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泰国：股市无良机，债市呢？

不平等和外部经济冲击等挑战。2014年军事政变后，政治局势趋于稳定，为经济发展提供了支持（图1.4）。图1.4：2000-2019年泰国GDP增长率（%）数据来源：世界银行，Tradingkey.com 1.5 2019年之后：新冠疫情与未来展望新冠疫情对泰国经济造成重大冲击，尤其是旅游业和出口受到重创（图1.5）。为应对危机，政府采取了多项措施，包括财政刺激、货币宽松和加强公共卫生防控。展望未来，泰国政府积极推进“泰国4.0”战略，旨在通过创新和技术驱动经济转型，重点发展数字经济、智能制造、生物技术和绿色经济，以实现长期可持续的经济发展。图1.5：2017-2023年泰国GDP增长率与CPI（%）数据来源：世界银行，Tradingkey.com 2. 近期宏观经济 2023年下半年至2024年上半年，泰国经济表现疲软，但随后逐步复苏，2024年第三季度GDP同比增长2.9%（图2.1）。这一复苏主要受三大因素驱动：首先，中国需求逐步恢复，叠加全球进口商为规避潜在美国关税提前采购，泰国商品出口显著增长；其次，游客人次增加提振了服务出口（图2.2）；最后，财政刺激措施，包括“数字钱包计划”第一阶段的完成以及对低收入和残疾人士的现金补贴，助力经济回暖。展望未来，尽管潜在关税可能为泰国对外贸易带来不确定性，但财政支出预计将继续支撑经济，包括“数字钱包计划”第二和第三阶段的实施，以及对电价和柴油价格的限制。国际货币基金组织（IMF）预测，2025年泰国GDP增长率将达到3%，高于2024年。鉴于财政政策的支持和经济稳步复苏，我们预计泰国央行（BoT）在短中期内不会降息。其主要原因是泰国家庭债务占GDP比例约90%，远高于其他东盟国家，过快降息可能加剧家庭债务问题。图2.1：泰国GDP同比增长率（%）数据来源：路孚特，国际货币基金组织，Tradingkey.com 图2.2：泰国出口同比增长率（美元，%）数据来源：路孚特，Tradingkey.com 3. 股市过去三年，政治动荡导致投资者避险情绪升温，泰国股市表现低迷（图3.1）。展望未来，泰国股市面临正反两方面因素。积极方面，新总理佩通坦·钦那瓦（Paetongtarn Shinawatra）上任缓解了政治阻力。自2023年下半年以来，泰国经济已度过最艰难时期，GDP增长逐步恢复。政治环境趋于稳定叠加经济复苏，预计将支持企业盈利增长，为股市提供上行动力。消极方面，与大多数东盟央行采取宽松货币政策不同，泰国央行暂停降息周期以遏制家庭部门进一步加杠杆。相对收紧的货币政策削弱外国直接投资（FDI）吸引力（图3.2），对股市构成下行压力。由于上行和下行力量相互抵消，我们认为泰国股市在短中期内可能进入波动阶段。图3.1：泰国SET指数数据来源：路孚特，Tradingkey.com 图3.2：泰国外国直接投资存量数据来源：路孚特，Tradingkey.com 4. 债市自2024年9月末以来，泰国10年期政府债券收益率和股市总体呈下行趋势，反映了泰国金融市场的股债跷跷板效应（图4.1）。展望未来，泰国债券收益率主要受三方面因素驱动：首先是股债跷跷板效应的延续。如前所述，我们预计股市将进入震荡区间，资金在股市与债市间的流动对债券市场影响有限；其次是泰国央行的政策利率影响。央行短中期内不太可能进一步降息，且暂停降息已被市场预期（price in），其影响也有限；最后，与2021-2024财年债券发行量上升趋势不同，2025财年（2024年10月至2025年9月）债券发行量迄今较低，预计将推高债券价格、压低收益率。从久期结构看，长期债券发行量更低。因此，我们认为泰国政府债券收益率曲线将下移并趋于平坦，购买长期泰国政府债券可能是理性投资策略（图4.2）。图4.1：泰国10年期政府债券收益率与股市对比数据来源：路孚特，Tradingkey.com 图4.2：泰国政府债券收益率曲线（%）数据来源：路孚特，Tradingkey.com 5. 汇率与大多数货币类似，泰铢（THB）价值受宏观经济状况、国际环境及财政货币政策等多重因素影响。短期内（0-3个月），黄金价格预计将成为泰铢表现的主要驱动因素。我们预计金价将继续上涨，鉴于泰国是东南亚重要的黄金交易中心，金价上涨可能提振黄金出口收入，从而支撑泰铢。中期内（3-12个月），美元指数逐步走弱预计将进一步推升泰铢汇率（见图5）。图5：美元兑泰铢汇率数据来源：路孚特，Tradingkey.com 原文链接

TradingKey02-17 21:46

被美俄谈判排除在外：欧洲召开紧急峰会！黄金急涨站上2900，日元急拉

克兰战争召开紧急峰会，目前美国呼吁增加军事开支以保障安全。此外，欧股也受益于中国经济前景的乐观情绪，高盛上调中国股指目标，日本超预期GDP提振日元。欧洲斯托克600指数上涨0.2%，防务股领涨，德国莱茵金属公司股价飙升6%。高盛集团的欧洲防务股指数创下历史新高。斯托克航空航天和国防指数开盘上涨2.7%，创下历史新高。自俄罗斯三年前入侵乌克兰以来，该指数已经上涨了一倍多。欧洲债券下跌，防务公司股价上涨，市场预期军事开支增加，可能迫使各国政府在未来几年增加借款。德国、法国和意大利的债券均下跌，10年期德国国债收益率——欧元区的基准借款利率——达到了两周以来的最高点。由于美国市场因假期休市，投资者关注其他市场表现。美国和欧洲之间的地缘政治紧张局势本周可能仍是欧洲市场关注的焦点，美国官员准备与俄罗斯就结束乌克兰战争举行会谈，基辅和欧洲的官员将被排除在讨论之外。欧洲领导人星期一在巴黎举行紧急峰会，讨论如何应对特朗普总统把欧洲排除在外的明显决定，以及如何保证未来的国家安全。官员们正在制定一项增加国防开支的重大新计划，开始起草他们的回应。这些举措发生在美国推动迅速结束乌克兰战争之际，同时美国副总统JD·万斯在安全会议上对长期的欧洲盟友进行了抨击。上周末，全球官员齐聚德国参加慕尼黑安全会议，欧洲国防开支是会议的焦点。欧盟委员会主席冯德莱恩（Ursula von der Leyen）在会上表示，布鲁塞尔将提出免除欧盟财政规定的国防开支，而北约秘书长吕特（Mark Rutte）表示，北约计划在6月的峰会上讨论增加开支目标。 “目标正在发生变化，欧盟意识到，他们能依赖美国保护边界的能力越来越弱。与此同时，我们将看到欧洲各国必须增加国防开支，”Wisdomtree UK Ltd.的宏观研究负责人Aneeka Gupta表示，“这意味着，债券市场可能会出现更多谨慎情绪。” 这些发展进一步巩固了市场观点，即欧洲国家将不得不增加债务销售，以承担乌克兰与俄罗斯之间持久和平协议的成本。根据彭博经济学的估算，提升国防并保护乌克兰可能会使欧洲主要大国在未来十年增加3.1万亿美元的开支。欧洲股市也受益于对中国经济前景的乐观情绪，作为主要出口市场的中国市场表现良好。投资者纷纷涌入科技股，尤其是在中国，受益于DeepSeek的人工智能应用乐观预期。周一，习近平主席与包括电子商务巨头马云在内的商业领袖的会议被视为推动股市上涨的催化剂。高盛集团的策略师上调了MSCI中国指数目标，乐观情绪源于中国的科技进展。亚洲股市指数上涨0.4%，早些时候曾达到自11月以来的最高水平。汇市方面，日元在更强劲的GDP数据支持下走强，推动市场对日本央行加息的预期升温。此前数据显示日本经济在第四季度的增长超过预期，得益于企业支出增加和消费意外增长。这进一步巩固了日本央行今年加息的理由。目前市场预计到12月，日本央行将加息大约37个基点。 “我们认为，家庭名义消费增速远超实际消费，并且二者之间的差距保持较大，这可能激活日本央行的通胀打击模式，”State Street Global Advisors亚太区经济学家Krishna Bhimavarapu表示。“至少，这一数据消除了消费停滞的担忧，对日本央行采取进一步加息的行动有利，这一加息可能会提前而非晚些时候发生。” 在更广泛的市场上，美元在经历了因美国零售销售数据疲软而引发的抛售后，仍在努力收复失地，同时投资者对特朗普总统递延实施对等关税表示欢迎。特朗普总统重申计划从4月2日起对外国汽车征收关税。 “美元疲软……是由于对关税可能不会像最初预期那样造成巨大干扰的持续乐观情绪——这一点当然仍有待观察，乌克兰问题依然在背景中发酵，”澳大利亚国民银行高级外汇策略师Rodrigo Catril表示，“同时，数据也支持美国例外主义可能正失去动力，这使得美元承压。” 在大宗商品市场，金价已连续七周上涨，目前站上2900美元附近，距离纪录高位不远。原油市场则更加艰难，因为如果放松对俄罗斯石油出口的制裁，乌克兰问题和平谈判的前景可能导致石油供应增加。不过，布伦特原油上涨16美分至每桶74.90美元，美国原油上涨6美分至每桶70.80美元。

欧罗巴02-17 19:00

“这一切都太疯狂”！美国副总统万斯演讲震惊整个欧洲大陆在场听众“目瞪口呆”

表示，特朗普可以使用几种工具——经济和军事——来制衡普京。万斯的发言人William Martin后来反驳了该报关于万斯威胁俄罗斯的解释。

tqttier02-17 13:16

【直击亚市】习近平-马云潜在会晤刺激人气！美欧关税争端加剧，中国增长势头新生

的收益率，原因是担心欧盟官员将寻求增加军事投资。根据彭博经济学的估算，升级国防和保护乌克兰可能使欧洲主要大国在未来10年内需要额外支出3.1万亿美元。丹斯克银行策略师包括Minna Kuusisto在内的研究人员在一份报告中表示：“任何和平协议对利率市场的最大影响可能来自增加财政支出，而不是天然气价格下跌带来的通胀压力。”他还补充道：“更多的财政支出可能会导致长期内通货膨胀，从而加大收益率曲线的长期压力。” 摩根大通资产管理的Tai Hui表示，中国人工智能领域的进展将继续“为市场提供乐观情绪。” 在亚洲其他地区，澳洲西太平洋银行的股价下跌最多6.2%，因为利润和利润率下滑。日本经济连续第三个季度扩张，得益于公司投资增加和净出口的改善。大宗商品方面，油价延续跌势，已连续第四天下跌，原因是预计伊拉克和俄罗斯的石油供应将增加，而特朗普推动结束持续三年的乌克兰战争。黄金价格小幅上涨。

云涌02-17 12:32

美元回调相对低位依然是低风险机会

为关键的，自然是美国目前依然是政治经济军事属性拉满的第一，在美国霸权结束之前，美元的江湖地位很难被撼动。而美元弱势也不符合现有的美国需求和共和党的普遍选择。回到市场本身来说，从周线来看调整当前还没有结束的迹象，回踩前期突破口或者再进一步修正都是也有机会的。我们需要做的就是守株待兔，看看价格能否回落至105/104下方，从而构建相对低风险和盈亏比合理的多头头寸。从结构来说，100下方的关键性支撑已经成为中期美元多头的主要堡垒，不失守该位置，市场趋势就不会逆转。考虑到市场波动率起来之前，美元向上的空间也相对有限，因此只能以求稳的角度去交易。如果市场处于一个相对时间换空间的整固模式的话，则会意味着很难有切入点进场做多。不过按照2022年以来美元整体周线调整的情况来看，一旦启动修正，通常会出现数周以上的回落，这次是否会出现变数可以拭目以待。最后在外汇市场上，日元依然是需要关注的焦点之一。美元/日元正在对151进行测试，这个位置是强弱转换的第一个水平，下破意味着日元的走强。最后如果跌破139的话，则大概率会见到risk off全面强化的情况。 $SP500指数主连 2503(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2503(YMmain)$ $NQ100指数主连 2503(NQmain)$ $WTI原油主连 2504(CLmain)$ $黄金主连 2504(GCmain)$

老虎证券02-17 12:22

A股午评：创业板指涨0.61% 超3600股上涨教育、AI医疗概念领涨

作为博纳影业继《红海行动》后推出的又一军事题材力作，耗资10亿元打造，票房仅约3.79亿元，在2025年春节档六部新片中排名最末。黄金股走弱现货黄金高位下跌玉龙股份、兴业银锡跌超5%，紫金矿业、中国黄金跌约4%，晓程科技、西部黄金、山东黄金等跟跌。消息面上，上周五现货黄金高位下跌1.66%，冲击3000美元未果。业内人士提示，当前金价较高，存在回调风险，卖出收益可能无法覆盖购买成本。同时，部分线上商家黄金质量参差不齐，消费者也需谨慎辨别。有分析称，考虑到全球央行购金热度、地缘政治不确定性等因素，黄金冲击3000美元也许只是时间问题。

格隆汇02-17 12:13

闫瑞祥：黄金日线分水岭决定波段走势，欧美修正后多

冲突达成共识，但美国副总统警告或制裁、军事介入。巴以地区局势紧张，以色列与哈马斯就人质和停火问题博弈。展望后市，本周黄金市场受多种因素影响，特朗普关税政策、美国经济放缓风险推高黄金避险需求，美联储政策走向成为关键，投资者需密切关注相关动态。美元指数美元指数方面，上周五美元指数价格总体呈现下跌的状态。当日价格最高上涨至107.156位置，最低于106.536位置，收盘于106.79位置。回顾上周五美指价格表现，早间开盘后价格短线震荡运行，随后再度承压跌破早盘低点位置，在欧盘后二次回踩阻力位置后再度承压下跌，最终日线大阴收尾。目前看美指整体依旧呈现空头状态。从周线级别看上方阻力于107.60区域，从日线级别看上方阻力于107.70区域，所以目前无论中线还是波段均维持空，短线四小时上看暂时关注上周五高点107.00-107.10区域阻力，价格在此位置之下先偏空对待，下方关注106.20-105.80区域。美指107.00-10区间空，防守5美金，目标106.20-105.80 黄金黄金方面，上周五黄金价格总体呈现大幅下跌的状态，当日价格最高上涨至2939.87位置，最低下跌至2876.86位置，收盘于2882.54位置。针对上周五早盘期间价格震荡后上涨，随后触及至前期历史高位后止步，欧盘期间价格承压下跌并且跌破早盘低点位置，美盘期间持续极弱方式运行，并且维持弱势到收盘，最终日线大阴收尾。目前看黄金周线留下长上引线。同时在近期上涨过程中价格均依托日线支撑上涨，所以后续重点关注日线支撑得失情况。对于本周周线支撑于2722区域，此位置决定中线走势的关键。从日线级别看2857位置是黄金近期波段走势的关键分水岭（重点关注此位置得失）。短线上方四小时阻力2912-2913区间成关键，价格回踩一旦出现反K信号则持续关注进一步承压测试日线支撑区域。黄金2912-13区间空，防守10美金，目标2880-2870-2857 欧美欧美方面，上周五欧美价格总体呈现上涨的状态。当日价格最低下跌至1.0446位置，最高上涨至1.0513位置，收盘于1.0488位置。回顾上周五欧美市场表现，早盘开盘后欧美价格短线震荡运行，随后再度发力，同时美盘价格再创当周高点位置，周线级别大阳收尾。从近期看欧美维持在1.01768-1.0532区间运行，价格在前期有筑底表现，后续需要关注能否进一步上破是关键。从周线上看关键支撑于1.0420区域，从日线级别看关键支撑于1.0390区域，同时四小时支撑于1.0460区域，价格在多周期支撑上方，所以持续关注低多机会。短线上暂时依托四小时支撑看上涨，但是价格一旦下破则等待周线支撑继续看上涨，保守者本周重点关注周线支撑看上行。欧美1.0450-60区间多，防守40点，目标1.0490-1.0530（本周整体在周线1.0420支撑上看上涨）【今日重点关注的财经数据与事件】2025年2月17日周一 ① 18:00 欧元区12月季调后贸易帐 ② 23:20 美联储理事鲍曼发表讲话注：以上仅为个人观点策略，仅供查阅交流，没有给予客户任何投资建议，与客户的投资无关，更不作为下单的依据。

闫瑞祥02-17 10:47

美俄将在沙特会面讨论结束战争，乌克兰未被邀请，特朗普的特使称欧洲不会在谈判中占有一席之地

美国和欧洲已向乌克兰提供了数百亿美元的军事援助。特朗普表示，他支持乌克兰，但希望确保美国对基辅的资金支持能获得安全保障。目前，美国和乌克兰正在谈判一项协议，可能向美国投资开放乌克兰丰富的自然资源。三名消息人士称，美国提出获取乌克兰关键矿产50%的所有权。泽连斯基周六表示，协议草案未包含乌克兰所需的安全保障条款。欧洲军队？此前，乌克兰总统泽连斯基呼吁建立一支欧洲军队，称欧洲大陆不能再指望美国的保护，只有拥有强大的军事力量，才能赢得华盛顿的尊重。泽连斯基表示，基辅绝不会接受背地里达成的协议，并预测普京会试图让特朗普出席5月9日莫斯科的二战胜利纪念日阅兵式，“不是作为一位受人尊敬的领导人，而是作为普京政治表演中的道具。” 在一场激动的演讲中，泽连斯基表示，美国副总统万斯前一天在会议上的讲话明确表明，欧洲与美国的关系正在发生变化。 “让我们坦诚一点——现在我们不能排除这样一种可能性：美国可能会在涉及欧洲安全的问题上对欧洲说不。”泽连斯基说。目前，这场由俄罗斯入侵引发的战争即将进入第四年。他表示，包括乌克兰在内的欧洲军队是必要的，以确保欧洲的“未来只取决于欧洲人——欧洲的决定在欧洲做出”。目前，欧洲国家主要在北约框架内进行军事合作，但各国政府多年来一直拒绝建立一支统一的欧洲军队，理由是国防事务涉及国家主权。一名来自欧盟东部成员国的高级官员对泽连斯基提出的欧洲军队构想持怀疑态度，称“已经有一支欧洲军事力量，那就是北约。” 不过，在特朗普执政后的新国际局势下，仍然存在一定程度的国际合作迹象。七国集团（G7）外长——包括美国，周六一致同意一份声明，承诺继续合作，以达成一项具有稳固安全保障的乌克兰持久和平协议。拉夫罗夫与卢比奥讨论消除美国前政府设置的“障碍” 另据俄罗斯外交部表示，俄罗斯外长拉夫罗夫与美国国务卿卢比奥周六通话，讨论了乌克兰局势以及取消“前任美国政府设立的单方面障碍”的问题。俄罗斯外交部声明称，这次通话由美方主动发起，拉夫罗夫和卢比奥同意按照两国总统确立的基调，推动恢复“相互尊重的国家间对话”。双方还同意保持联系，以解决双边关系中的问题，“以消除从前任政府继承下来的单方面障碍，从而促进互利的贸易、经济和投资合作。”声明称。目前尚不清楚双方具体讨论了哪些障碍。 “双方表达了在紧迫的国际问题上进行合作的意愿，包括乌克兰问题的解决、巴勒斯坦局势以及整个中东地区的局势。” 在前总统拜登执政期间，美国及乌克兰的全球盟友对莫斯科实施了一系列制裁，旨在削弱俄罗斯经济，并限制克里姆林宫的战争能力。这些制裁措施是针对俄罗斯三年前入侵乌克兰的回应。此外，俄罗斯外交部还表示，拉夫罗夫和卢比奥讨论了“如何加强俄罗斯驻美外交机构的运作条件”。 “双方同意在近期组织专家会议，以协商具体步骤，相互消除阻碍俄罗斯和美国外交机构运作的障碍。”声明补充道。来源：加美财经

加美财经02-17 00:00

军工行业：现状解刨与未来展望

主要是分系统及配套设备，通信设备保障着军事信息的实时传递，雷达用于目标探测与跟踪，红外设备则在夜间或复杂环境下发挥着重要作用。下游主要是负责军工产品设计和总装的企业，它们将各个零部件和分系统进行整合，最终打造出完整的武器装备，如战机、舰艇、导弹等。国际形势的风云变幻是军工行业发展的重要外部驱动力。近年来，全球局部冲突不断，俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治热点事件，使得各国对国防安全的重视程度空前提高，纷纷加大军事投入，扩充军备。在这样的大环境下，世界主要军事大国如美国、俄罗斯、中国等，都在积极调整军事战略，加大对军工产业的投入，推动军工技术的创新与升级。美国通过一系列国防战略调整，不断加大对军工产业的投入，维持其在军事科技领域的领先地位；俄罗斯则在面对北约东扩的压力下，加快军工产业转型，升级武器装备。而我国周边的地缘政治环境也不容小觑，东海、南海等地区的领土争端，以及部分国家在军事上的挑衅行为，都促使我国必须不断提升国防实力，为军工行业的发展带来了新的机遇和挑战。国防战略是军工行业发展的内部指引。我国明确提出了 2027 年实现建军百年奋斗目标，2035 年基本实现国防和军队现代化的宏伟蓝图。在这一战略目标的引领下，军工行业的发展方向更加明确，即朝着信息化、智能化、无人化方向迈进。为了实现这一目标，我国持续加大国防预算，不断加强国防科技和工业基础建设，推动军工行业的技术创新和产业升级。同时，积极推进军民融合政策，鼓励民营企业参与军工行业，为军工行业注入新的活力。发展现状深度剖析（一）经营数据与财务分析 2024 年前三季度，军工行业上市公司整体业绩呈现出一定的下滑态势。数据显示，行业共实现营业收入 3743.56 亿元，同比减少 4.06%；归母净利润 209.68 亿元，同比减少 25.37% 。这一业绩下滑主要归因于行业订单下放延迟，以及武器装备低成本化要求导致的军品价格调整。从产业链上下游来看，多家公司披露收入同比下滑的原因，包括新研及批产项目放量不足、下游需求不足、订单波动及市场需求不足等。在毛利和费用率方面，2024 年前三季度，71 只军工标的合计毛利 705.33 亿元，同比减少 10.26%，整体毛利率 18.84%，同比降低 1.30 个百分点。费用率方面，整体四费费率 12.24%，同比提高 0.71 个百分点。其中，管理费用率和研发费用率分别同比提高 0.26 个百分点和 0.33 个百分点。受营收规模同比下滑、盈利能力降低影响，军工行业的整体财务状况面临一定压力。不过，尽管利润降幅超过收入降幅，但毛利率维持在 24.4%，仅同比下降 1.0 个百分点，显示出行业在面临挑战时仍能保持一定的盈利能力。净利率 7.3%，同比下降 2.4 个百分点，期间费用率则因营业收入下降导致研发费用率提升而小幅上涨至 15.6%。截至 2024 年第三季度末，军工行业整体合同负债为 479 亿元，较年初显著下降 37 个百分点，反映出新订单下发延迟的现状。然而，不同板块间的合同负债情况存在差异，航空、国防信息化和地面兵装板块合同负债金额减少，而船舶板块合同负债同比增长 18.33%，航空主机厂合同负债降至相对低位，显示出市场需求阶段性不振的现象。但与上一季度末相比，合同负债仅下降 6.2 个百分点，表明存量订单的交付正在稳步推进，合同负债逐步结转为收入。此外，经营性净现金流从去年的 - 997 亿元改善至 - 869 亿元，显示出回款情况的积极变化，这对于缓解行业资金压力、提升运营效率具有重要意义。（二）行业竞争格局军工行业客户主要为军方、武警、公安、军贸公司和军工企业，无明显的区域性特征。军品总装和配套件生产企业主要根据军方年度采购订单制定相应的生产计划，并按合同约定完成交付，不存在明显的季节性特征。因军品的特殊性和保密性，其工艺装备多为专用定制设备，且对产品生产、研制过程中的安全性、稳定性和精确性均具有较为严格的标准和要求，行业生产、技术门槛较高。此外，军工产品定型列装后，对产品总装单位和重要配套件生产企业不会轻易更换，产业链的合作关系较为稳定。在我国，由于军工行业发展的历史原因，军工企业根据产品类别和产业链分工形成了相对固定的专业细分领域。兵器工业制造的弹药、武器产品具有强杀伤性、高危险性等特点，存在较高的资质和工艺壁垒，行业内竞争主要集中在中央军工集团和地方军工集团之间。例如，中国兵器工业集团和中国兵器装备集团在常规兵器领域占据主导地位，在火炮、弹药、枪械等产品的研发和生产上具有深厚的技术积累和丰富的经验。而中国航天科技集团和中国航天科工集团则在航天领域展开竞争与合作，在运载火箭、卫星、导弹等产品的研发和生产上各有优势。这些军工集团凭借其强大的技术研发能力、完善的生产制造体系和丰富的项目经验，在军工市场中占据着主导地位。近年来，军工企业与高等院校、科研机构等外部优势研发资源联合开展武器装备科研活动愈发频繁，有效提高了企业的研发起点、降低了研发风险，加快了行业内的技术升级，加速形成了军工领域择优竞争的市场环境，促进了我国兵器工业的整体进步和发展。一些民营企业也凭借其在技术创新、成本控制等方面的优势，逐渐在军工产业链中崭露头角，为军工行业注入了新的活力。未来趋势展望（一）技术变革引领新方向在科技飞速发展的时代，军工行业正站在技术变革的风口浪尖，智能化、信息化、无人化技术的应用前景愈发广阔。在智能化方面，智能算法宛如一颗璀璨的新星，在情报分析、战场态势感知、目标识别与跟踪等领域大显身手。通过对海量数据的快速处理和分析，智能算法能够为作战决策提供精准依据，显著提升作战效能和反应速度。在信息化领域，基于云计算、大数据和物联网技术的网络化作战体系已成为未来战争的主流趋势。这种作战体系如同一张无形的大网，将战场上的各种作战单元紧密连接在一起，实现战场信息的实时共享、高效传输与智能处理。无论是在陆地、海洋还是天空，各个作战单元都能通过这张网快速获取信息，协同作战，从而发挥出最大的作战效能。无人化技术的发展更是为军工行业带来了革命性的变化。无人机、无人舰艇、无人战车等无人装备在战场上的应用越来越广泛，它们能够在危险环境中执行任务，避免人员伤亡，同时还能凭借其灵活、高效的特点，为作战行动提供有力支持。在俄乌冲突中，无人机就发挥了重要作用，双方频繁使用无人机进行侦察、攻击等任务，改变了传统的作战模式。未来，随着技术的不断进步，无人装备的智能化水平将不断提高，它们将能够更加自主地完成各种复杂任务，成为战场上的重要力量。卫星互联网作为 6G 时代空天地一体化建设的关键，正逐渐崭露头角。随着国内两大卫星互联网星座相继启动组网发射，自 2025 年起我国将逐步进入星座常态化、密集型的组网阶段。巨型卫星互联网星座将成为未来航天发射市场的主要需求，为军工行业带来新的增长点。卫星互联网不仅能够实现全球范围内的通信覆盖，还能为军事侦察、导航定位、目标跟踪等提供强大的支持。在未来的战争中，卫星互联网将成为不可或缺的战略资源，谁掌握了卫星互联网的主动权，谁就能在战争中占据优势。（二）融合发展与国际拓展军民融合政策的深入实施，为军工产业的创新能力和市场竞争力提升提供了强大动力。通过加强军民科技合作和深度融合，军工企业与民用企业之间的界限逐渐模糊，实现了技术共享和资源优化配置。在技术共享方面，军工企业的先进技术向民用领域渗透，带动了民用科技的进步。军工企业在航空航天领域的材料技术、制造工艺等，应用到民用汽车、电子等行业，提高了这些行业的产品质量和性能。民用企业的创新成果也为军工产业注入了新的活力。民用互联网企业在大数据、人工智能等领域的技术优势，被引入军工领域，提升了军工装备的智能化水平和作战效能。在资源优化配置方面，军民融合促进了军工产业和民用产业的协同发展。双方共享技术、人才、信息等资源，避免了重复建设和资源浪费，降低了成本，提高了效率。军民融合还拓展了军工产业的市场空间，军工企业可以利用民用市场的广阔需求，扩大生产规模，实现规模经济。中国军工产品在国际市场上正迎来前所未有的拓展机遇。随着部分国家军贸出口的萎缩和其下游客户需求的缺口，以及全球战争形态的演变，中国军工产品凭借其高性价比、先进技术和可靠性能，在国际市场上的份额有望进一步提升。特别是在无人装备、军事智能化、卫星互联网、电子对抗等新质新域，中国军工企业正在积极向国际市场迈进。在无人装备领域，中国的无人机技术处于世界领先水平，“翼龙”“彩虹” 等系列无人机在国际市场上备受青睐，广泛应用于侦察、监视、打击等军事任务，以及测绘、救援、农业等民用领域。在军事智能化领域，中国的人工智能技术在军事领域的应用不断深入，为作战指挥、情报分析、武器装备控制等提供了智能化解决方案，受到了国际市场的关注。中国军工企业在国际市场的拓展，不仅有助于提升中国军工的国际影响力，还能为企业带来新的发展机遇和经济效益。通过参与国际竞争，中国军工企业能够学习借鉴国际先进技术和管理经验，不断提升自身的技术水平和创新能力，推动中国军工行业的高质量发展。机遇与挑战并存（一）发展机遇技术创新为军工行业带来了新的活力。人工智能、无人机、激光武器、高超音速武器等前沿技术的不断发展和应用，为军工行业的发展开辟了新的道路。人工智能技术在军事领域的应用，能够实现对海量情报数据的快速分析和处理，为作战决策提供精准支持；无人机在侦察、打击等任务中展现出了独特的优势，能够在危险环境中执行任务，避免人员伤亡；激光武器具有高精度、高能量、快速反应等特点，在防空、反导等领域具有广阔的应用前景；高超音速武器则以其高速、高机动性的特点，能够突破现有防御体系，对敌方目标构成巨大威胁。国家对军工行业的支持力度不断加强，一系列军品扶持政策为军工企业的生存与发展创造了良好的环境与条件。在税收政策方面，对军工企业给予税收优惠，减轻企业负担，提高企业的盈利能力；在财政补贴方面，加大对军工企业的研发投入补贴，鼓励企业开展技术创新；在产业政策方面，引导军工企业加强技术创新和产业升级，推动军工行业的高质量发展。随着国防预算的合理增长和军费开支的提升，军工行业将迎来更多的市场需求。国家对国防安全的重视程度不断提高，对军事装备的需求也在不断增加。高性能航空器、导弹系统和电子战设备等先进武器装备的需求日益增长，为军工企业提供了广阔的市场空间。在航空领域，随着我国空军战略转型的加速，对先进战斗机、运输机、直升机等航空器的需求不断增加；在导弹领域，随着导弹技术的不断发展，对新型导弹的需求也在不断增加；在电子战领域，随着信息化战争的发展，对电子战设备的需求也在不断增长。（二）面临挑战军工产业是一个高投入、高风险的行业，需要大量的研发资金和生产资金。随着国家财政压力的增大，军工产业面临着资金压力的问题。在研发方面，军工企业需要投入大量资金用于新技术、新产品的研发，以保持技术领先地位。研发一款新型战斗机可能需要数十亿甚至上百亿元的资金投入，而且研发周期长，风险高。在生产方面，军工企业需要不断更新生产设备，提高生产效率，降低生产成本，这也需要大量的资金投入。军工行业技术更新换代速度快，需要企业不断投入研发资金以保持技术领先。随着科技的飞速发展，军工技术也在不断创新和突破。如果企业不能及时跟上技术发展的步伐，就会面临被市场淘汰的风险。在航空发动机领域，新型航空发动机的研发需要不断投入大量资金，以提高发动机的性能和可靠性。如果企业不能及时研发出新型航空发动机，就会在市场竞争中处于劣势。同时，技术更新换代快也对企业的人才培养和技术储备提出了更高的要求，企业需要不断引进和培养高素质的技术人才，加强技术研发和创新能力，以应对技术更新换代带来的挑战。投资价值与风险分析（一）投资价值军工行业的投资价值正日益凸显，在当前复杂多变的国际形势和国家战略需求的推动下，正处于一个长期的景气大周期。从行业背景来看，军工行业作为国家安全的重要保障，始终受到国家的高度重视和大力支持。近年来，随着国际形势的日趋复杂，地缘政治冲突不断加剧，各国对国防安全的重视程度空前提高，纷纷加大对军工领域的投入。我国也不例外，在维护国家安全和发展利益的战略需求下，军工行业迎来了前所未有的发展机遇。从市场需求角度分析，军工行业的市场需求呈现出持续增长的态势。随着我国国防现代化建设的加速推进，对先进武器装备的需求日益旺盛。高性能战斗机、先进导弹系统、信息化作战平台等新型武器装备的列装和更新换代，为军工企业提供了广阔的市场空间。国际军贸市场的拓展也为我国军工企业带来了新的增长机遇。我国军工产品凭借其高性价比和先进技术，在国际市场上逐渐崭露头角，出口规模不断扩大。政策支持是军工行业投资价值的重要支撑。国家出台了一系列鼓励军工行业发展的政策，包括加大国防预算投入、推进军民融合发展、支持军工企业技术创新等。这些政策的实施，不仅为军工企业提供了稳定的资金支持和良好的发展环境，还促进了军工行业的技术进步和产业升级。在税收优惠方面，国家对军工企业给予了一系列税收减免政策，降低了企业的运营成本；在研发投入方面，加大了对军工企业科研项目的资金扶持力度，鼓励企业开展关键技术攻关，提高自主创新能力。综合来看，军工行业在业绩和估值方面都具备较大的提升潜力，有望迎来业绩和估值的 “双击”。随着军工企业订单的逐步增加和技术创新的不断推进，企业的业绩将得到有效提升。而在市场对军工行业前景看好的背景下，行业的估值也有望得到进一步提升。（二）投资风险尽管军工行业具有较高的投资价值，但也存在着一些不容忽视的风险。军费及武器装备费增速低于预期是一个重要风险因素。如果国家财政对军工行业的投入增速放缓，将直接影响军工企业的订单数量和营收规模。在经济增速放缓或财政支出结构调整的情况下，军费及武器装备费的增速可能无法达到市场预期，从而对军工企业的业绩产生不利影响。军品定价机制调整也可能给军工企业带来风险。目前，我国军品定价主要采用成本加成的方式，这种定价方式在一定程度上保证了军工企业的利润。然而，随着军品定价机制的改革，未来可能会引入更多的市场化定价因素，如竞争定价、目标价格管理等。这些定价方式的变化可能导致军品价格下降，压缩军工企业的利润空间。报表披露问题也是军工行业投资中需要关注的风险。由于军工企业的业务涉及国家安全和保密要求，其财务报表的披露往往存在一定的局限性。投资者难以获取全面、准确的企业经营信息，这增加了投资决策的难度和风险。军工企业的财务数据可能存在一定的滞后性，无法及时反映企业的最新经营状况，也给投资者的分析和判断带来了困难。技术进步带来的替代方案风险同样不可小觑。在科技飞速发展的今天，军工技术也在不断创新和变革。新的武器装备和技术不断涌现，可能导致现有军工产品的市场需求下降。随着无人机技术的不断成熟和广泛应用，传统有人战机的市场需求可能会受到一定程度的挤压。如果军工企业不能及时跟上技术发展的步伐，研发出具有竞争力的新产品，就可能面临被市场淘汰的风险。总结与展望军工行业作为国家安全的基石，在复杂的国际形势和国家战略的推动下，正处于关键的发展阶段。尽管 2024 年前三季度行业整体业绩面临一定压力，但随着订单的逐步释放和技术创新的不断推进，行业前景依然广阔。未来，军工行业将在技术变革的引领下，朝着智能化、信息化、无人化方向加速发展，卫星互联网建设也将为行业带来新的增长点。军民融合的深化和国际市场的拓展，将进一步提升军工行业的竞争力和影响力。然而，军工行业也面临着诸多挑战，如资金压力、技术更新换代快、国际竞争激烈等。投资者在关注军工行业投资机会时，需充分认识到这些风险，密切关注行业动态，合理配置资产。总体而言，军工行业的长期投资价值依然显著，在国家战略的支持下，有望在技术创新和市场拓展中实现新的突破，为投资者带来丰厚的回报。

金融界02-16 13:32

天风证券：给予恒辉安防买入评级

低温以及柔韧性良好等一系列卓越性能，在军事装备、海洋产业、安全防护、体育器材、生物医疗、航空航天、人形机器人灵巧手腱绳等众多领域展现出广阔的应用前景。　　其中在机器人手臂运动系统中，腱绳(Tendon)起到类似于生物肌腱作用，通过张紧、拉动或松弛腱绳使得关节产生相应的旋转或线性运动。超高分子量聚乙烯(UHMWPE)纤维腱绳由于其高强度、低密度、耐疲劳和低蠕变特性，可以作为机器人手臂的驱动和控制系统，尤其是在轻量化和高精度控制的仿生机器人、医疗康复机器人和服务机器人中。　　公司密切关注机器人行业发展情况，持续强化UHMWPE纤维在腱绳材料的应用开发及测试，公司会根据产品技术开发与应用测试进程情况积极探寻与机器人领域相关制造企业的合作机会。　　公司将通过技术研发与技术合作双轮驱动，加速产品在高端防弹、风电叶片、航空航天、人工智能等新兴应用场景的探索与拓展，不断挖掘产品的潜在价值。　　维持盈利预测，维持“买入”评级　　我们预计公司24-26年归母净利润为1.2亿元、1.6亿元、2.1亿元，EPS为0.8元/股，1.1元/股，1.5元/股，对应PE为34x、25x、19x。　　风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.89%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.16亿，根据现价换算的预测PE为34.25。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星02-16 10:42

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