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京东2020Q3业绩电话会议记录高管解读财报

元人民币增至56亿元人民币。非GAAP净利润率为3.2％，比去年同期上升了90个基点，再创历史记录。除了暂时免除社会保障福利外，我们在前三个季度记录的利润率改善清楚地表明了我们在规模驱动的业务模型下将继续产生滚**效应。我们以健康的盈利能力为基础，计划投资于快速增长的业务。具体来说，超级市场类别是一个关键的增长领域，我们非常致力于继续进行投资，以进一步增强我们的消费者意识份额和市场领导地位。随着我们的在线B2C超市业务继续产生增长动力，我们一直在探索不同市场中的各种新业务模型，以更好地抓住这一类别的增长机会。我们的目标始终是通过优质的产品和服务更好地满足客户的各种需求。物流基础设施是我们将继续投资以扩大我们的综合服务能力以实现长期增长的另一个战略领域。我们还将继续投资于我们的用户和员工。所有这些投资确实反映了我们的长期经营理念。本季度的自由现金流量从去年同期的6,300万元人民币增加到75亿元人民币。过去十二个月的自由现金流超过人民币300亿元，同比增长93％。截至2020年9月30日，现金和现金等价物，限制性现金和短期投资总计达到人民币1,270亿元。我们拥有强大的流动性头寸。总之，随着中国从大流行中崛起，京东在第三季度再次表现出出色的应变能力。我们既实现了强劲的收入增长，又实现了盈利能力的逐年提高，同时在战略领域投资了我们的能力。显而易见，这些成就是由我们独特的业务模式和经营理念驱动的。但更重要的是，我们始终不懈地致力于为我们的消费者提供真正的价值，并通过我们的技术和基础架构来保留我们业务合作伙伴的权力，从而为京东的韧性提供了支撑。许多用户仍然从离线转移到在线，并且电子商务在许多类别中的普及率都在加速增长。京东已做好充分准备以捕捉长期趋势，并且我们将继续进行长期投资。我的准备到此结束。让我们开始提问。谢谢。

老虎证券04-17 09:38

腾讯音乐2019Q3财报电话会议记录

税率。综上所述，本公司权益持有人应占净利润为人民币10亿元，非国际财务报告准则归属于公司权益持有人的净利润为人民币12.4亿元。我们在2019年第三季度的非IFRS净利润率为19％。截至2019年9月30日，我们的现金及现金等价物及定期存款的总余额为人民币211亿元，比截至2019年6月30日的人民币199亿元增加人民币13亿元。主要是由于经营活动产生的现金流量人民币14亿元。总体而言，由于我们产品的优势和优质内容的提供，我们在在线音乐和社交娱乐业务方面实现了强劲增长。我们对优质内容的投资不仅带来了一定的财务回报，而且巩固了我们平台的领导地位。在接下来的几个季度中，我们将继续致力于加强音乐平台与社交娱乐平台之间的协同作用，并继续投资于长期增长计划。到此结束我们的准备发言。接线员，我们准备开始提问。问答环节操作员谢谢。现在，我们将开始问答环节。我们的第一个问题来自美国银行的Eddie Leung。请继续。梁爱迪大家早上好感谢您提出我的问题。只是两个快速的。第一个是关于第四季度的基本趋势。当我们进入年底时，只是想知道您能否在第四季度在两个主要领域给我们更多的色彩？然后与此相关的是，您还记得，在2018年第四季度，营销费用的高销售额大大高于去年第三季度。因此，想知道今年是否还会在第四季度看到一些促销活动吗？其次，我记得你们提到过内容成本增加，其中一半是由市场价格驱动的。那么，您是否可以分享更多的色彩，还是不增加与市场价格相关的内容成本？我们是否在看到更多的内容竞争？如果是这样，来自哪些类型的公司？谢谢。卓东To 嗨，埃迪。让我解决您问题的第一部分，然后让雪莉解决您问题的后半部分。如前所述，虽然我们没有提供具体的指导，但我们不会-专注于长期增长，但我认为从收入的角度来看，我们希望在线音乐收入能够以更快的速度增长与第三季度相比，第四季度同比增长。这主要是由音乐订阅收入持续增长的趋势所驱动。然后，就社交娱乐收入而言，我们预计第四季度的增长率将与第三季度保持一致。现在，我们认识到，这可能会比我们之前认为的要低一些。这主要是因为我们在短视频平台上面临的竞争日益激烈。因此，总的来说，从总收入的角度来看，第四季度的总收入同比增长应该略高于第三季度。胡雪莉对于两个问题。对于销售费用，我们认为去年我们进行了一些IPO，因此费用将非常高。与下一季度相比，我们认为与第二季度相比，我们的销售费用将略有增加，但增长率将较低-低于收入的增长率。对于我们的运营费用，我们认为与2018年第四季度相比，总收入的百分比将低于去年。卓东To 然后，关于您的许可市场价格的最后一个问题，正如您可以合理预期的那样，内容价格始终会上涨。但是，鉴于音乐订阅收入的快速增长，实际上，我们很高兴地说，按照我们音乐订阅收入的当前增长速度，就内容价格而言，它的增长速度肯定超过了增长率。提斯嘉顺邦从此以后，我想补充一点，我们也大力投资可以帮助我们制作内容的技术。以更有效的方式进行分配。因此，我们将要做的-由于我们目前市场上有最多的活泼歌曲，您可以充分利用我们手头上的内容，此外，我们还将帮助我们将来做得更好。梁爱迪谢谢你，卡尔有帮助操作员我们的下一个问题来自John Egbert和Stifel。请继续。约翰·埃格伯特大。感谢您提出我的问题，并对取得的成功表示祝贺。付费用户和转换的加速令人印象深刻。您能否谈谈一些提高产品保留率的关键产品计划，以及一些使渠道增长达到顶峰的努力？听起来您与大学的合作伙伴关系使年轻的演示者受益匪浅，尤其是，您希望了解有关该策略及其发展方式的更多信息。提斯嘉顺邦好的。谢谢您的提问。是的，我们有–我们的在线音乐服务在本季度继续取得了非常不错的成绩。首先，我认为最重要的一点是证明我们的用户正在建设。我们不想为高质量的内容付费，我们的音乐服务的保留率不断提高。从运营的角度来看，我认为，我们将继续增强内容服务，并为用户提供更好的用户体验。除了特别是明年这一年，我们将继续扩展流媒体付费墙背后的内容，以从高个位数的水平逐步增长到2019年。我们还将在我们的每月订阅计划中增加更多在线和离线特权。诸如与腾讯生态系统的其他每月订阅服务捆绑的社会营销计划也将继续执行。我们坚信，我们在线音乐服务的付费比率将继续以健康的方式增长。关于您提到的一些年轻用户，这也是我们要重点关注的非常关键和重要的领域。坦白地说，在我们刚才介绍的演讲中，我们认为基于风扇的经济将成为推动我们业务向前发展的非常重要的动力之一。因此，我们将继续在这一领域做出更多努力。以及我们已经讨论过的例子，例如周杰伦，泰勒·斯威夫特（Taylor Swift）以及R1SE例子，展示了所有不同的艺术家，无论他们是顶尖关键艺术家，国内艺术家还是国际艺术家，甚至是后起之秀。未来，我们的数字专辑销售也会带来令人鼓舞的结果。因此，我们以及我们所有的主要推动者都表明，年轻一代真的很喜欢这种想法，我们将继续为此付出更多的努力。卓东To 另外，让我澄清一下，有时市场所误解的一点是关于周杰伦数字专辑。在销售期间，周杰伦实际上帮助了我们的数字专辑收入（而不是音乐订阅收入），因为只有购买了数字专辑的用户才能够收听歌曲，而暂时甚至没有每月订阅者。在促销期之后–在数字专辑的销售期之后，这首歌便落入了付费专栏的后面。然后，从那一刻起，订户成为订户后便可以欣赏歌曲。因此，在第三季度，周杰伦专辑的发行有助于数字专辑的收入，但对我们的订阅收入贡献不大。我们希望这会随着时间的推移做出贡献。约翰·埃格伯特大。谢谢。操作员下一个问题来自摩根大通的姚明。请继续。丹尼尔·陈（Daniel Chen）早上好，管理。我是丹尼尔（Daniel），代表亚历克斯（Alex Yao）打电话。我的第一个问题是关于您的音乐订阅用户ARPPU，它实际上显示出非常短暂的连续增长，本季度为3.5％。因此，您想知道背后的主要原理是什么，我们应该如何考虑未来季度的趋势以及我们未来增加音乐订阅用户ARPPU的主要措施？我的第二个问题是关于付费专区。因此，最近几个季度，我们在付费专区中有了一些内容，例如周杰伦，陈奕迅等。但是我们注意到大多数标签内容仍不在付费专区中。管理层能否在未来一到两年的计划中给我们一些色彩呢？谢谢。提斯嘉顺邦好的。感谢您的提问，丹尼尔。现在，我们专注于推广高级月度VIP套餐。结果令人鼓舞，这有助于提高ARPPU。但另一方面，由于付费用户转换仍是我们的首要任务，因此我们预计在线音乐ARPPU在未来几个季度将略有增长。关于您提到的付费专区，我们将不断在付费专区后面添加更多内容。目前，我们只是个高位数，并且我们将继续在此之上加上，但是–我们将逐步进行。而且–但是我们收到了令人鼓舞的结果，尤其是通过每月订阅的强劲结果，我们相信人们愿意为高质量的内容付费。胡雪莉关于ARPPU的增长，我们自然认为这意味着我们可以吸引用户并获得良好的反馈。是的，他们都认为我们的优质内容价格昂贵。因此，在本季度，我们减少了促销活动，而只有VIP，高级VIP的促销活动使ARPPU增加。其次，我们的自动续订套餐价格上涨，这就是为什么我们的ARPPU增加而订户也增加的原因。丹尼尔·陈（Daniel Chen）非常感谢你。希瑟·迪乌（Heather Diwu）请问我们的下一个问题。提斯嘉顺邦谢谢。操作员我们的下一个问题来自Loop Capital的Rob Sanderson。请继续。罗伯·桑德森是。谢谢。关于几个问题，您只是想问一下您对广告作为未来货币化来源的看法，无论是在在线音乐领域，还是对社交娱乐场所的广告机会特别感兴趣。然后，按照这些思路，很明显，数字平台在增强功能，促进艺术家和艺术家营销方面正变得越来越重要。您如何看待Spotify最近宣布的赞助建议等机会？我了解中国的数字音乐生态系统与美国和欧洲完全不同。但是，像这样的市场概念在这个发展阶段是否会成功，或者这些更后期的想法以及在订阅模式中推动付费音乐的采用目前是否只是一个单一的焦点？有什么颜色会有帮助吗？谢谢。卓东To 好的。因此，实际上，就广告机会而言，我认为我们已经提到了两个季度。实际上，我们看到在广告潜力方面存在着巨大的机会，不仅在我们的社交娱乐服务中，而且在在线音乐服务中可能还有更多的机会。那是因为在在线音乐中，我们拥有庞大的用户群，并且花费了很长的时间。正如您可能会知道的，如果您将我们的产品体验与西方同行进行比较，那么免费用户仍然不会受到那么多广告封锁的影响，实际上，目前的广告负载非常低。因此，它还有更多的运行空间。接下来是关于我们是否将市场视为在中国适用的第二个问题。看，我想，我们没有花很多时间谈论它。但是我们实际上认为，市场模型在中国也有发展的空间。实际上，腾讯音乐人计划是–遵循类似的概念，这是我们的努力，目的是通过让更多的独立歌手更容易地进入我们的庞大用户群，为他们提供改善音乐，帮助他们联系的计划，从而促进他们成为主流。他们与合适的导师和音乐标签一起使用，并帮助他们在我们的平台上推广音乐并从中获利。因此，这也是我们行业价值链战略的一部分，其范围不仅限于建议，而且还延伸至独立音乐人市场。提斯嘉顺邦是。而且，正如我们一直在谈论的那样，在TME中，我们希望使用户无所不在的音乐。因此，我们涵盖了许多不同的用例。对于广告，我认为，尤其是在整个音频系统，信号贴纸以及我们目前所处的所有其他情况下，我们与这些制造商和服务提供商都有许多非常成功的业务合作伙伴。因此，我认为我们将来还将为我们提供其他基于音频的广告机会。罗伯·桑德森谢谢Kar Shun，也谢谢Tony。卓东To 谢谢。希瑟·迪乌（Heather Diwu）请问下一个问题。操作员我们的下一个问题来自与高盛（Goldman Sachs）的温迪·陈（Wendy Chen）。请继续。陈文迪你好感谢管理层提出我的问题，并祝贺用户增长强劲。我的问题与托尼给出的下一个季度的颜色有关。看到我们的订户增长势头持续不断，真令人感到欣慰。如果我们看到ARPPU相对稳定。我认为大多数是由用户增长贡献的。因此，只是想知道采取了什么行动或管理措施来将订户增长保持到下一个季度，或者可能会加速？如果我想了解本季度的订户增长情况，管理层是否可以为周杰伦付费流业务模式贡献多少，用优质的内容告诉我们，等等？？最后，关于社交娱乐。我们看到，在第三季度，与上一季度的300万相比，MAU的增长似乎相对较缓和，尽管这是夏季的高峰，但ARPPU却环比下降。因此，我想知道，本季度有什么特别的事情导致社会逐渐弱化吗？谢谢？卓东To 当然，温迪。你又提到周杰伦。周杰伦再次成为我们的绝佳合作伙伴，我们非常感谢有机会与他合作发行他的数字专辑。但是就像我说的那样，他现在实际上在第三季度为我们的数字专辑收入提供了帮助，而音乐实际上还没有在第三季度之内成为订阅者的付费壁垒。因此，随着时间的流逝，这种效果就会发挥出来。然后，就公司在推动音乐订阅方面所做的努力而言，我们将继续努力提高我们的保留率，以及按流付费获得回报。例如，我们继续通过我们的优质内容产品吸引用户，这是市场上最优质，最全面的内容。我们的个性化推荐可提供用户喜欢的正确内容。因此，为他们提供了更多的机会和更大的可能性让他们愿意为此付费，我们采取了一系列措施来推动更高程度地采用我们的自动续订订阅计划以及Kar Shun的付费专区付费流媒体策略提到，它从今年年初开始，我们的内容中有0％属于付费专区。而现在，我们预计到年底它会达到高个位数的百分比。因此，所有这些努力将有助于付费用户的增长。然后，就社交娱乐而言，它正面临来自短视频平台的日益激烈的竞争，这正吸引着越来越多的用户花费时间。结果，这开始影响MAU和收入增长速度。为了解决这个问题，除了我在上个季度提到的增长计划之外，我们还将进一步加大对社交娱乐领域用户增长计划的投资，该计划需要一个相当全面的计划，例如渗透年轻的人群，与学校和大学合作以及离线演唱比赛，与电影制片厂合作，这样他们就可以在我们的平台上消费以音乐为中心的短视频。为此，我们受益于能够利用腾讯生态系统中已经可用的大量海量短视频内容。最后，有了WeSing，WeSing的最大优势就是社交网络。我们将在扩大其社交网络方面进行投资。因此，在接下来的几个季度中，用户将继续看到更多新功能，可帮助他们更好地与新朋友联系并发现具有相似兴趣的新朋友。而且，当用户在歌唱室或进行社交活动时，例如，加入歌唱室或唱歌来领导或进行群聊，或丰富他们可以做的事情，我们将使用户更容易群组聊天可让他们拥有更多的社交体验，并扩大社交网络。因此，总而言之，我们有信心在执行我讨论的所有这些增长计划时，用户增长将随着时间的推移而恢复。而且，顺便说一句，就我们的海外增长计划而言，所有这些都只在国内方面，正如我提到的那样，我们认为继续做得非常好，在菲律宾排名第一，在印度尼西亚印度尼西亚排名第二和马来西亚。综上所述，重要的是不要忽视这样一个事实，我们的社交娱乐收入在本季度继续以33％的速度增长，而我们的在线音乐业务在持续加速增长的趋势下仍然表现出色。胡雪莉并且在第四季度，我们相信我们的增长用户增长势头将继续，并且ARPPU与第三季度相比将保持稳定。陈文迪大。非常感谢你。操作员 [操作员说明]我们的下一个问题来自瑞银的刘志静。请继续。刘志静嗨，管理。感谢您提出我的问题。我只有一个问题是，在线视频公司提到了2020年提价的可能性吗？未来两年您有类似的计划吗？谢谢。提斯嘉顺邦我认为这不是我们目前关注的更高价格重点。我们一直在努力提高付费比例，这将是我们的首要任务，因为这需要花费时间来教育用户。而且，一旦他们开始付款，我们就会相信他们将继续被证明我们的保留率一直在不断提高。而且我认为我们的成长独立比率仍有很大空间。因此，这将是我们的首要任务。刘志静谢谢。希瑟·迪乌（Heather Diwu）请问下一个问题。提斯嘉顺邦谢谢。操作员我们的下一个问题来自Jefferies的Thomas Chong。请继续。托马斯·庄早上好。感谢管理层提出我的问题。我对监管环境有疑问。该公司能否评论一下您应该想到的未来几年政府应该如何思考的政府思考（如果有）？对于短片竞赛，我有一个快速的跟进。管理层能否评论为何短视频竞争现在就发生了？而且，您认为他们与众不同之处还包括-我们还有待追赶的地方吗？谢谢。卓东To 我将首先讨论比赛的要点。我认为，我们开始看到更多来自竞争的影响，因为无论是短视频平台还是我们的大型社交娱乐平台。例如，通过WeSing，WeSing不仅在第1层和第2层城市中渗透率很高，而且在第3层，第4层和第5层城市中都有强大的立足点。因此，当我们看到社交视频平台将其足迹扩展到城市的所有阶层时，结果就是越来越多的用户争相花费时间。卡拉OK是一种娱乐方式，短片是另一种娱乐方式。从这个意义上讲，我们也面临着时间共享的竞争。然后，就监管环境而言，我们很显然-我认为，每个人都非常关注，监管环境越来越严格。但是，尽管如此，我们仍致力于与监管机构紧密合作，以确保音乐产业的健康发展。尤其是，我们在版权保护方面的努力已得到业界的高度认可。而且，我们对我们施加的分许可要求非常合规。因此，从我们的角度来看，我认为与潜在的其他行业相比，音乐是一种稍微更好的操作环境。提斯嘉顺邦是。您认为他们将在简短媒体平台上面临一些竞争，但是我仍然认为，对于TME，社交娱乐服务在这种独特的价值创造周期中仍然更具竞争力。首先，我们可以利用我们的使用-音乐平台和在线卡拉OK平台的用户基础和强大功能，我们将能够发现一些年轻的才华，帮助他们和培养他们成为有启发性的，有抱负的未来的表演者。让我快速给您举两个例子。其中一位叫iKON的明星，在我们上担任主角。WeSing平台已在Kuwo开始了他的职业生涯，并在我们的平台上吸引了超过1400万粉丝。他的一首流行歌曲在我们的《哟！轰动TME的音乐榜。此外，他的两首热门歌曲在我们的QQ音乐和WeSing平台上录制了超过1亿个流。另一个例子是[音频不清晰]，他还是Kugou实时流媒体平台的著名表演者之一，实际上已经在我们的平台上成功发行了两首热门歌曲，流媒体超过10亿。因此，我们社交娱乐服务的所有主要区别因素，以及我们正在形成明天的未来风格，而且我们可以–通过所有这些努力，我们可以吸引更多热爱音乐的用户前往我们的平台欣赏音乐。希瑟·迪乌（Heather Diwu）请问下一个问题。操作员下一个问题来自麦格理（Macquarie）的Eileen [sic] [Ellie] Jiang。请继续。江lie 谢谢管理层回答我的问题。我只是对WeSing有一个简单的问题。因此，管理层谈到了我们在海外市场的出色表现。那么，我们计划如何长期地通过该海外市场货币化呢？谢谢。提斯嘉顺邦当然。好吧，目前通过WeSing，我们的重点是扩大用户群和覆盖范围，这仍处于早期阶段。我们距离国际扩张之旅只有不到一年的时间。但是随着时间的流逝，正如您所想像的那样，WeSing在提出创新的获利方式方面非常有经验，例如，虚拟礼物，通过有朋友，向其他朋友发送虚拟礼物，在评论他们的卡拉OK歌曲录音时，我们可以唱歌房间，我们之前谈到的获利。它们也是UGC直播功能。因此所有这些都适用。但是目前，我们的重点是在此阶段获取更多的足迹。希瑟·迪乌（Heather Diwu）请问下一个问题。操作员下一个问题来自中国文艺复兴时期的Alex Liu。请继续。刘Liu 你好感谢管理层提出的问题。这里有两个简单的问题。首先，当我们谈论进入明年的恒定成本趋势时，我们应该如何考虑公司在下一轮协议续签中的价格谈判策略？其次，仅在业务的实时流媒体部分，我们显然会看到一些竞争。只想看看这种趋势将如何影响到2020年的收入增长趋势？有任何指导会很有帮助吗？谢谢。胡雪莉对于成本趋势，我们认为我们在音乐方面有良好的迹象，因为我们已经看到，成本增长的幅度低于我们的订户增长率。那是个好消息。对于收益分享费用，我们认为也许我们会在第三季度继续保持趋势。下个季度略有增加。卓东To 然后，就2020年的前景而言，恐怕我们必须保留这一点，以便在下一季度的收益电话会议中进行讨论。刘Liu 好吧。谢谢。希瑟·迪乌（Heather Diwu）请问下一个问题。运营商我们的下一个问题来自天后，对– TH Capital表示抱歉。请继续。天后是。早上好，管理。恭喜您的收益。我的问题是关于您对增长计划的投资。因此，您提到了海外，提到了更多的薪酬-转换付费用户，还有许多举措。我想知道这将如何影响您的利润。这就是–我的主要问题，这将如何影响您的利润率？谢谢。胡雪莉我们已经在成本中获得了所有这些投资。因此，我们认为我们可以在下一季度继续保持毛利率的稳定。是。希瑟·迪乌（Heather Diwu）请最后一个。运营商我们的最后一个问题来自与汇丰银行合作的黄斌妮。请继续。黄斌妮嗨，早上好，管理。感谢您提出问题。所以我的问题实际上是在转换方面，就像您在用户的转换方面，还是在保留方面，因为我认为管理层一直在提到保留已很好您能否（例如）量化用户数量，是否能够给我们一些色彩？我只是想说，在在线视频平台上，他们有时会评论说，过去12个月中已签约的订户用户。他们连续工作了几个月？因此，我不知道您是否可以评论保留率指标？接下来，由于我们在社交娱乐方面也看到了良好的增长，因此，我们如何利用我们所获得的用户数据–我们到达那里的用户资料？然后，正如管理层提到的那样，我们在推广方面更加强大，例如，向用户提供他们想要的歌曲，这是对的，因此，它的目标是更好。因此，我认为投资者一直在密切关注技术方面。因此，这些方面的色彩很棒。谢谢。卓东To 当然。因此，尽管我们没有透露保留率方面的具体数据，但我认为，通过观察音乐订户的增长趋势以及它以越来越快的速度增长这一事实，应该给所有人实际上，保留率正在以非常非常健康的速度提高的信心。否则，他们就不会-我们不可能以如此健康的速度增长订户。然后就数据方面而言，我们平台上拥有大量数据，不仅是因为我们拥有庞大的用户群，还因为我们拥有很长的运营记录。QQ音乐和酷狗音乐已经运营了15年以上。因此，随着时间的推移，我们已经积累了很多有关特定收听偏好，音乐趋势的信息，而这些都是在用户方面。此外，我们还将投入大量资金来分析内容方面的数据。在电话会议初期，我在准备好的演讲中谈到了内容策划，我们可以帮助更好地策划适合特定目标群体的内容。因此，我们看到了这些用户群体的更好，更受青睐的比率和提高了的收听量。我还想说，很明显，作为腾讯的一部分，可以给我们带来访问社交图谱的额外好处。您会在WeSing主页上看到这是一项关键功能，即使您只是平台上的新用户，用户也可以立即与他们的朋友联系。显然，这在理解朋友圈正在收听的内容以及哪种内容更适合该特定用户群方面给了我们很多好处。运营商现在，电话会议即将结束。我现在将电话转给您的发言人主持人希瑟·迪乌女士，以作最后发言。希瑟·迪乌（Heather Diwu）谢谢大家，今天加入我们。如有任何其他疑问，请随时通过我们网站或公司的投资者关系合作伙伴TPG提供的联系信息与TME的投资者关系团队联系。今天的电话到此结束，我们期待下个季度与您再次交谈。谢谢，拜拜。这份记录可能不是100％的准确率，并且可以包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见

老虎证券04-17 09:37

腾讯2019Q2财报电话会记录

老虎证券04-17 09:37

上周（8/14-8/18）个股财报复盘

老虎证券04-17 09:37

十月打新，高瓴甄选——蓝月亮，千亿赛道的龙头公司

2017、2018、2019年公司实现净利润分别为0.86、5.54及10.80亿港元，2018、2019年同比大幅增长543%、94.9%，净利润率从2017年的1.5%提升至2019年的15.3%，毛利率从2017年的53.2%提升至2019年的64.2%，毛利率提升了11pct，利润率的提升主要受益于成本端的价格下降及销售费用的控制。图：公司收入、利润情况从价格端看，销售单价处于下降趋势，根据招股书，按人民币计算，截至2017年、2018年及2019年12月31日止年度，衣物清洁护理产品的平均售价分别为人民币10.6元╱公斤、人民币10.9元╱公斤及人民币10.8元╱公斤；同期，个人清洁护理产品的年度平均售价分别为人民币11.8元╱公斤、人民币11.6元及╱公斤及人民币11.4元╱公斤；同期，家居清洁护理产品的年度平均售价分别为人民币13.2元╱公斤、人民币12.4元╱公斤及人民币12.2元╱公斤。平均售价呈下降趋势，而销量保持增长，2018/2019年分别为5.25亿公斤、5.74亿公斤，同比增速分别为16.5%、9.4%。在价格保持略微下滑的情况下，量增是未来收入增长的主要逻辑。图：公司产品销量及均价变化量增动力：洗衣液渗透率提升、渠道推动洗衣液渗透率提升是销量提升的动力之一。洗衣液替代洗衣粉是衣物清洁消费大趋势，2019年洗衣液零售额达到272亿元，占洗衣剂全国销售总额的44%，2015年至2019年年复合增长率为13.1%，而洗衣粉销售额复合增速则为-0.6%。对比海外市场，美国、日本洗衣液渗透率分别达到91.4%、79.5%，中国市场渗透率潜力巨大，有翻倍空间。根据弗若斯特沙利文报告，预计自2019年起，洗衣液零售销售总价值将以13.6%的复合年增长率增长，到2024年将达到人民币515亿元，渗透率则提升至58.6%，而整体衣物清洁行业规模复合增速为7.4%，2024年规模预计达到971亿。洗衣液渗透率提升将拉动细分行业规模增速提升6.2pct。图：洗衣液规模提升而在个人清洁护理市场，洗手液同样具有渗透率提升的逻辑，因为与香皂相比洗手液产生的皮肤刺激更少且感染风险更低，同海外相比也具有较大的提升空间，2019年，日本和美国的洗手液渗透率分别为42.2%、54.8%，而国内渗透率仅为28.7%。叠加行业增长，预计中国洗手液市场规模自2019年起将继续按25.3%的复合年增长率增长，到2024年将达到人民币84亿元，渗透率提升至55.8%。图：洗手液规模及渗透率渠道：大力推动线上渠道，整合线下渠道渠道端，大力推动线上渠道，整合线下渠道。公司拥有全渠道销售及分销网络，涵盖线上及线下两种销售渠道。线上销售渠道包括销售予电子商务平台以及透过线上店铺销售予消费者；线下销售渠道包括直接销售予大客户及线下分销商两种。公司线上渠道收入占比不断提升，2019年通过线上渠道实现收入33.28亿港币，同比增加22.4%，收入占比从2018年的40.2%提升至47.2%，而线下分销收入为27.25亿港币，同比减少15.6%，直接销售予大客户收入为9.97亿港币，同比增加21.5%。随着国内电商的快速发展，公司早在2012年7月便已开始使用线上销售渠道，公司直接向若干电子商务平台销售产品，亦透过公司于该等电子商务平台的线上专卖店及第三方线上店铺向消费者销售产品。2019年，公司销售予电子商务平台、自营线上店铺及第三方线上店铺的收入依次为21.66、8.89及2.73亿港元，同比增长12.5%、40.1%及71.6%。2017、2018、2019年，公司电子商务平台数目分别为40、55及82个，2018、2019年同比增长37.5%及49.1%。从产品属性来看，洗衣液是低价日常必需消费品，跟纸巾一样具备囤货属性，更适合在线上销售，且线上进行促销活动更加便捷高效。根据阿里平台线上数据，消费者在电商渠道购买洗衣液更偏向于瓶装和促销装组合，单件价格多分布在 50-100 元，线上品牌数和店铺数持续提升，双十一、618等促销节收入体量较大，头部品牌有望持续从线上获得销售增量。图：公司分渠道收入情况线下渠道，公司则是大力发展与直销大客户合作，包括大卖场及超市（如大润发、欧尚、家乐福、华润万家及世纪联华等），2019年实现收入9.97亿港币，同比增加21.5%，2017-2019年，公司的直销大客户分别有11、13、14个，保持增长。线下分销则是出于整合状态，线下分销商将产品转售予大卖场、超市、便利店及加油站（例如 7-11、中石油加油站、中石化加油站）以及住宅社区的若干小型供应商，尤其是中国低线城市的小型供应商。除全国性及地区性超市外，公司近70%的线下分销商位于三线及更低线级城市，覆盖分布于全中国逾2000个区县的零售终端。2019年，公司线下分销收入为27.25亿港币，同比减少15.6%，线下分销商数量则下降为1267家，同比下滑3%。公司对于线下分销商的终端渠道控制力较弱，2019年公司与次级经销商订立的第三方返利协议收效不及预期，对此，公司决定从2020年三季度起集中资源管理分销商，由分销商自主选择次级经销商并商定条款。同时为加强终端掌控力，公司不时派出销售人员抽查次级分销商情况。随着对线下分销商的整合，公司分销收入有望改善。图：公司线下分销收入及数量另一方面，线下分销加大低线城市渗透。公司近70%的线下分销商位于三线及更低线城市，覆盖全国2000多个区县的零售终端，未来公司计划向尚未覆盖的低线城市及地区不断扩张下沉，这也将贡献收入增量。线上线下布局，奠定公司经营壁垒。洗衣液行业技术壁垒相对较低，进入相对容易，不过，公司先发优势较为重要，在提前布局线下渠道抢得一定市场份额，打造品牌力后公司能够获得较大的竞争优势，建立一定的经营壁垒。目前行业形成高集中度下多个知名头部名牌并驱争先的局面，2019 年行业CR5高达81%，前五大品牌蓝月亮、纳爱斯、立白、威莱、宝洁市占率分别为24%/24%/12%/11%/10%，竞争激烈。线上渠道格局相对明朗，2019年CR5高达85%，其中头部品牌蓝月亮具备先发优势，市占率达34%，远超第二名威莱的15%，但威莱、纳爱斯、宝洁等品牌相差不大。未来在渠道布局及品牌优势下，公司市占率有进一步提升的可能，从而贡献收入增量。图：国内洗衣液竞争格局成本费用：成本费用改善，盈利水平提升公司净利润率从2017年的1.5%提升至2019年的15.3%，净利率提升了13.8pct，毛利率从2017年的53.2%提升至2019年的64.2%，毛利率提升了11pct。成本端，原材料成本占比较大，2017、2018、2019年原材料成本占总成本比例分别为79.5%、90.6%及81.5%，近两年原材料化学品和包装材料成本分别下降近30%，带动了毛利率提升。费用端，2019年三费费用率约43.9%，同比下滑3.7个百分点，公司销售费用率为33.0%，同比下降4.6个百分点，主要源于控制营销费用支出，缩减员工人数，而管理费用率为10.6%，同比上升1.3个百分点，财务费用率同比下降0.4个百分点至0.4%，销售费用率下滑进一步提升了公司利润率。图：公司成本及费率情况销售费用是主要的费用项，这与公司早期大力推动营销、提升公司品牌力有关，也帮助了公司获得了更多的市场份额，与同行相比，公司销售费用率仅低于上海家化，而未来随着公司品牌力的稳定，销售费用率具有进一步下降的空间。图：公司及行业销售费用情况估值：2024年看到500亿，关注竞争风险综合来看，作为必选消费属性的家庭清洁护理行业规模总体可观，在洗衣液、洗手液等细分领域渗透率提升趋势下，细分赛道将保持高速增长，而公司依靠品牌优势，线下线上渠道布局有望进一步提升占有率，从而获得高于行业增长的增速，并通过优化管理进一步保持公司利润率的提升。粗略测算一下，2024年家庭清洁护理行业规模达到1677亿元，公司整体市占率（从营收来看）从5.5%提升至10%，5年提升4.5pct，公司利润率保持当前水平的情况下，2024年公司收入能达到167.7亿元，年复合增速为22.3%，净利润达到25.66亿，年复合增速18.9%，给20倍PE的情况，公司估值超过500亿人民币。当然这是在公司能保证自身竞争优势的理想假设下估算的，实际上还要考虑到公司多品类扩张的顺利与否，因为当前洗衣液收入占比较高，且公司仅在洗衣液、洗手液上市占率较高，以及成本费用端的优势能否得到延续等等。图：蓝月亮估值假设微信公众号：港股社

老虎证券04-17 09:29

小牛电动2020年第三季度收益电话会议记录

0万元人民币，同比增长25％。调整后的净利润率为10.1％，比去年第三季度降低了一个百分点。1％的下降是由一些因素引起的。我们的毛利率降低了1.3％，但被1.6％的更高运营杠杆所抵消。我们的政府补助较低，这对我们的净利润率产生了1.8％的负面影响。如果我们从政府补助中排除负面影响，我们调整后的净利润率实际上比去年有所改善。资产负债表和现金流量方面，截至本季度末，我们的现金，定期存款和短期投资为人民币13亿元，比上一季度增加了人民币3亿元。由于提高的盈利能力，应收账款减少，存货减少和应付账款增加，我们的经营现金流约为人民币3亿元。资本支出约为人民币1300万元，主要与在中国和国际市场的新店开业，新机器的增加以及研发费用有关。第三季度我们的资产负债表健康，现金流非常强劲。现在转到指导。我们预计第四季度收入将在人民币5.65亿元至人民币6.15亿元的范围内，同比增长5％至15％。我们预计来自中国和海外市场的销量将持续增长。由于产品结构的变化，平均售价将同比下降，这与我们在第二季度和第三季度看到的情况相似。此外，在去年第四季度，我们在配件和备件方面的销售强劲，可以与海外市场的运营商共享。我们预计本季度不会有如此高的销售额。整个今年，由于**，共享运营商的订单已大大减少。共享运营商的收入和平均销售价格通常比其他订单要高得多，因为他们不仅订购踏板车，而且还订购零件。在第四季度，我们将继续扩大在中国的零售网络。我们预计将以第三季度的速度开设更多新店。我们还在努力在常州建设新的制造工厂，这将为我们为2021年的持续增长做好准备。我们的海外市场开始复苏。我们第四季度的订单非常强劲，这是需求恢复的良好开端。有了这个，现在让我们开始电话询问您可能对我们提出的任何问题。接线员，请继续

老虎证券04-17 09:19

全息AR第一股！微美全息引领全球AI落地5G应用

92亿元、2.25亿元、1.58亿元；净利润0.73亿元、0.89亿元、0.79亿元。增长方面，微美全息2018年的营收增长同比2017年为17.19%，到2019年上半年，同比数据为42%；净利润方面，2018年同比为21.92%，2019年上半年为58%，净利增长优于营收增长。 ▲图源：招股书毛利率方面，2017年到2019年上半年分别为58.85%、67.35%、68.35%。净利率分别为38.9%、39.6%、50%。其中，AR广告业务收入分别为1.33亿、1.81亿、1.31亿，毛利率为50.3%、56.6%、64.7%，均超50%；全息娱乐收入为0.59亿、0.44亿、0.27亿，毛利率为77.9%、91.8%、91.8%，高达90%。 ▲图源：据招股书整理毛利率为70%、净利率为50%,如此高毛利的数据只有茅台能类比了。 ▲ 图源：wind 目前公司变现对全息AR广告业务较为依赖，2018年，该业务占公司总收入比例为80.5%,2019年，该比例提升至83%。 ▲图源:据资料整理全息AR广告业务表现强劲，体现在①客户和平均单价的量价齐升，微美全息的广告客户从2017年的97名增至2018年的121名，同期的平均单价从140万升至150万。至2019年第一季度时，客户数从2018年的49名增加至65名，平均单价从70万提升至100万。 ▲图源：据招股书整理 ②全息AR广告业务推动微美全息的业绩快速增长，2018年时，微美全息的收入同比增17.19%至2.25亿，净利润增速21.92%，毛利率、净利率均有所提升。 ▲图源：据招股书整理至2019年第一季度，全息AR广告业务平均单价显著提升，公司业绩增速再次加快。收入增速提升至59.18%，净利润增长68.18%，毛利率同比升4.44%，净利率同比提升2.54%。据弗罗斯特沙利文报告，截止2018年，公司以2.25亿收入成中国第一大全息AR综合解决方案提供商和国内第一大全息AR广告服务商。此外，客户数量为485，全息AR专利数为224，其中132项专利和92项待审批专利。全息AR内容数为4654，软件版权数为147，远超第二名。图像处理速度比业内水平快80%，影像合成仿真度高达98%。 ▲图源:据招股书整理作为一家高科技企业，微美全息2017年至2019上半年的研发费用为969.6万、802万、292.62万，占各期收入比例为5.05%、3.56%、1.79%，平均研发费不足4%。与其专利技术的高产并不匹配，可见技术护城河还不够宽阔。三、行业前瞻自2016年以来，作为一个新兴市场，全球全息AR市场具有巨大的增长潜力，为行业发展做出了贡献。中国目前拥有大量的互联网用户和移动互联网用户，随着苹果和谷歌之类的系统供应商引入底层工具平台，开发人员可更加方便地创建和应用各种AR内容。此外，提供AR体验的商店在中国购物中心迅速渗透，用户可以低成本感受。 ▲图源：官网 2016年中国全息AR在娱乐业的应用市场规模为6亿元人民币，预计2016-2020年复合年增长率为83.5%，2020-2025年复合年增长率为92.8%，到2025年达到1 800亿元人民币。2016年中国全息AR广告市场规模达到9亿元，受广告行业和新零售业务的繁荣推动，预计2016-2020年复合年增长率为71.8%，2020-2025年复合年增长率为78.9%，到2025年达到1439亿元。微美全息作为中国领先的全息增强现实应用平台，在AR价值链中的市场潜力巨大。通过尖端的技术能力、高质量的用户体验，以及经验丰富的管理团队，建立了全息AR解决方案提供商中最全面、多样化的内容库，有望在未来这几年连续达到增长。目前，员工在家办公，疫情对公司运营影响不大，但会减少客户在2020年的在线广告和营销预算，并且某些客户已延迟支付，暂未形成重大收款问题。四、股权架构 ▲图源：招股书公司主要股东是赵杰和吴敏文，董事长赵杰目前拥有公司100%A类普通股，77.5%B类普通股和北京微美的82.05%的股本，Sensefuture Holdings Limited和Sensebright Holdings Limited的控制人吴敏文实际拥有已发行和流通在外的B类普通股的约11.6％，以及北京微美的在外流通股的11.32％。作为全球全息AR第一股，微美全息的盈利成长空间已经打开，全息云业务将与5G深度结合，在5G的高速率与低延协作下，保障全息AR的远程通讯与数据传输无卡顿、多终端异地协同，使得端+云协同更为高效。通过多个技术创新的系统支持全息云平台服务和5G通讯全息应用，基于5G+AI人脸识别技术和全息AR的核心技术将获得有效增长。

老虎证券04-17 09:18

后浪淘沙！曾焕沙之女执掌弘阳服务，业绩优谋上市获恒基地产加持

5.03亿，年复合增长率达39.9%；净利润分别为0.29亿、0.33亿和0.57亿，年复合增长率41%。营收、净利年复合增速分别高于同期百强物管企业的17.4%和26.1%。 ▲图源：招股书公司业务主要由物业管理服务、非业主增值服务、社区增值服务三大板块构成。其中，物业管理服务为向业主、住户及租户提供安保、清洁及维修等服务。非业主增值服务主要向非业主提供增值服务，如向其他物管公司提供顾问服务、向房地产开发商提供房地产开发项目的前期规划及设计咨询服务、向房地产开发商提供销售协助服务和验收服务等。在管物业组合包括住宅、商业（如购物中心、家具商城、酒店、公园等）及其他物业。 2019年，各板块收入分别为3.55亿、1.21亿、0.27亿，分别占总营收的70.5%、24.1%、5.4%。物业管理仍占大头，但其营收占比已三连降。同时，非业主增值服务对总营收的贡献逐年上升，由2017年的8.5%上升至2018年的15.5%及2019年的24.1%；社区增值服务占比较为稳定。公司多元化业务并进，营收结构趋于合理，发展更加稳健。 ▲图源：招股书盈利方面，截至2017年至2019年底，弘阳服务的毛利率由22.6%提升至25.3%，高于2019年百强物管企业毛利率均值的24.02%；净利率（归属股东净利润/营业收入*100%）由11.17%提升至11.74%，高于2019年百强物管企业净利率均值的8.76%。此外，员工成本占比一直很高，近三年占比分别为65.1%、63.9%和64.7%，很大削弱了公司的毛利。如2018年的物业管理服务毛利率由21.9%下降至2017年的19.0%，就是员工成本增加所致。 ▲图源：招股书另来自弘阳地产的收入占总收益的61.9%、61.8%和55.6%，这意味着过分依赖于母公司。但从在管面积看，同期来自弘阳地产的在管面积占比分别为73.1%、72.3%和61.8%，呈逐年下降趋势。 ▲图源：招股书公司资产负债比率由截至2017年87.4%下降至2018年81.0%，乃主要由于应付关联公司款项增加导致总资产增加少于总负债增加所致。2019年公司资产负债比率进一步下降至59.7% ▲图源：招股书三、行业前瞻物业服务百强企业管理物业平均建筑面积由2015的2360万平方米增至2019年的4280万平方米，复合年增长率为16%。数量由2015年的154项增至2019年的212项，复合年增长率为8.3%。近年来，弘阳服务业绩增长喜人。仅2017-2019年，公司在管建筑面积年复合增长率（31.8%）、收入同比增长率（44.1%）、尚未交付的建筑面积（1180万）、非业主增值服务及社区增值服务收入（1.48亿）、增值服务收入（占总收入29.5%）亦高于物业服务百强企业的行业平均水平。数据显示，在H股上市的13家内地物业管理企业中，毛利率最高的达到43%，行业平均毛利率为30%。而弘阳服务远不及。四、股权架构最终实控人为弘阳集团董事长曾焕沙，其女曾子熙于2018年10月31日委任公司副总裁，2020年3月16日进入董事会，为执行董事。 ▲图源：招股书弘阳服务董事会由两名执行董事、三名非执行董事及三名独立非执行董事组成。其中，三名非执行董事何捷、蒋达强、罗艳兵均在弘阳地产有过任职经验。而该公司执行董事兼执行总裁由杨光任职。在职责范围上，杨光负责弘阳服务集团整体管理，曾子熙负责集团运营管理。 ▲图源：招股书业内分析人士认为，弘阳服务的上市或让弘阳集团二代接班路线图浮出水面。曾子熙未来大概率将负责物业板块，而曾焕沙之子曾俊凯目前已在弘阳地产担任助理总裁职位。另外，弘阳服务股东所获取的投资回报也非常可观。截止2019年底，弘阳服务的股权回报率为26.3%，高于2019年同类型规模的同业股权回报率的19.1%；资产回报率为10.6%，同样高于2019年物管行业资产回报率的8.7%。五、结语得益于住宅物业和商业物业管理协同促进，发展均衡，弘阳服务在全国范围内得到广泛认可。目前长期局限于江苏省，收益过度依赖母公司，多少会影响看似稳定递增的收益。物管股作为“风口”，弘阳服务成功IPO是预料中的事，但如何提高企业的经营管理能力及运营能力，则关系着弘阳服务未来能够走得多远。企二代掌舵，行事风格、经营理念、布局侧重的差异也注定给公司带来更多的想象空间。

老虎证券04-17 09:18

烨星集团——鸿坤集团旗下的物业公司

92亿、2.51亿及1.75亿元，同期净利润分别为1755万、3557万、3722万和2063万元，期间净利同比增速分别约为103%、5%、-22%。 2019年前八个月，烨星集团整体毛利率为37.6%。募资用途约65%将用于扩大其在中国的地理据点及营运规模；约13%将用于开发及提升公司的信息系统及技术创新；约10%将用于增加公司的增值服务；约2%将用于员工发展；约10%将用作营运资金公司优势公司是中国信誉卓越的物业管理服务供应商通过与母集团的长期稳定业务关系，竞争力得到提升已建立有效的内部管理系统，可促进运营效率及程序标准化管理团队经验丰富，且拥有广泛的行业专长风险因素未来未必一定能按计划或按有利的条款取得新物业管理委聘，也不能确定是否能取得任何新的物业管理委聘，这些公司的物业管理服务协议可能被终止或不续订透过收购而扩大地理覆盖范围的计划可能不成功大部分的收益来自母公司鸿坤集团开发的物业可能无法成功收取物业管理费容易受到劳工及分包成本变动所影响

老虎证券04-17 09:17

暴利盲盒在线拆解！泡泡玛特的生意能做多久？

O轮融资估值为25亿美金，按照4.5亿净利润计算，红杉资本有33倍PE，新投资者增资则有39倍PE，逼近茅台42倍的PE。目前估值超过175亿美元。 △图源：企查查招股书显示，泡泡玛特在上市前的股东结构中，控股股东为王宁、杨涛夫妇，他们合计持有56.33%的股份。此外，创始人高管团队年龄最高不超过35岁，极具成长潜力。 △图源：招股书五、点评潮玩有新颖内容和个性外形，同时满足了消费者的情感需求，如陪伴心理、社交心理、收藏心理等。去年是潮玩的黄金时期，盲盒模式的新玩法赋予其金融属性。盲盒可看作是改进版的扭蛋玩具，核心商业模式是对“不确定游戏的完美复制”，即通过强IP属性产品吸引消费者。以抽盲盒形式激发好奇心，通过抓住消费者对收藏的爱好来提升复购率。并且，潮玩的多系列产品的推出可以满足了消费者不同需求，继而扩大产品销量。加上隐藏款的设计，增添了消费者的拆盒乐趣，越抽越上头。全渠道与社交属性加成，一方面线下店铺起到展示与销售功能，培养潜在消费者。线上渠道如抖音、朋友圈触发的圈层传播，加深辨识度。另一方面，社交媒体引流至电商平台驱动消费者购买，提高成交率。从渠道布局看，公司线上线下联动，其中线上渠道增速最为明显。从消费群体来看，线上布局较为符合年轻人消费习惯，既可以带来有趣便捷的购物体验，同时线上交流社区以社交互动来吸引粉丝。此外，盲盒流行成为一种新型的社交货币，是对潮流身份的一种象征，不管是出于好奇心理（curious mentality）还是同伴压力(peer pressure)，人们也会去了解并为进一步转化成消费者提供了可能。但也应注意，目前市面上的新鲜事物层出不穷，依赖单一产品的泡泡玛特随时准备面对市场风向变化的行动。尤其潮流文化产品生命周期相对较短，并不具备技术壁垒。从招股书也可看出，Molly的收益在逐年降低。若后期不能有新IP作为强大的支撑，将给盈利带来影响。真正考验泡泡玛特的，是用产品本身留住客户。对标迪士尼庞大的IP长青树，泡泡玛特还没有经典IP规模化及工业复制化，尤其是IP开发与运营方面，最忌讳抄袭。今年2月爆出新品AYLA动物时装系列疑似抄袭知名娃社“DollChatueau”2017年的产品，对公司声誉造成一定影响。此外，泡泡玛特目前走OEM模式（代工）生产，这给品质带来不少隐患。如黑猫投诉上的1300多条中不少涉及货不对版、产品瑕疵等产品质量问题。去年7月泡泡玛特甲醛风波也引起市场高度关注，目前仍有质疑声不绝于耳。加之今年疫情导致市场降温，炒起来的盲盒经济挤掉泡沫到底价值几何，还需人们重新考量。不可否认，盲盒模式开启了新的销售模式，如自然堂双十一推出1分钱抢盲盒活动，周大福在珠宝无人零售机加入抽盲盒功能。文创零售龙头—九木杂物社也充分把握了盲盒潮玩的机遇，牢牢抓住用户客流。长期来看，九木有望推出自有IP的潮玩产品、使用盲盒模式销售现有文具产品等形式进一步发挥盲盒对销售的促进作用并提升盈利能力。 △图源：网络至此，对于IP经济，大体可从以下几点去看待：品类不是护城河，大家都能做；设计不是护城河，高一倍的价格人才大把；品牌也不是护城河，消费品中没有便宜三分钱买不到的忠诚度。渠道作为护城河壁垒不高，维护成本却很高，需要高转化率的产品去支持。所以“新品类+持续的设计投入+品牌知名度+数量多且足够下沉的渠道”就是护城河了。拆解下来为：渠道是战壕，延长竞品进入时间，高转化率的产品满足渠道现金流，产品的设计感保持高毛利也满足品牌与渠道方利润诉求。新品类需要新消费场景，新消费场景需要新消费者，新消费者需要新渠道。构成一条完整的价值链后，品类转化为品牌，长久占据消费者心智，带来坚实的竞争壁垒。新品类能用同样的投资创造更多的利润，才是真正有意义的品类拓展。新品类的拓展，需要有新的消费符号引导，触手可及的购买渠道，更重要的是与广告倡导并契合的消费场景。继而，消费者获得品牌方给他们构建的“完美世界”，品牌方也得以经久不息。这样看，泡泡玛特的生意能做多久呢？$

老虎证券04-17 09:17

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