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巴菲特执掌60年，伯克希尔市值如何增长5.5万倍？详解五大经典投资案例
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，1972年其营业收入3130万美元，净利润210万美元，净资产收益率26%，净利润复合增长率16%。推动这场交易的是巴菲特的挚友、伯克希尔·哈撒韦副董事长查理·芒格（Charlie Munger）。当时，伯克希尔旗下的蓝筹印花公司与喜诗糖果创始人家族洽谈整体收购事宜，对方开价4000万美元。面对这一报价，芒格认定极具价值，巴菲特却持谨慎态度。他指出，4000万美元的价格是有形资产的3倍，远超其导师本杰明・格雷厄姆推崇的投资标准（格雷厄姆曾教导“股价低于净资产2/3时闭眼买入”）。最终，巴菲特买喜诗糖果价格为2500万美元，对应11.9倍市盈率。历史证明，巴菲特当时的担忧实属多虑。喜诗糖果堪称伯克希尔最成功的投资案例之一：1972年到1999年间，其内部回报率（IRR）高达 32%，表现极为亮眼。伯克希尔财报显示，2014年，在仅追加4000万美元投资的情况下，喜诗糖果累计为伯克希尔贡献了19亿美元的税前利润，成为驱动公司长期增长的核心引擎，巨大现金流为巴菲特的投资事业立下了汗马功劳。喜诗糖果一役成为巴菲特投资理念的重要转折点。在此之前，他遵循导师格雷厄姆的教诲，着重于寻找价格被低估的资产。而喜诗糖果的成功让他意识到，相比单纯追求低价，企业的内在品质与长期价值更为关键。自此，巴菲特将投资目光聚焦于具备三大特质的企业：一是深耕稳定行业，二是拥有难以撼动的“护城河”，三是能够实现持续稳健增长，且无需大量资本投入来维持这一增长态势。这种转变标志着巴菲特正式迈入“以合理价格买入优质企业”的投资新阶段。 2020年的股东大会上，巴菲特强调，喜诗糖果仍然是他钟爱的投资，“我们不会出售它。我们自1972年以来就拥有它，我们热爱它，我们将继续热爱它。” 1988年：可口可乐可口可乐是伯克希尔持股最长的公司之一，迄今为止，巴菲特持有可口可乐超过36年，期间从未卖出过一股。 1987年美国股灾，导致可口可乐股价从53美元高点下跌至29美元后展开反弹。1988年末，伯克希尔开始大量买入可口可乐股票，1988年底共持有1417万股，成本为5.92亿美元，买入均价约为41.85美元。1989年，巴菲特继续增持可口可乐股票，总持股数量翻了一倍，为2335万股，累计投资约10.24亿美元，约占当时伯克希尔净资产的30%。 1994年，巴菲特再度加仓可口可乐，经历多次拆股、送股之后，巴菲特最终持有4亿股可口可乐并持有至今，成为当时的第一大重仓股，也成为其最大股东之一。事实上，自1988年巴菲特买入可口可乐后，而后的1989年至2003年的15年间，可口可乐一直是巴菲特的第一大重仓股。2004年，美国运通短暂成为巴菲特的第一大重仓股。2005年至2011年的7年里，可口可乐再次持续成为其第一大重仓股。截至2024年底，巴菲特对可口可乐的持仓市值约达270亿美元，总回报（含股息）近29倍，年化收益率约10%。更为可观的是可口可乐的分红，该股是典型的高分红股票，伯克希尔每年获数亿美元股息，累计股息收入超70亿美元。不难看出，巴菲特投资的关键是选对投资，并长期持有。2023年的股东信中，巴菲特曾以可口可乐为例，说明长期投资这一“秘密武器”。巴菲特在当年的股东信中写道：“1994年8月，伯克希尔完成了历时7年的可口可乐收购，买入4亿股可口可乐，总成本为13亿美元——在当时对于伯克希尔来说是一笔巨资。伯克希尔于1994年从可口可乐取得的现金股息为7500万美元，而到2022年，股息已经扩大至7.04亿美元。这些股息收益虽然可观，却远远说不上惊人，但有利于它们自身的股票表现。到今年年底，伯克希尔于可口可乐投资的持股市值已达到250亿美元，而在美国运通公司的持股市值则达到220亿美元，现在这两大投资均分别占伯克希尔净值的5%，与很久以前的权重相当。” 在2024年的股东大会上，巴菲特更反复强调，将可口可乐看成是一家公司，而非仅仅是股票，“我们把它们认为是业务，不单单只是股票。可口可乐也是一家公司，美国运通也是一家公司，我们把它们看成是业务，看成是公司。” 2003年：中国石中国石油是巴菲特第一次投资的中国股票。根据巴菲特2007年的致股东信，2002年至2003年期间，伯克希尔共计支出4.88亿美元购入23.39亿股中国石油H股，占公司总股份的1.33%，平均每股约1.6港元至1.68港元的买入成本，一举成为了中国石油第二大股东。在接下来的几年里，巴菲特一直持股不动，直到2007年，他才开始逐步卖出中国石油的股票。2007年7月到10月间，巴菲特以11港元到14港元的价格卖出了中国石油，按照他1.6港元的买入成本，赚了7倍多。巴菲特买入中国石油的依据究竟是什么呢？答案很简单，看财报。 “在阅读了中国石油2003年年报之后，我们购买了中国石油的股票。这是（我们购买的）第一只中国上市公司的股票，我们投入了大约4亿美元。”在2005年的伯克希尔股东会上，巴菲特解释了对中国石油的投资，“2003年中国石油的石油年产量大约占全球石油产量的3%，直到2005年依然如此，中国石油的年产量相当大，它的石油产量大概相当于埃克森美孚的80%左右。中国石油是一家巨型企业。我想即使在美国，你也找不到超过5家年经营利润超过120亿美元的公司。所以，这是一家非常重要的公司。” 巴菲特进一步表示，购买中国石油时的市值为350亿美元，是以相当于2003年盈利的3倍的价钱买入的，但他和芒格都认为公司应该值1000亿美元。中石油没有使用财务杠杆，派发盈利的45%作为股息。所以基于伯克希尔的购买成本，其获得了15%的现金股息收益率。 “在我看来，相比于其他的全球性石油公司，中国石油的股价实在是太低了。这就是为什么我们选择购买它的原因。”巴菲特总结说。 2008年：比亚迪巴菲特另一笔与中国相关的著名投资是比亚迪。 2008年9月26日，在芒格的积极推动下，巴菲特通过伯克希尔·哈撒韦旗下的中美能源公司以每股8港元的价格认购了2.25亿股比亚迪公司的H股股份，约占比亚迪本次配售后10%的股份，交易总金额约18亿港元。巴菲特买入比亚迪时对应的市盈率仅10.2倍、市净率1.53倍。此后，巴菲特一直重仓着比亚迪，直至2022年。2022年8月30日，港交所网站显示，巴菲特旗下的伯克希尔在2022年8月24日出售了133万股比亚迪H股，均价277.1016港元，套现3.69亿港元，仍持有2.18719亿股，占已发行的有投票权的比例降至19.92%。在此之前，巴菲特已持有比亚迪超14年，按照277港元的均价计算，此次出售获利超过33倍。在2017年的一次采访中，巴菲特曾谈到了当年决定投资比亚迪的经过，评价王传福“有非常多的伟大的想法，并且他也非常擅长把这些想法变为现实。” 他回忆道：“投资比亚迪不是我的决定，也不是我的投资团队的决定，而是有一天查理·芒格打电话给我说：我们必须投资比亚迪，王传福比爱迪生更厉害。我说，凭这一点还不足以投资比亚迪。查理说，王传福是爱迪生与比亚迪的结合体。我说，好吧，你对比亚迪的喜爱越来越热烈了，但还不足以让我投资。不管怎样，查理坚持要买比亚迪。” “事实证明，他是对的，这个公司的经营状况非常好，以至于我开始回忆起当初，觉得坚持要买入比亚迪是我的主意。”巴菲特开玩笑说：“我想，当初应该是我劝说他买入比亚迪的。但‘不幸’的是，今天这笔投资被用来证明了查理眼光独到。” 在2024年的股东大会上，巴菲特谈起与芒格的往事时说：“在做出投资决定时，芒格只有两次和我拍了桌子，让我‘买买买’，一次是入股比亚迪，另一次是入股Costco（开市客）。在投资这两家公司的重要时刻，芒格都是对的。” 2016年：苹果 2016年巴菲特开始买入苹果公司股票。当年年报显示，巴菲特以67.47亿美元的成本买入了苹果1.1%的股份，持有苹果股票6124.3万股。彼时，苹果首次遭遇销售危机，股票遭遇戴维斯双杀。财报显示，2016年，苹果归母净利润同比下降14%，PE也下降到只有10倍左右。之后，巴菲特持续加仓苹果，截至2018年二季度末，伯克希尔·哈撒韦公司持有苹果公司股票2.52亿股。此后虽有过减持，但长期坚定持有，直到2024年一季度才开始大举卖出。数据显示，2024年第一季度，伯克希尔・哈撒韦抛售1.16亿股苹果股票，套现约200亿美元；第二季度减持力度进一步加大，出售3.89亿股，回笼资金超700亿美元；到了第三季度，继续减持1亿股，收回资金约220亿美元。连续三个季度的减持后，截至2024年三季度末，伯克希尔・哈撒韦对苹果的持股数量降至3亿股，对应持仓市值约700亿美元。尽管如此，苹果仍然稳居伯克希尔的第一大重仓股，到2024年四季度末持有3亿股，持有市值达到751.26亿美元，占投资组合比例约为28%。巴菲特为何如此青睐苹果？ “苹果公司本身有一些非常好的消费者的产品，我想你们懂得比我更多。不管是要不要买它的股份，我想它们绝对是值的。”在2018年的第53届股东大会上，巴菲特曾说，“我们现在拥有大概苹果公司5%的股份。但过了一段时间之后，也许我们会越来越增加，6%、7%，因为我们一直在购买它的股本。因为它的产品是非常棒的。我非常喜欢这个想法，就是说能够由5%一直涨到6%、7%，这是我一直期待的状况。” 2019年雅虎财经采访巴菲特时曾问道：“你持有大约450亿美元的苹果股权，你会密切追踪苹果公司的最新情况吗？”巴菲特彼时强调，苹果是一项长期投资。 “如果你需要密切跟踪一家公司的情况，那么你就不该拥有它。如果你买了一家公司，比如一块农场，你不会每隔几周就去看看玉米长到什么高度了，也不会过度担心别人说这是个低价年、出口受影响等因素。你买下农场后会一直持有。美国农业的进步是商品价格长期保持稳定的原因之一，而我们都因此受益。苹果也是类似的长期投资。”巴菲特说。 2024年的股东大会上，巴菲特再次谈及为何选择购买苹果时表示，“我就是觉得苹果在那个时候股票的价值低于它的实际价值”。 “我会去思考消费者的行为。我其实当时也不知道iPhone怎么运行，但是我至少知道它对人们的意义在哪里，他们愿意怎么使用它，这就是我对消费者行为的洞见，它是一个非常伟大的产品，也许是有史以来最伟大的一个产品，它的价值还远远被低估了，我觉得库克也是像史蒂夫·乔布斯一样出色的合作伙伴关系，他可以在公司掌舵这段时间做得非常出色，库克真的是我们非常棒的合作伙伴。”巴菲特说。当被问及是否认为苹果的投资魅力较2016年有所下降时，巴菲特回答道，伯克希尔在2023年底还持有很多苹果股票，很可能是苹果普通股最大的持有方。“我们认为，持有它不单是持有股票，而是把它视为业务。”
金融界05-04 01:26
巴菲特警告关税存在不确定性，伯克希尔运营收益降幅超预期
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一季度损失 11 亿美元。伯克希尔的净利润也因第一季度美元贬值而受到冲击。该公司表示，其遭受了约 7.13 亿美元的外汇损失。去年同期，该公司受益于 5.97 亿美元的外汇收益。第一季度，美元指数下跌近 4%。兑日元汇率下跌 4.6%。关税不确定性伯克希尔表示，唐纳德・特朗普总统的关税政策和其他地缘政治风险给这家拥有 BNSF 铁路公司、布鲁克斯跑步公司和盖可保险公司的企业集团营造了不确定的环境。该公司表示，目前无法预测关税可能产生的任何影响。伯克希尔在收益报告中表示：“我们的定期运营业绩可能在未来受到持续的宏观经济和地缘政治事件的影响，以及行业或公司特定因素或事件变化的影响。2025 年，包括国际贸易政策和关税在内的这些事件的变化速度有所加快。这些事件的最终结果仍存在相当大的不确定性。” 报告还称：“我们目前无法可靠地预测对我们业务的潜在影响，无论是通过产品成本、供应链成本和效率的变化，还是客户对我们产品和服务需求的变化。” 2025 年伯克希尔・哈撒韦 A 类股与标准普尔 500 指数对比第一季度，伯克希尔的现金储备激增至创纪录的新高，从 2024 年底的约 3340 亿美元攀升至超过 3470 亿美元，这表明巴菲特没有利用第一季度股票市场下跌来调配资金。事实上，伯克希尔连续第 10 个季度成为净股票卖家。由于年初巴菲特的公开交易股票投资组合受到冲击，该公司的整体收益同比也暴跌近 64%。尽管如此，伯克希尔始终建议投资者不要在意这些季度性变化。伯克希尔在新闻稿中表示：“任何一个季度的投资收益（损失）金额通常都没有意义，而且每股净收益的数据可能会对那些对会计规则知之甚少或一无所知的投资者产生极大的误导。” 这份报告发布之际，伯克希尔今年迄今为止表现出色，而整体市场却表现不佳。2025 年，伯克希尔的 A 类股上涨了近 19%，而由于关税带来的不确定性给科技和其他行业带来压力，标准普尔 500 指数下跌了 3.3%。
金融界05-04 00:56
野火冲击伯克希尔利润，现金储备飙升至3477亿美元
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合每股 A 类股约 6703 美元。净利润从 127 亿美元降至 46 亿美元，降幅为 64%，合每股 A 类股 3200 美元，这反映出包括苹果公司在内的普通股持仓的未实现亏损。现金储备从去年年底的 3342 亿美元增加，这表明伯克希尔难以找到可投资的项目。该公司连续第三个季度没有回购自家股票，并且连续第十个季度成为股票净卖家，买入 31.8 亿美元股票，卖出 46.8 亿美元股票。伯克希尔对于美国总统唐纳德・特朗普的关税政策如何影响公司业绩几乎未作说明。该公司在季度报告中表示，“仍存在相当大的不确定性”，并且伯克希尔 “无法可靠地预测” 对公司的潜在影响，包括对产品成本、供应链成本以及客户需求方面的影响。业绩数据中包括 1 月份洛杉矶地区野火导致的 11 亿美元保险理赔损失。这使得保险业务的总体净收入几乎减半，降至 13.4 亿美元。野火造成的损失抵消了盖可（Geico）汽车保险公司持续的业绩改善，保费增加以及事故理赔减少推动其税前承保利润增长了 13%。业绩数据还包括由于美元贬值造成的 7.13 亿美元外汇相关损失，而去年同期则获得了 5.97 亿美元的外汇收益。这些业绩数据是在伯克希尔于奥马哈举行的年度股东大会之前公布的，此次股东大会是吸引数万人来到这座城市的周末活动的一部分。 94 岁的巴菲特已领导伯克希尔 60 年，将其从一家陷入困境的纺织公司转变为一家企业集团，旗下业务包括盖可保险公司、BNSF 铁路公司、伯克希尔哈撒韦能源公司、冰雪皇后（Dairy Queen）以及喜诗糖果公司（See‘s Candies）。 2025 年，伯克希尔的股价表现远超大盘，许多投资者将该公司视为抵御包括关税在内的潜在经济干扰的避风港。在其他业务方面，关税可能暂时对 BNSF 铁路公司有利，该公司利润增长了 6%。 BNSF 报告称，消费品运输量增加，包括西海岸的进口货物和汽车，这表明在关税生效前对货运的需求有所增加。伯克希尔哈撒韦能源公司的表现也较好，通过广泛的收益增长以及 HomeServices 房地产经纪部门亏损减少，利润增长了 53%。伯克希尔的制造业、服务业和零售业业务利润下降了 1%。伯克希尔旗下的汽车经销商得益于新车和二手车销量的增加。但家居用品和其他零售业务则面临困境，伯克希尔称这是由于 “竞争加剧、需求疲软以及经济不确定性增加带来的影响”。
金融界05-04 00:56
华安证券：给予招商银行买入评级
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2025年一季度末，招商银行营收、归母净利润分别同比下降3.08%、2.08%，分别较2024A增速边际下降2.6、3.3pcts。其中，利息净收入同比+1.92%，占比营收提升至63.28%，利息收入和利息支出同比分别下降5.38%、14.38%，负债成本节约效果显著带动利息净收入增速回正。中收净收入同比下降2.51%，降幅较2024A大幅收窄。中收结构来看，占比最高的财富管理手续费及佣金收入同比增长+10.45%，其中代销规模增长和产品结构优化带动代销理财收入同比大幅增长+39.47%，代销基金收入同比增长+27.68%，财富管理业务实现良好开局。资产管理手续费及佣金收入、银行卡手续费、结算与清算手续费分别同比下降16.6%、7.83%、6.68%，主要由于交易量下降影响。一季度债市调整下其他非息收入同比下降22.19%，其中公允价值变动净收益同比-1354.37%，投资净收益同比+23.67%，其他综合收益浮盈回落至2024上半年左右水平。进入二季度以来债市回暖，未来其他非息收入有望触底回升。　　对公贷款投放拉动规模增长，存款活化率提升　　2025年一季度末，招商银行总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+8.76%、+4.72%、+20.23%，扩表速度较2024A小幅放缓，金融投资占比上升。贷款结构来看，一季度零售、对公贷款分别净新增140、1860亿元，招商银行把握经济复苏节奏，适当收紧零售贷款投放偏好，开门红新增投放主要由对公贷款拉动。2025年一季度末，招商银行总负债、存款规模分别同比增长+8.48%、+10.22%，存款增速高于贷款规模增速，客户存款增长和留存较好。存款结构来看，一季度对公、个人存款分别净新增815、1416亿元，新增存款主要由个人存款贡献。期限结构来看，1Q25活期存款日均余额占比较2024A提升0.12pct至50.46%，存款活化率提升，主要为2024年底增量政策出台后积极影响。招商银行核心客户指标持续修复，2025年一季度末零售客户AUM较2024A增长4.3%，金葵花客户数较2024A增长4.43%。招商银行“准私行”客群基数庞大，核心客群基本盘稳固。当前业绩受到经济复苏进程影响阶段性承压，未来则有望受益于财富市场转暖分享经济复苏弹性。　　净息差小幅下降，负债端成本节约显著　　2025年一季度末，招商银行净息差1.91%，环比2024A下降7bps。资产端来看，1Q25生息资产收益率较2024A环比下降29bps至3.21%，主要为2024年LPR下调、存量房贷利率调整等影响因素在2025年体现，叠加有效需求不足，新发贷款收益率仍在下行通道，1Q25贷款收益率较2024A环比下降38bps。负债端来看，1Q25计息负债成本率、存款成本率均较2024A环比下降25bps，招商银行通过调整存款挂牌利率、引导负债结构和久期改善等措施推动负债成本稳步下行，负债端成本节约效果显著，能够部分抵消资产端收益率下行带来的不利影响。存款活化率提升也将进一步巩固招商银行低成本负债优势。　　风险抵补能力保持领先，地产、个贷风险小幅波动　　2025年一季度末，招商银行不良率0.94%，较2024A环比下降1bp，资产质量改善。不良贷款结构来看，1Q25不良抬升主要集中在对公房地产业贷款和零售贷款，不良率分别上升5bps、3bps至4.79%、1.01%。招商银行房地产开发贷区域结构较优，85%以上分布在一二线城市，按照房地产融资协调机制要求进行有序管控和化解处置，风险整体可控。拨备覆盖率410.03%，较2024A环比仅降1.95pcts，风险抵补能力仍保持稳健，领先全国性银行同业。资产质量前瞻指标呈现小幅波动，关注率1.36%较2024A环比上升7bps，逾期率1.38%较2024A环比上升5bps。不良生成率环比改善，较2024A下降3bps至1%，其中公司贷款不良生成改善幅度较大，同比大幅减少20.9亿元；零售贷款（不含信用卡）不良生成仍处在上升通道，同比增加24.4亿元；信用卡贷款不良生成同比微增0.35亿元。招商银行风险分类认定审慎，拨备计提充分，不良资产出清力度较大，不良生成高峰期已过，资产质量波动主要集中在个别领域，预计整体影响可控。　　投资建议　　招商银行是当前市场稀缺的兼具经济复苏弹性+股息韧性的投资标的。面对当前经济结构转型、银行业竞争加剧，招商银行着力打造“马利克曲线”和构建“堡垒式资产负债表”。近两年改革成效来看，资产端结构调优，核心客户基本盘持续扩大，风险计提稳健审慎，金融科技赋能成本节约，带动营收、利润稳健增长。作为财富客户首选银行，更有望受益于宏观经济修复。分红率提升至35%后2024年继续维持，拨备及资本安全垫厚，股息率高且稳定，也具备较高的绝对收益配置价值。2025年一季报核心客群基本盘进一步修复，未来投资价值有望沿着从客群到资产、从资产到经营效益，从经营效益到投资收益的路径逐步兑现。我们维持盈利预测假设，预计公司2025-2027年营业收入分别同比增长-1.84%/1.4%/3.15%，归母净利润分别同比增长0.27%/1.5%/3.23%，维持“买入”评级。　　风险提示　　利率风险：市场利率持续下行，优质客群竞争加剧，息差收窄。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为53.91。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-03 22:46
东兴证券：给予海螺水泥买入评级
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下降35.44%；归属于母公司所有者的净利润为76.96亿元，同比下降26.21%，扣非后归母净利润为73.65亿元，同比下降26.10%，实现EPS为1.46元。2025年一季度营业收入和归母净利润分别为190.51亿元和18.10亿元，分别同比下降10.67%和增长20.51%。　　点评：　　行业需求低迷下销量下降影响营业收入，价格三季度以来回升带动利润增长转正。公司2024年和2025年一季度营业收入均同比下降，共同原因主要是行业需求低迷，导致销量出现同比下降。2024年公司自产水泥销量为2.68亿吨，同比下降5.96%；2025年一季度在企业错峰生产的影响下公司销量同比下降。而2024年营业收入的大幅下降主要是价格大幅下降所致，2024年海螺水泥销售价格为214.17元/吨，同比下降21.68%。2025年一季度营业收入同比降幅收窄至10.67%，主要是价格同比改善带动。根据同花顺数据，2025年海螺水泥全国平均含税价格看，2025年一季度同比增幅为10.24%。2024年三季度以来在错峰生产和政策发力下，水泥价格同比出现上升，这也推动2024年第四季度公司利润出现转正，单季度营业利润为33.22亿元，同比增长32.27%。　　在价格同比改善的带动下2025年一季度公司综合毛利率为22.88%，同比提高5.13个百分点，抵消了销量下降对利润的影响，实现了利润的同比转正。2024年全年综合毛利率为21.70%，同比提高5.13个百分点，由于2024年销量下滑较多，全年利润同比依然下降较多。　　规模成本优势下，持续提升市场份额。公司作为全国性的水泥龙头企业，规模成本优势突出。在2024年全国水泥产量同比下滑9.50%的情况下，公司产销量下滑幅度仅为5.96%。公司在行业需求持续减弱的情况下，保持了市场份额的持续提升。这主要得益于公司较低的生产成本，保证了公司在走量提升市场份额的基础上依然能够保持一定的盈利水平。水泥作为有运输半径的产品，当前持续低迷的行业环境有利于公司能够进一步提升自己在全国的市场占有率水平。　　并购和海外发展拓展发展新空间。当前持续低迷的行业环境，不但加快了公司市占率的提升，更为公司外延式发展提供机遇。公司积极推进区域性产能整合，使得公司通过内生和外延拓展更大的发展空间。同时，公司积极向海外发展，非洲和南美设立了办事处，乌兹别克斯坦生产线投产，柬埔寨托管产线预计2025年2月投运。2024年公司海外熟料产能增加230万吨，海外区域营业收入为46.77亿元，同比增长0.13%；毛利率为32.33%，同比提高2.23个百分点。　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年归属于母公司净利润分别为93.63亿元、103.99亿元和116.41亿元，对应EPS分别为1.77、1.96元和2.20元。当前股价对应PE值分别为13.83倍、12.45倍和11.12倍。考虑到公司作为水泥行业龙头规模成本优势下，行业持续低迷下公司通过内生、外延　　和海外发展拓展新空间，维持公司“强烈推荐”的投资评级。风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券戴铭余研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.09%，其预测2025年度归属净利润为盈利93.43亿，根据现价换算的预测PE为13.68。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级16家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为31.79。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-03 21:56
2024年上市公司研发投入盘点：超53%企业研发费用增长，5大行业研发费用占比15%以上
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渐转化为实实在在的经营成果，对公司归母净利润、存货周转天数等经营指标产生了推动作用。比亚迪研发费用金额摘冠，基础建设企业突出根据东财Choice数据显示，2024年5411家上市公司累计实现研发费用161671.70亿元，相比2023年同比增长3.07%。其中，有2889家上市公司研发费用相比2023年增长，占比达到53.39%。从研发费用规模来看，比亚迪以531.95亿元研发费用位列榜首，同比增幅达34.4%，成为新能源赛道“技术狂飙”的缩影。其研发投入覆盖刀片电池迭代、智能驾驶算法优化及高端车型平台开发，2024年推出的第五代DM技术将插混车型续航里程推向2000公里级别，印证了“技术为王”战略的成功。建筑央企阵营中，中国建筑以454.59亿元研发投入稳居次席，较2023年微降1.3%。该企业聚焦智能建造、低碳建材等方向，其研发的装配式建筑技术已应用于雄安新区等国家级工程，推动行业向工业化、绿色化转型。中国中铁、中国交建等基建巨头研发费用同步收缩，反映传统基建领域技术迭代进入平台期，企业正通过智能化管理系统优化施工效率。通信与能源领域呈现差异化投入策略。中兴通讯2024年研发费用240.31亿元，同比下降5%，其资源向5G-A、算力网络等新一代通信技术倾斜；中国石油研发费用同比增长4.8%，重点突破页岩油高效开采、CCUS技术，支撑传统能源企业的低碳转型。宁德时代研发投入微增1.4%，在钠离子电池、固态电池等前沿领域持续加码，巩固全球动力电池龙头地位。表格：研发费用居前的10家企业制作：金融界上市公司研究；数据来源：东财Choice 生物制品等5行业研发占比领先，20家企业研发费用占比提升20个百分点生物制品、化学制药、军工电子、软件开发等行业成为科技赛道的领跑者，研发费用占比在15%以上。其中，生物制品部分企业研发占比超过30%，从创新药物的研发到生物类似药的突破，从基因治疗到细胞治疗的前沿探索，每一个环节都需要资金投入。相较之下，贸易、酒店餐饮、航空机场、专业连锁、旅游零售等行业在研发费用占比上相对较低，普遍不足0.5%。这一现象背后，是传统行业特性与发展模式的影响。从研发费用占比来看，研发费用占比较2023年提升的企业达到2539家，占A股总数比重的46.92%。研发费用占比提升20个百分点以上的企业，达到了20家。申昊科技以33.54%的研发占比提升幅度领跑A股，其研发费用占比从33.74%跃升至67.27%，近乎翻倍的投入力度彰显其押注智能巡检机器人赛道的决心。这家深耕电力、轨交领域的企业，正通过AI算法优化、多模态感知技术研发，试图打破国外企业在高端巡检设备的技术垄断。同样大幅增长研发费用占比的企业还有康为世纪，研发占比从51.51%增长至78.84%，在分子诊断试剂与自动化检测设备的双线并进中，这家生物科技企业正试图用“技术爆炸”抢滩基因检测蓝海。航天南湖、中无人机等军工企业成为研发加码的主力军。航天南湖研发占比从19.34%提升至44.44%，在低空探测雷达领域，其研发的毫米波相控阵雷达已进入批量列装阶段，技术迭代速度较传统周期明显缩短。中无人机研发占比从6.48%增长至30.45%，在察打一体无人机领域，其正在突破AI自主决策、蜂群协同作战等前沿技术，试图重塑现代空战规则。表格：研发费用占比提升居前的10家企业制作：金融界上市公司研究；数据来源：东财Choice 超52.51%的企业研发费用增长，归母净利润正向增长研发投入像是企业发展的“燃料”，驱动着企业在激烈的市场竞争中破浪前行。2024年，在统计的2889家研发费用同比增长的企业中，有1517家企业的归母净利润实现同比增长，占比高达52.51%。这一数据，证明了研发投入与企业盈利增长之间存在着紧密的正向关联。以赛力斯为例，2024年研发费用增长了38.89亿元。取得了归母净利润增速高达342.72%的成绩，远超乘用车行业的平均水平。这背后，是赛力斯在智能电动技术不断迭代升级增程式系统与智能座舱技术，让问界系列车型在高端新能源市场中脱颖而出。随着产品竞争力的提升，销量也迎来了爆发式增长，进而带动了利润的大幅增加。再以京东方A分析，其2024年研发投入增长了18.04亿元，归母净利润增速也达到了108.97%。京东方A在柔性OLED、Mini LED等显示技术上不断突破，不仅巩固了自身在行业内的龙头地位，还通过推出高附加值产品，进一步拓宽了利润空间。除了利润增长，研发投入还对企业的运营效率产生了积极影响。数据显示，有1701家企业的存货周转天数出现下降，占比达58.88%。存货周转天数的下降，意味着企业的产品供需关系得到了改善，存货质量得以优化。这反映出企业研发成果能够推动产品销售，提升运营效率。不过，也注意到，在研发费用同比增长的企业中，仅有1251家企业的毛利率出现提升，占比为43.30%，未达到50%。这表明，虽然有一半的企业加大了研发投入，但并未因此提升盈利质量。这或许暗示着部分产业存在内卷竞争的现象。表格：研发费用增长金额居前的10家企业制作：金融界上市公司研究；数据来源：东财Choice
金融界05-03 21:06
西南证券：给予上海莱士买入评级，目标价8.28元
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81.8亿元，同比+2.7%，实现归母净利润21.9亿元，同比+23.3%，扣非归母净利润20.6亿元，同比+13.5%。　　收入端稳健，利润端受基数效应影响快速增长。2024公司各季度收入分别为20.6/22/20.6/18.6亿元(-0.3%/+19.5%/+1.3%/-8.2%)，收入基本保持平稳增长。全年自营血制收入44.3亿元(+2.5%)，代理人白收入36.3亿元(+3.5%)。归母净利润分别为7.6/4.8/6/3.6亿元(+5.3%/-7%/+8.8%/不适用)。2024年公司实现投资收益5.1亿元，其中GDS投资收益贡献3.3亿元，处置万丰奥威股票贡献1.8亿元。2023年公司计提GDS投资收益-1.7亿元。费用方面，2024年销售费用率5%，同比+0.8pp，管理费用率5.6%，同比+0.9pp，研发费用率3.1%，同比+0.9%，管理费用率上升主要系股权激励成本和合并广西莱士影响，研发费用率提升主要系公司研发投入增加。2024年公司计提信用减值损失4298万元，主要系应收账款坏账损失。　　采浆量创新高，持续推进凝血领域研发创新。2024年公司血浆采集突破1600吨，2025年3月公司收购南岳生物预计新增9个在采浆站，除并购事项涉及的浆站，公司及子公司有共计分布于11个省(自治区)的44家单采血浆站。公司深耕凝血领域，临床转化加速。2024年3月5日公司在研药物SR604注射液的“血友病及凝血因子Ⅶ缺乏症出血预防”适应症获批临床。　　盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年收入分别为89、97、108亿元，公司并购+研发战略有望逐步落地，维持“买入”评级。　　风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-03 19:46
东吴证券：给予中国铁建买入评级
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7.62亿元，同比-6.6%，实现归母净利润51.51亿元，同比-14.5%，实现扣非归母净利润49.75亿元，同比-13.9%。　　营收继续承压，毛利率、归母净利率小幅下降。（1）公司2025Q1营收同比-6.6%，降幅基本与2024Q4相当，2025Q1实现综合毛利率7.5%，同比-0.3pct。（2）费用控制效果良好，期间费用率在收入下降的背景下略有压缩，2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.50%/1.98%/1.15%/0.53%，同比分别-0.06/-0.15/+0.12/+0.02pct；（3）2025Q1资产减值/信用减值损失分别为-2.54/-1.83亿元，同比分别-0.84亿元/+1.11亿元；投资净收益为-1.36亿元，同比+0.40亿元，主要是对联营合营企业的投资收益改善；综合影响下公司2025Q1归母净利率为2.01%，同比-0.19pct。　　现金流有所改善，资产负债率小幅上升。（1）2025Q1经营活动净现金流为-389.47亿元，同比少流出76.47亿元，收现比/付现比分别为107.3%/119.1%，同比分别+2.6/-0.5pct；（2）2025Q1投资活动现金流出总额135.23亿元，同比少流出35.21亿元。（3）截至一季度末，公司带息债务余额为5411亿元，同比增加1416亿元，资产负债率为77.6%，同比+2.0pct。　　2025Q1新签订单下降，铁路、矿山、电力等领域及海外订单表现突出。（1）2025Q1公司新签合同额4928亿元，同比-10.5%，其中工程承包类型继续承压，Q1新签合同额同比-18.7%至3710亿元，绿色环保类型Q1新签合同额同比+77.1%至490亿元，主要得益于集团积极发展环保产业、加大项目承揽力度，显现转型成效；房地产开发Q1新签合同额同比+35.3%至186亿元，受益于集团核心城市市场表现同比改善，顺销项目成交规模同比增幅较大。（2）基础设施建设新签订单分行业来看，铁路/矿山/电力等领域表现亮眼，分别完成新签合同额496/456/181亿元，分别同比+66.3%/+139.3%/+29.2%。（3）分地区来看，境内外分别完成新签合同金额4487/442亿元，同比-13.2%/+30.1%，境外订单延续较快增长。（4）公司截止2025一季度末的未完合同额为78613亿元，较上年同期+12.5%，在手订单保障充分。　　盈利预测与投资评级：外部冲击影响下宏观经济下行压力仍在，政治局会议指出要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，我们认为增量的财政政策支持和融资端的改善对投资端和实物量的效果将逐渐显现，同时扩内需预期增强，基建投资和重点区域建设有望政策加码。公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，有望得到修复。基于传统基建业务承压，我们预计公司2025-2027年归母净利润为219/224/229亿元（2025、2026年预测前值为311/342亿元），对应市盈率分别为4.8/4.7/4.6倍，维持“买入”评级。　　风险提示：基建投资增速不及预期的风险、新兴业务拓展不及预期的风险、信用减值风险。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.57%，其预测2025年度归属净利润为盈利339.32亿，根据现价换算的预测PE为3.12。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级10家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为10.66。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-03 19:06
上海证券：给予移远通信买入评级
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4亿元，同比增长34.14%；实现归母净利润5.88亿元，同比增长548.49%。单Q4季度来看，公司实现营业收入53.48亿元，同比增长37.33%；实现归母净利润231.57亿元，同比增长112.97%。　　核心观点　　营收水平稳步增长，境内业务为关键主导。营收规模层面，24年内公司LTE模组、车载模组、5G模组、边缘计算模组、GNSS模组、Wi-Fi模组等业务量均出现稳步提升，天线、ODM等业务规模持续扩大，助力公司业绩平稳增长。分地区收入来看，境内收入占总营收比重47.72%，较23年同期增加0.32个百分点，上述数据指标反映出移远对境内业务拓展力度的略有增加。　　费用管控能力增强，利润率水平改善。费用方面，在业务拓展的前提下，公司24年费用管控得到一定程度改善：24年移远销售、管理、研发三费费用率分别达2.71%、2.41%、8.97%，相较23年分别减小0.50个百分点、0.91个百分点、2.60个百分点，而除管理费用外，销售/研发费用分别同比上升13.01%、4.02%，费用增长弱于收入水平增加。利润率方面，费用管控提质显著催化营业利润率及净利率的稳步前行，2024年两者数据分别为3.15%、3.11%，较23年同期上升2.56、2.50个百分点。　　关税影响小于预期，行业复苏+业务拓展为推动发展的有力引擎。在目前贸易保护主义盛行的大背景下，移远所受影响较小，2024年直接出口美国的产品金额仅占总营收的0.8%，此外公司原材料采购体系已实现全球化布局，可有效应对关税的实时变化发展。我们认为，移远通信的成长拐点已至，其业绩驱动因子主要体现在行业、公司两大方向：1）行业层面：IoT产业市场规模扩容为主要驱动因素，我们认为前者的市场扩容具备持续性；2）公司层面：我们认为智能终端的快速落地有望成为推动公司业务发展的新推动因素，此外，移远模组产品已通过卫星运营商认证，推向市场正在进行，同样有望带来业绩增量的快速扩容。　　投资建议　　今年以来，随着DeepSeek等推理模型的快速迭代，AI端侧应用落地逐步加速，相关端侧硬件同步收获全市场关注。公司是全球领先的物联网模组制造厂商，有望依靠通信模组在端侧领域的快速放量实现企业的高速成长。我们预计2025-2027年公司营业收入为225.85、267.69、317.25亿元，实现归母净利润7.43、9.52、11.25亿元，同比增长26.36%、28.05%、18.21%，对应PE为24.35/19.01/16.08倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　技术迭代进程加剧风险；新兴业务成长不及预期风险；国际格局变动、贸易摩擦加剧风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为88.7。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-03 18:46
华安证券：给予匠心家居买入评级
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3亿元，同比增长38.16%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长60.41%。2025年第一季度公司毛利率为37.21%，同比+3.89pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.34%/2.74%/5.33%/-2.87%，同比+0.35/-0.57/+0.24/+0.55pct；归母净利率为25.13%，同比+3.49pct。　　重视品牌打造与产品创新，客户结构持续优化　　公司25Q1业绩高增长主要来源于：1）持续聚焦高潜力细分领域，致力于打造优质、稳定、具备高附加值的Moto Motion品牌形象；2）持续加大创新投入，积极推出一系列高附加值产品；3）成功扩大了与美国大型家具连锁零售商的合作规模，同时新客户拓展取得积极进展，整体出货规模实现有效增长；4）越南生产基地的产能利用率持续提升，供应链体系保持高效稳定，订单交付能力不断增强。客户合作方面，2025年1-3月，公司前十大客户全部来自美国市场，其中70%为零售商客户。前十大客户中，除两家外，其余八家客户的采购金额均实现同比增长，增幅区间在10.52%至325.22%之间。值得关注的是，其中有三家客户的采购金额同比增幅超过200%，充分体现了公司核心客户在合作规模与合作深度上的持续拓展。新客户拓展方面，2025年1-3月，公司共新增客户22家，全部为美国零售商客户，其中有2家入选全美“前100位家具零售商”榜单。随着优质客户的引入，公司客户结构优化的进程进一步加快，渠道资源的储备持续加强，为未来业务拓展夯实了基础。　　公司78%的产品经由越南出口美国，对等关税影响有限　　2025年第一季度，公司89.45%的产品出口至美国市场，77.95%的产品经由越南出口，当前布局充分体现了越南在公司全球供应链体系中的枢纽作用，同时也验证了公司在成本控制与国际物流效率方面的综合竞争力。10%的临时关税政策出台后，绝大多数核心零售商表示将尽可能维持终端售价的稳定，以避免对消费者购买意愿造成进一步影响。部分大型零售商认为当前的10%关税可能只是过渡性措施，倾向于待政策明确后再就关税分担问题与公司进行具体协商。虽然也有少数中小型客户对关税成本的分担比例提出具体讨论，但关税议题并未成为客户关注的焦点。在当前国际贸易背景下，客户更倾向于与能够提供创新设计和高附加值产品的合作伙伴建立长期合作关系，客户看重的是产品的独特性和品牌的持续创新能力，而非短期的价格波动。　　投资建议　　公司一方面作为全球智能电动沙发、智能电动床行业重要ODM供应商，拥有长期稳定的客户资源，海外产能布局充分，供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；另一方面，公司积极推进自有品牌塑造，通过“店中店”模式深化渠道建设，渠道渗透率不断增强，品牌影响力显现，贡献业绩增量。我们预计公司2025-2027年营收分别为31.03/36.68/42.67亿元，分别同比增长21.8%/18.2%/16.3%；归母净利润分别为7.80/9.06/10.52亿元，分别同比增长14.2%/16.2%/16.2%。截至2025年4月28日，对应EPS分别为4.66/5.41/6.29元，对应PE分别为15/13/11倍。维持“买入”评级。　　风险提示　　宏观经济风险，海外市场风险，国际运输价格波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为88.62。以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。
证券之星05-03 18:06

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