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收评：A股三大指数缩量震荡沪指跌0.04％、创业板指跌0.26％两市成交额萎缩至1.15万亿元，创近两个月以来新低

农涨停。点评：消息面上，联合国粮食及农业组织称，H5N1传播已达到“前所未有”的规模，导致全球数亿只禽类死亡；国内白羽肉鸡产业链回暖，毛鸡、鸡苗近期价格较一个月前的低点反弹30%。有色金属板块活跃有色金属概念股再度活跃，众源新材涨停，北方铜业、白银有色等跟涨。点评：消息面上，昨晚纽约商品交易所（COMEX）铜期货大涨2.65%创历史新高。高盛维持对铜的看涨预测，预计2025年第四季度铜价将达到每吨10200美元。地产股拉升地产股震荡拉升，荣盛发展涨停，京能置业、广宇集团等跟涨。点评：消息面上，中国房地产业协会定于3月27—28日在京召开2025年房地产市场形势报告会暨全国一级资质房地产开发企业座谈会，探索房地产发展新模式，推动房地产市场止跌回稳。机构观点高盛：中国股票料有更多基本面驱动的上涨，全球基金有动力重返中国高盛称，在今年中国股票上涨约20%之后，预计还会有更多基本面驱动的上涨，不过重申牛市可能因事件风险和获利回吐压力而放缓。大多数投资者认可中国人工智能叙事是游戏规则改变者，尽管对于人工智能潜在获益的问题和争论已经浮出水面。全球基金有动力重返中国，但美国政策风险仍是掣肘。中银证券：调整不改战略乐观，财报窗口期关注防御性与红利赛道中银证券认为，经过春节以来的中国科技股重估行情，中美科技巨头的估值差异已经基本弥合。短期市场存在一定震荡调整的需求，但中期来看上行趋势并未打破。3月下旬起，A股即将进入财报窗口期，而4月2日特朗普关税政策的落地仍存在较大不确定性，市场风险偏好或迎来阶段性震荡。短期的回调不改变长期趋势演进，科技适度回调可能贡献更好的上车机会，短期调整之下，可以关注具备较强防御性与红利优势的部分赛道。东方证券：市场运行有望趋于稳定，震荡走高格局不会改变东方证券认为，年报季期间业绩驱动的个股行情走势或成为市场一大关注点。展望后市，随着存量政策加快落实，国内经济基本面逐步改善，在中长期资金加速入市背景下，市场运行有望趋于稳定，震荡走高格局不会改变。

金融界03-26 15:10

H5N1蔓延拉高禽价，养殖业板块持续走高。农业50ETF(159827)表现强劲

牧渔板块表现相对抢眼。相关ETF方面，农业50ETF（159827）表现强劲，其盘中涨幅一度达到了1.8%，临近收盘上涨1.11%。消息面上，联合国粮食及农业组织3月17日警告称，高致病性甲型H5N1禽流感的迅速传播已达到“前所未有”的规模，导致全球数亿只禽类死亡，并进一步蔓延到哺乳动物。粮农组织呼吁各国加强生物安全、监测和快速反应机制，以遏制疫情蔓延。国内白羽肉鸡产业链回暖，毛鸡、鸡苗近期价格较一个月前的低点反弹30%。天风证券复盘，历史上的猪周期通常3-5年演绎一轮，而自18年行业经历非瘟后，猪周期有所变形，每轮周期演绎时长均较非瘟前有所缩短。结合行业产能变化的三要素，即猪舍、母猪和流动资金，我们可以预测到非瘟后的红利或已基本结束，猪周期有望逐步回归常态，蛛网模型仍将继续演绎。建议重视生猪板块低估值、预期差。在25年猪价持续低位&成本或难有下降甚至抬升&疫情或有所干扰情况下，后续产能去化容易程度及复产难度或再度提升，产能长期仍有望波动去化。估值目前处在相对低位，生猪板块价值凸显。从2024年头均市值看，多股估值处在历史相对底部区间，头均市值或仍有显著上涨空间。中原证券表示，2025 年 2 月，白羽肉鸡鸡苗均 2.19 元/羽，环比下滑0.30 元/羽，同比下跌 1.99 元/羽；白羽肉鸡均价 3.09 元/斤，环比下滑 0.54 元/斤，跌幅 14.88%；同比下滑 0.81 元/斤。春节后，市场处于供强需弱的状态，导致月均毛鸡价格下跌。随着成本压力缓解和鸡价的企稳反弹，有望推动养殖行业利润弹性逐步释放，行业相关上市公司盈利水平将持续改善。目前农林牧渔板块整体市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归。相关产品：农业50ETF(159827) 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-26 15:00

控盘老陈；黄金为何暴涨暴跌？解套及黄金原油走势操作策略

；煤炭板块走强，大有能源等涨停；电力、农业、有色金属、磷概念、钛*概念等涨幅居前；船舶、海洋经济概念、算力概念等大跌，AI眼镜、人形机器人概念、互联网等跌幅居前。全市场成交额约1.3万亿元，约2800只个股下跌。　　3.26日周三早评恒指小纳指德指道指标普、美黄金白银铜原油天然气操作建议　　恒指03：　　技术面上恒指目前1小时38ma以及1、2小时布林中轨阻力*，使得目前的恒指总体还是偏弱一些，但是目前下方15分钟级别来看23320-23350的低点依旧有平台位置支撑，因此日内如果说再度回调到这个位置，还是建议去尝试低多一下，即23320-23350多，止损23260，止盈23600附近；上方关注23620-23650阻力，届时若承压则考虑空，反之强势向上破位企稳23650则考虑继续多至23800附近；反之日内若强势跌破23300-23270这一区间，届时则要考虑继续跟空至23000附近；　　小纳指06：　　日线级别纳指继续连阳上涨，短线技术面上沿15分钟38ma以及30分钟布林中轨支撑上涨，日内纳指依旧建议考虑做多思路，即日内建议回撤20480-20460做多，止损20425，止盈20600附近；　　德指06：　　日线级别德指布林中轨有效支撑，3小时级别破位38ma形成金叉，短线15分钟级别38ma支撑，日内建议德指回撤23340-23320做多，止损23190，止盈23450-23500；　　小道指06：　　道指技术面上1小时38ma支撑明显，日内可考虑回踩至下方42850-42880多，止损42650，止盈43100附近；　　小标普06：　　技术面上标普30分钟38ma与1小时布林中轨支撑，日内建议回踩5818-5823做多，止损5793，止盈5855附近；　　美黄金04：　　技术面上黄金3、4小时38ma与布林中轨依旧*，短期来看这些阻力的*力度不小，短线15分钟38ma阻力*，30分钟级别有破位38ma形成死叉，日内建议黄金3025-3028空，止损3034，止盈3010附近；　　美白银05：　　34.250-34.300空，止损34.500，止盈33.900附近；　　美精铜05：　　回撤至5.2150-5.2050做多，止损5.1800，止盈5.2500；　　美原油05：　　技术面上原油2小时38ma与布林中轨有效支撑，日线级别看好向上突破38ma，日内建议原油69.20-69做多，止损68.50，止盈70附近；　　天然气04：　　3.920-3.950空，止损4.000，止盈3.850；　　① 08:00 日本央行行长植田和男发表讲话　　② 08:30 澳大利亚2月加权CPI年率　　③ 15:00 英国2月CPI月率　　④ 15:00 英国2月零售物价指数月率　　⑤ 17:00 瑞士3月ZEW投资者信心指数　　⑥ 20:30 美国2月耐用品订单月率　　⑦ 20:30 英国财政大臣里夫斯公布春季预算声明　　⑧ 22:30 美国至3月21日当周EIA原油库存　　⑨ 22:30 美国至3月21日当周EIA库欣原油库存　　⑩ 22:30 美国至3月21日当周EIA战略石油储备库存　　⑪ 次日01:10 美联储席穆萨莱姆发表讲话　　⑫ 次日01:30 加拿大央行公布货币政策会议纪要　　⑬ 次日01:40 欧洲央行执委奇波洛内参加小组讨论　虧損會讓投資者帶來情緒化的轉變，令我們不由自主的撤銷原有的止損，或是在更低的點位補倉操作，這種做法是完全錯誤的，所以，我們在交易時方向選好後，一旦行情反向走勢時是很有必要止損出局的，而不是硬扛單去搏不確定的反向行情，當然，大多數人肯定難以承受虧損。但換個角度思考一下，如果你不止損出局，那麼後市行情一直反向走下去，最終導致你爆倉，得不償失。　做投資不要稀里糊塗，要知道賺是怎麼賺的，虧又是怎樣虧的，找到原因，才能借鑒方法，才能吸取教訓;否則，你的最終結果必定是被這個市場淘汰，陳健豪以下是金容點金根據與投資者們的交流總結出的各位投資者虧損原因，希望能幫到你們：　　1、沒老師指導，自己到處看群做單，看小周期做，來回追，來回損。　　2、自己主見很強，從來不單獨信哪一個人的，看各個老師的分析，自己綜合着做單。看對了的，自己因為沒有信心，都沒進場，看錯了的，都做進去，虧了而且心里極度不爽，感覺天昏地暗的。　　3、有老師指導，總是重倉做單而且總是看反。　　4、看對的時候，賺一點小錢就出了，看錯的時候，就套單或者鎖單，最後總是砍在最低點或者天地連環鎖全砍。　　5、震蕩行情做的還行，但是有一天重倉來回追來回砍了之後，對行情有了恐懼感，覺得每天都是單邊，不敢做單，但實際上每天都是震蕩;突然有一天覺得是震蕩的時候，結果是單邊。　　6、單邊行情，看對了，但是總是不到進場點，錯過了，好不容易做上一單，結果先震蕩一波，導致賺一點點就跑了，懊惱不已之時，博個回調就被套了。一被套就盤整，總覺得至少能回調保本或者小虧出場，雖然知道趨勢已經很明顯反了但是還是被溫水煮青蛙越套越深，最後砍在最高點或者最低點。　　出現套單情況大致可以分為兩類：　　首先，沒有掌握基本的做單技巧。陳健豪一再強調，做單必帶止盈止損，絕大多數投資朋友們都沒有這個習慣。投資不是投機，要在可以控制風險的前提下去理性投資，**做進去了隨手設置止損，或者手動設置止損，這在很大程度上也杜絕了套單甚至爆倉情況發生，套單很浪費時間和精力，容易錯過本可以把握住的行情，也影響了你正常的工作和生活，陳健豪所以告誡大家一定要養成做單設置止損的習慣。　　其次，存在一定的僥幸心理，**套進去了不忍心割肉，總以為行情會有反轉機會，**可以再扛回來。不然，這樣的心理是非常危險的，畢竟行情瞬息萬變不是個人可以控制的。當出現意外行情時，就應該及時補救做好風控，而不是僥幸等待行情反轉，保住本金才是前提，**損了還有下一次翻本的機會，在市場活下去才是王道。就算你運氣好反轉了，這一次扛回來了，但是長遠來講，你有幾次運氣能夠與整個市場博弈?投資不是投機，切忌貪心不足，要養成正確的投資理念。　　首先不要怕，不要慌，行情不好導致做單失誤被套，沒關系還有更專業的老師可以為你做你辦不到的事，沒有解不了的套，只因為你還沒有需要更專業優秀的老師! 　　解套實用策略：　　第一是根據手中的持倉狀況，作如下處理：　　1、輕度套牢的投資者，可以利用反轉行情解套出局，或者逢高減少倉位; 　　2、高位套牢的投資者，也可以逢高部分減少倉位，這樣在下一波的行情當中可以占據心理和資金上的主動。　　第二是根據技術狀態來作如下的處理：　　1、如果套牢時，處在高位必須立即止損。　　2、如果處在中位，陳健豪可以依據當時的情況暫時觀望，以求的解套離場或者逢高減少倉位降低損失。　　3、如果處在低位，則不必急於止損，應該在所買入的品種下跌企穩之後，在重要的支撐位敢於低位補倉，攤成本，在接下來的反彈行情中與高位套牢的倉位一同救出來。　　第三是根據趨勢狀態來作如下的處理：　　1、如果處在上升趨勢，則不必立即止損，耐心地持有一段時間，不要着急，調整心態，靜待行情反轉。　　2、如果處在平衡震蕩趨勢中，也不必立即止損，耐心等待該品種進入震蕩循環高位，一旦解套或者降低損失的時候，應該果斷離場出局。　　3、如果處在下跌趨勢，一旦確認下跌趨勢已經形成，建議止損，決不能患得患失心存幻想。任何的遲疑和猶豫，都有可能換來深度的套牢難以自拔。　　屢屢虧損背後的問題是我們自己操作出現了錯誤，這才是關鍵，行情沒有對錯，同樣的行情有人賺，有人虧，不想做虧錢的人就要總結彌補我們自身的不足，虧錢誰都難受，可如果不改變，更難受的還在後邊，如何改變?請在虧損後停下腳步，看不懂行情不操作，看懂了行情耐心等待進場機會，等來了進場機會不猶豫果斷出擊，進場了不貪心，到了預期盈利點位，無論後面還有多少利潤誘惑，請記住，賺屬於我們的錢，做我們能把握的單，我是陳健豪，堅持用心做分析，日久方能見人心。　　本文由陳健豪（微信：hye298，公眾號：控盤陳健豪）供稿，本人解讀世陈健豪界經濟要聞，剖析全球投資大趨勢，對原油、黃金、白銀等大宗商品等有深入的研究。

老陈大师03-26 14:49

拼多多2020Q3业绩电话会议记录分析师问答

我们可以为自己说话。因此，考虑到我们对农业部门及其生态系统参与者的专业知识，我认为，对于我们来说，迈凯自然是当前业务的自然延伸。我们-为什么要带麦彩，因为我们看到了-我们看到了平台上当前基础架构无法满足的这种新兴客户需求。而且，我们感觉到用户的强烈需求，即从今年上半年开始，实际上就是他们想要，他们希望更方便，更频繁地购买新鲜食品。而且，我认为我们现有的农产品供应无法满足用户的这些新偏好，即关于新鲜和第二天的消费需求。假设我们现在将Maicai作为独立业务运行。这是与我们现有平台的集成产品，用户实际上可以选择不同的服务和所提供的服务，它可以是第二天的取货或与麦彩进行三到五天的门到门交付。但是我们认为这是客户非常重要的需求。因此，我们致力于在基础设施上进行投资，以实现这一目标，从而使整套产品更快，更便宜地将消费者的需求从农场运送到他们的家中。在景观方面，我认为我们需要双重考虑。首先，对于Maicai独立用户而言，我相信将来有很大一部分消费者将完全在线完成他们的杂货店购物。而且，就像这种改变方式一样，我每天都可以在线购买杂货，我认为这与五到七年前的“带服装”类别非常相似。我认为今天没有人会想到-没有人会想到有大量的消费者正在使用在线购物来选择购买商品和退还外套。那就是今天所看到的价值。因此，就杂货店购物而言，我认为类似的事情也会发生。另一个方面是关于麦彩和我们主要的电子商务平台之间的协同作用，基本上是因为麦彩的购买频率很高。所以，我们的用户将对我们的平台有更高的参与度。因此，他们可以从我们的电子商务平台中选择其他全系列的产品类别。朱仪晚上好，管理。祝贺本季度取得非常出色的成绩，并感谢您提出我的问题。我想借此机会为您的战略新举措Duo Duo Maicai增添色彩。众所周知，就像您在开场白中提到的那样，你们实际上选择了3P市场模型来开展业务，但是-众所周知，就像在这项业务中一样，我们可能已经看到1P模型，3P模型。您能否详细说明一下，为什么平台决定这样做？我们有没有看到类似的特殊优势或关键优势，例如我们为什么特别选择这种模式？在您进入这个市场时，我们与其他主要参与者相比有何不同？其次，我也认为很多喜欢行业专家的人都在评论这实际上是一个严重依赖供应链的企业。而从我们公司的角度来看，就像是因为我们通常采用更轻量的业务模式。因此，我们之前真的没有像基础设施那样需要大量的离线投资。那么，我们是否要花费大量资金进行实际投资，例如物流或供应链？资本支出将有多大关系？在投资方面，我也想知道，如销售和市场营销预算投资计划像新用户一样获得这项业务的计划是什么？谢谢。我们会花很多钱进行实际投资，例如物流或供应链吗？资本支出将有多大关系？在投资方面，我也想知道，如销售和市场营销预算投资计划像新用户一样获得这项业务的计划是什么？谢谢。我们会花很多钱进行实际投资，例如物流或供应链吗？资本支出将有多大关系？在投资方面，我也想知道，如销售和市场营销预算投资计划获得像该业务的新用户那样的计划是什么？谢谢。刘大卫乔伊斯，谢谢你的提问。非常全面。让我指出一些事情。因此，首先，正如雷在讲话中提到的那样，我们将“双多买菜”视为我们电子商务模式和对农业的重视的自然延伸。我们所看到的是，随着该国从**脱颖而出，消费者的行为正在发生变化，并且他们寻求满足日常食品需求的方式也在不断发展。而且我们已经看到，用户现在越来越希望能够在线购买更多商品。他们正在尝试寻找市场和超市之外的替代地点，并希望交货时间很快，因此第二天。而且，再次，它仍然具有巨大的价值。因此，查看此等式并查看PDD电子商务平台独立处理的用例，我们认识到存在某些缺陷。例如，第二天的物流交付并不是迄今为止PDD平台已针对其进行优化的。因此，对我们来说，扩展到Duo Duo Maicai是很自然的。我们无法真正评论其他参与者进入类似业务的决定。以及它们是否更有可能-更像是社区购买。但是从我们的角度来看，我们在“双核麦彩”中看到的实际上是在解决这种与消费者互动的方式，从而满足了不同类型的使用模式和需求。再一次指出，我们确实认为这将需要一个专门针对其农产品-农产品的更好的基础设施。因此，我们准备加大建设力度，加快农业基础设施的发展。今天，我们一直在做的事情就是对人员的投资，因此我们今天有一支与第三方服务提供商合作的团队。但是在某些情况下，我们让他们参与了为仓库建立SOP的工作，以使其参与工作流程。我们已经在仓库和车队管理系统上进行了投资，并且我们正在寻找方法，以利用我们从电子商务平台获得的技术平台，继续对其进行优化。但是，具体而言，尽管如此，我们确实认为在某些情况下，我们需要进行某些投资以促进该基础架构的开发，包括潜在的扩建，但更本地化的，由需求驱动的教练业务，因此，可以最具成本效益。我们希望利用现有的服务提供商来做到这一点，让我在这里停留，让托尼谈谈“朵朵麦菜”的销售和市场营销问题。托尼·马是。正如David刚才提到的以及Lei在发言中提到的那样，Duo Duo Maicai对我们来说是我们主要电子商务模型的自然延伸。因此，我们将像在电子商务平台上进行投资一样，预算在Duo Duo Maicai上的销售和营销投资。指导原则是，我们关注的是我们可以从业务中产生的长期投资回报率，而不是短期的盈利能力。朱仪得到它了。我可以说，就像快速跟进一样，就是我们可以获取颜色，例如我们主要PDD市场的供应商和Duo Duo Maicai之间的重叠之处，例如像农业或新鲜农产品这样的供应商？刘大卫乔伊斯，我实际上不太确定这个问题是否有意义。我说这的原因是，我们提供Duo Duo Maicai作为我们电子商务平台的集成部分。在Maicai场景中与我们合作的商人也可以是在线商人。因此，这实际上取决于他们的能力以及他们是否可以在Maicai的本地化场景下工作，当然，他们可以-而且非常欢迎他们继续在全国范围内派遣人员与我们平台上的运送部队合作。实际上，我想说的是，作为用户第二大的中国电子商务平台，我们所拥有的信誉为我们提供了与商户的不可思议的影响力，并且我们看到许多商户也希望在本地化场景中与我们合作。王你好谢谢您的管理层对我的问题表示满意并表示祝贺。是的，我也对Duo Duo Maicai有一个后续问题。因此，基本上，您能否与我们分享-我们了解我们是从8月开始营业的。但是，如果您能给我们更多的了解，Duo Duo Maicai过去三个月的发展势头，我将不胜感激。如果您看一下这个AOV和该业务明智的ASP用户，那么如果我们比较一下-我知道它已与我们的农产品业务紧密集成。但是，如果我将AOV与用户频率进行比较，那么在过去三个月中，Duo Duo Maicai与您购买农产品的用户行为相比如何？是的谢谢。刘大卫当然，埃迪。谢谢你正如您正确指出的那样，Duo Duo Maicai对我们来说仍然是一个非常新的业务。因此，我们也在调整我们的运营。因此，我们将无法对具体内容发表评论。但是您会注意到，Maicai功能现在在中国大多数省份中都可用，并且我们在主要应用程序本身上非常突出地提供了Maicai的进入方式。因此，我们看到了良好的发展势头，良好的用户吸引和广泛采用。然后，尤其是我要说的是，主应用程序上的可见性也有助于将流量吸引到Maicai业务本身。您还询问了AOV，我认为可以说“麦菜”方案是可以满足您的需求，或者可以满足我们平台上消费者的日常杂货需求。因此，这自然会使其在平台上的购买和参与频率更高。而且，相对于AOV（我们今天平台上的平均AOV），今天这些订单的AOV确实较低。但是，它可以通过更高的频率进行补偿。我们看待麦彩业务的方式是，如果我们继续为消费者提供良好服务，频率将会增加，并且随着我们逐步建立基础架构，AOV也会增加。因此，我们确实在这项业务中看到了巨大的潜力，而现在我们只是专注于为他们提供日常杂货需求的最佳体验。 Piyush Mubayi 感谢您提出我的问题。恭喜，雷戴维（David），他们取得了出色的成绩。当我查看您获得的7.31亿活跃买家数量时，您与市场领导者相距不远。现在的问题是，在到目前为止我们已经看到了什么之后，您想采取的下一步是什么？第二个问题是，我们试图在社区购买方面更好地理解。盈利水平是多少？因此，如果您逐个城市进行考察，您能否仅通过示例了解我们的获利能力？还是我们应该如何考虑等式的成本方面？我会很感激的。谢谢。陈磊好的。因此，让我首先回答您的第一个问题。因此，我们目前有7.31亿活跃客户。增长不可避免地会放缓。话虽如此，我们确实看到了在扩大用户群方面我们仍有增长的空间。但是，我们这里面临的最大问题是，我们仍落后于我所有用户的份额，因此，他们对我们的信任。这是我们现在关注的重点领域。我认为这也是我们推出麦彩的原因之一。我认为我们为了满足他们不断变化的行为和喜好而推出了麦彩，而且我相信这是我们赢得他们信任的非常关键的方法。但是，如果我们再进一步看一看，我确实认为我们目前正处在在线和离线工作整合的快速点上。而且，由于移动互联网的高度普及，我们确实看到了结构趋势。**大流行也加快了整个过程。以及我们的年轻一代，他们都进入了移动互联网时代，对他们而言，我认为没有这种在线和离线的消费方式。所有这些东西都是集成的。如果您看一下移动支付，实时流媒体，它们都是很好的例子。事物，技术和在线渠道通常会提供更高的效率。而且我确实相信大多数活动都将集中在网上。而且我认为在电子商务领域，我们将比其他领域更早看到这种转变。而且我们可能会看到大多数零售购买都将在线进行。我们绝对希望抓住这种机会。但是您需要意识到，在这个新世界，这个新的集成世界中，需要一种新型的基础架构。这就是为什么我们会致力于做更多的基础设施建设以在此集成过程中提供帮助的原因。让我们做些我认为永远不会改变的事情，我认为为了长期成功，您确实需要不断满足用户满意度并满足他们的期望。对我们来说，它归结为两个因素，一个是物有所值。另一个是用户将获得的扩展的交互体验。因此，希望可以回答您的第一个问题。托尼·马是的我将继续学习第二个。谢谢你雷谈到麦菜的获利能力，我认为麦菜对我们来说是一个长期的机遇，它将帮助我们满足并满足用户的需求，我想今天是受农业基础设施限制的。因此，只要我们致力于对该计划进行投资并不断创新，我们将努力减少流程中的额外层，尝试减少流程中的一些浪费，从而为用户创造更多价值。这样一来，麦彩的经济前景将与今天截然不同。对于我们来说，可以根据此过程的发展来构建获利模型，该模型包括广告，但不仅限于此。因此，总的来说，我认为现在仅运行两三个月还为时过早。在我们尚未推出之前，还有很多要确定的事情，要覆盖中国所有城市。我们将使所有投资者了解我们的进展。娜塔莉·吴（Natalie Wu）你好晚上好。感谢您提出我的问题，并祝贺您季度表现非常好。我的问题是关于您计划为“迈彩”计划部署的结果。因此，我们看到您除了主要人员之外，还从事跨城市的麦彩业务。那么，我们应该如何理解您针对该业务的销售和营销预算计划？我们是否应该将与麦彩相关的销售和营销预算理解为纯粹的增量？还是我们应该以为-该业务与主要方面一起，以便增量预算实际上是为您的主要方面选择销售和营销预算路径的练习？谢谢。托尼·马好的。感谢你的提问。就像我之前说过的那样，我们对Duo Duo Maicai的销售和营销投资进行预算的方式与在主平台上管理其他销售和营销投资的方式相同。因此，我们基本上根据内部投资回报率指标（例如所有活动）评估销售和营销投资。完全一样。我们不会为麦菜的销售和市场营销分配一定的预算。通过评估我们的内部ROI指标进行管理。娜塔莉·吴（Natalie Wu）这纯粹是递增的，对吗？刘大卫是的因此，纳塔莉（Natalie），只是要补充一下托尼（Tony）所说的话，如果您公平地看待个人的销售和市场营销支出，坦白地说，是在相当细粒度的层面上，因为我们可以更深入地研究基于用户的支出。，个人用户级别，对吗？因此，我们将继续评估每笔美元的支出，这有点-我认为问题本身有点误导，因为我们确实看到用户现在仅是针对Maicai的，但他们还将继续成为主要平台也是如此。因此，我们正在研究针对这些不同功能或特性的用户投资的部署情况，并探讨我们从投资中获得的收益。所以-那就是-因此，这实际上是一种自下而上的方法，而不是说我们叶丽仪你好良好的晚上管理。感谢您提出我的问题。祝贺您取得了丰硕的成果。我也-我的问题也与社区杂货店购物有关。仅看激烈的竞争环境，您-PDD的承诺，对的权利以及赢得这场战斗的成功因素是什么？只是想知道我们还需要在基础设施，供应链上进行多少投资。我们会考虑与其他付款方寻求合作伙伴关系，还是利用与乘车共享公司甚至云采购合作伙伴的合作来支持我们的交付能力？谢谢。刘大卫谢谢你，艾丽西亚。正如我之前提到的，我们-对我们来说是双重的-对不起，提供这类体验的核心，我们认为消费者应得或想要的是在本地化水平上建立专门的农产品基础设施。今天，我们看不到这种基础设施在市场上容易获得。我们-这就是为什么我们致力于深入进行必要的构建。显然，我们将评估可用的资源并寻求与合作伙伴合作，因为我们认为开放，开放的平台无疑是提供正确类型的体验的最有效方法。因此，我们将再次被告知如何，消费者需要什么以及我们如何最好地满足该需求。这意味着我们需要投资某些参与者以帮助促进或加速该部署。因此，随着麦彩业务的发展，我们将需要继续这样做。而且无论如何，我们确实认为这些投资将长期向股东支付。叶丽仪如果您确实需要建立一种模型，资本，结构性（即基础设施）投资，我是否可以很快采取后续行动？请问您今年的赢利季度我们必须更加谨慎吗？它可能会在一个季度到一个季度之间波动，这可能是将来某个时候，您可以暂时回到亏损的季度吗？托尼·马好的。让我对此发表评论。就像我们一样，拼多多仍然是一个非常年轻的平台。在今天的讲话中，我想，雷·戴维和戴维都已经提到了我们正在寻求的所有这些机会。而且，当我们加快这些投资的速度时，很可能会影响近期的盈利能力。这项改进-投资，我们谈论了很多农业基础设施，但是在销售和市场营销方面也有人才，技术和持续投资，以进一步吸引不断增长的用户群。因此，我们将不会每季度专注于盈利能力。但是我们非常有信心所有这些投资将为我们的股东带来长期价值。操作员女士们，先生们，谢谢您，今天的会议结束了，并感谢您的参加。您现在可能会断开所有连接。$拼多多(PDD)$

老虎证券03-26 13:40

期货的前世今生：择善而从？

是这样吗? 01 安全垫我国是传统的农业大国，13亿人中有9亿是农民，但很多人都选择了背井离乡进城务工。采菊东篱下，悠然见南山，为什么不在家老老实实当农民呢？原因只有一个：中国大多数农民的生活十分辛苦，在古代饱受剥削，在现代仍难逃天灾，靠种田无法过上向往的生活。山东寿光是著名的“中国蔬菜之乡”，农业是寿光的骄傲。2018年8月，暴雨突然连日袭来，历年罕见，上游泄洪瞬间淹没了寿光菜地，也痛击了种地为生的农民。网传一段视频中，一位男子站在自己的大棚里，在没过小腿的水中一边哭喊“我的老天呀，你这是要我的命啊！”一边拿着舀水篮绝望地捶着水。灾后，叶菜价格大幅上涨，有的高达25%，香菜翻了几番，那么，其他地区的农民因减产而受益了吗？并没有。有一种说法叫“丰收悖论”，就是指农作物如果去年涨价，那么第二年就会有很多农民增产，但收获时才发现市场饱和了，结果并没有赚到钱；隔一年由于前年亏损或天灾，种植作物减少，市场空缺价格上涨，但由于农民没有种植，还是没赚到钱，因此陷入丰产不增收的怪圈现象。美国农民也曾深受灾害来临时手足无措、对未来预期不定的困扰，他们是怎么解决这个问题的呢？ 2012年，美国遭受50年不遇的“闪电大旱”，短期造成灾难性后果在以往要经几个月。草区严重干燥，一些州立警察和消防队甚至进入戒备状态，严防有人吸烟或乱扔烟头引起火灾。当年，美国玉米产量显著低于预期水平，但农民收入不仅没有降低，反而显著提高。这是为什么？克利夫兰是美国中西部俄亥俄州最大的城市，从市区开往郊区，即使车内打到最凉快的空调，都赶不走当时全天都在40度以上的高温和暴晒天气。沿途到处可见已经干枯死掉的大片草地，还有因为极度缺水而奄奄一息的玉米地。往年1英亩地，可以收割大约140个玉米棒，这次旱灾下，却连10个都收不到。8月，美国受旱灾影响的面积占国土面积的达78%。这一年，美国玉米产量降低了13.4%，但是，美国农民玉米年实际收入却相对年初预期收入高出18%-20%。如下图第二行红线所示；在考虑保险支付96亿美元的情况下，增幅更高，达31.2%-33.5%。而这背后为农民辛勤劳动铺上安全垫的，是美国完善的农业保险体系和期货市场的成熟运转。 2012年，美国玉米保险面积为8100万英亩，占美国玉米种植总面积85%，当农民玉米实际收入低于保障金额时，比如灾害地区，那么保险公司将赔偿一定的差额；另一方面，美国农民通过合作社广泛地参与了期货市场：如在向运转站出售产品后，再通过合作社在期货市场买入玉米期货，如果农产品未来价格上涨，也能通过期货市场获得农产品价格上涨得好处；又或者在收货前先与合作社签订远期供货合同，锁定利润，然后合作社则同时在期货市场为该合同做出卖出保值。所以，虽然遭受了连年不遇的严重旱灾，但是通过期货套期保值加上保险制度，提前锁定了玉米价格，大幅减小了产量变化导致农民收入下降的风险。当年6月，美国玉米价格从5.5美元/蒲式耳上涨到8月8.3美元，正是因为美国农业合作社通过期货锁定了价格。同时，参与期货市场也降低了作物保险的赔付金额，降低了农业保险系统的经营成本和运营风险。 2012年，美国直接和间接利用期货市场套期保值的农民占比80%，而在2008年，中国仅有不到1%的农民通过各种方式了解期货信息。 2018年美国农民不到总人口的2%，平均收入（约11.3万美元）却是中国农民的近50倍。政府的补贴，更多的市场参与者，农村合作社、企业政府以及期货工具，都在某种程度上控制了市场、承担了市场风险。美国农民不再是看天吃饭、朝不保夕。 02 期货的本质芝加哥地处美国五大湖区，地势平坦土壤肥沃，是粮食种植的风水宝地，但芝加哥的冬天寒冷又漫长，粮食生产及价格极易受影响而波动。由此，一些商人们开始在交通干道边上建立粮食仓库，以缓解季节性供需矛盾。但这也提高了经营风险。因为一旦收购价高于来年出售价，必会亏本。于是，精明的商人们又想出了一个绝妙的办法，他们尝试在购入粮食后，立即与粮食商签订第二年春季的供货合同，事先确定销售数量和价格。这样，无论几个月后粮食价格怎么涨落，都能气定神闲。这个合同就是远期交易合同，期货合约的V1版。 1848年，贯穿密西西比河水系和五大湖的运河修通，芝加哥第一条铁路干线铺筑完成，谷物远期交易不断发展，芝加哥从一个寥寥小镇逐渐到人头攒动。也是在这一年，83位具有开拓精神的农产品交易商，在芝加哥南水街一家面粉店成立了芝加哥商会。这就是未来全球最大的风险管理和期货交易所——芝加哥期货交易所（CBOT）的前身。 1851年，CBOT引进了远期交易。不过，远期交易方式有一种致命的缺点：交易都是私下协议，完全靠双方信誉达成。因此，如果实际发生了变化对一方不利，如产品劣质、市场价变化等，那么撕毁合约就变成了常事。为了提高履约率，标准化期货合约在芝加哥交易所诞生了，它统一了交易商品的数量、质量、交割时间地点等，方便了转让以及投机商的介入。所谓“井水不生鱼，枯树不开花”，期货投机者一定程度上提供了市场流动性，并承担了交易双方的风险。保证金制度也应运而生，这也大大遏制了毁约事件发生。有了制约违约者的武器，交易者不再被暴涨暴跌所困扰，芝加哥交易所不断发展，交易从农产品扩展到大宗商品。期货交易所独特的商业贸易职能，几乎缔造了芝加哥这座城市的发展和建设。1848年到1890年，芝加哥市人口从2万人猛增到110万人；83位创始人中，后来有6位都成为了芝加哥市长。 1930年，交易所搬进了位于拉萨勒街南端、当时全城最高的45层大厦中，房顶有一尊近10米高的谷物女神克瑞斯像，守护着芝加哥城也从此成为芝加哥的标志。期货，赋予了资本规避时间风险的全新力量，为现货商品经营锁定成本或收益，它的套期保值、价格发现功能，其实仔细想想，在我们生活中的应用十分广泛。举个栗子，你提前一个月预定了春节出游的机票，就是将未来价格锁定在你能接受的范围内；再比如，你看上了十万块的爱马仕预售款包，一个月后上架，你害怕涨价就交了2000定金（保证金），到货后不管价格怎么变，你都能按现在的价格入手；那么，你支付的定金便相当于买入了一个爱马仕包的期货合约。一个月后，即使包包价格暴涨，你仍可以按原价买走包包，进行“实物交割”；如果你不想买了，就不拿包，按现价将这个爱马仕包“期货合约”卖给别人；也许你只是个投机客，本来就不想买包，交定金后等包包价格上涨后，就让店员按最新价格帮你卖掉，支付少量定金不交全款，最后赚取差价。当然，如果到期包包不仅没涨价，反而在打折，但你还是只能按原价买，或者只能折价将定金（期货合约）转手他人，这就是期货的风险。也是期货的杠杆效应，挠痒了很多人的心，撬动了很多人的暴富梦，给期货惹上了非议。 03 给非议正名期货的运用远不局限于上述所说的实物资产，而拓宽这片金宝地的人，是二战逃难来到芝加哥的波兰人，利奥梅拉梅德。法学博士毕业的他，被隔壁期货交易浓厚的氛围所吸引，毅然离开体面的律师行业转做交易员，当时这在他家人看来这无异于为赌徒。但梅拉梅德却沉浸在每一天的交易历险中，并在1969年，成为了芝加哥商业交易所（CME）的主席。 20世纪60年代末，美国占世界黄金储备的份额从二战后高峰时的75%，萎缩到了 30%以下。美国赤字惊人地增长，美元的国际货币地位动摇，布雷顿森林体系开始无法维持；1967年，1英镑从能兑换2.8美元到只能兑换2.4美元。英镑贬值美元升值，国际货币波动加大。凭借敏锐的直觉和对市场的了解，胆识过人的梅拉梅德开始盘算：建立一个金融期货市场的机会来了。 1971年8月15日，一则爆炸性新闻，使梅拉梅德的想法更加走近现实。尼克松宣布：美国将不再遵守用外国持有的美元兑换黄金的承诺（此前美国以1盎司黄金35美元的固定价格，向需要黄金的国家出售黄金）。这是一个好得不能再好的消息，它对金融期货的推出起了关键的推动作用——未来美元的价值将不再只取决于政府，而将更多地决定于其他世界主要货币的相对价值；随后主要工业国家又做出了一个决定：将此前允许货币上下波动2%的规定提高到4.5%。这大大增加了金融期货在价格升降舞台中表现的机会。不再犹豫，同年12月20日，梅拉梅德正式向世界宣布建立外汇期货市场的计划。之后随着国际货币市场的正式运行，几百年以农产品为主的期货掀开了新的一页。三年后，美国第一个监管机构CFTC成立，管理期货和衍生品。芝加哥商业交易所在“金融衍生品之父”梅拉梅德的带领下，先后推出了多个金融衍生品工具，包括国债期货、欧洲美元期货等，并于 1982年，推出了股指期货。各大交易所纷纷效行，大量热钱涌入，股票指数持续了五年上涨。然而在这片大牛行情中，谁也没料到风雨突变的时候，市场崩盘只在瞬间。而各路人马的矛头，指向了一度受热捧的股指期货和程序化交易。 1987年10月19日，星期一，华尔街爆发了历史上最大的一次股票崩溃。道琼斯指数当天收盘跌幅达22.6%，CME的S&P500指数期货抛压更为严重，12月份合约的跌幅高达28.6%。受股价暴跌震动，股民的心理变得极为脆弱，有人在旅馆中用煤气自杀；有人因此负债千万，开枪打死、打伤美林证券公司副总经理和经纪人之后举枪自毙。人们对市场的不理性认知被放大，“大家都在卖”的羊群心理更加速了市场下跌。（相关文章阅读《亏损厌恶：投资失败的罪魁祸首》）一年后，以财政部长布雷迪为首的总统工作小组发布了《布雷迪报告》，认为这次股市崩溃主要是由【指数套利和组合保险这两类交易】在股票指数期货和现货市场相继推动造成的。成也期货，败也期货？事实上，组合保险在大跌当天只占了S&P500指数期货抛压的16.7%；9点半到10点，仅占当时交易总额的5.6%；从10点半到11点发展到32%；12点到下午1点则为25%；另外指数套利在现货市场的卖出量为3760 万股（全天成交总额为6 亿股左右），其中只有940万股是卖空，当天多数的成交量是因为投资者无法承受压力抛售股票而产生的。《布雷迪报告》忽略了，CME是一个重要的风险管理工具。更关键的是，怎么正确地使用管理它，而不是否定它。全球股市在1987年股灾那天都出现了下跌，法国、荷兰、新加坡分别下跌9.7%、11.8%、12.5%，而那些没有股指期货的国家跌幅更大，如巴西、墨西哥暴跌了20%以上。工具本身并没有错，但使用工具的人就不一定了。美国政府对期货交易所进行了秘密调查，FBI在CME和CBOT的交易大厅都派出了联邦密探，偷听交易商们在交易席位上、酒吧、餐馆、健身房甚至在家中的谈话，发现许多交易商都有过欺诈客户、操纵市场等犯罪行为。监管不力是重要原因之一。格林斯潘这么评论过1987股灾：“……衍生市场发展到如此之大，并不是因为其特殊的推销手段，而是它给使用者提供了经济价值。这些工具使得养老基金和其他机构投资者可以进行套期保值，在资产组合管理中，衍生工具起了重要的作用。” “黑色星期一”暴露了人们过度投机炒作的问题，以及带来的严重后果。市场随后建立了交叉保证金制度，并升级结算清算制度。1988年2月，美国诞生了熔断机制（Circuit Breaker）：其设为3个等级，道琼斯指数下跌10%和20%，分别暂停1小时和2小时，下跌30%，则提前收市；2012年，纽交所将道琼斯工业指数修改设置标普500指数为熔断基准指数，并将熔断阈值修改为7%、13%和20%三档，当7%和13%的跌幅发生时，15分钟的暂停交易时间，当跌幅触发20%时，交易将暂停直至休市。熔断机制的初衷就是市场下跌时，避免投资者恐慌、做出不冷静的决策，从而加剧灾难。期货市场就好比消防员和医生，一旦有风吹草动，消防员就会迅速出动，一旦发现疾病，医生就要及时出诊。但现实中，最早发出警报的人总会受到责难，就好比从前传递坏消息的信使总会惹得皇帝不高兴而遭殃，这是人类自古以来的习惯。——梅拉梅德实际上股灾之后，美股经过数月休养生息后就开启了慢牛走势，美国共同基金管理规模上升，金融投资机构不断加入，抑制住狂热滋生的贪婪，股指期货其实在阵痛中辅助着股票市场的长久发展。 04 群魔乱舞梅拉梅德与中国也有着不解之缘，除了多次与中国团队交流外，1999年4月，**总理访美也专门参观了芝加哥商业交易所，这是改革开放后，中国迈出创建现代期货市场的第一步。再把时间往前看一点，中国期货市场播下的第一颗种子，在1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场的开业。当时计划经济的余念未散，走到这一步非常不容易。新中国成立初期，期货被视为资本主义的垃圾扫地出门，没有商品交易市场，生产和人们生活需要的物资都由国家计划统一生产，产品由国家统一分配，买粮用粮票，买肉就用肉票。没有现货市场，价格没有波动，期货当然无从谈起。直到1973年，陈云同志在一份文件中阐述了利用期货市场的好处与原则，外贸公司才逐步开展有限的境外商品期货交易，但稿件当时并未提到要在国内建立期货市场。 “允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年对了，放开；错了，纠正，关了就是了。怕什么……”邓小平言出，才终于让人们放开了胆子，不再囿于“姓资姓社”的问题。全国上下洋溢着改革开放的热情，期货的种子在各地迅速发芽。然而“一万年太久，只争朝夕”的建设精神，让路子铺得过于快了。不仅投资者，一些监管者和领导还不知期货为何物，国外考察走马观花一圈回来，就“急吼吼”模仿郑州、深圳和上海等先期试点期货交易的城市办起交易所。 1995年，国内出现了最多50多家商品期货交易所，相当于全球期货交易所的总和，经纪公司有三百多家，远超发展了一百多年的美国。就像驾校的新手，不清楚一二三，刚摸到车就以200千米每小时的速度狂飙，不出事才怪。混乱中，最让人深刻的是327国债事件。 1988年，41岁的管金生创办了万国证券，只用了四年时间，就把万国证券做成了一家具有世界影响力的公司。90年代初，他被人称为“中国证券市场的教父”。 327国债”是1992年财政部发行的一个3年期国债品种，那时中国期货市场运行还不到两年。1991-1994年中国通胀率居高不下，财政部对327国债进行了贴息保值（一直维持在7~8%左右），相当于提高了它的票面利率。但到了1995年，中国的通胀率开始明显下滑，94年底、95年初的时段，经过宏观调控，通胀率已经被控下调了2.5%左右。 “证券教父”管金生依据国际惯例和自己的经验，断定财政部不会再上调327国债的贴息率，预计将在132元左右的水平兑付，而当时的327市价约为148元。管金生根据自己的影响力，联合多家券商，包括高岭、高原兄弟执掌的辽宁国发集团，开始大举做空。而他们的对手多头的主力，是中国经济开发信托投资公司（简称中经开）。这是家财政部的全资子公司。当时中经开的董事长刚从财政部副部长的位置退下，总经理则是财政部综合司司长。 1995年2月23日，财政部突然公告上调327国债的贴息率，由94年的8%一下子提高到13%，整整5个点！中经开借此利好率领多方大举买入，万国证券也没想到，辽国发的高岭兄弟，竟然临阵调转枪口，转为多方。下午开市，327国债的价格在1分钟内涨了2元，而这对万国证券意味着60亿元的巨额亏损，这是灭顶之灾。管金生看来，突然改变贴息率等于实质改变了327的交易合同内容，应立即停牌，但申请上交所却无果。为了避免巨额亏损，收盘前最后八分钟，万国证券开始了疯狂反扑：大举透支卖出国债期货，最终在没有足够保证金的情况下，以上千亿元的卖单（当时327国债总共才240亿）把价位一路从151.3元轰至147.4元。多方连反应的时间都没有，全部爆仓。上海交易所内外一片目瞪口呆，有人事后回忆说，自己脸色刷地一下就白了，手足冰凉、全身麻木，有人甚至当场晕倒。这不知道多少多头要倾家荡产了。然而结局却再次反转。2月23日晚上10点，上交所在紧急会议后宣布，当天收盘前最后8分钟的所有交易违规无效，取消卖单的直接理由是“保证金不足”，327的收盘价格为151.3元。万国证券亏损16亿，濒临破产。我们回过头来看这个莽荒年代的结果，是一片狼藉：万国被申银证券接管；“证券教父”管金生被捕入狱判17年，罪名为挪用公款269万元；辽宁国发的高原高岭兄弟就此人间蒸发，至今下落不明；中经开的好运也没有维持太久，2002年因严重违规被央行撤销清算。多头的四大赢家，后来三死一坐牢。制度缺乏，人性难改下，没人守规矩。人的不理性远远被放大。当期货变成对赌，尤其是金融期货，这个行业就如同刀口舔血。美国期货业的发展有上百年的历史，才最终利用得当成为社会有用的工具，而中国早期急匆匆的嫁接，市场一哄而起导致交易无序，加上松散的监管，如限仓制度的缺失、保证金制度执行的得过且过，让期货一开始沦为了口诛笔伐的祸水。这次事件后，中国金融期货停止了交易，这一别就是15年。 05 重返上海滩前文提到的，期货是种工具，关键在于怎么正确地使用管理它，而不是否定它。其实在计划经济时，期货也发挥过出色的作用。 1973年4月，中国粮油食品进出口总公司在香港的派出机构【五丰行】，接到要在年内买到47万吨原糖的任务，当时国际市场上砂糖求过于供，五丰行如果直接到国际市场大采购，很可能刺激价格上涨，不一定能按时按价买到现货。于是，五丰行委托香港商人在伦敦和纽约购买砂糖期货26万吨（均价82英镑），然后再在国际市场上购买现货41万吨（均价89英镑）。果然，市场看到中国大手笔后，立即做出反应，期货升至105英镑，而五丰行因购买砂糖现货任务完成，随即将期货高价售出，扣除费用后，还赚得240万英镑。这个中国境外期货交易的经典案例，证明了期货存在的价值。梅拉梅德曾说1987年的股灾让他毕生难忘，但当时美国管理层达成的一致观点是：临时休市是必要的，但是不能关闭这个市场。因为关闭市场就意味着失去了倾听市场声音最重要的工具。 1993-1995年，证监所联合政府对开办不久的期货行业进行了第一次整顿，50多家期货交易所缩减为14家；史无前例的327国债事件后，1996年-1998年进行了第二次整顿，50多个交易品种只剩下12个，期货交易所只剩下三家：上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所。 1999年的《期货暂行条例》明确了监管主体，期货开始从“无法运行”到“有法运行”。我国期货市场终于进入正轨，新世纪来临，2006年，公司制的中金所在上海批准成立（注：其余三家均为会员制）。监管在不断进步，在次贷危机演变为金融危机席卷全球时，国内大豆、油脂等贸易加工企业利用期货市场躲过了灭顶之灾。 2010 年4月16日上午9点15分，一声锣响，沪深300股指期货行情走势图上的红绿两条线，开始在上海浦东陆家嘴大厦6层的一面电子墙上交叉延伸、上下蹿动。一天交易下来，闪烁的两条曲线告诉我们：挂牌的4个股指期货合约总交易量58457手。阔别市场15年的金融期货，又重新回到了上海滩。沪深300指数期货交易量从2010年一直上涨，一度成为全球交易量第一的期货品种。然而在2015年，股市断崖式的下跌让恐慌蔓延，又将它推上了风口浪尖：有人说，股指期货交易的做空机制，是股市暴跌、阻碍政府救市的元凶，然后再次给它带上紧箍咒。中金所对股指期货实施了“史上最严限制措施”，单个产品、单日开仓超过10手即构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为；非套保保证金由30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平仓手续费标准由0.015%提高至0.23%。措施实施当天，三大主力合约成交量均较前一日缩小近90%，直到2018年年底，交易量都基本接近于0。还记得2008年时，很多人还曾把股指期货当做“救星”，说“为什么股指期货没有做空机制”“卖股票加剧了下跌”。这种前后矛盾，折射出了谬论的不客观。实际上，2015年9月基本限制住股指期货的功能后，“千股跌停”的暴跌依然持续发生。由于A股市场不允许做空，使用股票多空策略的机构，只能通过做空股指期货，对冲其股票仓位的风险敞口，在股指空仓被限制后，便只能通过抛售手中的股票减小风险，这反而大大增加了股票的卖压，为股灾推波助澜。此后三年，A股股指期货交易量大减，且贴水一度高达20%-30%，完全破坏了股票多空策略的生存土壤。投资者的情绪与反应会夸大现象。如文章开头的例子，大蒜的跌宕起伏，是巨大的盲目性和投机者的贪婪让很多人赌错了，并没有将它用作风险管理的工具。十年来看，蒜价终是回归均衡值。在经历了大起大落，在消除了过度投机和操纵，客观看待事实后，中国年轻的期货市场才能健康发展下去。但目前相比发展了上百年的美国期货市场，我们还是有很多不成熟的地方。监管上，美国为官方+自律的模式，而中国市场快速发展的过程中还是缺乏自律，就是说管不住自己，尤其在极端情况下；投资者结构上，我国个人账户的数量占97%，金融机构只占1%，个人账户的资金量占50%，金融机构占33%，在美国几乎都是机构，在这种情况下，市场当然也会更加理性与有效。不过2015年这一次危机中，大宗商品期货交易的发展并没有受到影响，反而很多股指期货CTA资金都转入了商品期货中，2015年后，CTA策略在中国商品期货市场迅速发展（CTA基金：管理型期货基金，主要投资于全球期货市场、远期及期权市场，绝大多数都属于“追涨杀跌”策略）。 CTA策略分散了风险，整体波动偏小，尤其在投资者情绪波动激烈、市场涨跌趋势明显的时候，它的表现最为出色。相关研究可以看看我们的历史文章《如何在股灾中赚取超额收益》。截至2018年年末，机构投资者期货开户数由2010年年末的68户增加至4万户，增速十分惊人。近来种种迹象都表明，中国打开国际大门的步伐正在加快，机构投资者将越来越多，我国期货市场将迎来新的挑战与发展机会。相比美国，中国的产品线还很单一。美国期货市场早就以金融期货为主了，但中国期货市场交易量最大的还是金属期货，比如螺纹钢。下图是中国期货市场近一年的期货产品月日均成交量，螺纹钢位居首位。数据时间：2018/10/21-2019/10/21 全球交易量最大的期货品种是股指期货，占了33%的交易量，排在前四名的全部都是金融期货，占了80%。但在中国，金融期货占比只有1%，交易量最多的是金属期货。从交易量分布上来看，中国和世界的差别非常大。最后给大家附上一张国际市场常见的期货合约品种的资料： 06 写在最后今年3月，INE原油期货正式上线交易，这是我国第一个允许境外投资者直接参与的期货品种；4月，中国股指期货第四次“松绑”，下调了平今仓交易手续费并大幅放宽对日内过度交易的认定。种种迹象表明，中国金融市场的大门正在打开，来自全球厉害的人将加速进入中国市场。相比成熟的市场，不管是美国欧洲还是日本新加坡，中国合格外资机构带来的资金和交易量，市场占比都非常小，QFII和RQFII，它们的日均资金结余是6%，交易量仅占0.08%。十年磨一剑，期货的发展，金融期货的开放，是我们向成熟市场发展的必经之路。现实中，很多人把期货的杠杆效应错误地当做了赌博工具，关于期货的种种是非，有多少不是来自于投资者的不理性行为呢。期货作为一种交易所标准化的产品，在波动的市场中，是很好的风险对冲工具，也促进了市场的价格发现功能。农产品交易商可以利用期货，对冲农产品价格波动的风险；在证券市场，股票多空策略也通过期货，用较少的保证金来对冲股票组合的风险。随着市场监管加强与投资者结构的变化，中小投资者应正确使用期货这种投资工具，了解它的价值与风险，对市场抱有敬畏之心，才是投资的正道。 *********戳我进入大赛讨论区************ *******戳我报名参赛******** $FUT:SP500指数主连(ESmain)$ 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老虎证券03-26 13:20

如果川普上任？不用如果，已经有先例了。

富差距，菲落后的基础设施、卫生、教育、农业和金融服务使得穷人脱节于经济增长。这也是现实，这个国家深处热带，温度一高，就懒得干活了。那在这种情况下，这样“奇特”的人是如何当上总统的呢？说起来跟川普还真有点像。早前，他出任达沃市市长期间，采取对犯罪行为的“零容忍”政策，将达沃市从一座“谋杀之都”转变为“东南亚最安全的城市”，从而受到市民欢迎。他的“零容忍”政策很简单，依靠他的“达沃行刑队”法外处决，意思是以黑制黑。警察在遇到有违执法的时候可以直接开枪杀死任何人。这种政策西方也无法容忍。今年4月，杜特蒂在一次竞选活动中谈到1989年该国达沃市的一次监狱暴动事件。暴动发生时，几名正在监狱内传教的神职人员被造反者扣为人质。36岁的澳大利亚女传教士杰奎琳·哈米尔被穷凶极恶的犯人**，惨遭割喉。杜特蒂说：“他们奸淫了所有女人，其中包括这名女性神职人员……尸体被运出来的时候，我看到她的脸。她长得很漂亮，就像美国女明星。”他继续说：“我当时很生气——她长得那么漂亮，要上也该让市长先上啊！太浪费了。”1989年的达沃市监狱暴动共造成5名人质死亡，当时杜特蒂正是该市市长。美国和澳大利亚驻菲律宾大使也对杜特蒂的言论进行了谴责，他们批评称“**或谋杀都不应被拿来大开玩笑，针对女性的暴力行为更是不可接受。”对此，杜特蒂回击，让他们（美澳驻菲律宾大使）“闭上嘴巴”，并表示即使他们说得对，也不该在选举期间，他们是在妄图通过舆论“干涉”菲律宾大选。他还声称“如果当上总统，他可能随时与美国和澳大利亚断交”。听起来DD的哈。还有呢。 2015年1月，教皇方济各出访菲律宾，街头造成大规模交通拥堵。之后在谈到这件事时，杜特蒂爆粗：“这个王八蛋，赶紧回家，别再来了。”事后他对媒体解释说，自己并非对教皇出言不逊，而是对政府的准备工作表达不满。今年2月，在菲律宾总统竞选人首场电视辩论中，杜特蒂声称：“如果我成为总统，将会带来血腥，因为我会下令杀死所有犯罪分子。”以这种方式来解决菲律宾的毒品、犯罪和贪污问题。听起来是不是和川普说的造长城把墨西哥人挡在外面有异曲同工之妙？和特朗普一样，凭借着出格的言论和竞选策略，杜特蒂在大选中成为热门人物并一路领跑支持率，他的民调支持率一度超过30%，遥遥领先其他候选人。然后，他就当上总统了…… 最后，最搞笑的是，在南海上的立场，他是这样的 “我和中国有类似的立场，不认为能通过国际仲裁庭解决（南海）争端。”他表示愿同中方一同开发南海，“如果中方愿意帮菲律宾修建铁路或其他基础设施，就会‘”搁置南海主权争端，并反对国际仲裁’”。呵呵哒，这是多么会讨巧的一个政客。川普也是这样装疯卖傻煽动选民情绪的。这个世界上，在一个极端上行走的人，永远不会觉得自己行走在极端上。然而事实是，我们既不希望这样的价值观普世，有给予了所有这样的价值观同等表达发展的机会。菲律宾走的是第一步，“菲律宾川普”上台才3个月，目前也都还是前任的踪迹。这样的极端在一个国家纠结能走多远，是政客们非常关注的。如果这只是乱世的叫嚣，那等杯盘狼藉之时，买单的又是谁？ #美国大选# $(EPHE)$

老虎证券03-26 12:51

市场挖掘“涨价主线”！化工股持续走高，鲁北化工一度涨停

季节需求向好的、或者产业周期向上的，如农业中的化肥、玉米、鸡养殖，此外还有制冷剂、存储、有机硅、水泥等。去年净利翻倍资料显示，鲁北化工的主营业务包括钛白粉、甲烷氯化物、化肥、水泥、盐业。去年，鲁北化工的业绩不错，实现营收57.46亿元，同比增加15.06%；归母净利润为2.61亿元，同比增长157.28%；扣非净利润2.68亿元，同比增长177.25%。鲁北化工的收入增长显著，主要系钛白粉、甲烷氯化物产品销售收入同比上升较大。其中，钛白粉营收为37.55亿元，同比增长14.64%；硫酸亚铁营收为5477.62万元，同比下降19.97%；甲烷氯化物营收为10.45亿元，同比增长32.72%。原盐营收为1.45亿元，同比增长8%；溴素营收为4238.31万元，同比下降15.44%；化肥营收2.79亿元，同比上升6.24%；水泥营收5635.87万元，同比下降24%。股东回报上，2024年期末，鲁北化工拟向全体股东每股派发现金红利0.05元，合计派发金额为2642.92万元。加上之前中期的分红，鲁北化工全年现金分红额度达5285.83万元，占归母净利润的20.25%。

格隆汇03-26 12:20

午评：沪指涨0.18%、创业板指涨0.36%，光伏及机器人概念股震荡走高

等冲高。点评：消息面上，联合国粮食及农业组织称，H5N1传播已达到“前所未有”的规模，导致全球数亿只禽类死亡；国内白羽肉鸡产业链回暖，毛鸡、鸡苗近期价格较一个月前的低点反弹30%。有色金属板块活跃有色金属概念股再度活跃，众源新材涨停，北方铜业、白银有色、江西铜业、盛达资源、铜陵有色、洛阳钼业等跟涨。点评：消息面上，昨晚纽约商品交易所（COMEX）铜期货大涨2.65%创历史新高。高盛维持对铜的看涨预测，预计2025年第四季度铜价将达到每吨10200美元。地产股拉升地产股震荡拉升，荣盛发展涨停，粤宏远A、南国置业、卧龙地产、京能置业、绿地控股、光大嘉宝、广宇集团等拉升。点评：消息面上，中国房地产业协会定于3月27—28日在京召开2025年房地产市场形势报告会暨全国一级资质房地产开发企业座谈会，探索房地产发展新模式，推动房地产市场止跌回稳。机构观点高盛：中国股票料有更多基本面驱动的上涨，全球基金有动力重返中国高盛称，在今年中国股票上涨约20%之后，预计还会有更多基本面驱动的上涨，不过重申牛市可能因事件风险和获利回吐压力而放缓。大多数投资者认可中国人工智能叙事是游戏规则改变者，尽管对于人工智能潜在获益的问题和争论已经浮出水面。全球基金有动力重返中国，但美国政策风险仍是掣肘。中银证券：调整不改战略乐观，财报窗口期关注防御性与红利赛道中银证券认为，经过春节以来的中国科技股重估行情，中美科技巨头的估值差异已经基本弥合。短期市场存在一定震荡调整的需求，但中期来看上行趋势并未打破。3月下旬起，A股即将进入财报窗口期，而4月2日特朗普关税政策的落地仍存在较大不确定性，市场风险偏好或迎来阶段性震荡。短期的回调不改变长期趋势演进，科技适度回调可能贡献更好的上车机会，短期调整之下，可以关注具备较强防御性与红利优势的部分赛道。东方证券：市场运行有望趋于稳定，震荡走高格局不会改变东方证券认为，年报季期间业绩驱动的个股行情走势或成为市场一大关注点。展望后市，随着存量政策加快落实，国内经济基本面逐步改善，在中长期资金加速入市背景下，市场运行有望趋于稳定，震荡走高格局不会改变。

金融界03-26 11:39

中科循环资源科技产业（营口）有限公司成立，注册资本1000万人民币

询业务；对外承包工程；招投标代理服务；农业机械服务；农业生产托管服务；农业专业及辅助性活动；农业科学研究和试验发展；石油制品制造（不含危险化学品）；专业保洁、清洗、消毒服务；汽车销售；发电机及发电机组制造；汽车零部件研发；发电机及发电机组销售；通用设备制造（不含特种设备制造）；特种设备销售。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）企业名称中科循环资源科技产业（营口）有限公司法定代表人年克雄注册资本 1000万人民币国标行业制造业>铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业>城市轨道交通设备制造地址中国（辽宁）自由贸易试验区营口片区澄湖西路91甲-27号（A505-50）企业类型有限责任公司(自然人投资或控股的法人独资) 营业期限 2025-3-25至无固定期限登记机关营口市市场监督管理局

金融界03-26 11:39

莒南县盛源渔业养殖有限公司成立，注册资本5000万人民币

渔专用仪器仪表销售；渔需物资销售；智能农业管理；初级农产品收购；休闲观光活动；非食用盐销售；特殊作业机器人制造；水产品零售；水产品批发；船舶租赁；农林牧渔机械配件制造；农林牧渔机械配件销售；物联网技术服务；机械设备销售；渔具制造；渔具销售；机械设备研发；农业科学研究和试验发展；仪器仪表制造；专用设备制造（不含许可类专业设备制造）；工业工程设计服务；潜水救捞装备制造；潜水救捞装备销售；金属丝绳及其制品销售；水资源专用机械设备制造；供冷服务；居民日常生活服务；特种设备出租；供应用仪器仪表销售；住宅水电安装维护服务；游乐园服务；包装服务；智能水务系统开发；水利相关咨询服务；环境保护监测；打捞服务；市政设施管理；水文服务；水资源管理；水污染治理；防洪除涝设施管理；灌溉服务；水土流失防治服务；工程管理服务；国内货物运输代理；基础地质勘查；标准化服务；陆地管道运输。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）企业名称莒南县盛源渔业养殖有限公司法定代表人王守全注册资本 5000万人民币国标行业农、林、牧、渔业>渔业>水产养殖地址山东省临沂市莒南县民主路新星艺术团综合楼201室企业类型有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资）营业期限 2025-3-25至无固定期限登记机关莒南县市场监督管理局

金融界03-26 09:59

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