳”是资产负债率总体保持稳定。“四提升”就是净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标要进一步提升。净资产收益率（ROE）是此次考核新增的指标，也是二级市场投资者最为关心的关键基本面指标之一。而在价值投资框架中，PB-ROE模型是较为经典且有效的模型。所谓价值型，就是要找那些相对较低价格，买入并长期持有业绩优良的公司。大家听很多价值派的基金经理路演，大部分都是基于这个理念。 PB-ROE关注PB和ROE两个指标。国企的PB估值普遍很低，形成的原因等会在后文中详细展开。我们先看ROE这个指标。 ROE = 净利润/净资产要提升ROE，就是要提升净利润，降低净资产。意味着国企改革要增强核心功能，同时在对外投资中需更加谨慎。对一些现金流充裕的企业，可以通过回购股份来实现资产规模的收缩，增大净资产收益率。从历史上看，国企ROE水平在2020年前是大部分时间较民营企业低的，如下图2。其中，2016年-2017年，经济下行压力缓解的阶段，国企盈利能力也有向上改善。图2：央企、地方国有企业、非国有企业净资产收益率变化（来源：Wind，国泰君安证券） ROE低可能有两部分原因。首先是国企的行业特征决定了自身的盈利能力。比如以国企共赢指数（GPCCH003）为例，成分股主要集中在制造业上游和中游，在采矿业、建筑业和公共服务业占比高。这些领域本身ROE就会比消费、新能源这类板块低。除此之外，也有公司自身的盈利能力原因。但是自2020年后，国企ROE开始反超民企平均水平。这个也是和股票业绩所相符合的。去年，沪深300下跌21.63%,而我们的国企共赢ETF净值上涨了6.21%。大幅跑赢市场27.85%。2023年以来国企共赢ETF表现依然较为亮眼。业绩反映了价值投资PB-ROE这样经典投资模型的成功。如果我们进一步对ROE做杜邦拆解： ROE = 销售净利润率 x 资产周转率 x 权益乘数其中，销售净利润率越高反映企业盈利能力越大，资金周转率越高说明产品卖得越快，企业的运营能力越强，权益乘数越大反映企业融资扩产能力越强。与民营企业相比，国企ROE三项指标中，前两项较弱，而权益乘数较强。这点在直观上也是非常容易理解的，就是国企比民企的融资渠道更多，更容易拿到低成本的资金。我们只要想一下去年债券市场上部分民营企业债的表现就知道。信用债市场上的国企信誉明显更高。此外，资产负债率的表述从原来的“控”，转变成了“稳”。实际上是给了企业更多弹性，有利于企业缓解资金压力，增加固定资产投资，促进项目推进，对企业业绩也有积极作用。进一步看的话，去杠杆政策放松对处在杠杆率边缘的汽车、交运、电力设备行业企业经营的促进作用更大，能够为营收带来更大的边际涨幅。此外相对于金融去杠杆前，钢铁、通信行业资产负债率降幅最大，企业正常经营与扩张受到抑制更多。在杠杆率由“控”转“稳”后，预计此类成长和周期风格行业央企具有更大的业绩增长空间。本轮央企考核指标体系中除了增加了ROE，还增加营业现金比。营业现金比率中剔除了应收账款，更加强调央企业绩“含金量”。营收利润率=营业利润/营业收入；营业现金比率=经营净现金流量/营业收入，剔除利润中由应收账款产生的部分，表明未来国企改革将更关注于国有企业的现金流安全，重点考察企业经营业绩的“含金量”。中央企业营收现金比率整体保持在较高水平，应收账款占营业收入比例较低且降幅明显，利润的可信度和含金量更高，符合相关部门“要有利润的收入和要有现金流的利润”的监管的要求。经营现金比率加入考核体系后，央企在现金流上的表现有望得到进一步提升。国企经营还有一个特性是逆周期调节，这是政府的逆周期调节的延伸。东北证券有一个研究。在经济周期下行，出口下行的时期，国企往往逆势加杠杆（微观杠杆率，即资产负债率），而在经济表现较好的时候，国企表现处于去杠杆的过程。我们从数据中也印证了这一观点，在 2020 年以及当前的 2022 年，国企加杠杆的程度显著提高，而在经济表现相对较好的 2021 年，国企杠杆率则显著较低。这与一般的民企繁荣期加杠杆，而在不景气时期去杠杆的特征显著不同。在当前环境下，这个特征可能更加需要重视。总的来看，新一轮的国企改革是要把价值创造作为核心。2023年3月3日，相关部门召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行进一步动员部署。以价值创造为核心，预示着今后国有企业考核制度更注重盈利能力和经营质量的提升，将进一步带动相关国企盈利能力的增强。三、国企共赢指数估值处于低位，尚有未被合理估值部分在第三部分和大家分享下国企共赢指数和产品的特征。前面已经介绍了，我们的国企共赢ETF从2021年成立至今的表现比较好。国企共赢指数（全称富时中国国企开放共赢指数）是由我们平安基金与另两家同业，以及富时指数、诚通集团合作开发的，反映在中国内地和香港上市的（相关部门旗下）国有企业的表现，重点关注于全球化和可持续发展。样本采用因子选股加权，通过调整总营收的比重确定，并向海外营收和绿色营收以及三个风格因子（即质量、低波动率和股息率）倾斜。 1、指数覆盖国之重器，前十大均为世界500强该指数由100只成分股构成，覆盖80只A股和20只港股，每年3月、9月定期调整，单只成分股的权重上限为15%，H 股和红筹股的权重总和上限为15%。从行业分别来看，该指数囊括了能源、基建、新基建、自主可控、稳定增长、东数西算、双碳等市场重点关注的投资主线。图3：指数行业分布（来源富时指数，截至2023/3。）如果我们进一步打开来看，前十大成分股的情况。首先，前十大成分股均为2022年世界500强公司。我们可以看到中石化排名第5、中石油排名第4，中国建筑排名第9，如下表。在全部100只成分股中有83只属于世界500强或者其股东关联公司。 2、指数估值较低，国企内在价值和外在估值不匹配在PB-ROE价值投资的框架中，我们希望找到较低的价格买入并长期持有业绩优良的公司。在本文开头就讲到了国企估值偏低的问题：即使在去年已经上涨的情况下，当前国企内在价值和估值不匹配。首先，从历史上看，国企共赢指数估值当前处于相对低位。从指数基期（2017/3/17）日以来，当前市盈率、市净率均处在历史较低位置，如下图5，其中蓝色虚线代表均值，红色虚线为25%分位数，绿色虚线代表75%分位数。截至2023年3月31日，指数市盈率为4.76，市净率为0.50，均处在历史分位数5%左右。其次，与海外对标标的企业相比，指数估值更具有性价比。以能源龙头中国石化、中国石油为例，当前市盈率7-10倍，市净率只有0.8倍左右，远低于海外对标标的（如埃克森美孚等）。同样还包括成分股中占比较高的建材建筑、电信服务、电力环保等大型央国企，在与海外可比标的相比时也更具性价比。图5：国企共赢指数估值变化（数据来源，Wind） 3、估值偏低的原因和未能正确定价的部分在过去很长时间国企估值未能被很多投资者充分理解，致使国企估值偏低。从PB-ROE的视角下，PB偏低是由于净利润增速预期不足导致。如前面分析的，国企净利润指标一方面与行业属性有关，另一方面也与公司本身的盈利能力有关，按照杜邦分析角度受销售净利润率和资产周转率拖累。大家担心的是国企盈利和运营效率。但实际上，供给侧改革已经开始扭转产能过剩的情况。2020年后，在双碳+能耗双控背景下，企业盈利开始向以国企为主导的上游集中。2021年至今不到两年时间里，上游盈利占比从5%提升到18%。国企占比大的中上游价格粘性进一步提升，盈利提升。除此之外，国企历史估值低还由于部分因素没有被大众所认知，还未能被合理估值。首先是国企承担的社会责任，主要体现在ESG、社会职能、产业技术转型等方面。比如，ESG的推进更多需要依赖政策的约束和激励，而国企在政策的执行上更积极，国企营收占比越高的行业，国企相对民企的ESG评分也越高。虽然国企承担了社会责任的成本，但是并不能直接被公司的业务报表所体现。这就是容易被忽略的估值部分。其次是国企“逆周期调节”的影响。比如，国企承担了大量的非税收入，而非税收入与经济景气度负相关。以国企股票分红为例，在税收下行波动时期，国企分红规模反而出现上升。以国企共赢指数前十大成分股为例，股息率（2022/12/31过去12个月）加权平均7.26%。此外，“逆周期调节”还体现在研发投入，进而对估值产生不利影响。根据东北证券的研究，国企的研发投入占比整体趋势具有比较强的顺周期性，经济下行压力大时，国企相对于民企的研发投入走低。还有，“一带一路”是当前催化契机因素之一。在逆全球化背景下国企拓展增长空间使命也更重，国家要求央国资争做高水平对外开放的引领者，以高质量共建一带一路为重点，不断提升在全球产业分工中的地位作用。“一带一路”背景下，既是国企肩负的神圣使命，也是央国企进一步发展的重要契机。 4、资金面趋势向好除了基本面分析外，我们从微观博弈的角度来看投资机遇。在高频资金面数据上我们关注指数成分股的主力买入速率边际变化和融资余额变化。可以看到：目前资金面对于国企成分股的投资势头仍处于加速期，无论是主力买入额度还是融资余额在当下节点仍处于加速增筹的阶段。图6：指数资金面（数据来源：Wind）从偏股混合型公募基金的重仓持股变化中可以看到，自2021年年中开始对于国企共赢指数成分股的配置处于下降的阶段，如下图。这是由于，首先，公募基金偏向于趋势投资。2020年是消费投资大年，2021年是新能源投资大年，这两个行业在国企指数行业占比中相对来说比较低，所以公募基金的重仓股中的低配趋势是可以理解的。第二，通过观察国企共赢指数成分股重仓市值占整个偏股混合型基金重仓股股票池的占比，在2022年下半年的下降趋势已经走平，我们可以看到机构资金对于央国企配置拐点将要到来，而大体量的机构资金，也有助于推动指数的进一步上扬。图7：偏股混合型公募基金重仓股持仓变化（数据来源：Wind）在博弈层面，主要观察指数的趋势与拥挤度变化，如图8、9。行业指数的趋势指标是中长期投资的重要考核依据，可以看到今年以来趋势指标持续上行，上涨势头稳健。虽然近期有小幅的波动，但是对指数整体的上升结构影响不大。我们在这里采用了两个指标，指标1描述了振幅对于收益的兑换，指标2描述了指数整体形态结构健康程度。(指标1：路径动量区间收益率/区间振幅指标2：极值点排列是否能够形成上升轨道 ) 图8：指数趋势线（数据来源：Wind）行业指数的拥挤度不仅要看绝对数值的高低，也要看边际的变化方向。进一步而言，拥挤度过高表示市场过热、拥挤度过低代表无人问津；拥挤度边际向上表示关注度的提升，下降代表人气的回落。目前富时中国国企开放共赢指数拥挤度中枢目前整体趋势上属于从低位拉升的状态，拥挤度绝对数值中枢位于历史适中偏上位置，综合来看属于配置的高胜率位置。图9：指数拥挤度（数据来源：Wind）目前指数向上趋势明确，上行趋势结构健康，指数拥挤度中枢尚未到顶。短期资金已经加速进场，中长期资金仍有较大配置空间。综上所述，量价与资金面模型共同看好国企开放共赢指数。 5、国企共赢指数相对业绩优势明显从历史走势的横向对比来看，富时中国国企开放共赢指数优于同期上证综指、中证基建、央企创新、国企一带一路等.2017年以来，富时中国国企开放共赢指数的收益为33.51%。（数据来源：wind，截至2023-3-31）图10：指数业绩比较（数据来源：Wind）四、小结从土地财政走向股权财政是我们国家在今后很长一段时间的必经之路。转向股权财政的核心是要提升国有股估值，这是国企投资背后的大逻辑。新一轮的国企改革就是以价值创造为核心。从价值投资（PB-ROE）的角度，进一步提升国企的投资价值。以国企共赢指数为例，2022年以来表现优秀，而估值偏低，分红率较高，从交易层面看，上行趋势结构健康，指数拥挤度中枢尚未到顶。短期资金已经加速进场，中长期资金仍有较大配置空间。注：国企共赢ETF的详细业绩说明。风险提示：个人观点，非投资建议。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-04-07

市场风格或回归基本面，资金转战低位医疗？医疗器械ETF（159883）早盘大涨1.37％，周四单日吸金近亿元！

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有连云2023-04-07

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