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特朗普关税暗示引发紧张情绪黄金升至11周高点

进口关税。投资者关注特朗普政府关税和减税政策的影响，这可能会侵蚀国家财政并重新点燃通货膨胀。还可能会限制美联储继续放松货币政策的能力。更高的借款成本通常对黄金构成威胁，因为它不支付利息。黄金在2024年创造了一系列记录，美联储转向放松货币政策、地缘政治紧张局势和央行买入。由于人们对新总统移民政策的担忧，以及美国与其他国家关系日益紧张的范围，对避险资产的需求可能会进一步推动这种贵金属。截至发稿，现货黄金上涨0.25%，至每盎司2751.24美元。彭博社美元现货指数几乎没有变化。白银、铂金和钯金价格上涨。（现货黄金走势图，来源：FX168）

佳华16801-22 16:40

债市早报：央行重启14天期逆回购操作，资金面边际转松；债市走强

地位，警告不延长特朗普首个任期时出台的减税政策将酿成“经济灾难”，认为美国政府的财政支出问题严重，已经失控。贝森特说，特朗普拥有“开启新经济黄金时代”的机遇，将为所有美国人创造更多的就业和财富。（三）大宗商品【国际原油期货价格继续下跌，国际天然气价格转跌】 1月21日，WTI 2月原油期货收跌2.55%，报75.89美元/桶；布伦特3月原油期货收跌1.07%，报79.29美元/桶；COMEX 2月黄金期货收涨0.38%，报2759.2美元/盎司；NYMEX天然气价格收跌3.39%至3.783美元/盎司。二、资金面（一）公开市场操作 1月21日，央行公告称，为维护春节前流动性充裕，当日以固定利率、数量招标方式开展了2560亿元14天逆回购操作，操作利率为1.65%。Wind数据显示，当日有550亿元逆回购到期，因此单日净投放资金2010亿元。（二）资金利率 1月21日，央行公开市场时隔近四个月重启14天期逆回购操作，且单日继续保持净投放，资金面边际转松。当日DR001下行5.84bp至1.799%，R007下行6.71bp至2.032%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 1月21日，受特朗普上台政策不及预期影响，早盘债市延续弱势，但随着人民币汇率走强，市场降准降息预期再起，加之资金面边际转松，债市转而走强。截至北京时间20:00,10年期国债活跃券240011收益率下行3.00bp至1.6175%，10年期国开债活跃券240215收益率下行2.95bp至1.6475%。数据来源：Wind，东方金诚债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动 1月21日，16只产业债成交价格偏离幅度超10%，为“22万科MTN004”跌超10%；“20万科04”涨超13%，“20万科06”涨超16%，“21万科04”“22万科MTN005”涨超17%，“22万科06”“22万科03”涨超18%，“22万科04”“21万科06”涨超20%，“21万科02”“20万科08”涨超24%，“22万科07”涨超25%，“22万科02”涨超29%，“22万科05”涨超33%，“22万科GN001”涨超39%，“22万科GN003”涨超41%。 2. 信用债事件远洋集团：公司公告，境外债务英国重组计划聆讯结束，法院保留判决结果。伊川财源实业投资：公司公告，公司被河南证监局出具警示函，部分债券非市场化发行、募资未用于约定用途。青白江国投：公司公告，公司被交易商协会予以严重警告，违规向债券投资人提供财务资助。临沂振东建投：公司公告，公司因违规使用“20振东02”、“23临东02”募资，被上交所予以书面警示。时代中国控股：公司公告，公司约85.33%债权人已加入重组支持协议；重组计划法院聆讯定于4月11日进行。亿达中国：公司公告，于1月20日的聆讯上，高等法院已批准呈请人的呈请撤回申请。蜀道投资集团：公司公告，鉴于近期市场波动较大，取消发行“25蜀道投资MTN001”。河南中原金控：公司公告，鉴于近期市场波动较大，取消发行“25中原金控MTN001”。晋城国投：公司公告，由于近期市场波动较大，取消发行“25晋城国资CP001”。株洲市南洲发展：中诚信亚太基于商业原因，撤销株洲市南洲发展“BBBg-”的长期信用评级。江阴临港控股：中诚信亚太基于商业原因，撤销江阴临港控股“BBBg+”的长期信用评级。华新水泥：穆迪下调华新水泥发行人评级至“Baa2”，展望由“负面”调整至“稳定”。万科：惠誉下调万科长期发行人评级至“B-”，列入负面观察名单。开封经开：公司公告，公司承兑逾期的29张商票（合计3.116亿元）均已结清。贵合发展：大公国际公告，据上海票交所披露，贵合发展票据逾期余额4834万元，被执行标的金额合计2206万元。曲江文旅：公司公告，预计2024年实现归母净利润亏损约1.2亿元至1.5亿元。碧桂园：公司公告，在债权人支持下，香港清盘呈请聆讯延期至5月26日。（三）可转债 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指有所分化】 1月21日，A股冲高回落，机器人板块保持强势，电子板块整体回落，上证指数收跌0.05%，深证成指、创业板指分别收涨0.48%、0.36%，全天成交额1.22万亿元。当日，申万一级行业大多下跌，上涨行业中，电子、通信、房地产涨超1%；下跌行业中，石油石化、钢铁、煤炭、社会服务跌逾1%，其余行业波动不大。【转债市场主要指数集体收涨】 1月21日，转债市场继续上扬，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.29%、0.29%、0.27%。当日，转债市场成交额521.74亿元，较前一交易日放量8.93亿元。转债市场多数个券上涨，506支转债中，316支上涨，179支下跌，11支持平。当日上涨个券中，福新转债涨超15%，震裕转债涨超11%；下跌个券中，贵广转债跌逾7%，亚泰转债跌逾5%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪 1月21日，联创转债公告董事会提议下修转股价格；广大转债、隆22转债公告不下修转股价格；蓝帆转债、首华转债公告不下修转股价格，且在未来1个月内（2025年1月20日至2025年2月19日），若再次触发下修条款，亦不选择下修；三羊转债、晶能转债公告不下修转股价格，且在未来2个月内（2025年1月21日至2025年3月20日），若再次触发下修条款，亦不选择下修；高测转债公告不下修转股价格，且在未来3个月内（2025年1月21日至2025年4月20日），若再次触发下修条款，亦不选择下修；赫达转债、设研转债、大参转债公告不下修转股价格，且在未来6个月内（2025年1月20日至2025年7月19日），若再次触发下修条款，亦不选择下修； 1月21日，锋龙转债预计触发提前赎回条件。（四）海外债市 1. 美债市场 1月21日，各期限美债收益率走势分化。其中，2年期美债收益率上行2bp至4.29%，10年期美债收益率下行4bp至4.57%。数据来源：iFinD，东方金诚 1月21日，2/10年期美债收益率利差收窄6bp至28bp；5/30年期美债收益率利差收窄2bp至40bp。 1月21日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行3bp至2.38%。 2. 欧债市场 1月21日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行2bp至2.48%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行2bp、2bp、1bp和7bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至1月21日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界01-22 10:49

特朗普归来的第一天，华尔街怎么解读？

举中胜出以来，人们担心他的政府的关税和减税政策会削弱国家财政并重燃通货膨胀，从而推高美国国债收益率至多年高点。但到周二收盘时，它们已回落至远低于5%的水平，30年期的利率下跌了6个基点至4.80%。诚然，美国的债务和赤字的可持续性以及可能引发通胀压力并波及全球金融市场的贸易战仍然有许多值得担忧的理由。尽管对24小时的交易进行过多解读是有风险的，但从高盛到法兴银行的华尔街公司目前都警告不要过多解读特朗普的计划声明。 “特朗普会一如既往地做特朗普的事情，所以他有时会投砖头到窗户上，并发表让市场激动的言论，”Mischler金融集团的董事总经理Glen Capelo表示。“但归根结底，特朗普是个商人，他了解低利率。所以我相信利率会更低，而不是更高。” Capelo表示，特朗普周一关于逐步启动关税的信号，以及他选择的财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent），都是利好因素，应有助于继续支持收益率的下降。收益率的变动在货币市场中有所反映，此前因特朗普计划从2月1日起对墨西哥和加拿大实施高达25%的关税，彭博美元现货指数早些时候飙升0.7%，随后几乎持平。加元和墨西哥比索也抹去了早些时候的跌幅。从高盛到法国兴业银行的华尔街公司敦促不要过度解读特朗普对加拿大和墨西哥的关税计划。高盛的美国首席政治经济学家亚历克·菲利普斯指出，对这两个经济体征收25%的关税还远未成定局，并补充说：“我们认为，对前景最好的信号是，他在就职日并没有兑现推行关税的承诺。” 法国兴业银行首席货币策略师Kit Juckes预计，美元将继续在当前高位波动，而不会进一步上涨。 “关税威胁被提出、缓和、重申，而且毫无疑问会有细微差别，”Juckes写道。“我们的战术结论显而易见——身处高位的美元面临的将是一个多风、颠簸、恶劣的形势，日常交易将会很不舒适。” 现在的问题是，这股宽慰之潮还能在美国国债市场持续多久。美联储下周将召开会议，交易员预计官员们会将利率维持不变，直到2025年下半年。哈佛大学教授Ken Rogoff认为，在未来五至七年内“通货膨胀会突然爆发”。但在此之前，他发现美联储加息和降息的可能性都是相当高的，因为官员们正在适应新的经济现实。 “我们预计美国国债收益率将进一步下降，”瑞银全球财富管理的首席投资官Mark Haefele表示，他预计到2025年中期，10年期美债收益率将降到4%。他认为关税不会阻止通胀继续下降，从而允许美联储今年降息50个基点。尽管如此，包括荷兰国际集团和野村证券在内的市场参与者认为，周二的反弹只是收益率上行过程中的短暂喘息。美国国债在2024年最后三个月下跌了3.1%，是两年来最差的季度表现。 “我们仍从结构性角度主张更高的美国利率，”包括Michiel Tukker在内的荷兰国际集团利率策略师在一份报告中写道。“特朗普许多计划中的政策措施具有通胀性，未能解决不断增长的赤字问题进一步加大了对美国国债收益率的上行压力。”

金融界01-22 07:50

特朗普就职引发全球市场波动：黄金站稳2707美元、原油跌超1%，美元创2023年底最大单日跌幅

采取逐步方式实施关税，同时关注其移民和减税政策对经济的进一步影响。特朗普就职分析当地时间1月20日，特朗普在华盛顿宣誓就任美国第47任总统。其商务部长提名人霍华德·卢特尼克表示，将利用关税政策加强经济。特朗普还宣布退出《巴黎协定》，重申“美国优先”的能源与贸易策略。普京对此表示，愿与美方就乌克兰局势进行对话。特朗普也在就职演说中承诺改革贸易体系并解决全球能源问题。国际要闻特朗普宣誓就职后宣布退出《巴黎协定》，重申加强美国能源出口的战略。普京表示俄罗斯愿与美国对话，推动俄乌和平进程。匈牙利总理指出高企的能源价格正在削弱欧洲企业的竞争力。国内要闻中国消费市场政策利好持续发力，各地节前消费潜力被激发。手机、家电等领域的以旧换新政策加快实施。与此同时，石化行业因石脑油价格上涨推动炼化企业向一体化转型。编辑总结与观点在特朗普第二任期政策驱动下，全球市场出现分化走势。黄金作为避险资产受通胀预期提振；油价则因政策预期和制裁因素波动。中期来看，特朗普的贸易政策与能源战略或对全球市场格局带来深远影响。名词解释现货黄金：即时交易的黄金市场价格。布伦特原油：国际原油市场主要基准价格之一。美元指数：衡量美元兑一篮子主要货币的汇率变化。 2025年相关大事件 2025年1月20日：特朗普正式宣誓就任美国第47任总统。 2025年1月15日：俄乌局势缓和迹象显现，普京提议举行和平谈判。 2025年1月10日：全球气候谈判因美国退出《巴黎协定》再起波澜。来源：今日美股网

今日美股网01-22 00:11

美国国债收益率上涨：特朗普未加征中国关税，解除海岸石油钻探禁令，通胀担忧缓解

了3.1%，因为市场担心特朗普的加税和减税政策将推高美国的通胀，并且美联储可能因此不能实施宽松政策。市场反应投资者正在加大对美联储降息的预期。目前，隔夜指数掉期（OIS）交易显示，美联储今年至少降息一次的概率达70%，远高于上周五的46%。然而，Nomura证券的高级利率策略师Naokazu Koshimizu指出，如果美联储的降息预期逐渐减少，美国经济表现仍然强劲，则可能会推动美国国债收益率反弹。编辑总结特朗普未加征中国关税和取消石油钻探禁令的决策，为市场带来了一定的平稳信号，缓解了通胀压力，并推动了美联储降息的预期。这也影响了美国国债市场，导致收益率小幅下降。然而，尽管降息预期升温，但美国经济的韧性仍然是决定未来利率走势的关键因素。名词解释美联储（Federal Reserve）：美国的中央银行，负责制定和实施货币政策。国债收益率：美国政府债券的收益率，通常被用作衡量市场对经济预期的信号。隔夜指数掉期（OIS）：是一种反映市场对未来利率预期的金融衍生工具。来源：今日美股网

今日美股网01-22 00:11

减税政策见效加拿大通胀率降至1.8% 关税矛盾凸显央行降息步伐受阻

自2019年以来，加拿大通货膨胀率首次全年保持在央行的目标范围内，这是政策制定者在潜在的关税战可能破坏其进展之前取得的成就。

Heidi01-21 22:07

特朗普2.0“新政”对美国经济影响几何？

长，推高通胀。我们分别测算了关税政策、减税政策、移民政策、能源政策对美国经济增长和通货膨胀的影响。结论显示，税收和能源政策对经济增长有促进作用，但税收政策会推高通胀，而能源政策则有助于降低通胀；相比之下，关税和移民政策均对经济增长产生负面影响，同时也会推高通胀。在此基础上，进一步估算了温和与极端两种政策组合对美国经济的影响。在温和情形下（减税政策+10%关税（被征税经济体实施反制措施）+驱逐130万非法移民+能源政策），预计2025年美国GDP增速将降低0.6%，2026年增长0.4%；2025年通胀上升1.6%，2026年进一步上升1.2%。在极端情形下（减税政策+10%普遍关税、60%中国关税（被征税经济体实施反制措施）+驱逐830万非法移民+能源政策），2025年美国GDP增速下降1.6%，2026年降幅扩大至3.7%；通胀方面，2025年上升4.2%，2026年提高至4.4%。四、“新政”实施节奏与程度：移民>关税>税收和能源。在税收政策方面，预计特朗普将加速推进减税政策，但减税带来的巨大财政赤字或引发两党激烈讨论，为税收立法带来阻碍。对于关税政策，预计部分政策将快速落地，整体呈渐进式特征。移民政策上，驱逐非法移民在政策实施上或享有第一优先级，实际规模可能介于130万至830万之间，市场预计2025年将驱逐50-150万移民。能源政策方面，推进时间具有不确定性，部分需要时间较长。五、“新政”组合对美国货币政策与资本市场的影响：在货币政策上，特朗普政策或引发美国二次通胀，美联储存在再次加息的可能性。资本市场方面，预计美元将保持强势，非美货币承压；黄金高位震荡；美股面临多空交织，高位波动加剧；美债利率维持高位，债券价格承压。正文一、美国大选尘埃落地，特朗普强势回归 2024年11月6日，美国大选尘埃落地，共和党候选人特朗普强势胜选。从总统选举结果看，特朗普在关键摇摆州中取得全面胜利，以312张选举人票大幅领先民主党候选人哈里斯。从国会选举结果来看，在参众两院的选举中，共和党分别拿下53席和218席，均过半数（见图1-2），意味着特朗普与共和党同时掌控了立法权、行政权和司法权，真正做到了三权独揽，有望成为二战后美国最有权力的总统。共和党横扫白宫、参众议院，意味着新任期内特朗普政策将得到更为高效和彻底执行。三权独揽的政治格局意味着特朗普政策在政府高层掣肘较小，共和党理论上可以通过任何非修宪性质的法律，对特朗普推动其自身议程有较大帮助，无论是在国内政策还是外交政策，都有望实现更多的立法突破和政策实施。鉴于特朗普2.0的强势影响力，我们将聚焦特朗普政策对美国国内经济的影响，定量分析其三权独揽后，各项政策对美国GDP、通货膨胀等的可能性影响。二、重温特朗普五大领域政策主张特朗普的政策立场以振兴美国制造业为核心，主要包括经济金融政策、对外政策、产业政策、民生政策和社会政策五大领域（见表1）。综合来看，在“特朗普2.0”的五大政策领域中，税收政策、关税政策、移民政策、能源政策对美国经济可能产生较大的直接影响。下文我们将基于学术界相关文献与智库文章估计每一项政策对美国国内经济增长和通胀的影响，探讨各项政策组合叠加的可能效果，并在此基础上，分析这四项政策的实施节奏以及对资本市场和货币政策的影响。三、特朗普2.0“新政”对美国经济影响：降增长、提通胀（一）税收政策：促进增长，推高通胀《减税和就业法案》（TCJA）法案永久化是本次减税政策核心，效果更多体现在落地后第二年。在本轮竞选中，特朗普提出的减税政策主要包括TCJA法案永久化、将公司所得税率进一步降低至15%、免除小费税与加班工资所得税等。Tax Foundation等机构的测算结果显示，TCJA法案永久化对经济与通胀的影响最为明显，是减税政策的核心。根据DALLASFED（2023）的实证估计，在特朗普的第一轮任期中，2017年推出的TCJA使美国GDP水平比没有减税情况下高出约1.3个百分点，其中大部分增长集中在2018年。特朗普2.0“新政”中的系列减税政策，预计将拉动2026年美国GDP、通胀分别提高1.7和0.6个百分点。鉴于TCJA是在2025年底到期，如果被延长，其效果大概率在2026年体现出来，而其他减税政策的推进需经国会立法，需要时间。因此，我们将本次减税政策的影响计算在2026年。根据Tax Foundation的研究，TCJA永久化、免除加班所得税、降低公司所得税、免除社保所得税与免除小费税将分别拉动GDP 提高1.1、0.3、0.2、0.1与0.1个百分点，总计拉动GDP增长1.7个百分点（见图3），并推高通胀0.6个百分点。 “新政”中的系列减税政策将导致更高的财政赤字，进一步激化美国政府的债务压力。财政赤字的无序扩张及政府债务的可持续性问题，一直是美国经济增长中隐忧并被诟病，但特朗普2.0“新政”中的减税政策将进一步激化美国政府的债务压力。美国尽责联邦预算委员会CRFB估算结果表明，TCJA永久化、免除加班所得税、免除社保所得税、免除小费税与降低公司所得税将分别扩大美国未来10年财政赤字5.4、2.0、1.3、0.3与0.2万亿美元，共计9.2万亿美元（见图4）。（二）关税政策：降低增长，推高通胀加征关税预计将使美国加权平均关税率由2.3%提升至17.9%。2023年，美国进口商品总额为3.2万亿美元，根据美国国际贸易委员会（USITC）公布的美国进口CIF到岸价值估算出的平均关税率约为2.3%。假设特朗普2.0“新政”对所有贸易伙伴征收10%关税，并对中国单独征收60%关税，预计将使美国平均关税率上升至17.9%（见图5），将对美国贸易与经济产生较大影响。我们将对10%的普遍关税与60%的中国关税分别进行定量分析，并在10%与60%的关税组合下考虑被征税国家对美国进行同等反制措施的经济影响。 1、对所有经济体征收10%的关税：2025-2026年美国增长将降低0.1-0.4%，通胀抬升0.2-0.6%。假设10%关税政策在2025年实施，并在整个预测期内不变（下同），根据美国彼得森国际经济研究所（PIIE）的研究，关税对通胀的影响将在2025年立即体现，但对GDP的影响更多体现在2025年之后。具体来看，预计2025年经济增长率将下降约0.1%，到2026年降幅将扩大至0.4%，尽管长期增速有所恢复，但仍不及无关税时期（见图6）。在通胀方面，预计2025年通胀率将提高约0.6%，2026年上升0.2%，长期内关税对通胀的影响将逐渐消退（见图7）。 2、对中国单独征收60%关税：2025-2026年美国增长变化-0.1-0.0%，通胀抬升0.2-0.4%。根据PIIE的研究结论，关税对通胀的影响将在2025年立即体现，但对GDP的影响更多体现在2025年之后。具体看，预计2025年美国经济增长基本不受影响，到2026年下降约0.2个百分点，中长期经济增长将持续低于无关税水平（见图6）。在通胀方面，预计2025年通胀率上升0.4%，2026年进一步上升约0.2%，长期影响将逐渐消失（见图7）。 3、被征税国家对美国采取同等反制措施：2025-2026年美国增长降低0.4-1.3%，通胀抬升0.8-2.0%。若贸易伙伴对10%关税实施同等反制措施：预计2025年GDP下降0.4个百分点，2026年将进一步下滑1.3个百分点，长期经济增长放缓约0.2个百分点；通胀方面，预计2025年上升1.3%，2026年提高0.5%，长期影响将逐渐消退（见图6-7）。若中国对60%关税实施同等反制措施：2025、2026年经济增长分别下降0.1%、0.4%，长期放缓约0.2%；通胀将分别上升0.7%、0.3%，长期来看，通胀将恢复到无关税时的状态（见图6-7）。总体看，若贸易伙伴和中国均采取反制，2025-2026年美国GDP增长将下降0.4-1.3%，通胀上升0.8-2.0%，长期GDP下降0.4个百分点，通胀最终恢复至无关税水平。（三）移民政策：降低增长，推高通胀近年来移民是美国人口增长的主要贡献。根据美国国会预算办公室（CBO）的估计，2022至2024年，进入美国的净移民人数分别为220万、330万和330万人，三年总计880万人，其中约80%为通过非正式渠道进入美国的移民或难民，这些移民是美国人口增长的主要贡献，将美国人口增长率从此前的0.4%大幅提高至1.2%（见图8）。为减少非法移民对公共资源的压力，特朗普2.0“新政”主张实施美国有史以来最大规模的移民驱逐行动，并提出要效仿1956年艾森豪威尔政府期间的130万人移民驱逐行动。根据Pew Research Center基于美国社区调查数据估计，美国现有大约830万的非法移民。因此，我们将830万和130万分别设为移民驱逐规模的上下限，评估这两种规模的驱逐行动对经济与通胀的影响。驱逐130万非法移民：2025-2026年增长将降低0.2-0.7%，通胀抬升0.3-0.5%。假设移民政策在特朗普上任后第一天开始实施（下同）。根据PIIE的研究，在GDP增长方面，预计2025年将下降约0.2个百分点，到2026年降幅将扩大至0.7个百分点，中长期将持续下降1个百分点左右（见图9）。在通胀方面，预计2025年将抬升约0.3%，2026年增长0.5%，长期将逐渐恢复到无关税时的状态（见图10）。驱逐830万非法移民：2025-2026年增长将降低1.2-4.4%，通胀抬升2.2-3.4%。参考PIIE的研究，预计2025年经济增长将减缓约1.2个百分点，2026年降幅将扩大到4.4个百分点。在随后的2027-2031年间，经济增长率可能降低约7个百分点，最后经济增长将持续下降约6个百分点（见图9）。在通胀方面，2025年和2026年的通胀率预计分别增长约2.2%和3.4%，但长期通胀水平将逐渐恢复至未实施关税政策时的水平（见图10）。（四）能源政策：促进增长，降低通胀特朗普2.0政策承诺将大幅提高石油产量，以削减能源成本，油价中枢或较大幅度下降。近几年来，拜登政府推崇清洁能源繁荣，美国能源行业投资在油价相对较高的情况下并没有出现大幅提升（见图10）。特朗普的能源政策将推动美国原油增产，压低油价以削减能源成本，在其第一任期内，油价中枢大致降至了60美元/桶附近（见图12）。油价每下降10美元将促进增长0.3%，降低通胀0.4%。我们综合参考学术界Blanchard & Gali（2007）和Gagliardone & Gertler（2023）等人对油价冲击的研究，预计实际油价每上涨10%，当年GDP将额外下降约0.2个百分点，通胀将上升约0.3个百分点，且对通胀的影响在四年内持续存在。因此，若特朗普2.0“新政”推动油价下降10美元，预计将提高GDP增长0.3个百分点，降低通胀0.4个百分点。（五）政策叠加效果：降低增长，推高通胀基于上面的分析，我们将政策分为温和与极端两种组合情形，分别加总得到对应情况下美国GDP增长和通胀的预测值。鉴于各项政策落地的时间不同，我们列出了两种情形下，政策组合分别对美国2025年、2026年经济与通胀的影响结果（见表1-2）。温和情形：减税政策+10%关税（反制）+驱逐130万非法移民+能源政策。在该情形下，2025年美国GDP增速将降低0.6%，2026年增长0.4%；2025年通胀上升1.6%，2026年上升1.2%。极端情形：减税政策+10%普遍关税、60%中国关税（反制）+驱逐830万非法移民+能源政策。该情形下2025年美国GDP增速下降1.6%，2026年降幅进一步扩大至3.7%；通胀方面，2025年上升4.2%，2026年提高至4.4%。四、“新政”实施节奏与程度：移民>关税>税收和能源（一）税收政策：较第一任期推进较快，但或面临阻碍一方面，相较第一任期，特朗普2.0“新政”或将提前开始推进减税政策。特朗普第一任期内推行的TCJA税改法案，大部分条款将于2025年年底到期，与其上一任期内医改法案失效后延迟至2017年9月才转向税改相比，本次特朗普或将有所准备，在其就任后提前开始推进相关政策的立法。另一方面，减税带来的巨大财政赤字或引发两党激烈争论，为税改立法带来阻碍。根据前文减税政策对财政赤字的影响分析，一系列减税政策或将扩大美国未来10年财政赤字9.2万亿美元，进一步激化美国政府的债务压力。巨大的财政压力或将引发两党的激烈争论，尽管共和党在本次选举中掌控国会两院，但其在众议院和参议院多数席位的优势并不明显，微弱的多数席位优势有可能会使共和党国会领导人在国会推进特朗普的所有税务主张时面临阻碍。（二）关税政策：部分政策落地较快，整体呈渐进式特征按照程序和所需时长，加征关税的方式大致可以分为三类：1）援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA），总统在宣布国家进入紧急状态后，不需要经过国会立法或特定的调查程序，即可对相应国家征收没有上限的关税税率，2019年美国就通过IEEPA对墨西哥加征了20%的关税。2024年11月26日，特朗普在社交媒体Truth Social称，将对进口自中国的所有商品额外征收10%的关税，并对来自墨西哥和加拿大的所有进口商品征收25%的关税。我们推测这类关税政策或将援引IEEPA，在特朗普上任后得到较快执行。2）依据美国国内贸易法，包括301调查、201条款以及232条款等。由于美国已对中国大部分出口商品进行过301调查，如果对现有清单内商品增加关税幅度，无需开启新一轮调查，理论上可以快速生效。3）通过国会立法，所需时间更长，取消最惠国待遇、实施对等关税以及全面关税等均需通过国会。综合来看，鉴于关税政策对美国经济与通胀的较大影响，我们认为部分关税政策可能将快速落地，但取消中国最惠国待遇、对中国加征60%关税与对所有贸易伙伴加征10%关税可能将渐进实施，变数较大，以保证美国与被征税国家有足够的谈判空间。截至最新，PolyMarket交易数据显示，当前市场预期特朗普有30.5%的概率在上任半年内征收高额关税，有13.5%的概率在其百日“新政”期间对中国加征40%的关税（见图13）。尽管短期内对中国加征高额关税的概率较低，但市场普遍认为，特朗普仍有较大可能性在执政首周对中国采取关税措施，达48.5%（见图14）。（三）移民政策：第一优先级+最易实施，规模或面临挑战一方面，移民问题是本次特朗普竞选中的关键议题，享有第一优先级地位。其竞选纲领中的第 1 条（封锁边境，阻止移民入侵）、第 2 条（执行美国历史上最大规模的驱逐行动）与第 10 条（制止移民犯罪泛滥）均涉及移民问题。同时，2024年11 月 18 日特朗普在社交媒体 Truth Social 上确认，其上台后将宣布国家进入紧急状态并通过军队遣返在美非法移民。另一方面，总统在移民政策方面拥有较高的自主裁量权，特朗普就任后可以通过行政命令来进行非法移民的驱逐。同时，加强边境安全是包括副总统万斯、已提名国务卿卢比奥、司法部长盖茨、国土安全部长诺姆、国家情报总监加巴德等多人的共识，特朗普任命的新一任边境事务总管霍曼表示将进行“有史以来规模最大的非法移民驱逐计划”。因此，移民政策或将成为特朗普上台后落下的第一把“达摩克利斯之剑”。截至最新，PolyMarket交易数据显示，当前市场预期特朗普有78.5%的概率在上任首日开始实施遣返移民政策，有95.7%的概率在其百日新政期间开始实施（见图15）。综合来看，鉴于驱逐美国现存830万非法移民对美国经济增长与通胀影响较为严重，但考虑到特朗普多次提出将实施“有史以来规模最大的非法移民驱逐计划”，我们推测本次特朗普驱逐非法移民规模在130万以上，但远低于830万的驱逐规模。截至最新，PolyMarket交易数据显示，当前市场普遍预期特朗普将在2025年驱逐50-150万移民（见图16）。（四）能源政策：推进时间具有不确定性，部分需要时间较长尽管能源政策能够促进美国GDP增长并降低通胀，但部分政策需要时间推进。特朗普目前提出的能源政策有：1）加速在联邦土地和海岸的石油钻探项目，不需要国会的通过，特朗普上任后即可推进；2）退出巴黎协定，虽然不需要参议院的通过，但国际上退出巴黎协定需要一年的通知期，因此正式落地至少需要一年的时间；3）废除拜登政府推行的电动汽车税收抵免政策，需要通过预算调解程序，推进时间具有不确定性；4）其他能源相关法规需要通过国会，需要较长的时间。五、“新政”组合对美国货币政策与资本市场的影响（一）对美国货币政策的影响：有再次加息的可能性若特朗普完全实现其承诺的各项政策，根据前文计算的政策叠加效果，美国再次陷入通胀的可能性较大。尽管特朗普倾向于宽松的货币政策，且多次表态将直接干预美联储决策，然而其政策框架内的通胀压力与其倡导的低利率环境难以兼容。若美国再次发生通胀，美联储货币政策或将从降息周期中再度转向，进行二次加息，正像特朗普第一任期那样（见图17）。（二）对美国资本市场影响：美元强势，美股与黄金高位震荡，美债承压 1、汇率：美元保持强势，非美货币承压尽管特朗普倾向于推动弱美元来提振美国出口，但其政策组合将难以实现弱美元，反而将从通胀、风险偏好等层面影响汇率走势，从而利多美元（见图18）。从通胀来看，高通胀将继续支撑美元走强。根据前文分析，高关税、减税、驱逐移民政策等均带有明显的通胀属性，美国再次通胀的可能性较高，导致美联储降息掣肘上升，从而对美元继续走强构成支撑。从风险偏好来看，避险情绪上升将利好美元。若特朗普上台后成功实施承诺的各项政策，美国通胀上升的幅度将大于经济增长，经济将陷入“类滞涨”环境，叠加美联储二次加息的可能性加大，普遍的关税将抑制全球经济周期复苏，市场风险偏好将受到抑制，避险情绪上升将利好美元。 2、黄金：高位震荡概率偏大从黄金的金融属性来看，美债实际利率难以下行，对金价支撑有限。若特朗普上台后成功实施所有政策，美国可能再次通胀，美联储由降息转为二次加息的可能性较高，导致美债实际利率难以回落，对金价的支撑有限。从黄金的货币属性来看，强美元与央行购金放缓难以对金价形成支撑。一方面，作为美元的替代，强势美元将对黄金形成利空；另一方面，特朗普倾向于结束地缘战争，地缘政治风险下降或将导致央行购金行动阶段性放缓，对黄金从利多转为中性。从黄金的避险属性来看，避险情绪对黄金的影响多空交织。一方面，地缘政治风险降低利空金价。若特朗普上台后成功结束战争，由地缘冲突引发的避险情绪在未来可能会弱化，从而对黄金的利多边际下降。另一方面，经济复苏受到压制引发的市场偏好降低将利多黄金。特朗普政策将引发高通胀，若美联储重启降息，叠加特朗普普遍的关税或将压制全球经济周期复苏，市场偏好将受到抑制，作为避险资产的黄金可能将受到资金青睐。 3、美股：多空交织，高位波动加剧在企业盈利方面，减税政策与通胀环境将提升企业盈利，为美股提供支撑。根据前文分析，特朗普在其税收政策中不仅将使TCJA法案永久化，而且提出要将企业所得税进一步降低至15%，叠加其政策组合导致的高通胀环境，企业盈利或将大幅上升。同时，受到相关产业政策支持的板块，企业盈利的提升空间或将会更大。从估值来看，美债利率走高对估值影响为负。在特朗普的政策组合下，美国或将再次进入高通胀环境，美联储二次加息可能性较大，美债利率走高将对美股估值产生负面影响。风险偏好方面，避险情绪上升将压制美股价格。特朗普的政策组合或将引发美国经济陷入“类滞涨”环境，若美联储开启加息，叠加特朗普对全球的普遍关税，市场风险偏好将受到抑制，风险厌恶上升将不利于美股的上涨。 4、美债：利率继续维持高位，债券价格承压二次加息可能性高，债券价格或将继续承压。鉴于特朗普政策组合将再次引发美国再通胀风险，美联储二次加息的可能性较高，美债利率或将继续维持高位，价格继续承压。

金融界01-20 19:19

观点：特朗普关税无法抑制中国的贸易顺差

够的削减是天方夜谭。此外，特朗普提议的减税政策将进一步扩大赤字。特朗普还提议，如同他在第一任期内所做的那样，对中国进口商品征收高额关税以减少双边贸易赤字。即使不考虑这将对依赖进口的美国生产商造成的破坏，以及对消费者价格的推高，关税也不会影响中国对世界其他地区的整体顺差。而且，即使对中国进口商品（以及特朗普点名的其他国家进口商品）征收更高关税可能增加联邦收入，这一增长可能远低于他的预期，尤其是在关税如预期那样减少进口的情况下。通过世界贸易组织等渠道采取多边方式也难以令人乐观。战后由美国主导建立的基于规则的贸易秩序如今已经处于脆弱的基础上。在一个主权国家的世界里，没有任何外部机构或力量可以强迫一个国家改变其国内政策以满足他国的目的。在贸易领域，这种秩序要求WTO成员国自愿遵守入会时同意的规范和规则。中国的经济和贸易政策与其在WTO中的承诺根本相悖，包括其向市场化经济转型的承诺。美国自特朗普第一任期以来，在拜登政府的延续下，也采取了与WTO承诺精神（即使不是文字）相冲突的贸易措施。如果有一个时机需要美国与盟友和合作伙伴共同应对共同挑战，那就是现在。其他国家也与美国一样担忧中国过剩制造业出口对本国生产和就业的影响。贝森特提议与一群志同道合的国家开展外交合作，以实现美国的经济和地缘政治目标。但他在政府中能够有多大影响力，以及他的想法能否获得总统支持，仍然是未知数。问题在于特朗普是否认识到，统一行动以应对中国不平衡的增长和贸易方式所带来的破坏性影响的价值。根据特朗普第一任期的记录以及他在就职前的相关表态，他的总体外交政策，可能会使其他国家远离与美国在此及其他目标上的合作。如果特朗普坚持单打独斗，美国的经济领导地位将受损，国家将处于一个更弱的地位，难以应对当前和未来面临的经济挑战。来源：加美财经

加美财经01-19 00:00

美国财政部长耶伦警告：美国将于下周二达到债务上限，并采取“非常措施”

宫和两院，围绕如何支付债务和实施特朗普减税政策等问题将引发新的争议。共和党有意通过进一步的税收减免政策刺激经济，但如何平衡政府支出与税收收入的矛盾，仍然是未来几个月内需解决的重大议题。耶伦在信中最后敦促国会迅速采取行动，以确保美国政府的信任与信誉不受损害。她警告道，债务违约将对全球经济产生广泛而深远的影响，迫切需要国会采取有效措施予以解决。

Sissi01-18 06:24

【美股收评】特朗普即将重返白宫，美股反弹华尔街将重回牛市？

任总统。市场普遍预期他将推动放松监管和减税政策，这也助推了股市的上涨。尽管上个月股市因美联储的鹰派信号而下跌，但近期数据显示通胀降温，重新点燃了市场对降息的期待。周五，特朗普与中国国家主席习近平就贸易、TikTok和芬太尼等问题的讨论也提升了市场情绪。根据历史数据，股市通常在总统就职典礼后的几个月表现较好。 Jefferies的分析指出，标准普尔500指数在总统就职典礼前的三个月平均涨幅为1%，而就职典礼后六个月内，该指数平均上涨8.3%，12个月后上涨9.5%。美国银行策略师认为，特朗普重返白宫可能有助于避免美国股市大幅下跌，特别是他的保护主义议程和减税提案可能推动市场上涨。瑞银全球财富管理的Mark Haefele表示：“我们仍然看好美国股市，预计今年盈利增长将推动标准普尔500指数在年底前达到6600点。” 大型科技股发力大型科技股普遍上涨，其中特斯拉股价飙升3.06%，英伟达上涨3.12%，而Alphabet也上涨超过1.62%。英特尔上涨9.21%，此前有报道称该公司成为收购目标。银行业财报提振本周，金融板块的强劲盈利也为股市注入了活力。高盛和花旗集团的股价分别上涨约12%，摩根大通的股价则上涨8%。这些强劲的业绩帮助市场从12月以来的低迷中恢复过来。周五，Truist Financial股价也上涨了5.95%，加入了2024年利润高于预期的银行行列。

Sissi01-18 05:58

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