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特朗普关税大棒落下，港股科技影响几何？

一、美国总统特朗普最新关税政策事件点评当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。关税政策的组成主要分为三个部分，一是对所有国家的10%的最低基准关税；二是根据每个国家对美贸易逆差和出口总额计算出的“对等关税”；三是针对重点行业，比如说对所有外国制造的进口汽车征收25%的关税。具体来看，根据特朗普展示的一张标注“对等关税”的大幅表牌，写有美国计划对哪些贸易伙伴征税以及征多少关税。其中，英国10%，巴西10%，澳大利亚10%，菲律宾和以色列17%，欧盟20%，日本24%，韩国25%，印度26%，南非30%，瑞士31%，印度尼西亚32%，中国34%，斯里兰卡44%，越南46%，柬埔寨49%。从时间表上，10%的基准关税将于4月5日开始，而对不同贸易伙伴的更高关税将于4月9日开始。图1：美国拟实施的各个国家的对等关税税率 4月4日，中方发出反制措施，国务院关税税则委员会发文称，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%的关税。那此次美国关税政策下，究竟会对全球市场产生怎样的影响呢？在特朗普的关税政策出炉后，全球股市大幅跳水。4月2日至7日，道指收跌幅9.58%，标普500指数跌10.13%，纳斯达克综合指数跌10.58%，美元指数收跌0.70%至103.50，布油跌13.60%至64.36美元/桶。黄金受避险需求和美元走弱的支撑，金价4月2日到达历史高位。若关税政策不折不扣落地，美国滞涨压力飙升，衰退的风险也大涨。同时，关税政策可能导致全球贸易成本系统性上升，世界贸易组织（WTO）多边体系进一步瓦解，加剧全球供应链和全球价值链的扰动，最终对全球贸易增长和全球经济增长以及就业带来消极影响。短期来看，“对等关税”或冲击外需，出口将是决定Q2经济环比的重要因素之一，但影响因素相对复杂，从前期抢出口透支、关税直接冲击、全球总需求下滑等角度看，二季度经济环比走弱压力或将增大，政策刺激可以预期。根据中信证券测算，2018年的贸易摩擦使得当年港股的营收和净利润均低于预期4%左右。但2023年年报显示，港股来自美国的收入占比已降至1.7%，而整体境外营收占比也自2018年的高点下降2.1个百分点至13.3%。但个别行业如资讯科技和必选消费的美洲收入占比仍较高，均为11%左右。短期港股或进入盘整阶段，但考虑到港股整体海外营收占比较2018年贸易摩擦期间下降，在美营收占比极小，对企业营收影响有限。全球股市层面，由于关税涉及国家范围太广，市场整体有所降温，短期内投资者可继续等待关税进展、业绩期结束以及经济数据影响的验证。商品层面可能有所分化，特朗普关税落地提振避险需求，叠加美国滞涨”担忧，中长期黄金受益，但前期金价已对关税有所定价，后续或有小幅回调。二、中证港股通科技指数的投资价值 1.关税对港股科技股的影响有限从行业角度来看，港股通科技指数可以分为互联网、汽车、消费电子、创新药几个板块，收入端、利润端在美国市场占比均极少，受“对等关税”实际影响有限。重仓股如腾讯2024年海外收入占比9%，在美收入占比3%，利润占比2%；阿里巴巴海外收入占比13%，在美收入、利润约等于零；美团、小米、理想、小鹏等海外业务集中于非美市场。 2. 港股科技股整体估值水平具有吸引力截至2025年3月31日，港股通科技指数滚动市盈率（PE-TTM）为24.21倍，处于近十年的较低分位点。这意味着港股科技股相对于其历史水平和全球其他主要市场来说，可能仍然被低估，为投资者提供了较好的安全边际。 3. DeepSeek的出现开启了中国科技的AI叙事 DeepSeek的推出是中国的“斯普特尼克时刻”，意味着中国的知识产权（IP）得到了全球认可，中国在高附加值领域的优势正以前所未有的速度扩展，并主导着全球供应链，中国资产的估值折价或将消失预计。在AI变革大背景下，港股科技公司有望在产业生命周期迎来“第二春”，其估值体系也将面临重新定价。根据高盛的预测，AI的普及将在未来十年每年增加2.5%的中国公司盈利。由国内互联网大厂AI大模型，如通义千问、豆包、文心大模型等本身就具备不错的推理和计算能力，DeepSeek加速了国产大模型的迭代速度。DeepSeek AI模型的推出激发了投资者对中国科技公司的乐观情绪，让市场看到AI在软件和IT行业广泛应用的增长潜力。 4. 港股通科技指数兼具科技和消费属性今年以来，政府持续出台提振消费的政策，包括以旧换新、消费补贴、生育补贴等，3月多部委协同发布《提振消费专项行动方案》，大力促进消费。港股通科技指数覆盖互联网平台公司、消费电子、汽车等消费板块，兼具科技和消费属性、进攻和防守属性。三、港股科技指数全解析，中证港股通科技指数为何脱颖而出？在港股市场中，科技股一直是投资者关注的焦点，科技指数因其高增长潜力和创新驱动，越来越多的投资者希望能够精准捕捉港股科技股机会。今天，我们就来对比一下几个热门的港股科技指数，看看它们各自的特点和区别。编制方案对比港股通科技指数在编制方案上，除了选取科技龙头板块作为选股池外，增加了市值、研发投入、营收增速作为选股因子，精选质地更好、更有代表性的港股通科技龙头上市公司。序号指数代码指数名称成分股数量编制方案是否港股通标的 1 931573.CSI 港股通科技 50 选取市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内科技龙头上市公司证券的整体表现。是 2 HSTECH.HI 恒生科技 30 经筛选后最大30家与科技主题高度相关的香港上市公司。否 3 931637.CSI 港股通互联网 30 涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。是 4 HSIII.HI 恒生互联网科技业 30 于香港上市、主要经营互联⽹及资讯科技业务的证券之整体表现。否 5 HSI.HI 恒生综指 83 获⼴泛引⽤为反映香港股票市场表现的重要指标，指数包括市值最⼤及成交最活跃并在香港联合交易所主板上市的公司。否业绩表现对比截止2025年3月31日，港股通科技指数年初至今收益率30.11%，基期以来收益率212.58%，近一年收益率75.28%，大幅领先同类港股科技指数。指数代码指数名称 YTD% 20141231基期以来% 近六月% 近一年% 931573.CSI 港股通科技 30.11 212.58 27.63 75.28 931637.CSI 港股通互联网 20.74 79.82 13.53 55.13 HSTECH.HI 恒生科技 23.63 -1.31 14.28 59.50 HSIII.HI 恒生互联网科技业 19.35 -11.56 2.88 40.65 HSI.HI 恒生综指 15.25 -1.62 9.40 39.77 行业分布对比从WIND一级行业权重上看，中证港股通科技指数集中在可选消费、信息技术、医疗保健几块。对比恒生科技，中证港股通科技指数低配二线的互联网公司，换取了在汽车（比亚迪）和创新药上更高的配置。注：数据来源中证指数官网、WIND，截至2025/3/31 指数成分股对比前十大重仓股对比港股通互联网指数、恒生互联网科技业只聚焦在互联网科技公司，前十大成分股合计占比更高。中证港股通科技前十大成分股科技合计72%权重，除了包含互联网龙头公司，也包含汽车龙头公司（比亚迪股份、小鹏汽车、理想汽车）、半导体公司（中芯国际）、医药公司（百济神州），从资产配置的角度更为均衡。前十大重仓港股通科技恒生科技港股通互联网恒生互联网科技业恒生综指 931573.CSI HSTECH.HI 931637.CSI HSIII.HI HSI.HI 序号名称权重% 名称权重% 名称权重% 名称权重% 名称权重% 1 小米集团-W 12.45 腾讯控股 8.30 阿里巴巴-W 18.56 快手-W 13.00 腾讯控股 8.04 2 阿里巴巴-W 11.53 京东集团-SW 8.23 小米集团-W 15.77 腾讯控股 12.25 阿里巴巴-W 7.96 3 比亚迪股份 11.05 阿里巴巴-W 8.21 腾讯控股 14.95 京东集团-SW 12.15 汇丰控股 7.61 4 腾讯控股 9.29 小米集团-W 7.98 美团-W 11.43 阿里巴巴-W 12.12 小米集团-W 6.21 5 美团-W 7.11 美团-W 7.93 金蝶国际 3.35 美团-W 11.70 美团-W 6.09 6 中芯国际 5.06 中芯国际 7.33 快手-W 3.01 网易-S 9.05 建设银行 5.34 7 百济神州 4.83 快手-W 6.57 阿里健康 2.95 百度集团-SW 6.33 友邦保险 4.56 8 快手-W 3.76 理想汽车-W 5.49 金山软件 2.91 哔哩哔哩-W 3.89 中国移动 3.72 9 小鹏汽车-W 3.43 小鹏汽车-W 5.12 同程旅行 2.84 商汤-W 3.43 工商银行 3.28 10 理想汽车-W 3.36 网易-S 4.39 京东健康 2.84 金蝶国际 3.32 比亚迪股份 3.10 中国版七姐妹含量对比美国知名科技七巨头指数，港股通科技指数中的中国版七姐妹含量高达58.5%，但又不会过于集中在互联网板块，极具科技整体代表性。注：数据来源中证指数官网、WIND，截至2025/3/31 相关产品：风险提示：本文涉及到的相关公司名称仅为举例，不作为对具体证券投资价值的判断，也不构成任何投资建议。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资于港股会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。海富通基金郑重提醒您注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，在了解基金的具体情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-11 10:50

美国债务上限成为新推手，国际金价再上新高度

0美元/盎司。经济学家指出，特朗普的关税政策可能加剧全球通胀压力，提振黄金作为避险资产的需求。市场预计，随着全球经济不确定性增加，金价仍有上行空间。然而，也有观点提醒投资者，金价波动较大，需谨慎入市。国际金融市场因关税政策而动荡不安，金价飙升成为市场焦点。中银证券研报认为，未来全球央行黄金储备仍有增长空间，避险需求对金价的推动短期并未结束，实际利率仍有向下的可能性，因此以伦敦现货黄金度量的黄金价格上涨的逻辑仍在。据世界黄金协会（WorldGoldCouncil）数据，2022年开始全球央行的黄金需求从2021年的450吨迅速上升至每年1000吨以上，占黄金需求的比例从2021年的11.2%上升至超过20%。新兴市场和发展中经济体持有的黄金储备在迅速增长，成为了黄金价格上涨的重要推动力量。数据显示，2022年到2024年，中国央行增加了331.2吨黄金储备，增长17%，土耳其央行增加了220.8吨黄金储备，增长56%，印度央行增加了122.1吨黄金储备，增长16.2%。中银证券研报认为，新兴市场和发展中经济体央行增持黄金的背后大致有两个逻辑。中长期而言，是对以美元为代表的信用货币体系的担忧。短期而言，是对日益紧张的地缘政治局势的担忧。上述研报表示，从中期看，各国央行对黄金储备的需求仍对黄金价格构成支撑。以中国为例，尽管中国央行近年来持续购买黄金，但截至2025年3月末，黄金储备仅占中国央行储备资产的6.5%。从这一角度看，黄金储备比例仍有提升空间。开源证券指出，短期看，年内金价或仍有10%-16%上行空间当下黄金市场仍处于交易预期进程中，利好因素尚未被完全定价：短期金价波动存在“买预期、卖现实”特征，2025年4月2日，特朗普宣布对等关税方案超预期，黄金再创新高后回落，我们认为回落重要原因之一为流动性问题导致黄金被“错杀”，同时后续演进仍存较大不确定性，而市场尚未对此进行完全定价，我们认为，当前仍为较优配置节点。同时，不排除美元流动性危机进一步扩散导致金价再次回落，逢低分步建仓或为较好选择。保守估计，金价年内涨幅或超23%：截至2025年4月9日，黄金价格相较于年初上涨14%左右，我们对过去24年价格变动进行汇总，为当前黄金价格涨幅提供参考标准：(1)按年末较年初价格涨幅计算，过去24年中，共有10年年内涨幅超过14%，且大多涨幅在23%以上。(2)按年内最大涨幅计算，过去24年中共有14年最大涨幅超过14%，且大多在25%以上。保守假设2025年黄金价格整体走势或将处于历史分位数前十水平。则此假设下，年内黄金价格大概率仍有10%-16%的上涨空间。产品风险等级：中（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：市场有风险，投资需谨慎。黄金价格受国际政治、经济等多因素影响，存在波动风险。基金过往业绩不预示未来表现。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-11 10:40

再创新高！现货黄金突破3200美元/盎司，黄金ETF基金(159937)开盘跳涨超2%

几乎完全定价美联储6月降息。与此同时，关税政策引发避险潮，国际金价再创历史新高，现货黄金冲破3200美元/盎司，年初至今已累涨超22%；纽约期金时隔一周再度升破3200美元大关。瑞士宝盛银行高管Carsten Menke表示，随着投资者对不断上升的关税所引发的经济影响愈发担忧，黄金可能会因避险需求的再次升温而受益。中银国际指出，近年来全球央行黄金储备的增加是推动本轮黄金价格上涨的重要因素，而实际利率等传统因素对本轮金价上涨的解释力不足；2025年一季度金价的上涨则更多由于避险需求的支撑。未来全球央行黄金储备仍有增长空间，避险需求对金价的推动短期并未结束，实际利率仍有向下的可能性，因此以伦敦现货黄金度量的黄金价格上涨的逻辑仍在。福能期货指出，短期来看，受特朗普暂停对大多数国家征收对等关税90天，市场大幅削减了此前对美联储5月预期，并预计年内美联储将总共降息四次。在全球贸易冲突升级、地缘风险及央行购金等支撑下，中长期金价表现相对较强，前期黄金多单续持，新单关注逢低回调入多机会。开源证券指出，展望2025年全年，美国再通胀以及经济预期的变化将影响黄金的整体走势。2025年上半年在特朗普关税逐步落地的影响下，美国就业市场或将逐渐边际走弱，市场或将交易美国经济衰退预期，美联储降息空间打开，黄金或将同时受益于流动性释放与风险对冲的资金增配，我们认为2025金价或仍存上涨行情。黄金ETF基金（159937）通过持有上海黄金交易所AU9999现货合约，实现与国内金价的高度拟合（年化跟踪误差仅0.3%）。相较实物黄金，投资者可免去储存、鉴定等成本，通过证券账户即可一键交易，T+0机制提升资金使用效率。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-11 10:10

关税政策与资金面博弈下债市走向待明，30年国债ETF(511090)盘中飘红，成交额超12亿元

。民生证券认为，于债市而言，超预期的关税政策扭转债市交易主线，强化货币宽松预期，叠加市场风险偏好回落，股债“跷跷板”或向债券端倾斜，短期内利率仍有下探的动力，10年国债利率向1.6%进行博弈，建议跟随政策预期把握交易和配置窗口，但需警惕政策落地后的止盈压力，以及关注4月政治局会议的政策定调。浙商证券指出，对于国内债券市场，央行对资金面的管控或仍未完全放松，而离岸美元兑人民币汇率突破前高或引致货币政策宽松预期升温，面对一紧一松两个截然不同的信号组合，我们认为或难以推演出确定性较高的政策路径，债券市场的行情方向或仍不明朗，下一阶段博弈利率曲线牛陡的确定性更高。 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数，中债-30年期国债指数隶属于中债总指数族系，该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年（包含25年和30年）的记账式国债组成（不包含特别国债），可作为投资该类债券的业绩比较基准和标的指数。业内人士认为，30年国债ETF是较好的组合管理工具，不管用于平衡组合久期还是对冲权益仓位，其配置价值、交易价值都较为突出。首先，30年期国债ETF交易门槛低，个人投资者可以直接购买，最小交易单位为100份，约1万元。其次，交易效率高，买卖即时成交，并可实现T+0日内回转交易。最后，有多家做市商提供流动性，买卖即时成交，不缺对手盘，流动性较为充裕。风险提示：本产品由鹏扬基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-11 10:10

美国股债汇“三杀”引亚太股市崩盘，华尔街警告：世界正抛弃美元！

已经回落，这是个超棒的消息。” 特朗普关税政策反复生变，美股备受摧残，全球市场也没好过。今早，亚太市场也紧跟着美股“崩了”。目前，日经225指数跌幅超过5%，韩国KOSPI指数跌超2%，澳大利亚S&P/ASX 200指数跌2%，台湾加权指数跌3%，港A股纷纷低开低走。伴随避险情绪猛升，现货黄金则是一路高歌猛进、再创新高。早盘，现货黄金接连升破多道关口，一度涨至3219.55美元/盎司，再创历史新高。 “世界正在抛弃美元” 特朗普一番操作下，美国前财政部长耶伦也忍不住了。美东时间10日，耶伦怒斥特朗普称，这是她一生见过的“最严重的经济自毁！” 她表示，加征关税等政策背景下，美国经济陷入衰退风险已经上升，这一系列政策极具“破坏性”。华尔街资深投资者、知名经济学家Peter Schiff 警告“世界正在抛弃美元” 。他指出关税不仅无效，而且适得其反，使贸易逆差和国家竞争力恶化。此外，他还强调经济形势恶化和滞胀为黄金投资创造了一个具有吸引力的环境。 Schiff 对美国的金融脆弱性提出警告，强调美国依赖外国资金来维持不可持续的生活水平。他预测这种依赖将痛苦地终结，因为美元疲软将迫使美国降低消费水平，接受更低的生活标准： “是美国一直在占全世界的便宜，因为我们依赖全世界过着入不敷出的生活。但这个世界只能通过量入为出的生活方式来获得资金。那么，这一切都将改变。这将会改变，因为美元将大幅贬值。因此，我们的消费会减少，而世界其他国家的消费会增加。随着我们生活水平的下降，贸易赤字也会随之消失。但与此同时，全世界都在大贬值之前抛售美元。 ” 高盛则最新称，鉴于经济衰退风险不断上升，美股或演变成周期性熊市，通常持续约两年，需五年才能反弹至起点。该行还警告，美股熊市的持续时间或将更长。

格隆汇04-11 09:50

国债期货集体高开，30年国债ETF博时(511130)上涨22个bp，成交1.35亿元

。民生证券认为，于债市而言，超预期的关税政策扭转债市交易主线，强化货币宽松预期，叠加市场风险偏好回落，股债“跷跷板”或向债券端倾斜，短期内利率仍有下探的动力，10年国债利率向1.6%进行博弈，建议跟随政策预期把握交易和配置窗口，但需警惕政策落地后的止盈压力，以及关注4月政治局会议的政策定调。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-11 09:50

特朗普涉嫌“内幕交易”？美国对等关税意外转弯民主党：调查总统潜在操纵市场

特朗普)政府里有谁提前知道特朗普最新的关税政策反复？有谁买卖股票，损害公众利益，从中牟利？”

秉哥说市04-11 09:49

导致美债风暴的基差交易是什么？美国流动性危机要来了吗？

。然而，在美国总统唐纳德.特朗普的对等关税政策生效日前，美国经历了罕见的「股债双杀」。风险资产和避险资产双双暴跌是极不寻常的。无论是1987年的股灾、1997年的亚洲金融风暴、2001年互联网泡沫还是2008年次贷危机，投资人纷纷涌向美债市场，美债表现强劲。然而，在市场极度恐慌的情况下，「抛售一切、争夺现金」可能会霸占投资人的心里，美债的避险属性也因此失灵，上一次便发生在2020年3月新冠疫情爆发期间。在这背后，对冲基金规模庞大且高杠杆的「基差交易」成为加剧美债抛售狂潮的「罪魁祸首」，2025年4月的这场美债暴跌也不例外。在债券市场中，基差（Basis）是指国债现货价格与国债期货价格之间的价差。国债现货价格是当前市场实际债券的交易价格，期货价格反映未来某一时间点交割的债券价格，受到利率预期、资金成本和其他市场因素影响。基差准确的公式是基差=现货价格 - 期货价格*转换因子，转换因子是用于调整不同到期日债券现金流、使不同债券在期货合约标准化的一个数值。基差交易（Basis Trade）是指利用美国国债现货和国债期货之间的微小价格差异进行套利的一种交易策略。虽然这种价差较小，但对冲基金（主要参与者）通过杠杆化融资的方式便能放大这一稳定的套利收益。基差交易的底层逻辑是判断基差变化、并利用基差偏离进行套利。套利机会利用现货和期货之间的基差偏离进行套利利率曲线动态利率曲线的正向或反向变动将影响现货和期货价格的相对高低融资成本若融资成本（借贷资金的成本）高于票息收益，基差可能会缩小，反之亦然市场流动性流动性差异导致基差波动，如某些现货债券因稀缺性而出现溢价、国债期货流动性通常较高均值回归理论上现货和期货价格最终会趋于一致，基差往往围绕某个均值波动对冲需求机构投资人持有现货的同时，建立国债期货敞口，以对冲利率风险【基差交易的底层逻辑，来源：TradingKey】由于投资国债期货的资金成本要求更低、交易更灵活，退休基金、保险公司等风险偏好偏低的机构资金更青睐购买国债期货而非现货，这导致国债期货价格多数情况下高于现券价格。因此，常见的基差交易是对冲基金利用这种基差，通过买入国债现货、卖出国债期货，直到基差收敛再平仓。若现券价格高于国债期货价格，他们则买入国债期货、做空国债现货。根据现券价格和期货价格的高低差异，美债市场分为正向市场和反向市场。正向市场反映了持仓费，往往更常见；反向市场通常出现在利率曲线倒挂时期，或者是市场对现货债券的需求激增、或预期未来利率下降等。正向市场：现券价格＜期货价格，基差为负反向市场：现券价格＞期货价格，基差为正相应地，基差交易分为正向基差交易和反向基差交易，本质上就是「买低卖高」。正向基差交易：若预期基差扩大，买入现货国债 + 卖出国债期货。反向基差交易：若预期基差缩小，买入国债期货 + 卖出国债现货（比如融券卖出）。按照Kashyap et al.（2025）的分类，资产管理者、对冲基金和经济交易商是美债基差交易的主要活跃参与者。另外，持有大量现货国债的商业银行、中央银行、量化算法基金等公司也是重要参与者。 1、资产管理公司养老基金、保险公司、债券基金等资产管理公司往往拥有大量美债现货，他们通过参与美债基差交易可以优化资产配置和风险管理。同时，资产管理公司往往也是国债期货的净多头，这些仓位推升期货价格，为其他参与者提供基差交易的空间。 2、对冲基金对冲基金的风险偏好较高，它们通过复杂模型分析基差变化、利用国债现货和期货价格的差异，将融来的资金以高杠杆获取套利收益。 3、经济交易商经济交易商同时扮演着做市商和套利商的角色。做市商在现货市场和期货市场同时报价，通过提供流动性赚取买卖价差。它们通常专注于短期套利，不承担方向性风险。在正常市场条件下，基差交易是一种低风险的套利策略。但是在特定环境下，它会加剧美债市场的波动性，甚至放大市场风险——美债危机，即美债市场因大规模抛售引发利率飙升、价格暴跌的极端波动。中金公司指出，对冲基金基差套利交易的本质是「做空波动率」，而如果波动率大幅上升，套利交易平仓风险将激增，导致美债被抛售。有机构指出，美债基差交易市场的脆弱性体现在对冲基金高杠杆、经济交易商提供缓冲的能力有限和国债供应的攀升。 1、对冲基金高杠杆操作多数情况下，对冲基金通过回购市场融资来购买国债现货，并卖出等量国债期货。它们将其持有的美国国债作为抵押品继续进行借贷，然后购买国债现货、卖出等量期货，这一过程可以如「滚雪球」一样重复操作。这种操作相当于给基差交易加上了杠杆，50倍至100倍都是常见的杠杆倍数。而一旦外部冲击影响波动率动态，对冲基金在国债现货的超高杠杆多头头寸将面临平仓风险，也就发生了所谓的「对冲基金去杠杆」，并会产生更大连锁反应。另外，对冲基金对于融资的依赖暴露其脆弱性：市场动荡环境下，若期货交易所或经纪商要求提高保证金要求或融资环境收紧，对冲基金被迫抛售资产来增加抵押品，贷方也可能会抛售这些国债抵押品。 2、经纪商缓冲垫作用有限在国债市场异动导致对冲基金的基差交易被迫平仓时，这种平仓短期依赖经纪商承接，而后者的资本往往受限——它们的资金需要在做市、基差交易、回购中介等角色中配置。短时间内，流动性将面临快速萎缩的风险，并可能传导至借贷市场，演变为系统性风险。 3、国债规模的攀升有研究指出，对冲基金大规模持有美债并不是因为对美债资产的看好，而是美债基差交易的结果。据统计，美国每新增100亿美元的国债发行，就会产生5亿美元的对冲基金国债期货空头头寸。截至2025年4月，IMF统计，对冲基金基差交易规模可能达到1万亿美元。在美国总统特朗普定于2025年4月9日生效的对等关税前几日，美债市场暴跌。市场人士提供了包括美元信心危机、长期通胀预期上升等多个理由，国债拍卖结果显示出的需求疲软是债券抛售的导火索，「对冲基金基差交易平仓」便是这些理由综合起来的最直接表现。特朗普打响了一百多年以来最高税率的贸易战，全球市场陷入恐慌，投资人选择「抛售一切」。花旗表示，美债暴跌可能预示着一种格局的转变，美债不再是全球固定收益的避风港。财经博客Zero Hedge指出，上万亿美元的美债基差交易正在暴雷，无数基金和银行正在平仓；系统中的流动性远远不够；流动性不足的冲击将席卷所有市场：股市暴跌、债券崩盘、外汇避险等。美国国债是全球最大的债券市场，其稳定性直接关系全球金融系统。基差交易规模在2020年疫情期间飙高，随后美联储不得不迅速介入才挽救了一场潜在更广泛的危机，此后交易规模锐减。但2023年以来，基差交易在美联储升息周期和美国大规模发债下卷土重来，目前已创新高。基差交易规模的攀升正在引起市场和美国官员的高度关注，有金融专家敦促美联储考虑设立紧急计划。中金报告称，当前史高规模的对冲基金基差交易，加上美国信用债的高估值且在这两年集中到期、美联储隔夜逆回购-流动性的蓄水池已经降到史低，流动性冲击将加剧。虽说美债市场是全球交易深度最大、最具流动性的金融市场之一，但在某些情况下也会面临流动性枯竭的情况。 2020年3月新冠疫情流动性危机：新冠疫情爆发引发全球资本恐慌，投资人抛售资产抢夺现金，新兴市场国家也被迫卖美债自保，基差交易崩溃，美债价格暴跌，10年期美债利率从3月初的1%一下快速升至1.18%。应对：美联储启动无限量QE。 2019年9月回购市场危机：企业税款集中缴纳导致国债发行量增加，银行准备金不足，监管限制使得银行不愿充当回购市场中介。美国短期回购市场利率飙升至10%，美元流动性突然紧缩波及美债市场。应对：美联储重启隔夜回购操作并扩表。原文链接

TradingKey04-11 09:40

【比特日报】美国股汇债三杀！特朗普签署法案“废除”拜登政策比特币失守8万大关

元之间。但最初的恐慌是对如今已过时的关税政策的反应。在周三宣布对除中国以外的所有国家实施为期90天的关税暂停之前，特朗普政府已提议对180多个国家征收一揽子关税，其中包括对马来西亚征收24%的关税、对泰国征收36%的关税、对印度尼西亚征收32%的关税——这三个国家主要生产ASIC矿机，而ASIC矿机正是挖矿业务的核心。在90天的宽限期内，特朗普政府已将几乎所有受影响国家的互惠关税降至10%的统一税率。如此一来，特朗普政府的仓促努力似乎多少有些徒劳。或许并非如此——特朗普政府的贸易政策反复无常，因此，宽限期结束后，10%的关税是否仍然有效，谁也说不准。即使关税税率达到10%，其影响也足以阻碍在美国部署算力的努力。美国目前是比特币算力的主导市场，估计占比特币算力的35-40%。就目前情况来看，与之前的预期相比，关税很可能会显著减缓比特币今年的算力增长。 Blockspace估计，美国比特币矿工去年进口了价值超过23亿美元的ASIC矿机，第一季度进口额超过8.6亿美元，其中马来西亚、泰国和印度尼西亚是此类机器的主要制造商。比特币链上分析：短跌将再次掀起抛售潮？华人分析师Phyrex Ni表示，回到比特币本身的数据来看，尽管价格还是出现了下行，但投资者并未出现恐慌，仍然是短期投资者提供了最大的换手，而较早期的投资者哪怕是亏损投资者都没有出现大量离场的迹象。因此，目前对市场造成最大压力的来源并不是所谓的“狗庄”，更多的还是在短线市场拼搏的投资者。另外能发现93000至98000美元的投资者也还是维持稳定的情绪，并未出现恐慌的迹象，这部分投资者的离场仍然只占很小的一部分，这也说明了比特币的投资者虽然对于短期并没有明显的看好，但逢低抄底和对于未来则有不错的预期。 “这个未来应该就是在货币政策重新回到宽松且经济保持稳定的情况下，”他说道。#VIP会员尊享# (来源:Glassnode)

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小萧04-11 09:34

美股隔夜重挫！中证A500指数ETF(563880)喜提三连阳，A股布局良机已至？核心资产这一关键信号值得关注！

注各国协商进展和行业豁免情况。中期看，关税政策使美国经济面临更大的滞胀风险，也让美联储的对冲政策受到制约。中国政策发力时点可能提前，中美周期同频时点可能提前，核心资产的配置性机会窗口随之提前，甚至可能与此次外部冲击落地带来的交易性机会出现重合。风格上，从政策经济周期、相对盈利优势、长线资金定价和市场生态变化四个维度看，核心资产将迎来新周期，GARP策略预计将明显跑赢。配置上，短期建议聚焦自主可控、军工、内需、红利四大方向，长期建议关注全球各国制造业重建需求与中国技术出海的趋势。（来源于中信证券20250410《晨报｜关税余波尚存，聚焦核心资产》）把握核心资产的战略性配置机会，高效配置优质中国资产，认准中证A500指数ETF（563880），一键把握市场大BETA投资机遇！公开资料显示，中证A500指数ETF（563880）不仅综合费率为全市场最低档（管理费仅0.15%，托管费仅0.05%），更设置了“可月月评估分红”的盈利分配机制，为投资者提供相对可预期的稳定收益！中证A500指数ETF（563880）已正式纳入融资融券标的，玩法再升级，规模与流动性有望进一步提升！最后，中证A500指数ETF（563880）是全市场唯一含“88”代码的A500类ETF，563880，谐音“我留下发发了”，倒着念更谐音“您发发365”！无证券账户者可关注场外联接基金（A：022469，C：022470）。风险提示:本材料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，基金管理人提醒投资人基金投资的"买者自负”原则。本基金属于中等风险等级(R3)产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型(C3)及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-11 09:30

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