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10.9市场低迷反弹较弱多头有望崛起吗？
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强双线拐头向下预计后期会形成死叉，指标共振，但由于周末交易量不大波动较小，思路上建议高空为主低多为辅，19500-19800空，目标19100-18700，18800-18600多，目标19200-19500 ETH分析以太坊昨日整体走势处于震荡下行，凌晨空头发力迅速下跌，低位至1300附近支撑反弹，多单跟上的小幅获利，四小时级别收均线压制行情一路下跌，ma均线向下指引，macd空头逐步放量双线死叉向下指标指标共振，以太坊走势比较弱，空头强势行情关注1300破位仍有下行需求，日线级别来看走出连阴回落收线在ma7ma14下方且反弹力度不大，加上周末活动空间不大，整体走势依旧处于震荡，日内思路建议高空为主低多为辅，1330-1370空，目标1300-1280，1280-1265多，目标1310-1330 来源：金色财经
金色财经2022-10-09
国海策略：敢于布局
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　　　1、？经济波澜不惊，内外需尚难共振　　1.1、领先指标以及中观因素显示9月份处于回稳状态　　9月制造业PMI重回枯荣线以上，EPMI连续两月小幅回升，经济处于回稳状态。9月制造业PMI为50.1％，环比上升0.7％，重回扩张区间。从供给端来看，9月PMI生产指数为51.50％，环比上升1.70％；从需求端来看，新订单、新出口指数分别为49.8％和47.0％，仍处于收缩区间。非制造业PMI持续下降。具体来看，受疫情影响，9月服务业PMI为48.9％，环比下降3％；受益于近期房地产政策频出，建筑业PMI为60.2％，环比上升3.7％。此外，9月EPMI录得48.8％，环比小幅上升0.3％，但受区域性疫情影响，仍处于较低位。EPMI自7月以来连续两月小幅回升，表明我国新兴产业景气度亦呈现回稳状态。　　高频数据方面，主要开工率指标整体上行，但全球需求疲软。9月钢厂高炉开工率持续上行，截至9月30日高炉开工率为59.52％，相比9月初上升3.96％。9月汽车轮胎开工率先降后升，9月29日半钢胎、全钢胎开工率分别为62.64％、58.09％，相较9月初分别小幅上行0.23％、0.04％。9月基建投资先行指标回升，截至9月28日，石油沥青装置开工率录得46.2％，较8月底上升8.1％；截至9月23日，水泥当周发运率录得51.26％，较8月底上升4.16％。从周边国家出口情况来看，9月韩国出口总额同比增长2.8％，增速为2021年以来最低值，全球需求疲软给贸易依赖型经济带来压力。　　　　　　　　　　1.2、经济回稳向上的关键因素　　关键因素一：地产扭转持续下行趋势，销售触底回稳。三季度以来，受断贷事件与疫情反复扰动，地产重回下行趋势，但9月出现回暖迹象。9月30城地产销量环比增速由负转正，但同比仍下降13.92％。8月地产投资完成额累计同比进一步下探至-6.2％，投资端尚处于探底阶段。尽管中央及地方均陆续出台政策支持房地产，但见效较慢，今年以来，房屋开工面积与竣工面积均处于负增长状态。销售回暖是地产企稳的首要条件，未来在政策的持续加码下，有望回稳修复。　　关键因素二：制造业投资保持韧性。2022年1-8月，我国制造业投资保持了较快增长，同比增长10％。其中，技术改造投资占制造业投资比重不断上升，已成为稳定制造业投资的重要力量。2022年1-8月，制造业技改投资同比增长12.1％，增速高于制造业投资2.1％；技改投资占制造业投资的比重为41.3％，同比提高0.7％。9月28日，央行设立设备更新改造再贷款进一步支持技改，将有利于扩大制造业市场需求。未来经济要回稳向上，制造业投资增速要保持韧性，维持其拉动投资增长和稳定经济的重要地位。　　关键因素三：疫情形势有所好转，高效统筹疫情防控与经济发展。9月底疫情再次反复，影响十一出行与消费。当日新增病例自9月中旬后不断上升，虽然在9月底出现下降趋势，但10月初内蒙古、新疆等地疫情反弹外溢，国庆期间当日新增病例一度超过200例，影响居民国庆出行消费热情。国庆期间，国内旅游人次4.2亿，同比下降18.2％，实现旅游收入2872亿元，同比下降26.2％，旅游市场有所抑制，全国院线票房14.92亿元，同比下降65.99％，电影院线票房表现低迷。疫情对消费等行业影响明显，随着疫情改善，经济或将迎来好转。　　关键因素四：基建投资延续较高增长。9月石油沥青装置开工率、水泥发运率等基建投资先行指标开始回升。国家政策性开发性金融工具持续发力，从落地情况看，为基建带来增量资金的6000亿元的政策性金融工具及5000亿元的专项债结存限额均已下发完毕。伴随疫情形势改善和防控措施优化，在稳增长举措陆续落地后，未来基建投资仍将持续发力。　　　　　　　　1.3、外需存在下行压力　　美国方面，通胀压力尚未缓解，经济韧性仍在。9月美国Markit制造业PMI录得52％，环比增长0.5％，出现小幅修复；失业率录得3.5％，环比下降0.2％。8月美国CPI同比增长8.3％，核心CPI同比增速由7月的5.9％扩大至6.3％，通胀压力仍未缓解。从消费和投资预期角度来看，9月美国Sentix投资信心指数下降至-10.8点，投资数据持续走弱；消费者信心指数录得58.60，呈现上升态势，表明美国消费市场仍具有较强的韧性。　　欧洲方面，受俄乌冲突和能源冲击影响，欧洲经济面临的挑战更为严峻。9月欧元区制造业与服务业PMI分别录得48.4％和48.8％，相较8月分别下降1.2％和1.0％，持续下滑且环比降幅扩大。8月欧元区核心CPI同比上升4.80％，环比上升1.0％，再度刷新历史新高。从消费和投资预期角度来看，9月欧元区消费者信心指数以及Sentix投资信心指数分别录得-28.80和-31.80点，较8月分别下降3.80和6.60点，市场预期进一步走向悲观。虽然8月欧洲经济数据出现小幅修复，但是从整体趋势看，欧洲经济下行风险仍在加大。整体而言，通胀仍然是目前海外经济面临的最大挑战，紧缩政策仍未结束，加之俄乌冲突、能源危机和疫情等不确定因素，未来海外经济下行风险较大。　　　　　　2、流动性：仍是最有可能发生变化的因素　　2.1、市场对于美联储加息预期的博弈愈演愈烈　　近期美联储官员表态集体偏鹰，通胀压力的缓解仍是本轮加息退坡的必要条件，但在美国经济逐步走弱的环境下，市场对于美联储加息的预期或阶段性见顶。本轮美联储紧缩力度持续超预期，9月美联储FOMC会议虽然如期宣布加息75BP，但公布的对于今年年底联邦基金利率的预测中值超预期提升至4.4％，表明11月仍有较大概率继续加息75BP。近期美联储官员表态集体偏鹰，“坚决提高利率以控制通胀”、“不应过早停止加息”等观点成为共识，表明通胀压力的缓解仍是本轮加息退坡的必要条件。但值得注意的是，虽然当前美联储“鹰”声难休，但在美国经济逐步走弱的环境下，市场对于美联储加息预期的博弈亦在持续。在低于预期的9月美国ISM制造业PMI数据公布后，10月3日至4日，纳斯达克指数回升超5.6％，美元指数和美债利率明显回落。随后，虽然受9月美国失业率回落的影响，美股市场回吐涨幅，但美元指数和美债利率由前期的快速上行转为震荡态势，这或反映了市场对于美联储加息的预期已处于阶段性的顶部区域。　　美元指数和美债利率的下行体现着市场对于加息预期的降温，边际上有利于全球流动性格局的改善，11月初FOMC会议前后或将是全球流动性预期变化的重要时点。本轮在非美国家经济表现疲软的环境下，美国的经济形势以及美联储政策的动向对全球资本市场的影响显著，当前市场对于美联储加息预期的愈演愈烈，美元指数和美债利率是观察市场预期较好的工具。从资产变化隐含的逻辑来看，美元指数主要反映着美国经济相对于以欧盟、日本为核心的非美经济体的强弱，美债长端利率则由实际利率与通胀预期两部分组成，其中实际利率蕴含着美国自身经济增长与货币政策预期。前期美债利率的快速上行主要由实际利率驱动，美国经济韧性的维持亦是美元指数飙升的核心原因，若美元指数和美债利率出现下行态势，则表明市场对于美国经济预期的回落，相应的加息预期亦将有所降温，这在边际上或有利于全球流动性格局的改善，以及风险资产价格的修复。展望未来，按照年底4.4％的联邦基金利率预期中值，11月美联储FOMC会议上大概率将宣布本轮最后一次75BP加息，随后加息幅度将出现缩减，这或是全球流动性预期变化的重要时点。　　根据历史经验，历次美联储加息预期降温后短期通常会出现美债利率回落以及美股回升的现象，多数时期商品价格亦阶段性上涨。1990年以来美联储已完成了四轮加息周期，分别为1994年2月至1995年2月、1999年6月至2000年5月、2004年6月至2006年6月以及2015年12月至2018年12月。以这四轮美联储加息放缓或停止前的大类资产表现作为参考依据，观察市场在美联储加息预期降温时的各类资产反应，我们发现，短期维度下10Y美债利率的回落以及美股市场的回升为共同特征，其主要原因在于市场对于流动性边际放松以及经济软着陆的预期。与此同时，虽然商品市场更受全球经济因素影响，但在如今美国经济占主导地位的全球经济格局中，美联储的政策对于国际定价的大宗商品价格亦有明显影响。除1994年外，前三轮加息周期结束时，铜、原油和黄金短期均处于回升或触底反弹状态，美联储加息预期降温对于商品市场的影响更多为需求预期的改善，此外，美国经济的实质性走弱以及美元指数的回落亦会支撑黄金价格上涨。　　　　　　　　　　　　2.2、国内流动性或迎来阶段性改善　　在美联储加息预期度过峰值后，人民币汇率贬值、资金外流以及国内无风险利率上行的三重压力将得到缓解，国内流动性或迎来阶段性改善。今年以来我国货币政策坚持“以我为主”，国内流动性环境整体维持合理充裕，但在美联储持续激进加息的影响下，近期人民币汇率的快速贬值、外资的持续流出以及10年国债利率的上行对资本市场风险偏好仍形成了压制。展望10月，伴随美国经济增长动能的逐步走弱，以及11月初美联储FOMC议息会议的临近，市场对于美联储加息预期或阶段性见顶，人民币汇率贬值、资金外流以及国内无风险利率上行的三重压力有望逐步得到缓解，国内流动性或迎来阶段性改善。　　　　　　3、政策与风险偏好：政策更趋精准发力　　3.1、精准发力一：地产政策再度加码　　9月下旬中央再度带头部署稳地产举措，央行接连调整首套房贷及公积金政策，财政针对换购住房给予个人所得税优惠、针对以物抵债给予增值税、契税等税收优惠；地方“一城一策”城市能级有所提升。　　中央层面来看，自5月央行下调首套房贷利率下限为LPR-20基点后，9月29日央行再度调整差别化住房信贷政策，对于2022年6~8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。符合下调规则的城市共有23个，但除兰州和北海外，其余城市当前首套房贷利率均已处于4.1％下限。9月30日央行宣布下调首套房公积金利率0.15个百分点，系2015年8月以来首次调整。　　地方层面来看，9月“一城一策”逐步向热点城市蔓延，地方政策发布次数明显高于7月和8月。 9月北京通州区适当放开购房资质、广州调整房价浮动区间。此外，青岛、杭州、济南、宁波等强二线城市相继调整限购政策。值得注意的是，青岛、苏州限购政策调整初现“一日游”，意味着当下“房住不炒”和首要满足刚需住房的地产调控思路并未改变。　　保交楼持续推进，后续政策有望再度加力。8月29日中央正式启动2000亿元全国性纾困基金，首批基金已落地支持辽宁“保交楼”项目，9月29日央行三季度货政例会指出“推动‘保交楼’专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度”，后续中央层面有望再发力。地方层面来看，7月以来，全国超过36个城市先后提出“保交楼”相关支持政策，“预售资金监管”与 “一楼一策”为主要举措，截至9月已有5个省市设立房企纾困基金。　　　　　　　　3.2、精准发力二：宏观政策结构性聚焦关键领域　　财政政策回归减税降费和推动已出台举措落地，10月5000亿元的专项债限额将集中落地。随着6000亿元的政金债发行完毕以及5000亿元的专项债限额出台，四季度整体进入政策效果观察期。一方面，政策聚焦推进前期已出台工具落地，截至9月末，已有13个省、市、自治区和2个计划单列市公布了第四季度政府债券发行计划，已公布的债券发行计划均集中于10月，总额约为3006亿元。另一方面，近期财政政策针对制造业、地产、新能源汽车领域出台税费优惠政策。　　央行再创再贷款工具，定向支持制造业领域。9月在中美利差收窄及美元指数强劲下，人民币汇率一度突破7.2关口，央行工作重心阶段性转移至维护币值稳定。在总量政策受到掣肘的背景下，结构政策再度阶段性发挥作用，9月28日央行设立设备更新改造专项再贷款向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。　　　　　　3.3、风险偏好：内外部风险偏好有望修复　　二十大召开后未来工作方向逐步明朗，有利于提振风险偏好，10月中美关系迎来重要窗口观察期。10月中旬将召开“二十大”，大会召开前市场情绪趋向谨慎，随着“二十大”对后续工作重心做出明确部署，市场情绪有望回暖。叠加前期政策相继落地，国内风险偏好有望迎来修复。此外，四季度将迎来G20、APEC等重要国际会议，中美关系能否改善迎来重要观察窗口。　　4、？股票市场：敢于布局　　当前股票市场已经有明显的配置价值，性价比凸显。在三季度市场出现大幅调整的背景下，上证指数再度逼近3000点，从股权风险溢价来看，沪深300指数目前处于近10年的79.61％分位，绝对值接近2020年3月、2019年1月以及2016年2月的水平，股票的性价比凸显，随着后续经济与业绩的修复，股票市场的配置价值将进一步显现。　　短期市场修复的动力主要来自于流动性和风险偏好的变化。美元指数上行、美债利率上行和人民币汇率贬值出现二阶拐点，斜率的变化意味着强美元对全球流动性的紧缩效应会有所缓解，此外，节前单日成交金额萎缩至6000亿元以下的极低水平，主要受避险情绪的影响，节后市场流动性也将迎来好转。风险偏好的支撑主要来自于国内政策继续加码以及中美关系阶段性改善的预期。　　当前市场可以类比于2012年四季度末的行情，但力度可能稍弱，风格上来看价值成长均有机会。当前市场类似于10年前的2012年，同样是换届周期，同样是受一系列事件影响风险偏好较为低迷，不同点在于当时经济基本面和流动性环境更好，影响风险偏好的主要因素在国内；而当前经济基本面复苏的力度不如2012年Q4，海外流动性环境更差，市场主要指数估值水平略高于2012年底部区域时的水平，因此市场难以重现2012年12月初25％以上的反弹力度。从风格上来看，2012年12月开始的反弹是金融和成长共舞，这在历史上是较为少见的，本质原因是两种风格均处于极为便宜的水平，在上涨过程中均有催化剂，当前这一现象是有可能重演的，一方面今年各个风格的调整更为充分，尤其是金融下跌幅度也较大；另一方面，后续可能的催化包括稳增长政策加码和新能源产业景气度继续向好。　　　　　　　　　　5、大类资产置配：权益看多，债市谨慎，商品震荡　　1）领先指标以及中观因素显示9月份处于回稳状态，外需仍存下行压力。9月制造业PMI重回枯荣线以上，EPMI连续两月小幅回升，经济处于回稳状态。从供给端来看，9月PMI生产指数为51.50％，环比上升1.70％；从需求端来看，新订单、新出口指数分别为49.8％和47.0％，仍处于收缩区间。高频数据方面，主要开工率指标整体上行，但全球需求疲软。9月钢厂高炉开工率持续上行，截至9月30日高炉开工率为59.52％，相比9月初上升3.96％。汽车轮胎开工率先降后升，9月29日半钢胎、全钢胎开工率分别为62.64％、58.09％，相较9月初分别小幅上行0.23％、0.04％。9月基建投资先行指标回升，截至9月28日，石油沥青装置开工率录得46.2％，较8月底上升8.1％；截至9月23日，水泥发运率录得51.26％，较8月底上升4.16％。从周边国家出口情况来看，9月韩国出口总额同比增长2.8％，增速为2021年以来最低值，全球需求疲软给贸易依赖型经济带来压力。　　2）流动性仍是最有可能发生变化的因素，市场对于美联储加息预期的博弈愈演愈烈。近期美联储官员表态集体偏鹰，“坚决提高利率以控制通胀”、“不应过早停止加息”等观点成为共识，表明通胀压力的缓解仍是本轮加息退坡的必要条件。但值得注意的是，虽然当前美联储“鹰”声难休，但在美国经济逐步走弱的环境下，市场对于美联储加息预期的博弈亦在持续。在低于预期的9月美国ISM制造业PMI数据公布后，10月3日至4日，纳斯达克指数回升超5.6％，美元指数和美债利率明显回落。随后，虽然受9月美国失业率回落的影响，美股市场回吐涨幅，但美元指数和美债利率由前期的快速上行转为震荡态势，这或反应了市场对于美联储加息的预期已处于阶段性的顶部区域。　　3）二十大召开后未来工作方向逐步明朗，有利于提振风险偏好，当前股票市场已经有明显的配置价值，性价比凸显。10月中旬将召开“二十大”，大会召开前市场情绪趋向谨慎，随着“二十大”对后续工作重心做出明确部署，市场情绪有望回暖。叠加前期政策相继落地，国内风险偏好有望迎来修复。此外，四季度将迎来G20、APEC等重要国际会议，中美关系能否改善迎来重要观察窗口。此外，在三季度市场出现大幅调整的背景下，上证指数再度逼近3000点，从股权风险溢价来看，沪深300指数目前处于近10年的79.61％分位，绝对值接近2020年3月、2019年1月以及2016年2月的水平，股票的性价比凸显，随着后续经济与业绩的修复，股票市场的配置价值将进一步显现。　　股市方面，否极泰来，敢于布局。三季度市场大幅调整，10月有望迎来超跌反弹，流动性与风险偏好主导，在股票市场情绪处于冰点，但整体配置价值凸显的背景下，要敢于布局。经济整体是稳步修复的格局，领先指标与高频数据显示内需在经济进入旺季之后明显回稳，在外需逐步确立下行拐点之后，经济延续向上的关键在于地产以及疫情形势，目前积极的信号正在累积。流动性仍是最有可能发生变化的因素，前期快速上行的美债收益率和美元指数进入震荡，斜率的变化意味着全球流动性最紧张的时候已经过去，年内有望看到美联储加息的退坡，后续汇率贬值、资金外流以及国内无风险利率上行的三重压力将得到缓解。政策在年末年初将迎来多个重要会议的观察窗口，地产仍是政策短期主要的抓手，外部环境方面，11月背靠背举行的G20与APEC有望看到大国关系改善的契机，整体有助于提升市场的风险偏好。　　债市方面，社融弱修复背景下利率下行存在一定阻力。随着新一批3000亿元的政策性金融工具及5000亿元专项债结存限额的下达，社融修复存在动能，叠加海外美元与美债的持续走强，使得资金利率和长端利率向下皆有阻力。　　商品方面，全球能源需求旺季尚未过去，能化商品有望相对占优。当前美联储加息难改能化商品供需矛盾，欧洲天然气和电力持续仍持续面临短缺风险，发电取暖需求刚性背景下，能化商品价格或将持续占优。　　　　6、10月行业配置：食品饮料、医药生物、电力设备　　行业配置的主要思路：否极泰来，敢于布局。三季度市场大幅调整，10月有望迎来超跌反弹，流动性与风险偏好主导，在股票市场情绪处于冰点，但整体配置价值凸显的背景下，要敢于布局。经济整体是稳步修复的格局，领先指标与高频数据显示内需在经济进入旺季之后明显回稳，在外需逐步确立下行拐点之后，经济延续向上的关键在于地产以及疫情形势，目前积极的信号正在累积。流动性仍是最有可能发生变化的因素，前期快速上行的美债收益率和美元指数进入震荡，斜率的变化意味着全球流动性最紧张的时候已经过去，年内有望看到美联储加息的退坡，后续汇率贬值、资金外流以及国内无风险利率上行的三重压力将得到缓解。政策在年末年初将迎来多个重要会议的观察窗口，地产仍是政策短期主要的抓手，外部环境方面，11月背靠背举行的G20与APEC有望看到大国关系改善的契机，整体有助于提升市场的风险偏好。　　配置上，关注疫后恢复、地产链条及景气成长三条主线，包括1）困境反转且需求迎来旺季的消费板块，如受益于收入和成本两端改善的农林牧渔、大众消费品，以及动销进入旺季的白酒板块；2）成为政策短期主要抓手的地产及竣工链条，政策驱动下地产龙头有望迎来阶段性机会，此外，随着商品房销售面积和房屋竣工面积累计同比的见底回升，相关行业如建筑装饰、家电同样存在机会；3）三季报期业绩向好且高景气存在确定性的部分成长板块，如部分新能源链条相关的有色金属、基础化工领域，以及To G属性的电力设备、国防军工等。10月首选行业为食品饮料、医药生物和电力设备。　　食品饮料　　支撑因素之一：当前利好消息频出，提振市场信心。当前市场信心较弱，但综合考虑疫情边际转好、板块轮动等因素，预计消费正在逐步走出悲观时刻，预计板块延续反弹趋势。9月底中国香港宣布将隔离措施由现在的“3+4”改为“0+3”，取消隔离、并采取3天健康医学监测措施；另外上海新版市容环卫条例不再全面禁止“路边摊“、李佳琦复播等消息提振市场对消费的信心。　　支撑因素之二：白酒位于基本面、情绪和预期低点，从基本面的角度看，白酒企业在疫情和经济疲软下仍能维持稳健增长，行业向上趋势不改。近两年局部泡沫的增长和破灭带来了认知偏差，实际优质酒企一直维持稳健增长，业绩波动小、韧性强。本轮白酒行业价格升级对冲了销量的下滑，市场份额的结构性让出利好名优酒企，白酒龙头需求稳固，增长中枢回归稳健。　　支撑因素之三：食品关注成长性个股边际催化。Q3以来消费需求弱复苏，B端餐饮环比弱改善，连锁餐饮具备更强抵御风险能力。考虑7-8月高温天气促进因素，部分子版块如预制速冻、调味品、啤酒C端动销表现较好。成本端来看，石油、棕榈油、豆油价格高位回落，Q3调味品、烘焙产业链等公司成本压力有望边际改善，冷冻烘焙行业的非传统渠道扩张叠加下半年Q3业绩基数进一步下降，板块整体增速有望边际回暖。　　标的：贵州茅台、洋河股份、洽洽食品、百润股份等。　　医药生物　　支撑因素之一：脊柱类耗材集采结果公示，龙头企业受益较大。9月27日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购拟中选结果公示》，最终共有超过140家申报企业的520套产品获得拟中选资格。根据集采规则，产品中标价格相比最高有效申报价降幅区间在60％-65％，企业报价较为集中且脊柱耗材行业头部企业集中度明显提升。　　支撑因素之二：健康中国行动专项活动发布，中医药企业有望迎来机遇。9月8日，为进一步发挥中医药在健康中国行动中的作用与优势，健康中国行动推进办、国家卫生健康委、国家中医药局制定印发《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》。专项活动主题为坚持以人民健康为中心，发挥中医治未病的独特优势和重要作用，重点围绕全生命周期维护、重点人群健康管理、重大疾病防治，普及中医药健康知识，实施中西医综合防控。　　支撑因素之三：政策边际改善明显，中药创新药迎来增长新阶段。9月国家药监局发布加强医疗器械生产经营分级监管工作指导意见，医保药品目录调整，基因测序行业战略意义凸显，国产创新药发展向好。随着集采政策和中医药扶持政策的落地，国际政治局势的逐渐稳定，国家专项再贷款和财政贴息计划支持国产医疗设备更新改造，行业业绩有望实现加速增长。　　标的：济川药业、以岭药业、昆药集团、天士力等。　　电力设备　　支撑因素之一：中共中央政治局召开会议，新能源供给消纳体系建设提速。会议中提到“要加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。”，从政策、技术、机制等环节全方位推进，升能源安全保障能力、推动绿色低碳发展。　　支撑因素之二：上海鼓励电动汽车充换电设施发展，推动新能源产业建设升级。近日，上海发改委等部门联合发布《上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法》，该办法自2022年10月1日起实施，适用范围较广，且给予各方补贴支持，有利于扩大充电设施建设和运营规模，促进充电桩高效有序，高水平智能化发展，对行业整体的盈利能力起到积极作用。同时部分城市发布了风电等新能源相关补贴细则，清洁能源电力引入力度不断加大，市场空间广阔。　　支撑因素之三：光伏产业装机量持续增长，国内外需求旺盛推动全年装机高速增长。根据国家能源局数据，我国上半年新增并网容量3087.8万干瓦，光伏发电累计装机规模达3.4亿千瓦，同比增长25.8％。在需求端，一方面我国多省市发布光伏支持政策，下半年装机有望再提速；另一方面，欧洲能源安全形势持续恶化，各国急需解决对俄能源依赖问题，光伏板块供需两端均有所释放推动终端电价持续上行，欧洲光伏装机需求有望延续增长态势。　　标的：宁德时代、隆基绿能、爱旭股份、国电南瑞等。　　　　　　7、风险提示　　流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。
金融界2022-10-09
浙商策略：十月金股
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强动力，2022年是财报业绩与经营拐点共振的一年。　　1、业务动能：战略转向零售和交易银行，议价能力有望提升。　　南京银行已向苏宁消金派驻管理层，消金业务牌照也正式获批，消金业务发展正在提速；私行升级为总行一级部门，组织架构优化有望催化零售财富业务发展。假设在私行业务和高收益消金业务发力带动下，南京银行零售分部 ROA 达到头部银行水平，测算有望带动全行ROA上升11bp 至1.08％。　　2、网点扩张：两年半内扩张100个网点，对应年化增速20％。　　1）网点扩张明确，根据2021年中报，南京银行计划在2023年末前，网点数增加100个至300个网点，对应年化增速20％，重点布局江苏省。　　2）新设步伐加快，2021年新增15家支行，2022年规划新增47家。2022年上半年新设10家，公司正在加紧推进支行筹建，有信心如期完成今年网点建设的序时进度。　　3）新网点产能高，以2022Q1披露数据来看，22Q1末15家新设支行存款、贷款分别贡献全行11.5％、25.3％的新增存、贷款，新设网点占比仅为7％。　　南京银行年化20％的网点铺设速度，叠加江苏省15％的信贷增长贝塔，未来三年有望实现20％的规模复合高增长。　　3、资本加油：资本充足+盈利能力强+转债有望实现空中加油。　　1）资本充足，截至2022Q2末，南京银行核心一级资本充足率为9.85％，较监管要求还有2.35pc的空间。　　2）盈利水平高，2022H1 ROE（经年化）为17.48％，资本内源补充能力强。　　3）转债空中加油，200亿可转债已进入转股期，转债对应强制赎回触发价格为12.53元，对应22年底PB估值仅为1.01倍。若全部转股，静态测算可以提升核心一级资本充足率165个BP至11.50％，大力补充资本支撑规模扩张。　　4、股权结构：股东相继释放增持信号，交易结构将显著改善。　　年初以来，南京银行主要股东南京国资系、法巴、江苏交控（江苏国资）相继行动，持续释放增持信号，未来交易面改善潜力大：　　1）今年以来，南京国资系通过债转股及二级市场买入，持股比例由2021年底的23.64％上升至2022H1末的24.37％，南京国资系中的南京紫金投资、南京国资控股较增持上限分别约有1.66％，3.96％的空间。　　2）法巴通过债转股增持公司股份，持股比例由2021年底的14.98％上升至2022H1末的16.33％，较增持上限仍有约3.67％的空间。　　3）江苏交投通过二级市场买入，持股比例由2021年底的9.99％上升至目前的12.08％，较增持上限约有2.92％的空间。　　股东相继释放增持信号，未来不排除出现你追我赶、力争上游的情况，交易结构显著改善，建议重视产业资本增持信号。　　有别于市场认识：　　1、市场认为：南京银行业绩持续性不强。　　2、我们认为：未来三年，南京银行营收利润高增的持续性将超市场预期。　　未来可能催化剂：　　1、网点扩张加速，新设网点产能提升；　　2、主要股东陆续增持，催化股价表现；　　3、新一任管理层落定，不确定性消除。　　机械　　上机数控（603185.SH）　　“硅片设备+硅片+硅料+工业硅+N型电池”一体化稀缺标的；高成长、低估值。　　1、市场预期：　　硅片行业产能过剩、竞争格局恶化，盈利能力将下滑。　　2、我们认为：　　随着2022下半年硅料产能的释放，环节利润有望向下游转移。受制于石英砂紧缺，2023年硅片将成为光伏产业链4大环节中议价权较强环节之一（为光伏4大环节较为紧缺环节），盈利能力有望保持较好水平。　　有别于市场认识：　　1、与众不同认识：市场担心公司盈利能力与硅片龙头之差。2020Q3到2022Q2其中7个季度单瓦净利均超0.09元，与行业龙头差异不大。未来盈利能力之差更多来自硅料+切片端。公司已在硅料+切片端一体化布局，成本端有持续优化空间。　　2、与前不同认识：以前认为公司为专业化硅片厂，盈利能力波动性较大。现在伴随公司在西门子硅料+颗粒硅+N型电池产能布局，中长期盈利能力有望得到加强，将进一步提升公司在行业的综合竞争力。　　未来可能催化剂：　　1、单晶硅获大额订单；　　2、公司单晶硅、硅料、电池产能加速扩张。　　机械　　凯美特气（002549.SZ）　　食品级二氧化碳龙头，电子特气打开新增长极；高成长、稀缺性。　　1、市场预期：　　市场担心稀有气体价格回落，公司明年业绩将不及预期。　　2、我们认为：　　公司明年将取得自有气源，通过签订长协订单、取得重要认证等方式确保利润实现较快增长。　　有别于市场认识：　　1、与众不同认识：市场担心稀有气体价格回落，从而影响公司中长期盈利。我们认为：中长期稀有气体价格有望维持较高水平。　　1）由于稀有气体副产物生产特点，中长期需求增速领先于供给增速。　　2）半导体厂商尤其是海外客户倾向于签订长协以保障供应链的稳定。　　3）通过重要认证，产品附加值有望进一步提升。　　2、与前不同认识：以前认为公司电子特气产品主要以稀有气体为主，产品线较为单薄。现在认为若电子特气二期募投项目实施完成后，公司电子特气产品的种类将进一步增加，收入及利润占比将进一步提升。　　未来可能催化剂：　　1、电子特气销售订单发布；　　2、电子特气认证通过。　　国防　　中航西飞（000768.SZ）　　军用轰炸机/运输机/大中型特种飞机垄断制造商，重要型号放量+国企改革管理提升+股权激励预期下达，共促公司业绩稳提升。　　1、市场预期：　　公司未来净利润增长空间小，原因在于：　　1）公司生产的军用大中型飞机相对于战斗机的需求少。　　2）公司作为传统老牌国企，经营效率低，且客户主要为国家/军队，共同导致公司经营利润率难以提升。　　2、我们预测：　　公司未来三年净利润复合增速较高，原因在于：“备战”紧迫形势下，公司重要型号交付速度/审价进度有望加速→公司营收增速有望超预期→加速推进先进武器装备列装大背景下，规模效应以及定价改革/股权激励/大额预付/小核心大协作等多项政策促使以主机厂为首的全产业链提质增效，公司利润率提升有望超预期→营收/利润率提升共同促进公司业绩超预期。　　有别于市场认识：　　1、与众不同认识：市场可能认为公司利润率难以提升，我们认为“百年未有之大变局”下，国防工业体系提质增效符合国家利益，叠加国企改革政策催化，公司利润率趋势向上。　　2、与前不同认识：以前认为公司利润率或提升有一定的空间限制，现在认为相较于利润率的绝对数值，利润率的持续稳健提升过程更为重要，我们预计公司股权激励有望下达，后期将对公司利润稳定释放起到正向积极作用。　　未来可能催化剂：　　1、大订单签订；　　2、股权激励预计加速下达；　　3、在研型号研制进展披露。　　电新　　TCL中环（002129.SZ）　　光伏及半导体硅片双龙头，研发驱动+机制变革打造长期竞争力，国际化打开成长空间，业绩有望持续超预期。　　光伏硅片双寡头格局稳定，产业链议价能力强，公司盈利能力有望超预期，市占率有望持续提升；半导体硅片产能持续释放支撑半导体硅片放量，出货量有望维持高增长。　　有别于市场认识：　　1、市场担心：　　光伏硅片环节技术壁垒相对较低，且目前新增产能释放较多，硅片厂商可能通过降价让利的策略争夺市场份额，导致行业格局恶化，龙头公司盈利空间被挤压。　　判断依据：光伏硅片环节新进入者较多，产能释放节奏较快，预计2022年末光伏硅片名义总产能口径存在一定的过剩。　　2、我们认为：　　1）光伏硅片环节双寡头格局稳固，产业链议价能力较强，盈利能力有望超预期。硅片龙头在成本上具备显著优势，二线厂商不具备发动价格战的能力，双寡头保持60％市场份额，掌握行业定价权。此外，公司工业4.0模式全面赋能，生产效率大幅优于竞争对手，在硅料价格下行周期中，公司非硅成本的竞争力会快速凸显。根据测算，在目前300元/kg的硅料价格水平下，硅片非硅成本占比约17％，公司硅片全成本较行业先进厂商低7.3％；当价格回落至70元/kg，硅片非硅成本占比预计将超过40％，公司全成本领先优势有望提升至16％。　　2）高纯石英砂尤其是石英坩埚内层砂，由于高品质矿源的稀缺性以及提纯工艺的高技术壁垒，有望长期保持紧平衡状态，意味着光伏硅片有效产出维持紧平衡，石英坩埚保供成为硅片环节竞争胜负手。公司战略锁定高品质海外石英砂供应，在使用寿命、品质、成本端具备显著优势；二线企业内层砂供应问题难以解决，使用低品质石英砂或导致非硅成本大幅提升。　　3）大尺寸+薄片化+N型趋势大幅提升光伏硅片环节技术壁垒。公司在技术能力上引领全行业，成为行业降本增效的引领者和推动者。12英寸的拉晶和切片难度远高于8英寸的难度。公司210单炉月产领先行业30％，切片良品率领先行业2-5pct，薄片化比例远高于行业平均水平。目前公司是全市场唯一对N型硅片进行公开报价的企业，N型硅片已实现批量出货，非硅成本有望年内追平P型。　　未来可能催化剂：　　1、光伏装机需求加速释放；　　2、光伏石英砂供给维持紧缺；　　3、硅片大尺寸+薄片化+N型趋势加速；　　4、国际化进展超预期。　　食饮　　古井贡酒（000596.SZ）　　β（省内经济增速表现优异+疫情影响小）+α（动销势能持续释放库存正常，回款进度顺利）=业绩/利润率上行确定性强。　　短期看：在市场整体动荡下，22Q3业绩确定&；弹性类标的享受较高估值溢价，且公司或存边际变化；中长期看，强者恒强逻辑持续演绎，当前已迎布局时点。　　1、β抗风险能力超预期。今年安徽省经济发展向好趋势不改+疫情影响小=强基地市场β。　　2、动销/库存表现超预期，为Q3业绩超预期奠定基础。今年以来古井贡酒动销始终保持同比增长态势发展，且当前库存低于1.5个月（行业较低水平），预计全年古16/古20增速有望达40％+/30-40％，古8及以上产品收入占比提升速度或超预期。　　3、利润率提升或超预期。公司净利润率始终处于行业平均水平之下，22H1利润率持续抬升主因费用率控制叠加规模效应下结构升级持续，净利润率提升主线逻辑演绎情况或超预期。　　有别于市场认识：　　1、市场预期：净利润率提升不确定性强。　　2、我们认为：随着公司规模效应逐步显现叠加费用控制能力不断提升，产品结构持续升级下，利润率提升确定性较强。　　未来可能催化剂：　　1、2022Q3业绩超预期；　　2、三年国改方案最后一年（2022年）有改革方面边际改善等。　　家电　　海尔智家（600690.SH）　　公司是全球白电巨头，强大的阿尔法属性驱动公司业绩超预期。　　1、市场认为：　　近期俄乌局势、美联储加息、美国房地产销售情况引发市场对海外家电需求的担忧。　　2、我们认为：　　海尔作为龙头白马应自下而上寻找阿尔法。　　1）海尔的海外业务是自主品牌布局，且产能多布局在当地，因此能够快速响应市场变化。在海外行业不景气下，GEA通过推高端和产品迭代上新，实现了收入和盈利的逆势增长，这是前期海尔深耕自主品牌的成果。　　2）在不景气周期下，海外家电企业的收入增长出现分化。22H1惠而浦（WHR.N）收入同比-6％，而海尔海外收入同比+8％，因此，个别企业的情况不足以反应其他企业的情况，反而能够强化海尔在当地提升市占率的逻辑。　　3）盈利能力提升，业绩韧性强大。公司消化前期并购标的的债务和整合组织管理、提升运营效率，本土化运营使得海外盈利能力进一步兑现。同时，加大海外产业链建设力度，降低海运费、关税等扰动。　　未来可能催化剂：　　1、海外收入增速超预期；　　2、三季报业绩。　　医美　　珀莱雅（603605.SH）　　“欧莱雅”式国货美妆集团稀缺标的，双11前瞻业绩确定性凸显。　　双十一行情布局在即，超头回归，化妆品赛道关注度和信心指数再提升。珀莱雅新品类+新品牌扩展有望超预期，提振市场对品牌长期发展的信心，估值体系有望顺利切换至明年。　　有别于市场认识：　　1、市场预期：消费力承压，美妆作为可选消费业绩确定性存疑，双11有待观察。　　我们预期：化妆品赛道极具消费韧性+超头回归加持，美妆龙头双11业绩确定性强。　　1）美妆消费长期韧性较强：一方面护肤品针对消费痛点为“衰老恐慌”，焦虑型消费降级难；另一方面高端和大众护肤品绝对价格比较小，棘轮效应下逆向转换难度大。　　2）李佳琦复出后首场直播累计观看超6000万，在双11布局重要关口为美妆板块业绩注入强心剂，提升双11业绩确定性。珀莱雅与李佳琦持续合作精华类大单品，亦有望受益。　　2、市场预期：客单价已突破200元，再向上需直面国际大牌竞争，未来动能缺乏。　　我们认为：公司主品牌未来增量主要来自敏感+美白客群的拓展，而非客单价的提升。功效性护肤包括抗衰、美白、敏感肌三大细分赛道，公司夯实早C晚A抗衰单品的同时，近期推出源力修护精华及双白瓶美白精华。而我们认为公司品类拓展成功率高，主要系：　　1）A醇类产品有让皮肤屏障受损的风险，带来敏感肌修复诉求，即敏感肌群体与公司抗衰产品覆盖群体存在相当程度的重叠。　　2）美白与抗衰同为强功效成分赛道，营销触达方式重在“功效论证+情感共鸣”，共通性较强，公司成熟经验有望迁移。　　3、市场担心：子品牌前景尚不明朗，其中彩棠定位彩妆竞争激烈，主品牌依赖度高。　　我们认为：多品牌格局已逐步明朗，其中彩棠立足底妆+轮廓修容，消费黏性较眼影等更强。彩棠2021年尚处孵化阶段，收入超2亿元但有所亏损；2022年有望实现5亿元以上收入且扭亏为盈，贡献重要增量；高端洗护品牌OR、大众护肤悦芙媞等上量明显，未来亦有望把握细分赛道红利。　　医药　　济川药业（600566.SH）　　内生业绩强确定性，外延提供新动能。　　1、公司在2022年股权激励计划中明确提出BD项目落地目标。　　2、公司在加大零售端建设，在大品种退医保和疫情影响下可以有效抵御销售风险。　　有别于市场认识：　　1、市场预期：投资者认为公司的大单品蒲地蓝和雷贝拉唑分别因退出省级医保和面临集采风险而无法贡献较高增速，拖累公司业绩，认为公司缺乏成长性，因而给公司较低估值水平。　　2、我们认为：公司整体战略正在发生变化，公司的成长点从内生向外延转型。市场更多关注的业绩短期增速，单纯以公司现有的药品增速来衡量公司的成长性，忽略了公司在外延BD方面的布局；公司在2022年股权激励计划中明确提出2022-2024年每年布局4个BD产品的目标，BD项目落地有望帮助提升公司估值。　　此外，在内生业务方面，我们认为公司也正在处于向零售端转型的阶段；市场普遍认为蒲地蓝在2022年底全部退出省级医保后公司营收收入将会出现较大波动，我们认为公司从2021年底开始组建零售团队，加大零售渠道建设可以帮助公司在收入端拉动如蒲地蓝、小儿豉翘的销量，同时在利润端也可以降低销售费用的投放占比，从而提升公司整体的利润率水平，带来更高的利润空间。　　未来可能催化剂：　　1、新的BD项目落地；　　2、零售端销售占比快速上升；　　3、基药政策落地。　　电子　　振华风光（688439.SH）　　振华风光是国内特种模拟集成电路龙头，IDM 布局逐渐完善。　　1、市场预期：市场认为公司所处赛道成长空间有限且产品壁垒较低。原因在于：　　公司主要产品放大器设计难度低且公司国内市占率已超过20％。　　2、我们判断：公司所处赛道未来仍有较大增长空间；现有产品龙头地位有望继续保持。原因在于：　　1）公司产品主要应用于机载/弹载领域，十四五期间增速可观。　　2）除放大器产品外，公司积极布局轴角转换，接口等产品，有望贡献增长新动能。　　3）特种放大器产品对工艺要求更高，公司特种电路封测能力全国领先，工艺优势有望保持。　　有别于市场认识：　　与众不同的认识：　　1、公司所处赛道未来增速可观叠加公司新品类拓张，未来成长确定性强。　　2、公司放大器产品对工艺要求较高，公司布局IDM，护城河有望进一步加深。　　未来可能催化剂：　　1、特种电路国产化加速；　　2、公司产能释放加速。　　风险提示：大盘系统性风险；个股业绩不及预期。
金融界2022-10-09
10.8震荡依旧多空如何抉择？
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空头放量运行双线死叉向下延伸，指标形成共振，短期多头反弹力度减弱行情仍有下行需求，日线级别目前受ma7ma14支撑未能破位，macd多头减弱空头增强双线金叉运行，但从盘面来看走出连阴的概率较大，因为行情仍是在区间内运行所以思路上建议高空低多对待，1350-1380空，目标1320-1300，1300-1290多，目标1330-1350 来源：金色财经
金色财经2022-10-08
10.8昨日非农未受太大影响整体依旧在区间震荡
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空头放量运行双线死叉向下延伸，指标形成共振，短期多头反弹力度减弱行情仍有下行需求，日线级别目前受ma7ma14支撑未能破位，macd多头减弱空头增强双线金叉运行，但从盘面来看走出连阴的概率较大，因为行情仍是在区间内运行所以思路上建议高空低多对待，上方压制1360-1400，下方支撑1310-1280 免责声明：以上内容均为个人观点，仅供参考！不构成具体操作建议，也不负法律责任。市场行情瞬息万变，文章具有一定滞后性，如果有什么不懂的地方，欢迎咨询来源：金色财经
金色财经2022-10-08
国元证券：给予华致酒行买入评级
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率进一步提升，“集中度提升+消费升级”共振，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益。　　2）同时，公司积极与各大名酒合作，开发定制精品酒，包括钓鱼台精品酒（铁盖）、荷花系列酒、赖高淮、古井1818等，毛利率高于名酒，凭借公司对消费者偏好的精准把握，发现并弥补市场空白。　　风险提示　　疫情反复风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.09亿，根据现价换算的预测PE为17.85。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为47.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华致酒行（300755）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2022-10-08
币金所：局势扑朔迷离投资者须谨慎
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化共存，而兵无常势，伟大投资者与时代的共振其实也是与变化的共存。对于投资者来说，这是一个理想的时期——低谷期是他们最好的朋友。所以，没有什么可埋怨的，学会成长，学会进步，明天永远都是美好的。来源：金色财经
金色财经2022-10-06
DAO重构品牌运营,CeresDAO乘风而上
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者共创新世界，在价值观、文化圈层上达成共振，以更具趣味性、互动性的玩法，让品牌更好地触动消费者。DAO是极好的协同工具，它的存在让社区生产协同有了经济利益的可靠保障，合理的治理权益又促进了社区成员积极参与贡献的能动性。对于品牌而言，品牌文化的宣传转发、口碑传播、甚至品牌文化活动的参与等可以通过社区活动的方式，让品牌用户积极参与并获得相应的权益激励。 CeresDAO 打造强大的叙事共情力 DAO 的价值核心是共识，而品牌营销的故事叙事非常重要，这恰恰一直是品牌的优势，也是品牌与DAO天然契合所在。品牌的营销规划要如同构思一部小说 IP一样，要构建品牌的世界观与价值观。而品牌方的每一次营销活动，实际上就是一部小说的不同剧情阶段的呈现，而这个剧情化的设计需要开放性的，让品牌用户参与其中，由此在每个阶段所产出的数据是共同持有的。CeresDAO可以提供一个开放式协作网络，打造强大的叙事共情力！独特的AB股优势实现群策群力 CeresDAO为品牌消费者提供了参与品牌共创的全新模式。对于一个具有商业主体利益的组织来说，CeresDAO独特的AB股可以让消费者成为品牌共创者，消费者不仅仅是忠诚于品牌，而是将会积极为品牌的发展出谋划策，成为一个利益关系的发展共同体。品牌用户参与的每一次营销活动的贡献积累，都将随着剧情的发展而持续增值，从而获得更多的数据资产。这将是一种自下而上的”钱生钱，利滚利“的增量逻辑，而DAO就是将共识凝聚一起并发挥价值的关键。市场DAO更容易凝聚共识正因为 DAO是开放的，品牌方可以轻松借助市场DAO扩大更多的共识，培养更多的忠实用户参与共建。例如，用户与品牌的情感关系可以通过DAO的方式而构成品牌的情感账本，品牌用户与品牌在社交媒体上的影响力可以通过DAO网络与影响力协议定义成为一种社会资本。品牌用户与品牌商品之间的某种使用场景甚至可以被抽象为品牌符号而成为一种 IP，例如肯德基“疯狂星期四”。品牌DAO实现品牌方的数据资产化做品牌不等于卖货，但卖货需要借助品牌。对于品牌方而言，品牌才是最宝贵的资产，哪怕自己不生产商品，都可以通过品牌授权的方式获取利益。因此，品牌的核心利益是尽可能收获更多的品牌资产。而CeresDAO实现了DAO与 NFT 的确权关系绑定，既实现了品牌方的数据资产化，同时确保了每个资产贡献者的拥有产权。品牌消费者才能心甘情愿成为品牌的共创者，因为随着品牌资产化的累计与共识的扩大，品牌共创者所获得资产也将获得规模化的收益。随着数字化逐步深入，社区在品牌营销中扮演角色越来越重要。 CeresDAO的存在让社区的生产协同有了经济利益的可靠保障。独特的AB 股又促进了社区成员积极参与贡献的能动性，实现品牌共建；对于品牌而言，宣传转发、口碑传播、甚至品牌文化活动的参与等都能通过DAO 协同网络，让品牌用户积极参与并获得相应的权益激励，打造强大的叙事共情力；CeresDAO 实现了DAO与 NFT的确权关系绑定，实现了品牌数据资产化，进一步丰富了用户的获得感。未来是web3 的时代，DAO开启了品牌营销新范式，而CeresDAO是真正构建 Web3+ 品牌核心价值的王牌！来源：金色财经
金色财经2022-10-06
瑞典科学家斯万特·帕博获得2022年诺贝尔生理学或医学奖
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Peter Mansfield 在核磁共振成像方面的发现 2002 Sydney Brenner，H. Robert Horvitz和John E. Sulston 发现器官发育和细胞程序性死亡的遗传调控机理 2001 Leland H. Hartwell，Tim Hunt和Paul M. Nurse 发现了细胞周期的关键调控因子 2000 Arvid Carlsson，Paul Greengard和Eric R. Kandel 发现了神经系统的信号传导 1999 Günter Blobel 发现蛋白质具有内在信号以控制其在细胞内的传递和定位 1998 Robert F. Furchgott，Louis J. Ignarro和Ferid Murad 发现在心血管系统中起信号分子作用的一氧化氮 1997 Stanley B. Prusiner 发现全新的蛋白致病因子——朊病毒 1996 Peter C. Doherty和Rolf M. Zinkernagel 关于细胞介导的免疫防御特异性的发现 1995 Edward B. Lewis，Christiane Nüsslein-Volhard和Eric F. Wieschaus 发现早期胚胎发育中的遗传调控机制 1994 Alfred G. Gilman和Martin Rodbell G-蛋白的发现及其在细胞信号转导中的作用 1993 Richard J. Roberts和Phillip A. Sharp 发现断裂基因 1992 Edmond H. Fischer和Edwin G. Krebs 发现可逆蛋白质磷酸化作为一种生物调控机制的作用 1991 Erwin Neher和Bert Sakmann 发现单离子通道在细胞中的功能 1990 Joseph E. Murray和E. Donnall Thomas 发明应用于人类疾病治疗的器官和细胞移植术 1989 J. Michael Bishop和Harold E. Varmus 发现逆转录病毒致癌基因的细胞来源 1988 James W. Black，Gertrude B. Elion和George H. Hitchings 发现药物治疗的重要原理 1987 Susumu Tonegawa 发现了产生抗体多样性的遗传原理 1986 Stanley Cohen和Rita Levi-Montalcini 发现了生长因子 1985 Michael S. Brown和Joseph L. Goldstein 在胆固醇代谢调控方面的发现 1984 Niels K. Jerne，Georges J.F. Köhler和César Milstein 确定免疫系统发展和控制的特异性理论，发现单克隆抗体产生原理 1983 Barbara McClintock 发现可移动的遗传元素 1982 Sune K. Bergström，Bengt I. Samuelsson和John R. Vane 前列腺素及其相关生物活性物质的发现 1981 Roger W. Sperry 发现大脑半球的功能专门化 David H. Hubel和Torsten N. Wiesel 发现视觉系统中信息处理 1980 Baruj Benacerraf，Jean Dausset和George D. Snell 发现调节免疫反应的细胞表面受体的遗传结构 1979 Allan M. Cormack和Godfrey N. Hounsfield 开发计算机辅助的断层扫描技术 1978 Werner Arber，Daniel Nathans和Hamilton O. Smith 发现限制性内切酶及其在分子遗传学方面的应用 1977 Roger Guillemin和Andrew V. Schally 发现了大脑分泌的肽类激素 Rosalyn Yalow 开发肽类激素的放射免疫分析法 1976 Baruch S. Blumberg和D. Carleton Gajdusek 发现传染病起源和传播新机制 1975 David Baltimore，Renato Dulbecco和Howard Martin Temin 发现了肿瘤病毒和细胞遗传物质之间的相互作用 1974 Albert Claude，Christian de Duve和George E. Palade 发现细胞的结构和功能组织 1973 Karl von Frisch，Konrad Lorenz和Nikolaas Tinbergen 发现个体及社会性行为模式（比较行为动物学） 1972 Gerald M. Edelman和Rodney R. Porter 发现抗体的化学结构 1971 Earl W. Sutherland， Jr. 发现激素的作用机理 1970 Sir Bernard Katz，Ulf von Euler和Julius Axelrod 发现神经末梢中的体液性传递物质及其贮存、释放和抑制机制 1969 Max Delbrück、Alfred D. Hershey和Salvador E. Luria 表彰他们发现了病毒的复制机制和遗传结构 1968 Robert W. Holley、Har Gobind Khorana和Marshall W. Nirenberg 表彰他们对遗传密码及其在蛋白质合成中的作用的解释 1967 Ragnar Granit、Haldan Keffer HartlineGeorge Wald 表彰他们发现了眼睛中主要的生理和化学视觉过程 1966 Peyton Rous 表彰他发现了肿瘤诱导病毒 Charles Brenton Huggins 表彰他与前列腺癌激素治疗相关的发现 1965 François Jacob、André Lwoff和Jacques Monod 表彰他们与酶和病毒合成基因控制有关的发现 1964 Konrad Bloch和Feodor Lynen 表彰他们有关胆固醇和脂肪酸代谢机制和调节方面的发现 1963 John Carew Eccles、Alan Lloyd Hodgkin和Andrew Fielding Huxley 表彰他们发现了神经细胞膜外周和中心部分与兴奋和抑制有关的离子机制 1962 Francis Harry Compton Crick、James Dewey Watson和Maurice Hugh Frederick Wilkins 表彰他们发现了核酸的分子结构及其在活体材料信息传递中的重要性 1961 Georg von Békésy 表彰他发现了耳蜗内刺激的物理机制 1960 Frank Macfarlane Burnet和Peter Brian Medawar 表彰他们发现了获得性免疫耐受 1959 Severo Ochoa和Arthur Kornberg 表彰他们发现了核糖核酸和脱氧核糖核酸的生物合成机制 1958 George Wells Beadle和Edward Lawrie Tatum 表彰他们发现了基因可调节特定的化学事件 Joshua Lederberg 表彰他在基因重组和细菌遗传物质组织方面的发现 1957 Daniel Bovet 表彰他发现了可抑制某些身体物质作用（尤其是对血管系统和骨骼肌的作用）的合成化合物 1956 André Frédéric Cournand、Werner Forssmann和Dickinson W. Richards 表彰他们获得的与心脏导管插入和循环系统中病理变化相关的发现 1955 Axel Hugo Theodor Theorell 表彰他发现了氧化酶的性质和作用方式 1954 John Franklin Enders、Thomas Huckle Weller和Frederick Chapman Robbins 表彰他们发现了脊髓灰质炎病毒在各种组织培养中生长的能力 1953 Hans Adolf Krebs 表彰他发现了柠檬酸循环 Fritz Albert Lipmann 表彰他发现了辅酶A及其在中间代谢中的重要性 1952 Selman Abraham Waksman 表彰他发现了链霉素（第一种可有效治疗结核病的抗生素） 1951 Max Theiler 表彰他发现了黄热病以及如何对抗黄热病 1950 Edward Calvin Kendall、Tadeus Reichstein和Philip Showalter Hench 表彰他们发现了肾上腺皮质激素及它们的结构和生物学效应 1949 Walter Rudolf Hess 表彰他发现了间脑的功能性组织对内脏活动的调节功能 Antonio Caetano de Abreu Freire Egas Moniz 表彰他发现了脑白质切断术在某些精神病中的治疗价值 1948 Paul Hermann Müller 表彰他发现了DDT作为对抗多种节肢动物的接触毒药的高效能 1947 Carl Ferdinand Cori和Gerty Theresa Cori， née Radnitz 表彰他们发现了糖原的催化转化过程 Bernardo Alberto Houssay 表彰他发现了垂体前叶激素在糖代谢中的作用 1946 Hermann Joseph Muller 表彰其发现了X射线照射可导致突变产生 1945 Alexander Fleming、Ernst Boris Chain和Howard Walter Florey 表彰他们发现了青霉素及其在多种传染病中的疗效 1944 Joseph Erlanger和Herbert Spencer Gasser 表彰他们发现了单一神经纤维的高度分化功能 1943 Henrik Carl Peter Dam 表彰他发现了维生素K Edward Adelbert Doisy 表彰他发现了维生素K的化学性质 1939 Gerhard Domagk 表彰其发现了百浪多息（prontosil）的抗菌作用 1938 Corneille Jean François Heymans 表彰其发现了窦和主动脉机制在调节呼吸中的作用 1937 Albert von Szent-Györgyi Nagyrápolt 表彰他获得的与生物燃烧过程相关的发现，特别是关于维生素C和富马酸的催化作用 1936 Henry Hallett Dale和Otto Loewi 表彰他们发现了神经冲动的化学传递 1935 Hans Spemann 表彰他发现了胚胎发育中的组织者效应（organizer effect） 1934 George Hoyt Whipple、George Richards Minot和William Parry Murphy 表彰他们在贫血症肝脏疗法方面的发现 1933 Thomas Hunt Morgan 表彰他发现了染色体在遗传中所起的作用 1932 Charles Scott Sherrington和Edgar Douglas Adrian 表彰他们发现了神经元的功能 1931 Otto Heinrich Warburg 表彰他发现了呼吸酶的性质和作用方式 1930 Karl Landsteiner 表彰他发现了人类血型 1929 Christiaan Eijkman 表彰他发现了抗神经炎维生素 Frederick Gowland Hopkins 表彰他发现了刺激生长的维生素 1928 Charles Jules Henri Nicolle 表彰他在斑疹伤寒方面的工作 1927 Julius Wagner-Jauregg 表彰他发现了疟疾接种在治疗麻痹性痴呆中的价值 1926 Johannes Andreas Grib Fibiger 表彰其发现了鼠癌（Spiroptera carcinoma） 1924 Willem Einthoven 表彰他发现了心电图机制 1923 Frederick Grant Banting 和 John James Rickard Macleod 表彰他们发现了胰岛素 1922 Archibald Vivian Hill 表彰他获得的与肌肉内产热相关的发现 Otto Fritz Meyerhof 表彰其发现了肌肉内氧气消耗与乳酸代谢之间的固定关系 1920 Schack August Steenberg Krogh 表彰他在毛细血管运动调节机制方面的发现 1919 Jules Bordet 表彰他在免疫力方面的发现 1914 Robert Bárány 表彰他在前庭器官生理学和病理学方面的工作 1913 Charles Robert Richet 表彰他在过敏反应方面的工作 1912 Alexis Carrel 表彰他在血管缝合和血管及器官移植方面的工作 1911 Allvar Gullstrand 表彰他在眼睛屈光学方面的工作 1910 Albrecht Kossel 通过他在蛋白质（包括核物质）方面的研究，增加了我们对细胞化学的认识 1909 Emil Theodor Kocher 表彰他在甲状腺生理学、病理学和外科方面的工作 1908 Ilya Ilyich Mechnikov和Paul Ehrlich 表彰他们在免疫学方面的工作 1907 Charles Louis Alphonse Laveran 表彰他对原生动物致病作用的研究 1906 Camillo Golgi和Santiago Ramón y Cajal 表彰他们在神经系统结构方面的工作 1905 Robert Koch 表彰他对结核病相关的研究和发现 1904 Ivan Petrovich Pavlov 表彰他在消化生理学研究方面的工作 1903 Niels Ryberg Finsen 表彰他在利用集中的光辐射治疗疾病（尤其是寻常狼疮）方面所作出的贡献 1902 Ronald Ross 表彰他在疟疾研究方面的工作，他的发现为研究这类疾病以及开发对抗这类疾病的新疗法奠定了基础 1901 Emil Adolf von Behring 表彰他在血清疗法方面的工作，尤其是这类疗法在治疗白喉方面的应用
金融界2022-10-03
2022年四季度宏观策略展望：海外加速放缓，国内弱势企稳
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束，存量和增量政策的累计紧缩效应将叠加共振于经济增长；三是乌克兰战争仍在继续，其带来的不确定性是最大的确定性，对全球经济的冲击仍将延续。根据9月份世界银行的研究成果，未来全球陷入衰退的风险加大，其一是目前世界经济正处于过去50年来全球货币和财政政策同步紧缩时期，这种相互叠加效应可能产生比预期更大的影响；其二是1970年以来的全球衰退经验表明，衰退前一年经济增长都显著放缓，全球衰退都与几个主要经济体大幅放缓有关，从目前情况看，这些要素基本都具备了。　　　　　　（二）全球通胀将有所缓解，但仍处高位　　前期推高全球通胀的因素，正在边际减弱，全球通胀压力有望趋缓。一是全球经济周期转向和大多数主要经济体财政货币政策紧缩效应显现，全球需求放缓，美国、欧元区、日本等主要经济体经济下行加速；二是供应瓶颈有所缓解，供给约束对通胀的支撑作用减弱，如衡量全球海运运费高低的BDI指数，从2021年超过5000的高点降至今年9月份的1400左右；三是能源价格经过大幅上涨后有所降低，如布伦特原油价格由6月份的120美元/桶以上降至8月份的100美元/桶以下。　　预计全球通胀仍处高位，核心通胀下降速度偏缓概率较大。全球通胀下行已无太多悬念，但通货膨胀仍具有较强韧性。一是此轮全球通胀已由能源食品等蔓延至全面性上涨，韧性强。如美欧日英通胀篮子中涨幅超过4％的产品比重超过60％（见图2）。二是“工资-物价螺旋机制”难以在短期内消退。由于物价高涨，美国、欧元区、日本等经济体工资涨幅在扣除通胀后，实际工资增速为负，工人要求增加工资压力加大。值得注意的是，当前主要经济体劳动力市场紧张，失业率处于20年来的低位，劳动力供需失衡成本压力难降（见图3）。三是能源价格依然处于高位，且乌克兰战争如何演绎面临较大不确定性，不排除继续冲高能源价格的可能，加上前几年能源开发企业低资本支出对供给能力的约束，能源价格对通胀的影响不宜过度乐观。　　　　二、中国经济：内需接力，弱势企稳　　（一）投资：基建制造业强支撑，增速稳中有升　　2022年1-8月份固定资产投资同比增长5.8％，高于2019年水平0.4个百分点，已基本恢复至疫情前水平。从结构看，制造业和基建成为主要支撑，房地产拖累作用持续加大（见图4）。　　展望四季度，预计“基建制造业支撑，房地产拖累”的格局不变，但房地产拖累作用大概率趋于减弱，整体投资增速或稳中有升。　　　　　　1、预计制造业投资增速小幅放缓，全年增长8％左右　　展望四季度，基数走高、盈利承压、出口回落均预示着制造业投资增速将出现放缓，但在政策和金融支持下，设备更新改造和高技术投资仍有强支撑，制造业投资增速或仅小幅放缓，预计全年制造业投资增速在8％左右。　　一是高基数、盈利承压、出口回落都预示着制造业投资增速将边际放缓。其一，2020-2021年四季度制造业投资两年平均增速为9.7％，高于三季度4.5个百分点（见图5），基数走高将对制造业投资同比读数形成压制。其二，领先指标工业企业利润于2021年下半年从高位区间回落（见图6），预示着制造业企业扩产投资的能力和意愿都会出现减弱。其三，四季度国内出口受全球需求放缓和价格支撑减弱影响面临一定的回落压力，也不利于制造业投资意愿的扩张。　　二是设备更新改造和高技术投资呈现出“类基建”特征，将对制造业投资增速形成长期支撑。其一，十四五规划将科技自立自强上升到国家发展的战略支撑地位，为此地方政府需对相关投资进行中长期的统筹规划部署，我们预计未来政府将在土地、资源等要素以及项目审批准入方面，给予高技术产业全方位的支持，高技术产业投资将呈现出一定的“类基建”特征。如上海、江苏等省份重大项目清单中，产业项目（包括先进制造业、现代服务业、现代农业、创新载体等）数量比重呈逐年上升态势（见图7），表明政府层面对高技术领域的支持力度不断加大。其二，为有效对冲房地产投资下行拖累、不走粗放式发展的老路，设备更新改造和高技术投资成为短期稳增长的重要抓手，已获政策和金融资源倾斜。如8月31日国常会提出“有关部门要完善对银行的考核…形成激励机制”，引导商业银行为重点项目建设、设备更新改造配足融资，显示出设备更新改造投资在短期稳增长中的作用已与基建投资类似。随后9月14日国常会明确对今年四季度制造业设备更新改造投资提供专项再贷款额度2000亿元以上，企业贷款成本不高于0.7％。预计在政策和金融支持下，四季度设备更新改造投资将保持高增，对制造业投资形成支撑。　　　　　　2、预计四季度基建投资增速保持在10％以上　　展望四季度，在准财政工具加码、专项债结存额度使用以及项目储备审批加快的共同影响下，四季度广义基建投资增速有望保持在10％以上。但由于专项债资金明显下降，四季度基建投资增速或较三季度小幅回落，预计全年广义基建投资增速中枢在 11％左右。　　一是准财政工具加码和专项债结存限额为基建投资提供资金保障，但资金来源总量上或弱于三季度。其一，8月24日国常会明确今年10月底前发行5000亿元专项债结存限额，预计这部分资金将集中在四季度使用，为基建项目提供资金保障，但仍低于三季度可用规模较多（见图8）。其二，按照首批3000亿政策性开发性金融工具“6月份末确定额度、8月份基本投放完毕”的节奏，预计8月末追加的3000亿元以上额度将于四季度投放使用。同时根据金融工具占每个项目总投资比重不超过10％和其他撬动资金在3年项目建设周期内平均投放的基准假设，我们预计四季度两批金融工具将撬动约5000亿其他配套资金进入基建领域，助力基建项目启动和形成实物工作量。　　二是政策推动下，基建项目储备和审批明显加快。为对冲国内外超预期因素带来的经济下行压力，今年中央、地方、部委层面协同共同推进项目储备和建设工作，基建项目土地、资源配套与审批步伐明显加快，带动基建项目建设开工提速。如1-8月份，固定资产投资新开工项目计划总投资同比增长18.9％，较去年同期加快14.3个百分点，创2017年以来同期新高（见图9）。　　　　　　3、房地产投资大概率继续负增长，但降幅有望收窄　　展望四季度，销售、融资、拿地等领先指标降幅仍大，预示着短期房地产投资将延续负增长，但在保交楼、“因城施策”等政策持续推进下，地产竣工加快将对投资端形成一定支撑，房地产投资增速降幅有望收窄。　　一是领先指标有企稳迹象，但疲弱态势未改，预计传导至投资端仍需时日。从房地产投资领先指标——房地产销售面积、开发资金来源、土地购置面积看，三大指标当月同比增速均有所好转，但继续位于负增长区间，尤其是土地购置面积降幅最大、且好转相对偏慢（见图10）。再结合三大领先指标对房地产投资的领先月份均分布在5-8个月（见图11），我们预计房地产投资短期不会改变负增长态势，这一过程估计会持续到四季度或年底左右。　　　　　　二是“保交楼”、“因城施策”政策持续推进下，年内地产竣工改善将对地产投资形成一定支撑。近期房地产政策出现积极调整，具体包括5年期LPR调降、政策性银行专项借款“保交楼”以及各地因城施策调整首付比例、放松限购限售限贷等。预计上述政策将对稳定房地产预期起到一定积极作用，“保交楼”相关政策资金的注入将有利于推动大量停工项目复工和前期预售楼盘加快施工进度，对竣工投资形成一定的支撑。一方面， 2016年以来商品房期房销售面积持续超过房屋竣工面积（见图12），这意味着未来竣工面积回升仍存较大空间。另一方面，与新开工面积增速继续低迷不同，8月份房地产竣工面积增速大幅提高33.5个百分点至-2.5％（见图13），显示出政策效果已经有所显现。　　　　　　（二）消费：弱修复格局未变，预计全年社零约增长1-2％　　受居民消费能力下降、消费意愿降低和消费场景受限的叠加影响，年内消费恢复持续在三驾马车中排名垫底，与疫前常态水平相距甚远（见图14）。结构上，呈现出“服务、出行类消费持续减少，基本生活品消费开始缩减，居住类刚需消费相对稳定”的分化特征（见图15），表明居民消费已由“减少休闲”逐渐开始转向“节衣缩食”。　　　　　　展望四季度，疫情防控与居民收入是决定消费修复程度的关键。预计国内疫情防控有望边际小幅改善，加之经济仍处在修复途中，消费大概率继续向好恢复；但私营经济主体盈利困难，居民就业收入改善或有限，加之贫富分化问题犹存，将制约消费回升高度。预计四季度社零约增长4-5％，全年社零约增长1-2％。　　一是四季度疫情与防疫政策有望边际小幅改善，有利于消费温和复苏。受益于疫后服务/出行类消费修复空间大、居民储蓄“余粮”充足（见图16），若国内疫情与防疫政策出现明显改善，短期内消费大幅反弹可期。但三方面的证据显示，四季度国内疫情与防疫政策或小幅改善，支撑消费温和复苏。其一，7月底政治局会议继续强调坚持“动态清零”抗疫总方针不变，四季度国内防疫政策180度大转弯的概率小；其二，全球新冠肺炎病死率已降至0.3％左右的低位，加上国内60岁以上老年人加强针接种率已近七成，若按照今年3-5月的接种速度，年底该接种率有望达到八成左右，或为防疫政策适度放松提供一定支撑；其三，国内疫情演变与全球疫情走势密切相关，当前全球和我国正处于第五波疫情的回落期（见图17），短期内我国疫情形势或总体可控，但仍然具有一定不确定性，尤其是冬季的到来。　　　　　　二是私营主体盈利困难，居民就业收入改善或有限，将限制消费修复高度。近年来，我国私营企业与个体户已逐渐成为城镇增量就业岗位的最主要提供者（见图18）。但国内私营工业企业利润率持续回落（见图19），加之今年私企利润增速已快速落入深度负增长区间（见图20），且未来修复仍面临去库存周期启动和外需放缓等拖累，私企投资、扩产、招工意愿缺乏支撑，决定居民就业收入修复或有限，居民消费能力与消费意愿或持续承压。　　　　　　三是疫后贫富分化拉大，也会弱化消费修复弹性。中国家庭金融与调查研究中心数据显示（见图21），2020年以来，国内年收入5万以下家庭财富指数持续低于100，表明疫后低收入家庭的财富一直在缩水，同期中高收入水平家庭的财富持续增长，且收入水平越高财富增长越快，居民贫富差距明显拉大。但高收入人群边际消费倾向低于低收入人群，贫富差距拉大会降低全社会边际消费倾向，弱化消费修复的收入弹性。　　　　　　（三）出口：面临下行压力，但仍有韧性　　展望四季度，预计外需和价格因素对国内出口的支撑减弱，出口增速面临一定的下行压力，但成本和产业链优势将对我国出口份额形成支撑，四季度出口增速仍存韧性，预计全年出口增速中枢在8％左右。　　一是全球经济放缓风险加大，外需对出口数量的支撑减弱。从主要经济体经济景气指标看，美欧日制造业PMI已落入下行通道（见图22），预示着未来外需对出口数量的支撑作用将减弱。　　二是受高基数和国际大宗商品价格走弱影响，预计出口价格增速将有所回落。在全球经济衰退风险加剧的背景下，大宗商品价格已经有所走弱，加之去年四季度出口价格指数明显提升，预计未来出口价格同比增速大概率回落，对出口的支撑作用减弱（见图23）。　　　　　　三是在全球高通胀和供给恢复减缓的背景下，国内成本和产业链优势将对出口份额形成一定的支撑。一方面，全球高通胀和加息环境会导致海外生产成本上升，而国内物价相对稳定，国内产品生产具有相对成本优势。另一方面，俄乌冲突升温将减缓全球供给恢复速度，加之天然气短缺将直接冲击欧洲工业生产，预计我国产业链的完整性仍将发挥填补全球产能缺口的作用。　　（四）经济增长：预计全年GDP约增长3.5％　　综合上文对三大需求的分析，预计在地产负向拖累减弱、制造业基建托底作用增强、消费弱修复以及出口面临下行压力的共同作用下，三、四季度GDP将缓慢修复至3-4％和4-5％左右，全年GDP约增长3.5％左右（见图24）。　　　　三、通货膨胀：CPI小幅抬升，PPI进入负增长区间　　（一）预计四季度CPI中枢小幅抬升至2.9％左右　　展望四季度，猪肉上行周期开启、粮食涨价效应滞后显现、服务需求恢复，均将对CPI中枢形成向上支撑，但翘尾因素回落以及疫情扰动短期难消，预计四季度CPI中枢在2.9％左右，全年CPI约增长2.3％，整体依然温和。　　一是四季度CPI翘尾因素回落较多。CPI同比增速由翘尾因素和新涨价因素两部分组成，其中翘尾因素指上年价格上涨（下降）对本年同比价格指数的滞后影响。据测算，四季度CPI翘尾因素在-0.1％左右，较三季度回落0.9个百分点左右（见图25）。　　二是预计四季度猪肉拉动CPI同比上涨0.6个百分点，较三季度提高0.2个百分点。基于本轮猪价上涨周期可能持续到2023年末和22省市生猪平均价于2023年末上行至30元/公斤的基准假设，我们估算得到2022年三、四季度猪肉对CPI同比中枢的拉动作用分别为0.4％和0.6％，10月份为拉动高点（具体测算过程见报告《未来一年国内通胀形势展望：CPI中枢或破3％，PPI进入负增长区间》）。　　三是粮价上涨将拉动国内CPI上行约0.17个百分点，较今年前三季度提高约0.13个百分点。我国粮食价格受国际粮价的直接影响较小，但化肥、原油等价格上涨将推升粮食种植成本，带来的成本型输入通胀压力或明显高于贸易渠道。根据测算，粮食成本渠道和贸易渠道将分别拉动CPI上涨约0.14和0.03个百分点。预计成本渠道的影响或于秋收后体现，给四季度CPI带来一定的上行压力。　　四是需求恢复对核心CPI的支撑较强。一是2022年上半年国内疫情反复导致服务业受损最重，意味着后续修复空间也大（见图26）；二是在前期中下游利润受到多重挤压的情况下，PPI向CPI传导将随着国内需求恢复而趋于顺畅和强化。　　　　　　（二）预计四季度PPI进入负增长区间，中枢在-1.3％左右　　展望四季度，翘尾因素大幅回落决定PPI将延续快速下行走势，叠加全球经济衰退预期增强，国际大宗商品对新涨价因素的支撑减弱，预计四季度PPI将进入负增长区间，中枢水平在-1.3％左右，全年约增长4.1％。　　一是翘尾因素大幅回落决定四季度PPI或进入负增长区间。据测算，四季度PPI翘尾因素中枢在-0.8％左右，较三季度大幅回落3.2个百分点（见图27），这意味着若未来PPI环比零增长，四季度PPI中枢将降至-1.2％，同比增速大概率进入负增长区间。　　二是预计四季度原油价格高位震荡，其对PPI同比的影响趋于减弱。从供给端看，受主要供给方增产能力和意愿不足以及俄乌冲突升温影响，四季度原油产量向上空间有限；从需求端看，在寒冬增加能源需求、欧洲能源危机提升原油替代需求的叠加影响下，四季度原油需求有望短期回升，但全球经济衰退预期下，需求回升空间也较小。综合看，我们预计四季度原油价格继续高位震荡概率偏高，但由于去年同期基数较高，其对PPI同比的影响将趋于减弱。根据EIA最新预测，四季度WTI原油价格中枢在92美元/桶，同比增速均值为19.1％，较三季度回落17.5个百分点（见图28）。根据我们的测算，其对PPI同比的拉动作用将较三季度下降约1.2个百分点。　　三是国内投资需求释放将对国内定价工业品价格形成支撑，但涨幅相对可控。四季度基建发力和地产预期修复将对煤炭、螺纹钢等建材价格形成一定支撑，但保供稳价工作持续推进、地产负向拖累短期难消，国内定价商品价格上涨空间有限。　　　　　　四、宏观政策：宽松基调不变，加力扩投资、稳地产　　（一）货币政策：宽而不溢，聚焦扩信贷、稳地产　　面对不断加大的经济下行压力，年初以来国内货币政策持续保持宽松，但实体有效融资需求不足，导致资金淤积在金融体系内部，宽货币向宽信用传导效果不佳。如4月份以来DR007利率持续维持低位，大幅低于OMO政策利率（见图29），表明银行体系内部流动性充裕但需求明显不足。此外，年内货币供应量M2增速不断攀升，但社融、信贷增速持续疲软（见图30），也反映出实体有效需求不足制约了货币宽松效果。　　　　　　展望四季度，国内经济恢复基础仍不牢固，决定货币政策总基调仍将维持稳健偏宽松；但稳汇率、稳物价压力加大，加上货币政策效果面临社会需求不足制约，预计货币宽松大幅加码概率偏小，核心聚焦加力扩信贷、稳地产。　　一是预计流动性有望继续保持合理充裕。DR007是观测流动性松紧变化的重要指标。随着稳增长政策发力显效、实体融资需求边际回暖，预计四季度DR007利率大概率会继续向上有所收敛。但经济恢复基础仍不牢固，央行大幅主动收紧流动性的意愿不强，预计年内DR007利率或仍会在政策利率下方波动，向上收敛力度偏温和（见图29），银行体系内流动性供给或仍充裕。　　二是不排除年内再度降准，但宽松效果不宜过度夸大。四季度国内MLF到期规模高达20000亿元（见图31），为维护市场资金面的稳定，央行降准置换到期的MLF存在一定合理性。一方面，目前1年期同业存单利率低于1年期MLF利率较多，商业银行续做MLF动力不足，但MLF大幅缩量操作会导致基础货币减少，进而影响到信用扩张，需要降准适度对冲这一压力。8-9月份MLF已经连续两个月缩量2000亿元，表明上述矛盾已经有所显现。另一方面，降准释放的资金，属于长期限、低成本资金，有利于降低商业银行资金成本，提高银行放贷的意愿，也有助于通过让利，进一步推动降低社会融资成本。但总体上，降准更多地体现为“对冲”特性，不会带来过多的增量资金，更不是“大水漫灌”。　　　　　　三是扩信用仍是货币政策当务之急，稳定地产融资是重中之重。经济回升，货币先行。但国内本轮广义信用（社融）扩张过程中，主要依靠政府债券发力，实体信贷持续缺席（见图33）。往后看，今年财政前置发力决定未来一段时间内政府债券的支撑将逐步减弱，稳信贷对于支持广义信用继续扩张、经济持续恢复意义重大。具体看稳信贷的抓手，我们认为主要有三：　　　　其一，稳定地产融资是重中之重。2021年末国内房地产信贷余额占全部信贷的比重约27％（2021年值），表明地产融资仍是影响信贷走势的关键因子。但从新增贷款占比看，今年二季度房地产新增贷款占全部新增信贷的比重已经转负（见图32），反映出当前居民或已出现提前偿还房贷的迹象，地产融资急剧收缩、拖累显著。未来稳定地产融资是绕不开的坎，若地产恢复持续不及预期，不排除继续调降5年期LPR利率。　　其二，智能低碳和小微领域信贷增速有望继续领跑。近年来我国基建投资和房地产等资金量级较大领域的信贷需求已趋势性转弱（见图34），导致在新旧动能换档过程中，国内稳信贷压力明显增加。为了平稳度过增速换挡期，同时支持经济结构转型升级，智能低碳等新动能领域有望成为新的信贷需求支撑点，加上信贷资源继续向薄弱环节倾斜，预计绿色、高技术制造业和小微贷款增速均有望继续领跑（见图35）。　　其三，进一步缓解银行三大约束，增强银行贷款意愿与能力。稳住信贷总量除了要刺激需求端外，疏通供给端亦同等重要。受经济下行周期贷款质量下降、净息差走低等多重因素的影响，国内中小银行放贷意愿有所不足，对信贷扩张形成拖累，如疫后非上市中小银行和上市非国有大行贷款增速持续回落，仅国有大行对信贷总量形成托举（见图36）。因此，为提升银行贷款意愿与能力，疏通货币传导渠道，预计央行仍需加大中长期低成本资金投放，在缓解银行利率、流动性和资本三大约束上下足功夫，发挥国有大行稳信贷带头支柱作用，扭转中小银行信贷增速回落势头。　　　　　　　　　　四是预计四季度降低政策利率的概率或偏小。其一，随着美联储持续大幅加息，目前中美十年期国债收益率利差倒挂幅度已超过100BP，导致国内资本外流压力加大、稳汇率难度增加（见图37），对央行降息的制约明显增强；其二，受猪粮价格共振上行、消费需求回暖和流动性充沛等因素的影响，预计四季度CPI中枢或接近3％，且明年一季度大概率还会进一步上行，也不支持货币大幅宽松，全面降息；其三，受社会有效需求不足的影响，当前国内货币市场利率与政策利率早已倒挂，实际降息效果或已有限；其四，当前国内剔除通胀的实际利率水平不仅低于实际经济增速，也低于潜在增速水平，按照央行的说法，已经处于较为合理水平，是留有空间的最优策略。　　（二）财政政策：稳增长力度不会减弱，扩有效投资为重点　　展望四季度，在政策性金融工具和专项债结存限额的支撑下，预计财政稳增长的力度不会减弱，若地产消费恢复不及预期或出现超预期因素，不排除上述两大工具进一步加码的可能。结构上，通过扩大有效投资发挥“补短板、调结构、稳就业、带消费”的综合效应将成为政策重点。　　一是预计财政稳增长力度不会减弱，进一步加码仍有可能。面对国内外超预期因素冲击，今年财政收支呈现出一定的“减收、超支”特征，如1-8月份财政两本账支出增速均高于收入增速，且收入端增速为负（见图38），进而导致与年初预算相比，今年财政资金存在一定的缺口，尤其是政府性基金账本缺口较大。但预计四季度财政发力稳增长的力度不会减弱。　　　　　　一方面，公共财政已通过盘活存量资产增加非税收入（见图39）、提前下达列入2023年预算的4000亿元转移支付资金预算等手段弥补缺口，预计四季度在存量留抵退税基本完成和国内经济恢复支持税收收入的共同影响下，公共财政支出大概率能完成全年预算目标。若上述手段仍不能弥补，不排除像2013年和2020年那样动用2021年国债结存限额进行弥补的可能性（见图40）。　　另一方面，政府性基金账本缺口主要来自土地出让收入的大幅减少，若以政府性基金收入预算增速作为土地出让收入预算增速的近似，并假设全年土地出让收入增速为-20％，粗略估算今年政府性基金收入减收约1.8万亿元。但土地出让收入实际对应两部分支出，征地拆迁补偿等不能用于稳增长的刚性支出占比约六成，而用于基建投资的支出比重不足四成（见图41），即上述减收导致的稳增长资金缺口在7000亿元左右，6000亿元政策性金融工具和5000亿元专项债结存限额可以超额弥补，因此预计在两项增量政策的支撑下，四季度财政稳增长尤其是扩大有效投资的力度不会减弱。鉴于专项债结存限额尚有约万亿元未下发和准财政工具使用“以上”字眼，这意味着若地产和消费修复不及预期，上述两项政策工具仍存调增空间。　　　　　　二是扩大有效投资为财政发力重点。从近期出台的政策看，四季度财政将主要聚焦于扩大基建和设备更新改造投资，兼顾短期稳增长和长期调结构目标。具体包括：1）用好5000亿专项债券结存限额，根据上半年专项债券投向，这部分资金中约7成将用于基础设施建设投资；2）追加3000亿元以上政策性开发性金融工具，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，有利于基建项目加快启动和形成实物工作量；3）中央财政为2000亿再贷款资金提供2.5％的贴息，支持四季度设备更新改造投资；4）9月1日起再延长制造业缓税补缴期限，涉及缓税4400亿元，缓解了企业短期面临的现金流压力，有利于刺激企业进行资本开支。　　五、大类资产配置：安全过冬，逢低布局　　（一）前三季度资产价格表现：美元、商品占优，A股深度调整　　2022年前三季度主要大类资产价格呈现出“美元、商品表现占优，债券收益稳健，A股深度回调和人民币贬值”的分化特征，且从边际变化看，各类资产价格波动较大，市场赚钱难度增加、投资风险趋于上行（见图42）。　　　　资产价格剧烈波动背后，与宏观经济金融环境的变化密不可分：如一季度，俄乌冲突意外爆发和国内疫情超预期反弹，加剧了全球供给冲击并加大国内经济下行压力，导致商品暴涨、A股深度回调。二季度，供给冲击边际缓解，美联储大幅加息引发全球衰退预期升温，推动多数商品开始回落；但国内疫情缓解、经济恢复支撑A股迎来反弹。三季度，美联储加息持续超预期下全球衰退风险进一步增加，推动商品价格继续回调，特别是前期较为坚挺的油价大幅下跌；同时国内经济恢复不及预期（见图43），与中美金融周期错位加深，导致人民币短期贬值压力加大（见图44），A股再度迎来剧烈调整。　　总体上，市场一季度交易“海外胀、国内滞”、二季度交易“海外滞、国内复苏”，三季度交易“海外滞胀，国内复苏不及预期”，而面对全球宏观波动率显著上升，全球避险资产美元表现持续占优，国内避险资产债券收益稳健，黄金受美联储加息而承压。　　（二）四季度大类资产配置展望：安全过冬，逢低布局　　展望四季度，国内外经济、金融周期或继续错位发展，大概率呈现出“海外加息不止+经济急剧回落，国内货币宽松有限+经济弱修复”的组合，全球宏观波动性与不确定性仍大。具体看，海外方面，地缘政治风险与疫情扰动犹存→核心通胀仍有韧性→加息不止，利率维持高位→经济衰退风险加大的传导链条或继续加速运转，以衰退换通胀大概率已难以避免。此外，各国央行加息同步程度过去50年未见，其在收紧金融条件和加剧全球增长下滑方面产生的叠加效应可能超出预期。国内方面，货币宽松面临稳汇率、稳物价和社会有效需求不足的制约，但疫情防控优化和其他稳增长政策显效将支持经济继续恢复，只是恢复高度可能会受到出口回落和去库存周期启动的限制。因此，基于上述宏观背景，我们认为四季度资产安全性是首要考虑因素，具体到大类资产配置上，建议逢低布局股票，标配债券和黄金，减配大宗商品。　　一是A股短期难有趋势机会，结构上稳健低估的蓝筹风格或更占优。　　首先，四方面的证据显示A股短期难有趋势机会。其一，盈利方面，尽管四季度宏观经济有望延续弱修复态势，但历史经验显示，A股企业盈利与规模以上工业企业利润增速高度一致（见图43），受PPI增速回落、去库存周期启动和出口放缓等因素的叠加影响，四季度工业企业利润仍有放缓压力，预示着A股企业盈利或难以大幅改观。其二，国内流动性方面，受稳汇率、稳物价等制约增强的影响，国内货币宽松或有限，对 A股估值抬升的支撑作用料温和。其三，外部流动性方面，受中美金融周期错位加深、国内贸易条件或边际转差和美元指数仍有支撑（俄乌冲突对欧日影响更大+美联储更高、更久的加息+避险）等因素的叠加影响，短期内人民币汇率大概率仍偏弱，决定外资流入速度或放缓，对A股可能会继续形成一定拖累（见图44）。其四，资产性价比方面，A股具备较强优势，但没有盈利或估值因素的支撑，仍无法主导趋势。如截至9月23日，国内股债吸引力指标、股票与理财产品吸引力指标，均为近五年历史最高值，表明与投资债券、理财产品相比，投资股票的获胜概率明显更大（见图45-46），但盈利与估值因素均不支持A股大幅上行，意味着市场反转或仍需等待。　　其次，从结构上看，预计稳健低估的蓝筹风格或更占优。核心逻辑在于，在海外动荡、风雨欲来，国内流动性宽松有限的背景下，资金寻求安全资产的诉求将明显增强，此时受益国内经济弱修复的低估值蓝筹板块或占优。具体到行业配置上，三大方向或值得期待：1）受益于政策刺激、需求好转和通胀抬头的下游消费品板块，尤其是必需品，如食品饮料、农林牧渔等；2）受益于疫情防控优化且修复弹性显著的出行相关领域，如旅游、酒店和航空等板块；3）受益于稳增长政策发力显效领域，如房地产、新老基建相关板块。　　最后，需要作出风险提示的是，若地产下行超出预期、海外衰退超预期或全球出现金融危机，A股面临的调整压力将明显增加。　　　　　　　　　　二是债市调整风险增加，但空间或有限，预计十年期国债收益率先筑底、后回升。其一，四季度经济弱修复概率偏大，决定利率短期内难以大幅回升，或先筑底，但待经济确认企稳回升后，利率将趋于上行（见图47）。其二，受猪粮价格共振上行、消费需求回暖和流动性充沛等因素的影响，预计未来6-9个月，CPI中枢或在3％上方波动，对利率上行形成支撑。其三，中美利差持续倒挂和宽货币向宽信用转化，也将加大国内利率上行压力。其四，从定量角度看，当前十年期国债收益率低于合意利率水平较多，未来逐步向上收敛只是时间问题（见图48）。　　三是大宗商品继续调整的概率偏大。其一，从需求端看，中美均已启动新一轮去库存周期（见图49-50），加上美联储更高、更久的加息周期，以及各国央行加息同步程度过去50年未见，全球总需求大幅收缩或难以避免，对商品价格尤其是工业品价格形成主要冲击。其二，从供给端看，疫情对商品供给的冲击趋于缓解，但地缘政治风险抬升导致的供给约束犹存，加之过去几年全球大宗商品资本开支不足，企业对未来经济发展前景不乐观导致其当前扩产意愿不强，预计未来商品供给增加或有限，一定程度上会减缓商品价格回落的速度。其三，从流动性看，美联储更高、更久的加息将导致美元加速回流和其他经济体跟随大幅收紧货币政策，全球流动性或快速收缩，对商品价格的冲击加大。　　　　　　　　　　四是黄金短期或仍承压，但依旧具备标配价值。一方面，美联储更高、更久的加息周期和全球避险情绪上涨，或导致资金加速回流美国，对美元指数、美债利率形成支撑，短期内仍利空黄金。另一方面，两方面的因素决定黄金配置价值趋于增加。其一，当前美元指数和美债利率均处于偏高位置，随着全球经济衰退风险增加，当市场一旦看到衰退超预期或衰退换通胀取得积极进展的信号，预计美元指数、美债利率从高位回落也将非常迅速，支撑金价走高；其二，全球资本市场波动加剧，加上全球地缘政治升温、新兴市场经济体债务违约风险显著提升，黄金避险配置价值犹在。
金融界2022-09-30

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